英威腾(002334) 投资要点 事件：公司发布2024年中报，2024H1公司实现营收21.13亿元，同比下滑4.17%，实现归母净利润1.09亿元，同比下滑50.92%；其中2024Q2实现营收11.64亿元，同比下滑2.35%，实现归母净利润0.62亿元，同比下滑51.26%。 工业自动化业务营收保持稳定，光伏储能业务下滑较大。1）公司工业自动化业务Q1实现营收5.6亿元，同比增长1.4%，Q2营收7.1亿元，同比增长6%。公司工业自动化项目型市场和OEM市场销售额取得小幅增长；海外项目受国际环境变化影响，出现小幅下滑。2）公司网络能源业务Q1营收1.8亿元，同比增长7.5%，Q2营收2.0亿元，同比下滑6.3%。3）新能源汽车业务实现较好增长，Q1营收1.5亿元，同比增长18.3%，Q2营收1.6亿元，同比增长12.6%。4）受到光伏行业不景气影响，公司光伏储能业务有所下滑，Q1营收0.35亿元，同比下滑70%，Q2营收0.67亿元，同比下滑33%。 工业自动化毛利率稳定，其他业务有所下滑。2024H1公司毛利率为31.34%，同比下降0.1pp，公司2024H1工业自动化、网络能源、新能源汽车、光伏储能毛利率分别为37.7%、30.5%、17.9%、5.7%，分别同比+0.8pp、-3.3pp、-4.3pp、-16.7pp。2024Q2公司毛利率为30.81%，同比下降1.0pp。 公司费用率有所提升，净利率承压。2024H1公司期间费用率为25.80%，同比增加3.66pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.4%/4.9%/10.5%/-0.01%，分别同比+1.5pp/-0.04pp/+1.8pp/+0.4pp。2024H1净利率为4.19%，同比下降5.82pp，2024Q2净利率为4.22%，同比下降6.16pp。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.34、4.10、4.94亿元，对应EPS分别为0.41、0.51、0.61元，对应当前股价PE分别为14、11、10倍，给予公司2024年18X目标PE，目标价7.38元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品和技术开发风险；原材料价格波动风险等。

英威腾(002334) 投资要点 事件：公司公布2023 年年报，2023 年公司实现营业收入 45.90 亿元，同比增长 12.03%；实现归母净利润 3.71亿元，同比增长 35.06%。2023Q4公司实现营业收入 12.88亿元,同比增长 7.54%，环比增长 17.40%；实现归母净利润 0.71亿元，同比下降 37.57%，环比下降10.94%。 2023 年各业务实现稳健增长，海外收入增长 30%。2023 年工业自动化实现营收 25.42 亿元，同比增长 10.70%；网络能源实现营收 8.25 亿元，同比增长13.17%；光伏储能实现营收 3.04亿元，同比增长 12.28%；新能源汽车实现营收 7.01亿元，同比增长 15.40%。2023年国内实现营收 31.15亿元，同比增长4.95%，海外实现营收 14.75 亿元，同比增长 30.65%。 工业自动化、网络能源、光伏储能毛利率均有所上涨。1）2023 年公司毛利率31.51%，同比增加 1.40pp。2023Q4毛利率 31.19%，同比增加 1.52pp，环比下降 0.78pp。2023年工业自动化毛利率 37.86%，同比增长 1.91pp；网络能源毛利率 34.32%，同比增长 6.05pp；光伏储能毛利率 19.98%，同比增长 2.55pp；新能源汽车毛利率 18.72%，同比下降 4.32pp。2023 年国内毛利率 26.43%，同比下降 0.65pp，海外毛利率 42.26%，同比增长 4.16pp。2）2023 年期间费用 率 24.21% ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比+0.40/+0.20/-0.49/+0.26pp。3）2023 年净利率7.15%，同比增加 0.79pp。 盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年归母净利润分别为 4.53、5.59、6.78亿元，对应 EPS 分别为 0.56、0.69、0.84 元，对应当前股价 PE 分别为 14、11、9倍，未来三年归母净利润将保持 22%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品和技术开发风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险等。

英威腾(002334) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023年Q1-Q3营收33.0亿元，同比增长13.9%，归母净利润3.0亿元，同比增长85.7%；其中Q3营收11.0亿元，同比下滑2.2%，环比下滑8%，Q3归母净利润0.8亿元，同比下滑5.8%，环比下滑37.3%。 工业自动化和网络能源增长稳健，新能源业务增长放缓。2023年Q1-Q3工业自动化营收18.6亿元，同比增长9.1%；网络能源营收6.0亿元，同比增长13.5%；新能源汽车营收4.0亿元，同比增长3.8%；光伏储能营收2.7亿元，同比增长68.2%。其中Q3单季度工业自动化营收6.4亿元，同比增长9.7%；网络能源营收2.2亿元，同比增长83.4%；新能源汽车营收1.8亿元，同比增长14.2%；光伏储能营收0.6亿元，同比下滑22.4%。 Q3毛利率稳定，净利率受费用率提升影响有所下滑。2023年Q1-Q3公司整体毛利率31.6%，其中Q3毛利率32.0%，同比提升0.7pp，环比提升0.2pp。Q3期间费用率26.8%，同比提升5.4pp，环比提升6.1pp，费用率提升受到汇兑损失、子公司股权支付费用、资产转固等影响，其中Q3销售费用率同比提升0.8pp，管理费用同比提升1.7pp，研发费用率同比提升0.8pp，财务费用率同比提升2.1pp。Q3净利率5.6%，同比下降1.7pp，环比下降4.8pp。 工控和数据中心业务稳固，新能源业务发力。公司变频器国内第二，2017-2022年营收CAGR=17%，毛利率40%左右，横向拓展伺服、PLC业务；数据中心基础设施建设增加UPS和精密空调需求，公司从海外拓展至国内市场，连续6年模块化UPS中国市场份额第二。在经历2018-2020年调整期后，新能源业务迎来健康、快速发展的阶段，其中新能源汽车布局电控、车载电源等，公司商用车领域市场占有率领先，乘用车逐步放量；光储业务布局光伏逆变器和储能逆变器，光伏行业增长+公司产品品类扩张+海外开拓驱动光储业务成长，2022年光储业务增长200%。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为4.23、4.99、5.96亿元，对应EPS分别为0.53、0.63、0.75元，对应当前股价PE分别为16、14、12倍，未来三年归母净利润将保持30%的复合增长率。给予公司2024年20X目标PE，6个月目标价12.60元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品和技术开发风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险等。

英威腾(002334) 投资要点 事件：公司发布]2023年中报，2023H1实现营收22.1亿元（+24.1%），实现归母净利润2.2亿元（+184.4%）；其中2023年Q2单季度实现营收11.9亿元（+12.1%），实现归母净利润1.3亿元（+68.7%）。 工业自动化Q2增长放缓，海外业务维持高增长。1）分行业看，2023H1公司工业自动化营收12.2亿元，同比增长8.8%，受宏观需求影响Q2增长有所放缓；网络能源营收3.8亿元，同比增长19.1%；光伏储能营收2.2亿元，同比增长145.1%；新能源汽车营收2.7亿元，同比增长20.5%，积极推进团队出海行动、市场推广与品牌建设，推出储能新产品，技术迭代，产品力持续提升。2）分地区看，2023H1公司国内营收14.4亿元，同比增长10.6%；海外营收7.6亿元，同比增长61.5%，其中工业自动化系列产品、UPS、光伏逆变器海外销售均取得较好增速，特别是在新兴市场、独联体、非洲、美洲等区域保持较高增速。 公司盈利能力稳步提升。1）2023H1公司整体毛利率31.5%，同比提升1.8pp；其中Q2单季度毛利率为31.8%，同比提升1.3pp，环比提升0.7pp。2023H1公司工业自动化业务毛利率36.9%，同比提升4.2pp；数据中心类业务毛利率33.8%，同比提升3.5pp；光伏储能业务毛利率22.4%，同比提升11.2pp；新能源汽车业务毛利率22.2%，同比提升1.8pp。2）2023H1期间费用率为22.1%，同比下降3.8pp，其中销售费用率为8.9%，同比下降0.3pp，管理费用率为4.9%，同比下降0.8pp，研发费用率为8.7%，同比下降2.4pp，财务费用率为-0.4%，同比下降0.2pp。3）净利率方面，2023H1公司整体净利率10.0%，同比提升6.7pp；其中Q2单季度净利率10.4%，同比提升4.8pp，环比提升0.8pp。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.23、5.78、7.16亿元，对应EPS分别为0.53、0.73、0.90元，对应当前股价PE分别为20、15、12倍，未来三年归母净利润将保持38%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品和技术开发风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险等。

英威腾(002334) 投资要点 事件：1）公司发布2022年年报，2022年实现营收40.97亿元（+36.2%），实现归母净利润2.75亿元（+50.8%）；其中2022年Q4单季度实现营收11.97亿元（+36.6%），实现归母净利润1.13亿元（+496.1%）。2）公司发布2023年一季度报告，2023年Q1单季度实现营收10.1亿元（+41.9%），实现归母净利润0.95亿元（+3016.7%）。 新能源业务增长亮眼，工业自动化和网络能源发展稳健。2022年公司各业务发展态势良好，尤其新能源业务增长亮眼。2022年工业自动化实现营收22.97亿元，同比增长11.8%；网络能源实现营收7.29亿，同比增长28.8%；光储实现营收2.71亿，同比增长206.6%；新能源汽车实现营收6.07亿，同比增长116.6%。2023年Q1工业自动化营收实现营收5.59亿，同比增长29.0%；网络能源实现营收1.69亿，同比增长20.8%；光储实现营收1.15亿，同比增长291.3%；新能源汽车实现营收1.24亿，同比增长29.9%。 光储业务毛利率大幅提升。1）2022年公司整体毛利率30.1%，同比下降2.6pp，2023年Q1毛利率31.1%，同比提升2.6pp。2022年工业自动化毛利率35.9%，同比基本持平；网络能源毛利率28.3%，同比下降3.2pp；光储毛利率17.4%，同比提升19.1pp；新能源汽车毛利率23.0%，同比提升3.3pp。2）2022年公司期间费用率为23.9%，同比下降5.1pp，其中销售费用率9.1%，同比下降0.6pp；管理费用率5.1%，同比下降2.9pp；研发费用率9.8%，同比下降1.1pp；财务费用率-0.15%，同比下降0.6pp。3）2022年公司整体净利率6.4%，同比提升1.1pp，2023年Q1净利率9.6%，同比提升9.6pp。 公司工业自动化业务积极推进战略管理，研发取得众多成果。1）在经营管理上公司实现国内销售与海外销售统一管理；由独立运营子公司转变为协同运营产品线管理；整合伺服、控制、电梯业务，将苏州子公司纳入整体管理，实现研产销一体化；通过LTC端到端流程优化，打通研发-生产-销售链条。2）研发方面，公司成功开发电机控制新平台，应用于GD27及GD350等系列，有效提升同步电机控制性能和电机自适应性，并降低调试难度；物联网系列模块及OTA解决方案成功上市；全新一代经济型GD27产品陆续推出系列产品；成功开发多款电机新平台产品，有效降低产品成本；推出了建机GD350-39一体机产品。 新能源业务不断补充产品系列，竞争力进一步提升。1）2022年公司不断推出新款光伏产品，包括XG系列主要产品的开发和上市；新一代储能小功率XD系列产品已推出并上市，具有小体积、轻量化、高效率、兼容性强、智能化等特点。2）新能源汽车推动产品向集成化发展，乘用车项目已经获得批量订单；驱动公司优化了公司股东结构，整合了业务，大幅提升了资源管理效率。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.23、5.79、7.17亿元，对应EPS分别为0.53、0.73、0.90元，对应当前股价PE分别为23、17、14倍，未来三年归母净利润将保持38%的复合增长率。给予公司2023年30X目标PE，6个月目标价15.90元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品和技术开发风险；原材料价格波动风险等。

英威腾(002334) 事件描述 公司发布年报和一季报，2022年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润40.97/2.75/2.55亿元，YoY36.16%/50.81%/90.62%。2023Q1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润10.13/0.95/0.75亿元，YoY41.93%/3,016.70%/143,661.61%。 事件点评 2022年新能源车和光储业务占比提升，海外业务加速增长。2022年公司各项业务营收均有不同程度的增长，新能源汽车业务、光伏储能业务营收占比分别提升5.50和3.67个百分点。其中，工业自动化业务营收22.97亿元，YoY11.82%，占比56.06%；网络能源业务营收7.29亿元，YoY28.84%，占比17.80%；新能源汽车业务营收6.07亿元，YoY116.64%，占比14.82%；光伏储能业务营收2.71亿元，YoY206.60%，占比6.61%。此外，2022年工业自动化和网络能源海外业务加速增长，光储及离网产品获得多项专利授权和注册商标，具备国际竞争力，海外业务同比增长44.13%，增速提升18.13个百分点。 2023Q1光储业务大幅增长，毛利率改善净利润高速增长。2023年Q1公司各项业务仍均维持增长，其中光储业务实现营收1.15亿元，YoY291.33%，占比提升至11.39%，增长显著。其次，工业自动化业务营收5.59亿元，YoY29.00%，占比55.15%；网络能源业务营收1.69亿元，YoY20.79%，占比16.72%；新能源汽车业务营收1.24亿元，同比增长29.88%，占比12.20%。此外，2023Q1海外业务持续扩张，同比增长92.61%。受规模效应、材料价格等积极影响，在各项业务全面复苏的同时，毛利率较上年同期亦有所增长，一季度归母净利润YoY达3,016.70%。 工业自动化和网络能源业务稳健增长。工业自动化方面，2022年，细分行业中电池制造和光伏设备市场呈现出明显的增长趋势，项目型市场增速高于OEM市场，同时由于地缘政治因素的影响，海外市场带来较多发展机遇；公司工业自动化业务加强销售与管理体系，提升服务质量和效率，积极拓展市场；推出多项研发成果，未来随着销售与管理体系的日益成熟，业务有望稳步增长。网络能源方面，2022年，在UPS类产品线公司推动国内市场多个大行业突破，海外业务增长较快；温控类产品线则实现了精密空调及一体化数据中心产品的全面研发和销售，未来随着公司的产品升级、产线丰富以及应用拓展，业务有望持续增长。 新能源汽车和光储业务乘势而起。新能源汽车方面，2022年驱动公司进行了增资扩股以促发展，通过技术和结构的创新，公司推动产品向集成化发展，从单一的电控、电源、电机产品逐步扩展到驱动总成、高压箱总成等，再进一步拓展至“四合一”“五合一”产品，集成化水平不断提升，并突破了乘用车项目定点并批量获单。光储方面，2022年公司持续推出新产品，XG系列主要产品开发并上市，新一代储能小功率XD系列产品推出并上市，公司光伏产品在欧洲、中东、澳洲、东南亚等日照充足的地区大量使用，市场反响较好。此外，随着新能源汽车和光储业务规模逐步扩张，盈利情况有望进一步改善。 投资建议：公司成立20余载，组织结构不断优化，内部治理不断加强，核心成员深耕行业，多次股权激励计划提升向心力。业务上，随着海内外市场逐步恢复，公司业务有望全面复苏，其中，工业自动化和网络能源两大主要业务稳健增长，新能源汽车和光储两大成长业务高速增长的同时盈利有望进一步改善。此外，公司在降本、生产管理与库存管理、内部风险管控能力等方面持续加强，进一步提升创新能力和治理水平。预计公司2023-2025年EPS分别为0.60/0.85/1.01，对应公司4月17日收盘价12.15元，2023-2025年PE分别为20.2/14.4/12.0，维持“增持-A”评级。 风险提示：宏观经济及政策风险；市场竞争风险；人才流失风险；原材料价格波动和紧缺风险等

英威腾(002334) 业绩简评 2023年4月18日公司披露2022年年报及2023年一季报，2022年实现营收40.97亿元，同增36.2%；实现归母净利润2.75亿元，同增50.8%。4Q22实现营收11.97亿元，同增36.60%；实现归母净利润1.13亿元，同增496%。1Q23实现营收10.13亿元，同增41.93%；实现归母净利润0.95亿元，同比高增3016%。 经营分析 持续调整组织架构，优化存量项目。2022年公司调整治理了结构及经营团队，各业务单位对内部组织架构进行梳理优化，例如工控业务实现国内海外销售统一管理、多产品线协同打破经营壁垒；5月子公司驱动公司增资扩股、优化股东结构；8月增资光伏科技子公司。在投资方面对存量项目进行优化，清理不良和低效资产。 基本盘业务稳健增长，为变频器及UPS领导者：2022年工控和网能业务分别实现营收22.97/7.29亿元，同增11.82%/28.84%；毛利率分别为35.95%/31.49%，同增-5.08pct/0.87pct。工控OEM整体市场表现下滑，但细分行业电池制造和光伏设备明显增长，同时采矿、化工、电力等项目型市场增速高于OEM市场，公司抓住行业变化机遇推动国产化进程，22年低压变频器份额升至5%，内资第二，模块化UPS连续七年保持内资第二。 光储业务积极开拓海外市场，新能源车业务推进集成产品：2022年新能源车和光储业务分别实现营收6.07/2.71亿元，同比大幅增长206%和116%；毛利率分别为23.04%和17.43%，同增3.29pct和19.08pct。在光储领域，公司推出XG、XD系列新产品，且光伏、储能及离网产品已经具备参与国际竞争的能力，在欧、澳、中东、东南亚大量使用。新能源车方面，推动产品集成化发展，从单一产品逐步扩展到驱动、高压箱总成，乘用车项目已获得批量订单。 一季度延续业务增长趋势，利润增长亮眼。在公司主要业务稳健增长、新兴业务加速布局的同时，受规模效应、原材料价格等积极影响，Q1毛利率同比增长2.61pct，归母净利润同比增长3016%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年分别实现净利润3.51、4.63、5.73亿元，对应EPS0.44/0.58/0.72元。公司股票现价对应三年PE为28/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动；新能源车不及预期；工控市占率提升不及预期。

英威腾(002334) 事件描述 公司发布2022年业绩快报和2023年一季度业绩预告。 2022年公司实现营业总收入40.97亿元，YoY36.16%；归母净利润2.75亿元，YoY50.81%；扣非归母净利润2.55亿元，YoY90.62%。 2023Q1公司预计实现归母净利润8,500~10,500万元，YoY2678%~3331%；预计实现扣非归母净利润6,500~8,500万元。 事件点评 公司业务全面复苏，一季度利润高速增长。2022年公司进行了组织结构的调整，工业自动化事业群在研发端、供应链端、市场端持续组织优化；同时，公司新能源汽车驱动业务引入了战略投资者，加大了对光伏业务的投资，受让无锡电梯子公司少数股东股权；2022年新能源汽车和光伏业务贡献主要的增长，工业自动化和数据中心业务亦有一定的恢复。2023年一季度公司在延续2022年各板块业务收入全面增长格局的同时，受规模效应、材料价格等积极影响，毛利率较上年同期亦有所增长，归母净利润YoY达2678%~3331%。 主要业务稳步增长，数据中心业务有望受益于国内数字经济快速发展。公司传统业务包括工业自动化和数据中心，其中变频器业务占比在50%以上，公司低压变频器在国产品牌中市场份额领先，未来将针对伺服、PLC重点推进行业解决方案及新产品，持续提升伺服、PLC核心竞争力；数据中心业务收入占比在20%左右，公司专注于模块化UPS与数据中心关键基础设施一体化解决方案研发生产与应用，随着国内数字经济相关行业景气度提升，以及人工智能等领域的快速发展，公司数据中心业务有望受益。 成长型业务乘势而起，高速增长的同时盈利改善。公司成长型业务包括新能源汽车和光储，在光储领域，公司光伏产品聚焦于分布式市场，产品涵盖并网逆变器、离网逆变器、储能逆变器以及终端选配件，可用于集网、并网，建立了覆盖全球多个国家的渠道网络，产品不断迭代，同时2022年对光伏控股子公司进一步实施增资扩股，继续加码光伏业；在新能源汽车领域，公司以商用车业务为主，2022年对电动汽车驱动技术控股子公司进行增资扩股，并突破了乘用车项目定点并批量获单，随着业务规模扩张，盈利情况有望改善。 投资建议：公司成立20余载，组织结构不断优化，内部治理不断加强，核心成员深耕行业，多次股权激励计划提升向心力。业务上以工业自动化和数据中心两大主要业务为体，新能源和光储业务为翼，随着海内外市场逐步恢复，体翼齐升业绩有望全面复苏，在主要业务稳定增长、成长型业务高速增长的同时，盈利有望逐步改善。预计公司2022-2024年EPS分别为0.35/0.61/0.86，对应公司4月12日收盘价12.22元，2022-2024年PE分别为33.0/19.0/13.5，维持“增持-A”评级。 风险提示：宏观经济及政策风险；原材料价格波动和紧缺的风险；成长型业务拓展不及预期风险；汇率波动风险；需求不及预期风险等

英威腾(002334) 核心观点： 公司成立于2002年，初期主要从事工业自动化产品的研发和销售，后向网络能源、新能源汽车、光储领域延伸。工业自动化和数据中心目前为公司的主要业务，其主要产品低压变频器在国产品牌中市场份额领先，持续受益于行业增长；光储和新能源车为成长型业务，近年来加速扩张，盈利有望改善，持续贡献公司业绩成长。同时，公司积极提升内部治理，成立事业群，支撑业务的高速扩张。 投资逻辑： 深耕二十年，不断寻求新发展。公司核心成员深耕行业，初期主要从事工业自动化产品的研发和销售，通过设立子公司和并购不断扩展业务范围，同时根据市场变化及公司战略完成对部分公司的增资减资计划。公司目前控股公司达16家，子公司分工明确，多次股权激励计划提升向心力。2022年公司进行了组织结构的变化，工业自动化事业群在研发端、供应链端、市场端持续组织优化；同时，公司新能源汽车驱动业务引入了战略投资者，加大了对光伏业务的投资，受让无锡电梯子公司少数股东股权。业务上，公司聚焦工业自动化、数据中心、新能源车、光储四大业务产品线，产品矩阵不断丰富，致力于成为全球领先的工业自动化和能源电力领域解决方案提供者。 工业自动化与数据中心业务，稳中有升构建营收基本盘。工业自动化和数据中心为公司目前主要收入来源，其中工业自动化业务占比在60%以上，低压变频器占据工业自动化的主要份额。 1)工业自动化方面，中国低压变频器市场规模逐年上涨，2021年达436.6亿元，同比增长9.06%。公司低压变频器在国产品牌中市场份额领先，未来将针对伺服、PLC重点推进行业解决方案及新产品，持续提升伺服、PLC核心竞争力，维持稳定增长； 2)数据中心方面，预计2024年中国机房空调和UPS市场规模分别将达到105.8和145.4亿元，近三年复合增长率分别达14.5%和19.7%，公司专注于模块化UPS与数据中心关键基础设施一体化解决方案研发生产与应用，有望持续受益。 成长型业务乘势而起，贡献公司高成长。新能源汽车和光储为公司成长型业务。公司光伏产品聚焦于分布式市场，产品涵盖并网逆变器、离网逆变器、储能逆变器以及终端选配件，可用于集网、并网；新能源车业务目前以商用车为主，2022年在乘用车方面亦有突破。1)光储方面，逆变器约占光伏电站10%的成本，是光伏电站的关键组件之一，在光伏行业持续高增和国产逆变器出口价格优势的背景下，公司建立了覆盖全球多个国家的渠道网络，产品不断迭代，并增资子公司，继续加码光伏业务，22H1公司光储业务的营业收入同比增长167%；2)新能源车方面，公司商用车营收占比较多，2022年突破了乘用车项目定点并批量获单，在政策支持和“车电分离”换电模式推动普及的背景下，新能源商用车未来三年有望迎来行业爆发期，根据沙利文相关资料，预计2026年国内新能源商用车销量将增长至144.3万辆，2020-2026年的复合增长率约51.1%，行业快速发展有望带动公司业务高速扩张。 投资建议：公司主要业务持续增长，成长型业务保持高增速，持续研发投入，同时海外市场逐步恢复。相较可比公司汇川技术、蓝海华腾和英搏尔，公司各项财务指标良好，处于行业中上游，近两年盈利情况向好，成长性较强。截止2023年2月27日，公司总市值达90.7亿元，对应2021年市盈率49.7x，对应2022年预计市盈率33.5x，市盈率（TTM）为50.1x，显著低于可比公司平均65.6x。预计公司2022-2024年归母净利润2.71/4.13/5.35亿元，同比增长48.7%/52.5%/29.5%，对应EPS为0.35/0.53/0.68元，给予“增持-A”评级。 风险提示：宏观经济及政策风险、原材料价格波动和紧缺的风险、成长型业务拓展不及预期风险、汇率波动风险

英威腾(002334) 投资逻辑 变频器及UPS领导者，加速拓展新能源。公司聚焦工控与能源电力超20年，05年推出国际领先的矢量变频器并引领国内变频器国产化进程，14年以来持续布局新能源汽车、光伏逆变器等业务。当前业务覆盖工控、新能源汽车、数据中心、光储等下游，其中变频器及UPS行业领先，21年低压变频器份额4%，内资第二，模块化UPS连续六年国内市场第二。 1H22扣非业绩较快增长，业务结构变动及上游压力致毛利率下降。近五年公司业绩波动较大，19年调整较多主要由于商誉减值、存货处置、投资及应收款减值等，20年以来经营回归稳健，1H22营收、扣非归母净利润同增33%/36%，其中光伏与新能源汽车业务均翻倍以上增长；1H22毛利率下降由于1）光伏等低毛利率业务占比提升、2）大宗及核心器件涨价等。 优势变频器业务稳健扩张，海外市场拓展顺利。2Q22工控需求放缓，考虑到需求延后、稳增长驱动、需求旺季等因素，看好下半年需求回暖。22年公司Q1/Q2低压变频器国内市占率3.7%/4.5%，份额稳健提升，稳居内资品牌第二。公司海外市场进展顺利，变频器已销售超过100个国家，1H22整体业务海外占比26%，同增30%。 组织架构优化，新能源经营加速。公司8月拟增资光伏科技子公司，光储逆变器业务加速布局国内外工商业、户用市场，1H22光储业务营收0.91亿元，同增167%，光储逆变器在欧、美、印、澳等国家重点推广。5月对电动汽车驱动子公司增资扩股、优化股东结构，1H22公司新能源汽车业务营收2.24亿元，同增137%。随着组织架构持续优化，公司新能源业务竞争力进一步上台阶，未来光储、新能源汽车业务有望保持50%以上高增速。 投资建议 公司变频器、UPS份额领先，双碳下经营有望加速；21年以来持续优化组织架构与战略方向，光储与新能源汽车有望贡献显著增量。预计2022-2024年归母净利润将分别为2.04/3.46/4.83亿元，EPS分别为0.26/0.45/0.62元，对应2022年8月30日收盘价PE分别为42.6/25.1/18.0倍，给予公司2023年35倍估值，目标价15.62元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险 工控需求不及预期、市场竞争加剧、上游原材料涨价、质押风险等。