国元证券(000728) 2023年年报概况:国元证券2023年实现营业收入63.55亿元，同比+18.99%；实现归母净利润18.68亿元，同比+7.75%；基本每股收益0.43元，同比+7.50%；加权平均净资产收益率5.55%，同比+0.23个百分点。2023年拟10派1.50元（含税）。 点评：1.2023年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管、利息净收入占比出现下降。2.稳住代理买卖证券业务基本盘，股基交易额逆势实现增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比-10.24%。3.股权融资规模下滑的幅度较大，各类债券主承销金额小幅增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-73.49%。4.券商资管主动管理与私募产品规模快速提升，合并口径资管业务手续费净收入同比+11.70%。5.合并口径权益类及衍生品投资大幅扭亏为盈、固收类投资实现增长，投资收益（含公允价值变动）同比+320.87%。6.两融与股票质押规模同步回升，信用业务收入小幅下滑，合并口径利息净收入同比-8.77%。 投资建议:报告期内公司除股权融资规模下滑幅度较大导致投行业务收入明显回落外，经纪、资管、信用等各项业务保持相对稳定，权益及衍生品投资大幅扭亏为盈以及固收投资稳健增长推动公司业绩重回升势。公司近年来综合实力持续提升、主要业务核心竞争力不断增强，整体经营业绩稳定性在中小券商中出类拔萃，在安徽省内区域和品牌优势明显。预计公司2024、2025年EPS分别为0.38元、0.42元，BVPS分别为8.22元、8.56元，按4月10日收盘价6.44元计算，对应P/B分别为0.78倍、0.75倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.投资端改革的政策效果不及预期

国元证券(000728) 投资要点：公司区域优势与政策优势叠加，精耕细作安徽市场并扩展省外业务。2023年上半年自营表现较好。我们认为目标价8.66元，维持“优于大市”评级。 国元证券发布2023年半年度业绩：实现营业收入31.1亿元，同比+27.2%；归母净利润9.1亿元，同比+22.1%；对应EPS0.21元，ROE2.7%，同比+0.42pct。公司上半年业绩取得正增长主要是由于自营表现较好，投资收益（含公允价值）实现同比扭亏为盈。第二季度实现营业收入15.6亿元，同比-16.2%。归母净利润3.9亿元，同比-54.6%。 经纪业务持续承压，坚定向财富管理转型升级。2023年上半年公司实现经纪业务收入4.8亿元，同比-3.4%，占营业收入比重15.5%。公司经纪业务围绕公司战略和机构化转型，着力提升资产配置、投资研究、金融科技等能力，强化客户开拓和资产引入。上半年全市场日均股基交易额10271亿元，同比-2.0%。公司2023年上半年代销金融产品收入5182万元，同比+44.9%。公司两融余额158亿元，较年初+3.1%；全市场两融余额15885亿元，较年初-1%。 债券承销规模提升，IPO储备充足。公司2023年上半年投行业务收入1.0亿元，同比-61.0%。股权业务承销规模同比-62.8%，债券业务承销规模同比+30.5%。股权主承销规模21.2亿元，排名第50；其中IPO1家，募资规模0.64亿元；再融资3家，承销规模21亿元。债券主承销规模138亿元，排名第36；其中公司债、企业债、ABS承销规模分别为101亿元、36亿元、1亿元。IPO储备项目12家，排名第20，其中两市主板3家，创业板6家，科创板3家。 资管业务转型持续推进。2023年上半年公司实现资管业务收入4321万元，同比-5.7%。资产管理规模217亿元，同比-10.1%。公司资管业务坚持以投资经理负责制为核心的业务驱动模式，加快产品创设效率，产品类型逐步丰富，FOF、权益、主动管理私募资管规模均有提升。 上半年自营同比扭亏为盈。2023年上半年公司投资收益（含公允价值）5.5亿元，同比扭亏为盈；第二季度投资收益（含公允价值）1.3亿元，同比-75.9%。公司固定收益业务把握市场趋势性机会，提升配置规模，获得较好息差收入。权益投资业务积极探索非方向性权益投资业务，开展股指期货套利交易、打通融券出借机制。 【投资建议】我们预计公司2023E-2025E年每股净利润分别为0.42、0.49、0.54元，每股净资产分别为7.87、8.24、8.63元。参考可比公司估值水平，我们给予其2023年1.1xP/B不变，对应目标价8.66元，维持“优于大市”评级。 风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。

国元证券(000728) 2023年中报概况:国元证券2023年上半年实现营业收入31.11亿元，同比+27.19%；实现归母净利润9.14亿元，同比+22.14%。基本每股收益0.21元，同比+23.53%；加权平均净资产收益率2.73%，同比+0.42个百分点。2023年半年度不分配、不转增。 点评：1.2023H公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管、利息净收入占比出现下降。2.代销收入逆势增长，经纪业务手续费净收入同比-3.41%，保持稳定。3.股权融资规模下滑幅度较大，债权融资规模增幅明显，投行业务手续费净收入同比-61.22%。4.券商资管丰富产品类型，业务规模小幅回落，资管业务手续费净收入同比-6.52%。5.固收自营收益较好，权益自营大幅减亏，投资收益（含公允价值变动）同比扭亏为盈。6.两融余额企稳回升，质押规模仍有下降，利息净收入同比-10.33%。 投资建议:报告期内公司除股权融资规模下滑幅度较大导致投行业务收入明显回落外，经纪、资管、信用等各项业务保持相对稳定，固收自营取得较好收益以及权益自营大幅减亏推动公司业绩重回增长。近年来公司整体经营业绩稳定性相对较强，在中小券商中出类拔萃。预计公司2023、2024年EPS分别为0.43元、0.47元，BVPS分别为7.78元、8.03元，按8月21日收盘价7.20元计算，对应P/B分别为0.93倍、0.90倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

国元证券(000728) 事件：国元证券发布2022年年报。2022年，公司实现营业收入53.41亿元，同比-12.58%；实现归母净利润17.33亿元，同比-9.24%；加权平均净资产收益率为5.32%，同比下降0.71pct。 点评 投资拖累业绩，整体表现优于行业平均。2022年，公司实现营业收入53.41亿元，同比-12.6%；实现归母净利润17.33亿元，同比-9%。根据中证协数据统计，2022年证券行业营业收入/净利润分别同比下降21.38%/25.54%，公司业绩表现相对优于行业整体。Q4单季度，公司营业收入/归母净利润分别为14.8亿元/5.7亿元，分别同比-39%/-2%，分别较Q3环比+4.13%/+39.72%。受市场下行影响，2022年公司自营收益由盈转负，拖累整体业绩。 财富管理转型稳步推进，资管业务结构优化。2022年公司实现经纪业务净收入10.06亿元，同比-15%。公司加快财富管理数字平台建设，积极构建线上、线下联动的客户服务体系，推进财富管理转型。2022年，公司实现资管业务净收入0.9亿元，同比-11.2%。公司资管业务以提升投研能力为核心，业务结构有所优化。截至2022年末，公司资产管理规模242亿元，同比-37.1%，其中，集合资管业务管理规模达105亿元，同比+46.1%。 债券承销规模高增，投行业务有望受益于全面注册制推进。公司投行业务稳步发展，在赛道选择、区位特色及集团协同方面已形成一定差异化竞争优势，有望持续受益于安徽省经济的高质量发展及全面注册制的推进。2022年，公司实现投行业务净收入7.77亿元，同比-18.3%。2022年，公司完成股权/债券承销规模分别为131.83亿元/224.37亿元，债券承销规模同比大幅增加93%。据Wind数据显示，截至2023年4月3日，公司股权业务共有在审项目21项，排名行业第二十名。 公司区域特色鲜明，“十四五”战略规划引领成长。公司紧密围绕“十四五”战略，以投行为引领，聚焦平台化、数字化、专业化、市场化、机构化五大发展方向，持续提升金融服务能力。在国资背景的支持下，公司未来有望持续受益于“长三角一体化”及“中部崛起”战略，业务机会广阔。 投资建议 2022年，受市场下行影响，公司业绩表现有所承压。但随着公司积极调整经营策略，持续深化战略布局，四季度公司业绩环比修复明显。我们预计公司2023-2025年总营业收入分别为66.23亿元/74.64亿元/85.47亿元，同比增长+24/+12.7%/+14.5%；归母净利润分别为20.57亿元/22.48亿元/26.04亿元，同比+18.7%/+9.3%/+15.8%。以2023年4月4日收盘价为基准，预计对应的2023PE为14.68倍，维持“推荐”评级。 风险提示 股基交易活跃度下降，投行业务开展不及预期，战略推进不及预期。

国元证券(000728) 2022年年报概况:国元证券2022年实现营业收入53.41亿元，同比-12.58%；实现归母净利润17.33亿元，同比-9.24%。基本每股收益0.40元，同比-9.09%；加权平均净资产收益率5.32%，同比-0.71个百分点。2022年拟10派1.50元（含税），分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为35.44%。国元证券2022年经营业绩增速优于行业均值。 点评：1.2022年公司资管、利息、其他业务净收入占比出现提高，经纪、投行、投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比出现较为明显的下降。2.坚定不移向财富管理转型，经纪业务手续费净收入同比-14.60%。3.股权融资规模同比下滑，债权融资规模同比增幅明显，投行业务手续费净收入同比-18.21%。4.集合资管规模快速增长，资管业务手续费净收入同比-11.32%。5.权益及衍生品自营出现较大金额亏损，固收自营表现优异，投资收益（含公允价值变动）同比-71.93%。6.两融与质押规模同步回落，利息净收入同比+10.50%。 投资建议:2022年公司一季度一度出现亏损，为应对不利局面，公司积极调整经营策略，全年最终业绩虽有下滑但明显小于行业平均降幅，显示出较强的风险管控能力和全局掌控能力，在中小券商中出类拔萃。公司区域优势明显，并具备特色化、差异化的竞争优势，2023年在外部经营环境稳中向好的背景下，公司经营业绩有望重回升势。预计公司2023、2024年EPS分别为0.43元、0.45元，BVPS分别为7.78元、8.02元，按3月29日收盘价6.72元计算，对应P/B分别为0.86倍、0.84倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

国元证券(000728) 事件概述 公司发布2022年年报，报告期内公司实现营业收入53.4亿元，同比-13%；归母净利润17.3亿元，同比-9%；加权平均ROE为5.32%，同比-0.71pct。 分析判断: 资金类业务收入大幅下滑，股权投资业务收入增长 各项业务收入增速来看，资金类业务收入同比降幅最大，为34%，投行、经纪与资管业务收入分别下降18%、15%和11%。股权投资收入则同比增长211%和10%。从增量收入贡献来看，股权投资贡献最大的增量，资金类业务对业绩形成拖累，经纪、投行、资管与其他业务贡献也为负。信用减值损失-0.8亿元，同比-117%，减值计提大幅下降使得利润降幅大幅低于收入降幅。报告期收入结构来看，资金类业务收入占比最高，为46%，经纪、投行业务收入分别占比24%、18%，股权投资收入占比10%，资管业务占比2%。 金融资产投资收益下降，规模提升收益率下滑 利息+证券投资业务净收入19.5亿元，同比-34%。利息净收入20.4亿元，同比+10%。其中两融及买入返售利息收入有所下滑，银行存款及其他债权投资利息收入提升。截至2022年末，母公司信用业务余额189.6亿元，同比减少15%；其中融资融券余额的市场份额1.00%。报告期末公司金融资产投资收益（加上债券类资产利息收入）16.9亿元，同比-27%。金融资产投资规模达到646亿元，同比+23%；投资收益率2.89%，同比-2.41pct。 投行投资业务发展较好 报告期投行业务收入7.8亿元，同比-18%。以Wind数据统计（按上市日），IPO业务融资规模53.5亿元，市场份额0.91%，同比-0.66pct；再融资业务融资规模41.8亿元，市场份额0.68%，同比-0.41pct；核心债券246.6亿元，市场份额0.43%，同比+0.25pct。公司充分发挥现代投行优势，为畅通科技、资本与产业的高水平循环贡献力量。报告期对联营与合营企业投资收入4.4亿元，同比+211%。主要由合肥中电科国元产业投资基金、安徽安元投资基金等联营企业贡献。公司在股权投资业务上布局行业领先，预计全面注册制下将持续贡献较好业绩。 财管数字化转型，资管主动管理规模大幅提升 报告期公司经纪业务净收入10.1亿元，同比-15%。股基交易市场份额0.56%，同比-0.04pct。公司经纪业务坚定不移向财富管理转型，财管业务向数字化转型。报告期资管业务净收入0.9亿元，同比-11%。报告期公司资管新规整改过渡期结束，通道类产品规模继续下降，集合资产管理业务产品规模达到105亿元，同比+46%。 投资建议 作为安徽省国资委旗下上市券商，公司长期受益安徽区域经济发展和改革红利。基于公司联营创投类业务发展较好，我们上调公司23-24年营收74.3/81.5亿元的预测至76.44/88.6亿元，并增加25年预测为98.1亿元，22年公司减值为负接下来我们预计公司减值计提会有所提升，因此下调23-24年EPS0.64/0.73元的预测至0.61/0.68元，并增加25年预测值0.75元,对应2023年3月27日6.84元/股收盘价，PB分别为0.84/0.77/0.71倍，维持公司“增持”评级。 风险提示 股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；行业人才竞争致管理费率大幅提升。

国元证券(000728) 事件描述： 公司发布2022年年报，报告期内实现营业收入53.41亿元，同比-12.58%，归母净利润17.33亿元，同比-9.24%，加权平均ROE为5.32%，较上年减少0.71pct。 投资要点： 投资亏损拖累业绩，股权及减值正向贡献。2022年公司营业收入同比下滑12.58%，归母净利润下滑9.24%，均小于行业下滑幅度。其中证券投资业务亏损0.94亿元，对业绩影响较大；股权投资收入4.38亿元，同比大幅提升，贡献正向收益；经纪、投行、资管分别实现收入10.06亿元、7.77亿元和0.94亿元，同比下滑14.61%、18.28%和11.18%，基本与行业同步。同时公司2022年信用减值损失相对减少，推动公司净利润实现相对较好成绩。 债券承销金额大幅提升，充分利用区位优势。公司打造产业投行，服务经济实体和创新科技，2022实现投行业务收入7.6亿元，同比-18.92%。债券业务承销方面不断拓宽业务区域，努力保持安徽省内市场第一的地位，同时积极拓展外省业务，2022公司合计完成41个债券项目，主承销规模224.37亿元，同比+92.67%，增速远超行业平均。 权益及衍生亏损，固收稳定增长。公司2022年投资业务中权益类投资亏损6.59亿元，衍生投资亏损2.23亿元，较去年同期均大幅下降；固收产品投资实现收入9.72亿元，同比增长7.40%；同时对联营合营企业的投资收益中，部分股权投资项目确认的收益大幅增长，带动联营合营企业投资收益同比增加2.98亿元。 经纪业务承压，推动财富管理转型。公司加快建设财富管理服务数字平台，构建线上线下协同联动的客户服务体系，坚定不移向财富管理转型。公司以优+投顾为领航，优质投顾产品为工具，大力发展投资顾问业务。2022实现经纪业务净收入8.41亿元，同比下滑18%，受市场环境影响，代买收入和代销收入均有所下滑，分别实现收入7.21亿元和0.66亿元，下滑18%和22%。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司业绩保持较好韧性，实现高于行业整体的业绩表现，随着公司十四五规划的全面推进，看好公司未来发展潜力。预计公司2023年-2025年分别实现归母净利润20.89亿元、22.75亿元和24.52亿元，增长20.53%、8.94%和7.75%；PB分别为0.81/0.78/0.77，维持“增持-A”评级。 风险提示：金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。

国元证券(000728) 事件：国元证券发布2022年业绩快报。公司实现营业收入53.58亿元，同比-12.31%；实现归母净利润17.18亿元，同比-10%；加权平均净资产收益率为5.29%，同比下降0.74pct。 事件点评 自营承压拖累业绩，四季度业绩环比改善明显。在2022年权益市场波动的大背景下，公司自营业务表现承压，对公司业绩造成一定影响。2022年，公司实现营业收入53.58亿元，同比-12.31%；实现归母净利润17.18亿元，同比-10%。公司持续深化战略布局，国元创新和国元期货等子公司经营业绩有所提升，四季度业绩整体环比提升。Q4单季度，公司营业收入为14.93亿元，较Q3环比+5.3%，同比-38%；Q4归母净利润为5.59亿元，较Q3环比+35.72%，同比-4%。 投行业务具备差异化竞争优势，有望受益于全面注册制推进。公司投行业务稳步发展，在赛道选择、区位特色及集团协同方面已形成一定差异化竞争优势，将持续受益于近年来安徽省经济的高质量发展及全面注册制的推进，业务空间广阔。截至2022年12月31日，以发行日口径，公司共完成18个股权主承销项目，合计募集资金193.35亿元，行业排名第16名。 投资建议 公司区域特色鲜明，在投行业务上具备一定的差异化竞争优势，未来有望持续受益于“长三角一体化”及“中部崛起”战略，业务机会广阔。投资业务拖累公司整体业绩表现，但随着公司积极调整经营策略，持续深化战略布局，四季度公司业绩环比修复明显。我们预计公司2022-2024年总营业收入分别为53.58亿元/64.63亿元/72.51亿元，同比增长-12.32/+20.6%/+12.2%；归母净利润分别为17.18亿元/20.42亿元/23.57亿元，同比-10%/+18.8%/+15.4%。以2023年1月13日收盘价为基准，预计对应的2022PE为17.27倍，维持“推荐”评级。 风险提示 股基交易活跃度下降，投行业务开展不及预期，疫情反复，经济下滑超预期。

国元证券(000728) 事件：国元证券发布2022年三季度报告。公司实现营业收入38.64亿元，同比+4.20%；实现归母净利润11.60亿元，同比-12.55%；期末净资产收益率为3.56%，同比下降0.66pct。 事件点评 自营拖累公司三季度业绩环比下滑。2022年前三季度，公司实现营业收入38.64亿元，同比+4.20%；实现归母净利润11.60亿元，同比-12.55%。其中，Q3单季度公司营业收入为14.18亿元，较Q2环比-23.85%；Q3净利润为4.12亿元，较Q2环比-52.61%。受市场低迷影响，公司前三季度投资收益为-3.6亿元，同比-151%，相较二季度由正转负，成为拖累公司业绩的主要因素。 投行业务发展势头良好，收入同比高增。截至2022Q3，公司实现投行业务净收入6.32亿元，同比+82.23%，其中Q3单季度投行收入为3.69亿元，较Q2环比+184.74%。2022年前三季度，公司共完成IPO业务5单、再融资业务6单、并购重组业务2单、新三板项目20单，合计募集资金96.41亿元，同比+21.8%；共完成债券项目31个，合计募集资金169.28亿元，同比增长99.6%。我们认为，公司投行业务具有赛道、区位、协同三大差异化竞争优势，将持续受益于近年来安徽省经济的高质量发展，业务空间广阔。 经纪业务环比改善，信用业务稳步增长。受权益市场低迷影响，公司前三季度实现经纪业务收入7.62亿元，同比-12.02%，Q3单季度实现收入2.64亿元，较Q2环比提升5.91%，在三季度市场成交量下行的大背景下，经纪业务收入仍有所边际改善。前三季度，公司实现利息净收入15.04亿元，同比+13.87%。其中，Q3单季度实现利息净收入5.26亿元，较去年同期+13.93%。 资管业务收入同比小幅收缩，仍处于转型起步阶段。前三季度，公司实现资管业务收入0.70亿元，同比-4.33%。公司于2022年上半年完成资管业务公募化改造，并持续增强主动管理能力，未来资管规模仍有较大提升空间。 投资建议 在2022年权益市场波动的大背景下，公司自营业务表现承压，对公司业绩造成一定影响。但公司在投行业务上具备差异化竞争优势，未来有望持续受益于“长三角一体化”及“中部崛起”战略，业务机会广阔。受权益市场波动影响，我们下调公司2022-2024年总营业收入分别为62.59亿元/69.38亿元/74.93亿元，同比增长2.4%/10.9%/8%；下调归母净利润分别为18.1亿元/20.46亿元/22.88亿元，同比-5.22%/+13.05%/+11.86%。以2022年10月27日收盘价为基准，预计对应的2022PE为18.37倍，维持“推荐”评级。 风险提示 股基交易活跃度下降，投行业务开展不及预期，疫情反复，经济下滑超预期。

国元证券(000728) 事件描述： 2022年第三季度，公司实现营业收入14.18亿元，同比下降1.02%，实现归母净利润4.11亿元，同比下降14.27%，加权平均ROE1.25%，减少0.26pct。 事件点评： 投行业务区域优势显著，三季度环比高增。公司利用券商专业优势服务区域实体经济，在安徽省内具有较强市场竞争力。2022年前三季度，公司在安徽省内承销股权项目规模达到69.68亿元，位居第一，债权承销金额143.55亿元，位居安徽第二，投行区域壁垒较高，相对优势显著。投行业务逆市增长，前三季度实现手续费及佣金净收入6.32亿元，同比增加82.23%，其中Q3单季度实现投行业务收入3.69亿元，环比增长185%。 轻资产业务继续改善，投资业务拖累营收。前三季度累计实现营业收入38.64亿元，同比增长4%，实现归母净利润11.60亿元，同比下滑13%。轻资产业务中除投行业务高速增长外，代理买卖证券业务净收入及受托客户资产管理业务净收入Q3均环比改善，分别实现收入2.64亿元和0.25亿元，环比增长6%和7%。业绩主要受投资业务拖累，单季度公允变动亏损1.91亿元，三季度投资业务环比下降131%，是营业收入下滑的主要原因，三季度单季度同比下降1%，环比下降24%。 发展战略指明方向。公司根据自身特点深化战略布局，在“十四五”规划中提出以客户与资本为导向，以区域聚焦、多元特色、生态合作、协同一体为竞争策略、定位平台化、数字化、专业化、市场化四大发展方向，从而实现建设成为与客户共同成长的一流综合型现代投资银行的愿景。 投资建议： 预计公司2022年-2024年分别实现营业收入63.60亿元、70.77亿元和82.11亿元，增长4.09%、11.28%和16.03%；归母净利润18.30亿元、20.70亿元和24.08亿元，增长-4.13%、13.11%和16.31%；PB分别为0.78/0.75/0.71，维持“增持-A”评级。 风险提示： 金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。