海象新材(003011) 公司发布23年报及24年一季报 24Q1收入3亿，同减30%，归母净利润0.1亿，同减84%； 23A收入16亿，同减16%；归母净利润0.5亿，同减78%；其中23Q4收入3亿，同减26%，归母净利润为-0.93亿。 23A收入分产品，LVT收入1.7亿，占11%，同增9%；毛利率32%，同增14pct；SPC收入12亿，占72%，同比-22%；毛利率22%，同比-0.5pct；WPC收入2.4亿占15%，同增1%，毛利率30%，同增10pct。 2023年PVC大宗商品价格走势波动趋于平缓，维持在稳定价格区间，原材料PVC树脂粉平均价格减少25.44%，降低了生产成本，提高毛利水平。24Q1公司毛利率23%，同减约7pct；归母净利率3.6%，同减约10pct。客户资源及生产成本优势明显 公司在行业内积累大量优质客户资源；业务覆盖美德英等以欧美为主的发达国家和地区，公司与KINGFISHER、BEAULIEU CANADA、ENGINEERED FLOORS和HORNBACH等境外大型地板品牌商和建材零售商建立良好合作关系。 境外大型企业筛选供应商时要求较高，供应商需通过严格的认证测试方可列入其合格供应商目录，一般客户不会轻易更换长期合作的合格供应商。公司成本优势较明显。一方面，公司是国内主要PVC地板生产商之一，生产规模较大，具有规模优势，可降低产品单位成本；另一方面，由于公司技术水平提高，公司生产设备趋向自动化和节能化，如公司采用的SPC地板原料储备装置、管道输送和自动计量装置可有效提高生产的自动化程度，保障产品质量稳定性的同时节约了大量人力成本。 调整盈利预测，维持“增持”评级 公司产品主要用于建筑物的室内地面装饰，产品功能与传统木地板、瓷砖等地面装饰材料相似。PVC地板具有环保、可回收利用、安装简便、耐磨、防潮、防滑和防火阻燃等优点，深受欧美市场欢迎。 自溯源事项发生以来，公司高度重视并积极采取多种切实可行的办法，助力产品出口，减少海关扣押风险。目前公司正常出口货物，但不排除公司通关仍会受到阻碍的可能；产能利用率受宏观经济、订单情况、市场需求等因素影响，公司将根据市场情况进行调整安排。 考虑公司产品通关仍具备不确定性，且当前产能利用率受订单影响尚未饱和、拖累盈利水平，我们下调盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为0.5/0.8/1.3亿元（24-25年前值分别为1.6/1.8亿），对应PE分别为31/19/12X，维持“增持”评级。 风险提示：中美贸易摩擦风险，汇率变动风险，原材料价格波动风险，发货恢复不及预期风险等

海象新材(003011) 23Q3收入同减30.0%，归母净利同减166.0% 公司23Q1-3收入12.56亿，同减12.3%，23Q1/Q2/Q3收入及同比增速分别为4.33亿（yoy+7.2%），4.90亿（yoy-11.3%），3.33亿（yoy-30.0%）；23Q1-3归母净利1.39亿，同增3.3%，23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速分别为0.67亿（yoy+290.7%），1.11亿（yoy+96.6%），-0.4亿（yoy-166.0%）； 23Q1-3扣非归母1.37亿，同减0.3%，23Q1/Q2/Q3扣非归母净利及同比增速分别为0.67亿（yoy+289.3%），1.10亿（yoy+94.1%），-0.4亿（yoy-163.8%）。 23Q1-3毛利率29.9%同增10.4pct，净利率11.0%同增1.7pct 23Q1-3销售费用率11.8%，同增4.9pct，主要系计提货物召回费用所致；管理（包含研发）费用率6.4%，同增2.1pct，主要系折旧增加所致；研发费用率3.4%，同增1.0pct；财务费用率-0.5%，同增0.5pct，主要系汇兑收益减少所致。本期筹资活动产生的现金流量净额-0.9亿，主要系取得银行借款减少所致。 受限于美国海关溯源要求，全资子公司减产 因美国海关溯源要求，公司所涉行业产品进口商需向美国海关提交原材料供应链溯源资料，具体通关情况由美国海关溯源审查情况决定。为避免可能出现出口货物被美国海关全部扣押的情形，全资子公司越南海欣已主动暂时停止发货，对已发货的产品陆续安排召回，避免通关滞留带来损失。同时，越南海欣调整生产安排，决定减少产量，恢复生产产量时间依据美国海关审查时间。此次大幅减产对公司出口业务造成一定负面影响，23Q3业绩短期承压。 持续开拓外销市场，培育国内市场 公司目前主要面向外销市场，其中欧美国家为主要销售目标市场，市场开拓工作持续推进，针对不同的情况开展针对性营销拓展工作。同时目前国内市场为PVC地板的潜在市场，市场尚未打开，公司将逐步培育国内市场，进一步提升公司市场占有率。 调整盈利预测，给予“增持”评级 公司是目前国内领先的PVC地板生产及出口商,近年来欧美国家和地区PVC地板进口需求持续快速增长。当前，世界经济复苏乏力，全球贸易投资放缓，单边主义、保护主义等风险上升，外需减弱对公司出口业务产生一定负面影响，长期来看净利润主要受原材料和汇率等影响。受到美国海关溯源要求影响，公司Q3业绩短期承压（Q3收入同减30%，归母净利同减166%），因此我们调整盈利预测。预计23-25年公司归母净利1.50/1.64/1.82亿元（前值为3.70/4.13/4.41亿元），EPS分别为1.46/1.59/1.77元/股，对应PE分别为15/14/12x。 风险提示：中美贸易摩擦，出口退税政策变动，汇率波动，原材料价格波动，应收账款回款等。

海象新材(003011) 投资要点 公司发布23H1业绩预告与2023股票激励计划：公司预计23H1归母净利润1.76-1.98亿，同比+137%-166%；扣非1.74-1.96亿，同比+135%-165%，其中23Q2归母1.1-1.3亿，同比+90-129%；扣非1.1-1.3亿，同比+89-128%，Q2业绩超越市场预期。公司同步发布2023年股权激励计划，2023-2025年营收或利润目标为：基于2022年业绩基数（收入/利润）增长10%/20%/40%，授予价格23.39元/股，23年收入增长目标考虑产能释放与当前供需格局预计达成率较高。 供需逆转+原材料+汇兑驱动收入/利润超预期 收入端：Q2收入端预计亦超预期，22Q2海运影响下集中确认收货形成高基数，考虑产能释放节奏，此前我们预估Q2收入增长或存压力，本轮供需格局逆转后，公司产品供不应求，或带动产成品库存下降与国内产能利用率提升，对应Q2收入或有近双位数增长。 利润端：预计Q2利润率环比Q1亦有明显提升主要来源于原材料与人民币贬值两方面。1）原材料：Q1全国电石法PVC原材料均价6226元/吨，Q2下降至5778元/吨，环比下降7pct，以19年成本结构测算，PVC价格每下降1%，可带动毛利率上升0.3pct，对应原材料下跌Q2或有贡献约2pct毛利率提升，2）汇率：我们测算人民币贬值1%对海象等公司Q2净利率都将贡献1%以上提升，人民币Q2环比显著贬值对应提升公司Q2净利率。 预计Q2季度净利率或接近历史最高水平，但行业暂未出现明显调价现象反映供需逆转下的行业生态对公司净利率的强支撑作用。 大客户拓展影响有限，公司净利率中枢预计不受客户结构影响 Q2公司净利率剔除原材料/汇兑影响后预计环比Q1仍维持稳定，符合我们此前判断，23年公司净利率中枢预计不受SHAW大客拓展影响：SHAW大客拓展与订单放量源于22H2，预计公司Q1收入中SHAW大客占比已较高，且SHAW大客虽定价低，但考虑规模效应，实际净利率与中小客户差异或不明显。 关注供需逆转对行业价盘的支撑作用 我们再次强调供需格局逆转对公司全年利润率的强支撑作用，本轮行业越南最大产能退出致供需格局逆转，公司充分享受原材料、人民币贬值对净利率贡献，考虑当前相关禁令尚未有变化，维持此前对行业下半年降价可能性较低的判断，公司高盈利能力有望维持全年。 盈利预测与估值 考虑Q2收入/利润均超预期，我们上调公司盈利预测，预计23-25年实现收入21.75/27.89/32.21亿元，+14.82%/28.22%/15.48%，实现归母净利润3.61/4.39/4.91亿元，+69.67%/21.5%/11.85%，对应当前估值9.5/7.8/7.0X，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争格局恶化，下游需求不及预期，大客拓展不及预期。

海象新材(003011) 投资要点 产能高速扩张，PVC地板龙头崛起 公司自2013年成立以来持续深耕PVC地板ODM生产及出口，产品覆盖LVT、WPC、SPC三大类PVC地板，销往美洲、欧洲、澳洲等发达国家和地区。2017-2022年，公司营收从3.89亿元增长至18.94亿元，CAGR37.24%，归母净利润从0.01亿元增长至2.13亿元，CAGR211.13%。23Q1原材料价格&海运价格下降贡献利润增量。20年上市募资以来公司进入产能快速扩张期。海宁年产2000万平方米PVC地板生产基地建设项目现已完成建设且逐渐投产；越南一厂二厂已实现产能共计1500万平方米PVC弹性成品地板，三厂在二期仍在建设中，规划年产能1500万平米，预计23年中释放产能，公司成长动力充足。 PVC地板优势突出，全球化替代高速进行 需求端：全球地面装饰材料规模持续扩大，15-22年CAGR5.01%，其中PVC地板从多指标综合对比来看性价比优势明显，技术升级逻辑驱动PVC地板快速渗透，21年全球渗透率12.3%。PVC地板需求集中于欧美，分地区看：美国市场为弹性地板最大下游市场，近年来高速增长，片材PVC地板加速替代，21年渗透率21.5%，为节省人工成本生产环节多为外协，进口依赖度高，16-21年进口规模CAGR27.2%，需求持续景气；欧洲市场作为弹性地板起源地，进口依赖度偏低，但随中国等亚太地区供应商快速成长，进口依赖度持续提升，19年达34%。 供给端：中国凭借生产成本和产业链优势，在全球PVC地板市场供给侧占据主要位置，22年中国PVC地板出口额62.60亿美元，14-22年CAGR15.5%。分地区看：美国与中国深度绑定，PVC进口额约59%来自中国；中国亦为德国、英国的PVC第一大进口国。随产品力提升中国在欧美市场市占率有望持续走高。海象新材作为PVC代工地板行业追赶者，在较为分散的市场格局中稳步提高市占率，20年达3.36%。 产能高速扩张夯实增长动能，多维优势保障大客拓展 产品端：SPC地板凭借其无需发泡特点实现对WPC替代，规模效应显现，随技术成熟单位成本逐年下滑，同时高性价比驱动下游需求释放，预计未来SPC仍为PVC地板主要产品。22年公司业务中SPC占比78.10%，产品升级逻辑将持续驱动公司发展。 客户端：经友商验证，以分散大客为主的销售模式使得效率及盈利水平更高。公司成立以来伴随中小客户成长，同时积极布局大客拓展：（1）产能扩张：22年公司国内合计产能1800万平米/年，支撑原有客户需求扩大；越南一厂二厂产能合计1500万平米/年，三厂规划产能1500万平/年，预计23年中逐渐释放。22H2凭借产能加速扩张实现与大客SHAW合作；（2）研究能力及效率突出：公司研发费用率处于行业突出地位，快速完成产品技术迭代，多项专利驱动提高生产效率，人均创收、创立指标优于友商；（3）研发设计能力突出：公司中小客户为主的客户结构充分锻炼了公司研发设计及快速响应能力，叠加研发中心突出优势共同促进大客拓展。 成本端：21年10月以来PVC经历长期大幅降价&22年10月以来海运费明显下滑，公司成本处于历史低位，毛利率上行明显。以19年成本结构测算，PVC价格每下降1%，可带动毛利率上升0.3pct。展望未来，持续看好公司23年盈利表现。 供应链转移受益，23年有望持续超预期 受美国海关对PVC地板原料溯源的影响，行业龙头出口美国货物未能及时通关，对应22Q4/23Q1收入分别下降64%/80%。Shaw等欧美核心品牌商供应链格局由此出现明显转变，公司与SHAW合作力度有望加深，此外伴随越南三厂产能释放公司有望加速大型客户拓展，在行业β压力较大时展现α。 盈利预测与估值 我们预计公司23-25年分别实现营收20.92/26.83/30.98亿元，分别同比增长10.45%/28.21%/15.47%，实现归母净利润3.19/4.21/4.70亿元，分别同比增长49.7%/32.1%/11.6%，对应当前PE分别为9/7/6X。考虑公司产能23年加速释放，PVC成本低位，叠加SHAW供应链格局转变，有望驱动公司持续展现α，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 汇率波动风险；原材料成本大幅上涨风险；在建工厂产能释放不及预期的风险

海象新材(003011) 投资要点 业绩摘要：公司发布年报及一季报。2022年公司实现营收 18.9亿元（+5.4%）；实现归母净利润 2.1亿元（+119.5%）；实现扣非净利润 2.1亿元（+123.3%）。单季度来看，2022Q4 公司实现营收 4.6 亿元（-7％）；实现归母净利润 0.8 亿元（+297.1%）；实现扣非后归母净利润 0.8亿元（+316.3%）。2023Q1公司实现营收 4.3亿元（+7.2％）；实现归母净利润 0.7亿元（+290.7%）；实现扣非后归母净利润 0.7 亿元（+289.3%）。在美国高通胀及俄乌战争影响核心美欧市场需求背景下，公司 22年全年及 23Q1 收入保持稳健增长，彰显经营韧性。 原材料成本下行叠加汇兑收益增加，盈利能力显著回升。2022年公司整体毛利率为 22%，同比+5.3pp，主要由于原材料 PVC树脂粉价格自 22Q2以来持续下跌。分产品看，LVT地板毛利率为 17.7%（+1.3pp）；SPC地板毛利率为 22.7%（+5.5pp）；WPC 地板毛利率为 19.9%（+6.5pp），SPC 和 WPC 毛利率改善更明显，主要由于以上两品类产品原材料占比更高。费用率方面，2022年公司总费用率为 11%，同比-1.3pp，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 7%/2.1%/-0.6%/2.5%，同比+0.3pp/+0.1pp/-1.6pp/-0.2 pp。财务费用率减少主要受益于人民币汇率贬值，汇兑收益增加。综合来看，公司净利率为11.2%，同比+5.8pp。单季度数据来看，2022Q4毛利率为 29.9%，同比+20.7pp；净利率为 17.2%，同比+13.2pp。2023Q1 毛利率为 30.1%，同比+14.8pp；净利率为 15.5%，同比+11.3pp。展望后续来看，PVC 等大宗原材料预计价格稳定，公司毛利率有望继续保持同比改善趋势。 中高端产品增长较快，产品结构持续优化。分产品看，2022年 LVT地板营收达到 1.6亿元（-36%），营收占比 8.2%；SPC地板营收达到 14.8亿元（+11.2%），营收占比 78.1%；WPC地板营收达到 2.4亿元（+17.2%），营收占比 12.7%。其中生产规模优势更强，销售价格更高的 SPC、WPC地板保持较快增长，产品结构持续优化。面对复杂多变的外部环境，公司继续优化工艺、降本提效，积极推动产品研发和市场拓展，保持公司产品竞争力。 大客户增长较快，客户粘性强。分地区看，外销营收达到 18.8 亿元（+5%），内销收入 1669 万元（+78.9%）。前五大客户销售额 8 亿元（+28.7%），占比42.1%，其中第一大客户销售额 3 亿元，占比 16%，公司在核心客户份额较快提升。产能方面，公司 2022年产能 32.7万吨，在建产能 16.8万吨，产能储备充足，随着越南第三工厂逐步投产，新增产能将助力公司提升供应能力，及时满足客户订单需求。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 2.91元、3.45元、4.07元，对应 PE 分别为 9 倍、7 倍、6 倍，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，中美贸易摩擦加剧的风险，海运费回落不及预期的风险，产能投放进展不及预期的风险。

海象新材(003011) 收入稳健增长，盈利能力持续改善。公司发布22年年报及23年一季报，22年营收18.94亿元，同比+5.4%，其中Q3/Q4营收分别4.76亿/4.62亿元，同比分别+0.3%/-7.0%，22年国际经济形势、俄乌冲突的不利影响下，收入增长承压。23Q1公司营收4.3亿元，同增7.2%。22年公司归母净利润2.13亿元，同比+119.5%，净利率11.2%，同比+5.8pct，其中22Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润分别为1721/5719/5887/7957万元，净利率分别为4.3%/10.4%/12.4%/17.2%，盈利持续改善。23Q1归母净利润6724万元，同比+290.7%，净利率15.5%，同比+11.3pct。 SPC、WPC地板收入增长10%以上，费用端控制稳定。22年公司LVT地板/SPC地板/WPC地板产品营收分别为1.6/14.8/2.4亿元，同比分别-35.96%/+11.17%/+17.19%，毛利率分别为17.7%/22.7%/19.9%，同比分别+1.3/+5.5/+6.5pct，销售均价分别为41.26/59.17/88.20元/平米，同比分别+0.0%/+5.9%/9.1%。毛利率更高的SPC地板、WPC地板产品营收稳步增长，有助于盈利结构改善，汇率影响下产品平均售价上涨。期间费用中，22年公司销售/管理/财务/研发费用分别为13297/3905/-1093/4744万元，分别同比+10.89%/+11.75%/-161.39%/-1.48%，其中财务费用大幅下降，主要因22年汇兑收益3599万，21年为汇兑损失393万。 收入增速领先行业，新增大客户SHAW。22年公司境内营收0.17亿元，同增78.88%，境外营收18.78亿元，同增5.01%。22年中国PVC地板出口额415亿元，同比下滑4%，公司增速表现优于行业，持续推动大客户业务。22年公司新增大客户SHAW销售额3.02亿元，是公司最大客户，第二大客户1.92亿元。22年前五大客户销售额合计7.98亿元，同增29%，占比42.1%，同增7.6pct。公司客户结构较为分散，客户粘性强，抗风险能力较强。 盈利能力持续修复，22年毛利率22.05%，同增5.3pct。其中22Q1/Q2/Q3/Q4毛利率为15%/20%/22%/30%，23Q1毛利率为30%。毛利率逐季度改善主要原因：（1）22H2PVC粒子平均采购价6.44元/kg，较22H1下降23.7%，同比下降26.2%，原材料价格持续回落贡献利润弹性。（2）耐磨层逐步自产&原材料价格下行，22H2耐磨层成本价8.36元/kg，较22H1下降17.0%，同比下降24.6%。（3）汇率方面，22年美元中间价6.96，同比提升8.5%，公司产品以美元结算，人民币贬值对公司收入产生正向贡献。 卡位海外稀缺产能，23年越南持续新增投产。22年公司橡胶和塑料制品业产品产量3020万平方米，同比-12.05%，LVT地板/SPC地板/WPC地板产量分别342/2398/280万平方米，同比分别-45.2%/-6.4%/+13.2%。截至22年末，公司固定资产7.1亿，同增7.89%，在建工程3.6亿，同减2.38%。目前公司募投项目年产2000万平方米PVC地板生产基地已完成建设，将基于产能规划和实际销售需求逐步投产。公司在越南三个生产基地中，一厂、二厂已实现产能共计1500万平方米PVC弹性成品地板，越南三厂在建工程产能规划为1500万平方米，三厂二期建设积极推进中。上游原材料方面，公司在越南投入的IXPE生产线以及耐磨层生产线将于23年年中逐步释放产能。 盈利预测与估值：我们看好PVC地板海外渗透率持续提升，行业整体面临压力的背景下，供给端中小产能或将逐步出清，公司作为细分赛道龙头，收入规模有望伴随产能释放持续增长，市场份额将进一步提升，考虑原材料价格下行，公司盈利能力显著改善，我们调整公司盈利预测，预计23-24年归母净利润为2.95/3.52亿元（原预计分别为2.86/4.15亿元），同比+38.72%/19.2%，对应PE为9x/8x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格持续高位，海运运力紧张，海外需求不及预期，产能投放不及预期等。

海象新材(003011) 事件： 公司发布2022年三季报：2022年前三季度实现营业收入14.33亿元，同比增长10.10%；归母净利润1.33亿元，同比增长73.23%；扣非归母净利润1.36亿元，同比增长76.20%。2022年第三季度实现营业收入4.76亿元，同比增长0.30%；归母净利润0.59亿元，同比增长142.02%；扣非归母净利润0.62亿元，同比增长128.65%。 美欧市场形势致使行业出口下滑，公司单季度收入增速放缓 分季度看，22Q1-3公司分别实现营收4.04/5.52/4.76亿元，同比增长11.46%/19.07%/0.30%；分别实现归母净利润0.17/0.57/0.59亿元，同比变化-32.69%/+111.50%/+142.06%。根据海关总署数据，2022Q3中国出口氯乙烯聚合物制铺地制品104.66亿元，同比下降8.00%，美国高通胀及俄乌战争影响核心美欧市场需求，致使公司单季度收入增速放缓。 原材料成本下降致利润率提升，汇兑损益增加致财务费用下降 盈利能力方面，2022Q3公司毛利率/净利率分别为22.02%/12.36%，较2021Q3分别同比+4.30/+7.24pcts，较2022Q2分别环比+1.57/+2.00pcts，PVC树脂粉成本占比在1/3左右，随着PVC价格于4月起持续下跌和库存高价原材料的持续消耗，公司毛利率持续提升，当前PVC价格仍保持下行趋势，公司毛利率有望进一步提升。费用率方面，2022Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.03%/2.16%/2.65%/-2.98%，分别同比-1.40/+0.45/-0.04/-3.07pcts，财务费用下降主要系人民币贬值造成汇兑损益大幅增加所致。 积极扩张产能满足市场需求，支持业绩长期增长 2021年公司LVT/WPC/SPC的产量分别为623.94/247.53/256.28万平方米，分别同比增长34.92%/10.04%/65.61%，产能利用率分别为94.25%/102.61%/92.95%，公司一直接近满负荷生产状态。随着募投项目“年产2000万平方米PVC地板生产基地建设项目”及越南第三工厂逐步投产，新增产能将助力公司突破现有产能瓶颈，成为长期业绩增长重要支撑点。 投资建议与盈利预测 公司为国内领先的PVC地板生产商和出口商，产能扩张节奏清晰，伴随原材料成本下降，叠加产品力不断提升，盈利水平有望持续提升。我们预计公司2022-2024年营收分别为22.76/28.70/35.73亿元，归母净利润分别为2.03/2.68/3.51亿元，EPS分别为1.97/2.61/3.42元/股，当前股价对应PE分别为13/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示 中美贸易摩擦风险、出口退税政策变动风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、应收账款回款风险、新冠肺炎疫情风险、市场需求变动风险。

海象新材(003011) 21H1利润增速靓丽，收入稳健增长，伴随海运费持续下行，发货节奏趋于稳定。上半年公司实现收入9.56亿元，同比+15.7%，其中Q1/Q1分别实现4.04、5.52亿元，同比增长11%、19%。上半年实现归母净利润0.74亿元，同比增长41.42%，其中Q1/Q1分别实现0.17、0.57亿元，分别同比下滑33%、增长111%。上半年实现扣非后归母净利润0.74亿元，同比增长47.56%。 SPC产品收入占比持续提升，内销业务实现靓丽增长。22H1SPC产品实现收入7.3亿元，同比+24%，WPC产品实现收入1.3亿元，同比+25%，LVT产品实现收入0.86亿元，同比下滑31%。内销业务增长靓丽，上半年公司内销实现收入891万元，同比+201%。 伴随人民币贬值，盈利能力逐步修复，耐摩层逐步实现自产，伴随PVC原材料价格回落，下半年盈利能力有望持续筑底回升。22H1毛利率18.29%，同比下滑2.45pct，环比显著修复，Q1、Q2单季度毛利率15.33%、20.45%。22H1销售、管理、研发、财务费用率分别为6.97%、1.72%、2.31%、-0.06%，其中销售费用率下滑2pct。22H1净利率7.8%，其中Q1\Q2净利率4.3%、10.4%，单季度净利率显著修复。公司重视技术创新，耐磨层研发项目完成，生产端具备一定向上整合能力。耐磨防滑PVC透明料研发项目已完成，预计优先满足自用，从而提升市场竞争力。 盈利预测与评级：我们看好PVC地板海外渗透率持续提升，行业整体面临压力的背景下，供给端中小产能或将逐步出清，公司作为细分赛道龙头，收入规模有望伴随产能释放持续增长，市场份额将进一步提升，预计22-24年归母净利润为2.11/2.86/4.15亿元，同比+118%/+36%/45%，对应PE为12x/9x/6x，维持“增持”评级。 风险提示：客户集中度较高的风险、原材料价格波动风险、募投项目进度不及预期、汇率波动风险、海外贸易政策变化风险等；

海象新材(003011) 投资要点 业绩摘要：2022 年上半年公司实现营收 9.6 亿元，同比+15.7%；实现归母净利润 0.7 亿元，同比+41.4%；实现扣非净利润 0.7 亿元，同比+47.6%。单季度来看，2022Q2 公司实现营收 5.5 亿元，同比+19.1 ％；实现归母净利润 0.6 亿元，同比+111.5%；实现扣非后归母净利润 0.6 亿元，同比+120.1%。在海外需求承压背景下，公司仍表现出稳健增速，业绩增长亮眼。 费用控制良好，Q2 盈利能力显著提升。报告期内，公司整体毛利率为 18.3%，同比-2.5pp ，主要由于收入准则变化、部分出口运输费用转计营业成本，以及PVC 等原材料价格同比处于高位。费用率方面，2022H1 公司总费用率 10.9%，同比-3.6pp ； 销售费用率为 7%，同比-2pp ，主要由于疫情导致参展费用等减少；管理费用率为 1.7%，同比-0.3pp ；财务费用率为-0.1%，同比-0.8pp ，主要系报告期内人民币汇率贬值， 汇兑收益增加所致； 研发费用率为 2.3 %，同比-0 .4pp 。综合来看，公司净利率为 7.8%，同比+1.4pp 。单季度数据来看，2022Q2 毛利率为 20.5%，同比+0.1pp ；净利率为 10.4%，同比+4.5pp 。随着 6 月原材料价格下降，预计下半年盈利能力逐渐修复。2022 年上半年公司经营性现金流净额为 0.5 亿，同比转正；应收款项 4.2 亿，同比+39.6%。 海外市场增长稳健，增速高于行业平均。分地区看，2022H1 内销/ 外销的收入分别为 0.09/9. 5 亿元，同比+201.4 %/+15.1 %。境外增长稳健，2022 年 1-6 月中国 PVC 地板累计出口金额同比增长 12.9%，公司外销增速略超过行业平均水平，市场份额有所提升。从产能布局来看，公司目前越南工厂产能充足，越南三期工厂土建已经完成，预计随着疫情影响减弱，设备进场及人员有望较快就位，产能逐渐释放。 WPC、SPC 产品保持高增长，产品力优势凸显。分产品看，2022H1 公司 L VT产品/ WPC 产品/ SPC 产品/其他产品分别实现营收 0.9 /1.3/7.3 亿元，同比-31%/+25 .1 %/ +24%。其中较高端的 WPC 、SPC 产品保持较高增速，收入占比持续提升，主要由于下游客户需求有品质升级的趋势。上半年 L VT/ WPC/SPC产品毛利率分别为 15%/16.6%/18.8%，同比-7pp/-0.1pp/-2.3pp，毛利率较高的WPC/SPC 产品增速更快，有助于公司总体毛利率结构性改善。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 1.96 元、2 .62 元、3.45 元，对应 PE 分别为 13 倍、10 倍、7 倍，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，中美贸易摩擦加剧的风险，海运费回落不及预期的风险，产能投放进展不及预期的风险。

海象新材(003011) 事件： 公司2022年上半年实现营业收入9.56亿元，同比增长15.73%；归母净利润0.74亿元，同比增长41.42%；扣非归母净利润0.74亿元，同比增长47.56%；基本每股收益0.72元/股，同比增长42.08%。2022年第二季度实现营业收入5.52亿元，同比增长19.07%；归母净利润0.57亿元，同比增长111.49%；扣非归母净利润0.57亿元，同比增长120.14%。 国元观点： 新兴SPC与WPC地板营收占比提升，持续优化产品结构 2022H1，公司LVT/WPC/SPC产品分别实现收入0.86/1.34/7.27亿元，分别同比-30.95%/+25.05%/+23.99%，占整体营收的比例分别为8.98%/13.96%/76.00%，分别同比-6.07/+1.04/+5.06pct，毛利率分别为15.02%/16.57%/18.80%，分别同比-7.00/-0.13/-2.31pct，WPC和SPC产品毛利率更为稳定，收入占比明显提升。 原材料成本回落下毛利率环比改善，整体费用控制得当 2022Q2公司毛利率/净利率分别为20.45%/10.36%，较2022Q2分别同比+0.09/+4.53pct，较2022Q1分别环比+5.12/+6.10pct，毛利率改善主要系PVC树脂粉原材料价格下降等所致。2022Q2公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.13%/1.62%/2.41%/-0.81%，分别同比-2.54/-0.13/-0.22/-1.89pct。销售费用的下降主要系新冠肺炎疫情影响公司海外参展、出口费用下降；管理费用的下降主要系公司管理过程中的业务招待费用下降；研发费用的下降主要系产品研发材料费用与燃料动力费用下降；财务费用下降主要系人民币贬值，汇兑收益增加。 盈利能力有望持续提升，新产能支持业绩长期增长 PVC树脂粉成本占比在1/3左右，随着PVC价格于4月起持续下跌，公司盈利能力将持续明显改善。随着募投项目“年产2000万平方米PVC地板生产基地建设项目”及越南第三工厂逐步投产，新增产能将助力公司突破现有产能瓶颈，成为长期业绩增长重要支撑点。 投资建议与盈利预测 公司为国内领先的PVC地板生产商和出口商，产能扩张节奏清晰，伴随原材料成本下降，叠加产品力不断提升，盈利水平有望持续提升。我们预计公司2022-2024年营收分别为22.76/28.70/35.73亿元，归母净利润分别为2.03/2.68/3.51亿元，EPS分别为1.97/2.61/3.42元/股，当前股价对应PE分别为12/9/7倍，基于公司盈利能力持续改善，上调至“买入”评级。 风险提示 中美贸易摩擦风险、出口退税政策变动风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、应收账款回款风险、新冠肺炎疫情风险、市场需求变动风险。