双星新材(002585) 事件描述 8 月 28 日， 公司发布 2023 年半年度报告， 公司 2023 年上半年实现营业收入 25.6 亿元， 比上年同期减少-26.4%， 实现归母净利润 2865.1 万元， 比上年同期减少-96.0%。 事件点评 公司为 BOPET 龙头， 积极发展“五大板块” 新材料业务， Q2 盈利环比改善。 公司为深耕 BOPET 行业的龙头， 聚酯薄膜的市占率全球第一。 公司积极发展“ 五大板块” 新材料业务即光学材料、 新能源材料、 节能材料、信息材料和热收缩材料。 上半年国内外市场需求恢复不及预期， 叠加行业产能释放， 市场竞争加剧， 原油价格大幅波动， 终端需求回落和去库化导致公司业绩受到影响。 公司调整产品结构、 加快新品拓展， Q2 盈利环比改善，Q1 毛利率为 3.7%， Q2 毛利率达 13.1%， Q1 归母净利润达 0.02 亿元， Q2归母净利润达 0.26 亿元， 环比明显改善。 公司高度重视研发， 上半年研发投入 1.1 亿元。 公司新产品积极开拓， 复合铜箔进展顺利。 PET 复合铜箔方面， 公司于2020 年立项复合铜箔项目， 12 月完成首条水镀线的安装调试、 进行客户送样， 目前已具备量产能力， 今年 6 月已获全市场首张复合铜箔订单， 预计今年有 5000 万平米的复合铜箔产能， 二期规划 5 亿平米产能。 Q1 新能源材料板块毛利率为 2.9%， Q2 恢复至 14.6%。 光学膜方面， 公司加码布局 MLCC离型膜， 一期 5 亿平产能建设和市场开拓工作稳步推进， 已通过国内重点客户验证并形成批量供货， Q1 光学膜板块毛利率为 7.2%， Q2 毛利率进一步修复至 13.3%。 公司为可变信息材料龙头， PETG 热收缩膜将产能释放。 可变信息材料方面， 公司全球市占率 52%， 与法国 ARMOR、 天地数码等企业的深度合作，上半年毛利率达 34.5%， 预计下游热转印色带全球年均增长率 5%左右， 国内 7%左右。 热收缩材料方面， 公司上半年毛利率达 22%， 公司热收缩膜自产母粒性价比凸显， 公司与东鹏特饮、 伊利、 农夫山泉等多个国内食品龙头全面展开合作， 现有 5 万吨 PETG 热收缩膜产能， 预计年底产能达 15 万吨。当前 PETG 替代 PVC 快速推进， 未来全球 PETG 需求预计持续增长， 2023年达 20.9 亿美元。 投资建议 预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.09\0.39\0.59， 对应公司 9 月 1日收盘价 9.56 元，2023-2025 年 PE 分别为 108.8\25.0\16.5，下调 2023-2025年净利润分别为 1.0\4.5\6.8 亿元， 下调至“买入-B”评级。 风险提示 复合集流体市场需求不及预期； 下游消费电子复苏不及预期； 原材料价格大幅波动； 产品开发不及预期； 下游需求不及预期； 客户拓展不及预期

双星新材(002585) 事件描述 6月21日，公司发布公告，公司签订PET复合铜箔首张订单。公司于2022年12月完成首条复合铜箔设备安装，随之产品送样下游客户，经客户反复测试验证，近日获得首张产品订单。 事件点评 公司为BOPET龙头，积极发展“五大板块”新材料业务。公司为深耕BOPET行业的龙头，聚酯薄膜的市占率全球第一。公司积极发展“五大板块”新材料业务：光学材料、新能源材料、可变信息材料、热收缩材料和节能窗膜材料，形成了“母粒+基材+膜材料”一体化全产业链的经营模式。预计公司今年出货量达60万吨。 新能源材料板块积极开拓，今年将具备5000万平米复合铜箔产能。公司新能源材料业务主要在负极集流体与光伏发电下游广泛应用。PET复合铜箔方面，公司于2020年8月进行PET复合铜箔材料项目立项，在2022年下半年开始对下游客户送样，12月完成首条水镀线的安装调试，已具备量产能力，近日已获全市场首张复合铜箔订单，预计今年有5000万平米的复合铜箔产能，二期规划5亿平米产能。公司订单是公司在负极集流体的新突破，看好公司在复合集流体领域的先发优势。Q1新能源材料板块毛利率恢复至2.9%，预计Q2恢复至15%以上。 布局光学膜十年，客户拓展顺利，预计Q2毛利率进一步修复。公司光学膜业务全球市场份额20%，不断拓展海内外客户，公司是三星的6个核心供应商之一，近几年拓展TCL、海信、索尼等客户。MLCC离型膜方面，公司MLCC产能一期5亿平米，今年1月成为三环集团的供应商。Q1光学材料板块毛利率恢复至7.2%，预计Q2毛利率将进一步修复。 公司可变信息材料高市占率高毛利率，热收缩膜替代PVC快速推进市场。可变信息材料方面，公司全球市占率52%，与法国ARMOR、天地数码等企业的深度合作，Q1毛利率达36%。热收缩材料方面，公司热收缩膜自产母粒性价比凸显，现有5万吨PETG热收缩膜产能，预计年底产能达15万吨，公司与东鹏特饮、伊利、农夫山泉等多个国内食品龙头全面展开合作，当前PETG替代PVC快速推进，未来PETG需求预计持续增长。 公司2023Q1业绩承压，Q2聚酯功能膜产品价格及盈利能力有望回升。去年及今年年初聚酯薄膜产能扩张，行业竞争加剧，伴随原料价格攀升，需求下滑，市场供需矛盾加大，效益下降，Q1聚酯薄膜毛利率为-16.5%，主营业务毛利率为3.4%。2023年终端消费恢复仍需时间，我们认为随着下游消费电子行业逐渐复苏、光伏需求向好，公司功能性聚酯薄膜产品价格及盈利能力有望自Q2回升，看好公司后续盈利修复。 投资建议 预计公司2023-2025年EPS分别为0.50\0.77\0.91，对应公司6月29日收盘价11.42元，2023-2025年PE分别为22.8\14.9\12.5，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示 复合集流体市场需求不及预期；下游消费电子复苏不及预期；原材料价格大幅波动；产品开发不及预期；下游需求不及预期；客户拓展不及预期。

双星新材(002585) 事件： 6 月 20 日，双星新材发布公告公司于 2022 年 12 月完成首条 PET复合铜箔设备安装，随之产品送样下游客户，经客户反复测试验证，并于近日获得客户的首张产品订单。 下游客户验证进展顺利， PET 复合铜箔收获首张订单。 公司在 2020 年 8 月提出 PET 复合铜箔材料项目开发， 2020 年 10 月， 公司围绕复合铜箔用 PET基材原料，提出聚酯功能母料的研发， 之后进一步对基膜试样测试，采用磁控溅射的方式，在膜层表面镀金属，实现基材表面金属化。 2022 年 12 月，首条复合铜箔产线设备完成安装调试， 下游客户测试评价反馈良好。 近日公司获得首张PET 复合铜箔产品订单是在负极集流体领域的一次新突破，为公司持续保持技术优势奠定基础， 助力公司开拓新能源市场。 未来负极集流体主要材料， PET 复合铜箔产业化加速。 随着市场对铜箔性能要求的不断提高，锂电铜箔经历了从多孔型电解铜箔、涂炭铜箔、高性能锂电铜箔到超薄铜箔的迭代发展。 PET 铜箔是一种以 PET 作为导电薄膜，两边分别以铜箔为镀层的夹层状的新型动力电池集流体材料。与传统锂电铜箔相比， PET 铜箔具有安全性强、提升电池能量密度和降低成本等优点，未来有望成为行业发展的新趋势。据中国汽车动力电池产业创新联盟统计， 2022 年我国动力电池累计产量达到 545.9GWh， 同比增长 148.5%。 双星新材预计 2025 年动力电池需求达到 1.5～1.6TWh， PET 复合铜箔相对应的市场容量约为 100～150 亿元。 积极开拓新能源市场， 产品获得专业机构认可。 公司 PET 铜箔第一条产线年产能为 350 万平方米，产品成型宽度为 1300mm， 1680mm 宽幅产品正在研发中，单卷长度根据客户端需求分别有 1200m、 2200m 和 4200m。 公司的复合铜箔产品先后送样多家锂电池企业， 近日在电池涂覆进行新的验证。经专业机构的检测评价，公司的复合铜箔产品在整体附着力、延展性、密实度等指标表现较好。 投资建议： 公司深耕聚酯膜材料行业，积极延伸产品布局， PET 复合铜箔、新一代强化 PET、高端复合 COP/COPP 膜片、 MLCC 产品开发等多种新型新材料均已取得实质性突破，产能即将迎来释放， 我们预计 23/24/25 年归母净利润分别为 5.03/7.26/9.45 亿元，对应 PE 为 26/18/14 倍，考虑到未来上游原材料价格回落，公司新建产线陆续投产，预计公司营收及利润将加速增长，维持“推荐”评级。 风险提示： 上游原料价格波动；产品开发不及预期；下游需求不及预期。

双星新材(002585) 事件：4月26日，双星建材发布2023年一季报，公司实现营收12.77亿元，同比减少26.19%；实现归母净利润0.02亿元，同比减少99.31%，扣非净利0.02亿元，同比减少99.50%。 Q1业绩同比下降，盈利能力短期承压。Q1公司实现营收12.77亿元，同比减少26.19%，环比增长2.00%，主要原因是产品销量上升的同时伴随价格下滑，毛利率3.74%，同比减少26.63pct，环比增加3.09pct，归母净利润0.02亿元，同比减少99.31%。2022年公司新材料板块毛利占比近94%，其中，光学材料占比最高达36.79%，传统聚酯功能膜仅为6.16%，主要由于聚酯薄膜行业产能释放，公司的盈利空间受到挤压。经历22年下半年的下行经济环境后，23Q1环比已经改善，主要得益于下游需求的复苏。目前，公司已在产能释放、产品结构和成本控制等方面取得了显著成效，年内毛利率有望向好。 光学膜十年“膜”一剑，“基材+膜片”全产业链深度拓展。公司不断调整光学膜产品结构，高端复合COP/COPP膜片取得突破，已在一线品牌大客户实现量产，在市场规模与产品价格下滑的大环境下，实现市场份额逆势扩张，巩固了公司在光学膜产业链的膜头位置；MLCC基材进一步拓展日韩市场，依靠自身“基材+膜片”全产业链优势，深度发掘离型膜价值，所释放的产能远超同行业，实现了重点客户突破，成为MLCC离型膜的主流供应商。根据中国信通院发布的数据，预计2025年全球MLCC离型膜市场规模将增至311.5亿元左右，需求量增长至167.7亿平方米左右，随着双星离型膜市场占有率稳步提升，MLCC光学膜有望成为双星第二成长曲线。 新能源材料持续深耕，稳步推进PET复合铜箔与市场对接。公司在负极集流体上积极利用一体化优势，推动成本和良率持续突破，顺利完成复合铜箔首条线的安装调试，一期设备合同已落实签订，预计将从2023年5月底陆续进场调试，目前已送样的国内主流电池厂均反馈良好。公司研发了涵盖了38-50μm、125-250μm、305μm三种规格强化PET膜的产品，分别用于三层、双层和单层背板结构。未来有望成为负极集流体的主要材料。 投资建议：双星基材产业链迅速拓展，为公司提供了新的利润增长点，新材新材料业务持续放量，在外部环境下行趋势明显的情况下，依然保持稳健经营，合理布局产业结构，充分体现了公司的综合实力。我们预计23/24/25年归母净利润分别为5.03/7.26/9.45亿元，对应PE为23/16/12倍，考虑到未来上游原材料价格回落，公司新建产线陆续投产，市场份额进一步投产，预计公司营收及利润将加速增长，维持“推荐”评级。 风险提示：上游原料价格波动；产品开发不及预期；下游需求不及预期。

双星新材(002585) 事件：2022年8月9日，双星新材发布2022年中报，公司2022年1H实现营收34.83亿元，同比增长31.88%；实现归母净利7.14亿元，同比增长18.21%。 外部环境不利短期承压，上半年业绩展现韧性。公司Q2实现营收17.53亿元，同比+28.94%，环比+1.33%；实现归母净利3.55亿元，同比+8.27%，环比-1.26%。上半年因国内疫情反复公司停产约半月，物流运输等也受到一定程度影响；原油、PTA等上游原料价格高涨造成成本高企，公司营业成本显著上升至25.03亿，同比增长43.04%，毛利率下降5.61pct至28.12%。公司上半年业绩展现出了较强的韧性，随着上游原料价格的回落及公司高毛利产品放量，预计未来毛利及利润水平会持续改善。 “五大板块”持续发力，新材料占比攀升。公司重视研发，加速向光学材料、新能源材料、信息材料、热收缩材料和节能窗膜材料五大新材料板块发展，22年上半年研发费用1.25亿元，同比增长13.34%。新材料占主营业务营收比例由去年同期的67%提升至73%，利润占比由75%提升至83%。公司新材料主力军光学膜上半年实现营收10.68亿元，同比增长22.61%，规划全年营收占比达45%，其中针对三星开发的新产品实现对韩国膜企的替代。受益于光伏的高景气度，新能源材料在上半年供不应求，实现营收7.45亿元，同比增长32.37%，预计下半年将新增产线扩产。公司可变信息材料膜为全球龙一，热缩膜方面正推动PETG对PVC的全面取代，两大板块在上半年分别实现2.25、1.74亿元营收，未来发展空间值得期待。 前瞻布局PET铜箔，新增长点未来可期。当前锂电铜箔的市场规模超过500亿元，PET铜箔具有安全性高、成本低、能量密度高的优点，未来有望在电池负极中部分替代传统铜箔，预计2025年PET铜箔市场容量达100-150亿元。公司实现PET铜箔“基膜—磁控溅射—水镀“两步法工艺关键环节全覆盖，作为平台型公司优势明显。公司早在2020年便立项PET铜箔，随后攻克原料配比并实现4.5μm基膜量产，在覆铜环节其磁控溅射设备采购自应用材料，水镀设备及技术储备完善。相比于外购PET基膜的公司，自研基膜可有效降低成本，当前双星生产的PET基膜价格低于3万元，仅为国际龙头东丽的一半，在PET铜箔生产中具有显著成本优势。 公司PET基膜已实现外供，PET铜箔样品已在去年进行送样检测，当前进展顺利。公司根据反馈意见进行配方改进，对延展性和抗氧化性进行优化，未来将视客户后续反馈情况进行量产，有望在新能源领域为公司打开新的成长曲线。 投资建议：双星新材新材料业务持续放量，PET铜箔布局全面，在外部环境不利的情况下业绩坚韧，充分体现了公司的竞争力。我们预计公司22/23/24年归母净利润分别为17.07/25.93/34.87亿元，对应PE为16/11/8倍，考虑到未来上游原材料价格的回落、疫情的缓解，以及公司新建产线后各大板块产能持续扩张，预计公司营收及利润将加速增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：上游原料价格波动；产品开发不及预期；下游需求不及预期。

双星新材(002585) 平台型新材料供应商，充分受益产能释放 公司是一家专注于先进高分子材料研发、制造和销售的国家高新技术企业。目前产品主要包括：1）光学材料；2）新能源材料；3）信息材料；4）热收缩材料。公司以液晶显示、消费电子、光伏新能源、汽车等为场景，致力打造平台型新材料供应商 2021年公司实现营收59.31亿元（同比增速17.19%），归母净利润13.85亿元（同比增速92.28%）；2022Q1公司实现收入17.30亿元（同比增速35.00%，环比增速2.33%），归母净利润3.59亿元（同比增速30.01%环比增速-12.82%）。随着高端光学膜的顺利放量，公司的盈利能力显著提升，在同行因为竞争加剧而导致毛利率下滑时，公司逆流而上，毛利率显著提升，领跑行业 自主开发PET铜箔 假设2025年PET铜箔全球渗透率19.8%，我们预计产生32亿平方米的需求，对应约289亿元市场规模。公司2020年着手立项PET铜箔项目，2021年开始开发。在4.5微米基材的基础上，自主完成原料、母带（磁控溅射）、水镀等主要工艺，目前进展顺利。在重要指标内部检验合格后，已送往客户进行评价认证。目前国内PET基膜大部分依赖进口，公司具备PET基膜的自供能力，并且已拥有溅射设备，在材料端具备技术先发优势和成本优势。 全产业链技术助力PET铜箔规模生产 PET铜箔当前处于产业化早期成本优势尚未体现，主要降本路径为通过提高生产效率与良率摊薄单位固定成本。公司拥有从原料开发、挤出拉伸、精密涂布、磁控溅射、微成型、电子光雕模具等全套工艺技术，具备聚脂薄膜全产业链技术产品开发优势，有助于提升实现4.5umPET膜的规模化生产的速度，降低成本，提升产品质量 投资建议 PET铜箔正处大规模应用前夕，看好公司提前卡位的先发优势，以及全产业链支持规模化生产的放大能力，同时，聚脂薄膜项目陆续投产带来利润释放，成为公司业绩持续增长的动力来源。公司净利润/固定资产在2021年达到32%，高于行业均值30%，随着产能释放，公司固定资产的造血能力将进一步增强。截至2022年7月18日，公司PE（TTM）为17.85，显著低于行业均值27.07，表明公司存在被市场低估的可能。预计公司2022-2024年分别实现归母净利润18.34亿元、23.60亿元、29.21亿元，对应目前PE分别为14.29、11.11、8.97，重点推荐。 风险提示 光伏、面板行业需求放缓；原材料价格波动的风险；扩产项目不及预期

双星新材(002585) 2021年整体表现略超预期，22年新产能将如期落地。21年公司收入59.3亿元（YOY+17.22%），毛利率32.8%（YOY增加10.43个百分点），净利润率达23.4%（YOY增加9.12个百分点），归母净利润为13.85亿元（YOY+92.3%）。业绩方面，公司此前发布预告，市场已有预期，但结合年报中披露的四大新材料板块营收、毛利表现，以及去年30万吨产能仅部分转固来看，我们认为公司整体表现仍略超我们预期。同时，公司对22年各细分板块进行了展望，伴随30万吨产能陆续转固并达产，1H22的20万吨光学产能和2H22新增7亿平方米涂布车间的陆续投用，2022年新材料利润贡献比重达88%。 传统包装膜持续收缩，新材料产能释放，助推利润持续提升。2020年底公司产能56万吨，其中新材料光学级产能约为20万吨，2021年公司新增6条线合计30万吨光学级产能，拉动整体产量至52.4万吨，同比增长16.4%，销量51万吨，同比增长3%（2020年去库存导致销量高于产量），收入增长17.2%，毛利增长71%，净利增长92.3%；其中光学、新能源、热缩、信息四大新材料板块实现收入40.86亿，贡献69%收入，环比提升15个百分点；实现毛利14.6亿元，占整体毛利比重74.7%，环比提升14.5%个百分点；整体新材料板块毛利同比增长112%，远高于公司整体71%的水平。 新材料产品提升、规模效应抵御原材料成本上涨，4Q21、2H21毛利净利率环比表现稳健。公司21年1Q-4Q毛利率分别为32.7%、34.7%、32.6%、31.8%，1H21和1H22公司毛利率分别为33.7%、32.2%；1Q-4Q净利润率分别为21.6%、24.1%、23.1%、24.3%，1H21和1H22的净利润率分别为22.9%、23.7%。不同于市场预期，虽然2022年原材料大幅波动，而公司毛利率、净利率保持稳健，其主要原因在于：1）新材料占比提升，价格转嫁能力较强；2）原材料带量采购，平抑毛利率波动；3）新产能较同行有显著的规模和成本优势。 基膜和涂布产能持续释放、新材料占比提升，公司市占率及毛利净利指标有望持续领先行业。公司披露1H2022公司会继续投放4条合计20万吨产能，同时下半年7亿平方米新增涂布产能会逐步释放（原先3亿平米，合计10亿平米），据此我们认为：1）新增产能会不断爬坡，产销量继续增加；2）涂布产能进一步带来利润弹性。 风险提示：新冠疫情、俄乌局势带来的宏观不确定、产线安装达产低于预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。预计2022-2024年归母净利润54/69/88亿元（22-23年预测值上调幅度分别为12%/17%），同比增速60/45/31%。预计公司逐季改善、年度高增将会是大概率事件，目前股价对应22年PE仅为10.3倍，远低于同行，维持“买入”评级。