卫宁健康(300253) 摘要： 事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年实现营业收入12.24亿元（+2.68%），归母净利润0.30亿元（+81.83%），扣非归母净利润0.21亿元（+147.62%），经营性现金流净额-0.85亿元（+70.30%）。2024Q2实现营业收入7.29亿元（-1.81%），归母净利润0.14亿元（-83.09%），扣非归母净利润0.13亿元（-55.77%），经营性现金流净额0.24亿元（+112.45%）。 互联网医疗健康业务收入高增，亏损大幅减少：分业务来看，2024上半年公司医疗卫生信息化业务收入10.46亿元，同比下降2.12%，其中：核心产品软件销售及技术服务业务收入9.02亿元，同比增长1.83%；硬件销售业务收入1.44亿元，同比下降21.18%。互联网医疗健康业务收入1.78亿元，同比增长44.25%。该业务板块三家主要公司经营情况均大幅改善：纳里股份/环耀卫宁/卫宁科技分别实现收入0.81/1.02/0.94亿元，分别同比增长125.10%/17.30%/187.64%；净利润为-1924/206/-5843万元，亏损分别同比减少44.43%/105.03%（由亏转盈）/14.97%。纳里股份拓展基于实体医院面向C端的运营方向，今年上半年面向C端业务日HTTP最高访问量达12多亿次，月活跃用户数超过3,000万。卫宁科技签订合同金额约1.26亿元，较上年同期增长约60%，截至2024年6月底，已有22个省级医保信息平台一期项目完成验收，并成功验收上海省平台二期的项目，山西、天津、辽宁、广东及新疆兵团已进入省平台二期承建中，于二季度末签订了海南省平台二期项目的合同；在医院业务方面，在省平台项目建设的重要省份进行了医院的医保费用预警分析系统、DRG/DIP系统的多种业务模式的推广；在商保业务方面，持续为已服务的城市惠民险项目提供新一期的系统与服务。 毛利率相对稳定，期间费用大幅下降：2024年上半年公司毛利率为41.35%，相比去年同期提升0.68pct。其中，软件销售毛利率为49.28%（+0.05pct）；硬件销售毛利率为7.93%（-5.24pct）；技术服务毛利率为52.25%（+2.79pct）；互联网医疗健康毛利率为22.67%（+3.09pct）。2024H1公司期间费用率为35.17%，相比去年同期大幅下降10.67pct，主要是销售费用及研发费用下降较多。由于2024H1人工成本降低及子公司环耀卫宁业务推广费用减少，公司销售费用率13.64%，相比去年同期减少6.90pct。研发费用率11.23%，相比去年同期减少3.06pct。同时，由于销售回款增加，公司2024上半年经营性现金流净额-0.85亿元，较去年同期增长70.30%。 WiNEX产品化能力提升，践行“出厂即可用”交付创新：2024年上半年公司在全国已累计拥有数百家WiNEX客户，山东大学第二医院、赣南医科大学附属第一医院、大同市第五人民医院、广东医科大学附属东莞第一医院等多家大型综合医院顺利上线新一代产品WiNEX。同时，公司在智慧医院、医共体/医联体、基层卫生等领域新增20余个千万级项目。智慧医院评级方面，新增助力包括福建省立医院、北京大学人民医院、山西省人民医院、上海市中医医院、江苏省中西医结合医院等11家医院顺利通过电子病历应用水平五级及以上评级。 投资建议：我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入37.36/43.49/49.07亿元，同比增长18.11%/16.40%/12.83%；实现归母净利润5.63/7.15/8.56亿元，同比增长57.41%/26.93%/19.66%；当前股价对应PE分别为20.40/16.07/13.43倍。维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求不及预期的风险，政策不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

卫宁健康(300253) 投资要点 投资事件：近日公司发布2023年报及2024年一季报：（1）2023年营业收入31.63亿元，增速2.28%，归母净利润为3.58亿元，增速229.49%；（2）2024年一季度营业收入为4.94亿元，增速10.09%，归母净利润为0.17亿元，增速126.16%。 医疗IT业务维持高增长，盈利能力改善。2023年医疗IT业务收入28.49亿元，同比增长12.66%，高于收入增速2.28%，医疗IT收入占总收入比例高达90.05%。2024年Q1医疗IT收入达4.44亿元，同比增长16.81%，高于收入增速10.09%；2024年Q1医疗IT新签订单合同金额增速高达15%左右，较2023年有所加速。公司医疗IT业务维持较高增长，业务成长性良好。并且公司推动运营效率提升，控本降费效果明显，净利润边际改善显著，2023年净利润增速达229.49%，2024年一季度净利润为0.17亿元，去年同期为亏损0.64亿元，实现扭亏为盈，公司盈利能力提升。 互联网医疗业务持续推进，2023年创新业务减亏明显。云医方面，截止2023年底纳里健康提供的互联网医疗服务的医疗机构数突破1万家，月活用户规模超过2400万。2023年收入达1.53亿元，同比增长1.5%，净利润为亏损0.23亿元，实现减亏。云药方面，公司进行业务模式调整，调整低毛利业务线。2023年实现收入2.12亿元，同比下滑53.61%，净利润为亏损0.59亿元，减亏超1亿元。云险方面，公司积极拓展省级医保信息平台二期及飞检和TPA服务类业务。2023年新签订单2.68亿元，同比增长122%，收入2.02亿元，同比增长26.84%，净利润为亏损1.14亿元，实现明显减亏。2023年创新业务共亏损1.96亿元，去年同期为亏损3.54亿元，减亏明显。 公司加大研发投入力度，医疗大模型产品落地情况良好。公司重视研发投入，加强对新技术新产品的研发工作。2023年公司研发投入规模达到6.97亿元，占收入比例高达22.04%。在医疗AI研发方面，2023年10月份公司正式发布医疗垂直领域大模型WiNGPT和医护智能助手WiNEX Copilot。WiNEX Copilot已经落地100多个临床应用场景，涵盖辅助诊断、内容生成、信息抽取、内涵质控等多个医学场景。 投资建议：由于宏观形势变化以及公司加大AI研发投入等因素影响，我们对公司盈利预测进行调整。调整前，我们预计公司2024/2025年收入分别为45.55/55.41亿元，净利润分别为6.00/8.17亿元。调整后，我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为36.69/43.10/49.40亿元，净利润分别为5.50/7.00/8.80亿元，对应PE分别为25.8/20.3/16.1倍。考虑公司业绩高增长以及估值处于较低水平，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢

卫宁健康(300253) 事件： 公司于2024年4月18日收盘后发布《2023年年度报告》，于4月26日收盘后发布《2024年第一季度报告》。 点评： 2023年营业收入实现稳健增长，盈利能力显著回升 2023年，公司聚焦业务发展方向，不断优化组织机制和人才结构，人员规模及各项费用得到阶段性的合理管控，全年实现营业收入316342.48万元，同比增长2.28%；实现归母净利润35795.91万元，同比增长229.49%；实现扣非归母净利润33257.22万元，同比增长178.51%。分行业来看，医疗卫生信息化行业实现收入28.49亿元，同比增长12.66%，毛利率为47.98%，其中：核心产品软件销售及技术服务业务收入同比增长14.59%，硬件销售业务收入同比增长4.00%；互联网医疗健康行业实现收入3.12亿元，同比下降44.53%，毛利率为17.46%，同比提升7.51个百分点。2024年第一季度，公司实现营业收入4.94亿元，同比增长10.09%，实现归母净利润0.17亿元，实现扣非归母净利润0.09亿元。 持续加大技术创新，推动医疗大模型应用落地 2023年，公司研发投入达6.97亿元，同比增长11.47%，占营业收入的比例为22.04%。公司积极推动以大模型为代表的新质生产力在医疗领域落地。2023年1月，公司启动医疗垂直领域大模型的研发工作；10月，正式发布医疗垂直领域大模型WiNGPT，并以医护智能助手WiNEX Copilot的形态内置于全系列产品中。WiNEX Copilot致力于成为医护好帮手，已集成涵盖医院管理、医生增效以及患者端等100多个临床应用场景，为医护人员提供全面的智能知识服务。年内，WiNEX Copilot病历文书助手、影像报告助手等智能应用已在北京、上海等地的头部医院推进落地，在医疗领域大模型应用方面形成了比较优势。 互联网医疗健康业务仍在投入阶段，卫宁科技订单翻倍增长 互联网医疗健康方面，纳里股份实现收入1.53亿元，同比增长1.50%；环耀卫宁实现收入2.12亿元，同比下降53.61%；卫宁科技实现收入2.02亿元，同比增长26.84%。2023年，卫宁科技签订合同约2.68亿元，较上年同期增长约122%。由于受部分医保、医院项目招投标延迟等影响，同时由于卫宁科技仍处于销售拓展、研发投入较大的阶段，综合导致2023年仍处于亏损状态。 盈利预测与投资建议 公司致力于提供医疗健康卫生信息化解决方案，不断提升人们的就医体验和健康水平，未来持续成长空间广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为36.25、41.07、45.88亿元，归母净利润为5.15、6.51、8.00亿元，EPS为0.24、0.30、0.37元/股，对应的PE为29.45、23.31、18.96倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。 风险提示 技术与产品开发风险；行业竞争进一步加剧的风险；公司规模扩张带来的管理风险；人才流失风险；收款及经营业绩的季节性波动风险；商誉减值风险。

卫宁健康(300253) 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告，实现营业收入31.6亿元，同比增长2.3%；实现归母净利润3.6亿元，同比增长229.5%；实现扣非归母净利润3.3亿元，同比增长178.5%。 医卫信息化收入稳健增长，人效提升利润恢复亮眼。1）医卫信息化业务：2023年实现收入28.5亿元，同比增长12.7%，其中核心产品软件销售及技术服务实现收入23.7亿元，同比增长14.6%。虽然客观因素对行业订单释放产生一定影响，公司医疗卫生信息化业务新签订单合同额同比仍然呈现增长趋势。2）互联网医疗业务：2023年实现收入3.1亿元，同比下滑44.5%，其中卫宁科技新签合同金额达到2.7亿元，同比增长122%。公司互联网医疗业务仍处于销售拓展、研发投入阶段，但积极进行战略调整，亏损同比减少44.6%。此外，报告期内公司进行人员优化调整，2023年人均创收50.6万元，同比提升12.8%；综合毛利率达到45.0%，同比提升1.31pp，期间费用率达到32.9%，同比减少1.46pp，助推盈利能力快速恢复。 “1+X”战略升级推进，WiNEX标杆持续落地。公司持续推进“1+X”战略，2023年WiNEX拓展数百家客户，助力北京大学人民医院、陆军军医大学第一附属医院等标杆客户项目上线，并形成一整套系统化、可复制的开发、部署机制，推动WiNEX向敏捷交付的方向迈进。同时，公司WiNEX DnA（数据平台）架构全新升级，成功赢得陆军军医大学驻渝4所医院集成平台和数据中心、南方医科大学深圳医院医疗数字中台建设项目及医院运营决策支持系统等项目。报告期内，公司在智慧医院及医院平台、医共体/医联体、基层卫生等领域新增60余个千万级项目。 前瞻布局AI+医疗信息化，下游景气复苏值得期待。2023年10月，公司正式发布医疗领域垂直大模型WiNGPT，并以医护智能助手WiNEX Copilot的形态内置于全系列产品中，已集成涵盖100多个临床应用场景，并在北京、上海等地的头部医院推进落地。根据IDC，2022年公司在国内医院核心系统的份额达到12.3%，连续三年排名第一，龙头优势明显。我们认为，伴随下游需求侧修复，公司业绩有望迎来加速。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为0.23元、0.33元、0.45元。考虑到医疗信息化建设有望迎来新一轮投入周期，公司作为行业龙头有望受益于困境反转后的集中度提升，基本面拐点在即，给予2024年40倍PE，目标价9.20元，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进力度不及预期、医院内生改革动力不足、行业竞争加剧等

卫宁健康(300253) 核心观点： 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入31.63亿元，同比增长2.28%；实现归母净利润3.58亿元，同比增长229.49%；实现扣非后归母净利润3.33亿元，同比增长178.51%。 医疗卫生信息化业务稳步增长，创新业务板块亏损缩窄 受行业因素扰动，公司医疗卫生信息化业务新签订单金额同比小幅增长。2023年，公司医疗卫生信息化业务收入28.49亿，同比增长12.66%，其中：核心产品软件销售及技术服务业务收入23.71亿，同比增长14.59%；硬件销售业务收入4.78亿，同比增长4.00%。创新业务板块亏损缩窄，2023年公司实现互联网医疗健康业务收入3.12亿，同比下降44.53%；由于创新板块仍处于销售拓展、投入研发阶段，该板块的三家主要公司（纳里股份、环耀卫宁、卫宁科技）都仍处于亏损状态，但较2022年亏损缩窄且净利润增长率转负为正。 毛利率上升，控费效果显著，人均创利达新高 2023年公司毛利率45%，较上年同期增加1.31pct，主要是由于高毛利率的医疗卫生信息化业务的收入占比持续扩大。控费效果显著，销售费用率为14.53%，较上年同期下降1.50pct；管理费用率为6.18%，较上年同期下降0.67pct；研发费用率为10.54%，较上年同期增加0.39pct；财务费用率为1.61%，较上年同期增加0.33pct，主要是子公司环耀卫宁联合北京环球医疗公司2023年实施换股并购重组所致。人效优化，公司2023年底员工数量为6258人，同比减少9.33%，人均创收50.55万，同比提升5.74万，人均创利5.72万，同比提升4.15万。2023年公司研发投入6.97亿元，占营业收入的22.04%，资本化比例为52.2%。 “1+X”战略持续升级，WiNEX产品助力医院数字化改革高质量发展 “1+X”战略全方位多领域打造标杆客户，WiNEX产品以数字化转型赋能医院高质量发展。2023年公司在全国拓展了数百家WiNEX客户，在部队特色、中医专科、民营医疗等不同区域成功打造多个标杆典范。WiNEX DnA（数据平台）架构升级，凭借领先的技术创新实力，成功赢得陆军军医大学驻渝4所医院集成平台和数据中心、南方医科大学深圳医院医疗数字中台建设项目及医院运营决策支持系统等项目。同时，公司2023年在智慧医院及医院平台、医共体/医联体、基层卫生等领域新增60余个千万级项目，助力4家医院顺利通过电子病历应用水平五级评级、宁夏回族自治区80余家医疗机构上线检查检验结果互认系统。 投资建议 我们预计公司2024-2026年实现营收37.36/43.49/49.07亿，同比增长18.1%/16.4%/12.8%；实现归母净利润5.63/7.16/8.57亿，同比增长57.4%/27.2%/19.6%；对应EPS分别为0.26/0.33/0.40，对应动态PE为24.7/19.4/16.3。维持“推荐”评级。 风险提示：并购重组风险；创新业务持续亏损风险。

卫宁健康(300253) 投资要点： 医疗健康信息行业领军企业。公司始于1994年，以“科技赋能，提升人们健康水平”为使命，业务覆盖智慧医院，智慧区域卫生，互联网+医疗健康等，致力于成为“数字健康领域值得信赖的服务提供者”。公司自2015年起布局医疗健康服务领域，推动互联网+模式下的医疗健康云服务等创新业务的发展，贯彻“双轮驱动”战略。2022年初，公司正式将“双轮驱动”战略升级为“1+X”战略，其中“1+”是WiNEX系列产品及数字基座，“X”是数字化产品、数据服务创新、互联网医院、医药险联动等数字健康应用场景。 股权激励调动团队积极性。公司2022年9月发布《2022年股票期权激励计划（草案）》，拟向激励对象授予股票权益约占公告时公司总股本的7.7%，行权价格为5.71元/股。2024-2025年业绩考核目标分别为：以2021年为基数，2024年净利润增长率不低于118%或营收增长率不低于64%，2025年净利润增长率不低于180%或营收增长率不低于95%（净利润以剔除股份支付费用影响的扣非归母净利润为计算依据）。 2023年经营质量提升，业务结构优化。公司发布2023年度业绩预告，2023年预计实现归母净利润3.51-4.55亿元，同比增长223.69%-319.60%；扣非净利润3.08-4.12亿元，同比增长158.37%-245.62%。根据2023年度业绩预告数据倒推单Q4，预计2023Q4实现归母净利润1.99-3.03亿元，2022Q4同期亏损0.32亿元。营业收入方面，预计全年公司总营业收入同比小幅增长，其中医疗卫生信息化业务收入同比增长约10%以上，互联网医疗健康业务收入同比下降。根据2023年三季报，2023年前三季度医疗卫生信息化业务收入同比增长9.89%，占营业收入的比重为89.33%，上年同期为82.59%；互联网医疗健康业务收入同比下降37.72%，占营业收入的比重为10.67%，上年同期为17.41%。互联网医疗健康创新业务在2023年优化后将聚焦在更有价值业务基础上，目标加速发展并持续减亏。 新一代数字化医疗科技产品WiNEX持续落地与实践中。WiNEX于2020年4月正式发布，同年7月发布WinCloud“卫宁云计划”。WiNEX是基于中台思想构建的新一代医疗信息系统，通过对业务、数据和技术的抽象，构建统一服务能力，实现服务能力复用。基于中台之上，融合专业临床知识库和大数据分析技术，培养灵活丰富的新应用开发能力，快速构建面向医护业务及医院管理人员的前台应用，并满足各种个性化特征的场景需求。WiNEX产品以数字化转型赋能医院高质量发展，持续推进知名公立三甲医院、大型民营医疗集团等全国范围内医疗机构全面落地。2023年WiNEX系列产品交付超过200家医院，其中含大临床的整体交付项目超过20家医院。 医疗人工智能领域再攀登。2023年10月18日，公司在Winning World2023会议上正式发布了医疗领域大模型WiNGPT和医护智能助手WiNEX Copilot。①WiNGPT是面向医疗垂直领域的大模型，基于通用大模型的技术，结合高质量医疗数据，针对医疗场景优化和定制，为医疗行业各个场景提供智能知识服务。WiNGPT具备三个特征：一是“小而专”，是大模型上的“小模型”。WiNGPT根据医疗场景和高质量训练数据调教，精确满足各种业务需要；二是低成本交付。通过优化模型算法，基于CPU部署，经测生成效率接近GPU；三是支持可定制的私有化部署。私有化部署保护医疗数据不出医院，避免数据泄露的同时，提供更高的系统稳定性和可靠性。②WiNEX Copilot的定位是面向医护工作者的智能助手，基于WiNGPT和行业的开放大模型，紧密集成于医护工作站，聚焦三大功能：提供伙伴式的辅助，深度的数据洞察，以及高质量的知识服务。目前WiNEX Copilot支持覆盖诊前、诊中、诊后和医疗管理30多个场景，如患者服务助手、临床辅助决策助手、病历文书助手、质量控制助手、医学影像报告助手以及健康管理助手等。 盈利预测与投资建议。公司是医疗健康信息行业领军企业，持续推动以WiNEX系列产品为“1”，与互联网医院、医药险联动等“X”个数字健康应用场景协调发展，为客户打造全方位的整体解决方案和产品与技术服务体系。医疗卫生信息化业务方面，公司WiNEX产品已成功助力北京大学人民医院、上海华东医院等打造高水平智慧医院标杆，预计2024年能开启大批量交付。从医院的事业收入预算来看，以上海申康医院发展中心为例，公开数据显示2024年申康及其下属27家市属医院事业收入预算同比增长13.5%，我们认为医院端收入预算的增长为公司推广WiNEX系列医疗信息化软件产品及服务提供了不错的条件基础，我们预计公司软件销售业务23-25年增速分别为13%/28%/25%，随着公司提升产品标准化水平和效益化交付能力，毛利率有望提升，预计23-25年毛利率分别为62.5%/63.5%/64.5%；技术服务为软件后续运维及开发，受益于公司产品推广和客户拓展，预计23-25年增速分别为8%/15%/15%，随着公司提升服务效率毛利率有望提升，预计23-25年毛利率分别为54%/55%/56%；硬件销售为公司软件及服务配套外采硬件，我们预计该业务相对稳定，预计23-25年增速分别为3%/5%/5%，维持11%的毛利率。互联网医疗创新业务方面，公司2023年进行结构优化，预计2024年资源聚焦价值业务后有望恢复增长，预计23-25年增速分别为-30%/15%/20%，结构优化有望带来毛利率提升，预计23-25年毛利率分别为10.0%/10.5%/11.0%。 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为31.77亿元/38.28亿元/45.93亿元，增速分别为2.7%/20.5%/20.0%；归母净利润分别为4.08亿元/6.19亿元/8.38亿元，增速分别为275.8%/51.9%/35.4%；EPS分别为0.19元/0.29元/0.39元。公司医疗it行业头部公司，另外在创新业务上布局前瞻。参考可比公司，给予公司2024年40倍PE，目标价11.60元，维持“优于大市”评级。 风险提示。医疗信息化行业需求不及预期的风险，创新业务持续亏损风险。

卫宁健康(300253) 医疗信息化龙头，维持“买入”评级 公司是国内医疗信息化龙头企业，看好公司持续受益政策催化的行业景气向上，同时AI+医疗有望打开成长空间，我们维持原有盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为3.80、5.13、6.93亿元，EPS为0.18、0.24、0.32元/股，当前股价对应PE为41.4、30.7、22.7倍，维持“买入”评级。 事件：公司发布2023年三季报，前三季度业绩平稳增长 2023年前三季度，公司实现营业收入19.01亿元，同比增长1.60%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长8.79%。 Q3利润高增长，盈利能力提升 单三季度，公司实现营业收入7.09亿元，同比下降8.51%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长85.60%；实现扣非归母净利润1.35亿元，同比增长135.67%。Q3利润大幅增长，盈利能力提升主要系期间费用率同比显著下降，其中销售费用率同比下降4.88个百分点至11.43%；管理费用率同比下降3.25个百分点至4.87%；研发费用率同比下降3.98个百分点至7.38%。 “AI+医疗”成长前景光明，AI赋能WiNEX发展提速 10月18日，公司召开Winning World2023大会，会议正式发布了医疗领域大模型WiNGPT、基于WiNGPT的医护智能助手WiNEX Copilot，以及WiNEX产品与解决方案迭代升级。其中，WiNEX Copilot支持覆盖诊前、诊中、诊后和医疗管理30多个场景，包括患者服务助手、临床辅助决策助手、病历文书助手、质量控制助手、医学影像报告助手以及健康管理助手等。我们认为WiNEX历经多年打磨产品力不断完善，有望借助AI赋能开辟成长新篇章。 风险提示：客户投资不及预期；公司交付不及预期；AI落地不及预期风险。

卫宁健康(300253) 投资要点 投资事件：公司发布2023年三季报：（1）前三季度收入19.01亿元，同比增长1.60%；归母净利润达到1.52亿元，同比增长8.79%；扣非归母净利润达到0.90亿元，同比下降28.97%。（2）第三季度收入7.09亿元，同比下降8.51%，归母净利润1.36亿元，同比增长85.60%，扣非归母净利润1.35亿元，同比增长135.67%。 医疗IT业务成长性良好，带动公司业绩稳定增长。前三季度，公司医疗IT收入规模达16.98亿元，同比增长9.89%，其中核心产品软件销售及技术服务业务收入14.24亿元，同比增长9.33%，硬件销售业务收入2.74亿元，同比增长12.89%。公司医疗IT业务整体呈现良好的成长性，带动公司业绩整体维持稳定，前三季度收入达19.01亿元，同比增长1.60%，净利润规模达1.52亿元，同比增长8.79%。另外，主要受宏观环境等因素影响，公司医疗IT业务新签订单金额同比实现小幅增长，医疗IT千万元级项目达30余个，其中WiNEX项目10余个。公司新一代产品WiNEX推广进度良好。 互联网医疗调整经营模式，利润减亏明显。由于沄钥科技进行业务调整和优化收入结构，公司依托RiNGNEX“医药健险联合运营”SaaS平台和数字化解决方案，加速推进互联网门诊险业务以及直付理赔业务。因此沄钥科技收入受到影响，前三季度收入为1.50亿元，同比下降43.71%，但利润端明显减亏，净利润亏损0.35亿元，而去年同期亏损0.74亿元。主要受沄钥科技影响，公司互联网医疗健康收入同比下降37.72%。 大模型AI产品正式发布，WiNEX产品体系升级，公司产品竞争力不断提升。在卫宁健康Winning World2023大会上，公司正式发布医疗大模型WiNGPT、基于WiNGPT的医护智能助手WiNEX Copilot以及WiNEX产品与解决方案迭代升级。WiNGPT可实现低成本交付和可定制的私有化部署，通过优化模型算法，WiNGPT可基于CPU部署。WiNEX Copilot支持覆盖诊前、诊中、诊后和医疗管理30多个场景，满足各类医疗需求。WiNEX产品与解决方案从智慧医院、智慧运营、智慧区卫三个方面进行了升级发布。公司产品不断升级迭代，提升公司产品整体竞争力。 投资建议：我们预计2023/2024/2025年收入分别为37.46/45.55/55.41亿元，归母净利润分别为3.03/6.00/8.17亿元，对应PE52.4/26.4/19.4倍。考虑公司业务成长性以及对应2024年PE估值处于较低水平，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢

卫宁健康(300253) 投资事件：公司发布2023年中报：收入11.92亿元，同比增长8.75%；归母净利润1,659.16万元，同比下降75.20%；扣非归母净利润-4,510.60万元，同比下降165.44%。 Q2收入加速增长，核心产品软件及服务业务占比进一步提升。报告期内，公司收入规模达11.92亿元，同比增长8.75%，其中医疗卫生信息化业务收入10.69亿元，同比增长16.55%；互联网医疗健康业务收入1.23亿元，同比下降31.19%。医疗IT业务中核心产品软件及服务收入规模达8.86亿元，同比增长13.74%，占收入比例高达74.29%，同比提高3.26个百分点，核心产品收入占比进一步提升。从单季度业绩来看，公司Q1收入增速0.82%，而Q2收入增速高达14.19%，Q2收入呈现加速增长趋势。 公司推出医疗垂直领域大语言模型WiNEXGPT，即将发布WiNEXCopilot，加速产品体系升级。2023年上半年，公司研发投入达到3.52亿元，占收入比例高达29.53%。公司重视新产品新技术研发，推动业务不断升级。从2023年1月份开始，公司开展了医疗垂直领域的大语言模型WiNGPT的研发和训练工作；3月，公司已完成WiNGPT可行性验证并开始内测；截止4月和6月，模型训练参数量分别达到60亿、156亿，预计9月份将达到650亿。公司预计今年10月份正式发布由GPT技术加持的新产品WiNEXCopilot，加速推动产品体系升级。 新产品、新业务进展良好，推动公司长期可持续发展。新产品方面，WiNEX大临床产品已经得到北京大学人民医院、南方医科大学深圳医院等大型客户验证，并且通过持续迭代发布WiNEX大临床产品新版本，具备批量交付能力。报告期内，公司取得20余个千万元级项目，项目涵盖智慧医院及医院平台、医共体/医联体、基层卫生等领域。创新业务方面，卫宁科技签订合同约1亿元，同比增长90%，订单实现高速增长，并于2023年6月成功收购保险经纪公司，推动商业模式优化升级；纳里股份已对接的医疗机构突破9,000家，月活跃用户数超过2,100万；沄钥科技大力推进互联网门诊险业务以及直付理赔业务，不断提升运营服务能力。 投资建议：由于公司创新业务运营模式调整以及加大AI投入等因素，我们对公司盈利预测进行调整。调整前，我们预计2023/2024年收入49.40/63.77亿元，净利润7.50/10.23亿元。调整后，我们预计2023/2024/2025年收入分别为37.46/45.55/55.41亿元，归母净利润分别为3.03/6.00/8.17亿元，对应PE50.8/25.6/18.8倍。考虑公司业务成长性以及对应2024年PE估值处于较低水平，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢

卫宁健康(300253) 事件： 公司于2023年8月17日收盘后发布《2023年半年度报告》。 点评： 营业收入实现稳健增长，持续开拓新客户 2023年上半年，公司实现营业收入119184.31万元，同比增长8.75%；实现归母净利润1659.16万元，同比下降75.20%。公司医疗卫生信息化业务收入同比增长16.55%，其中：核心产品软件销售及技术服务业务收入同比增长13.74%；硬件销售业务收入同比增长32.39%。互联网医疗健康业务收入同比下降31.19%。2023年上半年，公司新增客户61个，贡献合同金额3.32亿元，其中已中标暂未签约的新客户49个，合计金额2.98亿元。 持续打造高水平智慧医院标杆，数字化转型赋能医院高质量发展 公司新一代WiNEX产品以数字化转型赋能医院高质量发展，持续推进知名公立三甲医院、大型民营医疗集团等全国范围内医疗机构全面落地。2023年上半年，公司在智慧医院及医院平台、医共体/医联体、基层卫生等领域新增取得20余个千万元级项目。公司助力北京大学人民医院打造一体融合、数据智能、技术创新的数字化医院新标杆，全方位助力卓越国家医学中心建设。在2021-2022年度国家医疗健康信息互联互通标准化成熟度测评中，公司助力5家卫健委用户与32家医院用户通过本次测评。 全面推进WiNEX系列产品建设，持续加强技术创新 2023年上半年，WiNEX大临床通过一定量的用户验证，经过持续迭代演进，已发布WiNEX大临床产品新版本，具备批量交付能力。WiNEX产品从之前的局部迭代升级为全面拓展，进一步丰富WiNEX系列解决方案。其中，WiNEXDnA（数据平台）架构全新升级，凭借领先的技术创新实力，成功赢得陆军军医大学驻渝4所医院集成平台和数据中心、南方医科大学深圳医院医疗数字中台建设项目及医院运营决策支持系统等项目。公司于2023年1月开展了医疗垂直领域的大语言模型WiNGPT的研发和训练工作，目前正在探索更多的医疗场景。2023年上半年，公司研发投入3.52亿元，占营业收入29.53%。2023年上半年，公司及子公司新授权专利27项（其中发明专利1项）。 盈利预测与投资建议 公司致力于提供医疗健康卫生信息化解决方案，持续成长空间广阔。参考上半年的经营情况，调整公司2023-2025年的营业收入预测至37.61、47.04、56.37亿元，调整归母净利润预测至3.93、5.68、6.99亿元，EPS为0.18、0.26、0.33元/股，对应PE为38.68、26.79、21.77倍。目前，公司各项费用投入较多，净利润率偏低，适用PS估值法。过去三年，公司PSTTM主要运行在5-21倍之间，考虑到公司的成长性和行业估值水平的变化，调整2023年的目标PS至6倍，对应的目标价为10.51元。维持“买入”评级。 风险提示 技术与产品开发风险；行业竞争进一步加剧的风险；公司规模扩张带来的管理风险；人才流失风险；收款及经营业绩的季节性波动风险；商誉减值风险。