得利斯(002330) 预制菜延续增长，BC端加速开拓，维持“增持”评级 得利斯2023年营收30.9亿元，同比+0.5%，归母净利润-0.3亿元，同比-207.5%。2023Q4实现营收7.8亿元，同比-30.3%，归母净利润-0.6亿元，同比-231.9%。公司利润低于预期，我们下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为0.2（-0.5）、0.5（-0.6）、0.7亿元，EPS分别为0.04（-0.07）、0.07（-0.09）、0.11元，当前股价对应PE分别为107.9、54.4、35.8倍，公司正处于产品结构升级和多元渠道拓展阶段，维持“增持”评级。 预制菜新品快速增长，大客户和直销渠道稳步拓展 2023年冷却肉及冷冻肉/速冻调理产品/牛肉系列产品/低温肉制品/牛肉贸易类业务分别实现营收14.1/3.4/3.1/2.7/4.8亿元，同比分别-11.9%/+6.9%/+61.8%/-4.9%/+34.1%，冷却肉及冷冻肉业务下滑与猪肉价格下降有关，牛肉系列产品增速较快主要系预制菜新品销量较好，山姆渠道放量增长。2023年经销/大客户/直销渠道分别实现营收14.4/2.4/14.1亿元，分别同比-14.8%/+37.3%/+16.7%，受益于餐饮需求恢复，大客户业务实现快速增长。2024年公司在B端重点围绕大客户积极开展深度个性化服务，C端加快新零售渠道扩展，预制菜业务有望持续增长。 2023年华东市场增速亮眼，未来将持续拓展预制菜需求旺盛区域 2023年山东省内/华北/华东/东北/西北/其他地区收入分别为10.6/2.9/8.6/5.1/1.3/2.4亿元，分别同比-8.1%/-39.2%/+30.1%/+13.0%/-18.9%/+41.7%，华东区域增速亮眼，主要系预制菜销售较好。2024年公司将继续开拓空白网点和渠道，重点布局预制菜需求旺盛的华北、华东、西南和华南等区域，进一步完善市场规划。 成本开支增加下，盈利能力有所承压，2024年净利率有望提升 2023年毛利率-3.06pct至5.30%，主要系公司原材料成本增长；销售费用率同比+0.32pct至3.30%；管理费用率同比-0.06pct至2.61%；净利率同比-2.41pct至-1.56%。随着公司规模化效应以及加强成本管控，后续盈利能力有望逐步提升。 风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本变动风险。

得利斯(002330) 事件 2023年10月27日，得利斯发布2023年前三季度报告。 投资要点 三季度业绩略超预期，盈利能力稳步提升 2023Q1-Q3总营收23.13亿元（同增18%），归母净利润0.28亿元（同减44%）；2023Q3总营收7.70亿元（同增39%），归母净利润0.03亿元（同增57%），三季度收入、利润同比大幅增长。盈利端，2023Q1-Q3毛利率/净利率分别为8.36%/0.85%，分别同比-1pct/-1pct；2023Q3毛利率/净利率分别为6.97%/-0.31%，分别同比+2pct/-0.2pct，公司制定损耗标准考核，严格控制损耗率，生产成本得到有效控制，毛利率进一步提升。费用端，2023Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为3.23%/2.93%，分别同比-1pct/-0.3pct；2023Q3销售费用率/管理费用率分别为3.09%/3.28%，分别同比+0.2pct/-0.4pct。 强化预制菜市场开发，完善渠道与产能建设 产品上，公司积极开拓预制菜空白市场，持续深耕扩大业务布局优势。渠道上，公司加快营销网络体系建设，B端/C端销售渠道同步发力。B端，大力推进与餐饮、零售行业头部客户合作，重点开发预制菜需求旺盛的华北、华东、西南及华南等区域市场；C端，加大与第三方直播平台及达人主播的运营合作，8月18日，公司产品在辛巴直播间销售额突破920万元，订单量突破92000单，品牌认知度进一步提升。 产能上，公司陕西基地5万吨预制菜产能预计将于近期投产，募投项目咸阳200万头/年生猪屠宰及肉制品加工项目正加紧建设，随着新增产能落地，公司产品市占率有望进一步提高。 盈利预测 我们看好公司在预制菜领域供应链、渠道和品牌优势。根据三季报，我们调整2023-2025年EPS为0.09/0.16/0.28元（前值分别为0.11/0.17/0.27元），当前股价对应PE分别为64/34/19倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、原材料上涨风险、预制菜增长不及预期等。

得利斯(002330) 预制菜仍处发展黄金期，维持“增持”评级 得利斯2023Q2实现总营收7.56亿元，同比增8.36%；归母净利0.03亿元，同比降81.27%。由于需求恢复较慢，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利为0.69（-0.21）、1.10（-0.22）、1.53（-0.36）亿元，EPS为0.11、0.17、0.24元，当前股价对应PE为53.5、33.4、23.9倍。得利斯短期重点发力预制菜行业B端，中期发力C端消费者，随着产能陆续释放，自山东向全国扩张，维持“增持”评级。 2023Q2需求较弱，营收增速放缓，预制菜业务持续增长2023H1得利斯营收同比增9.91%，分产品看：（1）冷却肉及冷冻肉收入增1.33%；（2）预制菜收入增15.89%，公司渠道开拓顺利，B端重点客户及创新大单品带来增量；（3）低温肉制品降7.37%；（4）牛肉贸易类增94.85%，新增收入0.97亿元。2023Q2公司营收同比增8.36%，收入增速放缓主因：（1）经济复苏较缓，消费需求偏弱；（2）餐饮经历2023Q1快速复苏后增速趋缓，预制菜行业竞争激烈，预制菜收入增速放缓。展望2023H2，公司积极开发新渠道及新产品，随着B端山姆等头部客户渠道放量，线上联合头部主播发力直播带货渠道，预计预制菜业务仍可保持较快增长。 毛利率下滑，销售费率下降 2023Q2归母净利率降2.3pct至0.2%，其中毛利率降0.46pct至5.97%。毛利率下降主因原材料成本上升。受益于公司费用投放控制显效，2023Q2销售费用率同比降1.22pct至2.91%；管理费用率同比降0.49pct至2.37%。展望2023年，随着产能利用率提升，公司业务结构持续改善，预计2023年毛利率有望提升；费用管控加强、费用使用效率提升下，预计2023年费率较为稳定。 风险提示：产能投放不及预期、市场扩张不及预期、原料价格波动风险等。

得利斯(002330) 事件：公司发布2023年半年报，23H1公司实现营业总收入15.43亿元（yoy+9.9%），归母净利润2566万元（yoy-47.4%），扣非归母净利润2532万元（yoy+6.7%）。其中，23Q2公司实现营业总收入7.56亿元（yoy+8.4%），归母净利润340万元（yoy-81.3%），扣非归母净利润168万元（yoy-52.4%）。 牛肉贸易类增速亮眼，预制菜有望持续发力。分产品看，23H1公司冷却肉及冷冻肉/预制菜类/低温肉制品/牛肉贸易类/电力蒸汽类营收分别为7.51/3.54/1.55/2.00/0.47亿元，分别同比+1.33%/+15.89%/-7.37%/+94.85%/-10.99%。冷却肉及冷冻肉增速承压，主要系23年初以来，全国生猪产业整体供大于求，叠加猪肉消费疲软、冻肉库存较高等因素，导致猪肉价格低迷，屠宰行业整体开工率降低。预制菜类营收稳步成长，主要系公司不断丰富预制菜产品矩阵，同时加强B&C端渠道建设和客户拓展。牛肉贸易类营收显著增加，主要系公司持续推广牛肉类新品，山姆渠道业务量持续增长。截至目前，公司募投项目山东10万吨/年肉制品加工项目已逐步投产运营，陕西200万头/年生猪屠宰及肉制品加工项目正加紧建设，预计23Q3建成投产。公司募投项目逐步投产，助力公司新旧动能转换，有望进一步提升服务客户的能力和市占率。 大客户渠道稳步增长，经销网络整合优化。分渠道看，23H1公司经销/直销/大客户营收分别为6.59/1.23/7.61亿元，分别同比+12.84%/-15.48%/+12.84%，经销、大客户渠道营收稳步增长。经销商方面，截至23H1末，公司经销商数量合计1130家，相比22年末净减少195家，其中山东省内/华东/东北/华北/西北/其他地区分别净减少4/37/65/44/18/27家，东北，华北经销商数量减少较多，主要系公司不断完善市场布局，增加直营门店覆盖，并根据业务开展、账款等情况对部分经销商进行整合优化。 毛利率承压，期间费用率显著收缩。23H1公司毛利率9.05%（yoy-1.63pcts），毛利率承压主要系原材料价格上涨，公司与客户的调价存在一定滞后性。期间费用率6.46%（yoy-1.73pcts），其中销售费用率3.30%（yoy-1.00pcts），管理费用率2.76%（yoy-0.32pcts），研发费用率0.27%（-0.26pcts），财务费用率0.13%（yoy-0.15pcts）。归母净利率1.66%（yoy-1.81pcts），上半年盈利承压。 投资建议：看好公司在预制菜领域供应链、渠道和品牌优势，我们预计公司2023-2025年营收分别为36.01/41.58/47.48亿元，同比增长17.1%/15.5%/14.2%，归母净利润分别为0.67/1.13/1.65亿元，同比增长111.4%/68.4%/46.2%，当前（8月18日）股价对应PE分别为55/33/22X，维持“推荐”评级。 风险提示：猪肉价格大幅波动、渠道拓展不及预期、食品安全问题等

得利斯(002330) 事件 2023 年 8 月 17 日，得利斯发布 2023 年半年度报告。 投资要点 业绩符合预期， 下半年望发力 公司 2023H1 营收 15.43 亿元（同增 10%），归母净利润 0.26亿元（同减 47%）。其中 2023Q2 营收 7.56 亿元（同增8%），归母净利润 0.03 亿元（同减 81%）， 业绩符合预期，系去年同期高基数所致，下半年旺季望发力。 2023H1 毛利率9.05% （ 同 减 2pct ） ， 其 中 2023Q2 为 5.97% （ 同 减0.5pct），系原材料价格上涨所致； 2023H1 净利率 1.43%（同减 2pct），其中 2023Q2 为 0.18%（同减 2pct）。2023H1 销售费用率 3.30%（同减 1pct），其中 2023Q2 为2.91%（同减 1pct） 。 管理费用率 2023H1 为 2.76%（同减0.3pct），其中 2023Q2 为 2.37%（同减 0.5pct）；营业税金及附加占比为 0.37%（同减 0.2pct），其中 2023Q2 为 0.37%（同增 0.2pct）。 2023H1 经营活动现金流净额-0.08 亿元（同减 95.65%），系预付贸易款减少所致，其中 2023Q2 为0.27 亿元（同减 118%）。 预制菜如火如荼，大客户持续发力 分产品看， 2023H1 冷却肉及冷冻肉/预制菜类/低温肉制品/牛肉贸易类/电力蒸汽类/包装物/其他类营收营收为 7.51/3.54/1.55/2/0.47/0.10/0.27 亿元，同比+1%/+16%/-7%/+95%/-11%/+13%/+1%，预制菜和牛肉贸易类表现良好。 分渠道看，2023H1 经销商/直销/大客户营收分别为 6.59/1.23/7.61 亿元，同比+13%/-15%/+13%。公司不断完善市场布局，增加直营门店覆盖，并根据业务开展等情况对部分经销商进行整合优化，东北、华北地区经销商数量有所下降。截止 2023H1末， 经销商数量 1130 家，较年初减少 195 家。 分区域看，2023H1 山东省内/华北/华东/东北/西北/其他地区营收分别为 6.68/2.90/2.78/1.31/0.92/0.83 亿元，同比+14%/-16%/+39%/+8%/+14%/+18%，省内保持良好增长。 量价拆分来看， 2023H1 食品加工业务销量 7.97 万吨（同增 6%），吨价 1.94 万元/吨（同增 4%） ， 继续量价齐升。 盈利预测 我们看好公司对预制菜领域持续深耕， 有望走出自己特色道路 。 根 据 中 报 ， 我 们 略 调 整 2023-2025 年 EPS 为0.11/0.17/0.27 元（前值分别为 0.14/0.25/0.35 元） ，当前股价对应 PE 分别为 58/35/23 倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、原材料上涨风险、预制菜增长不及预期等。

得利斯(002330) 事件 2023年4月27日，得利斯发布2023年一季报。 投资要点 利润短期承压，有望加速改善 2023Q1总营收7.88亿元（同增11%），归母净利润0.22亿元（同减27%），业绩符合预期。2023Q1毛利率12.01%（同减3pct），系原材料及成本仍处于高位所致。销售费用率为3.68%（同减1pct），管理费用率3.13%（同减0.2pct），净利率2.62%（同减1pct），系毛利率拖累所致。2023Q1经营活动现金流净额为-0.35亿元（同增21%）。 持续发力预制菜，大客户有望复苏 产品端：屠宰方面，通过加强养殖端布局有望稳定屠宰规模。预制菜方面，2023年有望发力西式预制菜，定位中高端，当前安格斯牛肉汉堡、奥尔良烤翅、意式牛肉大卷等单品均有不错增长，同时将加强大众化产品研发，开发下沉市场。随着产能释放，预制菜规模和盈利能力均有望提升。渠道端：将加强重点客户开发，全年大客户渠道有望边际改善。同时将加大新媒体及线上电商布局。区域扩张：以山东、陕西、北京、吉林、华东、华南、西南为市场建设的核心区域，持续开拓空白渠道和网点。 盈利预测 预计2023-2025年EPS为0.14/0.25/0.35元，当前股价对应PE分别为41/24/17倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、原材料上涨风险、预制菜增长不及预期等。

得利斯(002330) 事件：公司发布22年年报，22年全年公司营业总收入30.75亿元（yoy-1.76%），归母净利润0.32亿元（yoy-27.67%）；单Q4公司营业总收入11.17亿元（yoy+202.25%），归母净利润-0.19亿元（上年同期为0.03亿元）。 营销网络持续建设，大客户有望加速修复。分渠道看，22年公司经销/大客户/直营模式营收分别同比+43.56%/-31.10%/-11.35%，大客户渠道收入下滑主要系疫情中餐饮消费疲软，随着餐饮需求逐步修复，同时公司继续围绕重点客户开展工作，以京东自营品牌、山姆、海底捞、和合谷、正新鸡排等大型连锁及知名餐饮企业为主，开展全方位的深度个性化服务，公司大客户渠道有望加速修复。分地区，22年山东省内/华北/华东/东北/西北营收分别同比分别-7.08%/-51.55%/+49.28%/+111.67%/+31.71%，东北、华东、西北地区增速较快。22年全年公司经销商数量净增211家，其中山东/东北/华北/西北/华东/其他地区净增14/65/37/71/9/15家，东北、华北、西北经销商数量增加较多。展望23年，公司将继续开发空白渠道和网点，坚持以山东、陕西、北京、吉林、华东、华南、西南为市场建设的核心区域，充分发挥得利斯各生产基地的区位优势。 预制菜稳步高增，产能瓶颈逐步释放。分产品看，22年公司冷却肉及冷冻肉/预制菜类/低温肉制品/牛肉贸易类/电力蒸汽类/包装物营收分别为15.99/6.43/2.82/3.56/0.99/0.20亿元，分别同比-8.47%/+37.91%/-16.74%/-9.14%/+21.46%/-24.30%。预制菜成长势能较强，主要系公司产品矩阵不断丰富，同时多元渠道同步拓宽，预制菜产品持续放量。公司募投项目正在为预制菜业务提供原料保障，截至目前公司山东本部拥有10万吨预制菜产能、3万吨牛肉系列预制菜产能、2万吨速冻米面产能；陕西基地5万吨预制菜产能预计将于2023Q3投产，届时公司预制菜总产能将达到20万吨。 毛利率承压，期间费用增加。22年公司毛利率6.92%（yoy-0.86pct），主要系原料价格波动、生产人员数量增加。期间费用率6.09%（yoy+0.57pct），其中销售费用率2.98%（yoy+0.10pct）；管理费用率2.67%（yoy+0.78pct），主要系人员及薪酬结构调整、增加投资丰得利所致；财务费用率0.10%（-0.38pct），主要系募集资金现金管理收益增加。净利率1.03%（yoy-0.37pct），我们预计随产品结构优化，以及产能压力逐步释放，公司盈利有望提升。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为41.54/51.94/65.65亿元，同比增长35.1%/25.0%/26.4%，归母净利润分别为0.91/1.35/2.07亿元，同比增长186.1%/48.8%/53.5%，当前（4月20日）股价对应PE分别为47/32/21X，公司立足屠宰、发力低温肉制品、延伸预制菜的新战略成效逐步显现，上调至“推荐”评级。 风险提示：猪肉价格大幅波动、渠道拓展不及预期、产能投放不及预期等

得利斯(002330) 疫情短期扰动，长期预制菜业务发展潜力大，维持“增持”评级 得利斯2022Q4营收11.17亿元，同比增202.3%；归母净利-0.19亿元，同比降803.6%。由于新产能释放仍需爬坡，我们下调2023-2024年，并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利为0.9（-0.41）、1.32（-0.39）、1.89亿元，EPS为0.14（-0.07）、0.21（-0.06）、0.30元，当前股价对应PE为46.8、32.1、22.4倍。得利斯预制菜业务B、C端齐发力，多渠道布局，维持“增持”评级。 受猪价相对较低、疫情影响，营收下滑 具体来看：（1）分产品来看：2022年由于猪价相对较低，冷却肉及冷冻肉营收同比下降8.47%；公司B、C端齐发力，开拓了山姆等新客户，并推出大单品牛肉饼，预制菜业务快速增长，同比增长37.91%。（2）分地区来看：受疫情影响，2022年山东省营收同比降7.08%；得利斯稳步自山东向外扩张，2022年外围市场经销商数量大幅增加，东北、华北、西北、华东及其他地区经销商数量分别增65、37、71、9、15家。华东、东北、西北地区营收同比分别增49.28%、111.67%、31.71%。展望2023年，公司仍会发力创新性、区域性中式预制菜，重点布局西式预制菜，B端和C端齐发力，全渠道布局下预计预制菜业务可保持快速增长。 归母净利率下降主因毛利率下降 2022Q4归母净利率同比下降2.4pct，主因毛利率同比降7.0pct至2.94%。2022Q4销售费用率同比降4.86pct至1.33%；管理费用率同比降1.43pct至1.66%。展望2023年，公司仍处于新市场开拓、预制菜推广期间，预计费率仍会维持高位。 随着产能陆续释放，全渠道布局，仍处发展黄金期 公司陕西5万吨预制菜预计2023Q3投产。此外，得利斯全渠道布局：（1）线下：加大与餐饮连锁、大型卖场合作，并布局京酱世家、尚鲜汇等线下渠道；（2）线上：孵化“齐鲜达”品牌。未来随着规模效应显现，公司净利率可进一步改善，仍处发展黄金期。 风险提示：产能投放不及预期、市场扩张不及预期、原料价格波动风险等。

得利斯(002330) 事件 2023年4月18日，得利斯发布2022年报。 投资要点 利润短期承压，2023年望恢复 2022年总营收30.75亿元（同减1.8%），归母净利润0.32亿元（同减27.7%）。其中2022Q4总营收11.17亿元（同增202%），归母净利润-0.19亿元（同减804%）。毛利率2022年6.9%（同减1pct），其中2022Q4为2.94%（同减7pct），系原材料及人工成本上涨所致。销售费用率2022年2.98%（同增0.1pct），系促销推广力度加大所致，其中2022Q4为1.33%（同减5pct）；管理费用率2022年为2.67%（同增1pct），系人员及薪酬结构调整、新产能投产所致，其中2022Q4为1.66%（同减1pct）。净利率2022年为0.79%（同减1pct），其中2022Q4净利率-1.82%（同减2pct），系毛利率拖累所致，随着新产能加快释放，盈利能力有望修复。2022年经营活动现金流净额-1.58亿元（同减1678%），其中2022Q4为0.97亿元（同减7%）。 预制菜持续放量，大客户恢复可期 分产品看，2022年冷却肉及冷冻肉/预制菜类/低温肉制品/牛肉贸易类/电力蒸汽类/包装物/其他类营收15.99/6.43/2.82/3.56/0.99/0.20/0.75亿元，同比-8%/+38%/-17%/-9%/+21%/-24%/-3%，占比52%/21%/9%/12%/3%/1%/2%。公司加大预制菜新品研发，单品放量推动预制菜实现较快增长；冷却肉及冷冻肉营收下滑主要系猪价下降所致。分渠道看，2022年经销商/直销/大客户营收16.9/1.76/12.08亿元，同比+44%/-11%/-31%，占比55%/6%/39%。大客户受疫情影响下滑，随着疫后餐饮端恢复及公司加强重点客户开发，大客户渠道有望边际改善。截止2022年，公司经销商数量1325家，较年初增加211家。分区域看，2022年山东省内/华北/华东/东北/西北/其他地区营收11.52/4.78/6.59/4.52/1.64/1.70亿元，同比-7%/-52%/+49%/+112%/+32%/+36%，占比37%/16%/21%/15%/5%/6%。公司加大全国营销网络布局，东北、华北、西北经销商数量分别增加65、37、71家。量价拆分来看，食品加工业务销量15.14万吨，同增15%；对应吨价1.95万元/吨，同减15%。 盈利预测 预计2023-2025年EPS为0.14/0.25/0.35元，当前股价对应PE分别为46/27/19倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、原材料上涨风险、预制菜增长不及预期等。

得利斯(002330) 事件 得利斯发布2022年三季报。 业绩短期承压，费用率提升 公司2022Q1-Q3总营收19.58亿元（同减29%），归母净利润0.50亿元（同增23%）。其中2022Q3总营收5.54亿元（同减52%），归母净利润0.02亿元（同减91%），系受生猪价格波动及牛肉价格上涨所致。毛利率2022Q1-Q3为9.19%（同增2pct），其中2022Q3为5.41%（同减1pct），系牛肉等原材料上涨所致。净利率2022Q1-Q3为2.28%（同增1pct），其中2022Q3为-0.14%（同减2pct），系商超渠道新品推广、促销力度加大下销售费用率同增1.2pct及薪资结构调整、新增控股子公司下管理费用率同增2.1pct所致。 预制菜定位清晰，BC端同时发力 公司立足屠宰、发力低温肉制品、延伸预制菜的新战略逐步落地，持续产品升级，发力预制菜。预制菜方面着力打造差异化优势产品，10万吨/年预制菜项目提供产能保障。渠道上BC端同时发力，推进与餐饮行业头部客户战略合作，同时坚持传统商超、新零售同步推广，加快线下自营、经销商加盟门店布局。 盈利预测 我们看好公司对预制菜领域布局；根据三季报，我们略调整2022-2024年EPS为0.11/0.16/0.24元（前值分别为0.15/0.22/0.29元），当前股价对应PE分别为56/37/25倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、原材料上涨风险等。