鸿路钢构(002541) 用率短暂承压。我们判断在行业需求复苏带动下，24年订单及产量均有望保持较好增长水平。 单吨售价短期受钢价下行影响，实际加工量仍有所增长 22Q1/23Q1/24Q1单季度公司承接的超1万吨的制造合同为17/15/24个，大订单数量显著提升，其中24Q1单季度高端制造类大订单为9个。24Q1公司材料订单的单吨售价在5000-7000元/吨，较23Q1公司订单5300-7845元/吨的价格区间有一定下降（中枢价格下降8.71%）。24Q1单季度钢材价格同比下滑7.47%，若以23Q1和24Q1钢价为基准，加1200元/吨加工费作为计算标准，则24Q1新签订单对应加工量为135.4万吨，同比增长2.94%，订单加工量仍实现正增长。 政府补助增厚利润，提高分红比例积极回馈股东 24Q1单季公司合计公告子公司收到政府补助共计5655万元（税前），较23Q1同比增加1898万元，同比增长50.5%，政府补助增加有望增厚全年利润。公司发布《关于变更公司2023年度利润分配预案的议案》的公告，将2023年分红比例从15.15%提升至30.3%，对应4月8日的收盘价股息率为3.04%，分红比例的提升反映出公司重视股东回报，同时有望彰显公司长期投资价值。 看好公司智能化转型及中长期成长潜力，维持“买入”评级 23年公司研发了“轻巧弧焊机器人智能焊接系统”，具备了地轨式免示教智能焊接工作站的集成能力。现公司十大生产基地已投入使用小部分鸿路轻巧智能焊接机器人与自行集成的地轨式免示教智能焊接工作站。我们看好公司智能化转型带来的提质增效，预计公司24-26年归母净利润为13、15、17.3亿元，对应PE为9、8、7倍，若给予24年12倍PE，对应目标价为22.68元，维持“买入”评级。 风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期。

鸿路钢构(002541) 事件：公司发布2023年年报。 营收稳步增长，钢结构产品产量增速较快。2023年，公司实现营业收入235.39亿元，同比增长18.60%，其中钢结构销售收入232.22亿元，占营业收入的98.65%；钢结构工程收入3.17亿元，占营业收入的1.35%，营收增长主要系公司通过智能化改造提升产能及新建生产基地产能逐步释放。2023年，公司实现归母净利润11.79亿元，同比增长1.43%；实现扣非后归母净利润8.74亿元，同比减少4.72%。2023年，公司新签销售合同总共约297.12亿元，同比增长18.25%；钢结构产品产量448.80万吨，同比增长28.40%。 毛利率小幅下降，经营现金流表现亮眼。2023年公司毛利率为11.13%，较上年同期下降0.85pct，净利率为5.01%，较上年同期下降0.85pct；2023年公司经营性现金流净流入10.98亿元，较上年多流入4.75亿元，同比增加76.36%，主要系回款较大所致；投资活动现金流净流出16.55亿元，较上年多流出1.6亿元，主要系本期处置资产收益较小所致。2023年全年研发费用为7.00亿，同比增长51.62%，主要系研发投入项目增加所致。 持续加大研发投入，加快智能化改造步伐。公司重视智能化改造技术，2021年已专门成立了智能制造研发团队。2023年公司继续加大对研发的投入，报告期内研发或引进了包括全自动钢板剪切配送生产线、智能高功率平面激光切割设备、智能四卡盘激光切管机、智能三维五轴激光切割机、智能型钢二次加工线、BOX生产线、楼梯和预埋件智能焊接生产线、智能工业焊接机器人、便携式轻巧焊接机器人及自动喷涂流水线等先进设备。随着公司十大钢结构生产基地的陆续扩建、投产以及装备数字化升级、生产智能化改造和智慧信息化建设等，公司的钢结构产能将进一步提升、生产效率将进一步提高、交货能力及成本控制能力将进一步加强。2023年公司研发了“轻巧弧焊机器人智能焊接系统”，具备了地轨式免示教智能焊接工作站的集成能力，现公司十大生产基地已投入使用了小部分鸿路轻巧智能焊接机器人与自己集成的地轨式免示教智能焊接工作站，有望助力公司提升产能、提高产品质量、降低成本。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为264.90亿元、295.68亿元、327.30亿元，同比分别增长12.54%、11.62%、10.69%，归母净利润分别为12.67亿元、14.16亿元、15.77亿元，同比分别增长7.45%、11.78%、11.36%，EPS分别为1.84元/股、2.05元/股、2.29元/股，对应当前股价的PE分别为9.49倍、8.49倍、7.63倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

鸿路钢构(002541) 生产基地的产能释放有望带动营收实现较好增长，Q4单季研发费用同比增加1.45亿使得吨净利短暂承压。 产能利用率提升，产销量实现较快增长，吨净利短暂承压 23年全年销量425.65万吨，同比+30.6%，产量448.8万吨，同比+28.4%。23年末产能为500万吨，按照产量计算全年平均产能利用率为91.6%，同比提升13.9pct，我们认为24年随着下游制造业复苏预计产能利用率有望持续提升。我们测算全年吨净利205元/吨，同比下滑76.1元，Q4单季吨净利为146元/吨，同比下滑76.3元。23年全年毛利率为11.1%，同比-0.84pct，Q4单季毛利率为10.87%，同比+0.87pct。 现金流表现优异，研发费用受智能化改造大幅提升 23年期间费用率提升0.37pct至6.15%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.63%、1.36%、2.97%、1.18%，同比变动-0.15pct、-0.17pct、+0.65pct、+0.04pct，全年研发费用为7亿，同比+51.6%，Q4单季研发费用为2.73亿，同比+113.1%，压制吨净利提升，主要为智能化改造投入较大所致。全年资产及信用减值为0.6亿元，同比减少0.12亿元，综合影响下全年净利率为5.01%，同比-0.85pct，Q4单季度净利率4.41%，同比-0.93pct。23年CFO净额为10.98亿元，同比多流入4.75亿，收付现比同比-3.22pct、-10.5pct。 看好公司中长期智能化转型提质增效，维持“买入”评级 23年公司研发了“轻巧弧焊机器人智能焊接系统”，具备了地轨式免示教智能焊接工作站的集成能力。现公司十大生产基地已投入使用小部分鸿路轻巧智能焊接机器人与自行集成的地轨式免示教智能焊接工作站。我们看好公司智能化转型带来的提质增效，考虑到基建下游投资不及预期以及研发费用支出的不确定性，我们略微下调公司盈利预测，预计24-26年实现归母净利润为13.2、15.2、17.6亿（前值24、25年为14.4、16.9亿元），参考可比公司24年11倍平均PE，认可给予公司24年11倍PE，对应目标价为21.12元，维持“买入”评级。 风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；智能化转型不及预期；下游需求不及预期；行业新增供给量超预期。

鸿路钢构(002541) 全年钢结构产量保持稳健增长，新签订单环比承压 23年全年公司新签订单297.12亿元，较2022年同比增长18.25%；其中Q4新签订单67.91亿元，同比增长22.16%，环比下滑14%。23年全年钢结构产量448.80万吨，较2022年同比增长28.40%，与此前预期较为一致；Q4单季度产量为125.59万吨，同比增长21.37%，环比增长11.3%，产量保持稳健增长。 吨售价短期受低价订单影响，高端制造订单保持较高占比 21Q4/22Q4/23Q4单季度公司承接的超1万吨的制造合同为10/13/17个，大订单数量显著提升，其中Q4单季度高端制造类大订单为8个，来料加工合同1个。除去来料合同订单外，23Q4公司材料订单的单吨售价在5216.59-6175.16元/吨，较22Q4公司订单5301.2-7507.8元/吨的价格区间有一定下降（中枢价格下降11.06%）。23Q4单季度钢材价格同比基本持平，若以23Q4钢价为价格基准，加1500元/吨加工费作为计算标准，则23Q4新签订单对应加工量为125.3万吨，同比增长21.9%。 政府补助增厚利润，智能化转型助力提质增效 23Q4单季公司合计公告子公司收到政府补助共计5564万元（税前），与22Q4同比增加11.29%，较上季度有所减少。公司重视智能化升级改造，已专门成立了智能制造研发团队，有效的推进了平面激光切割机、坡口激光切割机、智能三维激光切割机、智能四卡盘激光切管机、智能喷涂生产线、智能型钢二次加工线、楼梯焊接机器人、焊接工业机器人、便携焊接机器人等方面的应用，随着机器人应用效率的提升，智能化转型有望帮助公司整体生产显著提质增效。 看好公司智能化转型及中长期成长潜力，维持“买入”评级 我们认为24年“三大工程”和水利等基建投资有望成为稳增长的重要发力点，我们判断在行业需求复苏带动下，24年公司经营情况有望好转，同时高端制造类订单占比的提升或将带动公司吨净利保持较好水平，智能化改造有望持续降本增效。考虑到当前智能化转型仍处于前期投入阶段，我们小幅下调公司23-25年公司归母净利润至12.5/14.4/16.9亿元（前值为13.5/17.0/21.4亿），对应PE为11.8/10.2/8.7倍，参考可比公司24年12.3倍平均PE，考虑到公司智能化转型和高端化龙头成长可期，认可给予公司24年13倍PE，目标价27.17元，维持“买入”评级。 风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期；此数据为阶段性数据，以最终年披露为准。

鸿路钢构(002541) 23Q3收入增速有所放缓，看好中长期成长 23Q1-3公司实现营收169.68亿元，同比+17.63%，归母净利润8.89亿元，同比+1.76%，扣非归母净利润6.99亿元，同比-1.75%，其中Q3单季度实现营收58.97亿，同比+6.76%，归母净利润3.37亿，同比-7.20%，扣非净利润为2.50亿，同比-21.75%，收入增速放缓与钢材价格环比回落有关，智能化改造下研发费用的支出对于短期利润造成一定影响，但中长期来看，我们认为智能化改造对于传统行业提质增效起到良好的升级作用，预计到2023年底公司钢结构产品产能有望达520万吨/年，维持“买入”评级。 23Q3产量维持高增长，销量维持较好水平 23Q1-3公司累计新签订单229.21亿元，同比+17.14%，其中Q3单季度新签订单78.64亿元，同比+15.89%，环比略增+0.15%。23Q1-3公司钢结构产量323.21万吨，同比+31.35%，Q3单季度产量为112.88万吨，同比+29%；Q3单季度钢板均价同比下降1.09%，环比下降1.01%左右，我们预计Q3公司产销率约为93.5%，销量在105.5万吨左右，同比提升14.72%左右，销量仍维持较好水平，据此折算对应的扣非吨净利约为237元左右，同比下降较多主要系智能化改造影响下研发费用同比多支出1.03亿元。 研发费用同比大幅增加，现金流表现优异 23Q1-3公司毛利率11.23%，同比-1.49pct，23Q1-3公司期间费用率为5.64%，同比+0.09pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.12pct/-0.10pct/+0.11pct/+0.20pct，Q3单季度研发费用大幅增加1.03亿元，主要系智能化改造投入加大。23Q1-3公司净利率5.24%，同比-0.82pct，23Q1-3公司非经常性损益同比增加0.28亿，其中Q3非经常性损益0.87亿，同比增加0.43亿元。23Q1-3公司现金流明显改善，CFO净额7.52亿元，同比多流入1.71亿元，收现比98.77%，同比下降4.78pct，付现比86.50%，同比下降13.21pct，现金流状况表现良好。 看好中长期成长性，维持“买入”评级 我们判断在行业需求复苏带动下，公司经营情况有望逐季好转，而智能化改造有望持续降本增效。考虑到当前智能化转型仍处于前期投入阶段，叠加下游制造业增速放缓，我们小幅下调23-25年归母净利润至13.5/17.0/21.4亿元（前值为14.5/18.2/22.9亿元），对应PE为13.9/11.0/8.7倍，参考可比公司23年16.73倍平均PE，考虑到公司智能化转型和高端化龙头成长可期，认可给予公司23年18倍PE，目标价35.10元，维持“买入”评级。 风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期。

鸿路钢构(002541) Q3量增价减，增收不增利 公司发布2023年三季报，1-3Q实现营收169.7亿元，同增17.6%，归母净利8.9亿元，同增1.8%，EPS1.29元，同增1.8%；23Q3营收59.0亿元，同增6.8%，归母净利3.4亿元，同减7.2%。公司产能持续释放，量增价跌，单季业绩承压，维持公司增持评级。 支撑评级的要点 增收不增利，现金流有所承压。1-3Q实现营收169.7亿元，同增17.6%，归母净利8.9亿元，同增1.8%，EPS1.29元，同增1.8%；23Q3营收59.0亿元，同增6.8%，归母净利3.4亿元，同减7.2%。1-3Q经营现金净额为7.5亿元，同增29.5%，23Q3经营现金净额为1.0亿元，同减69.7%，规模扩大使Q3支付给职工及为职工支付的现金增加，拖累经营现金净额。 产能爬坡过程中，量增价跌，吨毛利环比改善。23Q3公司钢结构产品吨售价5,224.1元，同减17.3%，环增2.4%；吨成本4,580.6元，同减16.4%，环增1.8%；吨毛利643.5元，同减23.2%，环增6.8%；吨费用365.8元，同增10.1%，环增39.7%；吨归母净利298.3元，同减28.1%，环增0.6%；吨扣非净利221.1元，同减39.4%，环降14.5%。 发展动能不改。短期看，公司产能仍处爬坡过程中，出于新工厂管理团队磨合、工人技术水平提升的需要，订单将更侧重于工艺简单、价值量低的轻钢产品，表现出产量增速与利润变化不匹配的情况，后续随着产能利用率提高，订单结构中工艺复杂、价值量高的重钢产品将有提升，届时产量与利润的变动差异才将缩小。中长期看，产能增长及智能化改造仍是拉动公司业绩增长的两大方向，提升产品质量、提升品牌影响力仍是公司未来的主要着力点。 估值 考虑公司规模扩张及智能化改造带来的成本压力，部分下调盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为248.2、280.5、330.6亿元，归母净利分别为13.0、15.7、19.2亿元；EPS分别为1.88、2.28、2.79元，市盈率为14.4、11.9、9.7倍。维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 原材料价格波动、产能利用率爬坡不及预期、下游需求复苏不及预期。

鸿路钢构(002541) 投资要点 事件：公司发布2023年三季度报告。23Q1-3，公司实现营收169.68亿元，yoy+17.6%，实现归母净利润/扣非净利润8.89/6.99亿元，yoy+1.8%/-1.7%；23Q3单季度，实现营收58.97亿元，yoy+6.8%，实现归母净利润/扣非净利润3.37/2.50亿元，yoy-7.2%/-21.7%。业绩基本符合预期。 23Q3营收稳增，研发投入致业绩阶段性承压 23Q1-3，公司实现营收169.68亿元，yoy+17.6%；实现归母净利/扣非净利分别8.89/6.99亿元，yoy+1.8%/-1.7%。23Q3，公司营收58.97亿元，yoy+6.8%，归母净利润/扣非归母净利润3.37/2.50亿元，yoy-7.2%/-21.7%。 吨营收：产量口径下，23Q1-3，公司吨营收（营业总收入/钢结构产量）为5250元，同比-10.4%，其中23Q1、Q2、Q3分别为5471、5103、5224元。我们分析：23Q2、Q3吨营收承压或系钢价持续下行。23Q3，20mm中板价格季度均价4038元/吨，相较23Q1均价下降8.4%。 吨扣非：产量口径下，23Q1-3，公司吨扣非（扣非净利润/钢结构产量）为216元，其中23Q1、Q2、Q3分别为156、258、221元。我们分析主要系：1）23Q2-3钢价持续下降带动公司包料加工费下降，23Q1积累的公司高价存货成本移动或致使盈利能力承压；2）23Q3研发费用大幅上升致业绩承压：23Q3，公司研发费用2.23亿元，环比增幅0.96亿元，对应吨扣非环比降幅85元。 吨非经：产量口径下，23Q1-3，公司吨非经（非经常性损益/钢结构产量）为59元，同比-10.8%，其中23Q1、Q2、Q3分别为63、38、77元。我们分析23Q3环比大幅提升原因主要系公司收到政府补助增长。23Q3，公司其他收益录得1.18亿元，环比增长100%。 期间费用保持稳定，毛利率或因消化高价库存承压 毛利端：23Q1-3，公司毛利率11.23%，同比-1.49pct；其中23Q3毛利率12.32%，同比-0.96pct。我们分析主要系23Q1高价存货逐步消化致使盈利能力承压。 费用端：23Q1-3，期间费用率3.12%，同比-0.11pct，销售/管理/财务/研发费用率分别0.52%/1.34%/1.26%/2.51%，同比分别-0.12/-0.10/+0.11/+0.20pct。其中23Q3研发费用率3.78%，同比上升1.60pct，我们推测或系公司持续加大智能化生产研发投入。 现金流端：23Q1-3，公司经营性现金流净额7.52亿元，同比多流入1.72亿元；其中23Q3经营性现金流净流入0.99亿元，同比少流入2.27亿元。 23Q3大订单金额占比环比上升11.9pct 金额：23Q3，公司新签大订单（亿元/万吨以上）23.72亿元，同比+86.6%，环比+65.3%；新签大订单合同占比30.2%，同比+11.4pct，环比+11.9pct。 体量：23Q3，承接大订单加工量41.02万吨，同比+106.7%、环比+75.2%，大订单合同数量26个，涉及光伏新能源等领域。 单价：估算23Q3新签包工包料大订单单价5783元/吨，同比-9.7%，环比-5.7%。 短期看，23Q1-3产量、新签高增，钢价或筑底反弹、助力量增利升。 23Q1-3，公司实现钢结构产品产量323.2万吨，同比高增31.4%；其中23Q3公司实现产量112.9万吨，同比高增29.0%，环比-4.8%。经济复苏情景下，产能利用率提升预期有望持续兑现。 23Q1-3，公司累计新签销售合同额229.2亿元，yoy+17.1%；其中23Q3新签78.64亿元，同比高增15.9%，环比+0.2%。考虑到23Q3钢价较23Q2大幅下降，且低于22Q3钢价，我们根据公司各季度大订单单价测算更加公允的新签加工量变化，测算得到23Q3新签订单加工量同比+28.4%，环比+6.2%。 10月20日，20mm中板价格为3831元/吨，较年初（1月10日）下滑9.1%，对应近5年12%分位数，跨周期调节下钢价或至低点，吨盈利能力有望筑底上升。 扩产增效步伐稳，中长期看费用压降预期足 中长期看，智能化生产、钢厂合作、精细化管理多维助力费用压降，投产持续成长空间大。1）智能化生产方面，成立智能制造研发团队，推进智能激光切割机、智能喷涂生产线、智能型钢二次加工线等智能设备应用；2）钢厂合作方面，与国内原材料供应商宝钢、安钢、马钢、宝武鄂钢、舞阳钢铁等重要钢铁厂建立长期战略合作关系，具有采购成本竞争优势；3）精细化管理方面，推出实时工时工价体系、人力资源系统、项目预排产系统等，提高项目计划性和对一线工人及项目进度把控能力；4）扩产方面，2023年，公司涡阳六期、湖北四期、重庆三期等基地将建成投产。 盈利预测与投资建议：考虑到公司产能利用率有望持续提升，吨盈利能力上升空间充足。我们预计公司2023-2025年营业收入231.27、278.27、329.67亿元，同比增长16.52%、20.32%、18.47%，归母净利润12.73（前值15.12）、15.39（前值18.93）、18.86（前值23.54）亿元，同比增长9.50%、20.91%、22.52%，对应EPS为1.85、2.23、2.73元。现价对应PE为14.7、12.1、9.9倍。维持“增持”评级。 风险提示事件：制造业需求不及预期，公司降本进程不及预期，钢价波动风险。

鸿路钢构(002541) 公司披露23Q3主要经营数据公告：2023年前三季度公司新签销售合同约229.2亿元，同比+17%，材料订单228.7亿元；其中23Q3新签合同78.6亿元，同比+16%。前三季度钢结构产量约323.2万吨，同比+31%，其中23Q3约112.9万吨，同比+29%。 大单项目数同比显著增长，继续发力新能源领域： 23Q3签订金额超1亿元或钢结构加工量超1万吨的大订单26项，去年同期为13项。按季度看，23Q1、Q2大单数量分别为15/14项。按类型看，Q3大订单中新能源项目继续发力，例如“某光伏新能源全产业链新能源产业园一期项目”（1.51亿元）、“某高新区光伏产业园项目”（0.60亿元）、“某智能电动汽车产业园二期核心部件标准厂房项目”（0.71亿元）、“某新能源电池产业基地项目”（0.62亿元）、“某光伏产业园项目”（0.68亿元）、“某新材料科技有限公司光伏玻璃项目”（0.87亿元）等。按平均合同额看，Q3大订单平均合同额0.91亿元，环比下降11%，同比下降7%。按吨价格看，23Q3平均为5783元，Q1、Q2分别为6298、6130元，22Q3为6406元。整体呈现单个合同金额及单位价格走低，但项目数量扩大、领域更为离散的特征，体现公司灵活应对下游需求变化。 钢结构产量同比维持增长： 23Q3钢结构产品产量112.88万吨，同比+29%，环比-4.8%。23Q1、Q2钢结构产品产量分别为91.71万吨、118.62万吨，同比分别+31%、+67%。 提高自动化、智能化，强化竞争壁垒：公司一方面降本增效，一方面加快交付，同时保质保量，例如2022年以来的激光切割机、2023年以来的焊接机器人，公司引领行业试水提效新路径，向自动化、智能化生产制造突破，并获得先发优势。 投资建议：我们看好公司①大单增长，效率提高；②顺应转型升级需求，及时发力新能源项目；③高筑高端制造壁垒。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为14.2、16.9和20.0亿元，现价对应PE分别为14、11、10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；行业需求大幅下行的风险。

鸿路钢构(002541) 新签订单保持较快增长， Q3 产量维持高增速 23Q1-3 公司累计新签订单 229.21 亿元，同比+17.14%，其中 Q3 单季度新签订单 78.64 亿元，同比+15.89%，环比略增+0.15%。 23Q1-3 公司钢结构产量 323.21 万吨，同比+31.35%， Q3 单季度产量为 112.88 万吨，同比+29%，我们判断在行业需求复苏带动下， 23 年订单及产量均有望保持较好增长水平，智能化改造持续降本增效，打开中长期成长空间，预计 23-25 年归母净利润 14.5/18.2/22.9 亿元，维持“买入”评级。 大订单数量大幅增加，高端制造订单占比显著提升 21Q3/22Q3/23Q3 单季度公司承接的超 1 万吨的制造合同为 14/13/26 个，近年来大订单数量持续增加，其中 Q3 单季度高端制造类大订单为 15 个，相较于 Q2 单季度的 6 个高端制造类订单明显增多。 23Q3 公司订单的单吨售价在 4909.98-7143.76 元/吨，较 22Q3 公司订单 5616.5-7614.0 元/吨的价格区间有一定下降（中枢价格下降 8.9%左右）， 23Q3 单季度钢材价格小幅回落，同环比均下降 1%左右，售价战略的调整支撑产量快速增加，若以23Q3 钢价为价格基准，加 1500 元/吨加工费作为计算标准，则 23Q3 新签订单对应加工量为 145.4 万吨，同比+16.81%， 与此同时， Q3 季度高端制造订单大幅的增加或将对吨净利有带动作用。 智能化转型助力提质增效， Q3 政府补助大幅增加 23Q3 公司公告收到政府补助 1.32 亿元（税前），相较于 22Q3 同比大幅增加 1.06 亿元，显示地方政府的财政压力有所缓解，亦对业绩形成较好的支撑。 2023 年上半年公司加快了激光智能切割、小型连接件的专业化智能化生产、自动化喷涂、智能四卡盘激光切管机、智能型钢二次加工线、楼梯焊接机器人、便携焊接机器人等智能化改造，随着机器人焊接的效率提升，智能化转型有望帮助公司整体生产显著提质增效。 看好中长期成长性，维持“买入”评级 我们判断在行业需求复苏带动下，公司经营情况有望逐季好转， 我们预计公司全年产量有望保持 450 万吨水平，高端制造类订单占比的提升或将带动公司吨净利保持较好水平， 智能化改造有望持续降本增效。 考虑到当前智能化转型仍处于前期投入阶段，我们预计 23-25 年归母净利润为14.5/18.2/22.9 亿元， 参考可比公司 23 年平均 PE16 倍， 认可给予公司 23年 17 倍 PE，目标价 35.82 元，维持“买入”评级。 风险提示： 钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期；此数据为阶段性数据，以最终三季报披露为准。

鸿路钢构(002541) 投资要点 事件：公司发布2023年半年度报告。23H1，公司实现营收110.71亿元，yoy+24.38%，实现归母净利润/扣非净利润5.53/4.49亿元，yoy+8.12%/+14.51%；23Q2单季度，实现营收6.05亿元，yoy+12.45%，实现归母净利润/扣非净利润3.52/3.07亿元，yoy+2.33%/+3.72%。业绩符合预期。 营收高增24.38%，业绩增长8.12% 23H1，公司实现营收110.71亿元，yoy+24.38%；实现归母净利润/扣非净利润分别5.54/4.49亿元，yoy+8.12%/+14.51%。23Q2，公司营收60.54亿元，yoy+12.45%，归母净利润/扣非归母净利润3.52/3.07亿元，yoy+2.33%/+3.72%。 费用率下降，经营性现金流改善 毛利端，23H1，公司毛利率10.65%，同比-1.72pct；费用端，期间费用率3.07%，同比-0.26pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.52%/1.33%/1.22%/1.84%，同比分别-0.1/-0.15/-0.01/-0.55pct。现金流端，23H1，公司经营性现金流净额6.54亿元，同比多流入3.98亿元；其中23Q2经营性现金流净流入4.85亿元，同比多流入1.42亿元。 23Q2大订单金额占比环比下降5.92pct 金额：23Q2，公司新签大订单（亿元/万吨以上）14.35亿元，环比下降17.72%；大订单占新签合同比18.28%，环比-5.92pct。?体量：23Q2，承接大订单加工量23.41万吨，环比减少15.47%，大订单合同数量14个，涉及集成电路、电池制造等工业领域。 单价：估算23Q2新签包工包料大订单单价6130元/吨，环比下降5.48%。 短期看，23H1产量、新签高增，产能利用率提升预期或持续兑现。 23H1，公司实现钢结构产品产量210.3万吨，同比高增32.6%；其中23Q2公司实现产量118.6万吨，同比高增34.2%。年初产能口径下，测算得出23Q2产能利用率为98.9%，yoy+14.8pct，经济复苏情景下，产能利用率提升预期有望持续兑现。 23H1，公司累计新签销售合同额人民币150.6亿元，yoy+17.8%；其中23Q2新签78.52亿元，同比高增16.0%。 扩产增效步伐稳，中长期看费用压降预期足 中长期看，智能化生产、钢厂合作、精细化管理多维助力费用压降，投产持续成长空间大。1）智能化生产方面，成立智能制造研发团队，推进智能激光切割机、智能喷涂生产线、智能型钢二次加工线等智能设备应用；2）钢厂合作方面，与国内原材料供应商宝钢、安钢、马钢、宝武鄂钢、舞阳钢铁等重要钢铁厂建立长期战略合作关系，具有采购成本竞争优势；3）精细化管理方面，推出实时工时工价体系、人力资源系统、项目预排产系统等，提高项目计划性和对一线工人及项目进度把控能力；4）扩产方面，2023年，公司涡阳六期、湖北四期、重庆三期等基地将建成投产。 盈利预测与投资建议：考虑到公司产能利用率有望持续提升，吨盈利能力上升空间充足。我们预计公司2023-2025年营业收入242.34、300.28、368.71亿元，同比增长22.1%、23.9%、22.8%，归母净利润15.12、18.93、23.54亿元，同比增长30.0%、25.2%、24.3%，对应EPS为2.19、2.74、3.41元。现价对应PE为11.88、9.49、7.63倍。维持“增持”评级。 风险提示事件：制造业需求不及预期，公司降本进程不及预期。