尚太科技(001301) 公司发布2025年三季报，前三季度实现归母净利润7.11亿元，同比增长23.08%。公司负极材料产销规模快速增长，降本增效持续推进，盈利有望保持较强韧性；维持增持评级。 支撑评级的要点 前三季度归母净利润7.11亿元，同比增长23.08%：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收55.06亿元，同比增长52.09%；归母净利润7.11亿元，同比增长23.08%；扣非归母净利润7.30亿元，同比增长27.69%。第三季度实现营收21.18亿元，同比增长38.73%；归母净利润2.32亿元同比增长4.87%；扣非归母净利润2.39亿元，同比增长7.12%。 第三季度销售规模再创新高：受下游市场景气度提升带动，公司第三季度销售规模再创新高。公司在自有产能全力运转的同时，已经扩大了外协加工的规模，以弥补短期生产能力不足，产品供应侧已经出现了局部紧平衡的状况。公司预计第四季度市场供需紧平衡的状况将持续。公司将持续开拓下游市场，把握业务机会，同客户开展深入合作，持续提高生产效率，扩大生产规模的同时提高管理水平，稳定公司盈利水平。 产能建设持续推进，山西四期生产成本进一步降低：公司持续推进马来西亚建设年产5万吨锂电池负极材料项目和山西省晋中市昔阳县建设年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目。公司将加速推进上述项目实施以应对当前供应紧平衡的状况。公司预计上述基地将在2026年第三季度进入投产阶段，届时，公司将具备超过50万吨的人造石墨负极材料一体化生产能力。其中，山西四期由于坐落于电力资源较为丰富的地区，公司预计电力开支将有比较明显的下降，叠加工艺进步、设备效率提升影响，新生产基地建设将为公司盈利水平的进一步提升奠定基础。 估值 结合公司三季报和行业情况，调整盈利预测，我们预计公司2025-2027年的预测每股收益为3.85/5.13/6.36元，（原2025-2027年预测摊薄每股收益为3.86/5.14/6.20元）对应市盈率24.4/18.3/14.7倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 原材料及电力价格波动风险，新能源汽车产业政策不达预期，新能源汽车产品力不达预期，客户集中风险，价格竞争超预期，产业链需求不达预期。

尚太科技(001301) 事件。2025年10月27日，公司发布2025年三季报，公司前三季度实现营收55.06亿元，同比增长52.09%，实现归母净利润7.11亿元，同比增长23.08%，扣非后归母净利润7.30亿元，同比增长27.69%，业绩整体符合预期。 Q3业绩拆分。营收和净利：公司2025Q3营收21.18亿元，同比+38.73%，环比+20.32%，归母净利润为2.32亿元，同比+4.87%，环比-3.37%，扣非后净利润为2.39亿元，同比+7.12%，环比-1.80%。毛利率：2025Q3毛利率为17.33%，同比-7.39pct，环比-7.81pct。净利率：2025Q3净利率为10.95%，同比-3.54pct，环比-2.69pct。费用率：公司2025Q3期间费用率为5.29%，同比-1.09pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.07%、1.00%、3.02%、1.18%。 研发投入提升显著，聚焦下一代负极材料技术。2025年三季度末，公司研发费用共1.56亿元，较上年同期1.12亿元增长38.35%，支付其他与经营活动有关的现金流增加3815万，同比增长31.55%，主要原因为公司加大研发投入进行新型人造石墨负极材料产品、工艺研究，并进行硅碳负极材料产品开发，为高能量密度电池需求提前布局、增强市场竞争力。 产能扩张加速，深化全球化布局。公司产能扩张战略进入关键落地阶段，国内外三大核心项目形成协同发力格局。国内层面，山西昔阳县“年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目”四期已按计划于8月启动建设，预计建成后公司在昔阳县的年产总规模达40万吨，成为全国最大的锂电池负极材料生产基地；国外层面，公司在马来西亚设立全资孙公司“马来西亚尚太”，9月孙公司与马来西亚方就“年产5万吨锂离子电池负极材料项目”签署合同，助力拓展海外市场。 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收77.44、105.38和132.95亿元，同比增速分别为48.1%、36.1%和26.2%；归母净利分别为10.10、14.56和19.42亿元，同比增速分别为20.5%、44.1%和33.4%。2025年10月31日收盘价对应PE分别为26、18、13倍。考虑到公司营收利润双增、新产能释放保障成长，维持“推荐”评级。 风险提示：主要原材料价格波动的风险，研发转化不及预期风险。

尚太科技(001301) 投资要点 Q3盈利水平小幅下降，业绩符合预期。公司25年Q1-3营收55亿元，同52%，归母净利润7.1亿元，同23%，扣非净利润7.3亿元，同28%，毛利率22.5%，同-2.7pct，归母净利率12.9%，同-3pct；其中25年Q3营收21亿元，同环比39％/20％，归母净利润2.3亿元，同环比5%/-3％，扣非净利润2.4亿元，同环比7%/-2％，毛利率17.3%，同环比-7/-8pct，归母净利率11%，同环比-4/-3pct。 Q3外协贡献增量、全年预计33万吨+。我们预计公司Q3负极出货量9+万吨，同环比+41%/26%，增量主要来自外协；25Q1-3负极出货23万吨，同增56%+，Q4公司依然满产满销，预计全年出货量超33万吨，同增50%+。公司马来西亚5万吨、山西四期20万吨一体化产能26H2落地，叠加外协，预计26年可贡献10万吨+增量，出货量预期40-45万吨，同比增长20-35%。 Q3降价+外协比重提升、盈利小幅下降、Q4预计有所恢复。我们测算公司Q3负极2.7万/吨（含税），环比下降4%，主要由于客户加工费小幅下降；单吨毛利0.41万/吨，同环比下降30%+，受加工费下降、外协占比提升、原材料涨价等多方面原因影响；Q3单吨净利为0.27万元，环比下降22%。展望未来，25Q4小客户涨价已落地、26年大客户有望跟进，同时26H2公司自有产能释放，我们预计单吨利润明显提升，全年单吨利润预计0.3万/吨。 Q3其他收益增加明显、持续加强费用管控。公司Q3期间费用1.1亿元，同环比14.9%/12.9%，费用率5.3%，同环比-1.1/-0.3pct；Q3其他收益0.4亿，同环比大幅提升；Q3经营性现金流-0.4亿元，同环比-91.2%/-106.2%；Q3资本开支1亿元，同环比-48.6%/-23.5%；25年Q3末存货17.1亿元，较年初9.7%。 盈利预测与投资评级：由于客户加工费小幅下降及原材料涨价，我们下调25-27年归母净利润为10/13.1/16.4亿元（原预测值为10.3/14.3/17.5亿元），同比+20%/+30%/+25%，对应22/17/13倍PE，给予26年25倍pe，目标价126元，维持“买入”评级 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。

尚太科技(001301) 核心观点 事件：25H1公司实现营收33.88亿元，同比+61.8%；归母净利4.79亿元，同比+34.4%，扣非净利4.91亿元，同比+40.9%；毛利率25.7%，同比+0.12pcts；归母净利率14.1%，扣非净利率14.5%。2502公司实现营收17.60亿元，同/环比+42.8%/+8.1%；归母净利2.40亿元，同比+15.4%，环比微增0.3%；扣非净利2.43亿元；毛利率25.14%，同比/环比+0.34/-1.13pct；归母净利率13.6%，同比/环比-1.1/-3.2pcts。 新一代负极产品送代，营业收入大幅提升。25H1，公司营业收入实现33.88亿元，同比+61.8%，主要为公司产能提升、负极材料销售数量高速增长所致25H1公司负极材料产品销售数量达14.12万吨，同比增长超65%，远高于行业平均增速，在行业竞争激烈、价格水平较低的形势下，依旧保持高速增长。 行业竞争激烈，毛利率有所下滑。2502公司毛利率环比有所下滑。25H1公司销售毛利率25.7%，同比+0.12pcts。负极材料毛利率23.37%，同比+0.05pct。25Q2毛利率为25.14%，同比+0.34pct，环比在25Q1下降0.63pct的态势下进一步下滑，环比-1.13pct，主要由于负极材料市场竞争激烈，价格水平较低，且原材料价格存在短期大幅波动等客观不利因素。 石墨化技术与一体化生产带来成本优势。石墨化是人造负极材料最核心的工序，公司在石墨化方面经验丰富，针对性地增加了焙烧工序，提高石墨化炉的填装密度，提高生产效率、降低成本；公司采用一体化生产模式，全部工序自主完成，各工序紧淡分布于同一或相邻生产基地，以此控制各工序成本，减少运输支出，扩大成本优势。 投资建议：公司是国内重要的人造石墨负极材料供应商，其出货量稳居国内前五。依托石墨化技术优势和一体化生产模式，公司成本优势显著，并持续研发新一代石墨负极材料，有较大长期空间。预计公司2025-2027年营收分别为73/97/117亿元；归母净利分别为10.3/13.3/16.8亿元，EPS3.97、5.10、6.44元/股，对应PE14x/11x/9x。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求疲软、新一代产品销售不及预期等风险。

尚太科技(001301) 事件。2025年8月19日，公司公布2025年半年度报告。2025年上半年公司实现营业收入33.88亿元，同比增长61.83%；实现归属于上市公司股东的净利润4.79亿元，同比增长34.37%；实现扣除非经常性损益后归母净利润4.91亿元，同比增长40.88%。单季度看，2025Q2实现营收17.60亿元，归母净利润2.40亿元，扣非归母净利润2.43亿元。 市场份额持续提升，盈利能力保持韧性。2025年上半年，公司负极材料产品销售数量达14.12万吨，同比增长超过65%，远高于行业37%的平均增速。其中Q1、Q2出货量分别为6.98万吨和7.14万吨。面对原材料价格波动，公司盈利能力保持稳健。经测算，上半年单吨扣非净利约0.35万元。其中Q2单吨盈利约0.34万元，虽受焦类原料价格上涨影响环比略有承压，但公司凭借优异的成本管控、库存管理及产品结构优化，盈利能力维持稳定。 产品结构升级，客户合作深化。公司紧抓下游技术迭代机遇，以高比容量、高倍率为代表的新一代快充负极材料市场渗透率快速提升。公司深度绑定核心客户宁德时代，同时已进入远景能源、国轩高科、蜂巢能源、瑞浦兰钧等国内外知名电池厂供应链，并积极开拓海外新客户，客户结构持续优化。 石墨化一体化成熟，成本优势显著。公司自2017年起向一体化、全工序负极材料生产转型，构筑了强大的成本护城河。公司生产工序自供率高，特别是核心的石墨化工序自供率位居行业前列，有效减少了委托加工的利润流出。公司在石墨化工序前针对性增加焙烧工序，有效提高石墨化炉的填装密度，从而提升生产效率、降低单位成本。此外，公司新投产的北苏二期基地项目，在现有基础上继续提高生产效率和信息化、智能化、自动化水平，进一步强化了成本优势。 国内外项目投产顺利，产能规划清晰。公司在河北石家庄的“年产10万吨锂离子电池负极材料一体化项目”（北苏二期）已于2025年上半年高质量投产，并实现“投产即达产、达产即满产”。面向未来，公司重点推进山西省晋中市昔阳县“年产20万吨锂电池负极材料一体化项目”和马来西亚“年产5万吨锂离子电池负极材料项目”，预计将于2025年三季度启动建设。同时，公司前瞻性布局硅碳负极，产品已送样验证，有望成为新的增长点。 投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润依次为10.99、14.02、17.44亿元，同比增速分别为31.1%，27.6%，24.4%，当前收盘价对应2025-2027年PE依次为13、10、8倍。考虑公司成本控制行业领先，新产品放量带动产品结构优化，新产能释放保障成长，维持“推荐”评级。 风险提示：主要原材料价格波动的风险；下游行业需求波动风险。

尚太科技(001301) 投资要点 Q2业绩符合市场预期。公司25H1营收33.9亿元，同比+61.8%，归母净利润4.8亿元，同比+34.4%，扣非归母净利4.9亿元，同比+40.9%，毛利率25.7%，同比+0.1pct；其中25Q2营收17.6亿元，同环比+42.8％/8.1％，归母净利2.4亿元，同环比15.4%/0.3％，毛利率25.1%，同环比0.3/-1.1pct，符合市场预期。 Q2出货预计近7.2万吨、25年销量预期32万吨。公司25H1负极出货14.12万吨，同增65%+，其中我们预计Q2负极出货近7.2万吨，同增40%+，环比微增，河北10万吨产能已满产，Q3起快充需求快速放量，占比提升至50%，且加大委外力度，我们预计Q3出货环增20%+，25年有望出货32万吨，同增45%+。我们预计公司马来西亚5万吨、山西四期20万吨一体化产能26H2落地，支撑后续高增长。 Q2原材料涨价影响较小、单位盈利基本稳定。公司25H1负极业务收入31亿元，毛利率23.4%，对应单价2.5万元/吨（含税），单吨毛利0.51万/吨，其中公司Q2均价2.79万元/吨（含税，全公司口径），环比增5%左右，原材料上涨部分传导，Q2单吨净利预计0.34万元，环比微降，好于预期。公司年中对快充负极产品降价，考虑公司25H2可通过原材料降价+技术降本，我们预计下半年盈利仍可维持0.3万元/吨左右，全年单吨净利维持0.3万元/吨+。 Q2现金流表现良好、产品库存基本持平。公司25Q2期间费用1亿元，同环比+71.2%/13.2%，费用率5.6%，同环比0.9/0.2pct；25年H1经营性净现金流-4.4亿元，同比+267.4%，其中Q2经营性现金流5.9亿元，环比大幅转正；25年H1资本开支2.3亿元，同比-36.5%；25年H1末存货19.3亿元，较年初+23.9%，较Q1末小幅下降。 盈利预测与投资评级：我们维持25-27年归母净利润为10.3/14.3/17.5亿元的预期，同比+22%/+39%/+23%，对应14/10/8倍PE，给予25年20倍pe，目标价78.8元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格波动。

尚太科技(001301) 事件 尚太科技发布2025Q1报告：公司2025Q1实现收入16.28亿元/yoy+89%，实现归母净利润2.39亿元/yoy+60.87%。 投资要点 2024年收入利润双增，成本优势凸显 公司2024年收入52亿元，同比增长19%，实现归母净利润8.38亿元，同比增长16%。销量端，公司2024年实现负极材料销售21.65万吨，同比增长53.65%，不考虑其他因素，按此口径计算对应单吨盈利约为0.39万元/吨，表现强劲，凸显成本优势。 2025Q1业绩表现靓丽，销量同比高增 公司2025Q1实现收入16.28亿元，同比增长89%，实现归母净利润2.39亿元，同比增长约61%，2025Q1对应负极销量6.98万吨，同比增长110%。公司北苏二期项目陆续投产，订单饱满保证了新增产能的充分释放，新增产能快速转化为销售订单并实现收入。此外，公司持续强化差异化产品的核心竞争优势，目标市场增长空间打开，较2024Q1同比有较大幅度提升。 逆势加码产能，份额有望持续扩张 公司北苏二期生产基地已经迅速进入满负荷生产的节奏，2025年合计有效一体化产能达30万吨，伴随新产能投放，叠加公司领先的成本优势，份额有望逆势扩张。目前重点推进的产能包括马来西亚建设年产5万吨锂电池负极材料项目和山西省晋中市昔阳县建设年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目，预计均将在2025年第三季度开始建设。到2027年，公司人造石墨负极材料有效产能将超过50万吨。 盈利预测 预计2025/2026/2027年公司归母净利润分别为10/13/17亿元，EPS为3.94/5.10/6.40元，对应PE分别为13/10/8倍。基于公司成本优势显著，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧风险；产品价格大幅波动风险；下游需求不及预期；原材料价格波动风险。

尚太科技(001301) 投资要点 Q1业绩符合市场预期。公司25年Q1营收16.3亿元，同环比89％/1.1％，归母净利润2.4亿元，同环比60.9%/-8.2％，毛利率26.3%，同环比-0.4/-0.6pct，扣非归母净利2.5亿元，同环比+73%/4%，处于业绩预告中值，符合市场预期。非经常性损益主要系非流动性资产处置损益。 Q1出货预计近7万吨、25年销量预期30万吨。我们预计公司Q1负极出货近7万吨，同增111%，环比微增，河北10万吨产能项目逐步投产，产能开始爬坡，25年有望出货30万吨，同增40%。公司新增马来西亚5万吨产能规划，我们预计26H2有望投产，助力海外客户开拓及长期出货增长，同时公司确定山西四期20万吨一体化产能，拟发行25亿可转债投资建设。 Q1单位盈利基本稳定、原材料涨价已部分传导、盈利预计可维持。公司Q1均价2.65万/吨（含税），环比持平，Q1单吨毛利0.63万/吨，单吨净利预计0.35万元，环比微降，好于预期。我们预计2季度盈利仍可维持0.3万元/吨+，主要原因：1）石油焦已回落超1000元/吨，近期价格走稳；2）部分客户涨价近期已落地，缓解成本上涨压力。因此，全年单吨净利可维持0.3万元+。 费用控制良好、低价原材料库存增加。公司25年Q1期间费用0.9亿元，同环比47.2%/-17.6%，费用率5.4%，同环比-1.5/-1.2pct；经营性现金流-10.3亿元，环比转负，主要系票据贴现较少所致；25年Q1资本开支1亿元，同环比-43.1%/-59%；25年Q1末存货20亿元，较年初28.9%，在建工程0.6亿元，较年初大幅减少，主要系河北产能转固所致。 盈利预测：我们维持25-27年归母净利润预测为10.3/14.3/17.5亿元，同比+22%/+39%/+23%，对应14/10/8倍PE，给予25年20倍pe，目标价78.8元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格大幅波动，产业竞争加剧。

尚太科技(001301) 公司发布2024年年报和2025年一季度业绩预告，归母净利润同比均实现增长。公司推行差异化产品策略，负极材料产销规模快速增长，降本增效持续推进，盈利有望保持较强韧性；维持增持评级。 支撑评级的要点 2024年归母净利润同比增长15.97%，2025年一季度盈利预计同比高增：公司发布2024年年报，全年实现营收52.29亿元，同比增长19.10%；归母净利润8.38亿元，同比增长15.97%；扣非归母净利润8.09亿元，同比增长13.36%。公司发布2025年一季度业绩预告，预计实现营收16.00-17.00亿元，同比增长85.78%-97.39%；归母净利润2.30-2.60亿元，同比增长54.65%-74.82%；扣非归母净利润2.30-2.60亿元，同比增长60.67%-81.63%。 实施差异化产品战略，负极材料产销规模快速增长：通过实行差异化产品战略，公司实现了“快充”、“超充”性能产品的批量供货。同时，公司积极进行工艺和装备更新，提升运行效率，在市场订单较为饱满的情况下实现稳产增产，叠加差异化产品带来的需求快速增长，公司负极产销规模快速增长，市场份额进一步提升。2024年公司负极材料销量21.65万吨，同比增长53.65%；实现营收47.07亿元，同比增长25.97%；毛利率同比下降3.35个百分点至23.81%。 产能建设有序推进，新型负极开始送样：公司目前重点推进项目包括山西四期年产20万吨负极项目和马来西亚年产5万吨负极材料项目。公司预计新基地均在2025年第三季度开始建设，在2026年内完成投产及达产目标，到2027年公司人造石墨负极材料有效产能将超过50万吨。公司硅碳负极已有三款成熟产品并向部分客户送样，正在论证建设量产线的可行性，并将根据市场需求和自身实际，适时进行产能建设。 估值 结合公司年报和业绩预告情况，调整盈利预测，我们预计公司2025-2027年的预测每股收益为3.85/5.14/6.19元，对应市盈率13.5/10.1/8.4倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 原材料及电力价格波动风险，新能源汽车产业政策不达预期，新能源汽车产品力不达预期，客户集中风险，价格竞争超预期，产业链需求不达预期。

尚太科技(001301) 投资要点： 事件：2025年4月8日公司发布2025年第一季度业绩预告，预计一季度实现归母净利润2.3-2.6亿元，同比增长54.65%-74.82%。 预计一季度归母净利同比增长54.65%-74.82%：公司预计一季度实现营收16-17亿元，同比增长85.78%-97.39%；预计实现归母净利润2.3-2.6亿元，同比增长54.65%-74.82%；预计实现扣非归母净利润2.3-2.6亿元，同比增长60.67%-81.63%。总体来看，公司一季度业绩略超市场预期，盈利表现优秀。 订单饱满，产能利用率快速提升：2025年第一季度，公司“年产10万吨锂离子电池负极材料一体化项目”逐步投产，产能利用率快速提升，订单量饱满，推动公司负极材料产销规模进一步提升。同时，公司持续强化差异化产品的核心竞争优势，进一步拓展了目标市场的增长空间。公司主要经营性指标较上年第一季度同比有较大幅度的提升。 预计2027年有效产能超50万吨：公司目前要重点推进的产能建设计划主要包括山西省晋中市昔阳县建设年产20万吨锂电池负极材料一体化项目，在马来西亚建设年产5万吨锂离子电池负极材料项目，项目建设将在现有基础上继续提高生产效率和信息化、智能化、自动化水平。预计上述生产基地均在2025年第三季度开始建设，在2026年内完成投产及达产目标。预计2027年公司人造石墨负极材料有效产能将超过50万吨。 投资建议：预计公司2025-2027年实现归母净利润10.57、14.56、18.74亿元，对应当前PE分别为13.36、9.70、7.54倍，考虑到公司负极产品更新迭代较快，成本领先，维持公司“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；竞争加剧；技术路线变化；政策风险；原材料价格大幅波动。