迈克生物(300463) 核心观点 三季度业绩承压，受到分子诊断试剂收入基数和战略转型的短期影响。 2023Q1-3实现营收21.15亿（-22.2%），归母净利润2.69亿（-55.3%），扣非归母净利润2.75亿（-54.4%）。其中单三季度营收7.34亿（-21.6%），，归母净利润0.94亿（-51.8%），扣非归母净利润0.97亿（-52.4%），主要由于分子产品和代理产品销售下降，前三季度与去年同期相比分子诊断产品收入下降98.7%。同时公司本着谨慎性原则对分子诊断产品相关原料、半成品等存货计提跌价准备5433万，使得利润端下滑比例大于收入端。 剔除新冠后自主常规试剂保持稳健增长，大力推进流水线装机。公司加快代理产品和直销业务的调整，剔除分子诊断产品销售后，公司自主常规试剂销售收入12.55亿，同比增长9.69%，自主产品收入占比提升至63.9%。公司今年大力推进实验室智能化检验分析流水线的市场推广，前三季度生免和血液流水线出库262条，流水线协同单机达成自主产品大型仪器出库2585台（条），仪器装机后有望持续带动后续试剂的消耗增长。公司对子公司新疆宏康进行100%股权转让，根据各区域市场特点和经营现状进行渠道重塑工作，公司不断优化营销服务体系，促进在各区域的市场覆盖。 Q3毛利率显著提升，各项费用率增长明显。2023Q3毛利率为57.8%（+8.0pp），预计主要是自主常规产品占比稳步提升。销售费用率19.4%（+3.6pp），管理费用率6.5%（+2.7pp），研发费用率12.1%（+5.5pp），财务费用率1.1%（+1.5pp）。公司进一步扩大营销服务网络覆盖，加大流水线终端装机，同时持续加大研发投入，由于费用率的提升和资产减值的影响，归母净利率下降至12.8%（-8.0pp）。 投资建议：考虑公司加速战略转型和加大流水线装机的短期影响，下调盈利预测，预计2023-25年归母净利润3.21/4.77/6.71亿（原为4.98/6.69/8.28亿元），同比增速-54.7%/48.9%/40.6%，当前股价对应PE=30/20/14x。公司业务涵盖生化、免疫、血球等9大平台，各平台新品迭出，并大力推进全实验室智能化检验分析流水线，同时加速代理业务和直销转型分销的战略调整，维持“买入”评级。 风险提示：体外诊断试剂集采降价风险、研发不及预期、竞争加剧风险。

迈克生物(300463) 表观业绩受到分子诊断试剂收入基数的影响，归母净利润同比下降57%。2023H1实现营收13.81亿（-22.5%），归母净利润1.75亿（-56.9%），扣非归母净利润1.78亿（-55.4%）。其中单二季度营收7.04亿（-17.8%），归母净利润0.58亿（-71.6%）,扣非归母净利润0.58亿（-70.9%），主要由于市场需求急速变化，新冠分子诊断产品销售大幅减少，上半年分子诊断试剂销售收入为571万元（-98.6%）。除分子诊断试剂毛利额贡献消减外，公司对相关存货计提减值准备，多重因素导致归母净利润下滑明显。 剔除新冠后自主产品保持良好增长，加快代理产品调整。2023H1自主产品收入8.67亿元（-23.7%），剔除分子诊断试剂后的收入同比增长为16.0%，维持良好增长态势。公司今年大力推进全实验室智能化检验分析流水线并协同各平台单机的终端装机，上半年自主产品大型仪器市场端出库达成1601台（条），其中生免和血液流水线169条，仪器装机后有望持续带动后续试剂的消耗增长。代理业务上半年收入4.96亿元（-20.8%），营收占比进一步下滑至35.9%，公司自主产品成本优势远高于代理产品，且随着国内政策趋势和商业环境变化，代理业务的盈利能力和可持续性将受到一定影响。 毛利率略有下滑，销售及研发费用率进一步提升。2023H1毛利率为53.4%（-1.0pp），主要是代理产品毛利率下滑3.9个百分点至21.4%。销售费用率20.7%（+5.0pp），管理费用率5.0%（+1.4pp），研发费用率9.3%（+3.5pp），财务费用率0.6%（-0.3pp）。公司进一步扩大营销服务网络覆盖，同时持续加大研发，上半年研发投入1.64亿元（+32.8%），新增研发立项41项，公司在免疫等产品平台以及自动化流水线构建上均具有系统化竞争优势。由于费用率的提升和资产减值的影响，上半年净利率下降至12.4%（-10.6pp）。 投资建议：考虑公司加速战略转型和特定存货计提资产减值准备的影响，预计2023-25年归母净利润4.98/6.69/8.28亿元，同比增速-29.7%/34.5%/23.7%；摊薄EPS=0.81/1.09/1.35元，当前股价对应PE=19/14/11x。公司业务涵盖生化、免疫、血球等9大平台，各平台新品迭出，并大力推进全实验室智能化检验分析流水线，同时加速代理业务和直销转型分销的战略调整。综合绝对估值和相对估值，公司合理股价为17.82-19.44元，相较当前股价（23-08-03）有16.8-27.4%溢价空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：体外诊断试剂集采降价风险、研发不及预期、竞争加剧风险

迈克生物(300463) 事件：公司发布2023年半年报，公司2023年1-6月实现收入13.81亿元（-22.51%），归母净利润1.72亿元（-56.91%），扣非净利润1.78亿元（-55.41%），经营性现金流4.10亿元（-2.92%）；2023年Q2实现营业收入7.04亿元（-17.82%），归母净利润0.58亿元（-71.58%），扣非净利润0.58亿元（-70.85%）。 自产分子及代理产品下滑，表观业绩短期承压。1）自主产品：2023H1实现销售收入8.67亿元（-23.69%），占比62.76%（（-0.97pct），主要是新冠分子诊断产品销量回落所致，公司分子诊断试剂收入较2022H1的3.93亿元下降98.55%至571.04万元。此外，受分子诊断产品毛利率下降及存货计提资产减值准备影响，公司表观归母净利润显著下滑，未来随短期影响消退，公司整体盈利能力有望逐步修复；2）代理产品：公司自2022年起主动调整业务结构，代理业务进一步缩减，2023H1实现收入4.96亿元（-20.81%），符合公司以自产产品业务驱动增长的整体战略规划。 大型设备装机进展顺利，流水线快速装机有望驱动试剂长期增长。公司持续推进全实验室智能化检验分析流水线，并协同各平台单机终端装机，2023H1自主大型仪器产品出库1,601台（条），其中生免和血液流水线169条，2023H1公司自主常规试剂实现销售收入8.05亿元（+12.9%）。目前公司自主产品用户已覆盖各级医疗机构8,000+，其中二级和三级医院产品覆盖率分别达24%、57%，并与118个国家/地区的528家经销商达成合作，持续拓展海外市场。我们认为，流水线上半年快速装机有望带动后续试剂产品销量进一步增长。 多项研发项目稳步推进，持续打造自主产品核心竞争力。公司目前已建立涵盖生化、免疫、临检、分子、病理、快检、IVD原材料等产品的研发平台，2023H1公司研发投入为1.64亿元（+32.76%），新增研发项目41项（其中生化5项/临检6项/分子6项/快检2项/原料12项/仪器10项），新增国内注册证38项，累计达495项，其中2023年7月获证仪器：①全自动血细胞分析仪F680/F680P：血常规检测速度为80样本/小时，F680P整合血细胞分析与特定蛋白分析功能，可实现一次进样同步检测；②全自动凝血分析仪H5000/H5200：最高检测速度可达500测试/小时，支持闭盖穿刺、试剂和耗材在线加载及拼接流水线，可满足中大型实验室多种需求。 及流水线解决方案快速落地为公司提供长期增长动力。考虑到减值准备计提等影响，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至4.79亿元、6.99亿元及8.94亿元，同比-32.39%/+45.97%/+28.01%，每股EPS分别为0.78元、1.14元、1.46元，当前股价对应2023-2025年PE20/13/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：化学发光试剂集采降价幅度超预期的风险、流水线装机进展不及预期的风险、海外拓展不及预期的风险。

迈克生物(300463) 核心观点： 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，公司2022年全年实现收入36.08亿元（-9.35%），归母净利润7.08亿元（-25.99%），扣非净利润7.09亿元（-25.14%），EPS1.16元，经营性现金流8.43亿元（-47.84%）。公司2023年一季度实现营业收入6.76亿元（-26.85%），归母净利润1.17亿元（-42.10%），扣非净利润1.20亿元（-40.10%），经营性现金流1.67亿元（+39.08%）。 常规自产产品稳定增长，代理业务快速剥离。2022年及23Q1公司营收出现下滑，主要是剥离代理业务所致，利润下降更多是新冠核酸产品利润同比下降，公司主业依然保持了稳健快速增长。2022年公司自产产品贡献64.08%营收及89%利润，自产常规产品实现收入17.21亿元（+8.72%），全年大型仪器市场端出库3014台（条），其中化学发光仪器1070台、血液仪器992台。仪器高装机推动试剂销量持续增长，2022年公司常规试剂产品中免疫试剂销售8.03亿元（+25.05%），生化试剂销售5.63亿元（-8.66%），临检试剂销售1.38亿元（+50.14%），整体增长保持稳定水平。2022年公司代理产品收入为12.56亿元（-23.16%），占比34.81%（-6.25pct），代理业务实现加速剥离。近三年公司自主产品收入CAGR为23.89%，占比由2019年的37.73%提升至64.08%，我们认为，未来自主产品销售增长及结构提升将作为重要引擎，持续驱动公司业绩增长。 加速推进直销转分销，国内外渠道建设日益完善。公司在国内采取直销与分销两种销售模式，对三级及部分二甲医院等主要客户直销，并通过经销商加大开拓基层医疗机构，截至2022年，公司自主产品用户已覆盖各级医院8,000+，二级和三级医院覆盖率分别达24%和57%；公司在海外市场主要采取当地经销商产品注册、区域销售及服务方式，近年公司重点规划海外布局，不断加大市场开拓力度，目前已合作经销商490余家，涉足117个国家/地区。技术创新引领全产品布局，流水线先发巩固竞争地位。基于全球资源配置的研发创新平台，公司已形成试剂和仪器两大研发中心，涵盖生化、免疫、临检、分子、病理、快检、IVD原材料等产品平台，致力于实现“四化”目标：①各平台均有产品销售；②重点平台产品系列/系统化；③重点平台自动化；④关键原料稳定供应自主化。公司研发投入力度持续加大，2022年研发费用为2.73亿元（+31.82%），研发费用率为9.85%（+2.28pct），自主产品已获证464项（生化124项+免疫193项+其他147项），可满足各级医疗机构80%项目需求。目前，公司生化、免疫、血液产品已实现流水线集成，是国内少数可提供实验室自动化解决方案的IVD企业，2022年全年生免流水线装机16条，血液流水线装机141条。我们认为，具备自动化流水线解决方案是化学发光厂商核心技术实力的体现，有利于企业巩固行业自身竞争地位，随着公司多项流水线解决方案形成，2023年起流水线装机有望提速并逐步为公司贡献业绩增量。 投资建议：公司是技术实力领先、产品布局全面的头部IVD企业，高速机及流水线解决方案推出助力提升化学发光竞争实力，为公司提供长期增长动力。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.18亿元、7.48亿元及9.00亿元，同比-12.70%/+21.01%/+20.38%，EPS分别为1.01元、1.22元、1.47元，当前股价对应2023-2025年PE16/13/11倍，首次给予“推荐”评级。 风险提示：化学发光试剂集采降价幅度超预期的风险、流水线装机进展不及预期的风险、海外拓展不及预期的风险。

迈克生物(300463) 业绩简述 7 月 14 日，迈克生物公布 2022 年上半年业绩，上半年实现营业收入 17.82亿元（-9%）；归母净利润 4.06 亿元（-24%）；扣非归母净利润 3.99 亿元（-24%） ；二季度，公司实现营业收入 8.57（-4%） ；归母净利润 2.04 亿元（-7%）；扣非归母净利润 1.99 亿元（-7%）。 点评 自主业务保持增长，业务结构持续优化。国内散发疫情的影响下，公司仍能保持自主产品的正增长，其中大型仪器出库 1350 余台，血液、生免流水线出库共计 67 条；自主产品大型仪器出库、临检平台检测试剂、免疫平台检测试剂销量均实现较高增长，体现公司经营韧性。上半年自主业务在销售收入中占比提升 6pct，代理业务逐步剥离，业务结构持续优化。但受集采降价影响，自主产品中分子核酸检测产品 2022 年上半年销售收入同比下降12.96%，且毛利率降低 19.02 个百分点，产品结构及其盈利水平的变化驱动自主产品整体收入与毛利率小幅下降。 市场拓展持续推进，海外渠道加速建设。公司拥有丰富的技术平台及产品系列，借此上半年新增终端客户 1600 余家、渠道 50 余家。自主产品的用户已经覆盖全国七千余家各级医院，二级和三级医院产品覆盖率分别达到 30%和54%。在海外市场拓展方面，公司不断夯实海外经销商的合作拓展，上半年海外渠道新增 56 家，累计覆盖 112 个国家和地区，打开长期增长空间。 外延收购补齐数字 PCR 领域产品。公司收购达微生物，实现分子诊断平台下的数字 PCR 产品布局，依托液滴微流控核心技术，持续开发具有自主知识产权的全自动、一体化数字 PCR 仪器及其配套试剂形成的系列化产品具有广阔的市场前景，进一步完善产品线，有望协同已有产品放量。 盈利调整与投资建议 我们维持前期盈利预测，预计公司 2022-2024 年实现归母净利润 10.76、12.05、13.86 亿元，同比增长 13%、12%、15%。对应 PE 为 11、10、9倍，维持“增持”评级。 风险提示 政策变化产品销售不及预期；新冠变异毒株造成疫情反弹风险；原材料供应风险；产品降价风险，海外拓展不及预期风。

迈克生物(300463) 业绩简述 4月19日，公司公布2021年度报告，2021年实现收入39.81亿元（+7.47%），归母净利润9.57亿元（+20.49%），扣非归母净利润9.47亿元（+21.83%）；Q4单季度实现收入9.71亿元（-17.28%），归母净利润1.60亿元（-29.58%），扣非归母净利润1.64亿元（-25.91%）。 经营分析 公司业绩保持平稳，自主产品放量明显。2021年，国内疫情防控政策总体不变，局部地区疫情反复，公司各项经营活动稳步推进，业绩整体保持平稳。公司持续推进自主产品市场推广和渠道建设工作，优化营收结构，报告期内，自主产品销售收入实现23.00亿元（+24.08%），其中新冠产品收入7.11亿元（+24.19%），代理产品销售收入16.35亿元（-9.76%），净利润86%来源于自主产品贡献。 研发投入持续提升，经营指标健康。公司贯彻全产品线布局，增强核心竞争力，共计研发投入2.64亿元，同比增长12.45%，取得新产品注册证42项。其中免疫、生化、分子、快速检测平台研发投入迅速增长；期间经营指标健康，销售费用率15.99%（+1.93pt），管理费用率9.44%（+1.22pt），财务费用率1.45%（+0.01pt），研发费用率5.21%（+0.27pt）。 国内多款新产品上市，巩固临验领域竞争优势。公司重点发布了LABASF9000全自动血液分析流水线和LABASF9000X全自动血液分析工作站，并增加AS120全自动推片染色机功能模块，可与中低速5系仪器、高速8系仪器组成血液检测系列化产品，满足客户个性化需求；获批全自动特定蛋白分析仪P100/P100S、全自动尿液分析系统U2000/U2000S，全面满足实验室自动化、多样化需求，进一步巩固公司在临床检验领域的竞争能力。 盈利调整与投资建议 考虑22、23年新冠收入或逐步下行，下调公司22-23年盈利14%、23%，预计公司2022-2024年实现归母净利润10.76、12.05、13.86亿元，同比增长13%、12%、15%。对应PE为13、12、9倍，维持“增持”评级。 风险提示 带量采购风险；新冠变异毒株造成疫情反弹风险；原材料供应风险；产品降价风险，海外拓展不及预期风险。