公元股份(002641) 上半年业绩短暂承压，Q2利润实现较快增长 24H1公司实现营收31.50亿，同比-13.50%，归母净利润为1.25亿，同比-26.54%，扣非净利润为1.15亿，同比-25.45%。单二季度公司实现营收19.07亿，同比-6.82%，归母净利润1.11亿，同比+17.95%，扣非净利润为1.04亿，同比+26.85%。上半年业绩承压主要系毛利率的下滑与费用率的提升，Q2利润正增长主要系减值损失同比减少。考虑到地产下行周期影响公司销售业务，我们略微下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为3.4/3.7/4.0亿（前值为4.1/4.7/5.3亿），对应PE为13.8/12.8/11.6倍，维持“买入”评级。 原材料价格总体稳定，海外前景可期 管道业务实现收入24.52亿，同比-16.03%，拆分来看，PVC管/PPR管/PE管分别实现营收12.10/5.36/5.73亿，同比分别变动-23.43%/-7.47%/-8.20%，毛利率分别为15.34%/42.66%/18.93%，分别同比变动-3.48pct/-2.15pct/-0.87pct。24H1全国管材原材料PVC、HDPE、PPR均价分别为5917、8666、8849元/吨，同比分别-3.75%、+1.91%、+0.81%，24Q3以来PVC、HDPE、PPR价格同比分别-3.44%、+1.65%、+1.07%，原材料价格总体保持稳定。分区域来看，华北/东北/外销实现正增长，分别同比+1.70%/+13.02%/+7.94%，核心华东区域销售额同比下滑21.13%。 业务收入有所下降，静待太阳能业务持续放量 24H1公司太阳能业务实现营收5.08亿，同比-3.08%。24H1光伏组件销量有所增加，但由于产品价格下降幅度较大，销售收入和毛利率都有所下降，导致太阳能业务整体盈利水平下降。控股子公司公元新能24H1实现营收5.11亿，同比-5.28%，归母净利润0.15亿，同比-60.72%，扣非净利润0.12亿，同比-66.81%。公元新能已经聚集了丰富的客户资源，产品远销美国、德国、意大利、法国、澳大利亚等70多个国家和地区，在光伏发电成本持续下降和全球绿色复苏等有利因素的推动下，静待太阳能业务持续放量。 毛利率略有下滑，费用率同比提升 24H1综合毛利率为19.5%，同比-2.64pct，单二季度毛利率为20.30%，同比-3.60pct；24H1期间费用率为15.02%，同比+1.93pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.47%/6.69%/3.76%/-0.90%，分别同比变动+0.81pct/+1.15pct/+0.30pct/-0.33pct，财务费用同比减少-35.66%，主要系汇兑收益增加。资产及信用减值损失0.07亿元，较去年同期减少1.12亿元，其他收益同比增加0.22亿。综合影响下24H1净利率为4.14%，同比下滑0.82pct，Q2净利率为5.94%，同比增加1.04pct。24上半年，CFO净额为3.85亿元，同比少流入0.31亿元，收付现比为121.20%/108.86%，同比-1.36pct/-13.56pct。 风险提示：原材料涨价超预期；地产政策持续收紧；产能释放不及预期；下游竞争加剧价格下滑超预期。

公元股份(002641) 利润增速显著，市占率稳步提升 23年度实现营收74.71亿，同比-6.35%，归母净利润为3.63亿元，同比+363%，扣非净利润为3.43亿元，同比+549%；其中Q4单季实现收入19.5亿，同比-7.8%，归母净利润为0.85亿，同比增长+554%。非经常性损益为0.2亿，同比减少约538万。23年公司市占率同比提升0.14pct，产销量分别同比+1.99%、+1.43%。 原材料端压力缓释，海外前景可期 分业务看，23年PVC、PPR、PE、灯具及组件分别实现营收31.79、11.97、14.63、9.49亿，同比-15.13%、+8.85%、+5.17%、-4.68%。三大管材毛利率分别为20.23%、43.10%、18.62%，同比+3.85pct、+4.54pct、+0.94pct，毛利率提升主要系原材料端压力缓释。23年PVC/HDPE/PPR成本均价分别同比22年-21%、-6%、-7%，24年4月份原材料均价较去年同期同比-5%、+1%、-1%，我们判断随着原材料价格下滑毛利率或仍有改善空间。海外布局上，公司在肯尼亚建立了管道销售公司，在阿联酋迪拜建成仓储中心，拓展中东地区管道销售业务，海外发展可期。 毛/净利率增速稳健，现金流大幅改善 23年公司综合毛利率为22.2%，同比+3.85pct，Q4单季毛利率为21.9%，同比+0.65pct；全年期间费用率同比+1.44pct至13.7%，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.56pct、+0.41pct、+0.31pct、+0.16pct，费用未能有效摊薄。资产及信用减值损失同比减少1.76亿至2.1亿，其他收益同比增加0.2亿，综合影响下净利率同比增加3.98pct至5.03%。23年CFO净额为10.69亿元，同比多流入6.39亿元，收付现比113.29%、108.26%，同比+3.05pct、-3.04pct，现金流状况表现优异，应收账款同比减少1.22亿。 看好公司中长期发展，维持“买入”评级 23年公司计划现金分红1.22亿（含税），分红比例为34%，对应4月26日股息率为2.1%，公司发布2024-2026年股东回报计划，每年现金分红不低于当年可分配利润的30%，且连续三年以现金分红不少于该三年实现的年均实际可分配利润的90%，具备较好中长期投资价值。考虑到地产下行周期影响公司销售业务，我们略微下调公司盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润为4.1/4.7/5.3亿元（前值24、25年为4.6、5.4亿元），参考可比公司平均PE为14倍，我们认可给予公司24年18倍PE，对应目标价为6.03元，维持“买入”评级。 风险提示：需求增长不及预期；原材料成本上涨超预期；销售价格不及预期。

公元股份(002641) 核心观点： 事件：公元股份发布2023年年报。2023年实现营业收入74.71亿元，同比减少6.35%；归母净利润3.63亿元，同比增加362.52%；扣非后归母净利润3.43亿元，同比增加549.40%。其中，2023Q4实现营业收入19.51亿元，同比/环比-7.79%/+3.79%，归母净利润0.85亿元，同比/环比+553.56%/-21.49%。 公司产销逆势增长，市占率小幅提升，利润端显著修复。2023年塑料管道行业下游需求疲软，需求由增量向存量市场转变，行业竞争加剧，中小企业及落后产能加速出清，2023年塑料管道行业产量为1619万吨，同比减少1.58%。在行业需求弱势运行背景下，公司产销逆势增长，市占率小幅提升，2023年公司产量/销量分别为61.65/61.53万吨，同比增长1.99%/1.43%，公司市占率为3.81%，同比提升0.14个百分点。此外，2023年公司销售毛利率/销售净利率分别为22.17%/5.03%，同比增长3.85pct/3.98pct，公司利润显著修复，毛利率提升主要系原材料价格下降所致，净利率提升主要系23年信用减值大幅减少所致。分产品来看，2023年公司主营产品PVC/PE/PPR管材管件营业收入分别为31.79/14.63/11.97亿元，同比-15.13%/+5.17%/+8.85%；毛利率分别为20.23%/18.62%/43.10%，同比增长3.85pct/0.94pct/4.54pct。原材料树脂价格下降使得公司塑管产品毛利率提升，2023年PVC/PE/PP日均价格分别同比下降20.31%/4.32%/9.82%，其中PVC价格降幅最大，公司对相关产品价格进行相应的调整，致使PVC管材管件营收出现小幅减少。 经营性净现金流改善，坏账减值减少，公司有望进入新一轮成长期。2023 年公司期间费用率为13.71%，同比增长1.44个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.91%/5.91%/3.32%/-0.43%，同比增长0.56pct/0.41pct/0.31pct/0.16pct。2023年公司经营性净现金流量为10.69亿元，同比增加6.39亿元，公司经营性现金流情况进一步改善，且达到历史最好水平，其主要原因系材料价格下降所致。此外，2023年公司应收款项信用减值损失为1.61亿元，较去年减少1.84亿元，其中公司单项应收账款坏账已基本计提完成，公司2024年有望进入新一轮成长期，净利润有望持续修复。 基建有望带动公司B端业务增长，太阳能业务提供更多业绩增量。2024年1-3月基建投资保持较高增速水平，叠加后续特别国债的增发，基建端有望持续发力，B端业务有望带动公司业绩上行。此外，2023年公司太阳能产品实现营业收入9.49亿元，同比减少4.68%，较2021年增长59.79%，24年海外及国内光伏装机量有望大幅增加，公司太阳能业务有上行空间。2024年公司主营业务收入目标为78.3亿元（基于原材料价格变动不超5%），同比增长10.02%，期间费用预算总额同比基本保持不变，业绩目标彰显公司发展信心，预计公司业绩将保持稳健增长。 投资建议：作为塑料管道行业的龙头企业之一，公司在产品、规模、品牌、渠道等方面均具有明显优势。预计公司24-26年归母净利润为4.25/4.51/5.09亿元，每股收益为0.35/0.37/0.41元，对应市盈率13.95/13.13/11.63倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格波动超预期的风险。

公元股份(002641) 利润增速显著，经营质量有所改善 公司发布业绩快报，23年实现营收74.77亿元，同比-6.29%，归母净利润为3.94亿元，同比+384.17%，扣非净利润为3.76亿元，同比+614.83%；其中Q4单季实现收入19.56亿，同比-7.61%，归母净利润为1.16亿，同比增长+628.29%，扣非净利润1.21亿，同比+1220.48%，归母净利率为5.93%，同比+5.18pct。管道销量同比增加了1.38万吨，产品价格下滑导致营收短暂承压，应收款项计提减值计提同比减少，利润增速表现亮眼，经营质量有所改善。 原材料端压力缓释，毛利率有望继续改善 从季间节奏来看，23年Q1-4公司单季度同比增速分别为-6.68%/-0.51%/-10.30%/-7.61%，归母净利润同比增速分别为+138.52%/+201.98%/+4825.58%/+628.29%。原材料端来看，23Q4全国管材原材料PVC/PPR均价分别为5947/8598元/吨，原材料价格同比-5.2%/+0.4%，环比-4.2%/-1.2%，成本端压力有所缓释。24年以来，截止2月23日，PVC/PPR价格分别为5871/8817元/吨，较23年同期分别变动-8.26%/-0.11%，预计24年一季度毛利率仍有改善空间。 公元新能实现利润高增长，太阳能业务有望打造新的增长极 2023年12月28日，北交所已正式受理公元新能向不特定合格投资者公开发行股票并上市的申请。子公司公元新能深耕光伏领域十六年，一直专注于光伏组件、太阳能灯具、光伏储能等产品的研发与制造，坚持以产品技术创新驱动企业高质量发展，不断打造差异化竞争优势，致力于成为光伏细分领域的标杆企业。目前公司太阳能业务主要出口欧美国家，公元新能源亦组建国内销售团队，对国内市场进行业务拓展，并考虑拓展太阳能工程领域。23年公元新能营收为9.64亿元，同比-6.32%，归母净利润为0.49亿，同比+47.30%，扣非净利润为0.43亿，同比+36.63%，归母净利率为5.09%，同比+1.85pct，看好公元新能中长期业务布局。 看好公司中长期发展，维持“买入”评级 公司将充分利用家装、工装以及海外三个平台，拓展经销商销售范围，持续丰富和强化其业务，并深耕华东地区。同时，公司不断的加强管理，通过智能化、数字化改革实现降本增效，合理管控风险。考虑到地产下行周期影响公司销售业务，我们略微下调公司盈利预测，预计公司23-25年实现归母净利润为3.9/4.6/5.4亿元（前值5.02/6.14/7.39亿元），参考可比公司平均PE为14倍，我们认可给予公司24年16倍PE，对应目标价为6.02元，维持“买入”评级。 风险提示：需求增长不及预期；原材料成本上涨超预期；销售价格不及预期，业绩快报为初步核算结果，具体数据以正式发布的23年年报为准。

公元股份(002641) 核心观点： A股塑管龙头，业绩修复盈利改善：公元股份是国内塑料管道行业中产品系列化、生产规模化、经营品牌化、布局全国化的大型城乡管网建设的综合配套服务商，产销量位列国内塑料管道A股上市企业第一。2023年前三季度受益于原材料价格下降，公司毛利率修复，盈利能力改善，实现销售毛利率/销售净利率22.26%/5.26%，同比+5pct/+4.14pct。 塑管行业处于平稳期，集中度提升利好龙头企业：行业中小企业众多，呈现“一超多强”的竞争格局。近年受下游资金紧张、市场需求疲软等影响，中小企业加速出清，行业集中度提升，利好塑料管道行业龙头企业。公元股份作为行业内具有产品品质优势、创新研发优势、品牌营销优势的企业，市场竞争力有望逐步显现，公司市占率将进一步提升。 存量+增量市场需求并存，塑料管道前景广阔：我国新型城镇化建设持续推进，城市发展由大规模增量建设转为存量提质改造和增量结构调整。在国家大力推进新型城镇化建设及水网建设背景下，城市更新及国家水网建设等有望提升塑料管道市场空间，此外，新增专项债及万亿国债的下达将加速2024年基建工程项目落地，带动塑料管道终端市场需求释放。 塑管主业稳中求进，多元业务成为新增长点：1）塑管业务：丰富的工程项目经验及较高的品牌知名度将助力公司在工程项目竞标中脱颖而出，2024年B端市场有望带动公司业绩快速增长。此外，公司不断调整优化渠道结构，通过“产品+服务”的销售模式提高公司C端品牌凝聚价值，扩大家装零售市场规模，C端业务有望拓展公司塑管业务增长空间。2）多元业务：如子公司公元新能成功于北交所上市，将有望拓宽太阳能业务融资渠道，加速业务规模扩张，公司太阳能业务有望实现更多增量。 盈利预测与投资建议：公司作为塑料管道行业的龙头企业之一，在产品、规模、品牌、渠道等方面均具有明显优势。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为80.48/91.46/102.36亿元，归母净利润为4.70/5.68/6.32亿元；每股收益为0.38/0.46/0.51元，对应市盈率为12.65/10.47/9.41倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动超预期的风险，下游需求不及预期的风险。

公元股份(002641) 核心观点： 事件：公元股份发布2023年三季报。2023年前三季度实现营业收入55.21亿元，同比减少5.84%；归母净利润2.78亿元，同比增加324.78%；扣非后归母净利润2.55亿元，同比增加491.21%。 原料价格下降，坏账减值减少，Q3净利润同比显著增长：公司2023Q3实现营业收入18.79亿元，同比减少10.32%，环比减少8.16%；归母净利润1.08亿元，同比增加4660.76%，环比增加14.93%；扣非后归母净利润1亿元，同比增加2221.20%，环比增加22.40%。公司单三季度净利润同比显著增长，其主要原因系1）原材料树脂价格下降所致，据生意社数据，2023年单三季度聚氯乙烯（PVC）现货日度均价为5987.37元/吨，同比下降8.74%，环比增加4.17%；聚乙烯（PE）现货日度均价为8304.17元/吨，同比增长1.98%，环比增加1.71%；据卓创资讯数据，2023单三季度聚丙烯（PP）国内主流市场日度均价为7514.74元/吨，同比下降7.53%，环比增长3.03%。公司主营业务塑管产品中营收占比最高的PVC管材管件原材料价格同比降幅最大，为公司净利润增长奠定了基础，2023Q3公司实现销售毛利率22.52%，同比增加5.86个百分点。2）此外，2023年单三季度公司应收账款坏账减值减少所致，公司应收坏账计提已于今年上半年全部完成，在坏账减值影响消除后，公司2023年下半年净利润同比将大幅提升。 费用率小幅增加，经营性净现金流改善：2023年前三季度公司期间费用率13.68%，同比+0.98pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.79%/5.80%/3.43%/-0.34%，同比+0.37pct/+0.22pct/-0.01pct/+0.41pct。2023年前三季度公司经营性净现金流量为6.79亿元，同比增加771.23%，其中Q3单季产生经营性净现金流为2.63亿元，较去年同期增加0.93亿元，环比二季度由负转正，公司经营现金流情况逐步向好，其主要原因系购买商品支付的现金同比减少所致。 规模效应有望提升：目前公司塑料管道产能达110万吨以上，较去年年底增长10%。当前公司产能利用率相对较低，一定程度上影响公司规模效应。在地产竣工端回暖的背景下，叠加旧房改造的推进及城市管网的建设，预计塑料管道后续市场需求将增加，公司产能利用率有较大提升空间，规模效应将进一步显现，费用管控能力将提高，公司盈利能力有望提升。 投资建议：作为塑料管道行业的龙头企业之一，公司在产品、规模、品牌、渠道等方面均具有明显优势。我们预计公司Q4业绩有望维持稳健发展，四季度为竣工旺季，需求环比有望提升，叠加公司今年新增产能的释放，预计Q4营收同比将改善。今年原材料价格同比去年处于低位，且10月PVC价格呈下降态势，预计Q4原材料价格继续保持较低水平且有下行预期，公司毛利率有望提高。此外，需求增加，公司产能利用率将提高，规模效应提升，费用管控力增强，公司盈利能力将进一步提高。预计公司23-25年归母净利润为5.38/6.52/7.21亿元，每股收益为0.44/0.53/0.59元，对应市盈率11.63/9.60/8.68倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期的风险；原材料价格波动超预期的风险。

公元股份(002641) 公司于10月24日发布2023年三季报，公司继续扎实管材主业，同时进一步拓展灌溉、工业、家装、消防等多元化发展，维持买入评级。 支撑评级的要点 收入下降，利润率同比保持增长。前三季度公司共实现营业收入55.2亿，同降5.8%，归母净利润2.8亿元，同增324.8%；单三季度营业收入18.8亿元，同降10.3%，归母净利润1.1亿元，同增4,660.8%；单三季度毛利率22.5%，净利率5.85%，分别同比增长5.86pct/5.74pct，环比下降1.38pct/增长0.95pct，公司利润率同比仍然保持增长。单三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.03/6.28/3.39/0.11%，分别同比+0.3/+0.7/+0.3/+1.1pct，分别环比+0.3/+1.1/-0.2/+1.1pc，单季度四项费用率共14.8%，同比+2.5pct，环比+2.2pct，费用率总体有所上升。 管材龙头底蕴深厚，看好公司跑赢行业。公司主要从事塑料管道产品的研发、生产和销售，是建筑工程与城乡管网建设的综合配套服务商。主要生产聚氯乙烯（PVC）、聚乙烯（PE）、无规共聚聚丙烯（PP-R）等几大系列，共计7,000余种不同规格、品种的管材、管件及阀门。公司管道产品主要应用于市政管网、工业管网、建筑工程、消防保护、电力通讯、全屋家装、农业养殖、燃气管网等八大领域。当前行业需求总体承压，但另一方面，行业落后产能或已加速出清，公司集中度或正在逐步提升，中小企业的出清或已见效，公司作为底蕴深厚的龙头企业，未来或有望进一步提升份额与市占率。 走出减值阴霾，期待轻装上阵的多元化发展。根据公司前期公告，恒大的应收账款信用减值已计提完毕，公司进一步加强信用管理，信用减值风险有望收敛，未来轻装上阵可期。随着公司未来逐步拓展消防保护、电力通讯、全屋家装、农业养殖、燃气管网等领域的管材市场，有望拓展公司经营领域，寻找新的增长点，实现轻装上阵再次出发。 估值 公司三季度业绩稍稍承压，我们小幅下调公司业绩预期，预计2023-2025年公司实现营收83.65、92.75、101.44亿元；归母净利5.21、7.44、8.11亿元；每股收益分别为0.42、0.61、0.66元，对应市盈率12.0、8.4、7.7倍。 评级面临的主要风险 PVC成本大幅上升，需求恢复不及预期。

公元股份(002641) 23H1扣非净利润大增，减值出清轻装上阵 公司发布23年中报，23H1公司实现营收36.41亿，同比-3%，归母净利润为1.71亿，同比+170%，扣非净利润为1.54亿，同比+223%。单二季度公司实现营收20.46亿，同比-0.5%，归母净利润0.94亿，同比+202%，扣非净利润为0.82亿，同比+212%。公司塑料管道年产能110万吨，较22年底增加10万吨，除上海和深圳基地外其余生产基地的产能均有提升空间。考虑到23H1公司计提恒大款项计提信用减值1.1亿，去年下半年计提2.43亿资产减值，当前恒大坏账已100%计提完成，我们判断公司Q3-Q4的业绩增速有望更高，我们预计公司23-25年归母净利为5/6.1/7.4亿（前值4.6/5.8/7.4亿），参考可比公司23年平均PE为15倍，认可给予公司23年17倍PE，对应目标价为6.94元，维持“买入”评级。 原材料成本端压力缓释，管道毛利率改善明显 管道业务拆分来看，PVC管/PPR管/PE管分别实现营收15.8/5.8/6.2亿，同比分别变动-15%/+15%/+11%，毛利率分别为18.82%/44.80%/19.81%，分别变动+4.06pct/+5.12pct/+1.81pct。我们认为毛利率提升主要系原材料成本端压力缓释，23H1PVC/PPR成本较22H1分别同比-31%/-11%，23年三季度以来PVC/PPR的成本较22年同期同比-14%/-6%，下半年塑料管道毛利率仍有改善的空间。管材产品分地区来看，华东/华南/外销分别实现营收20.85/1.69/7.37亿元，分别同比变动+6.68%/-28.21%/-13.35%。 布局智能制造领域，静待太阳能业务持续放量 23H1公司太阳能业务实现营收5.28亿，同比+1.83%。控股子公司公元新能23H1实现营收5.4亿，同比+2.8%，归母净利润0.4亿，同比+77%，扣非净利润0.37亿，同比+75%。目前公司太阳能业务主要出口欧美国家，公元新能源亦组建国内销售团队，对国内市场进行业务拓展，并考虑拓展太阳能工程领域，静待太阳能业务持续放量。公司积极布局智能化改造和销售智能产品业务，4月公司公告，公司拟以410.27万元受让公元集团持有的元邦智能6%的股权，持有元邦智能的股权由44.11%变更为50.11%，元邦智能主营业务为工业机器人，新兴领域的布局亦有望打造新的增长极。 盈利能力改善明显，现金流表现优异 23H1综合毛利率为22.1%，同比+4.54pct，单二季度毛利率为23.9%，同比+4.92pct；23H1期间费用率为13.09%，同比+0.21pct；销售/管理/研发费用率分别为4.66%/5.55%/3.45%，分别同比变动+0.39pct/-0.04pct/-0.16pct。资产及信用减值损失1.19亿元，较去年同期增加0.12亿元，主要系恒大坏账减值计提。综合影响下23H1净利率为4.96%，同比提升3.28pct，盈利能力改善明显。CFO净额为4.16亿元，同比多流入5.04亿元，收付现比123%/122%，同比+2.1pct/-8.5pct，现金流状况表现优异。 风险提示：原材料涨价超预期；地产政策持续收紧；产能释放不及预期。

公元股份(002641) 公司于8月23日发布2023年中报，上半年实现收入36.41亿元，同降3.34%；归母净利1.71亿元，同增169.66%。上半年公司计提信用减值1.10亿元，恒大的应收账款已累积100%计提减值，未来公司将轻装上阵，维持买入评级。 支撑评级的要点 营收微降，利润率上升带来业绩大幅改善。公司2023年上半年营业收入36.41亿元，同减3.34%；归母净利润1.71亿元，同增169.99%。单二季度公司营收20.46亿元，归母净利润0.94亿元，分别同比下降0.58%，同比增长201.98%。上半年公司经营活动现金净流量4.16亿元，接近2022年全年的4.30亿元水平，现金流量大幅改善。上半年公司毛利率22.13%，同比增长4.54pct；销售净利率4.96%，同比增长3.28pct。上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.66/5.54/3.45/-0.57%，同比分别+0.39/-0.04/-0.16/+0.01pct，费用率略有增长。分业务看，公司上半年PVC/PPR/PE/电器/灯具/其他产品/其他业务分别同比-15.38/+14.92/+11.19/-12.01/+1.83/+24.65/-5.67%，PPR与PE通常用于家装与市政工程，这两块增长良好或表明公司业务结构发生了一定程度变化。 单价下降，销量增加，成本下降，利润率上升，利润改善。上半年公司收入微降，但利润大幅提升，利润率改善较多。我们认为主要原因有二：一是PVC等原材料价格同比下降较多，公司一定程度下调了产品价格，但降价幅度低于成本下降幅度，利润率因而得到提升；二是经历地产下行阶段以及下游对管材质量要求的提升阶段，行业落后产能或已加速出清，上半年地产销售虽仍然偏弱，但公司销量维持增长，或表明龙头集中度正在逐步提升，中小企业的出清或已见效。 恒大减值计提完毕，龙头经营质量提升，轻装上阵再出发。根据公司前期公告，恒大减值已计提完毕，公司加强信用管理，信用减值风险有望收敛，未来轻装上阵可期。随着公司未来逐步拓展消防保护、电力通讯、全屋家装、农业养殖、燃气管网等领域的管材市场，有望拓展公司经营领域，寻找新的增长点，实现轻装上阵再次出发。 估值 根据公司利润改善的情况，我们小幅调整公司盈利预测，预计2023-2025年公司实现营收83.65、92.75、101.44亿元；归母净利5.52、7.35、8.03亿元；每股收益分别为0.45、0.60、0.65元，对应市盈率12.2、9.2、8.4倍。 评级面临的主要风险 PVC成本大幅上升，需求恢复不及预期。

公元股份(002641) 事件 公元股份发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入36.41亿元，同比下降3.34%；归母净利润1.71亿元，同比增加169.66%；扣非后归母净利润1.54亿元，同比增加222.76%。 管道营收小幅下降，毛利率显著提升 2023H1公司管道业务实现营业收入29.20亿元，同比下降4.02%，其中PVC/PPR/PE管材管件分别实现营业收入15.80/5.79/6.24亿元，同比-15.38%/+14.92%/+11.19%。公司管道业务销售金额小幅下降，但其销量有所增加，销量增加主要系1）去年上半年公司主要销售区域华东地区受疫情影响严重，市场需求疲软，销量下降，去年同期基数较低；2）2023年上半年地产竣工端显著修复，带动塑管市场需求回暖，销量增加。2023H1公司销售毛利率22.13%，同比+4.54pct，其中PVC/PPR/PE管材管件的毛利率分别为18.82%/44.80%/19.81%，同比增加4.06pct/5.12pct/1.81pct。毛利率增长显著，其主要原因系上半年原材料价格下降所致。据生意社数据，2023年上半年聚氯乙烯PVC）现货日度均价为5974.59元/吨，同比下降30.67%；聚乙烯PE）现货日度均价为8232.02元/吨，同比下降8.20%；据卓创资讯数据，2023年上半年聚丙烯PP）国内主流市场日度均价为7536.94元/吨，同比下降13.22%。 经营性净现金流明显改善，应收账款坏账减值影响已消除 2023H1公司期间费用率为13.09%，同比+0.21pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.66%/5.54%/3.45%/-0.57%，同比+0.39pct/-0.04pct/-0.16pct/+0.01pct，财务费用率增加主要系汇兑损益增加所致。2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为4.16亿元，由负转正，同比增加566.39%，其主要系材料价格下降所致，公司经营性净现金流明显改善。2023H1公司信用减值损失1.10亿元，同比增加7.25%，主要系恒大应收账款坏账计提所致。公司共有恒大及其成员企业应收账款5.55亿元，2021年和2022年已累计计提坏账准备4.44亿元，剩余1.11亿元已于2023年上半年计提完成，公司在恒大应收账款坏账减值上的风险影响已经消除。 需求逐步恢复，规模效应有望进一步提升 目前公司塑料管道产能达110万吨以上，较去年年底增长10%。当前公司产能利用率相对较低，一定程度上影响公司规模效应。在地产竣工端回暖的背景下，叠加旧房改造的推进及城市管网的建设，预计塑料管道后续市场需求将增加，公司产能利用率有较大提升空间，规模效应将进一步显现，费用管控能力将提高，公司盈利能力有望提升。 投资建议 作为塑料管道行业的龙头企业之一，公司在产品、规模、品牌、渠道等方面均具有明显优势。随着公司产能利用率的提高，规模效应将提升，费用管控能力将增强；预计下半年原材料价格维持较低水平，公司毛利率有望维持高位；此外，恒大应收账款坏账计提已完成，后续在无减值计提影响下，公司业绩有较大提升空间。预计公司23-25年归母净利润为5.38/6.52/7.21亿元，每股收益为0.44/0.53/0.59元，对应市盈率12.70/10.48/9.48倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求恢复不及预期的风险；原材料价格波动超预期的风险。