新洋丰(000902) 事件：1、公司披露2023年报，公司营业总收入151亿元，同比下降5.38%，归母净利润为12.07亿元，同比下降7.85%。其中2023Q4实现营业收入32.15亿元，同比下降12.57%；归母净利润2.16亿元，同比增长99.64%。 2、公司披露2024一季报，公司2024年第一季度实现营业收入33.35亿元，同比下滑24.52%；归母净利润3.44亿元，同比下滑15.83%。 原材料价格波动至尾声，2024年销量有望提升 2023年全年公司实现磷复肥销量506.78万吨，同比增长6.30%，其中①磷肥销量105.95万吨（yoy+13.97%）；②常规复合肥销量288.57万吨（yoy-1.49%）；③新型复合肥销量112.26万吨（yoy+23.60%）。2023年上半年单质肥价格快速下跌，扰乱了复合肥经销商的采购节奏，公司23上半年普通肥收入下滑23%，新型肥下滑12%。2023年中开始，随着单质肥价格止跌企稳，复合肥销量量价齐升，公司2023下半年收入同比增长11%，归母净利润同比增长33%。2024Q1，受原材料价格波动以及东北3月中上旬气温较去年同期低10℃的影响，下游渠道备货较同期推迟，公司营业收入有所下滑。我们判断单质肥价格在2024年整体趋于稳健，复合肥经销商的正常备货市场环境良好，看好2024年公司复合肥销量提升。 复合肥资本开支进入开花结果期，新型肥结构占比有望提升！ 公司已形成年产约983万吨高浓度磷复肥的生产能力，企业规模居全国磷复肥企业前列。2022年9月，公司年产30万吨合成氨技改项目正式投产，实现了湖北三个磷肥生产基地的合成氨自供。2023年底，公司年产15万吨水溶肥和30万吨渣酸肥项目开始试生产。公司对复合肥的资本开支进入开花结果期，有望进一步降低公司复合肥生产成本、提升毛利率。公司持续优化产品结构，2023年在常规复合肥收入下滑的情况下，公司新型复合肥收入增长达12.5%，毛利率达19.47%（同比增加1.1pct）。未来公司新型肥结构占比提升有望进一步增强公司的盈利能力。 磷矿有望持续注入，公司未来盈利能力有望进一步增强 2021年雷波巴姑磷矿注入上市公司，2022年产量超80万吨。未来有望贡献磷矿供给的两个项目分别是：2022年保康竹园沟磷矿注入上市公司，预计在投产第一/二/三年产量达到120/150/180万吨。此外控股股东洋丰集团承诺此前承诺，将荆门市放马山中磷矿业有限公司的股权（也就是莲花山矿）注入公司。两个矿的合计产能达到330万吨。因此，我们判断未来公司磷矿自给的能力有望明显提升，进一步增强公司盈利能力。 盈利预测：考虑到公司主要产品价格较低以及磷酸铁低价，我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.31、16.61、19.95亿元（24-25年原值为16.76、19.66亿元）。公司磷复肥优势明显，2024年复合肥销量有望提升，维持“买入”评级。 风险提示：农产品和原材料价格波动；政策风险；安全生产风险

新洋丰(000902) 投资要点： 2023年扣非后净利润同比下降8.83%，公司拟派发现金红利总额3.76亿元。公司2023年实现营业收入151亿元，同比下降5.38%，归母净利润12.07亿元，同比下降7.85%，扣非后净利润11.62亿元，同比下降8.83%，公司利润下滑主要由于受上游原材料价格波动、下游客户备货积极性等市场因素影响，磷复肥产品售价波动下跌。公司2023年第四季度实现营业收入32.15亿元，环比下降16.20%，同比下降12.57%，归母净利润2.16亿元，环比下降28%，同比增长99.64%，扣非后净利润1.94亿元，环比下降34.22%，同比增长116.40%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），预计现金红利总额为3.76亿元，占2023年公司归母净利润比重约为31.15%，不送红股，不以资本公积金转增股本。 新型复合肥销量大幅提高。2023年公司实现磷复肥销量506.78万吨，同比增长6.30%。分产品看，1）磷肥：2023年实现销量105.95万吨，同比增长13.97%，营业收入30.53亿元，同比下降8.03%，营收占比下降0.58pct，毛利率19.52%，同比增长1.16pct；2）常规复合肥：2023年实现销量288.57万吨，同比下降1.49%，营业收入75.12亿元，同比下降13.12%，营收占比下降4.43pct，毛利率11.03%，同比增长1.02pct；3）新型复合肥：2023年实现销量112.26万吨，同比增长23.60%，营业收入36.65亿元，同比增长12.50%，营收占比同比增长3.85pct，毛利率19.47%，同比增长1.10pct。 在建项目有序推进，打造业绩新增长点。公司凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大了资本开支力度。2021年7月，公司收购了控股股东洋丰集团下属的雷波新洋丰矿业投资有限公司（巴姑磷矿）。2021年下半年，公司与常州锂源合作建设磷酸铁项目，进入新能源材料领域；2022年6月，与常州锂源合作的5万吨/年磷酸铁生产线达标生产。2022年7月，公司收购控股股东下属的保康竹园沟矿业有限公司（竹园沟磷矿），与格林美合作的二期磷酸铁及其配套的上游磷化工项目开始建设。2022年9月，30万吨/年合成氨项目达标生产。2023年底，二期磷酸铁项目的首条5万吨/年生产线开始试生产。上游磷化工项目，包括30万吨/年硫精砂制酸、72万吨/年硫磺制酸、15万吨/年水溶肥、30万吨/年渣酸肥，进入试生产阶段。 盈利预测。由于公司主要产品价格下跌，我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.06、16.70、19.25亿元（24-25原预测为15.35、18.12亿元），对应EPS为1.12元、1.33元、1.53元（24-25原预测为1.18元、1.39元）。参考同行业公司，给予公司2024年14倍PE，对应目标价15.68元（对应PB为1.84倍）（原目标价15.00元，2023年15倍PE，-5%），维持“优于大市”评级。风险提示。宏观经济下行、下游需求不

新洋丰(000902) 新洋丰发布2023年年报：公司全年实现营业收入151.00亿元，YoY-5.38%，归母净利润为12.07亿元，YoY-7.85%。公司拟每10股派发现金红利3元（含税）。 从收入端看，化肥产品价格下滑，但销量有所增长。①磷肥：2023年公司磷肥产品销量同比增长13.97%至105.95万吨，但受到产品价格下降影响，公司磷肥板块营收同比下滑8.03%至30.53亿元。②常规复合肥：2023年公司常规复合肥产品销量同比下降1.49%至288.57万吨，同时由于产品价格下滑，公司常规复合肥板块营收同比下滑13.12%至75.12亿元。③新型复合肥：2023年公司新型复合肥销量增长23.60%至112.26万吨，虽然产品价格下滑，但是受到强劲的销量增长拉动，公司新型复合肥板块营收同比增长12.50%至36.65万吨。从利润端看，受益于原料单质肥价格企稳后下游需求恢复，公司综合毛利率同比提升0.35个百分点至14.89%。 原料单质肥暴涨暴跌已近尾声，复合肥行业盈利有望恢复至合理水平。2020年至2023年期间，受到全球流动性提升、地缘政治等多重因素影响，原料单质肥及相关原材料合成氨、硫磺等产品价格大幅波动，扰乱了复合肥经销商的采购节奏，行业整体库存低迷，给复合肥企业的销量和生产带来了负面影响。自2023年下半年以来，原料单质肥价格触底后逐步企稳，我们预期下游复合肥经销商采购备货节奏将逐步恢复正常，届时公司复合肥销量和盈利水平有望恢复至合理水平。 配套资源项目建设持续推进，有望丰富产品布局，增强产业链一体化优势。凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大了资本开支力度。根据公司公告，近几年公司的主要资本开支包括磷酸铁及其上游配套项目、氟硅化工项目、收购集团的磷矿等。目前公司在建产能包括无水氟化氢、精制磷酸等配套资源项目；集团磷矿注入事宜也在有序推进。这些新产能的投入，有助于进一步强化公司的产业链一体化优势，也将拓展新的产品种类，为公司带来新增量，拓宽成长空间。 公司盈利预测及投资评级：公司是国内磷复肥行业龙头企业，凭借多年打造的一体化成本优势、渠道客户黏性和产品自主创新，构筑了稳固的经营护城河，近年来复合肥销量连续稳定增长；同时公司布局精细磷化工产业，打开长期发展空间。基于公司2023年年报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司2024~2026年净利润分别为13.68、16.17和18.93亿元，对应EPS分别为1.07、1.26和1.47元，当前股价对应P/E值分别为11、9和8倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原料单质肥价格大幅波动；下游农产品价格大幅波动；新建产能投放进度不及预期。

新洋丰(000902) 2023Q3归母净利润3亿元，同比增长6.89%。公司2023Q3实现营业收入38.36亿元，环比增长5.65%，同比增长44.01%，归母净利润3亿元，环比增长6.85%，同比增长6.89%。公司2023年前三季度实现营业收入118.85亿元，同比下降3.22%，归母净利润9.90亿元，同比下降17.55%。公司2023Q3销售毛利率14.27%，环比上涨0.41pct，同比下降4.23pct；销售净利率7.92%，环比上涨0.1pct，同比下降2.95pct。 磷酸一铵、复合肥价格企稳回升。根据百川盈孚，截至2023年10月20日，国内磷酸一铵（中远英特尔55%粉）价格3025元/吨，日环比持平，相比2023年7月1日2500元/吨上涨21%。复合肥（江苏45%Cl）价格2450元/吨，日环比持平，相比2023年7月1日2200元/吨上涨11.36%。 前三季度复合肥销量同比转正。根据公司2023年10月19日投资者关系活动记录表，8-9月旺季开启后，经销商备货积极，前九个月公司的复合肥销量已实现同比转正，其中新型复合肥同比增长逾16%，在产品结构中的占比进一步提升，公司产品结构不断优化。在财务报表上，得益于复合肥业务的强劲现金流表现，公司资产负债表的应收、预付、存货较6月末均有所降低，前三季度实现经营性现金流量净额20.51亿元，同比增长107.30%。 在建项目稳步推进。根据公司投资者关系活动记录表，在磷酸铁项目上，公司磷酸铁一期5万吨已于2022年投产，二期5万吨今年6月份开始试生产。在磷酸一铵项目上，公司15万吨工业一铵、30万吨农业一铵项目正在试生产收尾阶段。在磷矿项目上，公司控股股东于2022年7月将保康竹园沟磷矿注入上市公司，该矿有望在2024Q4-2025Q2投产，预计2-3年完成产能爬坡，规划产量第一年120万吨，第二年150万吨，第三年180万吨。在氟硅化工项目上，公司3万吨无水氟化氢预计于2024年Q1投产。 盈利预测与评级。由于磷肥价格不及预期，我们下调对公司的盈利预测。我们预计2023-25年公司归母净利润分别为13.04（-13.40%）、15.35（-10.59%）和18.12（-5.99%）亿元，对应EPS分别为1.00元、1.18元、1.39元。由于公司是磷复肥行业龙头，给予一定的估值溢价；继续给予2023年15倍PE，对应目标价15.00元（-13.04%）；维持“优于大市”评级。 风险提示：磷酸铁建设进度不及预期、原材料及产品价格大幅波动、安全环保风险、宏观经济下行。

新洋丰(000902) 事件：公司于10月20号发布2023年第三季度报告，公司2023前三季度实现营业总收入118.85亿元（yoy-3.22%），实现归母净利润9.90亿（yoy-17.55%）；其中Q3单季实现营收38.36亿元（yoy+44.01%），实现归母净利润3.00亿元（yoy+6.89%）。Q3单季实现销售净利润率7.92%，环比+0.1pct，销售毛利率为14.27%，环比+0.41pct。公司Q3季度各项费用占营收比例均有所下降，其中销售费用、管理费用、研发费用、财务费用占比分别为3.29%/0.35%/0.63%/0.12%，分别环比下降0.52/1.00/0.05/0.08pct，整体费用率为4.39%，环比下降1.65pct。 需求端叠加原料端双重驱动，推动复合肥销售回暖。从需求端看，复合肥市场在第三季度迎来秋季发运旺季，企业待发充裕，库存处于低位，据《农资导报》提供的32家样本企业库存数据显示，截至2023年9月，总计库存量仅在32.79万吨，同比下滑54.57%，主要是秋季肥提货集中背景下，短期供不应求。另外复合肥价格在第三季度以上行后高位走稳为主，以硫基复合肥为例，均价在2925元/吨左右，较7月初上涨14.93%。随着经销商备货的积极性的持续提高，复合肥市场开始呈现量价齐升的现象，进一步推动了复合肥销售市场的复苏。从原料端看，Q3季度磷酸一铵市场偏弱运行，受政策面影响，部分贸易商甩货意愿增加，市场货源增加，均价为2817元/吨，同比下跌2.12%。今年以来氯化钾货源供应总量较多，价格走势偏弱，进口氯化钾均价为2887.5元/吨，同比下跌26.23%。另外尿素方面行情稳定，与去年保持相近，均价维持在2409.4元/吨左右。我们认为随着旺季复合肥原料成本不断降低，有望刺激复合肥毛利率不断上涨，持续修复公司盈利能力。 在建工程有序顺利推进，公司未来产能释放可期。凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大了资本开支力度，公司目前主要的资本开支包括收购集团的磷矿、磷酸铁及其配套上游项目、氟硅化工项目。截至2023年6月末，公司的固定资产66.16亿元，在建工程17.61亿元，无形资产13.21亿元，合计96.98亿元。考虑到固定资产折旧和无形资产摊销的影响，资本开支应预计在60亿以上，但是我们预计，随着在建工程的不断推进，新增产能活力的持续释放，盈利增长的贡献有望抵消折旧带来的业绩压力。 投资建议：综合考虑公司前三季度的业绩情况以及公司在资本投入方面的不断扩大，预计公司23/24/25年营业收入达160.55、174.10、193.20亿元，同比增长0.61%、8.44%、10.97%，归母净利润达13.11、16.76、19.66亿元，同比增长0.14%、27.82%、17.34%。维持“买入”评级 风险提示：农产品和原材料价格波动；政策风险；安全生产风险。

新洋丰(000902) 新洋丰发布2023年3季报：2023年1~9月公司实现营业收入118.85亿元，YoY-3.22%，实现归母净利润9.90亿元，YoY-17.55%。 从收入端来看，前3季度整体价格及销量承压，导致收入同比下滑，但3季度单季已有改善。2023年前3季度，磷复肥产品和原材料价格整体来看同比有所下滑，对公司整体营收造成不利影响。但是8-9月行业旺季开启后，经销商备货积极，在上半年公司复合肥销量大幅下滑的背景下，前9个月公司复合肥销量已实现同比转正。 从利润端来看，产品跌价导致毛利率下滑，拖累利润表现。2023年上半年公司磷复肥及其原材料钾肥、合成氨、硫磺等产品价格走弱，导致公司毛利率下滑，拖累整体利润水平。7月下旬以来主要原材料价格逐步企稳。目前公司主要产品复合肥和磷酸一铵的毛利水平较2季度有所修复，但仍处于历史低位水平。 多个项目有序推进，有望丰富产品布局，并拓宽未来成长空间。凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大了资本开支力度。根据公司公告，目前公司的主要资本开支包括磷酸铁及其上游配套项目、氟硅化工项目、收购集团的磷矿等。其中，磷酸铁去年已投产一期5万吨项目，目前二期5万吨即将投产；15万吨工业一铵、30万吨农业一铵项目处于试生产收尾阶段；10万吨净化磷酸预计将于今年年底投产；3万吨无水氟化氢将于2024年1季度投产；集团磷矿收购事宜也在有序推进。这些新产能的投入，有助于进一步强化公司的产业链一体化优势，也将拓展新的产品种类，为公司带来新增量，拓宽成长空间。 公司盈利预测及投资评级：公司是国内磷复肥行业龙头企业，凭借多年打造的一体化成本优势、渠道客户黏性和产品自主创新，构筑了稳固的经营护城河，近年来复合肥销量连续稳定增长；同时公司布局精细磷化工产业，打开长期发展空间。基于公司已发布的3季报，我们相应调整公司2023~2025年的盈利预测。我们预测公司2023~2025年净利润分别为11.90、12.96和14.16亿元，对应EPS分别为0.89、0.97和1.06元，当前股价对应P/E值分别为12、11和10倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原料单质肥价格大幅波动；下游农产品价格大幅波动；新建产能投放进度不及预期。

新洋丰(000902) 事件：公司发布2023年三季报，2023年1-9月实现收入118.85亿元，同比下降3.22%；归母净利润9.9亿元，同比下降17.55%；扣非归母净利润9.68亿元，同比下降18.13%。 2023单Q3实现收入38.36亿元，同比增长44.01%；归母净利润3亿元，同比增长6.89%；扣非归母净利润2.94亿元，同比增长7.86%。 业绩拐点逻辑验证，复合肥价格温和复苏，有望迎来量利齐升。 2023年7月以来磷复肥价格温和复苏，根据Wind数据，截至2023年9月30日，公司硫基复合肥、氯基复合肥、磷酸一铵价格较2023年6月30日价格分别上涨9.09%、12.24%、27.08%，磷酸一铵价差迎来底部修复。下游农产品价格维持高位，2021年以来玉米价格维持高位震荡，土地集约化程度提升，种植大户涌现拉动优质需求，公司农资消费需求坚实向好。随着常规肥行业集中度提升叠加发力薄弱市场，同时盈利水平更优的新型肥占比有望持续优化，公司市占率有望加速提升。 现金流大幅优化，盈利水平持续改善，报表质量向好。 公司23年单Q3经营性现金流净额20.41亿元，同比增加了30.43亿元，其中23Q3销售商品、提供劳务收到的现金40.85亿元，同比增长73.33%。公司单Q3毛利率14.27%，较23Q2提升0.41pct；单Q3净利率7.92%，较23Q2提升0.1pct。23Q3期间费用率4.40%，较23Q2下降1.66pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.29%/0.35%/0.63%/0.12%，环比-0.52/-1.00/-0.05/-0.08pct，主要系管理效率提升。公司23Q3末资产负债率39.85%，剔除可转债和合同负债后约27.72%，同比-3.58pct，环比-2.32pct，2023年以来公司资产结构持续优化。 集团矿山资源注入带来持续成长性，强劲的资本开支中长期有望兑现业绩。 公司控股股东洋丰集团拥有磷矿石储量5亿吨，2021年7月已注入雷波巴姑磷矿90万吨，2022年7月注入保康竹园沟磷矿180万吨（预计24Q4-25Q2投产），后续预计仍有莲花山磷矿等集团矿山注入，公司有望实现磷矿自给。2023年6月，二期磷酸铁项目首条5万吨/年生产线试生产。上游磷化工项目（包括30万吨/年硫精砂制酸、72万吨/年硫磺制酸、15万吨/年工铵、30万吨/年农铵）进入试生产状态。氟硅化工项目（10万吨/年净化磷酸、3万吨/年无水氟化氢、1.8万吨/年白炭黑）预计2023年末投入试生产。 盈利预测与估值 我们预计2023-2025年公司营业收入为141.88、155.93、163.16亿元，同比增长-11.09%、9.90%、4.64%，实现归母净利润11.72、15.35、20.03亿元，同比增长-10.50%、30.96%、30.53%，对应EPS为0.90、1.18、1.54元，对应PE为12.19、9.31、7.13X。我们看好公司磷复肥龙头地位，考虑到单质肥价格剧烈波动这一不利影响消除后业绩修复和估值修复，市占率有望持续提升、新型肥规模有望持续扩张，叠加集团磷矿等资本开支有望带来中长期成长性，给予公司2023年17倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：国际政治局势不确定性风险；原材料价格及粮价波动风险；行业竞争格局恶化风险；新项目进度不及预期

新洋丰(000902) 投资要点 公司是国内磷复肥龙头，磷酸一铵产能全国第一，拥有磷矿-磷复肥-新材料/磷石膏一体化产业链以及全地域、全品类、全生命周期的产品+服务实力等优势，集团注入磷矿战略性储备资产、精细化工资本开支兑现业绩有望带来中长期成长性，属于周期+成长优质标的。 23H1周期底部业绩稳健，业绩修复叠加市占率提升有望量利齐升。 2022H2-2023H1：磷复肥行业进入价格下行期，导致下游经销商备货谨慎，渠道库存持续偏低。根据Wind数据，2022H2-2023H1公司硫基复合肥/氯基复合肥/磷酸一铵价格降幅分别为-35.9%/-39.66%/-46.67%。一体化产业链叠加全地域、全品类、全生命周期的产品+服务实力使得公司在23H1实现归母净利润6.9亿元，周期底部业绩稳健性较强。 2023年下半年以来，单质肥价格下跌回归2020年中枢水平叠加渠道库存偏低、秋肥旺季到来，有望开启销量快速修复通道。当前复合肥周期底部位置拟确立，有望迎来业绩修复，同时，公司市占率有望稳步提升进而提振销量，新型肥结构有望持续优化。单质肥价格趋稳后，公司有望量利齐升。 集团矿山资源注入带来持续成长性，预计25年贡献净利润约3亿元。 公司控股股东洋丰集团拥有磷矿石储量5亿吨，承诺“成熟一家注入一家”。目前已注入矿山资源年产能270万吨，其中2021年7月注入雷波巴姑磷矿90万吨，2022年7月注入保康竹园沟磷矿180万吨（预计24Q4-25Q2投产）。随着竹园沟产能陆续释放，预计25年贡献净利润约3亿元，后续预计仍有莲花山磷矿等集团矿山注入带来持续成长性。 强劲的资本开支中长期有望兑现，2021年以来资本开支约60亿元。 2021年以来，公司凭借复合肥强劲稳定的现金流持续投入资本开支。根据2023中报，固定资产+在建工程+无形资产较2020年末增加52.81亿元，若考虑折旧摊销可能超过60亿元。2023年6月，二期磷酸铁项目首条5万吨/年生产线试生产。上游磷化工项目（包括30万吨/年硫精砂制酸、72万吨/年硫磺制酸、15万吨/年工铵、30万吨/年农铵）进入试生产状态。氟硅化工项目（10万吨/年净化磷酸、3万吨/年无水氟化氢、1.8万吨/年白炭黑）预计2023年末投入试生产。 我们预计2023-2025年公司营业收入为141.88、155.93、163.16亿元，同比增长-11.09%、9.90%、4.64%，实现归母净利润11.72、15.35、20.03亿元，同比增长-10.50%、30.96%、30.53%，对应EPS为0.88、1.15、1.50元，对应PE为12.14、9.27、7.10X。我们看好公司磷复肥龙头地位，一体化护城河不断深化，周期底部业绩稳健。考虑到单质肥价格剧烈波动这一不利影响消除后业绩修复和估值修复，市占率有望持续提升、新型肥规模有望持续扩张，叠加集团磷矿资源持续注入、精细化工资本开支兑现业绩有望带来中长期成长性，给予公司2023年17倍PE，目标价14.95元/股，对应股价弹性空间40.08%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 国际政治局势不确定性风险；原材料价格及粮价波动风险；行业竞争格局恶化风险；新项目进度不及预期

新洋丰(000902) 主要观点： 事件描述 2023年8月9日晚，公司发布2023年半年度报告，报告期内实现营收80.49亿元，同下降16.30%；实现归母净利润6.90亿元，同下降25.01%。2023Q2，公司单季度实现营收36.31亿元，同比下降28.42%，环比下降17.82%；实现归母净利润2.81亿元，同比下降45.23%，环比下降31.18%。 主营产品价格回落至低位，未来价格有望修复 2023年上半年，公司磷复肥营收75.66亿元，占营业收入的94%，同比下降19.30%；营业成本64.91亿元，同比下降17.23%；毛利率14.21%，同比下降2.15%。主营产品价格下跌幅度大于成本下跌幅度，从而压缩产品利润，削弱公司盈利。根据百川数据，2023Q2磷酸一铵市场均价2786元/吨，环比下降16.93%；硫基复合肥市场均价3024.81元/吨，环比下降8.53%；氯基复合肥料市场均价2741.11元/吨，环比下降11.04%。原材料方面，2023Q2磷矿石市场均价1026.39元/吨，环比下降3.17%；硫磺市场均价795.18元/吨，环比下降28.37%；合成氨市场均价2940.48元/吨，环比下降30.43%；尿素市场均价2288.05吨/元，环比下降14.7%。此外，2022年初俄乌冲突导致单质肥价格快速上涨，2022年下半年开始迅速下跌，价格的剧烈波动扰乱了化肥采购节奏，使得行业整体库存偏低。当前磷酸一铵和复合肥的价格位于较低的水平，行业整体处于去库存阶段，随着价格逐渐恢复至合理区间，以及下半年秋季耕种带来的下游需求回暖，化肥产品未来价格有修复趋势。 积极完善复合肥产业链，巩固矿化一体优势 公司持续完善复合肥上游一体化产业链，目前拥有90万吨/年的巴姑磷矿，2022年保康竹园沟磷矿注入上市公司，有望在2024年四季度至2025年二季度达到180万吨。届时磷矿石产能将达到270万吨/年。上游磷化工项目，包括30万吨/年硫精砂制酸、72万吨/年硫磺制酸、15万吨/年工业级磷酸一铵、30万吨/年农业级磷酸一铵，进入试生产的阶段，项目完成后将进一步扩充公司产能，完善产品结构。此外，目前公司正推进120万吨/年磷石膏综合利用项目和50万吨建筑石膏粉项目，加强对磷资源特别是磷石膏转化利用，节约磷石膏堆存成本，进一步结合矿山、肥料、化工、建材全产业链。 新能源转型有序推进，开辟成长第二曲线 目前公司磷酸铁项目一期5万吨已经建成投产，二期磷酸铁项目的首条5万吨/年生产线也已经试生产，叠加上游矿化一体化产品的相继投产，公司对于新能源领域的布局和投资能与公司现有的磷矿石、磷化工业务相结合，利用自身资源和技术优势拓宽下游，开辟新的增长路径，提升竞争能力和盈利能力。 投资建议 考虑到磷肥以及磷酸铁价格回落，预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.92、16.89、19.91亿元，同比增速为13.9%、13.2%、17.9%，2023、2024、2025年业绩较前值分别下调3.05%、1.97%、1.24%。当前股价对应PE分别为10、9、7倍。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期； （2）原材料价格大幅波动； （3）相关政策变动风险； （4）国际贸易风险。

新洋丰(000902) 新洋丰是国内磷复肥龙头，产业链一体化优势明显 公司位列 2022 年全国复合肥产量第一（ 占比 11%）， 磷酸一铵产能全国第一。公司现已形成了年产各类高浓度磷复肥约 990 万吨、磷石膏综合利用近 550万吨的生产能力和 320 万吨低品位磷矿洗选能力。 公司持续加强公司产业链一体化建设，巩固产业链一体化的竞争优势， 在 2016 年以来行业调整期的整合中逆势而上，实现复合肥销量连续稳定增长——由 2015 年的 260.67 万吨增长至 2022 年的 383.76 万吨。 其中， 新型肥料销量由 2016 年的 33.56 万吨增长至 2022 年的 90.83 万吨，年复合增长率高达 18.05 %。 随着新型肥销售占比持续提升，公司盈利水平有望持续改善。 单质肥大幅波动后，价格恢复常态， 经销商拿货积极性有望改善，看好公司2023 年下半年业绩拐点！ 复合肥原材料为单质肥，占其生产成本的比例超过 80%。受国际局势、经济环境、气候环境等多重因素， 2022 年上半年单质肥大幅上涨， 2022 年 Q3 至2023 年 Q2 急速回落， 单质肥价格的大幅波动严重扰乱了复合肥经销商的采购节奏，行业整体库存低迷，给复合肥企业的销量和生产带来了严重的负面影响。 2023 年 Q2 开始，尿素、钾肥、硫磺等原材料价格企稳， 磷酸一铵、复合肥、合成氨、硫磺、钾肥等公司主要产品及原材料的价格均已调整至 2020 年大涨前的水平， 叠加行业经销商库存普遍偏低，我们认为，在 2023 年秋肥旺季，经销商拿货积极性有望明显提升，进一步推动公司复合肥销量增长，创造公司业绩拐点！ 粮价持景气， 复垦复耕政策加持， 土地集约化提升， 看好复合肥长期需求 1） 粮价持续景气，拉动复合肥消费需求。 2020 年初开始玉米和大豆价格持续走高， 2022 年小麦价格攀升， 2023 年以来大豆、玉米、小麦等价格依然保持近些年相对高位。粮价景气有望拉动农户种植意愿，带动复合肥的采购需求。 2） 复垦复耕政策推动， 有望拉动复合肥施用量。 近些年国家高度重视粮食生产和安全问题，推动复垦复耕。 2022 年末全国耕地面积 19.14 亿亩，连续第二年止减回增，较 2021 年末净增加约 130 万亩； 全国粮食播种面积 17.75 亿亩，比 2021 年增加 1052 万亩。 耕地面积的增加有望拉动复合肥施用量提升。此外，近些年土地流转成效显著，种植大户拉动优质农资产品及服务的需求。 盈利预测： 考虑到 2023 年上半年公司依然受到原材料下跌影响，我们下调公司 2023 年业绩，原先预计公司 23 年营业收入达 161 亿元、归母净利润达 15.32亿元，现调整为： 预计公司 23/24/25 年营业收入达 160.55、 174.10、 193.20亿元，同比增长 0.61%、 8.44%、 10.97%，归母净利润达 13.11、 16.76、 19.66亿元，同比增长 0.14%、 27.82%、 17.34%。 公司磷复肥销量有望持续增长，新材料产能提升，估值历史相对低位（对应 2024 年仅 9 倍 PE），维持“买入”评级。 风险提示： 农产品和原材料价格波动；政策风险；安全生产风险