三维通信(002115) 核心观点： 公司事件： 近日，杭州召开专精特新名城动员大会，会上对取得国家级专精特新“小巨人”等称号的企业进行授牌，三维通信荣膺此殊荣，成为国家级专精特新“小巨人 ”企业。 专注无线射频网络产业关键环节， 高品质卫星服务形成新质生产力。公司专注于无线通信细分市场，在产业链供应链关键环节的主导产品上实现国产替代， 是质量效益优的排头兵企业。具体体现在，“专” —专注专业， 公司以无线射频技术为核心， 成为无线通信网优设备及解决方案的龙头企业。 随着国内运营商直放站和无源室分的投资建设， 公司持续开展产品迭代升级与开发工作， 近年来通信设备制造业呈现毛利率逐渐上升的趋势。“精” —精益求精， 公司通过电信业质量体系要求 TL9000、ISO14000 等认证， 高产品质量助力公司市占率逐步提升。此外，公司累计拥有 311 项发明专利，自研多项技术均达到国际先进水平， 被认定为“国家创新型试点企业”、“浙江省创新型领军企业”。“特” —特色卓越，公司主导无线网络优化覆盖设备，成功解决无线信号室内优化覆盖和通信基建“共建共享”难题，为数字经济新基建提供“最后一公里”的整体解决方案， 赋能行业应用发展。“新” —创新引领， 面对现有通信网络对沙漠、海洋、天空等人际活动稀少的地方网络覆盖不足，涉及 30 亿人口未能实现互联网覆盖等情况。 公司卫星业务应用不断创新拓展。 海卫通已累计为全球数千个卫星小站提供宽带上网服务，累计服务船员用户4 万余名，合作商船数量不断增长， 公司有望寻更多场景下卫星应用的市场机会。 总体来说， 专精特新企业政策以最强保障， 并增强补助支撑创新型企业高质量发展，公司创新业务发展有望超预期。 盈利能力稳健、 现金储备充沛， 研发创新赋能海内外市场积极拓展。公司前三季度实现营收达 99.42 亿元/+34.0%，实现归母净利润达 9512.35万元/+7.61%， 公司业绩保持良好增长态势。 公司货币资金达 6.56 亿元，交易性金融资产为 3.02 亿元。 海外方面， 公司在美国、加拿大均设有研发中心，且每年将 10%的营收投入研发与创新， 不断开拓海外市场布局，加快新业务培育。 此外， 公司利用虚拟人直播间、创意素材自动生成机器人等 AIGC 应用，降低直播成本， 提升了盈利能力。 公司前三季度研发费用达 1.19 亿元/+18.44%，占通信板块营收 15%以上， 立足通信行业深耕垂直应用。公司先后通过全球运营商等高端客户的测试和认可，市场空间有望进一步打开。 投资建议： 公司近期以自有资金回购公司股份，并拟用于实施公司股权激励或员工持股计划。 我们看好公司未来高成长及业务拓展趋势，结合公司最新业绩，我们给予公司 2023-2025 年归母净利润预测值为 1.60 亿元、 1.94 亿元、 2.43 亿元，对应 EPS 为 0.20 元、 0.24 元、 0.30 元，对应PE 为 33.33 倍、 27.51 倍、 21.92 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 汇率波动的风险；原材料价格上涨的风险；客户需求波动的风险；新产品市场推广不及预期的风险等。

三维通信(002115) 核心观点： 事件：近日公司召开第七届董事会第五次会议，审议通过公司以自有资金回购公司股份，并拟用于实施公司股权激励或员工持股计划。本次拟用于回购的资金总额约3000-6000万元，回购股份总数量约占总股本的0.35%-0.7%。 回购彰显公司信心，看好互联网+卫星行业持续扩容：我们认为公司本次回购不仅完善了公司长效激励机制，充分调动核心人员积极性，促进公司稳定可持续发展，也侧面反映了公司对于未来行业及公司自身发展的积极态度，行业方面，我们认为公司主要看点集中于互联网+卫星两部分，其中： 互联网方面，我们认为行业目前具备从传统传媒形式向AIGC驱动转向的趋势，不仅将节约人力成本，也将提升部分日常工作效率，公司具备优质客户，且已展开基于AIGC技术的应用，未来有望迎来营收质量的提升； 卫星方面，当前主要应用场景以特定地区为主，随着卫星互联网组网进程的不断推进，卫星通信及卫星互联网下游应用有望持续拓展，公司子公司海卫通具备卫星通信运营及应用经验，有望在卫星行业快速发展期优先受益。 卫星互联网快速发展注入盈利新动能，海外增资子公司业绩有望超预期。 通信业务方面：公司子公司海卫通携高低轨卫星混合组网方案及船舶AI产品陆续参加新加坡、日本及挪威等地的国际大型海事展会，2023年至今新增近10家海外渠道及合作伙伴关系，有望寻更多场景下卫星应用的市场机会；同时公司全年有望实现铁塔项目多地多点覆盖，伴随收购项目相继落地，有望成为公司盈利增长点； 互联网广告业务方面：公司子公司巨网科技利用AIGC技术与现有直播团队深度融合，助力公司降本增效。公司推出虚拟人直播间，完善数字人直播技术在直播业务场景中的实际应用，节省演员成本50%以上，深度服务阿里、百度、微波等核心客户，十三载耕耘，营收质量有望借力AI更进一步。 随着公司借助国家“一带一路”政策，增资全资子公司不断开拓海外市场，我们认为公司海外定制化需求有望增高，带动海外毛利率提升，从而引领公司营收质量增长。总体来说，公司积极参与国内外运营商5G建设，海外业务的开拓注入盈利增长新动能。 投资建议：长期立足通信行业深耕垂直应用，持续加大研发投入提升核心竞争力。公司前三季度研发费用达1.19亿元（同比+18.44%），占通信板块营收15%以上。公司研发主要投向新一代5G产品，先后通过全球运营商等高端客户的测试和认可，市场空间有望打开。我们看好公司未来高成长性，结合公司最新业绩，我们给与公司2023-2025年归母净利润预测值为1.60亿元、1.94亿元、2.44亿元，对应EPS为0.20元、0.24元、0.30元，对应PE为39.10倍、32.21倍、25.68倍，考虑技术及产品核心优势，维持“推荐”评级。 风险提示：汇率波动的风险；原材料价格上涨的风险；客户需求波动的风险；新产品市场推广不及预期的风险等。

三维通信(002115) 投资要点 事件：2023年10月31日，三维通信发布2023年第三季度报告，2023Q3，公司实现营业收入33.70亿元，同比增长32.84%；归母净利润0.40亿元，同比增长2.55%；基本每股收益为0.05元/股，同比增长2.51%。 营业收入稳步增长，高研发投入加固护城河。2023年前三季度，公司实现营业收入99.42亿元，同比增长34.00%；归母净利润0.95亿元，同比增长7.61%；基本每股收益为0.12元/股，同比增长8.21%，研发费用为1.19亿元，同比增长18.44%。从单季度来看，2023Q3公司实现营业收入33.70亿元，同比增长32.84%，归母净利润0.40亿元，同比增长2.55%，研发费用为0.40亿元，同比增长10.04%，公司研发费用主要用于通信业务。公司近三年累计研发投入3.49亿元，占通信板块三年累计营收10%以上，研发人员占公司全部人员的30%以上。截止2023上半年，公司累计获得通信类专利总数278件，新申请发明专利12件，新获得软件著作权1件，持续保持细分领域综合实力及专利技术的优势地位。 商业卫星运营领先，参股公司潜力巨大。在卫星通信运营领域，子公司海卫通是国内第一家专业服务海事船舶终端客户的国际卫星运营商，与全球知名卫星运营公司达成长期战略合作协议，拥有三千多艘船舶的卫星通信及船端信息化的运维经验和先发优势，公司拥有核心VSAT产品，可根据客户需求提供超高速且稳定的商用卫星宽带服务。目前，海卫通累计为全球数千个卫星小站提供宽带上网服务，累计服务船员用户40000余名。在细分领域中，海卫通的国内市场占有率排名前列，全球排名已进入前十。同时，公司积极挖掘外延成长式机会，投资广州世炬网络科技有限公司，并于2023年上半年，世炬网络中标重庆星网网络系统研究院有限公司宽带协议软件项目，含税金额1681万元，弹性机会大；公司参股星展测控，布局飞机、船舶等动中通卫星通信系统，应用前景可期。此外，面对民用航空机上Wi-Fi业务的空缺和其商业化的广阔前景，公司未来拟规划投资布局陆地和航空卫星通信运营，机载wifi业务百万价值量/架，有望成为新利润增长点。 增资海外子公司，布局海外市场业务。公司拟使用自有资金对三维香港增资2000万美元，以提升公司海外的国际竞争力，满足公司国际化发展需要，布局公司海外市场业务。2023年10月，三维通信携多款5G系列创新产品亮相拉美通信展会Futurecom，现场展示室内无线覆盖一站式解决方案、端到端的无线网络解决方案以及用于特定覆盖控制需求的无线信号安全解决方案。目前三维通信已与巴西、智利等拉美国家的运营商达成合作，服务40多个大型场馆，为写字楼、轨道交通、商业综合体、矿站等场景提供定制化解决方案，努力实现北美、拉美、亚太、欧洲等海外重点区域的业务全球化发展。 卡位数字广告营销+数字人，数据要素持续贡献。在互联网广告领域，子公司巨网科技深耕互联网数字营销生态圈十三年，具备专业化的服务和管理团队，服务腾讯、百度、微博等核心媒体，根据客户痛点提供定制化运营服务及创意营销策略。巨网科技打通全网互联网广告营销渠道，现拥有合作客户3000+。2023年上半年，公司互联网广告服务业务整体完成消耗量74.72亿元，同比增长40.4%，其中游戏及自媒体行业的业务消耗量分别实现同比增长101%、147.6%。依托腾讯智影产品、闪剪、自研虚拟人平台，公司与直播团队深度融合，推出虚拟人直播间，完善数字人直播技术在直播业务场景中的实际应用，大幅减少时间成本和演员成本，有力推进AIGC应用进程。同时，公司使用智能生产工具和创意内容工具生成广告素材，可有效满足客户需求，实现降本增效。 投资建议：公司是国内一流的移动通信设备及互联网信息综合服务商，受益于卫星互联网和AIGC的快速发展，公司潜在机会巨大。我们预测2023-2025年实现营业收入125.65/151.80/180.29亿元，同比增长22.0%/20.8%/18.8%，归母净利润分别为1.57/2.00/2.47亿元，同比增长15.7%/27.6%/23.8%，对应EPS为0.19/0.25/0.30元，PE为40.7/31.9/25.8，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：卫星互联网发展不及预期，市场竞争加剧，业务拓展不及预期。

三维通信(002115) 核心观点： 公司营收端维持高增长，费用成本管控良好，业绩有望保持长期向好态势。 从盈利能力来看，公司23年Q1-Q3实现营收达99.42亿元（同比+34%），归母净利润达0.95亿元（同比+7.61%），扣非后归母净利润达0.81亿元（同比+12.03%），营收保持边际向好态势；从23Q3单季来看，实现营收33.70亿元（同比+32.84%），归母净利润达0.40亿元（同比+2.55%），扣非后归母净利润达0.36亿元（同比+0.94%），业绩整体表现良好。公司毛利率下滑主要系海外ODM收入占比增加和核心原材料供应紧张导致采购成本增加所致，预计未来海外业务毛利率保持在相对稳定的区间。费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别由1.10%/1.33%/1.35%（22Q1-Q3）降低到1.04%/1.13%/1.20%（23Q1-Q3），费用方面管控良好。伴随公司卫星互联网业务拓展与突破，海外子公司增资落地，通信铁塔覆盖率提升等，为公司的长期发展奠定坚实基础。 卫星互联网快速发展注入盈利新动能，海外增资子公司业绩有望超预期。 从业务板块来看，通信业务方面，海卫通携高低轨卫星混合组网方案及船舶AI产品陆续参加新加坡、日本及挪威等地的国际大型海事展会，新增近10家海外渠道及合作伙伴关系，有望寻更多场景下卫星应用的市场机会。公司全年有望实现铁塔项目多地多点覆盖，伴随收购项目相继落地，有望成为公司盈利增长点。互联网广告业务方面，公司利用AIGC技术与现有直播团队深度融合，助力公司降本增效。公司推出虚拟人直播间，完善数字人直播技术在直播业务场景中的实际应用，降低沟通时间成本，减少出片时间，节省演员成本50%以上。公司维持深度绑定头部大客户，沉淀打造精品服务形象，有效提升行业影响力及渗透率。伴随着经济的复苏回升，互联网广告行业有望重新恢复快速增长态势。海外市场方面，公司主要布局于发达地区，产品定位于中高端市场。为进一步提升公司的国际竞争力，借助国家“一带一路”政策，公司开拓海外市场，拟使用自有资金，对全资子公司三维通信（香港）增资2000万美元，增资完成后，三维香港注册资本由2000万美元增加到4000万美元。海外无线覆盖以多运营商场景的共建共享模式为主，客户要求产品能够满足自身定制化的需求，公司的产品类型更加多元化，海外毛利率有更大的上升空间，海外盈利能力有望增强。总体来说，公司积极参与国内外运营商5G建设，海外业务的开拓注入盈利增长新动能。 长期立足通信行业深耕垂直应用，持续加大研发投入提升核心竞争力。公司前三季度研发费用达1.19亿元（同比+18.44%），占通信板块营收15%以上。公司研发主要投向新一代5G产品，先后通过全球运营商等高端客户的测试和认可，市场空间有望打开。我们看好公司未来高成长性，结合公司最新业绩，我们给予公司2023-2025年归母净利润预测值为1.60亿元、1.94亿元、2.44亿元，对应EPS为0.20元、0.24元、0.30元，对应PE为37.79倍、31.20倍、24.84倍，考虑技术及产品核心优势，维持“推荐”评级。 风险提示：汇率波动的风险；原材料价格上涨的风险；客户需求波动的风险；新产品市场推广不及预期的风险。

三维通信(002115) 核心观点： 营收利润两位数增长，5G基建与服务增速突出，全年业绩有望高增。从盈利能力来看，公司上半年实现营收65.72亿元（同比+34.61%），归母净利润达5531.81万元（同比+11.57%），扣非后归母净利润达4473.30万元（同比+22.95%），业绩保持边际向好态势；从23Q2单季来看，实现营收31.78亿元（同比+29.73%），归母净利润达3499.32万元（同比+5.27%），扣非后归母净利润达2616.15万元（同比+2.07%），业绩整体表现良好。其中公司上半年5G基础通信设施建设与运营服务实现收入5480.54万元（同比+76.98%），保持较高增速。伴随下半年通信铁塔业务及海外市场拓展与突破，为公司的长期发展奠定坚实基础。 通信业务快速发展注入盈利增长新动能，海外业务平稳发展有望持续。从业务板块来看，截至23上半年，通信设备制造收入达5.00亿元（同比+9.77%），综合毛利率达37.44%。其中通信运营业务方面：卫星通信运营收入7571.24万元，报告期内海卫通携高低轨卫星混合组网方案及船舶AI产品陆续参加新加坡、日本及挪威等地的国际大型海事展会，新增近10家海外渠道及合作伙伴关系，有望寻更多场景下卫星应用的市场机会。5G通信基础设施建设及运营收入5480.54万元（同比+76.98%），实现铁塔项目多地多点覆盖，伴随公司收购项目相继落地，有望成为公司盈利增长点。互联网广告业务方面，收入达60.17亿元（同比+37.82%），公司维持深度绑定头部大客户战略，不断沉淀打造精品服务形象，有效提升行业影响力，行业渗透率。公司结合巨网科技的直播、品牌广告、内容娱乐等业务，准确及时捕捉行业复苏反弹信号，获得合作伙伴高度认可。伴随着经济的复苏回升，互联网广告行业重新恢复快速增长态势，AIGC应用助力公司降本增效。海外方面，上半年实现境外收入1.41亿元，海外业务保持平稳增长。报告期内海外新增销售、技术等人员20余人，DAS新产品完成认证，在拉美、北美地区实现批量出货，其余地区已进入运营商测试阶段。公司以自有品牌和ODM相结合，持续开拓北美、拉美、亚太和欧洲市场。总体来说，公司积极参与国内运营商5G建设，海外业务平稳开拓注入盈利增长新动能。 持续高研发投入提升核心竞争力，多行业发力助力公司长期成长可期。报告期内公司研发投7847.65万元，占通信板块营业收入的15.69%，未来公司继续开发核心无线射频技术及5G网络覆盖设备等产品，推进卫星通信运营、5G通信基础设施建设及运营项目等核心项目的快速发展。同时，公司对多行业场景不断覆盖，政企业务持续聚焦地产覆盖、智慧社区、教育安全、工业园区等典型场景，持续赢得客户订单，上半年实现15%的同比增长。我们看好公司未来高成长性，结合公司最新业绩，我们给予公司2023-2025年归母净利润预测值为1.69亿元、2.12亿元、2.72亿元，对应EPS为0.21元、0.26元、0.34元，对应PE为31.33倍、24.98倍、19.44倍，考虑技术及产品核心优势，维持“推荐”评级。 风险提示：全球疫情影响及国外政策不确定性；汇率波动；原材料价格上涨；客户需求波动风险；市场竞争加剧，新产品市场推广不及预期。

三维通信(002115) 核心观点： 2022全年及23Q1净利率增速边际向好，海外业务高增盈利能力增强。2022全年，公司实现营收102.96亿元（同比+0.32%），归母净利润达1.35亿元（同比+119.21%）；2023Q1，实现营收33.94亿元（同比+39.52%，归母净利润0.20亿元（同比+24.36%），业绩整体表现良好。其中公司通信海外业务收入同比增长81.33%，通信海外业务收入占通信业务由21.65%提升到33.22%，海外业务高毛利率拉动通信业务盈利能力提升，通信业务毛利率同比提升5.43个百分点。总体来说，随着公司海内外业务增收不断增强，公司未来业绩有望保持高速增长。 通信业绩亮眼盈利能力提升，有望继续保持无线覆盖细分行业龙头。2022年，公司通信业务收入10.58亿元，同比增长18.21%；毛利率达36.21%，同比增长5.43%。其中通信运营业务方面：卫星通信运营收入1.19亿元，同比增长21.29%；5G通信基础设施建设及运营收入0.97亿元，同比增长69.88%。公司卫星通信运营、5G通信基础设施建设及运营项目等核心项目快速发展。运营商市场方面：集采中标金额4.3亿元，省采中标金额1.58亿元，5G产品中标突破1亿元。通信业务全年表现出突出主要系，一是受益于海外通信业务毛利率水平提高、外销产品美元汇率走高等因素，公司通信业务整体盈利能力显著抬升带动公司整体盈利能力显著抬升。二是公司通信铁塔站址资源的逐渐增加、共享率和规模效应的持续提升、船舶智能化产品的持续研发，通信业务成为目前公司主要的利润来源。公司互联网广告业务方面，收入达91.52亿元，公司保持与腾讯，字节跳动等头部媒体企业的合作，同时积极调整客户结构，提升优质头部大客户比例。公司结合巨网科技的直播、品牌广告、内容娱乐等业务，使用虚拟数字人开放平台打造企业形象数字人与直播数字人，加快在虚拟数字人、AIGC等领域进行探索。公司抓住国家加快推进5G通信基础设施建设的契机，持续投入5G关键核心技术的研发，有望继续保持国内无线覆盖细分行业领先地位。 公司把握5G面向6G未来成长可期，持续高研发投入提升核心竞争力。报告期内公司研发投入1.45亿元（同比+43.05%），公司研发人员327人（占比30.42%）。未来公司会把握国家住国家加快推进5G通信基础设施建设的契机，持续投入5G关键核心技术的研发，推进卫星通信运营、5G通信基础设施建设及运营项目等核心项目的快速发展。同时围绕无线覆盖、无线网络、无线安全三大业务方向，积极拓展高增长、高盈利水平的海外市场。同时，面向未来6G的空天地海一体化泛在接入的需求推广更多场景下的卫星应用，积极应对需求旺盛的全球NaaS的市场机遇，我们看好公司未来高成长性。结合公司2022年度业绩，我们给予公司2023E-2025E年归母净利润预测值为1.65亿元、2.09亿元、2.62亿元，对应EPS为0.20元、0.26元、0.32元，对应PE为30.38倍、24.08倍、19.14倍，考虑技术及产品核心优势，给予“推荐”评级。 风险提示：全球疫情影响及国外政策不确定性；汇率波动；原材料价格上涨；客户需求波动风险；市场竞争加剧，新产品市场推广不及预期。