元隆雅图(002878) 投资要点 事件：2024年公司实现营业收入27.9亿元，同比增长3.65%；归母净利润-1.84亿元，由盈转亏。2025年Q1公司实现营业收入6.85亿元，同比增长15.4%；归母净利润0.25亿元，同比下降13.74%。不转增，不分红。 营销业务保障整体收入持续增长，促销服务业务成为增速第二曲线。2024年新媒体营销行业市场竞争加剧，导致公司相关业务增速放缓，毛利率下降，对24年与25年一季度业绩造成了不利影响。因此，触发该业务实施主体子公司谦玛网络2024年商誉一次性全额计提减值准备1.71亿元，造成公司2024年合并报表出现亏损。但也使公司商誉清零，消除了后续相关风险。另一方面公司毛利率较高的特许业务主要与重大赛会相关，由于24年赛会较少，导致相关收入与毛利减少。 “大IP+科技”战略加速落地，赛会特许业务扩大权益范围。公司持续扩充IP资源储备，形成“国潮”+“国际”的IP矩阵；同时加快IP文创产品开发和渠道扩张，初步形成线下门店+线上电商+新零售的渠道业态。圆明园VR项目进展顺利，公司将持续探索场景化IP运营新模式。赛会特许业务：2025年Q1实现收入1,911.95万元同比增长267.07%，主要由哈尔滨亚冬会特许业务贡献。同时，公司获得2025年成都世运会和大湾区全运会的特许生产和特许零售资质，预计25年赛会特许业务将为公司贡献额外利润。 投资建议：公司相关营销业务稳健增长，促销服务增速显著。当前战略性扩张市场规模，后续规模效应逐步释放毛利率将有所修复。预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.81/1.23/1.67亿元；EPS分别为0.31/0.47/0.64元/每股；PE分别为46.7/30.9/22.6倍；维持“买入”评级。 风险提示：政策不确定性、市场竞争加剧、新业务开拓未及预期等。

元隆雅图(002878) 核心观点 公司制定“大IP+科技”五年战略，加大力度布局自创与授权IP。随着IP与特许/贵金属业务的结合，该业务板块已成为持续并快速增长的2B2C+2C模式，与重大赛会活动结合的模式。预计随着IP授权、开发不断深化，特许纪念品及贵金属业务后续会快速增长，毛利率也显著提升，形成未来新的增长点。2024年巴黎奥运会等众多体育赛会，也将对公司业务带来额外提升。 随着过去三年宏观事件的结束，公司礼赠品（促销品与促销服务）和新媒体营销业务已快速恢复；叠加IP合作与两项业务协同效应的增加，将进一步提升公司产品与服务的竞争力。 新媒体营销行业依然维持高速增长，同时叠加AIGC、元宇宙、数字藏品等新的技术形态，预计公司新媒体营销业务仍将维持较高增速的增长。 公司定增项目预计融资近9亿元，将进一步提升公司研发创新能力；打造智慧中台，实现降本增效与各业务协同的提升，并为公司大IP战略提供更多的资金支持。 国家持续加强对于礼赠品与营销服务合规、标准化政策要求，也利于龙头上市公司开拓客户，提升市占率。 我们预计公司2023-25年归母净利润为1.36亿、2.33亿与4.14亿，2024年与2025年利润增速分别为71.1%和77.4%，根据10月20日收盘价14.47元计算，对应三年PE为23.7倍、13.8倍与7.8倍。未来的主要增长点IP业务将大量新增2B2C及2C业务，有望提升估值。给予公司“买入-A”评级。 风险提示：IP新业务开拓不及预期；宏观经济发展对营销及礼赠品市场的不确定性影响；宏观事件及政策对下游客户与赛会活动的不确定性影响等。

元隆雅图(002878) 业绩总结：元隆雅图发布2021年年报以及2022年一季报，1）公司2021年全年营业总收入22.9亿元，同比增长14.8%；归母净利润1.2亿元，同比下降29.2%；扣非归母净利润为1亿元，同比下降36.6%。2）公司2022年Q1归母净利润为9.8亿元，同比增长120.1%，扣非归母净利润为0.9亿元，同比增长361.4%。 冬奥会特许产品持续高热度，带动业绩持续增长。作为冬奥会特许生产商与零售商，公司推出的“冰墩墩”、“雪容融”毛绒玩具、手办、盲盒、水晶球、钥匙扣等一系列周边商品因北京冬奥会的顺利举办人气爆火。2021年，北京冬奥会特许纪念品和贵金属实现收入2.26亿元，同比增长168.3%，占营收比重近10%；2022年Q1因冬奥会周边产品持续热销，带动一季度公司业绩增长。 客户拓展能力强劲，深挖金融、互联网潜力大客户。2021年公司礼赠品业务实现收入9.96亿元，同比下降12.39%，营收占比43.6%，下降原因主要系公司前五大客户中部分通讯及母婴类客户礼赠营销上投入有所减少，但2021年公司新开拓了小米、快手、拼多多、阳光保险、太平洋保险、中国太平等新客户。从中长期来看，礼赠品市场容量庞大，东奥纪念品出圈提升公司品牌知名度，增强获客能力，未来客户池有望进一步拓展。 谦玛网络高速发展，大新媒体板块值得期待。2021年，新媒体营销业务全年实现收入7.4亿元，同比增长36.7%，营收占比32.2%。公司自2018年收购谦玛网络60%的股份后，从品牌、资金等多维度赋能谦玛网络，助力新媒体营销业务高速发展，其营收从18年的1.8亿元增至21年的7.4亿元，CAGR近60%。谦玛网络的优质客户包括欧莱雅、阿里巴巴、娇韵诗等，同时谦玛网络也是小红书、抖音星图、快手快接单、B站花火的核心服务商。未来公司将以谦玛网络为核心，深度融合礼赠品+新媒体，新媒体业务未来增长可期。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为2亿元、1.8亿元、2.1亿元，对应PE分别为16倍、18倍和16倍。公司为礼赠品龙头企业，“冰墩墩”等冬奥特许商品有望为公司业绩带来弹性，市场影响力或将扩大，叠加公司IP资源不断拓宽。综上，我们维持“买入”评级，建议关注。 风险提示：市场竞争加剧的风险，客户流失的风险，业务整合或不及预期的风险，特许业务或不及预期的风险。

元隆雅图(002878) 投资要点 事件：2月4日冬奥会开幕，吉祥物“冰墩墩”]成为热点话题之一，频上热搜且一“墩”难求，公司为北京冬奥会特许生产商和零售商，有望受到积极影响。 冬奥会特许经营加持，助力礼赠品再上台阶。公司作为冬奥会特许生产商与零售商，亦是唯一一家生产“冰墩墩”、“雪容融”毛绒玩具的上市公司。冬奥会礼赠品包括冰墩墩毛绒玩具、造型手办、饰扣、水晶球，以及冰墩墩盲盒、徽章、贵金属等七大系列均为公司设计、生产并销售的产品。自冬奥会开幕以来，“冰墩墩”发售即卖空；目前公司已组织工厂全面开工生产，全力协调产能配给，多渠道、多产线保障冬奥会特许产品以及传统礼赠品销售。我们认为，冬奥特许商品的持续火爆有望为公司带来一定的业绩弹性。 深耕礼赠品赛道多载，礼赠品业务为主要业绩贡献点。公司2017年登陆A股市场，是中国礼赠品行业第一家A股上市公司，作为核心供应商，长期服务于雀巢、惠氏、欧莱雅、阿里巴巴等百余家国内外知名企业，为客户提供全面的市场营销服务与营销物料解决方案。公司业务开展整体保持平稳，2021上半年，营业收入9.32亿元（+9.8%），其中促销品与促销服务合计营收5.51亿元，占总营收的59.1%，北京冬奥会特许纪念品和贵金属实现收入7073.8万元（+36%），未来有望借助冬奥会势头进一步发展扩大礼赠品业务影响力。 积极拓宽IP资源储备，深化大客户合作。公司拥有环球影业“功夫熊猫”、“马达加斯加”、“颗颗”等系列IP五年使用权，IP开发的衍生产品可在礼赠品、积分兑换渠道营销和销售；公司与高端白酒五粮液签订经销协议，成为其“八方来和”系列文化酒全国经销商，经营模式从大客户服务的2B模式转变到2B和2C并举模式。同时公司积极开拓新领域与新客户，21年上半年新入围小米、快手、拼多多等多家大客户礼赠品供应商，或将助力后续经营业绩的提升。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为1.2亿元、1.92亿元、2.39亿元，对应PE分别为55倍、34倍和28倍，公司为礼赠品龙头企业，“冰墩墩”等冬奥特许商品有望为公司业绩带来弹性，市场影响力或将扩大，叠加公司IP资源不断拓宽。综上，我们维持“买入”评级，建议关注。 风险提示：市场竞争加剧的风险，客户流失的风险，业务整合或不及预期的风险，特许业务或不及预期的风险。

元隆雅图(002878) 事件：2月4日，北京冬奥会开幕，吉祥物冰墩墩迅速走红y]。冰墩墩一“墩”难求，冰墩墩“卖断货”、“供不应求”、“订单排到3月底”等新闻不断。与我们此前发布的冬奥会最全盘点《我们的冬奥会：从国产运动品牌到特许经营商品的狂欢》预测热度一致。 点评： 礼赠品绝对龙头，礼赠品营收占比近六成。元隆雅图是国内整合营销服务行业龙头，服务客户包括世界500强及国内知名企业。公司21H1实现营业收入9.31亿元，同比增长9.81%；其中，礼赠品供应收入和促销服务收入合计5.51亿元，同比下降4.14%，占比59.16%是公司主要收入来源；新媒体营销收入3.09亿元，同比增长40.07%；北京冬奥会特许纪念品和贵金属实现收入7,073.84万元，同比增长35.96%。 特许生产和销售建立核心优势，冬奥会冰墩墩热卖业绩弹性大。元隆雅图被奥组委授予2022年冬奥会特许零售商和特许生产商资质，公司累计向奥组委提交的自主设计的冬奥纪念品达600余款，产品品类非常丰富。目前市场上热销的冬奥特许商品，包括冰墩墩（雪容融）毛绒玩具、造型手办、饰扣、水晶球，以及冰墩墩盲盒、徽章（吉祥物运动造型系列、倒计时系列、民俗系列）、贵金属（开幕式倒计时金银条等）等七大系列均为公司设计、生产并销售的产品。我们认为元隆雅图作为获准生产毛绒和其他材质玩具产品的3家公司中唯一的上市公司将受益于冰墩墩毛绒玩具、盲盒等热门产品的热卖。从天猫平台获得的数据显示，受冬奥会催化，奥林匹克旗舰店的销售额在2月初开始猛增，在开幕式2月4日当天达到最高值1,159.94万元，销售量为10.67万件商品，后由于多数产品售罄，销售额以及销售商品数出现大幅下滑。我们认为特许商品生产商正在加紧生产及补货，预计2月中下旬将有所恢复，部分产品预售至4月30日仍热卖售罄，我们继续看好元隆雅图等公司生产的冬奥热门商品的销售增量及22年业绩弹性。 投资建议：冰墩墩一“墩”难求，冬奥会对相关产业带动符合预期，印证此前我们发布的市场首篇、70页体育产业深度报告《体育强则中国强》投资逻辑。根据元隆雅图证券部工作人员反馈“冰墩墩在冬奥会开幕后的销量，几乎已经赶上前两年整体的销量。”21H1公司北京冬奥会特许纪念品和贵金属实现收入7,073.84万元，2020年北京冬奥会特许业务实现收入5,917.95万元，预计20-21年销量超过2亿。预计22Q1业绩弹性较大，收入增长有望翻倍，21Q1收入基数为4.45亿元。公司整体净利率约为7%，预计净利率也将翻倍增长，21Q1净利基数为2,832万。建议重点关注。 风险因素：热度下降过快；销售不及预期；疫情影响销售；股东减持不可控等风险。

元隆雅图(002878) 事件： 根据公开信息显示，公司生产的北京冬奥会特许商品“开幕纪念金银条”自 2022 年 1 月 4 日在官方特许渠道首发以来，目前已销售收入过亿。此外冬奥会奥林匹克官方旗舰店上许多特许商品已显示断货。根据奥委会规定，此次冬奥会特许商品将持续销售至年 9 月。 公司是 2022 北京冬奥会特许生产与零售商。 公司累计向奥组委提交的自主设计冬奥纪念品达 600 余款，品类非常丰富，包括贵金属；徽章、钥匙扣及其他非贵金属制品；毛绒和其他材质玩具三大热门品类。同时，公司将为冬奥会赛时场馆供应特许商品。此前公司先后取得北京奥运会、上海世博会、南京青奥会、北京世园会等大型国际顶级赛会特许经营权。 公司为礼赠品与新媒体/自媒体营销绝对龙头，创意设计能力、特许与高端 IP 授权是公司核心竞争力。 公司是经北京市经济和信息化委员会认定的北京高精尖产业设计中心，公司自主创意设计多次荣获国际顶级设计大奖——德国 iF 设计奖和红点设计奖，以及代表中国工业设计最高奖项的中国设计红星奖金奖等，以及多项新媒体广告创意行业奖项。除各大国际顶级赛会的特许产品资质外，公司长期根据市场热点签约高端 IP 授权，包括 HelloKitty、哆啦 A 梦、 NBA 等，以及在北京环球影城开业前夕签约环球影业所属多部全球知名电影 IP，为客户提供特许及高端 IP 授权礼赠品与营销服务； 2020 年独家为五粮液集团开发的以故宫元素设计生产的“八方来和”高端礼品酒。 公司成为元宇宙产业委首批成员之一，积极布局元宇宙。 中国移动通信联合会元宇宙产业委员会是全国首个元宇宙机构，直属中国移动通信联合会（隶属于工信部业务指导），公司成为首批 65 家成员单位/8 家上市公司之一；同时公司还是中广协数字元宇宙工作委员会成员之一。公司于 1 月 4 日首发“神兽和五常”数字藏品，采取盲盒形式与五粮液“八方来和”文化酒实物有机结合，尝试打通线上线下 维持“买入”评级。 公司作为独特的可以提供包括礼赠品、新媒体/自媒体营销、特许与高端 IP 授权、数字化SAAS 服务、数字藏品开发与线上线下打通等全场景营销服务的公司，享有巨大的市场空间。近年来公司不断加强设计与研发的核心能力，依托资金与上游供应链优势，更是将业务延伸至与下游客户的产品联合开发与运营领域。为后续公司拓展自有品牌与 2C 业务打下了基础。 2021 年由于设计与研发人员的扩张，并受到疫情与中美关系导致的华为等大客户业务变化影响，或将导致业绩有所下滑。但受益于冬奥会或将对公司 2022 年业绩或有较大提升。 预计公司 2021-23 年归母净利润为 1.20/1.98/2.31 亿元， 对应 PE 分别为 36/21/18 倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 冬奥特许商品销售不达预期的风险等。