国药一致(000028) 事件：公司发布2023年年度报告，全年实现营业收入754.8亿元（+2.8%），实现归母净利润16亿元（+7.6%），实现扣非归母净利润15.3亿元（+7.6%）。2023Q4公司实现营业收入188.9亿元（+0.4%），实现归母净利润4.1亿（-6.7%），实现扣非归母净利润3.9亿元（-6.4%）。 四季度业绩短期承压，期间费率有所下降。公司紧跟外部行业市场和政策环境变化，聚焦高质量发展主线，坚持战略引领稳增长，转型创新求突破，加强费用管控体系建设，全面降本增效，支撑盈利改善。2023Q1-Q4营收分别为186.9/197/182/189亿元，同比+9%/+3.8%/-1.6%/+0.4%；归母净利润3.6/4.7/3.6/4.1亿元，同比+43.5%/+11%/-3.8%/-6.7%。2023年公司毛利率为12%(-0.16pp)，净利率为2.6%(+0.2pp)。费用方面，2023年公司销售费率为7.1%(-0.12pp)；管理费率为1.5%(-0.07pp)；财务费率为0.3%(+0.01pp)。 分销业务稳步增长，零售业务盈利能力提升。分板块看，2023年分销业务实现收入519.6亿元(+3.5%)，净利润10.6亿元(+2.5%)，净利率为2%；2023年零售业务实现收入244.1亿元(+1.3%)；实现净利润5.27亿元(+50.7%)，净利率为2.2%。 国大药房加大门店拓展力度，积极创新线上下多渠道业务。截至2023年末，国大药房门店总数10516家(其中直营门店8528家，加盟店1988家），较去年增加1203家，其中北部地区增加838家。截至2023年末，国大药房直营连锁门店中已取得各类医保定点资格门店达7736家，占公司直营店总数的91%，双通道门店数量已达到397家，医保统筹门店3012家，DTP药房232家，共新增97个DTP品种。处方药占比57%(+3pp)，全年线下互联网处方597.7万张，同比增长74.8%。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为17.7/19.4/21.9亿元，对应增速分别为10.7%/9.8%/12.5%，对应PE分别为10/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：集采降价风险；门店扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险。

国药一致(000028) 投资要点 事件：公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入565.9亿元（+3.6%），实现归母净利润11.9亿元（+13.6%），实现扣非归母净利润11.4亿元（+13.3%）。2023Q3公司实现营业收入182亿元（-1.6%），实现归母净利润3.6亿（-3.8%），实现扣非归母净利润3.5亿元（-2%）。 三季度业绩短期承压，期间费率保持稳定。公司围绕可持续、高质量发展目标，多措并举，经营效益总体有所增长2023Q1-Q3营收分别为186.9/197/182亿元，同比+9%/+3.8%/-1.6%；归母净利润3.6/4.7/3.6亿元，同比+43.5%/+11%/-3.8%。2023Q3公司毛利率为11.6%(+0.1pp)；净利率为2.6%(+0.3pp)。费用方面，2023Q3公司销售费率为6.8%(-0.1pp)；管理费率为1.5%(+0pp)；财务费率为0.2%(-0.1pp)。 分销业务收入利润增速放缓，零售业务净利率持续提升。分板块看，2023年前三季度分销业务实现收入395.7亿元(+2.4%)，净利润7.9亿元(-0.57%)，净利率为2%；2023年前三季度零售业务实现收入177.2亿元(+6.4%)；实现净利润3.8亿元(+80.3%)，净利率为2.1%。 盈利预测与投资建议：预计2023-2025年归母净利润分别为16.5/18.9/21.5亿元，对应增速分别为10.9%/14.9%/13.5%，对应PE分别为10/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：集采降价风险；门店扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险。

国药一致(000028) 投资要点 推荐逻辑：1）国企改革深化，]国资委提出“一利五率”经营指标和“一增一稳四提升”总体目标，国药系资源赋能，整体经营质量提升。2）公司批发业务在两广地区27个地市级以上城市实现医院直销市场排名前三，覆盖率有望持续提升。3）国大药房有望通过“并购+自建+加盟”的方式提速扩张，加速调整品类结构，未来盈利能力提升可期。 国企改革深化，国药系资源持续赋能，净利率有望持续提升。国资委提出“一利五率”经营指标和“一增一稳四提升”总体目标，促进整体经营质量提升，未来有望推进中长期激励，激活企业活力。国药系资源支持下，公司的批零一体化业务具有显著资源优势、采购运营成本优势等。2022年毛利率实现12.2%，远高于行业平均的9.5%。资金与回款指标方面优于同业均值，截至2023Q1，资产负债率为58.5%，应收账款/营业收入比率为18.7%，应收应付剪刀差天数为25.8天，财务费率为0.2%。 批发业务：持续推进“一体两翼、批零一体”战略规划，降本增收构筑竞争壁垒。2022年批发业务营业收入实现500.3亿元（+5.5%），2017-2022年批发业务营业收入的CAGR为8.3%。基于现有两广地区的供应链网络，公司近年来积极实施科技赋能内部运营，实现物流系统智能化与供应链信息流转数字化，降低内部运营成本，同时凭借进口与消费等高毛利品种开拓、SPD与三方物流等创新项目发力增收，降本增收双管齐下建立两广区域竞争壁垒。 零售业务：“内生+外延”加快药店布局，新零售业态开辟新增收渠道。国大药房通过直营与加盟方式，从2017年的3834家门店增长至2022年的9313家门店，2018-2022年门店数量CAGR为19.4%。截至2022年末，直营药店共7730家，其中具备医保资质的药店占比92%，双通道药店309家。通过打通“医+药+险”的闭环业务模式、对接互联网医院、打造智慧型专业药房、电商零售业务等新零售策略，实现零售业务朝数字化、现代化方向发展。 盈利预测与投资建议：预计2023-2025年归母净利润分别为17.5/20.8/24.2亿元，对应增速分别为18%/18.7%/16.3%，对应EPS分别为3.2/3.7/4.4元，对应PE分别为11/9/8倍。我们采用相对估值法，给予公司2024年13倍估值，对应目标价48.62元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：集采降价风险；门店扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险。

国药一致(000028) 结论及建议： 公司业绩：公司发布业绩快报，2023Q1实现营收186.9亿元，YOY+9.0%；录得归母净利润3.6亿元，YOY+43.5%，扣非后YOY+45.2%，公司业绩基本符合我们的预期。 疫情+低基期下，零售板块延续高增：公司2023Q1零售板块实现营收58.7亿元，YOY+12.1%，录得净利润1.6亿元，YOY+380.5%,公司零售板块高增一方面是2022Q1防控影响门店销售，造成基期较低（22Q1零售板块净利YOY-63.8%）；另一方面，年末附近新冠疫情带来的感冒类药物需求在23Q1有所延续，并且后续的流感疫情又叠加了新的需求，共同推升了23Q1零售药店销售，销售结构也有所偏向，推升了整体净利增长。根据我们测算，23Q1零售板块净利率同比提升2个百分点，环比提升0.7个百分点至2.6%，已处于历史高位。展望未来，疫情后医药消费将会恢复常态，但净利率相比民营医药零售连锁龙头还有较大的提升空间，我们预测零售业务全年净利可增长30%以上。 分销板块平稳增长：公司分销板块2023Q1实现营收130.7亿元，YOY+7.4%，录得净利润2.2亿元,YOY+3.9%，两广分销配送稳定增长，市场份额保持领先地位，预计后续仍将维持稳健增长态势。 盈利预计及投资建议：我们预计公司2023年、2024年分别实现净利润16.5亿元、18.3亿元，分别YOY+10.9%、+11.2%,EPS为3.85元、4.28元，A股PE分别为14.3倍和12.8倍，B股PE分别为4.4倍和3.9倍。公司短期仍有高增动力，目前A股估值合理、B股估值偏低，均给与“买进”的投资建议。 风险提示：分销受集采影响超预期；国大药房净利率提升不及预期；

国药一致(000028) 结论及建议： 公司业绩： 公司发布业绩快报， 2020 年实现营收 734.4 亿元， YOY+7.4%；录得归母净利润 14.9 亿元， YOY+11.2%，扣非后 YOY+10.8%； EPS 为 3.47元，公司业绩好于我们的预期。 分季度来看，公司 2022 年 Q1、 Q2、 Q3、Q4 分别实现营收 171.5 亿元、 189.8 亿元、 184.9 亿元、 188.3 亿元，分别YOY+6.9%、 +10.9%、 8.5%、 3.7%，分别录得归母净利润 2.5 亿元、 4.2 亿元、 3.7 亿元、 4.4 亿元，分别 YOY-23.3%、 +2.2%、 +12.2%、 +67.4%， Q4表现好于预期，主要受益于年末新冠达峰带来的药品需求激增。 分销平稳，零售高增： 分业务来看（1） 公司 2022 年分销板块实现营收502.0 亿元， YOY+7.2%，录得净利润 10.3 亿元， YOY+8.8%,其中 22H2 营收 247.4 亿元， YOY+3.1%，净利润 5.0 亿元， YOY+3.3%，整体表现较为平稳。 （2） 2022 年零售板块实现营收 241.1 亿元， YOY+7.3%,录得净利润 3.5 亿元,YOY+89.9%,实现大幅增长，我们认为这一方面是基期偏低因素，另一方面， 22Q4 新冠疫情达峰期间感冒退烧类药物需求激增，推升了零售板块下半年的业绩。 具体来看， 22H2 零售板块营收 129.6 亿元，YOY+11.3%，净利润 2.1 亿元（21H2 亏损 0.8 亿元）。 预计分销稳健增长，零售板块 23H1 仍保持高增： 展望 2023 年，我们认为分销板块随着新冠“乙类乙管”后，将保持稳步增长。 零售板块方面，由于 22H1 基期仍偏低（22H1 营收 111.5 亿元,YOY+2.8%,净利 1.4 亿元,YOY-46.4%） ,叠加 2023 年初新冠和甲流疫情对药店销售的带动，我们预计 23H1 仍将实现快速增长。 盈利预计及投资建议： 我们预计公司 2023 年、2024 年分别实现净利润 16.5亿元、 18.3 亿元，分别 YOY+10.8%、 +11.2%,EPS 为 3.85 元、 4.28 元， A股 PE 分别为 11.0 倍和 9.9 倍， B 股 PE 分别为 4.1 倍和 3.7 倍。 公司业绩恢复好于预期，短期仍有高增动力，目前 A 股估值合理、 B 股估值偏低，均给与“买进”的投资建议。 风险提示： 分销受集采影响超预期；国大药房净利率提升不及预期