江苏雷利(300660) 事件： 公司发布2024年度半年报：2024年半年度公司实现营收16.22亿元，同比增长10.47%；分别实现归母/扣非归母净利润1.72/1.70亿元，同比分别增减+2.62%/-1.97%。其中，Q2单季度公司实现营收9.01亿元，同比增长17.86%；归母/扣非归母净利润分别为0.99/0.93亿元，同比分别增减+3.21%/-18.39%。 冰箱和小家电贡献主要增量，医疗及运动健康行业拖累业绩 分行业来看，24H1公司空调电机及组件/洗衣机电机及组件/汽车零部件/医疗及运动健康电机及组件/工控电机及组件/小家电电机及组件/冰箱电机及组件分别营收4.45/1.99/2.31/0.94/1.89/1.99/1.65亿元，同比分别变动11.25%/-6.89%/28.63%/-40.08%/26.01%/35.07%/39.79%，其中冰箱电机及组件、小家电电机及组件实现高速增长。 毛利率小幅下降，研发费率基本保持稳定 盈利能力方面，2024H1公司毛利率/归母净利率分别为28.91%/10.59%，同比分别下降1.80/0.81pct。期间费用方面，2024H1公司销售/管理/财务费率分别为2.81%/9.78%/-1.93%，同比分别增加0.17/0.81/1.41pct；其中，财务费率增加主要为汇兑收益较上年同期减少所致。24H1公司研发费率为4.67%，同比减少0.39pct，基本保持稳定。 多元新品持续量产，海外布局促进产能提升 新品方面，24H1公司已经量产了空调用无刷电机、冰箱用制冰机、新能源汽车用激光雷达电机、电动空调压缩机电机及组件、高端精密压铸件等，另外8mm及10mm空心杯电机、高精度滚珠丝杆及行星滚柱丝杆、高效节能工业电机、数字振镜电机等都处于样机测试及客户送样阶段。生产端，越南雷利逐步实现扩产，预计截至2024年底产能将增长60%；墨西哥厂房处于建设周期，预计年底逐步交付并具备量产能力。 投资建议与盈利预测 公司为全球微电机领域龙头企业，业务遍布家电、汽车、医疗等行业，公司业绩突出、研发能力强、技术储备足，我们看好公司长期的发展。预计公司2024-2026年分别实现营收35.35/42.08/48.37亿元，归母净利润为3.51/4.31/5.04亿元，EPS为1.10/1.35/1.58元，对应PE为20.89/17.00/14.52倍，维持“买入”评级。 风险提示 技术创新风险、汇率风险、劳动力成本上升的风险、原材料价格波动风险

江苏雷利(300660) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收30.77亿元，同比+6.1%，归母净利润3.17亿元，同比+22.4%。 盈利能力稳步增强，研发投入持续上升。2023年公司毛利率、净利率分别达到29.81%、11.74%，较2022年分别同比提升1.31pct、1.12pct。23Q4公司实现营业收入8.30亿元，同比+18.03%，实现归母净利润0.65亿元，同比+42.63%。费用方面，2023年公司全年研发费用达1.47亿元，同比+10.57%，管理费用达2.72亿元，同比+9.14%，销售费用达8578.60万元，同比+9.89%；此外，由于汇兑净损益较去年同期增加8570.7万元，致使公司财务费用较去年同期增加6248.1万元，一定程度上影响了公司净利润表现。 家电业务稳中有进，新能源汽零业务表现亮眼。分行业来看：（1）空调电机及组件：公司量产了空调用无刷电机和电动空调压缩机电机及组件，2023年实现收入7.63亿元，同比+0.08%，毛利率为24.67%，同比上升4.55pct。（2）洗衣机泵及组件：23年实现收入4.78亿元，同比+4.92%，毛利率25.37%，同比上升2.16pct。（3）冰箱电机及组件：2023年实现收入2.68亿元，同比上升7.01%，毛利率32.67%，同比+2.70pct。（4）小家电电机及组件：2023年，公司大力推进组件化产品在小家电客户中的应用推广，实现2.96亿元营收，同比+25.35%，毛利率达25.97%。（5）工业控制电机及组件：2023年公司围绕“多应用领域”战略，推出工控领域用无刷电机、空心杯电机、线性传动机构及高效工业水泵等新产品，实现3.38亿元营收，同比-2.60%，毛利率为39.88%，同比上升4.81pct。（6）医疗及运动健康电机及组件：随着医疗器械用电机恢复到正常需求，业务步入平稳状态，23年实现2.34亿元营收，同比-12.08%，毛利率为43.50%，同比下降5.57pct。（7）汽车零部件：2023年，公司围绕产品“多应用领域”战略，加速新能源汽车用激光雷达电机、电动空调压缩机电机组件及铝压铸件等产品量产，实现4.69亿元营收，同比上升43.14%，毛利率26.23%，同比-0.78pct。 加码新产品研发，战略布局人形机器人。公司战略布局人形机器人、智能制造装备及工业设备设施等领域，围绕“滑动丝杆、行星滚珠及滚柱丝杆”全系列产品，创新研发高精度丝杆技术，形成批量生产高精度丝杆组件的能力；另外一方面围绕“编码器+控制器+空心杯电机+精密齿轮箱”、“伺服驱动器+控制器+伺服电机”产品，不断加大研发投入，截至2023年底，公司已取得授权专利1303项，其中发明专利120项，23年公司新增专利225项，其中新增发明专利18项。 投资建议与估值：预计公司2024年-2026年的收入分别为34.95亿元、39.42亿元、44.79亿元，营收增速分别达到13.6%、12.8%、13.6%，归母净利润分别为3.55亿元、4.38亿元、4.86亿元，净利润增速分别达到12.0%、23.2%、11.1%，维持“增持”投资评级。 风险提示：机器人行业发展不及预期；家电销售量下降；原材料价格上涨风险

江苏雷利(300660) 事件： 公司发布2023年度业绩预告：公司预计2023全年实现归母净利润3.10-3.49亿元，同比增长20%-35%；实现扣非归母净利润2.88-3.39亿元，同比减少-15%-0%。预计公司2023年全年非经常性损益对净利润影响为0.25-0.35亿元，主要系报告期内公司外汇套期保值业务产生的浮动盈亏以及计入当期损益的政府补助所致。 产品销售结构优化，Q4归母净利润趋势向好 2023年公司预计归母净利润3.10-3.49亿元，其中Q4单季度实现归母净利润0.58~0.97亿元，同比增长+28.82%~+114.38%。预计扣非归母净利润2.88~3.39亿元，其中Q4单季度实现扣非归母净利润0.22~0.73亿元，对应同比变化-64.70%~+16.86%。其中业绩提升主要系：公司克服国内传统家用电器电机市场的竞争压力，保持市场份额；持续加大新能源汽车激光雷达电机、电动空调压缩机及控制器、电子泵、储能泵、精密铝压铸轻量化产品的量产能力；继续加大医疗用音圈电机、工控电机、空心杯电机、行星滚珠及滚柱丝杠等产品的研发投入，提升高附加值产品的销售份额，改善产品销售结构，产品盈利能力持续改善。 工控新品实现量产，加强技术储备重点拓展高端工控 新品研发方面，公司滚珠丝杆产品已实现批量生产；空心杯电机处于小批量供货阶段，最小尺寸电机已供样；子公司鼎智科技部分线性传动产品已在人形机器人领域送样并获客户阶段性认可。公司研发进展顺利，未来有望持续放量。高端工控方面，公司储备了微特电机、智能化组件及线性传动等多类产品，其中多款产品实现国产技术突破，未来将逐步拓展至激光切割等高端工控领域。 投资建议与盈利预测 公司为全球微电机领域龙头企业，业务遍布家电、汽车、医疗等行业，公司业绩突出、研发能力强、技术储备足，我们看好公司长期的发展。预计公司2023-2025年分别实现营收34.61/41.27/49.37亿元，归母净利润为3.41/4.22/4.95亿元，EPS为1.08/1.33/1.56元/股，对应PE为18.00/14.57/12.40倍，维持“买入”评级。 风险提示 技术创新风险、汇率风险、劳动力成本上升的风险、原材料价格波动风险

江苏雷利(300660) 事件： 公司发布三季报：2023年前三季度公司营收22.46亿元，同比增长2.27%；分别实现归母/扣非归母净利润2.52/2.66亿元，同比分别增减+18.12%/-3.80%。其中，Q3单季度公司实现营收7.78亿元，同比增长6.28%；归母/扣非归母净利润分别为0.85/0.93亿元，同比分别增长44.35%/5.68%。 整体业绩保持稳定，经营活动现金流表现良好 2023年Q1-3公司分别实现营收7.04/7.64/7.78亿元，同比分别增减-2.258%/+2.72%/+6.28%。公司前三季度经营活动产生现金流净额同比增加104.35%，主要为票据支付比例较上年同期增加所致。 归母净利率同比上升，汇兑收益减少致使财务费率有所增长 盈利能力方面，23Q3公司毛利率/归母净利率分别为31.27%/10.88%，同比分别增减-0.28/+2.87pct。期间费用方面，23Q3公司销售/管理/财务费率分别为2.65%/9.47%/-0.86%，同比分别增加0.13/0.96/3.18pct；其中，财务费率增加主要为汇兑收益较上年同期减少所致。23Q3公司研发费率为4.50%，同比减少0.03pct，基本保持稳定。 工控新品持续推进，收购优质资产深耕汽车电机及零部件领域 新品研发方面，截至23H1公司工控领域中微型滑动丝杆、行星滚珠及滚柱丝杆、无刷空心杯电机及其精密传动组件、伺服电机等目前均处于样品测试阶段，叠加公司自动化产线为后续高端制造和模块化产品提供坚实技术支持和交付保障，未来有望持续放量。汽车电机及零部件领域，公司瞄准汽车零部件电子化和轻量化发展趋势，在与宇通、金龙、艾尔希、凯斯库等优质客户合作的基础上增加建立了与海立新能源、图达通、奥托立夫等优秀汽车零部件公司的战略合作关系，同时成功跨入新能源汽车铝压铸行业，23H1已与美诺、海立新能源及德珂斯建立了战略合作关系。此外，公司7月收购无锡世珂扩充新能源汽车热管理业务，并表以后将持续贡献增量收入。 投资建议与盈利预测 公司为全球微电机领域龙头企业，业务遍布家电、汽车、医疗等行业，公司业绩突出、研发能力强、技术储备足，我们看好公司长期的发展。预计公司2023-2025年分别实现营收34.61/41.27/49.37亿元，归母净利润为3.48/4.22/4.96亿元，EPS为1.10/1.33/1.56元/股，对应PE为25.49/21.06/17.92倍，维持“买入”评级。 风险提示 技术创新风险、汇率风险、劳动力成本上升的风险、原材料价格波动风险

江苏雷利(300660) 2023H1： 1）实现营收14.69亿元，同比+0.27%；实现归母净利润1.67亿元，同比+8.18%；实现扣非归母净利润1.73亿元，同比-8.22%。2）H1毛利率30.71%，同比+2.66pct；归母净利润率11.4%，同比+0.83pct；扣非归母净利润率11.79%，同比-1.09pct。3）期间费用率为13.32%，同比+3.52pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.64%、8.96%、5.06%、-3.34%，同比分别变动+0.71、+1.12、+0.23、+1.46pct。 2023Q2： 1）实现营收7.64亿元，同比+2.72%，环比+8.51%；实现归母净利润0.96亿元，同比+12.06%，环比+33.38%；实现扣非归母净利润1.14亿元，同比-5.91%，环比+91.64%。2）Q2单季度毛利率28.68%，同比+0.44pct，环比-4.22pct；归母净利润率12.52%，同比+1.04pct，环比+2.33pct；扣非归母净利润率14.89%，同比-1.37pct，环比+6.46pct。3）期间费用率为8.22%，同比+2.11pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.16%、8.36%、5.53%、-7.83%，同比分别变动-0.13、+0.18、+0.83、+1.23pct。 分行业来看，空调电机及组件/洗衣机电机及组件/工控电机及组件/医疗及运动健康电机及组件/汽车零部件/小家电电机及组件/冰箱电机及组件分别实现营收4.0/2.14/1.50/1.56/1.80/1.48/1.18亿元，同比分别+1.62%/-5.53%/-6.60%/+3.71%/+22.43%/14.31%/-6.96%；毛利率分别为24.27%/21.75%/42.25%/46.29%/28.31%/26.90%/33.79%，同比分别+2.24pct/+5.24pct/+3.80pct/+4.95pct/+2.42pct/+0.74pct/+3.88pct。 经营情况： ①产品研发：汽车、储能用电子水泵系列等新产品，在新能源商用车、储能等领域实现量产；车用激光雷达电机进入批量生产阶段，车用电动空调执行器及主动安全电机进入样品测试阶段，车用电动空调压缩机控制器进入量产阶段；空调无刷电机进入批量生产阶段；医疗器械呼吸机用音圈电机处于批量生产阶段；工控领域中微型滑动丝杆、行星滚珠及滚柱丝杆、无刷空心杯电机及其精密传动组件、伺服电机等目前处于样品测试阶段。 ②工厂情况：1）设有江苏省微电机制造高效自动化装备工程技术研究中心及江苏省企业技术中心两个省级技术中心和一个省级智能工厂；2）已有39条自动化产线。 盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.65/4.67/5.37亿元，对应PE为26.64/20.79/18.08，维持“买入”评级。 风险提示：新业务订单不及预期，汇率波动，新冠疫情反复等风险。

江苏雷利(300660) 事件： 公司发布半年报：2023年半年度公司营收14.69亿元，同比增长0.27%；分别实现归母/扣非归母净利润1.67/1.73亿元，同比分别增减+8.18%/-8.22%。其中，Q2单季度公司实现营收7.64亿元，同比增长2.72%；归母/扣非归母净利润分别为0.96/1.14亿元，同比分别增减+12.06%/-5.91%。 整体业绩保持稳定，汽车零部件及小家电电机及组件行业表现亮眼 分行业来看，23H1公司空调电机及组件/洗衣机电机及组件/汽车零部件/医疗及运动健康电机及组件/工控电机及组件/小家电电机及组件/冰箱电机及组件分别营收4.00/2.14/1.80/1.56/1.50/1.48/1.18亿元，同比分别变动1.62%/-5.53%/22.43%/3.71%/-6.60%/14.31%/-6.96%，其中汽车零部件、小家电电机及组件实现中高速增长。 全品类毛利率增长，盈利能力同比改善 盈利能力方面，2023H1公司毛利率/归母净利率分别为30.71%/11.40%，同比分别增加2.66/0.83pct，毛利率的提升得益于所属汽车零部件行业毛利润提升（贡献32.0%的毛利润增量）。期间费用方面，2023H1公司销售/管理/财务费率分别为2.64%/8.96%/-3.34%，同比分别增加0.71/1.12/1.46pct；其中，财务费率增加主要为汇兑收益较上年同期减少所致。23H1公司研发费率为5.06%，同比增加0.23pct，基本保持稳定。 工控新品亟待落地，汽车电机及零部件领域深度绑定优质客户 新品研发方面，公司工控领域中微型滑动丝杆、行星滚珠及滚柱丝杆、无刷空心杯电机及其精密传动组件、伺服电机等目前均处于样品测试阶段，叠加公司自动化产线为后续高端制造和模块化产品提供坚实技术支持和交付保障，未来有望持续放量。客户方面，在汽车电机及零部件领域，公司瞄准汽车零部件电子化和轻量化发展趋势，在与宇通、金龙、艾尔希、凯斯库等优质客户合作的基础上增加建立了与海立新能源、图达通、奥托立夫等优秀汽车零部件公司的战略合作关系，同时成功跨入新能源汽车铝压铸行业，23H1已与美诺、海立新能源及德珂斯建立了战略合作关系。 投资建议与盈利预测 公司为全球微电机领域龙头企业，业务遍布家电、汽车、医疗等行业，公司业绩突出、研发能力强、技术储备足，我们看好公司长期的发展。预计公司2023-2025年分别实现营收34.61/41.27/49.37亿元，归母净利润为3.48/4.22/4.96亿元，EPS为1.10/1.33/1.56元/股，对应PE为29.59/24.44/20.81倍，维持“买入”评级。 风险提示 技术创新风险、汇率风险、劳动力成本上升的风险、原材料价格波动风险

江苏雷利(300660) 事件： 公司发布2022年年报：2022年公司营收29.00亿元，同比下降0.65%；实现归母净利润/扣非归母净利润分别为2.59/3.39亿元，同比分别增长5.96%/46.04%。其中，Q1-4公司分别实现营收7.21/7.44/7.32/7.03亿元，同比分别变动0.42%/1.07%/5.76%/-9.02%；对应分别实现归母净利润0.69/0.85/0.59/0.45亿元，同比分别变动-16.69%/8.77%/-2.70%/104.68%。 公司发布2023年一季度报告：2023年Q1单季度公司实现营收7.04亿元，同比下降2.25%，实现归母净利润/扣非归母净利润分别为0.72/0.59亿元，同比变动3.41%/-12.36%。 工控电机组件需求旺盛，汽车零部件量价齐增 分行业来看，空调电机及组件/洗衣机泵及组件/工业控制电机及组件/医疗及运动健康电机及组件/冰箱电机及组件/汽车零部件/小家电电机及组件分别营收7.62/4.55/3.47/2.66/2.50/3.28/2.36亿元，同比分别变动-5.05%/-20.17%/17.52%/-3.80%/-7.81%/38.23%/6.55%。量价角度来看，各产品平均销售单价分别为4.41/15.94/18.73/119.90/20.27/1.74/17.44元/件，单价同比变动1.80%/-2.86%/-2.81%/149.58%/18.89%/17.17%/51.79%。其中汽车零部件量价齐升系因为新能源汽车用电子水泵及铝压铸件产品需求旺盛。 产品结构优化提升毛利率，汇率波动带来财务费用降低 盈利能力方面，2022年全年公司毛利率/归母净利率分别为28.50%/8.92%，同比分别增长2.93/0.56pct，毛利率的增长主要源于公司不断优化产品销售结构以及2022年美元升值带来的影响。2023年Q1单季度公司毛利率/归母净利率分别为32.91%/10.18%，分别增加5.06/0.56pct。期间费用方面，2022全年公司销售/管理/财务费率分别为2.69%/8.59%/-4.22%，同比分别变动0.48/0.68/-4.14pct，其中财务费率变动主要系汇率波动导致汇兑收益增加。 资源整合实现跨越式增长，智能工厂持续打造高端制造 公司计划通过技术、质量、成本等方面的优势继续提高家用电器电机市场、光伏、汽车领域份额，持续进行产品的更新换代以增加产品附加值；此外公司还对医疗器械电机、工控无刷电机公司等资源进行整合，加大医疗器械、工控用无刷及伺服电机的研发投入，有望实现业绩的跨越式增长。产能方面，公司持续推动“智能工厂”建设，预计2023年将投资超过4000万元，欲适应中国人口趋势实现智能制造并最终定位为高端制造。 投资建议与盈利预测 公司为全球微电机领域龙头企业，业务遍布家电、汽车、医疗等行业，公司业绩突出、研发能力强、技术储备足，我们看好公司长期的发展。预计公司2023-2025年分别实现营收35.16/42.16/50.64亿元，归母净利润为3.31/4.12/4.90亿元，EPS为1.26/1.57/1.87元，对应PE为21.20/17.00/14.31倍，维持“买入”评级。 风险提示 技术创新风险、汇率风险、劳动力成本上升的风险、原材料价格波动风险。

江苏雷利(300660) 【投资要点】 公司发布2022年第三季度报告：2022年前三季度实现营业收入21.97亿元，同比+2.37%；实现归母净利润2.13亿元，同比-3.89%；实现扣非归母净利润2.77亿元，同比+26.25%；其中2022Q3实现营业收入7.32亿元，同比增长5.76%，环比下降1.63%；实现归母净利润0.59亿元，同比下降2.70%，环比下降31.29%；实现扣非归母净利润0.88亿元，同比增长49.04%，环比下降27.20%。 Q3营收相对稳健，净利润受扣非损失影响。公司2022Q3实现营业收入7.32亿元，同环比维持稳定，主要是我们推测主要是由于家电板块业务拖累公司营收增长。公司非经常损失近3000万，主要是来自于期货合约公允变动及交割损益，远期结汇公允变动及交割损益。公司2022年Q3毛利率为31.55%，同比减少1.11pct，环比增加3.31pct；净利率为8.01%，同比减少5.61pct，环比减少3.46pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为2.53%、8.51%、4.53%、-4.03%，同比分别变化-1.13%、+0.52%、+0.13%、-6.09%，环比分别变化+0.24%、+0.33%、-0.17%、+5.03%。 国内微特电机小冠军，多赛道支撑成长。公司以家电小电机起家，经过三十余年的发展，当前产品线覆盖洗衣机、冰箱和各种智能小家电，与海内外白电头部企业均建立起深度合作的关系。同时拥有VDE-TDAP、UL-WTDP等技术认证，在家电领域拥有极强的竞争优势。公司当期正依托自身微特电机领域丰富的经验，通过并购或者扩展赛道的方式，切入储能、工控、新能源汽车、医疗等高景气赛道，是国内唯一多领域布局并已成为多细分领域龙头的国内厂商，未来将加速抢占外资厂商份额。 【投资建议】 公司是国内微特电机小冠军，在下游多景气赛道带动下，有望持续成长。我们预期公司2022-2024年的营业收入为33.63/41.00/49.98亿元，归母净利润为3.13/4.24/5.73亿元，对应PE分别为21.19/15.67/11.58倍，对应EPS分别为1.20/1.62/2.19元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 【风险提示】 原材料价格波动风险； 新客户拓展不及预期； 新能源行业进展不及预期。

江苏雷利(300660) 事件：公司公布2022年半年报，实现营业收入增长0.75%，归母净利润减少4.34%：1）2022H1公司实现营收14.65亿元，同比+0.75%；2）实现归母净利润1.55亿元，同比-4.34%；实现归母扣非净利润1.89亿元，同比+17.85%；主要系22H1主要得益于公司对各业务模块进行积极开拓与调整，围绕“多应用领域”战略开拓增量收入；3）公司经营性现金流净额1.55亿元，同比-69.52%；主要为21H1承兑贴现较多所致；4）公司总资产和归母净资产较年初增长11.47%、5.88%；总资产增长主要系公司发展规模扩大，新能源配套扩产用厂房及生产配套项目投入，以及理财产品减少以及向金融机构融资增加所致；净资产余额增长主要是系2021年6月授予限制性股票40%部分满足行权条件资本金入账形成溢价，对应资本公积增加所致。 原材料价格冲高回落，毛利环比一季度提升：2022H1公司毛利率为28.05%，同比-0.37pct；净利率为12.36%，同比+0.40pct；公司22H1费用率为15.12%，同比上升1.78pct，其中销售/管理/研发/财务1.93%/12.67%/4.83%/-4.80%，同比分别变动-0.12pct/+1.28pct/+0.40pct/-4.17pct。 2022Q2：公司实现营收7.44亿元，同比+1.07%，环比+3.25%；实现归母净利润0.85亿元，同比+8.77%，环比+23.08%；实现归母扣非净利润1.21亿元，同比+56.23%，环比+77.94%。销售毛利率28.24%，同比-0.80pct；销售净利率13.25%，同比+1.86pct。 业务模块优化升级，新能源业务开拓新增长点：公司在全球新冠疫情影响这一大背景下实现营业收入14.65亿元，主要得益于公司对各业务模块进行积极开拓与调整。公司围绕“多应用领域”战略，推出工控领域用无刷电机及组件等新产品，22H1内工控电机及组件实现销售同比增长27%；新能源汽车用电子水泵及铝压铸件产品需求量增长较快，使得汽车零部件收入同比增长65%，新能源板块中光伏储能用水泵实现销售收入1,498万元，超过2021年全年收入的66%，开创了公司在新能源板块另一个增长点；公司继续深耕一站式微电机方案解决，研发水平始终保持行业领先地位。22H1末，公司已有26条自动化产线，自动化生产运营能力持续稳步提升，后续将为高端制造和模块化产品提供坚实的技术支持和快速标准交付保证。 盈利预测与投资建议：综合考虑新业务下游可能不及预期、国内疫情和宏观调控的双重影响，我们下调盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.31亿（前值3.50亿）、4.66亿（前值4.89亿）和6.12亿，对应PE分别为23.79、16.91和12.87，维持“买入”评级！ 风险提示：新业务订单不及预期，汇率波动，新冠疫情反复等风险。

江苏雷利(300660) 1、专注微特电机行业，外延并购打开成长空间 公司是国际微特电机领航者，在传统的家用电器微电机业务上，通过不断外延并购，切入医疗器械、新能源汽车零部件等高景气赛道，实现多维发展。2020 年营收和归母净利润 24.22 和 2.73 亿元，16-20 年 CAGR 达 10.63%和 4.27%；21Q1-Q3营收和归母净利润达 21.46 和 2.22 亿元，同比+25.47%和+0.22%，产品结构不断优化成功突破发展瓶颈，业绩表现向好。 2、微电机国产替代加速，下游应用发展前景广阔 微特电机行业：微特电机作为设备自动化核心部件，下游应用场景丰富。中国微特电机产量全球市场规模 2500 亿，进口替代加速，行业迎来战略机遇期。医疗器械行业： “十四五”期间高端医疗器械有望受益政策刺激，迎来高速发展。目前中国医疗器械竞争高度分散，CR20 为 14.20%，远低于全球 54.40%。2025 年中国医疗器械行业规模有望超过 1.2 万亿元，2016-2025 年 CAGR 达 14.47%。新能源汽车零部件：锂电池热管理系统从风冷模式切换到液冷模式，比亚迪、宁德时代等龙头均推出液冷产品，叠加新能源汽车快速渗透，电子水泵等零部件需求高涨，2025 年新能源汽车电子水泵市场规模有望为 21.7 亿元，2020-2025 年CAGR 达 16.30%。 家用电器行业：2009-2011 年受“家电下乡”等政策刺激出现大幅增长，根据家电使用寿命推算，行业已进入替代周期。 3、公司优势：效仿外资龙头并购崛起，多维度构筑企业护城河公司参考全球微电机龙头发展路径，不断外延并购、内部扩张研发伺服电机，实现工控领域布局闭环；进入医疗器械和新能源汽车领域，抓住国产替代周期深度布局。公司不断提升工艺绑定核心客户，利用股权激励提高团队凝聚力。 盈利预测：我们选择了同在微特电机行业的上市标的作为估值参考，测算得 到 可 比 公 司 2020/2021/2022 年的 PE 算 术 平 均 值 分 别 为39.53/44.12/26.61X 。 而 江 苏 雷 利 当 前 市 值 对 应 PE 分 别 为24.85/26.27/19.38X ，我们认为公司估值仍有一定提升空间，因而选择2022 年 26.61X 作为目标估值，目标市值 93.12 亿元，目标价为 35.91元，首次覆盖并给予买入评级。 风险提示：外延并购、内部扩产效果不及预期、宏观经济变化及下游行业周期性波动、微电机行业技术迭代不及预期、并购商誉存在减值风险、近期股价出现异动