安科瑞(300286) 投资要点 事件：公司24Q1-3营收8.2亿元，同比-6.8%，归母净利润1.6亿元，同比-8.9%，毛利率46.2%，同比-1.6pct，归母净利率19.4%，同比-0.4pct；其中24Q3营收2.9亿元，同环比-15.5％/-1.2％，归母净利润0.6亿元，同环比-21.2%/+4.5％，毛利率44.7%，同环比-2.3/-2.4pct，归母净利率20.3%，同环比-1.5/+1.1pct。下游需求持续疲弱，业绩不及市场预期。 国内经济弱复苏，需求疲弱业绩承压。24年7-9月我国制造业PMI指数分别为49.4%/49.1%/49.8%，均处在荣枯线以下，整体下游需求偏弱。公司下游主要面向一般工商业、园区、市政等客户，受宏观环境影响较大，导致业绩略承压。公司持续加强销售渠道布局和产品迭代研发，EMS系列产品线逐步成熟完善，充电桩、储能等硬件产品形成竞争力，展望25-26年，随着经济复苏+电改市场化的推进完善，公司业务有望以能源系统解决方案的形式提高市场渗透率，营收有望实现稳健增长。 积极出海应对内需影响，加强渠道建设打好发展基础。公司在全球超120个国家成功拓展客户群，并且在东南亚与欧洲市场进展显著，同时公司不断加强海外渠道建设，借鉴国内经销商模式，建立海外经销网络，有助于公司针对客户和市场推出了涵盖软件+硬件全系列产品及解决方案，展望全年，公司海外订单有望实现高速增长，考虑到海外项目执行周期普遍较长，我们预计公司海外收入25年将有所体现。 费用持续压降，现金流显著改善。公司24Q1-3期间费用2.3亿元，同-9.3%，费用率28.8%，同-0.8pct，其中Q3期间费用0.8亿元，同环比-15.7%/-13%，费用率26.9%，同环比-0.1/-3.6pct；24Q1-3经营性净现金流1.7亿元，同+33.2%，其中Q3经营性现金流1亿元，同环比+59.9%/+515.8%，现金流显著改善。 盈利预测与投资评级：考虑到下游需求短期内可能无法显著改善，我们下调公司24-26年归母净利润为2.0/2.3/2.8亿元（原值为2.3/2.9/3.5亿元），同比+2%/15%/18%，现价对应估值分别为21x、18x、15x，考虑到用电侧微电网解决方案长期空间仍旧广阔，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，海外拓展不及预期，竞争加剧等。

安科瑞(300286) 投资要点 事件：公司发布24年中报，24H1实现营收5.3亿元，同比-1.4%，归母净利润1亿元，同比+0.1%，毛利率47.1%，同比-1.2pct，归母净利率19%，同比+0.3pct；其中24Q2实现营收2.9亿元，同环比-6.2％/+19.4％，归母净利润0.6亿元，同环比-5.6%/+22.4％，毛利率47.1%，同环比-1.8/+0.1pct，归母净利率19.2%，同环比+0.1/0.5pct。业绩整体符合市场预期。 国内制造业资本开支较弱，公司经营步调放缓高质量发展。24H1国内收入5.06亿元，同比-3%，毛利率46.22%，同比-1.5pct。上半年我国制造业PMI整体偏弱，5-6月均在50%以下，制造业资本开支能力减弱。公司下游主要为高校、医院等公共事业单位以及工业园区等工商业用户，行业需求相对疲弱，公司通过对提高合同质量和回款管理，提高经营质量并降低经营风险，24H1经营性净现金流同比+7%，存货周转率同比+0.3pct，营运质量提升。展望全年，我们预计随着分布式光伏、用户侧储能的渗透率提升，公司EMS3.0系统业务有望随着用户侧需求起量有望实现稳健增长，维持高质量发展。 积极布局海外渠道，国际业务步入高速成长快车道。24H1海外收入0.25亿元，同比+72%，毛利率64.39%，同比-4.86pct，毛利率略有下滑我们认为主要系收入结构中硬件占比较高+海运费波动所致。公司在全球超120个国家成功拓展客户群，并且在东南亚与欧洲市场进展显著，两个市场收入占比超过50%，并且公司完成在亚洲、欧洲、中东、非洲、南美洲及北美洲等多个区域设立了代理商和经销网络，并且针对客户和市场推出了涵盖软件+硬件全系列产品及解决方案。展望全年，随着公司渠道布局进展顺利，解决方案类项目占比提高，海外市场有望成为公司重要的第二增长曲线。 内控降费提质增效，现金流状态良好。公司24H1期间费用1.6亿元，同-5.8%，费用率29.7%，同-1.4pct，其中Q2期间费用0.9亿元，同环比-1.3%/+26.8%，费用率30.6%，同环比+1.5/+1.8pct，费用端控制效果显著；24H1经营性净现金流0.7亿元，同+6.9%，现金流状态良好。 盈利预测与投资评级：考虑到国内宏观经济发展弱复苏，我们下修公司24-26年归母净利润为2.3（-0.2）/2.9（-0.4）/3.5（-0.6）亿元，同比+16%/24%/20%，现价对应估值为15x、12x、10x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，海外拓展不及预期，竞争加剧等。

安科瑞(300286) 公司近期看点： 营收利润连续5年增长，出海业务销售收入2年10倍。 公司简介及业绩情况 安科瑞专注于从事中低压企业微电网能效管理所需的设备和系统的研发、生产、销售及服务。 公司产品包括企业微电网能效管理系统及产品和电量传感器等，从电量传感器、电力测控与保护装置到边缘计算网关、云平台，形成了“云-边-端”完整的产品生态体系。 下游覆盖面较广，主要集中在企业微电网方向，应用涵盖电力、环保、新能源、消防、数据中心、智能楼宇、智慧园区、智慧工厂、市政工程等多个领域。公司当前主推AcrelEMS能效管理平台（EMS2.0），通过在“源网荷储充”各个节点安装监测分析、保护控制装置，将边缘计算网关采集数据上传至平台，平台根据电网价格、用电负荷、电网调度指令等，调整各系统控制策略，使企业内部电力系统稳定运行、提升效率，降低企业用电成本。 2023年公司营收同比增长10.2%，扣非归母净利润同比增长19%。

安科瑞(300286) 23年业绩维持稳步增长，产品转型升级带动盈利能力略有提升 23年合计实现营收11.22亿元，YOY+10.2%；归母净利润2.01亿元，YOY+18.1%；扣非归母净利润1.84亿元，YOY+19.0%。毛利率46.4%，YOY+0.24pct；净利率17.9%，YOY+1.18pct。 23Q4实现营收2.47亿元，YOY+0.4%；归母净利润0.28亿元，YOY-14.2%；扣非归母净利润0.22亿元，YOY-27.4%。毛利率41.4%，净利率11.1%。23年业务分拆： 1、电力监控及变电站综合检测系统：实现收入4.96亿元，yoy+8.42%，毛利率46.86%，yoy+0.07pct。 2、能效管理产品及系统：实现收入3.57亿元，yoy+20.16%，毛利率46.77%，yoy+0.13pct。 3、消防及用电安全产品：实现收入1.06亿元，yoy+6.54%。 4、企业微电网-其他：实现收入0.46亿元，yoy+1.53%。 5、电量传感器：实现收入1.12亿元，yoy+5.75%。 23年传统业务需求放缓，新市场（出海）、新业务（新能源业务）加速1）国内传统业务方面，23年公司已有备案项目较多出现投资周期拉长、开工建设推后等情况，使公司的项目落地转化率受到一定程度的影响。2）新市场-海外方面，公司23年实现海外收入3311万元，yoy+128.1%；海外市场公司布局包括东南亚、欧洲、中东、非洲、北美等地，并以新加坡为中心培养业务团队，以此辐射东南亚市场。 3）新业务-新能源业务方面，下游需求在国内和国外市场均具有较高景气度，23年公司新能源相关产品如源网荷储充平台（充电桩、光伏、储能的监控模块和系统）及充电桩产品均取得良好发展。 盈利预测 公司2023年经营业绩实现稳步增长，我们看好公司1）研发迭代能力带来的技术优势，公司EMS3.0（安科瑞微电网智慧能源平台）在EMS2.0平台的基础上并入光储充平台，实现源网荷储充一体化柔性控制；2023年EMS3.0已完成产品研发架构，已有试验项目在运行中；2）新市场、新业务的持续开拓，受益海外市场及新能源业务的需求增长。 考虑23年公司国内传统业务需求放缓的背景，我们调整公司24-26年营业收入预测至13.5、18.2、23.6亿元（原值为24-25年20.8、28.2亿元），归母净利润预测至2.6、3.4、4.5亿元（原值为24-25年3.6、4.9亿元），yoy+28.50%/+31.56%/+32.48%，对应当前估值15、11、9X PE，维持“买入”评级。 风险提示：经营管理和人力资源风险、毛利率下降风险、应收账款风险、产品市场拓展不及预期风险等。

安科瑞(300286) 【投资要点】 公司发布2023年年度报告。报告期内，实现营业收入11.22亿元，同比+10.17%；实现归母净利润2.01亿元，同比+18.05%；实现扣非后归母净利润1.84亿元，同比+18.99%。单Q4来看，实现营收2.47亿元，同比+0.44%，环比-26.86%；实现归母净利润0.28亿元，同比-14.21%；环比-62.51%；实现扣非后归母净利润0.22亿元，同比-27.45%，环比-70.41%。 全年毛利率微增，产品迭代升级效果显著。2023年全年毛利率/净利率为46.39%/17.93%，同比2022年+0.24/1.18pcts。毛利率方面，我们推测主要为公司积极推动产品升级迭代，2023年EMS2.0系列拓展顺利，随着产品向互联互通互动的方向升级，产品含软量提升，带动毛利率上升。费用方面，2023年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为14.55%/6.03%/-0.01%，控费效果明显。研发方面，持续投入，2023全年投入研发费用1.28亿元，同比+5.65%。 分产品来看，能效产品增速明显，2.0拓展顺利。电力监控及变电站综合检测系统/能效管理产品及系统/消防及用电安全产品/企业微电网-其他/电量传感器分别实现营收4.96/3.57/1.06/0.46/1.12亿元，同比变化分别为8.42%/20.16%/6.54%/1.53%/5.75%。报告期内，公司主推EMS2.0能效管理平台，效果显著，2023年EMS2.0签订订单约3亿元，此外，公司积极推动EMS3.0版本落地，已落地试验项目十几项。 公司加大海外市场开拓力度，业绩加速。2023年全年，公司海外收入实现3311万元，同比+128.10%（不包含通过国内外贸公司销往海外的收入），连续三年实现倍增。报告期内，公司骨干多次带队出国，参加海外展会、拜访客户、开拓当地代理商，同时公司建立了亚马逊销售渠道，并建立了德国、印度尼西亚、新加坡、美国、英国、西班牙等国的官方网站，增加品牌露出度。 【投资建议】 考虑到公司2023年度传统业务需求放缓，我们下调2024/2025年度的盈利预测，并新增了2026年的预测，预计2024-2026年实现营业收入13.98/17.53/21.37亿元，同比增长24.61%/25.36%/21.91%，实现归母净利润2.54/3.35/4.15亿元，同比增长25.97%/32.19%/23.87%；对应EPS分别为1.18/1.56/1.93元，对应PE分别为17/13/10倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 企业微电网渗透率不及预期； 行业竞争加剧； 销售网络铺设不及预期； 用户侧电改不及预期。

安科瑞(300286) 投资要点 事件：公司发布23年报，实现营收11.22亿元，同比+10%，归母净利润2.01亿元，同比+18%。其中Q4实现营收2.47亿元，同比+0.4%，环比-27%，归母净利润0.28亿元，同比-14%，环比-63%。23年毛利率为46.39%，同比+0.24pct，归母净利率为17.95%，同比+1.20pct，Q4毛利率41.41%，同/环比-5.41/-5.57pct，归母净利率11.15%，同/环比-1.90/-10.60pct。业绩处在预告中值，基本符合市场预期。 顺周期下游需求放缓，积极出海打开成长空间。23年公司企业微电网及系统实现营收10.06亿元，同比+12%，毛利率46.8%，同比+2.18pct。23年全年国内制造业PMI大部分处在50以下，固定资产投资增长均在10%以下，公司备案项目受下游需求放缓导致转化不及预期，但公司积极调整战略布局，聚焦高景气行业+盯转化+加快布局海外市场，其中海外收入同比+128%初具成效，积极求发展，打开公司成长空间，24年我们预计企业微电网及系统收入有望实现近20%的增长。 EMS产品升级趋势不变，产品阵列完善静待花开。23年受益于软件产品占比提升毛利率同比+0.25pct，EMS2.0及3.0系统推出后，公司持续加大研发投入，研发投入同比+6%，且公司推广研发转营销的销售策略，有效提升销售团队专业度，公司同时加大对源网荷储充平台及充电桩等产品的研发，完善其产品阵列，提升公司系统解决方案一体化能力，待下游复苏后有望实现利润的快速增长。 销售费用良性增长，现金流显著改善。23年公司期间费用同比+10%至3.59亿元，其中销售费用同比+19%至1.63亿元，主要系公司持续加大销售投入，部分研发人员转型技术销售以及海外团队扩张。23年经营活动现金流量净流入3.15亿元，同比+93.52%，显著改善，期末存货1.72亿元，较期初下降0.46亿元，存货周转天数下降36.51天至116.53天，经营效率也有明显提升。 盈利预测与投资评级：考虑到下游资本开支或持续承压，我们下修公司24-25年归母净利润为2.5(-0.8)/3.3(-1.4)亿元，预计26年归母净利润为4.1亿元，同比+25%/30%/26%，现价对应估值分别为19x、14x、11x，维持“买入”评级。 风险提示：下游资本开支不及预期，备案项目转化率不及预期，竞争加剧等。

安科瑞(300286) 聚焦企业微电网领域，产品持续升级 公司聚焦企业微电网领域，专注于从事企业微电网能效管理系统，为用户提供智能电力运维、能效分析、电气安全等多方面解决方案。公司产品包括企业微电网能效管理系统及产品和电量传感器等，从电量传感器、电力测控与保护装置到边缘计算网关、云平台，形成了“云-边-端”完整的产品生态体系。 公司产品主要围绕可靠供电、能效管理、安全用电、运维和有序用电五个方面，目前已经完成三个产品升级阶段，一是从硬件（含嵌入式软件）发展到EMS1.0阶段；二是EMS1.0发展到EMS2.0阶段；三是EMS2.0发展到EMS3.0阶段，EMS3.0已完成产品研发架构，功能正逐步完善。 业绩增长稳健，意向订单充足 2023Q1-Q3，公司实现营业收入8.75亿元，同比增长13.26%；实现归母净利润1.74亿元，同比增长25.52%。根据公司2023年业绩预告中值计算，公司2023年全年预计实现归母净利润2.09亿元，同比增长22.5%，业绩稳健增长。公司持续加速EMS2.0的推广，同时EMS3.0也已经完成十余个试验项目，以公司江阴工厂为例，其EMS3.0系统包含了光伏、充电桩及储能等新能源的设备和系统接入，实现了源网荷储充的智慧运行，目前已具备了一定的落地能力。2023年9月30日，公司备案系统中储备项目累计约有5.01万个，平均每个项目产值约15万元，备案项目潜在订单金额合计75-80亿元，客户及意向性订单储备充足。 海外市场高增，打开增长空间 目前，公司正在有序推进海外业务，主要布局在东南亚、欧洲、中东、非洲、北美等地，并以新加坡为中心培养业务团队。海外市场2021年实现销售收入337.33万元，2022年实现销售收入1,451.73万元，2023年预计实现销售收入4000-5000万元，公司预计后续若按每年不低于50%增长，2027年则可实现2.5亿元销售额，为公司打开增长空间。 盈利预测 我们看好公司海外业务持续拓展，预测公司2023-2025年收入分别为11.9、14.7、18.3亿元，EPS分别为1.01、1.31、1.65元（暂未考虑增发影响），当前股价对应PE分别为21、16、13倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 电力改革进展不及预期，增发进展不及预期，大盘系统性风险，海外业务拓展不及预期等。

安科瑞(300286) 事件：公司发布2023年三季报，2023年Q3公司实现营业收入3.37亿元，同比+21.01%；归母净利润0.73亿元，同比+70.41%；扣非归母净利润0.74亿元，同比+96.11%。2023年Q1-3公司实现营业收入8.75亿元，同比+13.26%；归母净利润1.74亿元，同比+25.52%；扣非归母净利润1.62亿元，同比+30.28%。 投资要点： 23Q3营收和业绩稳步增长,同环比均有所提升。23Q3公司营收同比/环比分别+21.01%/+9.67%，归母净利润同比/环比分别+70.41%/+25.22%。考虑到今年起公司在研发方向、销售渠道和产品推广等方面全面提高，但上半年公司营收和业绩分别同比+8.89%/5.26%，表现相对平淡，主要原因或为公司一系列措施并未能在当期贡献业绩；23Q3起，随着公司上述措施效果逐渐显现，公司经营规模持续扩大，营收和业绩增幅逐渐提升。 盈利水平显著提升，主要系费用控制以及产品结构优化。23Q3，公司整体毛利率和净利率分别为46.98%/-21.74%，较2022年同期分别变化 1.41/+6.31pct，盈利能力显著提升。从费用控制上看，23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.32%/4.97%/9.71%/-0.004%，同比分别-2.62/-0.74/-13.25/-0.02pct，费用控制效果明显。其中，公司财务费用绝对值较2023年初减少80.35%，主要系报告期内汇兑损益增加所致。从产品结构上看，公司近年来积极优化产品结构，主推的EMS能效管理平台已经完成三个产品的升级阶段，目前EMS2.0平台采用设计院叠加行业进行推广，并发展系统代理商进行安装、调试、售后和运维，预计未来营收占比有望持续提升，带动公司盈利水平提高。此外公司EMS3.0平台已完成产品研发架构，正式开始推广后有望在EMS2.0平台的基础上进一步提高公司单位客户收入以及盈利。 定增8亿领先布局微电网蓝海领域。公司主要产品包括企业微电网能效管理系统及产品和电量传感器等。23年7月，公司发布定增预案，拟向特定对象募集8.00亿元，主要用于研发总部及企业微电网系统升级项目、企业微电网产品技术改造项目和补充流动资金。考虑到当前微电网渗透率相对较低，业务布局厂商较少，公司大力投资微电网领域有望具备先发优势并把我能源互联网行业机遇，未来成长空间广阔。 盈利预测：公司为企业微电网提供能效管理和用电安全解决方案，在能耗双控、工商业用电提升的背景下，微电网渗透率有望快速提升。考虑到公司EMS2.0产品加速推进，且EMS3.0产品持续完善，均有望支撑公司盈利能力。我们预测2023-2025年公司归母净利润分别为2.36、3.39、4.60亿元，对应PE分别为26、18、13倍。考虑到公司今年以来持续加大了对研发、销售等方面的投入金额，但高毛利的EMS2.0和3.0平台还需一定时间才能够实现推广并在业绩中完全体现，我们略微下调公司估值，给予2023年28倍PE（原值为35倍），对应目标价30.73元，维持“持有”评级。 风险提示：未来业绩增长不及预期对估值溢价可能造成负面影响的风险；政策不及预期的风险；产能提升不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

安科瑞(300286) 投资要点 事件：公司Q1-3营收8.75亿元，同增13%；归母净利润1.74亿元，同增26%；扣非归母1.62亿元，同增30%。Q3公司实现营收3.37亿元，同增21%；归母净利润0.73亿元，同增70%，环增25%；扣非归母净利润0.74亿元，同增96%，环增45%。Q1-3毛利率47.79%，同增1.86pct，归母净利率为19.86%，同增1.94pct，扣非归母净利率18.52%，同增2.42pct。Q3毛利率为46.98%，同增1.41pct，环降1.90pct；归母净利率为21.76%，同增6.31pct，环增2.70pct；扣非归母净利率32.83%，同增19.26pct，环增16.16pct。业绩环比有所修复，业绩符合市场预期。 Q3费用管控良好，经营效率有所提升。公司2023Q3期间费用合计0.91亿元，同比下降3.98%，期间费用率为26.99%，同降7.03pct，环降2.05pct，费用端控制良好。期末存货1.86亿元，同比下降23.68%，存货周转天数同比下降39.87天至119.29天，经营效率有所提升。 微电网领域持续投入、产品迭代提升公司核心竞争力。公司拟定增不超过8亿元投入研发总部及企业微电网系统升级项目和企业微电网产品技术改造项目，有利于加快EMS系列产品迭代升级。EMS1.0系统作为基础款产品，实现了微电网的数字化和可视化，2.0系统作为当下的主推产品，形成针对十几个行业的行业解决方案，推广后有望带动毛利率持续提升。EMS3.0是公司行业“know-how”与AI的结合体，功能正在逐步完善，未来有望提升公司微电网业务核心竞争力。 下游持续弱复苏、电改加速催化微电网发展。1-9月全国固定资产投资完成额同增3.1%，整体处于弱复苏的状态，下游资本开支愿意依旧偏弱。电改政策不断，《关于进一步加快电力现货市场建设工作的通知》明确现货市场建设时间点，精细化、智能化的企业用电管理有望成为刚需，促进微电网行业快速发展。公司作为微电网领军企业，随着下游经济复苏、资本开支意愿边际改善，有望实现收入利润的快速增长。 盈利预测与投资评级：我们维持公司23-25年归母净利润为2.25/3.35/4.69亿元，同比分别为+32%/49%/40%，对应现价PE为25x、16x、12x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，市场拓展不及预期，政策不及预期，竞争加剧等

安科瑞(300286) 【投资要点】 公司发布 2023 年三季报。 报告期内， 实现营业收入 8.75 亿元，同比+13.26%；实现归属于母公司股东的净利润 1.74 亿元，同比+25.52%；实现扣非后归母净利润 1.62 亿元，同比+30.28%。 单 Q3 来看， 实现营业收入 3.37 亿元，同比+21.01%，环比+9.67%；实现归属于母公司股东的净利润 0.73 亿元，同比+70.41%，环比+25.22%；实现扣非后归母净利润 0.74 亿元，同比+96.11%，环比+44.62%。 报告期内盈利能力提升显著， 净利率/毛利率同比均提升， 2023Q1-3，公司销售毛利率/销售净利率分别为 47.79%/19.85%，同比去年同期，分别有+1.86/+1.93pcts 的提升，相较于 2022 年全年也有所提升。 单Q3 来看，销售毛利率/销售净利率分别为 46.98%/21.76%，同比变动分别为+1.41/+6.31pcts；环比变动分别为-1.9/+2.72pcts。 我们判断，由于公司 2.0 版本持续放量，拉升公司整体盈利能力。 费用管控效果良好，全年盈利能力提升可期。 2023Q1-3， 公司销售费用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为12.68%/5.66%/11.24%/-0.04%；单 Q3 来看，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 12.32%/4.97%/9.71%/0.00%；期间费用率合计为 27%，同比-7.01pcts，环比-2.05pcts。 费用管控成效显著，叠加产品升级带来的毛利率提升，全年盈利能力提升可期。 定增不超过 8 亿元投入微电网领域，持续提升公司产品力。 公司拟定增不超过 8 亿元，投入研发总部及企业微电网系统升级项目、企业微电网产品技术改造项目；募投项目有利于公司把握能源互联网机遇，巩固领先地位，促进公司发展战略实现 【投资建议】 我们维持此前的盈利预测，预计公司 2023-2025 年实现营业收入分别12.38/15.65/19.85 亿元，同比增长分别为 21.52%/26.42%/26.84%；实现归 母 净 利 润 分 别 为 2.23/3.23/4.33 亿 元 ， 同 比 增 长 分 别 为30.87%/44.82%/34.12%，对应 EPS 分别为 1.04/1.51/2.02 元，对应 PE 分别为 25/17/13 倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 企业微电网渗透率不及预期； 行业竞争加剧； 销售网络铺设不及预期； 用户侧电改不及预期。