芭田股份(002170) 事件 芭田股份发布2025年半年度业绩报告：2025年上半年公司实现营业总收入25.43亿元，同比增长63.93%；实现归母净利润4.56亿元，同比增长203.71%。其中，公司2025Q2单季度实现营业收入14.31亿元，同比增长59.94%，环比增长28.77%；实现归母净利润2.85亿元，同比增长192.98%，环比增长67.26%。 投资要点 小高寨磷矿释放产量带动公司业绩高增长 公司于2025年2月获得小高寨磷矿安全生产许可证后，小高寨磷矿正式进入生产期。一季度完成产量约45万吨，二季度产量销量均约为90万吨，二季度基本满产满销。在磷矿资源日益稀缺的背景下，小高寨磷矿投产在满足自身一体化生产需求的同时兑现大量业绩。上半年公司磷矿石板块贡献营收9.98亿元，较去年同期1.80亿元营收增长455.79%，构成上半年公司整体业绩增长的最核心助力。 期间费用率降低，经营性现金流大增 期间费用方面，公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化-0.67/-1.37/-1.66/-0.33pct，费用率整体呈现下行趋势。其中，财务费用的大幅减少主要系本期压缩贷款规模降低财务成本所致。现金流方面，公司上半年经营活动产生的现金流净额为7.54亿元，同比上升224.05%，主要得益于上半年销售款大量增加。 一体化程度显著提升 依托小高寨磷矿，公司形成了上游磷矿生产，下游高精磷化工协同发展的一体化产业布局，拓展了磷化工一体化战略，极大提高了从磷矿、磷精矿、高纯磷酸（盐）的磷化工新能源电池材料的产业链价值。小高寨磷矿磷矿石资源量达到6392万吨，P2O5平均26.74%，原材料高品质使得公司能够从根本上确保下游产品的高质量，降低下游产品成本的同时形成了对产品质量的有力背书。小高寨磷矿现有的安全生产许可证对应产能为200万吨，后续扩建至290万吨产能项目已经完成完全生产设计，目前正在报审中，全部投放后将进一步增强公司资源护城河和盈利能力。 盈利预测 预测公司2025-2027年归母净利润分别为11.08、13.50、15.42亿元，当前股价对应PE分别为9.5、7.8、6.8倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等。

芭田股份(002170) 投资要点 事件：芭田股份发布2025年半年报，2025H1公司实现营收25.43亿元，同比增长63.93%；归母净利润4.56亿元，同比增长203.71%；扣非归母净利润4.56亿元，同比增长207.98%；毛利率34.86%，同比提升10.94pct；净利率17.95%，同比提升8.24pct。单季度看，25Q2实现营收14.31亿元，同比增长59.94%，环比增长28.77%；归母净利润2.85亿元，同比增长192.98%，环比增长67.26%；扣非归母净利润2.85亿，同比增长197.55%，环比增长67.28%；毛利率37.72%，同比提升15.61pct，环比提升6.55pct；净利率19.96%，同比提升9.03pct，环比提升4.59pct。 磷矿石收入大幅提高，带来公司业绩快速增长。25H1公司营业收入较去年同期增长显著，同比增长63.93%。其中，磷矿石及其加工的产品销售收入大幅增长，2025H1，磷矿石营业收入为9.98亿元，占收入比重的39.26%，较去年同期增长455.79%；其次，肥料产品销售的同比增长贡献了一定的公司业绩，公司复合肥系列的营业收入为14.97亿元，占收入比重的58.86%，较去年同期增长11.31%。2025年2月10日，贵州芭田小高寨磷矿从建设期进入生产期，截止6月18日，小高寨磷矿生产能力达到1.2万吨/天，并且已在实施290万吨/年安全设施设计审查批复工作，预计于今年第三季度完成阶段性成果并实施扩能建设，生产磷矿量将得到极大的提升，磷矿产能释放带动公司业绩进一步增长。 复合肥稳中求进，稳固中国复合肥行业地位。公司属于全国性专业复合肥主要生产厂商之一，是国内复合肥行业第一家上市公司，经过多年的技术积累，公司在技术、品牌和市场占有率方面居国内前列地位，具有较强的市场竞争优势。公司作为中国复合肥行业的领导者，致力于以高科技发展中国的农业事业，产品定位始终走在行业前端，产品结构远优于同行业平均水平，新型复合肥销量占比达60%以上。从长期来看，复合肥的使用是农业必然的发展趋势，国内市场空间巨大。考虑到我国农作物单位产量不断提高的因素，预计国内农作物种植对化肥的刚性需求也将稳中有升，未来对复合肥的需求提升，也将给公司带来一定的盈利空间。 投资建议：芭田股份沿着复合肥产业链深度开发拓展，向上游布局优质磷矿资源，形成复合肥及磷矿石-磷化工等协同发展产业格局，贵州小高寨200万吨/年正处爬坡放量期，90万吨/年扩能项目稳步推进，有望迎来快速成长期。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为51.49/58.65/66.60亿元，同比分别增长55.4%/13.9%/13.6%，归母净利润分别为12.67/15.46/18.52亿元，同比分别增长209.7%/22.0%/19.8%，对应PE分别为7.9x/6.5x/5.4x；维持“买入”评级。 风险提示：审批和项目进度不确定性；安全环保风险；需求不及预期；行业政策变化；贸易摩擦风险。

芭田股份(002170) 事件公司发布2025年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入25.43亿元，同比增长63.93%；归母净利润4.56亿元，同比增长203.71%。分季度来看，公司2502实现营业收入14.31亿元，同比增长59.94%、环比增长28.77%；归母净利润2.85亿元，同比增长192.98%、环比增长67.26%。 磷矿石产能集中释放，公司业绩迎高速成长。25H1公司营业收入同比显著增长，一是肥料产品销售同比增长较多；二是磷矿石及其加工产品销售收入大幅增长所致。25H1公司复合肥、磷矿石板块销售收入分别为14.97、9.98亿元，分别同比增长11.31%、455.79%。同时得益于公司高毛利率的磷矿石产能增量逐步释放，25H1及2502公司盈利能力持续增强。25H1公司销售毛利率、销售净利率分别为34.86%、17.95%，同比分别增长10.93、8.24个百分点。2502公司销售毛利率、销售净利率分别为37.72%、19.96%，同比分别增长15.61、9.03个百分点；环比分别增长6.55、4.60个百分点。今年以来，我国磷矿石供需维持紧平衡态势，价格高位持稳。截至8月29日，贵州市场30%磷矿价格为1015元/吨，较去年同期及年初持平。考虑到近两年磷矿石新增产能有限，而需求规模仍在稳健扩张，磷矿石价格有望在短中期高位持稳，看好公司磷矿产能释放所贡献的业绩弹性。 公司磷矿产能扩建项目稳步推进中。2025年2月，公司小高寨200万吨/年磷矿项目取得安全生产许可证，正式从建设期进入生产期。公司现已启动小高寨磷矿二期建设项目，规划磷矿石产能90万吨/年。根据公司公告，目前该二期项目安全生产设施设计已经完成，正在报审中，待项目取得批复即可进行建设。项目建成投产后公司小高寨磷矿总计产能规模将达到290万吨/年。磷矿产能持续扩张，一方面有助于进一步增强公司的营收和盈利能力，另一方面将为公司完善磷化工产业链一体化布局提供有力保障。 公司高度重视投资者回报。公司充分维护全体股东的长远利益。根据公司发布的《关于未来三年（2024-2026年）现金分红规划》，公司将在当年盈利且累计可供分配利润为正数的情况下，每年度至少进行一次现金分红。公司2024-2026年度以现金方式累计分配的利润原则上不少于此三年度累计实现可供分配利润总额的60%。2025年半年度公司拟向全体股东每10股派发现金股利1.60元（含税），现金分红总额为1.55亿元。 投资建议预计2025-2027年公司归母净利润分别为11.60、14.15、16.52亿元，同比分别变化183.60%、21.96%、16.72%；EPS分别为1.20、1.46、1.71元/股；PE分别为9.16、7.51、6.44倍。维持“推荐”评级。

芭田股份(002170) 投资要点 事件：芭田股份发布2024年报及2025年一季报，2024年实现营收33.13亿元，同比增长2.15%；归母净利润4.09亿元，同比增长57.67%；扣非归母净利润4.05亿元，同比增长68.69%；毛利率27.66%，同比提升4.69pct。2025Q1单季度实现营收11.12亿元，同比增长69.37%，环比增长26.40%；归母净利润1.71亿元，同比增长223.51%，环比增长-16.65%；扣非归母净利润1.71亿元，同比增长227.17%，环比增长-16.69%；毛利率31.17%，同比提升4.78pct，环比下滑10.91pct。 磷矿石表现亮眼，助推业绩增长。得益于磷矿石及其加工产品更高的毛利率和产销快速增长，公司业绩实现明显增长。具体分板块看，复合肥2024年实现收入25.38亿元，同比增长-7.41%；毛利率13.24%，同比下滑1.81pct；化肥产量77.15万吨，同比增长-14.83%；化肥销量76.63万吨，同比增长-14.67。磷矿石板块，2024年实现收入7.06亿元，同比增长81.62%；毛利率83.67%，同比提升7.59pct；磷矿石产量113.14万吨，同比增长46.88%，其中有36.45万吨自用，磷矿石销量73.10万吨，同比增长-5.81%；磷精矿产量26.89万吨，同比增长325.47%；磷精矿销量26.72万吨，同比增长338.04%。硝酸板块，2024年实现收入0.35亿元，同比增长-62.07%；毛利率15.22%，同比下滑14.19pct。新能源材料板块，2024年实现收入542万元，处于亏损状态；产量0.32万吨，销量0.07万吨。 小高寨磷矿迎来放量，二期90万吨/年扩能稳步推进。公司斥资3.43亿元获贵州省瓮安县小高寨磷矿探矿权，2020年5月，公司全资子公司贵州芭田收到《采矿许可证》。贵州小高寨磷矿矿石资源量6392万吨，P2O5平均26.74%，为贵州芭田项目及时提供优质原材料，有力保障自身产业安全。芭田已完成采矿产能规模从90万吨/年扩大至200万吨/年，并完成采矿一体化装置建设，2025年2月10日收到了由贵州省应急管理厅下发的小高寨磷矿《安全生产许可证》，标志着小高寨磷矿从建设期进入生产期，生产磷矿量将得到极大的提升。公司正在推进90万吨/年扩能建设，建成后产能规模达到290万吨/年。公司形成上游磷矿生产下游高精磷化工协同发展的一体化产业布局，拓展了磷化工一体化战略，极大提高了从磷矿、磷精矿、高纯磷酸（盐）的磷化工新能源电池材料的产业链价值，进一步增强了公司竞争力。同时，公司贵州磷矿基地已完成智能化采矿、选矿技术改造，实现“物理选矿+化学提纯”工艺升级，磷精矿品位提升至32%，尾矿利用率达100%；智能化采矿系统覆盖90%作业面，矿石开采效率提升40%，磷矿开采日产量大幅提高，为高纯磷酸及新能源材料生产提供优质原料保障。 激励计划调动员工积极性。公司于2025年5月13日发布股票期权与限制性股票激励计划。拟向激励对象授予权益总计2300万股，约占激励计划草案公布日公司股本总额96364.65万股的2.39%。其中，授予股票期权2000万份，授予限制性股票300万股。激励计划授予的股票期权的行权价格为10.63元/股，授予的限制性股票的授予价格为5.32元/股，均在授予登记完成日起满12个月后分两期行权，每期行权比例分别为50%、50%。业绩考核目标为，2025年净利润不低于12亿元或2025年销售量不低于350万吨，2026年净利润不低于15亿元或2026年销售量不低于430万吨。本次激励计划的考核体系具有全面性、综合性及可操作性，不仅有利于充分调动激励对象的积极性和创造性，促进公司核心队伍的建设，也对激励对象起到良好的约束作用，为公司未来经营战略和目标的实现提供了坚实保障。 投资建议：芭田股份沿着复合肥产业链深度开发拓展，向上游布局优质磷矿资源，形成复合肥及磷矿石-磷化工等协同发展产业格局，贵州小高寨200万吨/年正处爬坡放量期，90万吨/年扩能项目稳步推进，有望迎来快速成长期。我们预计公司2025-2027年收入分别为51.49/58.65/66.60亿元，同比增长55.4%/13.9%/13.6%，归母净利润分别为12.67/15.46/18.52亿元，同比增长209.7%/22.0%/19.8%，对应PE分别为7.7x/6.3x/5.3x；首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：审批和项目进度不确定性；安全环保风险；需求不及预期；行业政策变化；贸易摩擦风险。

芭田股份(002170) 专业复合肥厂商，依托优质磷资源秀实竞争优势：芭田股份深耕复合肥领域三十余年，并依托贵州优质磷矿资源，积极完善磷化工产业链一体化布局。公司现已形成复合肥及磷化工协同发展的产业格局，主要产品包括新型复合肥、消酸磷肥、硝酸、磷矿石等。2025年一季度，公司磷矿石和复合肥销售均有向好，营收及盈利能力同比显著增强。25Q1公司实现营业收入11.12亿元司比增长69.37%；实现归母净利润1.71亿元，同比增长223.51%。此外，公司高度重视投资者回报，积极优化分红结构并合理提高分红比例。2024年度公司股利支付率为65.94%，同比增长14.42个百分点。 复合肥行业加速洗牌，公司核心竞争力坚实：供给端，行业落后产能持续清退，市场份额趋于集中；需求端，农产品消费升级带动新型肥料渗透率提升复合肥行业转型升级过程中有望呈现“强者恒强”局面。公司是全国性专业复合肥主要生产厂商之一，现有复合肥产能191万吨/年，产能规模位居国内市场前列。基于良好的品牌效应和完善的销售渠道，近年来公司复合肥产品产销量保持稳健，产能利用率显著高于行业平均水平。公司创新研发水平领先、科研成果丰厚，多年来产品定位走在行业前端，产品结构优于同行业平均水平，目前公司已开发出多种新型复合肥，新型复合肥销量占比达60%以上。公司新型复合肥在研项日储备丰富，未来随创新成果持续转化，公司复合肥主业盈利能力有望逐步增强，公司在复合肥领域的领先地位也将进一步芬实 磷矿石高景气延续，公司产能加速释放：供需紧平衡下，磷矿石高景气延续磷资源储备丰富、产业链一体化布局完善的磷化工企业的竞争优势愈发突出公司小高寨磷矿已探明储量超6300万吨，五氧化二磷的平均含量为26.74%品位属中高位水平。公司2022年起新增磷矿石业务，随磷矿石及磷精矿产能释放，近年公司业绩明显改善。2024年，公司合计销售磷矿石及磷精矿99.82万吨，同比增长19.25%；磷矿板块实现销售收入7.06亿元，同比增长81.62%；实现毛利5.90亿元，毛利贡献率高达64.43%。公司现拟启动小高寨磷矿二期建设项目，规划磷矿石产能90万吨/年，预计2025年公司磷矿产能将提升至290万吨/年。磷矿产能持续扩张，一方面有助于进一步增强公司营收和盈利能力，另一方面将为公司完善磷化工产业链一体化布局提供有力保障。 投资建议：我们预计，2025-2027年公司营收分别为49.4、54.0、59.3亿元同比分别变化49.1%、9.2%、9.8%；归母净利润分别为11.6、14.1、16.5亿元，同比分别变化182.8%、21.7%、16.8%；每股收益分别为1.2、1.5、1.7元，对应PE分别为8.3x、6.8x、5.8x。我们看好公司磷矿产能持续释放所带来的成长性，以及公司在新型复合肥领域的竞争优势。首次覆盖，给予芭田股份“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，复合肥行业竞争加剧的风险，农产品行业波动的风险，磷矿石项日进展不及预期的风险，新能源材料产能释放进度不及预期的风险等。

芭田股份(002170) 事件： 2025年4月26日，芭田股份发布2025年一季报：2025年一季度公司实现营业收入11.12亿元，同比增长69.37%；实现归属上市公司股东的净利润1.71亿元，同比增长223.51%。 观点： 磷矿石放量，公司业绩持续增长。公司小高寨磷矿建设扩张于2024年3月获得审批，建设规模自90万吨/年增至200万吨/年，受益于小高寨磷矿石放量，公司业绩大幅增长，2025年一季度公司实现营业收入11.12亿元，同比增长69.37%；实现归母净利1.71亿元，同比增长223.51%。目前，公司小高寨磷矿二期项目正在建设中，2025年公司磷矿产能提升至290万吨/年，有望带动公司业绩持续增长。 以磷矿资源为原点，打造产业链优势。公司以贵州优质磷矿资源为原点，打通上下游产业链，实现干法选矿扩能改造，并发挥冷冻法硝酸磷肥工艺的技术价值，打造磷精矿、硝酸磷肥、功能钙肥、功能钙镁肥、土壤修复功能肥等健康农业用肥+磷化工的产业链优势。 盈利预测及投资评级：随着磷矿石的再次放量，有望带动公司业绩持续增长。我们预计公司2025-2027年分别实现营业收入50.89亿元、53.78亿元、56.54亿元，归母净利润14.09亿元、15.35亿元、17.10亿元，当前股价对应PE分别为6.8、6.3、5.6倍。参考2025年可比公司平均估值10.3倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据；公司磷矿石开采进度不及预期；磷矿石价格下降；市场需求不及预期；行业竞争加剧。

芭田股份(002170) 事件： 2025年4月15日，芭田股份发布2024年年报：2024年公司实现营业收入33.13亿元，同比增长2.15%；实现归属上市公司股东的净利润4.09亿元，同比增长57.67%。 观点： 磷矿石放量，公司业绩大幅增长。公司小高寨磷矿建设扩张于2024年3月获得审批，建设规模自90万吨/年增至200万吨/年，受益于小高寨磷矿石放量，公司业绩大幅增长，2024年公司实现归母净利润4.09亿元，同比增长57.67%，其中公司磷矿石业务实现营业收入7.06亿元，同比提升81.62%，占总营业收入的21.30%。目前，公司小高寨磷矿二期项目正在建设中，2025年公司磷矿产能提升至290万吨/年，有望带动公司业绩持续增长。 以磷矿资源为原点，打造产业链优势。公司以贵州优质磷矿资源为原点，打通上下游产业链，实现干法选矿扩能改造，并发挥冷冻法硝酸磷肥工艺的技术价值，打造磷精矿、硝酸磷肥、功能钙肥、功能钙镁肥、土壤修复功能肥等健康农业用肥+磷化工的产业链优势。 盈利预测及投资评级：随着磷矿石的再次放量，有望带动公司业绩持续增长，我们假设公司2025-2027年营业收入增速分别为53.61%、5.68%、5.12%，公司磷矿石扩产进度超预期，因此我们上调公司2025、2026年盈利预测，我们预计公司2025-2027年分别实现营业收入50.89亿元（原预测值为48.18亿元）、53.78亿元（原预测值为54.06亿元）、56.54亿元，归母净利润14.09亿元（原预测值为8.56亿元）、15.35亿元（原预测值为9.26亿元）、17.10亿元，当前股价对应PE分别为6.6、6.1、5.5倍。参考2025年可比公司平均估值10.4倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据；公司磷矿石开采进度不及预期；磷矿石价格下降；市场需求不及预期；行业竞争加剧。

芭田股份(002170) 事件 芭田股份发布年度业绩报告：2024年全年实现营业总收入33.13亿元，同比增长2.15%；实现归母净利润4.09亿元，同比增长57.67%。其中2024Q4单季度实现营业收入8.80亿元，同比增长20.71%，环比下滑0.31%，实现归母净利润2.05亿元，同比增长199.92%，环比增长278.12%。 投资要点 核心主业韧性凸显，磷矿业务成长为第二曲线 作为国内首家复合肥行业上市公司，2024年公司各业务条线表现稳健。全年化肥制造/磷矿采选/新能源材料板块产量分别为77.15/140.03/0.32万吨，销量分别为76.63/99.82/0.07万吨，营业收入分别达26.02/7.06/0.05亿元。复合肥作为营收占比76.60%的支柱产品，虽营收同比下滑7.41%，但依托技术创新与市场布局维持了稳定的市场份额，彰显传统业务强劲韧性。磷矿采选业务营收同比增长81.62%，逐步成长为公司业绩增长第二核心。主要得益于公司前瞻性布局上游稀缺磷矿资产，公司依托贵州小高寨优质磷矿资源打通上下游产业链，有望逐步实现磷矿石自给。年内公司磷矿石产量同比增长46.88%，磷精矿产量/销量同比增长325.47%/338.03%。磷矿产销量的爆发式增长不仅直接拉动营收，更通过上下游协同优化公司整体毛利率，强化公司护城河。目前公司持有的小高寨磷矿储量共计6392万吨，小高寨磷矿200万吨扩建项目已于2025年1月底竣工并大道预定可使用状态，未来公司磷矿产量有望进一步增长，构建第二增长极。 融资调整推高财务费用，现金流安全垫增厚 期间费用方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.79/-0.39/+1.03/-0.01pct，其中，财务费用增加主因是本期融资方式变化。现金流方面，2024年公司经营经营活动产生的现金流量净额为5.48亿元，同比增长120.31%。主要源于年内产品销售回款同比增加以及支付材料供应商款项同比减少所致。 战略升级驱动商业转型，智慧农业开拓新空间 公司积极推进战略升级，加速从传统化肥供应商向种植服务运营商转型，依托“产品+数据+服务”三轮驱动构建农业服务新生态。核心载体农财APP集成智能灌溉、测土配方、水肥一体化等12项数字化功能，打造农业大数据平台，实现种植环境实时监测与全生命周期智能管理，目前系统已在多地规模化基地落地验证。同时，线下通过“百县千镇万村”工程及325个芭田金牌店建设，构建全国性服务网络，叠加农技培训、物联网监测等增值服务强化用户粘性。技术端，公司开发贝莱斯增效水溶肥等功能性产品，建立十大作物种植数据库并推行“一作物一方案”精准施肥标准，显著提升种植效率。年内公司农财APP用户量突破80万，日均使用时长15分钟，数字化服务矩阵初具成型。此次转型使得农业信息化与服务场景深度融合，打破传统化肥销售边界，构建”数据驱动决策-服务提升价值-产品精准匹配“的差异化竞争壁垒，为公司从单一产品销售转向种植全链条服务打开新空间，有望在智慧农业渗透率提升周期中抢占先机，形成业绩增长新引擎。 盈利预测 公司小高寨磷矿持续放量，带动公司整体毛利率提升。预测公司2025-2027年归母净利润分别为8.38、9.72、10.93亿元，当前股价对应PE分别为11.0、9.5、8.4倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等。

芭田股份(002170) 事件： 2025年1月22日，芭田股份发布2024年业绩预告：2024年，公司预计实现归母净利润4亿元-5亿元，预计同比增长54.15%-92.69%；预计实现扣非后归母净利润3.88亿元-4.88亿元，预计同比增长61.57%-103.21%。 观点： 磷矿石放量，公司业绩大幅增长。2024年，公司预计实现归母净利润4亿元-5亿元，预计同比增长54.15%-92.69%。公司小高寨磷矿建设扩张于2024年3月获得审批，建设规模自90万吨/年增至200万吨/年，受益于小高寨磷矿石放量，公司业绩大幅增长，公司小高寨磷矿2024年10月、11月的单月开采量均超过20万吨/月。 以磷矿资源为原点，打造产业链优势。公司以贵州优质磷矿资源为原点，打通上下游产业链，实现干法选矿扩能改造，并发挥冷冻法硝酸磷肥工艺的技术价值，打造磷精矿、硝酸磷肥、功能钙肥、功能钙镁肥、土壤修复功能肥等健康农业用肥+磷化工的产业链优势。 盈利预测及投资评级：随着磷矿石的放量，有望带动公司业绩大幅增长，我们预测2024-2026年营业收入分别为41.62亿元、48.18亿元、54.06亿元，归母净利润分别为4.93亿元、8.56亿元、9.26亿元，对应EPS分别为0.51元、0.89元、0.96元，对应PE为17.7X、10.2X、9.4X，参考2024年可比公司平均估值11倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据；公司磷矿石开采进度不及预期；市场需求不及预期；行业竞争加剧

芭田股份(002170) 报告摘要 公司以贵州优质磷矿资源为原点，打通上下游产业链，实现干法选矿扩能改造，并发挥冷冻法硝酸磷肥工艺的技术价值，打造磷精矿、硝酸磷肥、功能钙肥、功能钙镁肥、土壤修复功能肥等健康农业用肥+磷化工的产业链优势。 磷矿石：磷矿石主要用于生产磷肥、黄磷、磷酸盐等产品，其中磷肥是磷矿石最大的下游需求。我国磷肥产量保持稳定，同时磷酸铁锂电池的需求随着新能源车的快速发展大幅提升，带动磷矿石需求快速增长。公司小高寨磷矿建设扩张于2024年3月获得审批，建设规模自90万吨/年增至200万吨/年，公司磷矿石业务毛利率高达80%以上，磷矿石的放量有望增厚公司业绩。 复合肥：我国粮食作物单位产量持续提升，有效支撑对化肥的刚性需求。芭田股份拥有以磷矿为起点的磷化工产业链，具有成本优势。截至2023年末，公司拥有复合肥产能191万吨，公司新型复合肥销售占比达60%以上，产品结构优于同行，盈利水平行业有望持续提升。 硝酸：截至2023年末，公司拥有硝酸产能27万吨。公司拥有先进的干法选矿技术，采用硝酸浸取技术实现磷矿资源的高效综合利用。公司硝酸多为自用，随着公司磷矿石产能扩张，公司硝酸产量将有所提升以适应磷矿石采选的需求。 新能源领域：2021年，公司从磷矿出发产业链延伸至新能源领域，截至2023年末，公司拥有5万吨/年磷酸铁产能及2500吨/年磷酸铁锂产能，有望随着新能源汽车储能行业的快速发展释放业绩。 我们预计2024-2026年营业收入分别为41.62亿元、48.18亿元、54.06亿元，归母净利润分别为4.93亿元、8.57亿元、9.27亿元，对应EPS分别为0.55元、0.96元、1.04元，对应PE为10.6X、6.1X、5.6X，参考2024年可比公司平均估值10倍PE，考虑到公司2025年业绩有望大幅增长，首次覆盖给予“买入”评级。n风险提示：宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据；公司磷矿石开采进度不及预期；市场需求不及预期；行业竞争加剧。