贵州轮胎(000589) 2024年10月29日公司发布了2024年3季报，2024年前三季度实现营业总收入78.4亿元，同比增加11.45%；归母净利润5.6亿元，同比下滑10.8%；其中3季度单季度实现营业总收入26.7亿元，同比增长2.8%，环比下滑2.4%，归母净利润1.34亿元，同比下滑53.6%，环比下滑39%。 经营分析 全钢胎景气承压叠加原料涨价，公司业绩有所回落。今年以来半钢胎和全钢胎景气分化较为明显，我国半钢胎行业月度开工率自3月开始维持在接近8成的水平，全钢胎行业月度开工率则从5月开始回落到不足6成的水平。开工分化的原因在于两者下游需求有差异，半钢胎主要和出行需求相关，全钢胎则主要受到基建地产等领域需求影响，整体需求支撑相对偏弱。在行业景气回落的背景下，公司收入和利润也受到了负面影响，同时因为天然橡胶、合成胶等主要原材料价格大幅上涨，成本上升导致盈利能力下降。越南基地半钢胎项目稳步推进，产品布局进一步优化。今年3月公司公告规划通过越南公司实施年产600万条半钢子午线轮胎智能制造项目，9月底公司全资子公司贵州前进轮胎投资有限责任公司完成越南三期项目的境外投资备案，领取了贵州省商务厅新出具的《企业境外投资证书》。越南三期项目已取得了贵州省发展和改革委员会出具的《境外投资项目备案通知书》和越南前江工业区管理委员会新出具的《投资登记证书》，越南三期项目的境内外投资审批备案手续全部办理完毕。未来公司将积极推进越南三期项目建设，力争尽快实现投产。 盈利预测、估值与评级 公司为国内商用车胎龙头企业，全球化多基地的产业布局持续完善，未来随着国内外基地产能的爬坡放量和产品结构的持续优化，公司业绩将继续稳步增长。但考虑到全钢胎景气承压叠加原料价格上涨对公司业绩有一定拖累，我们调整公司2024-2026年归母净利润分别为7亿元、8.05亿元、9.73亿元（相比预测前值下调幅度分别为28%、27%、23%），当前市值对应PE估值分别为11.39/9.91/8.2倍，维持“买入”评级。 风险提示 原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；企业出海建厂后竞争加剧；国际贸易摩擦；海运费大幅波动；汇率波动；大股东质押。

贵州轮胎(000589) 投资要点： 23年扣非净利润同比+103.56%，24Q1扣非净利润同比+121.90%。2023年公司实现营收96.01亿元，同比+13.76%；实现归母净利润8.33亿元，同比+94.19%；实现扣非净利润8.23亿元，同比+103.56%。2023Q4，公司实现营收25.64亿元，同比+17.17%；实现归母净利润2.05亿元，同比+18.02%；实现扣非净利润2.02亿元，同比+50.11%。2024Q1，公司实现营收24.40元，同比+22.11%；实现归母净利润2.07亿元，同比+123.66%；实现扣非净利润2.03亿元，同比+121.90%。2023年公司拟共向股东派发红利2.93亿元。 国内国外“双基地”布局。国内扎佐基地：以老厂整体搬迁为契机，摆脱过去因空间受限制约发展、效率低下的不利影响，工艺布局和装备自动化、智能化水平发生了质的变化，在扩大企业规模、提升经营质量以及延伸产业链等方面进入了良性发展的“快车道”。截至2023年末，一期、二期项目除5万条农业子午胎仍在进行设备调试和产品测试外均已达产。越南前江基地：一期、二期项目的顺利实施，标志着公司国内国外“双基地”布局已实现，面向海外市场的产能布局更加均衡，抗风险能力明显提升，市场和盈利空间得到有效拓展，进一步提高了公司全球竞争力和影响力。 越南公司实施年产600万条半钢子午线轮胎智能制造项目。公司境外全资二级子公司前进轮胎（越南）有限责任公司拟投资建设年产600万条半钢子午线轮胎智能制造项目。项目总投资为2.28亿美元。项目建设周期12个月，第2、3年投产，投产率为60%、80%，第4年达产，达到设计生产能力。在项目正常建设和运营的情况下，预计可实现年均新增销售收入1.90亿美元，年均利润总额2861.65万美元。项目所得税前的投资回收期为6.88年（含建设期），所得税后的投资回收期为7.19年（含建设期）。项目总投资收益率为13.32%。 产品研发能力领先。公司已掌握处于国内先进水平的轮胎研发、设计和生产关键技术，近3年主持和参与制定国家标准39项，自主研发并处于有效期的技术专利共218项（其中发明专利16项、实用新型专利76项、外观设计专利126项）。主导产品的关键技术掌握率达100%，完全使用自有技术生产。依托公司强有力的技术研发实力，近年来公司主要产品在国内同行业处于领先地位，部分产品主要性能指标达到国际先进水平。 盈利预测。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.47、12.52、14.58亿元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2024年12倍PE，对应目标价8.52元，维持“优于大市”评级。 风险提示。贸易摩擦；国际贸易和技术壁垒升级；原材料价格大幅波动。

贵州轮胎(000589) 事件 2024年4月15日公司发布了2023年年度报告，2023年公司实现营业收入96亿元，同比增长13.76%。实现归母净利润8.33亿元，同比增长94.19%。基本每股收益为0.73元。拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。 经营分析 行业高景气延续，公司业绩实现快速增长。2023年经济社会全面恢复常态化运行，随着消费市场需求回暖轮胎行业景气度不断提升，同时上游原料价格受供需关系、大宗材料价格走低等因素影响处于相对低位，对企业控制原料采购成本、保持平稳良好经营产生了积极作用。海外市场随着海运费恢复正常、人民币相对美元贬值以及汽车行业产销大幅增长等客观利好，在全球经济高通胀背景下，我国轮胎高性价比的优势凸显从而推动出口持续增长。2023年公司完成轮胎产量894.73万条，同比增长23.49%；完成轮胎销售858.76万条，同比增长20.44%；并且境外轮胎收入同比增加23.68%，占公司营业总收入的比例为36.37%。2024年公司计划完成轮胎产量1030万条，较上年增长15.12%；计划完成轮胎销售1030万条，较上年增长19.94%。 越南基地扩产半钢胎，产品布局进一步完善。今年3月公司公告规划通过越南公司实施年产600万条半钢子午线轮胎智能制造项目，建设地址在越南前江省新福县龙江工业园，项目总投资为2.28亿美元。项目建设周期12个月，投产第2、3年预期投产率分别为60%、80%，第4年达产，正常建设和运营的情况下预计可实现年均新增销售收入1.9亿美元，年均利润总额2861.65万美元。考虑到美国目前对越南半钢胎仅征收了小额反补贴税率，相对国内出口优势更加明显，在越南基地规划半钢胎项目有望推动公司进一步打开海外市场。未来随着半钢项目投产放量，公司产品种类得到丰富的同时整体盈利能力也将得到提升。 盈利预测、估值与评级 公司为国内商用车胎龙头企业，全球化多基地的产业布局持续完善，未来随着国内外基地产能的爬坡放量和产品结构的持续优化，公司业绩将继续稳步增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.72亿元、11亿元、12.63亿元，当前市值对应PE估值分别为9.32/8.23/7.17倍，维持“买入”评级。 风险提示 原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；企业出海建厂后竞争加剧；国际贸易摩擦；海运费大幅波动；汇率波动；大股东质押。

贵州轮胎(000589) 轮胎行业高景气延续，公司业绩底部回暖。2023年公司预计实现归母净利润7.9-8.5亿元，同比增长84.24%-98.23%；其中前3季度实现总收入70.4亿元，同比增长12.6%，归母净利润6.3亿元，同比增长146%。随着国内四期项目一阶段和越南二期项目在2023年逐步投产，公司全钢卡客车胎产能提升80万条至680万条，非公路轮胎提升35万条至355万条，随着未来国内四期项目二阶段投产，我们预计在2025年公司非公路轮胎产能可提升18万条至373万条，产品结构优化和新产能放量将共同推动业绩增长。 全钢胎需求逐渐复苏，非公路轮胎格局较好。米其林年报数据显示全球载重胎的需求量在2亿条以上，随着海外高库存的缓解我国全钢胎开工从2023年下半年开始向上修复，公司过去几年扩产节奏较慢因而全球市占率在2%左右波动，新产能放量推动销量增长后市占率有望提升。非公路轮胎下游需求向好且供给端存在一定技术壁垒，新增产能投放和下游客户的突破均需要时间，因而行业高景气仍具备支撑。同时核心原料橡胶价格在23年4季度有所回落，预计后续价格继续区间震荡且行业盈利也将修复。 越南基地开始贡献利润，公司全球化布局得到完善。在轮胎企业纷纷出海布局的背景下，公司同样具备较为前瞻的战略布局，越南一期项目已经在2021年投产，2023年上半年越南公司完成轮胎销售47万条，实现4.5亿元营业收入和5964万元净利润，净利率达到13.3%，未来随着二期95万条高性能全钢子午胎的爬坡放量海外基地将为公司业绩增长注入较强动力。同时考虑到美国对泰国全钢胎开始进行“双反”调查，未来随着调查结束后“双反”税率的落地，公司越南基地产品的性价比优势也将得到凸显。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2023/2024/2025年公司实现营业收入98.3亿/114.1亿/126.6亿元，同比+16.5%/+16%/+11%，归母净利润8.1亿/9.3亿/10.5亿元，同比+89.4%/+14.9%/+12.8%，对应EPS为0.675/0.775/0.874元。公司为国内商用车胎龙头企业，全球化多基地的产业布局持续完善，未来随着国内外基地产能的爬坡放量和产品结构的持续优化，公司业绩将继续稳步增长。考虑到公司所处行业和核心产品具备一定的周期性，因此我们给予公司2024年10倍的PE，目标价7.75元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；企业出海建厂后竞争加剧；国际贸易摩擦；海运费大幅波动；汇率波动；大股东质押。

贵州轮胎(000589) 投资要点： 2023H1归母净利润同比增长88.58%-127.91%。公司预计2023H1归母净利润30200万元至36500万元，同比增长88.58%-127.91%；扣非净利润29800万元至36100万元，同比增长88.37%-128.19%。2023年上半年公司经营业绩同比大幅增长的主要原因：公司积极调整产品结构，拓展销售渠道，销售数量、销售收入增加，叠加原材料价格回落和越南公司产能利用率提高，公司盈利能力提升。 轮胎原材料价格下跌。根据百川盈孚，截至2023年7月14日，炭黑每日市场均价为8171元/吨，同比下降14.1%；天然橡胶（轮胎专用胶）市场报价10650元/吨，同比下降9.4%；顺丁橡胶市场价格（山东）10750元/吨，同比下降20.4%；丁苯橡胶市场价格（山东）11850元/吨，同比下降1.7%。 一期年产5万吨炭黑项目已经达产。公司一期年产5万吨炭黑项目已经达产，可以在一定程度上消化炭黑涨价对公司成本的冲击，稳定供应链。同时，生产过程中产生的煤气尾气可用于燃烧锅炉，从而减少燃煤消耗。二期再上5万吨炭黑项目正在进行设备招标。二期项目满产后，自产炭黑预计能满足公司国内工厂约80%的需求。 公司拟实行2022年股票激励计划。该计划拟授予的限制性股票数量2489.4万股，约占本激励计划公告时公司股本总额的2.17%。2023-2025年业绩考核目标分别为：（1）2023-2025年净资产收益率分别不低于4.70%、4.80%和4.90%；（2）2023-2025年营业收入分别不低于90、98和105亿元，且不低于当年对标企业75分位值水平或同行业平均水平；（3）以2021年净利润为基数，2023-2025年净利润增长率不低于25%、35%和45%，且不低于当年对标企业75分位值水平或同行业平均水平；（4）2023-2025年主营业务收入占营业收入的比例不低于95%，且不低于当年对标企业75分位值水平或同行业平均水平。 扩产项目为公司增长奠定基础。公司越南前江省龙江工业园实施年产120万条全钢子午线轮胎项目于2022年6月30日经过产能测试，项目已达到设计产能。当前公司正在积极推进的扩产能项目有2个，一是国内“年产38万条全钢工程子午线轮胎项目”，二是越南“年产95万条高性能全钢子午线轮胎项目”。 盈利预测。由我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.44、7.63、8.77亿元。参考同行业可比公司估值，我们给予2023年15倍PE（原为2023年14x市盈率），对应目标价8.40元（+14%），维持“优于大市”评级。 风险提示。贸易摩擦导致关税持续提升；国际市场新的贸易和技术壁垒不断升级导致市场竞争加剧；橡胶、炭黑原材料价格大幅波动。

贵州轮胎(000589) 22年归母净利润同比增长15.97%，现金分红总额占归母净利润的61.54%。2022年公司实现营业收入84.40亿元，同比上涨15.00%；归母净利润4.29亿元，同比上涨15.97%；扣非净利润4.04亿元，同比增长53.51%。2023Q1营收约19.98亿元，同比增加7.24%；归母净利润9274万元，同比增加64.84%；扣非净利润9169.17万元，同比增长69.79%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元，本次不送股，也不进行资本公积金转增股本，合计拟派发现金红利人民币2.29亿元（含税），占2022年度合并报表中归母净利润的61.54%。 分业务看，公司轮胎业务2022年实现营收83.56亿元，同比增长15.56%；毛利率16.55%，同比增加0.99%；2022年公司完成轮胎产量724.51万条，同比增长0.97%；2022年公司完成轮胎销售713.00万条，同比增长2.13%。混炼胶业务2022年实现营收3864万元，同比增长3.76%；毛利率3.76，同比减少9.89%。 一期年产5万吨炭黑项目已经达产。公司一期年产5万吨炭黑项目已经达产，可以在一定程度上消化炭黑涨价对公司成本的冲击，稳定供应链。同时，生产过程中产生的煤气尾气可用于燃烧锅炉，从而减少燃煤消耗。二期再上5万吨炭黑项目正在进行设备招标。二期项目满产后，自产炭黑预计能满足公司国内工厂约80%的需求。 公司拟实行2022年股票激励计划。该计划拟授予的限制性股票数量2489.4万股，约占本激励计划公告时公司股本总额的2.17%。2023-2025年业绩考核目标分别为：（1）2023-2025年净资产收益率分别不低于4.70%、4.80%和4.90%；（2）2023-2025年营业收入分别不低于90、98和105亿元，且不低于当年对标企业75分位值水平或同行业平均水平；（3）以2021年净利润为基数，2023-2025年净利润增长率分布不低于25%、35%和45%，且不低于当年对标企业75分位值水平或同行业平均水平；（4）2023-2025年主营业务收入占营业收入的比例不低于95%，且不低于当年对标企业75分位值水平或同行业平均水平。 扩产项目为公司增长奠定基础。公司越南前江省龙江工业园实施年产120万条全钢子午线轮胎项目于2022年6月30日经过产能测试，项目已达到设计产能。当前公司正在积极推进的扩产能项目有2个，一是国内“年产38万套全钢工程子午线轮胎智能制造项目”，二是越南“年产95万条高性能全钢子午线轮胎项目”。 盈利预测。由于轮胎需求低于预期我们下调业绩。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.01（-21%）、7.01（新增）、8.06亿元（新增）。参考同行业可比公司估值，我们给予2023年14倍PE，对应目标价7.42元（上次目标价为6.3元，对应21年14倍PE，+18%），维持“优于大市”评级。 风险提示。贸易摩擦导致关税持续提升；国际市场新的贸易和技术壁垒不断升级导致市场竞争加剧；橡胶、炭黑原材料价格大幅波动。