夏厦精密(001306) 投资要点 小模数齿轮行业龙头，有望切入人形机器人产业链 夏厦精密成立于1999年，主营业务为研发、生产和销售小模数齿轮及相关产品，下游行业广泛，涵盖汽车齿轮、减速机及其配件、电动工具齿轮、智能家居齿轮和安防齿轮等。2023年，公司于深交所成功上市。经过20多年的行业深耕及技术积累，公司成为国内小模数齿轮行业龙头，2021年公司在小模数精密圆柱齿轮产品的全球市占率为1.80%，位居全球第二。2024Q1-Q3公司实现营业收入4.6亿元，同比增长21.3%，2019-2023年公司营业收入由3.0亿元提升至5.3亿元，CAGR达14.9%，上升趋势明显。利润方面，受2024年宏观经济形势和汽车行业竞争加剧影响，2024Q1-Q3公司实现归母净利润4773万元，同比下降15.7%。长期来看，2019-2023年归母净利润由2756万元提升至7174万元，CAGR达27.0%，实现快速增长。 受益于机器人产业化进程，精密减速器市场空间广阔 海内外各大厂商布局人形机器人，推动减速器市场扩容。①海外：以特斯拉、Figure为代表，积极布局人形机器人行业，且积极寻求中国产业链进行量产&降本。②国内：宇树、智元、银河通用等公司已推出人形机器人产品，并能够实现日常行走等功能，行业整体呈现百花齐放的发展态势。减速器作为人形机器人各部位均需要使用的核心零部件，市场空间大幅增长。根据我们测算，2025/2026/2027/远期全球人形机器人需求有望达到3/6/15/1165万台，对应旋转执行器需求量36/86/206/16310万套，最终对应谐波减速器市场空间4/9/21/751亿元，未来空间广阔。 IPO募投项目：募资7.5亿元，加码机器人减速器产能布局 齿轮传动被广泛应用于汽车与机器人的动力模块中，主要为汽车实现变速与变距效果，为机器人关节提高灵活度。 齿轮作为通用型部件，被广泛运用于精密传动领域，人形机器人量产落地将带来旋转执行器与线性执行器需求增加，齿轮需求有望同步受益。另外公司的IPO募资项目中包括年产7.2万套工业机器人新结构减速器的技术改造项目，工业机器人用减速机与人形机器人用减速机原理相同，公司有望依托募投项目落地切入人形机器人减速机领域，在人形机器人量产进程中打开业绩增长空间。 盈利预测与投资评级：公司主业基本盘稳健，募资扩产切入机器人用减速器领域。我们维持盈利预测，维持公司2024-2026年归母净利润为0.64/0.83/1.01亿元，当前股价对应PE分别为93/71/59倍，在可比公司中处于适中水平。考虑公司减速机项目未来逐步落地，切入人形机器人供应链有望增厚业绩，维持“增持”评级。 风险提示：减速器产品研发不及预期，人形机器人量产进度不及预期，宏观经济风险。

夏厦精密(001306) 下周三（11月1日）有一家主板上市公司“夏厦精密”询价。 夏厦精密（001306）：公司主要从事小模数齿轮的研产销，主要产品包括电动工具齿轮、汽车齿轮、减速机及其配件、智能家居齿轮和安防齿轮等，产品广泛应用于电动工具、燃油汽车、新能源汽车、机器人、智能家居、医疗器械、安防等领域。公司2020-2022年分别实现营业收入3.65亿元/5.43亿元/5.18亿元，YOY依次为20.36%/48.76%/-4.70%,三年营业收入的年复合增速19.50%；实现归母净利润0.42亿元/0.88亿元/0.88亿元，YOY依次为52.96%/109.19%/-0.24%，三年归母净利润的年复合增速47.24%。最新报告期，2023年1-6月公司实现营业收入2.60亿元，同比上升9.33%；实现归母净利润0.42亿元，同比上升32.26%。根据初步预测，预计公司2023年1-9月实现归母净利润0.54亿元至0.69亿元，同比上升14.34%至44.50%。 投资亮点：1、公司为小模数齿轮领域细分龙头，助力推动精密齿轮产业链的进口替代。公司为小模数齿轮领域的细分龙头，根据中国机械通用零部件工业协会数据，2021年公司在小模数精密圆柱齿轮产品的全球市场占有率为1.80%。深耕小模数齿轮行业二十余年，公司定位高端市场，坚持采用精度高的切削加工工艺，所研产品能够改善普通齿轮高噪声、高成本、低可靠、低寿命等诸多不足，助力推动精密齿轮及相关产品的进口替代。此外，公司基于核心业务开拓了目前主要依赖于国外进口的高端齿轮加工用刀具，目前除满足自身生产外，还实现向同行业公司销售，助力公司快速响应齿轮的产研需求的同时降低生产成本、提质增效。2、下游绑定知名客户；三大业务齐头并进，其中近年来汽车齿轮业务发展迅速。经过长期积累，公司已与牧田、博世、日本电产等国际知名客户建立起了长期稳定关系，并开拓了一批高潜大型客户，如创科集团、比亚迪、舍弗勒、ABB、松下等。1）电动工具领域，中国电动工具产业的出口率达80%以上，大批国际知名电动工具生产企业在中国设厂加大国内电动工具齿轮等配件的采购力度；公司凭借长期积累，在电动工具齿轮出口方面拥有较强的竞争优势。2）减速机领域，目前机器人领域精密减速机主要依赖进口，公司产品具有精度高、可靠性优、一致性好和性价比高的特点，未来或有望受益于机器人产业需求扩张以及中高端机器人减速机的国产化率提升。3）公司汽车齿轮业务发展迅速，收入占比贡献从2020年的21.98%提高到2023年1-6月的56.46%，汽车行业客户比亚迪、舍弗勒等销售占比迅速提升，2023年1-6月比亚迪一跃成为第一大客户（15.59%）。 同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取丰立智能、双环传动、绿的谐波、中大力德为夏厦精密的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为21.53亿元，销售毛利率为28.39%；相较而言，公司营收规模低于行业可比公司平均、毛利率高于行业可比公司平均。但考虑到业务结构的差异，我们认为可能参考性有限。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。