朗进科技(300594) 发货节奏问题影响收入确认，Q4业绩有望迎来拐点 朗进科技发布2023年三季报，公司2023Q1-3实现营业收入5.6亿元，yoy+11.8%。实现归母净利润213万元，同比扭亏。扣非归母净利润90万元，同比扭亏。2023Q3实现营收2.12亿元，QOQ-9.7%，yoy+20.6%。归母净利润-117万元，环比转亏。2023Q3毛利率/净利率为20.6%/-0.8%，QOQ-11.6pct/-10.4pct，或主要系热泵烘干与储能温控等业务规模占比提升，但因为规模效应较弱盈利能力不及预期所致。2023Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为10.4%/4.6%/6.0%/2.3%，QOQ+2.6/+1.5/+0.1/+5.4pct。考虑公司Q3发货受产品销售结构影响，其盈利能力有所下滑，同时销售确认的季节分布导致Q3收入确认略不及预期，因此我们下调公司2023-2025年盈利预测,预计其2023-2025年归母净利润分别为0.41/1.40/2.11亿元（原0.81/1.64/2.49亿元），EPS为0.45/1.53/2.30元，当前股价对应PE分别为47.6、14.0、9.3倍，考虑其轨交空调与热泵烘干龙头地位，维持“买入”评级。 轨交空调出海打开增量市场空间 公司凭借优异的产品性能与技术解决方案成功打开海外市场空间，于2023年新中标新中标以色列/Tel Aviv PurpleLine项目、法国/Montpellier Tram Car项目、瑞典/SJ AB EMU项目、墨西哥瓜达拉哈拉项目等海外轨交空调项目，同时成为包括阿尔斯通、庞巴迪和西班牙CAF等在内的国际知名轨道交通车辆公司的合格供应商，轨交空调出海有望打开增量市场空间，拓展其营收上限。 热泵烘干与储能温控拓展第二、第三成长曲线 热泵烘干业务方面，2023年9月20日，云南省投资促进局与朗进科技合资签署战略合作框架协议，其将在云南省设立区域总部，在玉溪等地区设立区域子公司推进热泵烘干机产品替代工作，推动热泵烘干机产品渗透率提升。在储能温控产品方面，公司新获得包括阳光电源、林洋能源、采日能源、天合光能等储能装备温控产品的供应商资质，截至2023H1实现储能温控产品累计超2GWh。 风险提示：热泵烘干机产品降本不及预期；订单收入确认不及预期。

朗进科技(300594) 【投资要点】 营收稳定增长，多领域布局未来可期。公司2023年前三季度实现营收5.6亿元，同比+11.82%；实现归母净利润213.26万元，同比+104.3%；扣非净利润90.33万元，同比+101.69%，公司实现业绩较好恢复主要受益于铁路及轨道交通发展和海外市场需求提升。近年来，公司基于十余年专业温控领域整体解决方案累积经验，积极拓展新能源车辆空调、空气能热泵烘干、电力及储能温控等领域，并将继续加大研发投入，持续产品迭代服务更多场景，提升自身竞争力。随着新业务新订单的逐步落地，公司也将逐渐从投入期转入收获期。 优化组织管理和有效机制，盈利能力不断提升。23Q3毛利率20.63%，同比+0.29pct；净利率-0.79%，同比+14.54pct。盈利能力提升，一方面是由于新业务拓展放量，公司经营持续发力；另一方面是公司优化管理机制，提高内部的运营效率，加强供应链体系优化建设，强化成本控制。未来，公司将继续从多个角度规范内部管理，提高运营效率，有望带动公司盈利能力持续改善。 城市轨交国内龙头，海内外成长空间进一步打开。8月份以来，公司RTS LINK PROJECT、以色列特拉维夫紫线项目、墨西哥瓜达拉哈拉轻轨4号线项目及天津轨道交通B1线一期工程车辆项目均顺利通过FAI，进入批量交付阶段。受益于“一带一路”政策和国家重点城市轨道交通发展规划陆续落地，预计未来三至五年市场仍有持续增量，公司主业国内外轨交车辆空调业务有望持续稳健发展。 烟草烘干业务市场空间广阔，多重支持下有望迎来突破。9月，公司与云南省投资促进局签署了《战略合作框架协议》，将在云南省设立区域总部，在玉溪等地区设立区域子公司，加快云南省新能源烟草烤房项目的实施。同时，朗进科技热泵烘干凭借出色的烟草烘干技术方案成功连续中标河南中烟的空气能热泵烤房招标项目，截止8月30日金额已经超过一亿元，市场份额进一步提升。在“双碳”时代风口，云南、贵州、湖北、福建等省也启动烤烟房“电代煤”工作。在“政策+市场+技术”支持下，公司热泵烘干业务有望迎来突破。 【投资建议】 短期，轨道交通行业稳健恢复叠加维保市场逐步放量，2023年有望实现业绩的困境反转；中长期，公司积极开拓高铁动车变频空调，同时在新能源客车、热泵烘干、储能及数据中心温控等方面积极布局，拓展更大成长空间。考虑到公司今年新拓展业务较多，投入有所增加，我们维持预计公司2023-2025年收入分别为10.04、17.05和23.14亿元，下调了公司2023年的归母净利润，预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.49（原0.91）、1.56和2.32亿元，对应EPS分别为0.54（原0.99）、1.70和2.53元，PE分别为40、13和8倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 轨道交通行业恢复不及预期 新业务拓展不及预期 市场竞争加剧的风险

朗进科技(300594) 【投资要点】 Q2营收恢复性增长，净利润扭亏为盈。2023上半年公司实现营收3.48亿，同比增加7.06%，归母净利润330万元，扣非归母净利润235万元，均同比扭亏。其中Q2实现营收2.35亿元，同比/环比+16.7%/+108.2%，归母净利润2300万元，扣非2200万元，同比与环比均实现扭亏。公司Q2实现经营业绩反转，主要是由于公司在稳固轨交业务基础上，新业务热泵烘干、新能源汽车、储能、数据中心等领域的产品陆续批量投放市场。未来，随着轨交行业逐步复苏，新业务进一步放量，公司成长动能充足。 降本控费效果良好，盈利能力大幅增强。2023Q2公司综合毛利率32.2%，环比/同比+5.3/+16.34PCT。期间费用率18.00%，环比/同比-23.63/-2.88PCT。公司盈利能力提升，一方面系新业务板块产品批量投放市场，成本降低所致，另一方面系公司优化管理机制，提高运营效率，加强供应链体系优化建设，强化成本控制，降本控费所致。 国内展开多方面延伸，海外取得突破性进展。公司主业为轨交空调，在国内市场，一方面从城轨领域向高铁动车领域积极拓展，另一方面紧抓轨交空调维保后市场。同时不断向海外拓展，上半年公司中标欧洲客户0.16亿欧元（约1.2亿元），标志着海外业务取得突破性进展。随着公司在轨交空调主业的多方面延伸，未来有望保持稳健发展趋势。 立足核心技术优势，打开第二增长极。公司立足智能变频节能技术和制冷、热泵技术等核心优势，在新能源客车、热泵烘干、储能及数据中心温控领域积极布局。在新能源客车空调方面，目前已与多家主流车企合作并交付订单；在热泵烘干方面，国家“双碳”目标给低碳节能设备领域带来发展机遇，目前产品已实现批量生产销售，今年在河南、贵州、云南烟草热泵烘干市场累计中标金额已超过1亿元；在数据中心和储能电站温控方面，公司紧跟国家政策及行业发展趋势，目前公司已累计出货2GWh。未来，随着新布局业务的不断放量，公司有望打造出业绩第二增长曲线。 【投资建议】 短期，轨道交通行业稳健恢复叠加维保市场逐步放量，2023年有望实现业绩的困境反转；中长期，公司积极开拓高铁动车变频空调，同时在新能源客车、热泵烘干、储能及数据中心温控等方面积极布局，拓展更大成长空间。预计公司2023-2025年收入分别为10.04、17.05和23.14亿元，归母净利润分别为0.91、1.56和2.32亿元，对应EPS分别为0.99、1.70和2.53元，PE分别为24、14和9倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 轨道交通行业恢复不及预期 新业务拓展不及预期 市场竞争加剧的风险

朗进科技(300594) 轨交空调龙头出海寻增量，热泵烘干机与储能温控带来全新发展机遇 朗进科技作为国内轨交空调龙头企业通过多年经验技术积累有望打开海外市场增量空间，叠加其空调技术的横向拓展，积极拓展热泵烘干机与储能温控两大新兴市场，公司业绩有望稳步释放。我们预计公司2023-2025年营业收入为10.72、18.49、30.41亿元，归母净利润为0.81、1.64、2.49亿元，对应当前股价25.0、12.4、8.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 轨交空调业务国内稳中向好，出海寻求业绩增量 在国内铁路与城市轨交建设持续推进与铜、铝等大宗商品价格回落的情况下，公司国内轨交空调业务有望实现量利齐升。同时，公司积极通过中车间接实现对土耳其、罗马尼亚等地出口，同时还以第三方独立供应商身份实现对阿尔斯通、卡福等海外轨交装备龙头的出口。对海外增量市场的持续拓展有望打开其收入上限，实现轨交空调主业的价值重构。 热泵烘干机市场有望快速放量，前瞻布局抢占市场先机 热泵烘干机有望凭借其低碳、高效的产品优势成为以烟草为代表的农产品烘干领域的主流机械，根据《热泵杂志》统计仅烟草领域其累计存量替代市场空间超770亿元。作为国内最早一批捕捉到这一市场机遇的企业，公司先发优势明显。根据我们的不完全统计，2023年年内截至7月，公司累计中标订单超1亿元，随着国内市场陆续放量，公司有望持续受益。 储能温控市场持续放量，公司客户拓展进程顺利 根据我们测算2021-2025年间储能温控市场空间复合增速将达118.6%，到2025年全球储能温控市场空间将达165.4亿元。公司凭借自身空调经验技术积累，成功进军储能温控环节，开拓包括许继电气、国轩高科、沃太能源等在内的客户。随着公司对主流储能系统集成客户的持续拓展，其储能温控收入有望再创新高。 风险提示：轨交装备出口不及预期；储能温控客户拓展不及预期；行业竞争加剧风险。

朗进科技(300594) 事项： 事项：公司于2023年1月至6月与欧洲客户A签订三份《设备采购合同》，分别为“以色列/Tel Aviv PurpleLine”项目、“法国/Montpellier Tram Car”项目、“瑞典/SJ AB EMU”项目，合同标的物为轨交车辆空调，合同金额合计1601.69万欧元。 国信机械观点： 1）城市轨交空调国内龙头，海外业务大幅突破：公司是城市轨交空调国内龙头，此前已成为阿尔斯通、庞巴迪和和西班牙CAF国际知名轨道交通车辆公司的合格供应商，2023年上半年中标欧洲客户0.16亿欧元（约1.2亿人民币）显示公司在海外业务取得实质性重大突破，说明客户对公司指定项目产品研发、技术和供货资格的认可，是公司坚持“一带一路”国际化市场拓展的重要里程碑，有利于公司国际业务战略的持续推进。 2）变频技术为基做应用领域延伸，储能温控/热泵烘干等业务打开第二成长曲线：公司以变频控制器业务起家，在城市轨交空调领域已占据领先地位，依托自身智能变频节能技术和制冷、热泵技术等的核心竞争优势，19年上市以来积极拓展节能空调技术和产品新的应用领域，当前业务已拓展至新能源客车空调、空气能热泵烘干设备及储能/数据中心温控产品，相关业务收入已小幅放量并做好产能准备，2020-22年收入分别为0.28/1.18/2.07亿元，后续受益于细分行业高景气有望保持高速增长。具体来看，a、在新能源客车空调业务上，公司已和宇通客车等超10家主流车厂实现合作和批量订单交付；b、在热泵烘干业务上，公司已取得超1亿元收入，充分受益于烟草/药材/农产品等电代煤的低碳节能趋势；c、在储能温控业务上，已成功完成多个百兆瓦级储能电站温控产品配套，与许继电气、国轩高科、蓝天太阳、沃太能源、国电投天启、山东电工等知名储能系统客户广泛开展合作。 3）控股拟定增认购3亿元，彰显公司发展信心：5月16日公司公告拟向定增发行不超过1731.1万股，募集资金总额不超过3亿元，用于补充流动资金，青岛朗进集团拟以现金方式全额认购，一方面将进一步优化公司的资产负债结构，满足现有业务持续发展资金需求，另一方面彰显公司发展信心。 公司作为城轨空调国内龙头，过去两年受疫情影响及大宗原材料涨价等多种因素影响业绩承压，当前主业受益国内轨交需求复苏+海外订单大幅突破，新业务持续放量突破，公司经营面有望迎来反转，我们预计23-25年归母净利润为1.13/1.79/2.72亿元，对应PE值20/13/8倍，首次覆盖给予“买入”评级。 评论： 公司中标欧洲客户1.2亿元订单，公司海外市场开拓加速 2023年6月6日晚，公司公告称于2023年1月至6月与欧洲客户A签订三份《设备采购合同》，分别为“以色列/Tel Aviv Purple Line”项目、“法国/Montpellier Tram Car”项目、“瑞典/SJ AB EMU”项目，约定向客户销售“轨交车辆空调”设备，合同金额合计1601.69万欧元。此前双方已有同类型设备采购业务，曾于2021年6月30日签署《设备采购合同》，合同金额为336.96万欧元，本次采购体量大幅提升。公司此次获得欧洲客户产品采购合同，是客户对公司指定项目产品研发、技术和供货资格的认可，为公司开拓海外客户打下坚实基础，符合公司经营发展的国际化战略规划，是公司坚持“一带一路”国际化市场拓展的重要的里程碑,有利于提升公司的持续经营能力和品牌影响力，加速公司海外市场开拓。 朗进科技：国内轨道交通空调设备龙头，多领域节能空调装备布局拓展成长空间 国内轨道交通空调设备龙头，行业技术积累深厚。朗进科技成立于2000年，深耕轨道交通车辆空调及其控制系统二十余年，是国内领先的轨道交通车辆空调开发与运维服务提供商。公司深耕行业多年，技术积累雄厚，高管均为技术背景出身，我国第一套空调变频器由董事长李敬茂先生开发完成，先后研制了多个类型的国内首台轨交车辆变频空调。公司是国家级“专精特新”企业，在轨道交通车辆空调细分市场处于行业前列。 储能温控与热泵烘干新业务打开市场空间上限。近年来，公司积极拓展新能源车辆空调、空气能热泵烘干、电力及储能温控等领域，成长空间有望进一步打开。1）新能源车辆空调业务：公司积极把握新能源汽车行业发展机遇，加大投入研制新能源汽车空调、智能电池热管理系统、集成一体化综合热管理系统及整体技术解决方案，现已和宇通客车等超10家主流车厂实现合作和披露订单交付；2）空气能热泵烘干业务：公司已中标烟草热泵烘干烤房河南省、云南省部分标段，并持续参与后续招标；产品应用领域方面，热泵烘干设备已应用到辣椒烘干、中草药烘干等领域，未来也有望应用到粮食烘干行业；3）电力及储能温控业务：2022年公司成功完成多个百兆瓦级储能电站温控产品配套，已与许继电气、国轩高科、蓝天太阳、沃太能源、国电投天启等知名储能系统客户广泛开展合作。基于十余年专业温控领域整体解决方案累积经验，公司将继续在储能温控领域应用场景衍化加大研发投入，持续产品迭代服务更多场景，提升自身竞争力。 收入稳健增长近7年CAGR近25%，2022年由盈转亏经营暂时承压。经营成果看，公司营收保持稳健增长，营业收入由2015年的1.65亿元增至2022年的7.71亿元，7年CAGR达24.69%；净利润自2015年的0.15亿元增至2020年的0.87亿元，2021年起公司经营承压，2022年同比由盈转亏，净亏损0.75亿元。主要系一是疫情防控政策下公司生产人员流动受限，公司生产效率下降，产能利用受限；二是公司积极开拓储能温控、热泵烘干等新业务，前期设备、研发及销售人员投入成本前置；三是公司产品主要原材料铜、铝、不锈钢等价格上涨，芯片、半导体等电子部件进口受到影响，导致成本上升。四是公司销售收入回款较慢，计提应收账款减值损失增加，以及员工股权激励计划增加费用支出所致。受益于新业务拓展放量以及海外客户开拓公司经营有望实现底部反转。 变频技术为基做应用领域延伸，储能温控/热泵烘干等业务打开第二成长曲线 公司轨道交通车辆空调业务稳中求进，持续发力。公司以变频控制器业务起家，在城市轨交空调领域已占据领先地位，在智能变频节能技术和制冷、热泵技术等拥有显著竞争优势。海外方面，公司海外业务订单持续取得突破，公司已经成为阿尔斯通、庞巴迪和西班牙CAF等国际知名轨道交通车辆公司的合格供应商，在手订单包括西班牙CAF公司瑞典城际车辆变频空调项目，以色列特拉维夫有轨电车平台空调项目等，海外市场空间进一步打开。国内方面，受益于国家重点城市轨道交通发展规划陆续落地，预计未来三至五年市场仍有持续增量，公司国内轨交车辆空调业务预计持续稳健发展。 新能源汽车行业高速发展，带动新能源车辆空调需求提升。工信部、交通运输部等八部门印发《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》等均明确提出，要推动提升公共领域车辆电动化水平，加快建设绿色低碳交通运输体系，进一步推进并带动全国加快公共领域全面电动化的步伐。受益于市场经济不断回暖叠加政策驱动下我国新能源客车市场发展动能充足，新能源车辆空调需求有望提升。 “双碳”目标推动空气能热泵烘干行业应用快速发展。在国家“双碳战略”重大决策下，2020年河南省政府联合河南中烟公司出台《全省烟叶烤房电代煤工作三年行动计划》明确要用三年时间，完成全省27903座烟叶连片燃煤烤房完成电代煤改造，新建电烤房5000座的目标。公司依托智能变频控制技术和热泵技术研究开发的智能变频空气能热泵烘干节能设备，能够替代传统高能耗烘干设备，保证烘干产品的良好质量。目前公司开发的智能热泵烘干节能产品实现批量生产销售，已在烟草烘干、中药烘干、农副产品烘干、工业产品烘干等领域推广应用。近期烟草热泵烘干烤房正在招标期间，公司在河南省、云南省已经中标了一些标段，还在继续参与后续招标，预计“政策+市场+技术”支持下公司热泵烘干业务有望持续高增。 电力及储能温控产品或客户认可，有望贡献收入新增量，2022年公司成功完成多个百兆瓦级储能电站温控产品配套，已与许继电气、国轩高科、蓝天太阳、沃太能源、国电投天启等知名储能系统客户开展合作，年度供应商考评位列前列。受益于新型储能规模化、产业化、市场化趋势及政策支持、公司技术积累以及前期全面布局和客户推广战略，预计公司储能业务将持续高速发展，打开公司未来增长空间。 投资建议：国际客户开拓取得突破、新业务落地加速发展，首次覆盖给予“买入”评级 公司作为城轨空调国内龙头，过去两年受疫情影响及大宗原材料涨价等多种因素影响业绩承压，当前主业受益国内轨交需求复苏+海外订单大幅突破，新业务持续放量突破，公司经营面有望迎来反转，我们预计23-25年归母净利润为1.13/1.79/2.72亿元，对应PE值20/13/8倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 新业务拓展不及预期；海外市场订单不及预期；原材料价格波动；竞争加剧的风险。

朗进科技(300594) 事件 朗进科技发布公告：公司拟向控股股东青岛朗进集团发行不超过17,311,021股，募集资金总额不超过30,000万元（含本数）。青岛朗进集团拟以现金方式认购公司本次发行的股票。 投资要点 深耕轨交空调领域，2022业绩暂时承压 朗进科技深耕轨道交通车辆空调及其控制系统二十余年，是国内领先的轨道交通车辆空调的开发与运维服务提供商之一。同时公司在稳固原轨道交通空调业务实力基础上，逐步拓展到新能源、数字能源领域，实现高铁、动车、轻轨、地铁、新能源汽车、储能和数据中心温控、热泵烘干等多领域节能空调装备的布局。 2022年公司实现营业收入7.71亿元，同比增长14%，实现归母净利润为-0.58亿元，同比由盈转亏。2023Q1公司实现营业收入1.13亿元，同比下降8.68%，实现归母净利润为-0.19亿元，同比由盈转亏。公司业绩暂时承压主要系大宗商品涨价，叠加计提部分信用减值以及股权支付费用，使得经营费用以及产品成本大幅增长所致。 轨交海外业务持续拓展，储能温控与热泵烘干打开增长空间 公司持续推广进变频热泵车辆空调技术在国际轨道车辆市场的应用，公司已成为阿尔斯通、庞巴迪和和西班牙CAF国际知名轨道交通车辆公司的合格供应商，在产品、技术与服务方面持续获得海外客户认可，市场份额不断提升。公司在手订单包括西班牙CAF公司瑞典城际车辆变频空调项目，以色列特拉维夫有轨电车平台空调项目等，预计今年公司海外业务将持续高增。 在空气能热泵烘干行业中，公司组建专业团队向客户推广整体技术解决方案，2022年获得烟草烘干、农产品烘干、消失模烘干等领域销售收入超过一亿元，同时公司在农副产品烘干、工业产品热泵烘干等领域实现市场突破。特别是在烟草烘干领域，考虑到2020年河南省政府联合河南中烟公司出台相关政策明确全省27903座烟叶连片燃煤烤房完成电代煤改造，新建电烤房5000座，我们预计将热泵烘干技术在烟草烘干领域将持续大量推广应用。 电力及储能温控领域方面，2022年公司成功完成多个百兆瓦级储能电站温控产品配套，已与许继电气、国轩高科、蓝天太阳、沃太能源、国电投天启、山东电工等知名储能系统客户开展合作，年度供应商考评位列前列。预计公司储能方面业务将持续高速发展，打开公司未来增长空间。 控股股东拟增持彰显长远发展信心 此次募集资金主要用于补充公司所需流动资金，有利于进一步丰富公司业务结构及产品，深化轨道交通空调产业布局，有效支撑新能源客车空调、节能温控产品等新盈利增长点的稳步提升。截至定增预案出具日，朗进集团持有公司20.76%股份，为公司控股股东。若按照此次发行股票数量上限发行，朗进集团持有股份将增至33.35%，体现出公司长远发展的信心。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为11.3、15.4、20.2亿元，EPS分别为0.82、1.17、1.77元（暂不考虑此次股权增发影响），当前股价对应PE分别为31、22、14倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 轨道交通业务进展不及预期；海外业务拓展不及预期；储能业务进展不及预期；原材料价格大幅上升风险；增发进展不及预期等。