新洋丰(000902) 主要观点： 事件描述 2024年10月17日晚，公司发布2024年三季度报告，报告期内实现营收39.48亿元，同比增长2.92%，环比下降22.34%；实现归母净利润3.75亿元，同比增长24.88%，环比下降4.69%，毛利率16.19%，环比减少1.39pct。 外购单质肥价格趋于平稳，复合肥利润有望修复 过去三年单质肥的暴涨暴跌对复合肥生产及经销商的采购节奏有一定程度扰动，行业整体库存低迷，复合肥企业经营承压。目前单质肥价格整体趋于平稳，复合肥利润及毛利率逐步修复。2024Q3硫基复合肥/氯基复合肥价格分别2872/2447元/吨，环比分别变化+1.41%、+0.50%。原材料方面，2024Q3尿素/氯化钾价格分别2086/2496元/吨，环比分别变化-6.92%、+4.15%。此外，磷酸一铵市场价格3281元/吨，环比变化+8.51%，也一定程度上改善了公司毛利率。存货及现金流方面，由于三季度尿素价格下跌，下游经销商存在观望情绪，导致秋肥的销量延后到10月有大概30万吨，公司三季度末存货/经营性现金流分别31.45/4.21亿元，和二季度末比分别变化+9.69/-5.98亿元，随着四季度提货趋于正常，我们预计未来经营性现金流有望改善。 积极完善复合肥产业链，巩固矿化一体优势 公司持续完善复合肥上游一体化产业链，目前拥有90万吨/年的雷波矿业产能，2022年7月，控股股东依据承诺将保康竹园沟矿业有限公司100%股权注入上市公司，通过上游磷矿资源的注入进一步优化了公司的资产结构及业务结构，有效推动各方优势资源整合，加强公司产业链一体化建设，巩固产业链一体化的竞争优势，预计2025年磷矿产能将释放180万吨。此外，荆门市放马山中磷矿业有限公司的股权存在注入公司的预期。上游磷化工项目，2022年9月，公司年产30万吨合成氨技改项目正式投产。合成氨技改项目是公司抢抓新能源产业发展机遇、推动产业转型升级的支柱性项目，达产后实现了湖北三个磷肥生产基地的合成氨自供。2023年底，公司年产15万吨水溶肥和30万吨渣酸肥项目开始试生产，该项目投产后将进一步增强了公司在复合肥和新能源材料的产业链一体化优势。 投资建议 考虑到磷肥以及磷酸铁价格回落，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.29、16.21、19.66亿元，同比增速为18.4%、13.4%、21.3%，对应PE分别为12、11、9倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期；（2）原材料价格大幅波动；（3）相关政策变动风险；（4）国际贸易风险。

新洋丰(000902) 新洋丰发布2024年3季报：公司前3季度实现营业收入123.67亿元，YoY+4.05%，归母净利润为11.13亿元，YoY+12.37%。其中，第3季度单季公司实现营业收入39.48亿元，YoY+2.92%，归母净利润为3.75亿元，YoY+24.88%。 化肥产品销量增长、毛利率提升带动业绩增长。从收入端看，公司第3季度复合肥产品销售情况较好，在去年第3季度同期复合肥销量高基数的背景下，今年第3季度的销量仍比去年同期略微增长，再创同期新高。整体来看，公司今年前3季度复合肥销量整体增长8.8%，带动营收实现增长。从利润端看，公司前3季度综合毛利率同比提升1.41个百分点至16.10%，带动净利润增长。 原材料单质肥价格趋稳，复合肥行业盈利有望修复。2020年至2023年上半年期间，受到全球流动性提升、地缘政治等多重因素影响，公司复合肥产品的原材料——单质肥的产品价格大幅波动，扰乱了复合肥经销商的采购节奏，行业整体库存低迷，给复合肥企业的销量和生产带来了负面影响。自2023年下半年以来，原料单质肥价格逐步企稳，我们预期下游复合肥经销商采购备货节奏将逐步恢复正常，复合肥行业整体盈利情况有望随之修复，驱动公司盈利持续增长。 持续完善产业链一体化布局。借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大了资本开支力度，主要包括磷酸铁及其上游配套项目、上游磷化工、收购集团的磷矿等。这些新产能的投入，有助于进一步强化公司的产业链一体化优势，也将拓展新的产品种类，拓宽公司的成长空间。 公司盈利预测及投资评级：公司是国内磷复肥行业龙头企业，凭借多年打造的一体化成本优势、渠道客户黏性和产品自主创新，构筑了稳固的经营护城河，近年来复合肥销量连续稳定增长；同时公司布局精细磷化工产业，打开长期发展空间。我们维持对公司的盈利预测，2024~2026年净利润分别为13.68、16.17和18.93亿元，对应EPS分别为1.07、1.26和1.47元，当前股价对应P/E值分别为12、10和9倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原料单质肥价格大幅波动；下游农产品价格大幅波动；新建产能投放进度不及预期。

新洋丰(000902) 事件 新洋丰发布三季度业绩报告：2024年三季度实现营业总收入123.67亿元，同比增长4.05%；实现归母净利润11.13亿元，同比增长12.37%。其中，2024Q3单季度实现营业收入39.48亿元，同比增长2.92%、环比下滑22.34%，实现归母净利润3.75亿元，同比增长24.88%、环比下滑4.69%。 投资要点 进入旺季，复合肥产品延续盈利上行趋势 自2023年6月以来，单质肥结束急涨急跌行情，复合肥行业转向量利修复，拉动公司2024年前三季度业绩同比增长。进入三季度，农忙季到来，肥料相关产品价格和盈利能力继续上行，氯基复合肥/硫基复合肥/磷酸一铵三季度市场均价分别为2447元/2872元/3281元每吨，分别较去年同期上升1.16%/3.69%/18.09%。三季度复合肥和磷酸一铵毛利润分别为209元/437元每吨，同比分别提升79.7%/181.85%。 存货增加导致经营性现金流有所减少 期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.88%/1.20%/0.21%/0.78%，同比-0.03/+0.15/+0.05/+0.25pct。值得注意的是公司研发费用在三季度大幅增长至0.96亿元，同比增长53%。2024年三季度公司经营性现金流净额为4.21亿元，同比下滑79%，本期经营性现金流下滑原因为公司增加存货储备。公司2024Q3存货价值增长至31.45亿元，相比去年同期增加4.45亿元。 公司践行产业链一体化战略，构建成本护城河 公司是全国磷酸一铵产能龙头，年产能185万吨。为了防范公司磷肥产品上游原材料的价格波动，公司始终坚持产业链一体化战略，向上游整体布局原材料产能，通过提升原材料自供率加深公司成本护城河。目前公司配套有磷矿石产能90万吨/年、合成氨产能30万吨/年、硫酸产能310万吨/年。复合肥行业在2022年后期进入调整，原材料价格波动大、经销商备货谨慎。期间公司通过产业链一体化优势有效对冲价格波动，维持了业绩长期稳定。 盈利预测 公司具备完善的复合肥产业链，叠加产品景气度恢复，看好公司未来发展。预测公司2024-2026年归母净利润分别为13.8、16.3、19.6亿元，当前股价对应PE分别为12、10、8倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

新洋丰(000902) 前三季度扣非后净利润同比增长10.57%。2024年前三季度，公司实现营业总收入123.67亿元，同比增长4.05%，扣非后净利润10.71亿元，同比增长10.57%。2024Q3，公司实现营业收入39.48亿元，环比下降22.34%，同比增长2.92%，扣非后净利润3.60亿元，环比下降6.14%，同比增长22.13%。公司应收账款及应收账款融资相比2023年年末分别增长93.71%、102.93%，主要由于三季度为秋肥旺季，销售收入较去年四季度大幅增加。 公司销售毛利率及净利率同比提升。2024年前三季度，公司销售毛利率16.10%，同比增长1.41pct，销售净利率9.04%，同比增长0.62pct。2024Q3，公司销售毛利率16.19%，环比增长1.39pct，同比增长1.92pc，销售净利率9.58%，环比增长1.76pct，同比增长1.66pct。 新型肥占比逐步提升。2024H1，公司常规复合肥收入22.47亿元，同比增长10.94%，毛利率21.90%，同比增长1.89pct；常规复合肥收入40.99亿元，同比增长0.35%，毛利率12.42%，同比增长0.85pct；磷肥收入16.58亿元，同比增长13.86%，毛利率15.53%，同比增长1.99pct。公司新型肥料销量由2016年的33.56万吨增长至2023年的112.26万吨，年复合增长率达18.83%。2016年，新型肥料占复合肥整体销量的比例为11.73%，实现的收入占复合肥整体销售收入的比例14.23%；2024年上半年，这两个比例已经分别提升至30.43%和35.41%。 深化产业链一体化战略。公司成立40余年来始终坚持产业链一体化布局，迄今具备磷酸一铵年产能185万吨、钾肥进口权、磷矿石90万吨/年，配套生产合成氨30万吨/年、硫酸310万吨/年等。通过提升磷肥重要原材料磷矿和合成氨的自给率，进一步强化公司产业链一体化的战略布局，巩固磷复肥主业核心竞争力。在资本开支方面，2023年底，二期磷酸铁项目的首条5万吨/年生产线开始试生产。上游磷化工项目，包括30万吨/年硫精砂制酸、72万吨/年硫磺制酸、15万吨/年水溶肥、30万吨/年渣酸肥，进入试生产阶段。公司10万吨精制磷酸，2万吨白炭黑、3万吨无水氟化氢项目已完成大部分的建设工作。 盈利预测。由于复合肥价格下跌，我们下调对公司的盈利预测。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为13.81亿元（-1.78%）、16.40亿元（-1.80%）、19.24亿元（维持）。由于公司是行业龙头，给予一定估值溢价，参考同行业公司，给予公司2024年14.25倍PE，对应目标价为15.68元，维持“优于大市”评级。 风险提示。产品价格下跌；下游需求不及预期；原材料价格波动。

新洋丰(000902) 事件：公司公告，2024年前三季度实现营业收入123.67亿元，同比+4.05%；实现归母净利润11.13亿元，同比+12.37%；扣非后归母净利润10.71亿元，同比+10.57%。盈利方面，2024年前三季度实现毛利率16.10%，同比+1.41pct，净利率9.00%，同比+0.67pct；费用方面，前三季度的销售/管理/财务/研发费用率分别为2.88%/1.20%/0.21%/0.78%，同比-0.03/+0.15/+0.05/+0.25pct。 24Q3盈利大幅提升，产业链一体化布局显效 单季度看，24Q3公司实现营业收入39.48亿元，同比+2.92%，归母净利润3.75亿元，同比+24.88%；其中，今年秋肥销售整体有所后延，部分订单或持续至10月份，我们认为或相对增厚四季度销售额。24Q3单季度盈利能力同、环比均有提升，实现毛利率16.19%，同比+1.92pct、环比+1.39pct；净利率9.50%，同比+1.67pct、环比+1.76pct，主要系公司持续深化产业链一体化战略，拥有磷矿石90万吨/年、合成氨30万吨/年的配套产能，通过增加磷矿、合成氨等原材料的自给率，推动盈利能力持续提高。 从原料端看，受硫磺、磷矿石等成本上涨影响，磷酸一铵价格总体上行，24Q3湖北地区磷酸一铵（55%粉状）市场均价3296元/吨，同比+17.92%、环比+8.24%；其中，7、8、9月磷酸一铵的月度均价分别为3357、3353、3169元/吨，价格环比出现走弱。氯化钾市场价格波动有限，货源量供应较为充足，24Q3国内氯化钾批发价格指数2571，同比+1.16%，环比+3.48%，处于近3年相对低位。尿素价格震荡下行，24Q3国内尿素（小颗粒）现货均价2126元/吨，同比-12.43%、环比-7.51%，尿素厂销售压力及库存持续增加。我们认为，在磷矿石成本上涨的情况下，公司仍实现利润增长和毛利率修复，后续原料成本回落有望进一步刺激复合肥毛利率提升。 在建工程有序推进，未来产能释放可期 凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大资本开支力度，主要的资本开支方向包括收购集团的磷矿、磷酸铁及其配套上游项目、氟硅化工项目。截至2024年9月末，公司的固定资产77.15亿元，在建工程12.88亿元，无形资产13.53亿元，合计103.56亿元；其中24Q3在建工程余额较期初减少32%，主要系本期有较多在建工程项目转固；我们预计，随着在建工程有序推进，新增产能持续释放，有望进一步驱动业绩增长。 投资建议：考虑到磷肥价格波动，我们预计公司24-26年营收159.3/172.5/189.8亿元（前值162.1/178.7/189.8亿元），归母净利润13.3/15.1/19.9亿元（前值14.3/16.6/19.9亿元）；公司作为磷复肥行业龙头，产业链一体化战略持续深化，成本优势护城河不断加深，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，政策风险，环保风险，安全生产风险。

新洋丰(000902) 新洋丰发布2024年半年报：公司上半年实现营业收入84.19亿元，YoY+4.59%，归母净利润为7.38亿元，YoY+6.93%。 从收入端看，化肥产品销量增长带动营收提升。上半年，公司复合肥整体销量已由1季度的下滑转向正增长，同比增长了12.38%，其中常规复合肥销量同比增长10.16%、新型复合肥销量同比增长19.45%。从利润端看，受益于原料单质肥价格企稳后下游需求恢复，公司综合毛利率同比提升1.17个百分点至16.06%，带动净利润增长。其中，磷肥毛利率同比提升1.99%至15.53%，常规复合肥毛利率同比提升0.86%至12.42%，新型复合肥毛利率同比提升1.89%至21.90%。 公司新型复合肥占比不断提升，产品结构持续优化升级。公司近几年加大了在新型复合肥产品方面的投入力度，从产品力、渠道力、服务力出发把握市场，大力发展新型肥蓝海市场。公司新型肥的销量已由2016年的33.56万吨增长至2023年的112.26万吨，7年时间增长了234.51%，年复合增长率达18.83%；新型肥料占复合肥整体销量的比例由2016年的11.73%提升至2024年上半年的30.43%。公司新型肥的毛利率较普通肥高，新型肥的占比不断提升有助于提升公司整体盈利水平。 配套资源项目建设持续推进，有望丰富产品布局，增强产业链一体化优势。凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大了资本开支力度。根据公司公告，近几年公司的主要资本开支包括磷酸铁及其上游配套项目、上游磷化工、收购集团的磷矿等。目前公司在建产能包括无水氟化氢、精制磷酸等配套资源项目；集团磷矿注入事宜也在有序推进。这些新产能的投入，有助于进一步强化公司的产业链一体化优势，也将拓展新的产品种类，为公司带来新增量，拓宽成长空间。 公司盈利预测及投资评级：公司是国内磷复肥行业龙头企业，凭借多年打造的一体化成本优势、渠道客户黏性和产品自主创新，构筑了稳固的经营护城河，近年来复合肥销量连续稳定增长；同时公司布局精细磷化工产业，打开长期发展空间。我们维持对公司的盈利预测，2024~2026年净利润分别为13.68、16.17和18.93亿元，对应EPS分别为1.07、1.26和1.47元，当前股价对应P/E值分别为11、9和8倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原料单质肥价格大幅波动；下游农产品价格大幅波动；新建产能投放进度不及预期。

新洋丰(000902) 2024H1扣非后净利润同比增长5.52%。公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入84.19亿元，同比增长4.59%，归母净利润7.38亿元，同比增长6.93%，扣非后净利润7.11亿元，同比增长5.52%。2024Q2，公司实现营业收入50.84亿元，同比增长40.02%，环比增长52.45%，归母净利润3.94亿元，同比增长40%，环比增长14.46%，扣非后净利润3.83亿元，同比增长43.62%，环比增长16.70%。 新型肥料占比提升。2024H1，公司常规复合肥收入22.47亿元，同比增长10.94%，毛利率21.90%，同比增长1.89pct；常规复合肥收入40.99亿元，同比增长0.35%，毛利率12.42%，同比增长0.86pct；磷肥收入16.58亿元，同比增长13.86%，毛利率15.53%，同比增长1.99pct。公司新型肥料销量由2016年的33.56万吨增长至2023年的112.26万吨，年复合增长率达18.83%。2016年，新型肥料占复合肥整体销量的比例为11.73%，实现的收入占复合肥整体销售收入的比例14.23%；2024年上半年，这两个比例已经分别提升至30.43%和35.41%。新型肥料占比的大幅提升，为公司树立新型肥料行业领跑者形象的同时，也带动了复合肥整体毛利率的逐步提升。 土地流转成效显著，助推销量快速增长。截至2023年底，全国已有400万个家庭农场、220万多家农民合作社、超过107万个农业社会化服务组织。以公司西北大区为例，新疆、甘肃等地区的客户转型较快，种植大户不断涌现，一些种植大户的用肥需求已经超过一个零售网点的全年销售量。公司的营销和服务团队协助摸清种植大户的用肥需求，做好针对性的技术服务，解决种植大户的实际问题，助推销量的快速增长。 深化产业链一体化战略。公司成立40余年来始终坚持产业链一体化布局，迄今具备磷酸一铵年产能185万吨、钾肥进口权、磷矿石90万吨/年，配套生产合成氨30万吨/年、硫酸310万吨/年等。通过提升磷肥重要原材料磷矿和合成氨的自给率，进一步强化公司产业链一体化的战略布局，巩固磷复肥主业核心竞争力。在资本开支方面，2023年底，二期磷酸铁项目的首条5万吨/年生产线开始试生产。上游磷化工项目，包括30万吨/年硫精砂制酸、72万吨/年硫磺制酸、15万吨/年水溶肥、30万吨/年渣酸肥，进入试生产阶段。公司10万吨精制磷酸，2万吨白炭黑、3万吨无水氟化氢项目已完成大部分的建设工作。 维持盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.06、16.70、19.25亿元。由于公司是行业龙头，给予一定估值溢价，参考同行业公司，给予公司2024年14倍PE不变，对应目标价为15.68元，维持“优于大市”评级。 风险提示。产品价格下跌、下游需求不及预期，原材料价格波动。

新洋丰(000902) 主要观点： 事件描述 截至2024.6.28，磷酸一铵市场价格3308元/吨，氯基复合肥价格2449元/吨，硫基复合肥价格2873元/吨，和2024.4.30价格比分别变化+16.56%、+1.41%、+2.24%。磷酸一铵价格从底部逐步反弹，复合肥价格相对稳定。 外购单质肥价格趋于平稳，复合肥利润有望修复 过去三年单质肥的暴涨暴跌对复合肥的生产和销售造成了严重的负面影响。2020年至2022年上半年，全球流动性提升、地区局部冲突等多重因素叠加，单质肥价格走高，2022年下半年以后，单质肥价格在急涨之后开始迅速下跌。单质肥价格的暴涨、暴跌严重扰乱了复合肥经销商的采购节奏，行业整体库存低迷，复合肥企业经营承压。根据百川数据，截至2024.6.28，氯基复合肥价格2449元/吨，硫基复合肥价格2873元/吨，和2024.4.30价格比分别变化+1.41%、+2.24%。原材料方面，尿素市场价格2310吨/元，氯化钾价格2587元/吨，和2024.4.30价格比分别变化+5.14%、+12.14%，原材料价格波动虽然高于复合肥价格，但波动幅度逐步趋于平稳。此外，磷酸一铵市场价格3308元/吨，和2024.4.30价格比变化+16.56%。公司作为国内领先的复合肥和磷酸一铵生产企业，随着原料单质肥价格的逐步趋稳以及磷酸一铵价格的修复，下半年秋季耕种带来的下游需求回暖，化肥利润有修复趋势。 积极完善复合肥产业链，巩固矿化一体优势 公司持续完善复合肥上游一体化产业链，目前拥有90万吨/年的雷波矿业产能，2022年7月，控股股东依据承诺将保康竹园沟矿业有限公司100%股权注入上市公司，通过上游磷矿资源的注入进一步优化了公司的资产结构及业务结构，有效推动各方优势资源整合，加强公司产业链一体化建设，巩固产业链一体化的竞争优势，预计2025年磷矿产能将释放180万吨。此外，荆门市放马山中磷矿业有限公司的股权存在注入公司的预期。上游磷化工项目，2022年9月，公司年产30万吨合成氨技改项目正式投产。合成氨技改项目是公司抢抓新能源产业发展机遇、推动产业转型升级的支柱性项目，达产后实现了湖北三个磷肥生产基地的合成氨自供。2023年底，公司年产15万吨水溶肥和30万吨渣酸肥项目开始试生产，该项目投产后将进一步增强了公司在复合肥和新能源材料的产业链一体化优势。 投资建议 考虑到磷肥以及磷酸铁价格回落，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.29、16.21、19.66亿元，（2024-2025前值分别为16.89、19.91亿元），同比增速为18.4%、13.4%、21.3%，对应PE分别为10、9、8倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期； （2）原材料价格大幅波动； （3）相关政策变动风险； （4）国际贸易风险。

新洋丰(000902) 新洋丰发布2024年1季报：公司1季度实现营业收入33.35亿元，YoY-24.52%，归母净利润为3.44亿元，YoY-15.83%。 受到原材料价格波动、以及渠道备货推迟等因素影响，公司1季度收入同比下滑。原材料方面，今年1季度原材料价格同比出现波动，对下游经销商备货产生一定干扰；此外，公司复合肥在东北地区的市占率较高，东北地区今年3月份气温异常，造成销售推迟，这些因素共同造成公司1季度收入同比有所下滑。从利润角度看，公司1季度毛利率有所回升，同比提升2.25个百分点至17.98%，带动公司净利润降幅低于收入降幅。 原材料单质肥价格大幅波动的情况有所好转，复合肥行业盈利有望逐步恢复至合理水平。2020年至2023年上半年期间，受到全球流动性提升、地缘政治等多重因素影响，公司复合肥产品的原材料——单质肥的产品价格大幅波动，扰乱了复合肥经销商的采购节奏，行业整体库存低迷，给复合肥企业的销量和生产带来了负面影响。自2023年下半年以来，原料单质肥价格已处于历史底部区间、并且逐步企稳，我们预期下游复合肥经销商采购备货节奏将逐步恢复正常，届时公司复合肥销量和盈利水平有望恢复至合理水平。 公司新型复合肥占比不断提升，产品结构不断优化。公司近几年加大了在新型复合肥产品方面的投入力度，从产品力、渠道力、服务力出发把握市场，大力发展新型肥蓝海市场。公司新型肥和普通肥的销量比例已经从2018年的1:5提升至2023年的1:2.5，未来目标是做到1:1。公司新型肥的毛利率较普通肥高，新型肥的占比不断提升有助于提升公司整体盈利水平。 公司盈利预测及投资评级：公司是国内磷复肥行业龙头企业，凭借多年打造的一体化成本优势、渠道客户黏性和产品自主创新，构筑了稳固的经营护城河，近年来复合肥销量连续稳定增长；同时公司布局精细磷化工产业，打开长期发展空间。我们维持对公司的盈利预测，2024~2026年净利润分别为13.68、16.17和18.93亿元，对应EPS分别为1.07、1.26和1.47元，当前股价对应P/E值分别为11、9和8倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原料单质肥价格大幅波动；下游农产品价格大幅波动；新建产能投放进度不及预期。

新洋丰(000902) 事件：1、公司披露2023年报，公司营业总收入151亿元，同比下降5.38%，归母净利润为12.07亿元，同比下降7.85%。其中2023Q4实现营业收入32.15亿元，同比下降12.57%；归母净利润2.16亿元，同比增长99.64%。 2、公司披露2024一季报，公司2024年第一季度实现营业收入33.35亿元，同比下滑24.52%；归母净利润3.44亿元，同比下滑15.83%。 原材料价格波动至尾声，2024年销量有望提升 2023年全年公司实现磷复肥销量506.78万吨，同比增长6.30%，其中①磷肥销量105.95万吨（yoy+13.97%）；②常规复合肥销量288.57万吨（yoy-1.49%）；③新型复合肥销量112.26万吨（yoy+23.60%）。2023年上半年单质肥价格快速下跌，扰乱了复合肥经销商的采购节奏，公司23上半年普通肥收入下滑23%，新型肥下滑12%。2023年中开始，随着单质肥价格止跌企稳，复合肥销量量价齐升，公司2023下半年收入同比增长11%，归母净利润同比增长33%。2024Q1，受原材料价格波动以及东北3月中上旬气温较去年同期低10℃的影响，下游渠道备货较同期推迟，公司营业收入有所下滑。我们判断单质肥价格在2024年整体趋于稳健，复合肥经销商的正常备货市场环境良好，看好2024年公司复合肥销量提升。 复合肥资本开支进入开花结果期，新型肥结构占比有望提升！ 公司已形成年产约983万吨高浓度磷复肥的生产能力，企业规模居全国磷复肥企业前列。2022年9月，公司年产30万吨合成氨技改项目正式投产，实现了湖北三个磷肥生产基地的合成氨自供。2023年底，公司年产15万吨水溶肥和30万吨渣酸肥项目开始试生产。公司对复合肥的资本开支进入开花结果期，有望进一步降低公司复合肥生产成本、提升毛利率。公司持续优化产品结构，2023年在常规复合肥收入下滑的情况下，公司新型复合肥收入增长达12.5%，毛利率达19.47%（同比增加1.1pct）。未来公司新型肥结构占比提升有望进一步增强公司的盈利能力。 磷矿有望持续注入，公司未来盈利能力有望进一步增强 2021年雷波巴姑磷矿注入上市公司，2022年产量超80万吨。未来有望贡献磷矿供给的两个项目分别是：2022年保康竹园沟磷矿注入上市公司，预计在投产第一/二/三年产量达到120/150/180万吨。此外控股股东洋丰集团承诺此前承诺，将荆门市放马山中磷矿业有限公司的股权（也就是莲花山矿）注入公司。两个矿的合计产能达到330万吨。因此，我们判断未来公司磷矿自给的能力有望明显提升，进一步增强公司盈利能力。 盈利预测：考虑到公司主要产品价格较低以及磷酸铁低价，我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.31、16.61、19.95亿元（24-25年原值为16.76、19.66亿元）。公司磷复肥优势明显，2024年复合肥销量有望提升，维持“买入”评级。 风险提示：农产品和原材料价格波动；政策风险；安全生产风险