博杰股份(002975) 优质自动化设备企业，步入多元发展新阶段。 ①公司是优质自动化设备企业，产品主要包括测试设备和自动化组装设备。目前业务已涵盖电学、声学、射频、光学测试设备以及自动化测试合组装设备。自动化测试设备主要包括射频、声学、电学、光学、视觉等领域，自动化组装设备包括刚性自动化组装系统以及高速高精度点胶机、LED自动生产设备、自动打包机等产品。 ②拓展服务器/云存储、新能源车、MLCC和半导体设备领域，步入多元发展阶段。公司凭借在3C行业积累的自动化测试、视觉等技术以及快速响应、成本管控等能力，将业务拓展至服务器/云存储、新能源车、MLCC设备和半导体设备领域，正式进入多元发展新阶段，打开公司长期成长空间。 ③公司业绩步入改善通道。2015-2022年，公司营业收入由3.94亿元增长至12.17亿元，CAGR约17.5%；归母净利润由0.24亿元增长至2.02亿元，CAGR约35.6%。2020-2022年，受行业景气度以及屏蔽箱业务影响，公司业绩承压。展望2023年，随着3C行业景气度企稳回升以及新业务发展，公司业绩有望逐步改善。 3C设备稳步发展，服务器、新能源车打造新增长点。 ①AI推动服务器需求增长，服务器检测成为公司新增长点。随着以ChatGPT为代表的AI技术的突破性革新，大数据云服务和算力相关终端设备的更新换代及新增需求增长迅速。公司为客户提供服务器自动化测试设备，已实现全球知名客户的全覆盖，目前已完成在中国台湾地区、越南、墨西哥等国家和地区的业务布局，有望实现快速发展。 ②新能源车检测快速发展。电动化、智能化、网联化、共享化已成为汽车产业的升级方向，其中电动、智能和网联都是通过各种电子元器件组成的功能模块实现的，带来PCBA检测需求增长。公司在OBC、车载摄像头等细分应用领域实现自动化测试和自动化组装的线体设备成功研发并交付，2022年汽车领域营业收入同比增长约50%，新能源车领域收入呈高速增长态势。 发展MLCC和半导体设备，打开公司长期成长空间。 ①MLCC设备百亿空间，进口替代带来发展机遇。MLCC行业稳步增长，根据Paumanok数据，2011-2022年全球MLCC出货量由2.3万亿只增长至5.47万亿只，CAGR为7.49%，根据测算，MLCC设备市场空间约111.3亿元。目前MLCC设备进口依赖度较高，公司推出六面体外观检测机、测试包装编带机、高速测试机、高速叠层机等四款核心制程设备，充分受益于行业发展和国产化趋势。 ②拓展半导体设备，打开长期成长空间。根据QYResearch数据，2022年全球半导体划片机市场规模为117亿元，主要由Disco、东京精密等海外企业占据，国产化空间大。公司通过控股博捷芯布局半导体划片机，拥有较成熟的半导体切割技术，成功研发多款4-6寸、8-12寸及12寸等多款划片机设备，已通过下游客户测试认证，有望实现快速突破。 盈利预测。随着3C自动化行业景气度企稳以及服务器、新能源车、MLCC设备、半导体设备的发展，公司业绩有望逐步增长。预计公司2023-2025年的营业收入分别为14.47、18.36、23.57亿元，归母净利润分别为2.30、3.17、4.25亿元，2023年5月26日股价对应PE分别为24.5、17.8、13.3倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示。行业景气度不及预期的风险；新业务进展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；市场空间测算偏差的风险；报告引用数据更新不及时的风险等。

博杰股份(002975) 主要观点： 2022年业绩符合预期，2023年Q1增大研发投入彰显转型决心公司发布2022年年报，2022年实现营收12.17亿元，同比增长0.23%；归母净利润2.02亿元，同比增长-17.0%；扣非后归母净利润为1.82亿元，同比增长-14.74%。公司2023年Q1实现营收1.94亿元，同比下降25.97%；归母净利润-1055.26万元，同比下降122.92%；公司研发投入4854.58万元，同比增加67.29%。年报符合我们预期，研发投入的增加彰显公司转型决心。 服务器检测设备人工替换+新增需求逻辑，供货英伟达GPU检测技术优势凸显。当前，算力已经成为拉动国家经济增长的核心引擎，服务器作为IT基础设施最核心部件已经成为数字经济的基石。“云产业”是多种技术融合，赋能各行业的产业，整体市场潜在空间超十万亿元。未来几年，在以家居、汽车为代表的消费驱动端和以公共事业、智慧城市为代表的政策驱动端应用市场的继续推动下，全球的云迁移速度仍将保持高速增长。公司通过传统业务积累优质的客户资源，供货英伟达GPU检测设备，布局服务器检测领域，存在人工替换以及未来增量需求的强逻辑。 MLCC设备国产替代优势大，全产线设备布局增加市场份额。随着5G、新能源汽车、AR/VR、光伏储能等多应用需求的不断提升，未来陶瓷电容的市场空间有望加速增长。其中，根据前瞻产业研究院数据，多层陶瓷电容市场规模占整个陶瓷电容器的93%，2021-2026年中国电容器行业市场规模将以4.5%左右速度增长，由2021年的1,214亿元增至2026年的1,513亿元。MLCC核心设备壁垒较高，此前高端的流延机、叠层机、六面检测机等设备主要为日韩企业供应，而目前公司在MLCC产业链布局超过50%价值量的核心设备亦将直接受益于国内市场的发展及实现进口替代。 公司积极转型高端标品设备生产商。公司传统消费电子ICT检测设备全球市占率30%，是该领域的行业龙头。目前积极转型高端标品设备领域，提高市场份额，依靠自身技术优势实现突破。 投资建议 我们看好公司高端标品布局，修改盈利预测为：2023-2025年营业收入为14.60/20.44/28.61亿元；2023-2025年预测归母净利润分别为2.59/3.82/5.18亿元；2023-2025年对应的EPS为1.86/2.74/3.72元。公司当前股价对应的PE为22/15/11倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员流失；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）市场竞争加剧影响毛利率的风险。

博杰股份(002975) 投资要点 投资逻辑：公司是国内]测试和自动化设备的领军企业。1）基本盘业务修复：公司布局消费电子领域自动化测试设备多年，VR/AR大客户的导入有望弥补3C增速放缓的影响。2）业务转型：公司夯实基本盘业务的同时，积极向大数据及云服务、新能源车领域拓展，22H1分别实现70%、200%的高速增长，开启业务成长新曲线。3）国产替代：公司向MLCC、半导体自动化设备拓展，国产替代趋势助力相关业务成长，短期半导体业务有望实从百万级向千万级的跃升。 第一增长曲线：“消费电子+大数据及云服务+新能源车”三轮驱动。1）消费电子：公司在消电领域从电测向射频、声学、光学检测延伸，并向FPC柔板、人眼安全等测试设备拓展。新型移动终端需求的快速增长有望弥补3C增速放缓的影响。2）大数据及云服务：公司具备全工段测试大数据及云服务设备的能力，除传统ICT和FCT，还成功开发BSI和ICTInline等硬板测试系统、推出服务器主板自动化组装测试一站式解决方案。随着AI应用的深化、ChatGPT的推动，下游需求有望持续高增长。3）新能源车：公司射频/5G、视觉、FCT/FVT和测试自动化等产品在新能源车上均有大量应用，并向头部车企批量供货。公司收到客户4D毫米波雷达线体的需求，目前正积极与客户对接、论证，若导入顺利将增厚新的应用需求。 第二增长曲线——被动元件相关业务。子公司奥德维的六面体检测设备检测速度和精度均达到行业领先水平，为公司被动元件板块业务贡献主要收入；测包机也已获得下游客户的认证。公司积极向更高壁垒的设备进军，新发布的高速测试机标志着国内在该设备真正实现了进口替代；即将完成研发的叠层机在多个参数方面已达到客户要求，在国产替代东风下未来放量可期。客户拓展方面，公司已覆盖国内多家头部被动元件厂商，六面体检测设备在大客户的供应份额约70%，客户群体已经逐步向第一梯队海外客户延展。 第二增长曲线——半导体封测相关业务。公司通过并购方式布局半导体赛道，核心的划片机设备在精确性、稳定性等性能方面均达到领先水平，产品已向客户送样、小批量出货。半导体划片机90%以上的市场由日本厂商垄断，目前国产化率极低。未来随着客户导入进一步落地、国产替代逐步推进，中短期内公司该业务有望加速放量。 盈利预测与投资建议：预计2022-2024年公司归母净利润为2.08/2.64/3.90亿元。考虑到新能源车、大数据及云服务下游需求可观，MLCC及半导体相关业务进展顺利且中短期有望贡献业绩、长期有望打开新的成长空间，我们给予公司2023年30倍PE，对应目标价格57.0元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求或不达预期；新产品验证和导入进度或不达预期；技术研发或不达预期。

博杰股份(002975) 测试、自动化设备龙头，专注大数据产业链下游市场 公司依靠前期消费电子测试设备行业龙头优势，积累丰富且优质客户资源，积极拓展AIoT产业链的测试设备，推出具有市场竞争力的大数据算力服务器主板测试设备以及汽车电子设备。 国产替代化落地，打造高端标品设备 公司推出MLCC相关测试设备、叠层机，其中六面外观检测机自上市后增量市场份额保持第一，对标海外竞品优势明显，下游客户囊括了海内外的龙头企业。同时，公司也积极参与半导体设备的研发，主要涉及封装流程以及封装设备，公司的划片机设备精确性和稳定性都处于行业领先位置。 公司积极转型，增加技术投入打造第二增长极 公司作为高新技术企业，专注于工业自动化测试设备。由传统的3C电子测试生产商，积极转型大数据、半导体业务，开拓第二增长极，未来在人工智能普及率提升的背景下，公司的自动化测试设备将成为人工智能领域隐形冠军。 投资建议 我们预计公司2022-2024年分别实现收入12.1/14.52/20.33亿元，同比增长-0.3%/20.0%/40.0%；实现归母净利润2.03/2.57/3.76亿元，净利润增速分别为-16.5%/26.4%/46.4%，毛利率分别为49.9%/50.9%/51.8%；2022-2024年对应的EPS为1.45/1.84/2.69元。公司当前股价对应2022-2024年预测EPS的PE为29/23/16倍。传统龙头积极转型，公司上升空间潜力大，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1）产品创新不及预期的风险；2）应收账款坏账的风险；3）相关政策变化的风险；4）业务增长不及预期的风险。