浙江交科(002061) 业绩有所承压，在手订单充足，看好公司中长期增长潜力 公司23H1实现营业收入182.8亿，同比-11%，归母净利润为4.8亿，同比-31.6%，扣非净利润为4.68亿，同比-7.0%。23Q1/Q2公司新签订单分别为74.55/16.82亿元，同比分别+171%/-40%，23H1中标未签订单分别为143.78亿，同比+69%，在建项目的合同总额为1823.81亿，在手订单充足。公司聚焦数智化转型，形成智慧工地、智慧养护、智慧工厂三大数字技术应用场景，看好公司中长期增长潜力。 毛利率略有提升，看好公司养护业务布局 分业务来看，23H1路桥工程/养护/其他业务分别实现营收160.35/20.94/1.52亿，分别同比-9.94%/+4.2%/-8.8%，毛利率情况，路桥工程/养护毛利率分别为7.92%/5.66%，分别同比变动+0.46pct/+1.3pct。分区域来看，境内/境外营收176.2/6.65亿，同比-11.35%/+11.39%，毛利率为7.79%/5.37%，同比变动+0.4pct/-1.61pct。综合来看，23H1公司毛利率为7.7%，同比+0.37pct。2022年新建养护基地6个，累计落地养护基地22个，其中市场化养护基地12个，保障性养护基地10个。浙江交科已承接浙江省内运营高速公路约80%的市场份额，22年养护板块新签合同额超50亿元，养护品牌影响力不断提升。我们看好公司上下游产业链布局以及业务多元化发展，静待公司业绩释放。 控费效果整体较好，合同负债较多验证新签订单增长 23H1公司期间费用率为3.66%，同比-0.59pct，其中销售/管理/研发费用率为0.04%/1.54%/1.87%，分别同比变动-0.01pct/+0.14pct/-0.16pct，控费效果较好。资产及信用减值损失为0.43亿，较22H1增加0.45亿元。综合影响下，公司净利率为2.77%，同比-0.72pct。CFO净额为-29.82亿，同比多流出0.44亿，收现比/净现比分别为95%/107%，分别同比+3.11%/+1.24%。23H1合同负债为25.3亿，较22H1大增15.39亿，主要为工程项目预收款。 高分红地方国企再腾飞，维持“买入评级” 公司公告未来三年（2023-2025年）股东回报规划，在满足现金分红条件下，①每年以现金方式分配的利润不少于当年可分配利润的10%；②最近三年以现金累计分配的利润不少于最近三年年均可分配利润的30%，18-22年公司现金分红复合增速为18%，22年现金分红比例达20%，高分红提升投资回报率。截至中报公司第二大股东长城人寿持股比例为6.67%，险资举牌彰显投资价值。考虑到“十四五”后三年浙江交通计划投资额增速超40%，我们预计23-25年公司归母净利润为16.21/19.26/23.25亿，认可给予公司23年9倍PE，对应目标价5.61元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；订单执行不及预期；数智化转型不及预期；成本控制不及预期；潜在安全问题。

浙江交科(002061) 低估值高分红地方基建国企，险资举牌彰显投资价值，给予买入评级 浙江交科作为浙江省基建施工龙头企业，22年剥离化工业务聚焦基建主业，背靠大股东浙江交投，长期来看项目资源丰富，在手订单充足，短期受益于中特估行情催化。18-22年公司现金分红复合增速为18%，22年现金分红比例达20%，高分红提升投资回报率，23年6月获长城人寿举牌成为公司第二大股东，彰显公司投资价值。我们预计23-25年公司归母净利润为16.21/19.26/23.25亿，认可给予公司23年9倍PE，对应目标价5.57元，首次覆盖，给予“买入”评级。 看点一：在手订单充足，大股东发力“十四五”后三年 浙江省“十四五”交通投资规划增速+42.86%，“十四五”期间铁路/高铁规划里程较“十三五”完成值增长152%/306%。23年浙江省基建规划投资3500亿元，同比增长3%。大股东浙江交投作为省内基建投资的主要力量，截止2023M3参与投资省内高速公路占全省比例为64%；2021年参与建成的铁路占全省铁路通车里程的74%。浙江交投“十四五”交通设施投资的规划中指出，到2025年底按计划应完成5000亿以上的交通投资额，前两年完成投资额度均在20%以下，23年的目标完成额为829亿元，占比16.58%，因此我们预计“十四五”后两年交通投资平均增速需达31%以上才能完成目标，目前浙江交科收入中超30%为大股东及关联方收入，且集团内部与浙江交科同类竞争的企业较少，我们认为“十四五”后三年公司订单或有望较快增长，业绩释放进入向上周期。 看点二：布局多个工业基地，加速基建上下游产业链融合发展 基建上游，公司拓展建材市场赋能主营业务，收购交通资源集团下属5家建材公司股权，同时与绍兴城投平台成立建筑工业化基地，布局装配式桥梁构件预制、高性能沥青混凝土和泥浆固化处置与废弃建筑资源再生利用等上游业务。基建下游，积极布局养护基地，2022年新建养护基地6个，累计落地养护基地22个，其中市场化养护基地12个，保障性养护基地10个。浙江交科已承接浙江省内运营高速公路约80%的市场份额，22年养护板块新签合同额超50亿元，养护品牌影响力不断提升。我们看好公司上下游产业链布局以及业务多元化发展，静待公司业绩释放。 看点三：积极开展数智化转型，三大应用场景赋能提质增效 公司聚焦数智化转型，形成智慧工地、智慧养护、智慧工厂三大数字技术应用场景，自主研发系统37个，拥有软件著作权15项。开发智慧工厂系统自研版，兰溪基地上线首条全自动化母液合成产线，用工量降幅超60%；湖北十堰基地商品混凝土拌合站智能中控系统，卸料效率较传统人工提升40%，人工成本下降超50%，碳水中和系统成本降低约35%，我们看好数智化转型为公司带来的提质增效。 风险提示：下游需求不及预期；订单执行不及预期；数智化转型不及预期；成本控制不及预期；潜在安全问题。

浙江交科(002061) 核心观点： 事件：公司发布2022年年度业绩预增公告。 业绩增长稳健，在手订单充足。公司预计2022年实现归母净利润14.78-19.08亿元，同比增长52.62%-97.02%。公司预计2022年实现扣非净利润12.34-15.94亿元，同比增长28.94%-66.56%。本次预计业绩未经审计。2022年，公司累计中标项目金额合计327.14亿元，本年累计中标尚未签合同项目合计金额208.95亿元。 区域基建提速，化工资产剥离。公司业绩增长的主要原因有三点。第一是随着国内建筑行业稳步发展，以及浙江地区基建力度的逐步加强，公司中标签约的合同项目数量和金额均有较快增长，保障了区域基建龙头地位的稳固。第二是公司以协议转让方式将所持有的宁波浙铁大风化工有限公司100%股权和宁波浙铁江宁化工有限公司100%股权转让给中石化宁波镇海炼化有限公司，完成了对化工资产的剥离，基建工程主营业务更加突出，实现了由“基建+化工双主业发展”向“聚焦基建工程主业”的转型。第三是报告期内，公司确认政府征收子公司浙江交工地块补偿收益及化工股权转让投资收益，上述非经常性损益对当期净利润的正向影响约2.60亿元。 推动业态多元化发展，打造综合型建筑施工企业。公司未来布局两大发展方向，一是拓展业务模式深度，继续围绕大业主，聚焦大标段、EPC项目，打造三大设计施工总承包平台，全面提升投资、设计、施工、运营、养护一体化能力，推动企业从施工总承包向工程总承包转型，主动介入以投资推动为特点的工程业务。二是提升业务领域广度，努力推进结构转型。在全面拓展铁路、地铁（轻轨）、地下管廊、港航等业务的同时，开拓市政市场，做大房建体量，试水建筑环保、园林等业务领域，形成“主业+产业+多元业务”的格局。 投资建议：预计公司2022年营收为532.75亿元，同增15.67%，归母净利润为16.00亿元，同增65.18%，EPS为0.86元/股，对应当前股价的PE为6.92倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新签订单落地不及预期的风险；合并不及预期的风险。

浙江交科(002061) 事件：公司发布2022年半年报。报告期内公司实现营收204.04亿元，同比增长16.06%；实现归母净利润6.94亿元，同比增长87.75%。 业绩如期高增长。2022年上半年公司实现营收204.04亿元，同比增长16.06%，其中，建筑施工为公司核心业务，实现营收197.61亿元，同比增长26.50%。公司实现归母净利润6.94亿元，同比增长87.75%。扣非净利润为4.93亿元，同比增长38.4%。公司业绩大幅增长，主要系公司加强成本管控，降本增效，以及出售化工子公司带来投资收益。报告期内，公司毛利率为7.3%，同比降低0.64pct，其中，建筑施工行业毛利率达7.12%，同比减少1.23pct。公司净利率为3.49%，同比增加1.30pct。 基建业务稳定推进，在手订单饱满。2022年上半年公司新签合同额87.53亿元，新中标未签约合同额120.69亿元，已签约未完工项目额821.29亿元，同比降低15.95%。其中，已签约未完工的重大施工总承包和EPC项目有杭金衢改扩建二期土建第05标项目经理部、临金高速公路临安至建德段工程第TJO1标段、浙江交工集团股份有限公司江南大道（一期）工程EPC项目经理部（富春湾大道一期）等，ppp项目有杭甬复线宁波一期S4合同段项目经理部、杭州至宁波国家高速公路（杭绍甬高速）杭州至绍兴段工程等。 优化产业结构，聚焦基建工程主业。2022年上半年,公司将所持有的江宁公司和大风公司100%股权转让给中石化宁波镇海炼化有限公司，完成了“基建+化工双主业发展”向“聚焦基建工程主业”的回归，实现产业结构优化。由于化工产业的剥离，截至报告期末，公司总资产为513.66亿元，交期初下降2.61%；归属于上市公司股东净资产为122.05亿元，较期初增长29.20%。 投资建议：预计公司2022年营收为530.2亿元，同比增长15.12%，归母净利润为13.15亿元，同比增长35.83%,EPS为0.96元/股，对应当前股价PE为6.8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；新冠疫情影响工程进度的风险；应收账款回收不及预期的风险。