登康口腔(001328) 事件：公司发布2025年报&2026一季报。25全年实现收入17.16亿元（同比+10.0%），归母净利润1.81亿元（同比+12.4%），扣非归母净利润1.55亿元（同比+14.5%）；25Q4实现收入4.88亿元（同比-3.9%），归母净利润0.45亿元（同比+4.5%），扣非归母净利润0.44亿元（同比+3.1%）；26Q1实现收入4.95亿元（同比+15.1%），归母净利润0.52亿元（同比+20.0%），扣非归母净利润0.47亿元（同比+32.1%）。 点评：截至25年公司成人牙膏&儿童牙膏市场零售额份额位均居行业第三，牙刷和儿童牙刷市场零售额份额位居行业第二和第一，抗敏感市场扩容、份额保持强势。受益于品牌势能提升以及产品加速迭代，26Q1收入维持稳健增长，我们预计线下表现更为突出，线上公司强化费用管控，盈利能力维持。 线下市场表现靓丽，电商增速有望修复。25H2线下东部/南部/西部/北部地区收入分别为22.6%/7.0%/1.7%/8.7%，我们预计26Q1线下仍延续靓丽增长趋势。公司深耕线下网络，强化即时零售，且受益于新品持续进入市场（医研高端系列形成双爆品矩阵，后续有望延续高增），我们预计量价均有望保持上行趋势。电商方面，25H2收入为3.17亿元（同比-8.3%），我们预计承压主要系公司调整平台结构、优化资源投入，全年毛利率逆势提升5.5pct。我们预计26Q1电商延续此前趋势，伴随后续旺季到来，强化新品投流，26Q2有望恢复增长。 费用管控优异。26Q1公司毛利率为52.59%（同比-2.9pct），净利率为10.46%（同比+0.4pct）；费用表现来看，26Q1期间费用率为41.01%（同比-3.1pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为35.77%/2.65%/3.15%/-0.56%（同比分别-2.8/-0.02/-0.3/+0.1pct）。 现金流稳定，营运能力提升。26Q1经营性现金流净额为0.54亿元（同比-0.11亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为70.0/5.8/57.6天（同比-37.2/-0.1/-13.8天）。 盈利预测：我们预计2026-2028年归母净利润分别为2.3、2.7、3.4亿元，对应PE估值分别为24.4X、20.1X、16.2X。 风险提示：竞争加剧、新品市占率提升不及预期、电商平台政策波动

登康口腔(001328) 核心观点 公司业绩实现稳健增长。2025年全年实现营收17.16亿/yoy+9.98%，归母净利润1.81亿/yoy+12.35%，扣非归母净利润1.55亿/yoy+14.51%。2026Q1实现营收4.95亿/yoy+15.09%，归母净利润0.52亿/yoy+20.01%，扣非归母净利润0.47亿/yoy+32.06%。一季度公司主动优化线上投放节奏，盈利能力持续提升，扣非净利润增速尤为亮眼。 分产品看，2025年成人牙膏作为基本盘稳健增长，实现营收13.80亿/yoy+10.71%，电动牙刷等新品类快速放量，营收同比+45.72%。分渠道看，电商模式表现突出，实现营收5.88亿/yoy+22.33%，线下收入11.26亿元，同比+4.6%。公司线下市场份额稳步提升，根据尼尔森数据，成人牙膏和儿童牙膏零售额份额均位居行业第三，牙刷位列第二，儿童牙刷保持行业第一。 毛利率和销售费用率同升同落。2025年公司毛利率为52.19%/yoy+2.87pct，主要受益于医研系列等高毛利产品占比提升；销售/管理/研发费用率同比分别+2.59/-0.45/-0.04pct，为驱动线上增长，销售费用率有所提升。2026Q1公司毛利率/净利率分别为52.59%/10.46%，分别同比-2.92pct/+0.43pct，销售/管理/研发费用率同比分别-2.79/-0.32/-0.02pct，公司控制线上费用投放导致毛利率和销售费用率均下行。存货和应收账款周转天数均有所下降，公司管理能力进一步强化。2026Q1经营性现金流净额为0.54亿/yoy-17.07%，公司年初对部分经销商执行授信政策，应收账款阶段性增加。 风险提示：宏观环境风险，研发及新产品开发风险，行业竞争加剧。

登康口腔(001328) 4月22日，公司发布2025年及1Q26业绩报告，25年公司实现营收17.16亿元，同比+9.98%，归母净利润1.81亿元，同比+12.35%，扣非归母净利润1.55亿元，同比+14.51%。1Q26公司实现营收4.95亿元，同比+15.09%，归母净利润0.52亿元，同比+20.01%，扣非归母净利润0.47亿元，同比+32.06%。 经营分析 电商高质量增长，医研系列结构升级成效显著，线下份额提升。1)分渠道：25年电商/经销收入分别5.88/10.93亿元（同比+22.33%/+5.90%）。公司25年主动调整投放策略，聚焦ROI，带动电商毛利率提升6.39pct至60.33%。线下渠道在行业整体承压背景下市场份额稳步提升，其中牙膏线下零售额份额行业第三。2)分产品：公司持续推进产品高端化战略，成人牙膏营收13.80亿元（同比+10.71%）；电动牙刷实现45.72%的高速增长。 毛利率提升亮眼，1Q电商逐步恢复投流，后续有望保持高质增长。25年毛利率52.19%（同比+2.87pct），其中Q4毛利率56.6%，同比+7pct，表现亮眼，预计受益于医研系列等高端产品占比提升。费用端，25年销售/管理/研发费用率分别为34.55%/4.28%/3.04%，同比+2.59/-0.45/-0.04pct，销售费用主要系电商渠道投入增加所致。1Q26销售/管理/研发费用率分别35.77%/3.15%/2.65%，同比-2.79/-0.32/-0.02pct。1Q26公司逐渐恢复品牌投流，1月17日与东方甄选合作，邀请俞敏洪亲赴重庆并成功举办品牌专场直播，单日抖音官方旗舰店GMV超1000万，品牌人群资产新增2400万人，直播曝光705万次，品牌声量与销售转化双重提升。公司后续有望进一步提升线上运营效率，保持又好又快的发展。“十五五”规划双翻番，看好2026开局之年增长弹性。 公司“十五五”战略规划提出“营业收入和利润总额”双翻番的目标，彰显长期发展信心。2026年公司预计加快推陈出新，聚焦“提质增效”和高端化；同时，公司将探索海外市场，全年业绩弹性可期。分红方面，公司2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利8.50元(含税)，占当期归母净利润的比例为80.82%。 盈利预测、估值与评级 预计公司26-28年归母净利分别为2.24、2.72、3.38亿元，当前股价对应PE分别为34、28、23X，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争风险；新品放量不及预期风险。

登康口腔(001328) 核心观点 2025年前三季度业绩稳健增长，高端化与线上渠道拓展持续推进。公司2025年前三季度实现营收12.28亿/yoy+16.66%；归母净利润1.36亿/yoy+15.21%；扣非归母净利润1.11亿/yoy+19.78%。其中单Q3公司实现营收3.86亿/yoy+10.49%，归母净利润0.51亿/yoy+11.43%。Q3增速相较上半年有所放缓，主要系公司为追求高质量发展，主动调整抖音等线上渠道的投放节奏。同时公司于8月底推出的新品“角蛋白”牙膏表现强劲，预计有望接力“医研七天”牙膏成为第二大爆品。 毛利率和销售费用率均大幅下降。盈利能力方面，2025Q3实现毛利率45.90%/13.13%，分别同比-8.02/0.11pct，环比-3.68/2.92pct；费用率方面，销售/管理/研发费用率分别为25.51%/4.76%/3.73%，分别同比-8.00/0.38/-0.07pct，毛利率和销售费用率同时大幅下滑，主要由于公司主动收缩线上投放，而线上渠道特点在于1）高毛利医研系列占比高，2）销售费用率较高，随着线上投放减少带来的收入占比降低，毛利率和销售费用率同步下行。 营运能力和现金流保持稳定。营运能力方面，2025Q1-Q3存货周转天数90天，同比减少20天，应收账款周转天数7天，同比减少1天。现金流方面，公司2025Q3经营性现金流净额为1.11亿，同比增长4.29%，基本保持稳定。 风险提示：宏观环境风险，研发及新产品开发风险，行业竞争加剧。

登康口腔(001328) 事件：公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度公司实现收入12.28亿元（yoy+16.66%），归母净利润1.36亿元（yoy+15.21%），扣非净利润1.11亿元（yoy+19.78%）。2025Q3实现收入3.86亿元（yoy+10.49%），归母净利润0.51亿元（yoy+11.43%），扣非归母净利润0.41亿元（yoy+11.03%）。Q3增速环比放缓主要系公司为保障盈利质量，阶段性调整了线上渠道的费用投放策略。 点评：电商渠道延续高增，线下基本盘稳固。公司持续把握线上渠道变革红利，电商渠道为增长核心驱动力，公司积极创新“兴趣内容场+货架场”协同模式，同时注重增长质量，Q2以来为提升ROI，策略性收缩抖音渠道的流量投放，在保障盈利能力的同时仍维持了线上业务的稳健增长。线下渠道作为公司基本盘，通过精细化管理与线上品牌势能反哺，保持了个位数稳定增长，并积极推动高端产品铺货，为业绩提供坚实基础。 产品结构升级成效显著，技术创新引领高端化。公司坚持“生产一代、研发一代、储备一代”的研发机制，聚焦抗敏感核心技术，持续推动产品高端化。报告期内，以“医研”系列为代表的中高端产品占比持续提升，带动产品结构显著优化。 盈利能力持续增强，费用投放精准高效。2025年前三季度公司毛利率为50.5%，同比稳步提升，主要得益于以“医研”系列为代表的高毛利产品占比提升。期间费用方面，前三季度销售费用率为33.04%，同比有所提升，主要系公司为获取线上高增长而进行的战略性投入，如预付电商直播间推广费等。管理及研发费用率保持稳定，体现了公司良好的费用管控能力。营运能力方面，公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.77亿元，同比增长10.48%，经营质量保持稳健。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.9/2.4/2.9亿元，对应PE分别为35.4X/28.0X/23.4X。 风险提示：行业竞争加剧风险、电商流量红利减退风险、新品推广不及预期风险。

登康口腔(001328) 业绩简评 10 月 24 日， 公司披露 2025 年三季度报告， 3Q25 收入 3.86 亿元，同比+10.49%； 归母净利 0.51 亿元， 同比+11.43%； 净利率 13.13%，同比+0.11pct。 经营分析 3Q 医研系列大单品迭代放量， 线下增长相对稳健，线上主动优化渠道投放。 冷酸灵“医研 7 天” 系列持续放量， 焕色美白/重组蛋白等新品迭代， 9 月重组蛋白抖音销额 489 万， 单品排名第一。 分区域看， 预计线下基本盘仍能超越行业表现，实现一定增长； 根据久谦数据， 3Q 牙膏品类中冷酸灵线上 GMV1.1 亿元,同比+14.1%，分平台看，天猫京东增长相对强势， 猫东抖分别 0.53/0.21/0.36 亿元，同比+60%/+97%/-32%，预计主因公司主动优化渠道投放， 阶段性减少抖音的费用投入；其中 7 月/8 月/9 月分别线上 GMV0.28/0.41/0.42 亿元，同比-1.6%/+23.2%/+17.8%。 毛利率短期承压，费用管控优异，整体盈利表现有所改善。 毛利率短期承压，费用管控优异，整体盈利表现有所改善。 25Q1-3 毛利率 50.50%，同比+1.24pct；其中 Q3 毛利率 45.9%，同比-8.03pct，毛利短期承压，预计主因促销力度加大单价降低。 25Q1-3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 33.04%/3.82%/3.27%/- 0.66%，分别同比+1.77/-0.37/-0.37/+0.10pct；其中 Q3 分别为 25.51%/4.76%/3.73%/-0.68%，同比-8.00/+0.38/-0.07/-0.15pct。综合影响下， 2025Q1-3 公司净利率为 11.06%，同比-0.14pct； 2025Q3 单季净利率 13.13%，同比+0.11pct，环比+2.92pct，预计主要受益于主动的渠道费用投放策略调整。 短期看依托大单品驱动份额提升逻辑清晰，中长期布局口腔医疗与美容护理类打造新曲线。 公司作为抗敏感细分龙头（市占率超60%），短期看， 依托爆品驱动&线下渠道深耕， 高端产品推动盈利结构优化，份额提升逻辑有望加速兑现， 营销端不断优化，积极推动年轻化转型（签约吴磊、 合作《快乐向前冲》 等）；中长期依托研发积淀及渠道基础，积极向口腔医疗、 美容护理等高潜力领域延伸，有望打开第二增长曲线。 盈利预测、估值与评级 预计公司 25-27 年归母净利分别为 1.9、 2.3、 2.8 亿元，当前股价对应 PE 分别为 40、 33、 28X， 维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争风险； 新品放量不及预期风险。

登康口腔(001328) 公司发布2025年中期报告 25Q2收入4.11亿，同比+20.11%，归母净利润0.42亿，同比+19.66%，扣非归母净利润0.34亿，同比+24.02%； 25H1收入8.42亿，同比+19.72%，归母净利润0.85亿，同比+17.59%，扣非归母净利润0.69亿，同比+25.67%。 25Q2毛利率49.57%，同比+4.2pct，归母净利率10.2%，同比持平。 25H1公司紧紧围绕品牌爆品打造、渠道拓展攻坚、科技创新突破、供应链升级优化、数智化转型提升等核心任务系统发力、协同推进，公司经营质量与效益稳中有进，收入及利润增长表现靓丽。 产品结构持续升级，新品类快速破局 2025H1成人牙膏实现营收6.77亿元，同比增长23%，毛利率53.59%，同比+5.45pct；成人牙刷实现营收0.83亿元，同比增长4.16%，毛利率40.94%，同比+7.98pct。 在爆品矩阵打造方面，公司聚焦“医研7天修护牙膏”实施全渠道突破，线上通过整合营销提升品效，线下建立超高端动销标杆市场，强化专业抗敏品牌形象，25H1医研系列产品保持高速增长，同时公司聚焦抗敏领核心技术，构建创新抗敏技术平台，深化生物活性玻璃材料研究，强化抗敏产品矩阵，借势新材料进一步强化培育医研爆品矩阵。在产品升级换代方面，25H1推出专研抗敏泵式牙膏、冷酸灵清火护龈牙膏（黄连配方）、冷酸灵光感白抗敏牙膏樱花口味、宽薄齿缝净牙刷等中高端新品，公司中高端牙膏产品占比大幅提升，牙膏品类产品结构升级成效显著。新品类布局方面，冷酸灵成人电动牙刷新品开发完成，大幅提升续航和清洁力；冷酸灵口腔抑菌膏（防菌配方）升级上市；IP联名漱口水、专业护理礼盒、药线产品等多点开花。 2025H1电动牙刷实现营收681.6万，同比+37.33%；口腔医疗与美容护理产品营收0.2亿，同比+54.85%，新兴品类增速亮眼。 全渠道协同增长，电商延续放量，线下禀赋显现 25H1电商渠道收入3亿元，同比+87%；经销渠道收入5.1亿元，同比-0.5%。电商方面，公司借助中心电商和兴趣电商两大平台，通过用户沉淀、营销转化实现用户资产池积累、C端用户精准运营、“人货场”的有效连接，助推销量、增长利润成效显著。线下方面，公司深耕传统渠道，KA建立差异化竞争壁垒，分销渠道运用“一户一策”激活县域网络，通过分布在全国31个省、自治区、直辖市以及2000余个区/县的经分销商，实现了对数十万家零售终端的覆盖。 调整盈利预测，维持“增持”评级 中长期看，在口腔护理行业“专业化、高端化”趋势下，公司依靠抗敏领域龙头地位与全品类布局，有望进一步提升市场份额。根据25年中报情况，我们调整盈利预测，预计25-27年归母净利为2.0亿/2.5亿/3.2亿（25-27年前值为2/2.5/3.1亿），对应PE分别为36X/29X/23x。 风险提示：行业竞争加剧；销售不及预期；新品推出不及预期等。

登康口腔(001328) 事件：公司发布2025年半年度报告。2025H1公司实现收入8.42亿元（yoy+19.7%），归母净利润0.85亿元（yoy+17.6%），扣非净利润0.69亿元（yoy+25.7%）。25单Q2实现收入4.11亿元（+20.1%），归母净利润0.42亿元（+19.7%），扣非归母净利润0.34亿元（+24.0%）。 点评：电商渠道高速增长，核心品类稳健放量。2025H1公司分渠道看，电商及其他渠道表现亮眼，实现收入3.25亿元，同比大幅增长81.1%，收入占比提升至38.6%（yoy+17.3pct），成为公司增长核心驱动力。公司积极创新“兴趣内容场+货架场”协同模式，把握线上渠道变革红利。分产品看，核心品类成人牙膏实现收入6.77亿元（yoy+23%），为业绩增长提供坚实基础；电动牙刷、口腔医疗与美容护理产品等新兴品类亦维持高增，收入分别为0.07/0.21亿元（yoy+37.3%/+54.8%）。线下渠道作为公司基本盘，通过精细化管理与线上品牌势能反哺，保持业务整体稳定。 产品结构持续优化，技术创新驱动高端化。公司坚持“生产一代、研发一代、储备一代”的研发机制，聚焦抗敏感核心技术，持续推动产品升级。25H1公司聚焦“医研7天修护牙膏”等爆品进行全渠道推广，成功带动中高端牙膏产品占比大幅提升，产品结构升级成效显著。公司推出的医研系列产品，采用了生物活性玻璃陶瓷材料等核心技术，有效提升了品牌形象与盈利能力。同时，公司积极布局新品，25H1推出了专研抗敏泵式牙膏、冷酸灵清火护龈牙膏等多款中高端新品，为持续增长注入新动能。 盈利能力显著增强，费用投放聚焦线上增长。2025H1公司毛利率为52.6%（yoy+5.7pct），主要系高毛利产品占比提升，原材料集中采购成本优化及智能制造改造项目投产提升生产效率所致。其中，电商渠道毛利率高达60.4%（yoy+11.3pct），高价值产品线上放量的策略成果显著。期间费用方面，销售费用3.07亿元（yoy+44.9%），销售费用率为36.5%（yoy+6.3pct），主要系电商平台投流等促销费用增加所致，是公司为获取线上高增长而进行的战略性投入。管理费用率和研发费用率则保持稳定或略有下降。营运能力方面，公司25H1实现经营活动产生的现金流量净额0.66亿元（yoy+22.9%），经营质量保持稳健。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.1/2.5/3.2亿元，对应PE分别为37.3X/30.2X/24.3X。 风险提示：行业竞争加剧风险、电商流量红利减退风险、新品推广不及预期风险。

登康口腔(001328) 核心观点 二季度业绩稳定增长。公司2025H1实现营收8.42亿/yoy+19.72%；归母净利润0.85亿/yoy+17.59%。单Q2营业收入4.11亿/yoy+20.11%；归母净利润0.42亿元/yoy+19.66%，扣非归母净利润同比增长24.02%。公司持续发力电商渠道，并成功打造高毛利大单品，驱动整体业绩量价齐升。 分品类看，成人牙膏作为核心品类，实现营收6.77亿/yoy+23.00%，是增长的主要驱动力，收入占比提升至80.43%。成人牙刷业务保持稳健，实现营收0.83亿/yoy+4.16%。新兴品类表现亮眼，电动牙刷实现营收0.07亿/yoy+37.33%；口腔医疗与美容护理实现营收0.21亿/yoy+54.85%，展现出强劲的增长潜力。儿童口腔护理业务中，儿童牙膏营收同比微增1.15%，儿童牙刷营收同比下滑4.59%。分渠道看，2025H1电商及其他渠道实现营收3.25亿元，同比大幅增长81.13%，成为增长核心引擎，收入占比从去年同期的25.53%提升至38.62%。公司积极把握抖音等兴趣电商红利，通过打造“医研”系列等高价值爆品，成功实现线上渠道的快速放量。线下渠道（东、南、西、北四大地区合计）实现营收5.16亿/yoy-1.28%，基本盘保持稳固。毛利率和销售费用率均有所提升。2025Q2实现毛利率49.57%/10.21%，分别同比+4.22/-0.04pct，以“医研”系列为代表的高毛利产品占比提升带动毛利率上行。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别为34.35%/3.30%/3.48%，分别同比+5.85/-1.09/-0.04pct，线上占比提升带动销售费用率上行。营运能力方面，公司2025H1存货周转天数98天，同比减少6天，应收账款周转天数7天，同比减少2天，营运能力较稳定。现金流方面，公司2025Q2经营性现金流净额为0.0亿，去年同期为0.05亿，基本持平。 风险提示：宏观环境风险，研发及新产品开发风险，行业竞争加剧。 投资建议：公司二季度业绩持续保持稳定增长，电商渠道快速扩张成为主要驱动力，同时产品结构不断向高毛利、高价值方向升级，盈利能力稳步提升。公司在渠道拓展和品牌打造方面成效显著，展现出良好的成长性和市场竞争力，长期成长空间值得期待。我们维持2025-2027年归母净利润为2.24/2.86/3.44亿，对应PE为34/27/22x，维持“优于大市”评级。

登康口腔(001328) 业绩简评 8月25日公司披露2025年中期报告，1H25收入8.4亿元，同比+19.7%；归母净利0.9亿元，同比+17.6%；净利率10.1%，同比-0.2pct。其中2Q25收入4.1亿元，同比+20.1%；归母净利0.4亿元，同比+19.7%；归母净利率10.21%，同比-0.04%。 经营分析 大单品迭代放量叠加抖音渠道高增，驱动业绩快速增长。1）分产品：1H25成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷/电动牙刷/口腔医疗与美容护理产品营收6.77/0.83/0.38/0.15/0.07/0.21亿元，同比+23%/+4.16%/+1.15%/-4.59%/+37.33%/+54.85%；预计主要系冷酸灵爆款“医研7天”修复系列持续放量，焕色美白/重组蛋白等新品迭代；叠加泵式牙膏全渠道销量领先。2）分地区：1H25西部/南部/东部/北部/电商及其他营收1.45/1.45/1.16/1.10/3.25亿元，同比分别-0.90%/+3.33%/-4.65%/-3.94%/+81.13%，电商爆发式增长主要得益于平台精细化运营及爆品策略成功落地。 高端爆品带动毛利持续提振，电商投流提升品牌势能。1H25毛利率52.6%，同比+5.7pct，修护系列产品线持续提振，同时我们认为新品焕色美白/重组蛋白高端新品逐步放量带动毛利率提升；2Q25销售/管理/研发费用率为34.3%/3.3%/3.5%，同比+5.85pct/-1.09pct/-0.03pct，预计主因抖音等电商投流影响，综合使得净利率10.21%，同比-0.04pct。 短期看份额提升逻辑清晰，中长期布局口腔大健康打造新曲线。公司作为抗敏感细分龙头（市占率超60%），短期依托电商爆品驱动&线下渠道深耕，高端产品推动盈利结构优化，份额提升逻辑有望加速兑现；中长期依托研发积淀及渠道基础，积极向口腔医疗、口腔美容等高潜力领域延伸，有望打开第二增长曲线。 盈利预测预计公司25-27年归母净利分别为2、2.61、3.2亿元，当前股价对应PE分别为38、30、24X，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争风险；新品放量不及预期风险。