流通市值:30.26亿 | 总市值:46.48亿 | ||
流通股本:1.62亿 | 总股本:2.49亿 |
佩蒂股份最近3个月共有研究报告7篇,其中给予买入评级的为7篇,增持评级为0篇,中性评级为0篇,减持评级为0篇,卖出评级为0篇;
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2025-09-28 | 华安证券 | 王莺,万定宇 | 买入 | 维持 | 2025H1毛利率同比大增,1-8月爵宴收入同比高增 | 查看详情 |
佩蒂股份(300673) 主要观点: 2025H1归母净利润7,910万元,同比-19.23% 2025H1公司实现收入7.28亿元,同比-13.94%,主要受到关税产生的短期冲击和海外客户订单节奏的影响;归母净利润7,910万元,同比-19.23%,扣非后归母净利润7,729万元,同比-19.19%。2025年6月末,公司资产负债率33.02%,较上年末-1.24pct;期间费用方面,2025H1公司销售费用5,571万元,同比+38.15%,主要是公司在自主品牌端的投入增加所致;管理费用6,207万元,同比+24.67%,主要是由于新西兰主粮工厂产生较多的运营支出。 毛利率改善显著,直销和分销协同发展 2025H1公司销售毛利率31.98%,同比+5.63pct,主要受益于营业成本同比降低20.52%,以及产品结构调整,高毛利产品占比提升。分产品看,2025H1畜皮咬胶收入2.32亿元,同比-11.91%,毛利率28.08%,同比+5.28pct;植物咬胶收入2.21亿元,同比-25.72%,毛利率32.07%,同比+3.12pct;营养肉质零食收入2.17亿元,同比+14.35%,毛利率36.62%,同比+6.75pct;主粮和湿粮收入4,535万元,同比-44.74%,毛利率33.27%,同比+11.04pct。渠道方面,以线上为重点,与线下同步进行全渠道布局,直销和分销协同开展。线上端,公司持续强化一级渠道如天猫、京东、抖音等主流电商平台官方店铺的运营及分销合作;线下端,公司已与全国主要省市的区域代理商、批发商、新零售渠道建立了紧密合作关系,采取分渠道、结构扁平化的经销商策略,将产品辐射至山姆、沃尔玛、Cosco等大型商超渠道以及各地宠物店、宠物医院,其中山姆、Cosco等大型商超渗透大幅提升,已成为该类渠道狗零食品类的头部产品。 聚焦自主品牌业务,爵宴收入同比高速增长 公司坚持聚焦自主品牌业务,通过爵宴、好适嘉、齿能等自主品牌的差异化的定位,面向不同偏好的消费者。2025H1爵宴品牌在零食板块推出多款针对小型犬的冻干新品,在主食湿粮方面推出牛骨汤主食罐系列,在主食干粮方面推出爵宴原生风干粮薄脆产品;下半年爵宴将加码围绕主粮、咀嚼食品、主食罐、保健冻干糕点等四大高增速品线,持续推出新品;根据久谦数据,2025年1-8月爵宴品牌在天猫、京东和抖音三大平台的销售收入同比+35.0%,7-8月爵宴品牌在三大平台的销售收入同比分别增长60.1%、29.5%,保持高速增长。好适嘉品牌上半年持续推出冻干零食等多品类新品,填补爵宴在中端价格带的市场空白,形成双品牌协同效应;下半年好适嘉将基于宠物多方面、多维度的进食需求,进一步完善产品矩阵,提供一站式营养解决方案。 投资建议 综合考虑公司产能释放节奏、国内自有品牌建设情况以及海外客户订单情况对公司业绩的影响,我们预计2025-2027年公司营业收入17.51亿元、20.12亿元、23.59亿元,同比增速为5.5%、14.9%、17.3%,对应归母净利润1.71亿元、2.18亿元、2.58亿元,同比增速为-6.0%、27.1%、18.3%,归母净利润前值2025年1.85亿元、2026年2.03亿元,2027年2.34亿元,对应EPS分别为0.69元、0.87元、1.03元。维持“买入”评级不变。 风险提示 关税及贸易政策变化风险;汇率波动风险;国内市场开拓不达预期风险;产能投放不及预期风险;原材料价格波动风险。 | ||||||
2025-08-31 | 开源证券 | 陈雪丽,王高展 | 买入 | 维持 | 公司信息更新报告:关税冲击致海外业务承压,毛利率稳步上行 | 查看详情 |
佩蒂股份(300673) 关税冲击致海外业务承压,毛利率稳步上行,维持“买入”评级 公司发布2025年半年报,2025H1公司营收7.28亿元,同比-13.94%,归母净利润0.79亿元,同比-19.23%,其中2025Q2公司营收3.99亿元,同比-13.56%,归母净利润0.57亿元,同比+1.15%,主要系关税扰动致海外业务承压。考虑公司海外工厂在手订单稳定,国内自主品牌亏损逐步收窄,我们维持盈利预测,预计2025-2027年归母净利润2.10/2.43/2.84亿元,EPS分别为0.84/0.98/1.14元,当前股价对应PE分别为21.7/18.7/16.0倍,维持“买入”评级。 2025H1毛利率同比上行,品牌投入及海外支出导致费用增长 2025H1公司销售毛利率/销归母净利率31.98%/10.87%,同比+5.63pct/-0.71pct,期间费用率17.60%,同比+5.30pct,主要系销售费用率/管理费用率同比+1.64pct/+2.64pct,销售费用增长主要系自主品牌端的投入增加,管理费用增长主要系新西兰天然纯产生较多运营支出。2025H1汇兑净收益1431.84万元,同比-17.17%,叠加利息收入同比-71.38%,导致财务费用率+0.78pct至-0.50%。 各产品毛利率均有提升,其中风干粮销售良好驱动主粮类毛利率大幅上行2025H1畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食/主粮和湿粮营收2.32/2.21/2.17/0.45亿元,同比-11.91%/-25.72%/+14.35%/-44.74%,毛利率28.08%/32.07%/36.62%/33.27%,同比+5.28pct/+3.12pct/+6.75pct/+11.04pct,各产品毛利率均有提升,其中主粮和湿粮毛利率显著改善主要系爵宴风干粮销售良好。 爵宴多品类推新拉动业绩增长,好适嘉中端补位助力双品牌协同 (1)爵宴:2025H1爵宴在零食板块推出多款针对小型犬的冻干新品,在主食湿粮方面推出牛骨汤主食罐系列,在主食干粮方面推出爵宴原生风干粮薄脆产品。2025H2将加码围绕主粮、咀嚼食品、主食罐、保健冻干糕点等四大高增速品线,持续推出新品。(2)好适嘉:2025H1好适嘉持续推出冻干零食等多品类新品,填补爵宴在中端价格带的市场空白,形成双品牌协同效应。2025H2好适嘉将基于宠物多方面、多维度的进食需求,进一步完善产品矩阵,提供一站式营养解决方案。 风险提示:原材料(鸡胸肉)价格波动,产能扩张不及预期等。 | ||||||
2025-08-29 | 太平洋 | 程晓东 | 买入 | 维持 | 中报点评:国内自主品牌战略持续推进,整体毛利率提升明显 | 查看详情 |
佩蒂股份(300673) 事件:公司近日发布2025年中报。25H1实现营收7.27亿元,同比-13.94%;归母净利为0.79亿元,同比-19.23%;扣非后归母净利润为0.77亿元,同比-19.19%;销售毛利率为31.98%,较上年同期上升5.63个百分点,销售净利率为11%,基本EPS为0.32元。25Q2单季实现营收3.98亿元,同比-13.56%;归母净利润0.56亿元,同比+1.15%,环比155.85%;销售毛利率34.76%,销售净利率为14.25%,较上季度环比上升7.79个百分点,较上年同期上升1.96个百分点。点评如下: 营收略降主要系海外业务受到加征关税的影响,整体毛利率提升明显。2025年上半年,公司海外分部实现收入5.44亿元,同比下降21.03%。其中,东南亚业务分部实现收入4.68亿元,新西兰业务分部实现收入0.75亿元。海外业务收入下降,主要受到美国针对输美产品加征关税的影响,公司承担了部分关税导致售价略有下降,海外业务销量基本保持稳定。25年上半年,公司整体毛利率为31.98%,较上年同期增加了5.63个百分点,主要受业务结构变化的影响。高毛利率的国内自有品牌业务发展较快拉动了整体毛利率的提升。同时,自有品牌业务发展增加投放宣传,销售费用率也有所上升。海外业务毛利率为22.07%,较上年同期下降了4.99个百分点,主要系新西兰新建产能投放初期产能利用率较低,拉低了新西兰分部毛利率的影响。公司在越南和柬埔寨的产能布局较早,且下半年还有提升,可以承接更多的来自美国客户的订单,有助于弱化加征关税对于收入的影响。此外,公司新西兰工厂已经建成投产,正处于产能释放阶段。 国内业务保持增长,多品牌策略持续推进。2025年上半年,公司国内分部实现收入1.84亿元,同比+17.84%;毛利率25.98%,较上年上升2.75个百分点。公司在国内市场品牌端聚焦爵宴、好适嘉等重点品牌的多品牌策略。上半年,爵宴营业收入实现了近50%的增长。好适嘉主打“专业营养+质价比”定位,发力宠物食品中端市场,填补爵宴在中端价格带的市场空白,形成双品牌协同效应。公司主粮和湿粮销售毛利率改善明显,由上年的22.23%提升至33.27%,提升了11个百分点。 盈利预测及评级:给予“增持”评级。预计公司25-27年归母净利润1.98/2.56/2.78亿元,EPS为0.79/1.03/1.12元,对应PE为22.4/17.3/15.9倍,维持“买入”评级。 风险因素:海外市场收入变化不达预期,国内自有品牌推进不达预期 | ||||||
2025-08-28 | 东兴证券 | 程诗月 | 买入 | 维持 | 海外业务短期承压,毛利率稳步提升 | 查看详情 |
佩蒂股份(300673) 事件:公司公布2025年半年报,公司25H1实现营业收入7.28亿元,同比减少13.94%,实现归母净利润0.79亿元,同比下降19.23%。 关税带来收入波动,毛利率稳步提升。美国政府关税政策对客户订单节奏产生冲击,公司也承担了一部分上涨关税,导致公司收入出现波动。但公司通过降本增效和产品结构优化,毛利率持续提升,25H1销售毛利率31.98%,相比去年同期提升5.63个百分点。从细分产品来看,公司主要品类毛利率均有提升,25H1畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、主粮和湿粮毛利率分别同比提升5.28、3.12、6.75和11.04个百分点,体现了公司高质量发展态势。公司与海外客户长期深度合作,订单出货稳定,公司东南亚产能基本能够满足美国客户需求,预计海外ODM业务全年维持稳健发展。 费用率有所提升,未来有望逐步改善。25H1公司期间费用率17.60%,相比去年同期提升5.31个百分点,部分抵消了毛利率的提升。其中销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别提升1.65、2.64、0.24和0.78个百分点。销售费用的增长是由于自主品牌投入的增加;管理费用的增长是由于新西兰产能产生较多的运营支出;财务费用的增长来自于利息收入和汇兑收益的减少。预计管理费用率将随新西兰产能的释放逐步改善。 国内市场聚焦自有品牌,新品推出锁定中高端养宠人群。公司在国内市场持续聚焦自有品牌发展,聚焦中高端养宠人群,推出多个新品。爵宴品牌在零食板块推出多款针对小型犬的冻干新品,在主食湿粮方面推出牛骨汤主食罐系列,在主食干粮方面推出爵宴原生风干粮薄脆产品。下半年爵宴将围绕主粮、咀嚼食品、主食罐、保健冻干糕点等四大高增速品线,持续推出新品。好适嘉品牌上半年持续推出冻干零食等多品类新品,填补爵宴在中端价格带的市场空白,形成双品牌协同效应。 公司盈利预测及投资评级:我们预计关税影响最大的阶段已过,25年下半年经营有望逐步向好。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.99、2.34和2.86亿元,EPS为0.79、0.92和1.13元,PE值为23、19和16倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:关税政策波动,国内市场拓展不及预期,汇率波动风险等。 | ||||||
2025-08-27 | 民生证券 | 徐菁,杜海路 | 买入 | 维持 | 2025年中报点评:成本下降带动公司盈利能力提升,品牌聚焦策略效果显著 | 查看详情 |
佩蒂股份(300673) 事件概述:公司于8月26日发布2025年中报,2025H1实现营收7.3亿元,同比-13.9%;实现归母净利润0.8亿元,同比-19.2%;其中2025Q2实现营收4.0亿元,同比-13.6%,环比+21.2%;实现归母净利润0.6亿元,同比+1.2%,环比+155.8%。 海外市场影响延续,成本端下降带动公司盈力能力提升。2025H1公司营收同比下滑主要受到海外客户订单节奏的影响,营业成本同期降低20.5%,毛利率稳定增长,显示出较强的韧性,反映了主营业务主要由增长质量驱动。2025H1公司期间费用率17.6%,同比+5.3PCT;其中销售费用率7.7%,同比+1.7PCT,主要是在自主品牌端的投入增加所致;管理费用率8.5%,同比+2.6PCT,主要是由于新西兰天然纯产生较多的运营支出,其中办公费、折旧与摊销增长较多;研发费用率1.9%,同比+0.2PCT;财务费用率-0.5%,同比+0.8PCT。 品牌聚焦策略效果显著,下半年将进一步完善产品矩阵。公司当前在国内市场实施多品牌策略,聚焦爵宴、好适嘉等重点品牌,根据市场潮流和趋势判断,及时跟进,2025H1爵宴营业收入实现了近50%的增长。好适嘉主打“专业营养+质价比”定位,发力宠物食品中端市场,填补爵宴在中端价格带的市场空白,形成双品牌协同效应。2025年下半年爵宴将加码围绕主粮、咀嚼食品、主食罐、保健冻干糕点等四大高增速品线,持续推出新品;好适嘉将基于宠物多方面、多维度的进食需求,进一步完善产品矩阵,提供一站式营养解决方案。公司将按照既定计划持续推进自主品牌业务,以质量和规模共同驱动品牌发展。 全球化产地布局,产能规模持续提升。近几年,公司大力开展全球化布局,公司先后在越南、柬埔寨建设了现代化的宠物零食工厂,满足欧美发达市场的需求。另外,公司还在新西兰建设了大规模的高品质主粮产线,通过高品质的原材料优势和产地背书,进入全球高端宠物主粮供应链,为未来打造高价值的自有主粮品牌奠定基础。从中长期来看,随着品牌、渠道拓展和产能的联动,公司的盈利能力或将持续上升。 投资建议:我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为1.80、2.23、2.53亿元,EPS分别为0.72、0.90、1.02元,对应PE分别为24、20、17倍。作为国内宠物咬胶类龙头,加大布局国内市场主粮市场以及海外宠物零食市场,随着海外库存压力调整结束以及产能逐步释放,公司有望获得业绩高速增长,维持“推荐”评级。 风险提示:汇率波动风险,品牌推广不及预期,原材料价格波动风险。 | ||||||
2025-08-26 | 东吴证券 | 苏铖,李茵琦 | 买入 | 维持 | 2025年中报点评:压力期已过,H2有望边际向上 | 查看详情 |
佩蒂股份(300673) 投资要点 事件:2025H1实现营业收入为7.28亿元,同比下降13.94%;实现归母净利0.79亿元,同比下降19.23%。2025Q2实现营业收入3.99亿元,同比下降13.56%;实现归母净利0.57亿元,同比增长1.15%。 2025H1收入端压力释放,爵宴保持高增。2025H1收入承压主要由于海外市场订单调整及国内市场代理业务收缩,我们预计国内自主品牌体量和去年相当,国外代工业务有一定下滑。2025H1公司畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食/主粮和湿粮分别实现营收2.3/2.2/2.2/0.5亿元,同比-11.9%/-25.7%/+14.4%/-44.7%,高端品牌爵宴在上半年实现接近50%的营收增长。 毛利率显著优化,带动净利率提振。2025Q2实现毛利率34.8%,同比+6.7pct,受益于成本下降以及产品结构调整。2025H1畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食/主粮和湿粮的毛利率分别同比+5.3/3.1/6.8/11.0pct,主粮和湿粮的毛利率有明显提升。2025Q2销售/管理/财务费用率同比-0.2/+2.4/+1.2pct,管理费用主要系折旧摊销增加,财务费用率提升主要系利息收入减少。2025Q2实现净利率14.2%,同比+2.0pct。 压力期已过,自主品牌持续上新,新西兰工厂静待落地。海外代工业务的压力期已过,我们认为H2有望边际好转;国内自主品牌持续推新,爵宴品牌在零食板块推出多款针对小型犬的冻干新品,在主食湿粮方面推出牛骨汤主食罐系列,在主食干粮方面推出爵宴原生风干粮薄脆产品;。好适嘉品牌上半年持续推出冻干零食等多品类新品,填补爵宴在中端价格带的市场空白,形成双品牌协同效应。此外新西兰工厂有望在H2落地,可以较好提振公司的利润水平。 盈利预测与投资评级:公司在压力阶段表现稳定,2025H2有望实现边际改善,我们上调2025年盈利预测,预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.9/2.5/3.0亿元(此前的预测值为1.5/2.5/3.1亿元),同比+7%/+26%/+23%,对应PE为18/14/12X。维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,原材料价格波动,行业竞争加剧。 | ||||||
2025-08-26 | 中国银河 | 谢芝优 | 买入 | 维持 | H1公司盈利能力提升中,爵宴持续高增 | 查看详情 |
佩蒂股份(300673) 核心观点 事件:公司发布2025年半年度报告。25H1公司营收7.28亿元,同比-13.94%;归母净利润为0.79亿元,同比-19.23%;扣非后归母净利润为0.77亿元,同比-19.19%。其中25Q2公司营收3.99亿元,同比-13.56%;归母净利润0.57亿元,同比+1.15%;扣非后归母净利润为0.56亿元,同比+1.06%。 25Q2海外订单节奏影响收入表现,毛利率提升显著。25H1公司收入下滑主要受到海外客户订单节奏的影响。从产品结构来看,25H1公司主粮和湿、植物咬胶、畜皮咬胶、营养肉质零食的收入分别为0.45亿元、2.21亿元、2.32亿元、2.17亿元,同比分别为-44.74%、-25.72%、-11.91%、+14.35%;毛利率分别为33.27%、32.07%、28.08%、36.62%,同比+11.04pct、+3.12pct、+5.28pct、+6.75pct。25H1公司综合毛利率31.98%,同比+5.63pct;期间费用率为17.6%,同比+5.31pct。其中25Q2公司综合毛利率34.76%,同比+6.74pct;期间费用率为16.2%,同比+3.34pct。 H1爵宴收入同比+50%,H2围绕四大高增速品线推出新品。25H1公司国内业务收入4.56亿元,同比+190.71%;毛利率25.98%,同比+2.75pct。公司坚定把自主品牌业务作为战略性发展方向,25H1爵宴营收实现近50%的增长;好适嘉主打“专业营养+质价比”定位,两者形成中高端价格带的双品牌协同发展状态。在渠道方面,公司线上已形成抖音为拉新,天猫承接,京东囤货的良性联动生态;二级渠道主要围绕小红书平台官方店铺、微信小店等完成销售转化。公司线下采取分渠道、结构扁平化的经销商策略,其中山姆、Cosco等大型商超渗透大幅提升,已成为该类渠道狗零食品类的头部产品;同时公司还在尝试与线下代理进行深度合作,将其只能转变为服务商,形成更加高效的合作模式。在产品创新方面,爵宴品牌在零食板块退出多款针对小型犬的冻干新品,在主食湿粮方面退出牛骨汤主食罐系列,在主食干粮方面退出原生风干粮薄脆产品;H2爵宴将加码围绕主粮咀嚼食品、主食罐、保健冻干高点等四大高增速品线,持续推出新品。 25H1受关税政策影响,国外收入-21%,持续拓展海外客户。25H1公司国外业务收入5.44亿元,同比-21.03%;毛利率22.07%,同比-4.99pct。国外业务收入下行主要源于美国关税政策对客户订单节奏产生短期冲击,规模上阶段性承压,但没有改变客户的采购愿望和双方的合作关系,关税政策不会改变公司在国际市场的中长期竞争力。此外,公司积极拓展新市场、新客户,24年欧洲订单同比大幅增加,25年将继续大力开拓海外高端主粮客户,公司客户集中度有望进一步下降,抗风险能力有望提升。 投资建议:公司国外产能逐步释放利好业绩增长;同时国内市场品牌建设持续推进,国内业务占比及业绩贡献将逐步提升。我们预计2025-2026年EPS分别为0.88元、1.05元;对应PE为20倍、17倍,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;海外经营的风险;市场竞争加剧的风险;国际政治经济环境变化的风险;汇率波动的风险等。 | ||||||
2025-04-25 | 东海证券 | 姚星辰 | 买入 | 维持 | 公司简评报告:自主品牌持续高增,产能布局完善 | 查看详情 |
佩蒂股份(300673) 投资要点 事件: 公司发布2024年年报和2025年一季报, 2024年实现营业收入16.59亿元,同比+17.56%; 归母净利润1.82亿元,同比扭亏。 2025年一季度实现营业收入3.29亿元,同比-14.4%;归母净利润2222.92万元,同比-46.71%。 2024年自主品牌收入快速增长, 海外市场表现稳健。 分产品来看, 2024年公司畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食/主粮和湿粮分别实现营收5.05亿元/6.08亿元/4.03亿元/1.18亿元,同比分别+19.1%/+43.7%/+26.6%/-43.6%。 其中植物咬胶等新产品的表现亮眼,出口订单高增。 公司加大主粮产品业务的投入,预计收入规模将保持快速增长。 分地区来看, 2024年国外市场实现营收13.71亿元,同比+29.1%。 国外市场毛利率28.94%,同比+11.04pct。主要由于海外市场需求恢复,柬埔寨和越南工厂产能利用率提升,叠加新品放量带动盈利能力提升。 国内市场实现营收2.88亿元,同比-17.6%, 主要由自主品牌贡献, 代理品牌收缩, 自主品牌收入规模同比+33%,其中爵宴品牌同比+52%。国内市场毛利率达到31.72%,同比+8.04pct。预计今年自主品牌继续维持较快增长。 品类加快拓展,渠道多样化布局。 品牌策略方面,爵宴专注高端狗食品,并向高端猫食品延伸。 爵宴今年将推出高端猫食品, 拓宽消费群体覆盖。 好适嘉目标占领猫狗性价比市场,填补爵宴在中端价格带的空白,新品快速上量。 新西兰主粮品牌SmartBalance预计下半年将进入国内。 新西兰主粮已进入出货阶段,预计二季度产能释放加快, 2025年将有20%-30%产能释放。 渠道方面, 自主品牌在深耕传统电商渠道的同时, 锁定超头部主播KOL,拓展超垂类达人及KOC矩阵,加大在内容电商的投放。 线下渠道重点拓展山姆、沃尔玛等,计划货架覆盖量大幅增长。 海外方面,已把美国订单基本全面转至东南亚工厂交付。 一季度受关税影响业绩同比下滑, 2025年有望逐步恢复。 公司2025Q1毛利率28.62%,同比+4.26pct; 净利率7.07%,同比-3.82pct。 一季度净利率下滑主要受到新西兰业务开展和海外关税波动的影响。 2025Q1销售、管理费率分别为8.45%(同比+3.81pct)、 9.31%(同比+2.98pct)。 一季度销售费用率增加,主要由于自主品牌营销推广费用增加。 随着公司海外工厂产能利用率的提升以及新品高端主粮的推广,预计费用端将逐步改善。 投资建议: 考虑到关税波动的影响以及自主品牌的营销推广, 我们调整2025-2026年盈利预测,新增2027年盈利预测, 预计2025-2027年归母净利润分别为1.94/2.31/2.66亿元( 2025-2026年前值分别为2.02/2.54亿元),对应EPS分别为0.78/0.93/1.07元( 2025-2026年前值分别为0.81/1.02元),对应当前股价PE分别为19/16/14倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动风险、关税波动风险、国内市场需求不及预期 | ||||||
2025-04-24 | 东兴证券 | 程诗月 | 买入 | 维持 | 24年业绩高增,关注出口业务关税扰动 | 查看详情 |
佩蒂股份(300673) 事件:公司公布2024年报和2025年一季报,公司24年实现营业收入16.59亿元,yoy17.56%,实现归母净利润1.82亿元,yoy1742.81%;25年Q1实现营业收入3.29亿元,yoy-14.40%,实现归母净利润0.22亿元,yoy-46.71%。 24年海外产能与订单顺利释放,业绩高增。24年公司海外营收重回增长轨道。公司在海外市场特别是美国外市场积极进行市场拓展,部分客户订单增速明显,提升抗风险能力。出口订单的增量带动越南、柬埔寨产能顺利释放,带动综合毛利率提升。24年公司实现海外市场销售13.71亿元,同比增长29.12%,海外业务毛利率28.94%,相比23年增长11.04个百分点。24年期间费用率15.45%,相比23年降低1.99个百分点,综合作用下公司24年业绩实现高增。 25Q1受关税扰动及费用投入,收入业绩波动。我们判断,公司25Q1受关税加征后订单产地转移影响,生产节奏阶段性调整,导致公司收入出现波动。盈利的变化主要受新西兰新业务开拓和国内自主品牌费用投放较多的影响。目前公司已经将美国客户订单全部转移至东南亚工厂交付,国内产能将用于供应国内市场、欧洲和日韩等地客户。公司ODM业务在产品创新研发能力上行业领先,与客户建立了长期深度合作,客户黏性强,预计全年海外订单量相对稳定。 爵宴品牌高速增长,品类有望持续拓展。公司24年国内市场实现销售收入2.88亿元,由于公司国内聚焦自主品牌,压缩代理业务,国内收入出现下滑。自有品牌收入实现33%增长,其中爵宴品牌增长52%。品牌定位方面,爵宴在专注高端狗食品之上,会进一步向高端猫食品延伸,不断推出特色新产品;好适嘉持续聚焦猫狗性价比市场;新西兰主粮SmartBalance在进行上市前的准备工作。渠道方面,除传统电商布局之外,公司计划将自有品牌入驻天猫超市、京东自营、唯品会等更多平台;线下渠道会重点拓展中高端商超山姆、沃尔玛等。运营方面,持续锁定超头主播,拓展达人直播和新媒体内容投放。 公司盈利预测及投资评级:公司海外业务受关税扰动,有望通过内部产能调节消化;国内自有品牌有望在新品类新产品的推动下维持高增。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.99、2.33和2.86亿元,EPS为0.79、0.92和1.13元,PE值为18、15和13倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:关税政策波动,国内市场拓展不及预期,汇率波动风险等。 | ||||||
2025-04-23 | 中原证券 | 张蔓梓 | 增持 | 维持 | 2024年年报及2025年一季报点评:国产替代持续深化,业绩受海内外双轮驱动 | 查看详情 |
佩蒂股份(300673) 投资要点: 公司业绩符合预告,2025Q1短期承压。根据公司公告,2024年总营收16.59亿元,同比+17.56%;实现归母净利润1.82亿元,同比扭亏为盈(2023年同期亏损1109.11万元);扣非后归母净利润1.81亿元,同比扭亏为盈(2023年同期亏损685.09万元);经营性现金流量净额为3.66亿元,同比+105.2%。其中,2024Q4公司营收为3.36亿元,同比-32.06%;归母净利润0.27亿元,同比+51.71%。2025Q1公司营收为3.29亿元,同比-14.4%;归母净利润0.22亿元,同比-46.71%;扣非后归母净利润0.20亿元,同比-47.54%。 市场规模持续扩大,国产替代持续深化。根据中国饲料工业协会发布,2024年全国宠物饲料产量159.9万吨,同比增长9.3%,在行业整体产量下行趋势下,宠物饲料维持逆势增长。据《2025中国宠物行业白皮书(消费报告)》发布数据,2024年我国城镇宠物(犬猫)消费市场规模达3,002亿元,同比增长7.5%。随着国内宠物渗透率的提升,行业规模将进一步扩大。2024年,猫狗食品天猫品牌榜TOP10中前五均是国产品牌,宠物食品头部公司在国内市场的市占率不断提升。 公司业绩受海内外市场双轮驱动。分产品看,2024年畜皮咬胶营收5.05亿元,同比+19.14%,占比30.41%,同比提升0.4pcts;植物咬胶营收6.08亿元,同比+43.68%,占比36.62%,同比提升6.66pcts;营养肉质零食营收4.03亿元,同比+26.61%,占比24.28%,同比提升1.73pcts;主粮和湿粮营收1.18亿元,同比-43.64%,占比7.13%,同比下降7.75pcts。分地域看,2024年公司在海外市场实现销售收入13.71亿元,同比+29.12%;公司核心客户对市场预期持积极乐观态度,订单发送处于健康状态,海外市场营收重回增长轨道。同时,公司积极拓展美国之外的市场,为未来在海外市场的可持续发展奠定基础。在国内市场,公司实现销售收入2.88亿元,主要由自主品牌贡献。自主品牌收入规模增长33%,其中爵宴品牌增长52%。公司旗下品牌爵宴呈现了较强的品牌力和市场竞争力,在原畅销品类保持快速增长的同时,不断推出创新性新产品,带动品牌的快速增长,在犬零食市场稳定占据头部位置。由于公司市场战略和业务模式的调整,OBM事业部只专注于做国内自主品牌的销售,导致国内市场收入同比增速有所波动。 公司盈利水平逐步提升,经营费用率同比下降。2024年,公司毛利率29.42%,同比提升10.09pcts;净利率11.20%,同比提升12.33pcts。分地域看,由于海外市场需求的恢复,越南各工厂的产能利用率始终保持在高位,加之柬埔寨工厂的产能快速爬坡,带动海外市场综合毛利率增长11.04%,达到28.94%。在国内市场,由于营业收入来自于自主品牌和自产产品,毛利率达到31.72%,同比+8.04pcts。2024年公司销售/管理费用率分别为7.08%/8.81%,同比分别-0.16pcts/-1.09pcts。2025Q1公司毛利率28.62%,同比+4.26pcts;净利率7.07%,同比-3.82pcts。 维持公司“增持”评级。公司业绩受到海内外业务双轮驱动,随着海外产能的释放和国内业绩的增长,预计公司2025/2026/2027年归母净利润为2.25/2.52/3.28亿元,对应EPS分别为0.91/1.01/1.32元;根据当前股价,对应市盈率15.46/13.84/10.61倍。参考可比上市公司平均市盈率情况,未来公司仍有估值扩张空间,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:原材料价格波动、汇率波动、公司渠道拓展不及预期、国际贸易竞争加剧等风险。 |