锐明技术(002970) 领先商用车产业信息化解决方案提供商，海外营销网络推动全球布局。锐明技术作为一家领先的AIoT智能物联解决方案提供商，深耕商用车领域20余年，逐步在全球市场中建立了稳固的地位。同时，随着AI创新的引领，公司在商用车监控及信息化业务领域持续稳步推进，展现出强劲的增长潜力。随着车联网、物联网和人工智能技术在国内外的蓬勃发展，公司也积极推进国际化布局，通过海外一国一策的销售策略扩大销售网络，已经设立了多家境外子公司办事处。推动企业本地化和创新化，并计划进入欧洲前装市场，未来利润空间可观。锐明技术借助技术优势及行业经验，为后续的持续增长奠定坚实基础。 核心业务优势明显，增长潜力显著。锐明技术的两大核心业务——商用车通用监控和商用车行业信息化产品，均展现出强大的竞争优势。商用车通用监控业务凭借领先的技术和多元化的产品体系，覆盖了广泛的应用场景，在实际应用中，其产品不仅满足了各类商用车的基础监控需求，还在数据采集、分析和应用方面为行业信息化奠定了坚实的基础。与此同时，公司积极布局商用车行业信息化领域，通过提供智能调度系统、车联网平台等高附加值产品，帮助客户提升运营效率，实现精细化管理。两大业务的协同效应为锐明技术的长远发展奠定了坚实基础，也为未来在车联网和智能驾驶等新兴领域的扩展提供了广阔的增长潜力。 行业发展空间广阔，创新技术引领未来。锐明技术凭借深厚的技术积淀与行业洞察，积极布局AI研究架构及云计算+大数据的技术体系，通过集成化解决方案提升产品竞争力。公司的AI三级研发架构通过高效的芯片适配、低能耗高精度算法，以及多场景智能应用，推动了公司产品在车路云领域的深入布局。同时，公司通过云计算和大数据技术，打造了一套完整的系统，涵盖设备接入、音视频服务、安全管理和数据分析。这使得公司能够高效的通过大数据提升交通运营效率和驾驶安全，为客户提供更加智能的集成化交通解决方案。公司利用其技术优势，在国内外市场开辟新的增长点，凭借创新技术的引领将展现出强大发展潜力。 投资建议：锐明技术立足车路云一体化建设机遇，积极布局海内外市场。在国内市场，公司紧跟车路云一体化建设的加速步伐，并受益于政府频出的利好政策，迎来了重要的发展机遇；在海外市场，锐明技术通过成功推广符合欧洲标准的智能化解决方案，正在逐步打开欧洲前装市场的广阔空间。凭借AI技术创新和充足的行业经验，公司有望在车联网和智能交通领域抓住机遇，开辟新的增长空间。在不考虑剥离子公司锐明科技的情况下，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.76亿、3.70亿和5.01亿元，EPS分别为1.56、2.10、2.84元，对应当前股价PE分别为30、22、17倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：海外业务拓展不及预期；汇率波动风险；子公司剥离时间节点存在不确定性及相关数据的可靠性风险。

锐明技术(002970) 事件：公司发布2024年三季报。前三季度累计实现收入19.18亿元，同比增长55.17%；前三季度累计归母净利润2.20亿元，同比增长170.8%；累计扣非归母净利2.02亿元，同比增长174.52%。 Q3业绩增长提速，下游需求旺盛。Q3单季度，公司实现营业收入7.66亿元，同比+65.79%；实现归母净利润0.97亿元，同比+360.26%。Q3收入和利润增速较前两个季度均大幅提升，超出市场预期。截至24Q3末，存货较期初增加2.16亿元，增长65.46%，显示下游需求旺盛，公司积极备货。 主营业务毛利率持续提升，费用率大幅下降。公司前三季度毛利率为39.1%，同比下滑4.3pct，下滑的原因主要是公司外协加工业务的毛利率较低，整体接低了毛利率；如扣除外协加工业务，公司主营业务毛利率已提高至50%多，同比提升了2.9pct。费用率方面，公司24Q3销售/管理/研发费用率分别为7.05%/7.96%/10.05%，分别同比下降了6.15%/4.37%/4.67%，主要得益于公司前期研发架构和组织架构的变革成效开始显现。研发方面，随着公司三级研发架构的落地实施，研发效率及研发质量均提升较快。管理方面，公司不断进行组织架构调整、优化等管理变革，组织效能进一步提升。 海外收入强劲增长，后续增长可期。根据公司投资者关系管理信息，公司前三季度海外业务累计实现收入9.56亿元，同比增长47.9%。公司持续加大海外本地化布局力度，采取“一国一策”的市场策略，海外本地化团队和销售网络持续完善。目前全球商用车信息化渗透率较低，随着海外欧标等安全法规持续落地，市场空间将充分打开，公司作为商用车信息化龙头，有望凭借先发优势进一步扩大市占率。 投资建议：上调盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为23.06/28.91/35.27亿元，归母净利润分别为2.60/3.63/4.67亿元。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，海外业务拓展不及预期，市场竞争加剧，国际贸易摩擦风险。

锐明技术(002970) 事件： 2024年10月22日，锐明技术发布2024年三季度报告，公司前三季度实现营业总收入19.18亿元，同比增长55.17%；归母净利润为2.20亿元，同比增长170.8%。 观点： 单季度业绩增长强劲，全年盈利预期向好。单季度来看，公司2024年单三季度实现营业收入7.66亿元，同比增长65.79%；实现归母净利润0.97亿元，同比增长360.26%。同时，受收入端增长拉动，公司应收账款较期初增长43.61%；存货较期初增长65.46%；年内，公司费用管控能力显著提升。前三季度，公司销售净利率提升至11.61%（同比提升5.07%）。全年来看，我们预计公司备货充裕，经营效率、盈利能力向好，收入增长有一定韧性。 国内、海外双线发力，稳步推进全球布局。公司长期布局海外市场，通过在关键市场设立本地子公司和办事处，以及显著提升本地员工的比例的方式，持续完善海外运营模式。欧标前装业务方面，公司已经与中国主流出口客车厂合作完成认证，后续公司产品销量有望持续受益于客户新车销量增加。欧标后装业务方面，公司PSS法规相关产品在英国通过了拉夫堡大学的第三方检测。 细分赛道龙头，市占率有望进一步提升。2023年数据显示，公司在车队视频管理系统市场份额排名全球第一。同时，公司紧跟时代步伐，立足商用车信息化赛道，凭借自身技术累积，运用大数据和人工智能技术，构建起车辆智能化安全管理新模式，有望以先发优势进一步提升市场份额。 盈利预测及投资评级：公司产品在行业中市占率领先，有望凭借自身技术积累在商用车信息化领域进一步提高市占率。同时，公司持续深化海外布局，海外业务有望迎来毛利率与收入双增长。综上所述，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.40/3.41/4.56亿元，预计公司2024-2026年EPS分别为1.37/1.94/2.59元，当前股价为47.58元，对应2024-2026年PE分别为34.8/24.5/18.4倍。与可比公司德赛西威(002920.SZ)、中科创达(300496.SZ)、道通科技（688208.SH）2024-2026年41.1/31.1/24.0倍的平均PE相比，公司估值低于可比公司平均估值，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：商用车信息化产品推广不及预期；公司生产、发货节奏不及预期；国内市场竞争加剧；海外市场需求不及预期；宏观经济不及预期。

锐明技术(002970) 事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入11.52亿元，同比增长48.83%；实现归母净利润1.24亿元，同比增长104.90%；实现扣非归母净利1.18亿元，同比增长114.45%。 主营业务毛利率稳中有升，费用率持续优化。毛利率方面，公司上半年国内毛利率22.51%，国外毛利率57.45%。整体毛利率为40.74%，同比下滑2.44pct，主要原因是非主业的外协加工业务今年上半年占比较高，拉低了整体毛利率。剔除外协加工的影响，公司主营业务毛利率同比上升了3.25pct。费用率方面，2024H1公司销售、管理、研发费用率分别为9.55%/9.29%/12.50%，分别同比下降了2.47/1.44/1.58pct。公司管理效率持续提升，人员结构得到优化，同时公司前期搭建的三级研发架构带来的研发效率提升正持续显现。 海外收入高速增长，全球化布局持续完善。2024H1，公司实现国外收入6.01亿元，同比增长44.72%。海外销售方面，公司采取“一国一策”的市场策略，在关键市场设立本地子公司和办事处，海外本地化团队和销售网络持续完善。供应链管理方面，越南智能制造工厂不断提高生产效率和品质控制水平，已经成为公司重要的海外生产基地，为全球客户提供高质量的产品。 欧标等法规落地有望为公司带来业绩增长。近两年，欧洲部分国家和地区出台系列行业监管措施来提升商用车的运营安全性。如欧盟于2022年7月颁布的通用安全法规（简称欧标），要求自2024年7月起，所有新车下线上路必须配备可进行盲区监测、防疲劳、防超速、防分心驾驶等欧标产品；如英国伦敦，要求自2024年10月28日起，所有在伦敦道路上运营的超过12吨的重型货车必须安装主动安全系统（PSS）。公司多款产品完成了相关认证，欧标前装业务方面，已经与中国主流出口客车厂合作完成认证，伴随客户新车销量增加，产品销售逐步起量，同时公司积极同欧洲主流车厂接触并推进产品导入。欧标后装业务方面，PSS法规相关产品在英国通过了拉夫堡大学的第三方检测。出租车信息化产品方面，公司相关产品在荷兰率先通过了OIML国际计量标准认证。随着海外相关安全法规相继落地实施，有望为公司带来充分的收入增量。 投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为20.73/25.91/31.10亿元，归母净利润分别为1.96/2.89/4.18亿元。维持“买入”评级 风险提示：下游需求不及预期，海外业务拓展不及预期。

锐明技术(002970) 投资要点： 业绩取得恢复性高增长，毛利率不断提高。2023年，公司实现营业收入16.99亿元，同比增长22.80%；归母净利润1.02亿元，同比增长169.54%。2024年一季度，公司实现营业收入5.02亿元，同比增长37.19%；归母净利润0.53亿元，同比增长120.74%。毛利率不断提升：从2022年39%提升到2023年43%。2023年，公司在积极提前布局的海外市场上，继续推动本地化投入，年内以全资或控制方式在东南亚及中东两地投资了两家子公司，以技术创新为抓手，持续推出能解决行业管理痛点的货运、公交、出租、校车等行业化解决方案，销售重回增长轨道；国内业务在客户刚性需求引导下，也开始恢复性增长。 夯实三级研发架构，提高研发效率。2023年，公司研发投入2.46亿元，占公司营业收入比例14.50%，同比2022年2.82亿元的高强度投入，下降12.55%，研发投入下降3537.39万元，这主要是公司三级研发架构搭建成功落地实施后研发效率提升导致的。公司持续投入的三级研发架构，基础技术平台的复用率超过80%，研发效率进一步提升。公司长期坚持在人工智能领域保持高投入，在车端算法方面，公司在近10个行业提供近80类算法，ADAS、DMS、BSD以及欧标算法等算法都处于行业领先地位。从2022年年底开始投入到大模型的探索和实践，目前大模型已经在自动化标注、自动样本生成（AIGC模型）、自动驾驶、难例样本生成等领域均有落地应用。 推出欧标安全管理解决方案，进一步打开海外业务市场空间。欧盟在近年不断推行智能辅助驾驶技术，并出台相应法规，纳进WVTA认证的强制要求。这些法规的强制实施，使得欧盟市场新车准入工作面临巨大的技术挑战。2023年，公司完成满足欧盟GSRII标准规范的全套安全管理解决方案的开发，并自2023年9月份以来，锐明团队与整车制造厂、认证机构、测试机构通过紧密、高效的配合，在重庆、天津、新疆、西班牙多地开展认证测试与审核，最终在报告期内成功协助整车厂获取WVTA证书及下辖BSIS、MOIS、ISA、DDAW、LDW等单项证书。 持续扩大海外营销网络，充分挖掘海外市场增长潜力。2023年，公司海外地区收入增速为26.87%，中国大陆收入增速为18.67%，海外业务有力拉动公司收入增长。公司不断扩大国际化市场布局，在海外持续成立子公司和分支机构，招募本地员工（公司海外地区的本地员工比例超过30%）。公司已经在海外建立8个子公司及8个办事处，营销网络覆盖全球100多个国家。公司产品已在100多个国家和地区规模销售，并在货运、公交、出租等重点行业领域取得了较高市场占有率。 盈利预测和投资建议。我们认为公司持续投入研发，在商用车辅助驾驶领域的竞争优势持续提升，产品毛利率持续提升；加大对海外市场的拓展，新欧标的推出有望给公司打开市场空间，海外市场的快速发展将有力带动公司业绩的持续高增长。我们预计，公司2024-2026年营业收入分别为21.40/27.08/33.94亿元，归母净利润分别为1.68/2.32/3.11亿元，EPS分别为0.97/1.34/1.80元，给予2024年PE45倍，6个月目标价43.81元，给予“优于大市”评级。 风险提示。公司业务推进不及预期，行业政策风险。

锐明技术(002970) 1、聚焦价值转型修炼内功，研发渠道与供应链能力再提升 过去三年虽然受到外部环境挑战，但公司坚定投入修炼内功。当前时点，我们认为公司的研发体系、全球化营销网络与供应链均取得突破性进展，为后续的高质量增长打下铺垫。 研发方面，公司历时七年打造的三级研发架构实现全面应用，其基础技术平台的复用率超过80%。我们认为随着平台的投入使用，公司能更好应对碎片化场景开发，有望助力公司在细分商用车信息处理解决方案市场拓展。渠道方面，截止2023年公司已在海外设立了8家子公司及8个办事处（22年子公司数量为4家），覆盖全球一百多个国家或地区。 供应链方面，公司在越南的智能制造中心正式投产启用，并希望在24年年底之前，实现销往海外客户的产品在越南工厂生产制造，以确保出海业务的供应链安全。 2、空白区域突破+产品品类扩张，出海业务迎来收获期 根据Berg Insight预测，欧美车载视频信息处理系统市场23~27年CAGR有望达18%。行业具备较高增速的同时，公司在拉美、中东等地区积极挖掘机会。同时公司积极开发警用等垂类行业新品。考虑公司新地区与新品类的扩展，公司海外增速有望高于市场平均水平。 前装跟随国内车厂出海，7月1日欧标执行有望打开长期成长空间。公司目前已和国内多家客车厂合作，助力其出口欧洲，随着24年7月起欧盟国家商用车欧标的施行，公司前装安全系统有望跟随国内车厂出海。欧标为目前全球严苛的安全标准，锐明前装产品价值量与利润空间或较高。考虑欧标施行仍在早期阶段，且锐明为获批供应商，具备技术领先优势，后续欧标产品有望向客运外车型，以及欧洲本土品牌扩展，为公司打开长期成长空间。 4、海外占比提升+研发费用率修复，公司长期净利率有望向15%靠拢公司23年海外业务毛利率达57.36%，国内毛利率为27.34%，推动公司23年毛利率达42.95%，同比提升4.2pct。考虑海外业务增速较高推动其占比提升，公司毛利率有望进一步提升。同时研发费用率方面，公司2023年研发费用率为14.50%，研发费用yoy-12.55%，随着三级研发架构全面应用，研发与管理成本有望得到进一步收敛。参考公司20年在费用控制较好的情况下，净利率达15%，公司盈利能力有望向15%靠拢。 盈利预测与投资建议：考虑公司研发与渠道积极进展，我们认为公司出海业务有望促进公司盈利水平提高。考虑到公司持续推动高质量发展，将原有盈利预测从2024/2025年27.22/34.86亿元营收调整至2024/2025/2026年21.22/26.23/32.22亿元，归母净利润从2024/2025年1.63/2.81亿元调整至2024/2025/2026年2.02/3.01/3.94亿元，维持“买入”评级。 风险提示：海外业务拓展不及预期、竞争格局变化风险、汇率波动风险。

锐明技术(002970) 事件：公司发布2023年年报，收入16.99亿元，同比增加22.80%；归母净利润1.02亿元，同比增加169.54%。 公司发布2024年一季报，收入5.02亿元，同比增加37.19%；归母净利润0.53亿元，同比增加120.74%。 国内外收入进入增长态势。2023年，国内收入实现8.16亿元，同比增长18.67%，而海外收入实现8.83亿元，同比增长26.87%。海外市场在公司持续多年的拓展下，业务基本上进入良性发展阶段，客户购买意愿明显；同时，海外推行一国一策销售策略，营销网络持续扩大。 交通运输车辆增长较快，公司技术储备雄厚。面向商用车型，公司交通运输（货运）收入7.08亿元，同比增长27.19%；交通出行（公交、出租和校车等）收入6.74亿元，同比增长15.54%；前装收入0.44亿元，同比增长102.74%；创新业务0.62亿元，同比增长57.13%。公司的技术、产品和解决方案体系包括基础平台、基础能力和多行业解决方案三部分，能够灵活的面对各种商用车型提供解决方案。 欧洲商用安全市场政策频出。根据欧洲2019年发布的GSRII法规对商用车的要求，新车公告自2022年7月开始，新车上牌自2024年7月开始，需强制配备下面六个智能警告的功能，即行驶区域信息提示系统、盲点信息提示系统、倒车信息提示系统、智能车速辅助系统、司机疲劳预警系统(DDAW)、胎压监测系统。公司长期的技术储备和解决方案将有利深入欧洲市场。 投资建议：公司海外外收入均恢复增长态势。预计2024-2026年公司的EPS分别为1.14\1.67\2.18元，维持“买入”评级。 风险提示：新业务领域不及预期；海外发展不及预期；行业竞争加剧。

锐明技术(002970) 1、全球商用车视频监控解决方案龙头，2023年有望迎来拐点 公司聚焦商用车视频监控解决方案，解决方案涵盖了货运、公交车、出租车、校车、渣土等商用车类别，截至2022年底产品已在100多个国家和地区规模销售，根据2021年Berg Insight报告，锐明在车队视频管理系统（video telematics）市场份额排名全球第一。原材料涨价、汇率波动、疫情等多因素影响下，公司2021、2022年业绩承压，2023年公司货运、出租、公交等传统行业需求快速恢复，公司三级研发架构构建完成，业绩有望迎来向上拐点，2023Q1公司营收3.66亿元，同比增长46.31%，归母净利润2407万元，达到上市以来一季度最高。 2、公司核心竞争力：产品线完备、定制化解决方案能力 在实际项目中，监管部门、车队需要的不仅仅是单一视频监控产品，而是针对应用场景的整体解决方案，商用车视频监控市场需求呈现碎片化、定制化特征，know-how十分重要。公司拥有主机、摄像头（车内、车外）、配件、交互屏、外设等多种产品，结合公司对不同商用车场景理解，形成面向公交车、出租车、渣土车、货车等各种商用车场景的解决方案，形成公司在细分行业的核心竞争力。同时公司在各个商用车领域承接了多个国内外大型项目，具备成熟应用案例。 3、公司将AI应用于商用车，合作保险提供风险识别及管控 商用车解决方案需要应用实现AI技术融合应用，例如安全辅助驾驶（ADAS）、驾驶员状态智能识别（DSM）、盲区监测（BSD）等，公司具备可快速工程化的AI基础算法能力，AI技术覆盖车内和车外场景，产品从设备端到平台端都有AI技术应用，已服务超过全球100多万辆商用车，同时公司布局自动驾驶，封闭场景下L4自动清扫车有望年内落地。 通过引入车辆驾驶数据，UBI保险可帮助车险优化定价模型，帮助车主降低保费。据不完全统计，全球有超过300家保险机构推出UBI车险产品，在美国、英国、意大利的渗透率持续增加。公司开发了业内首个人因大脑系统，可有效降低不良驾驶风险及降低事故率、降低保险赔付率，目前正在墨西哥货运项目上落地，新加坡等地项目也在合同商谈中。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为20.06/27.22/34.86亿元，归母净利润分别为0.91/1.63/2.81亿元，参照可比公司给予公司2024年42xPE，目标市值68亿元，目标价39.5元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：公司海外业务拓展不及预期；国内相关政策落地不及预期；原材料涨价、汇率波动风险；技术研发创新失败的风险；交易异动的风险。