佩蒂股份(300673) 事件：公司公布2024年三季报，公司24年前三季度共实现营业收入13.23亿元，yoy44.34%，实现归母净利润1.55亿元，yoy630.85%；其中第三季度实现营业收入4.77亿元，yoy12.61%，实现归母净利润0.57亿元，yoy319.98%。 海外订单正常化，柬埔寨产能释放盈利提升。公司海外订单恢复正常化，目前海外市场需求平稳，公司在海外市场积极进行市场拓展，部分欧洲和加拿大新客户订单放量明显。未来随着公司新老客户订单稳步增长，公司东南亚产能爬坡和新西兰主粮产能投产，预计公司海外业务收入将维持稳健增长。三季度公司盈利能力继续提升，前三季度公司销售毛利率28.01%，相比中报提升1.66个百分点；销售净利率11.80%，相比中报提升0.15个百分点。盈利能力提升的主要原因是海外产能爬坡带来规模效益及高毛利产品的结构性增长，国内自有品牌发展带动了国内产能利用率的提升。我们认为，公司海外业务恢复常态化运营，新客户订单和新西兰产能投放有望为公司带来新的增长点。 爵宴带动自有品牌增长，新型主粮上市顺利推广。公司国内重点投入自主品牌，压缩代理业务，自主品牌业务保持了快速增长。双十一“抢先购”活动中，公司自有品牌爵宴前四小时天猫销售额超1000万元，蝉联狗零食榜单TOP1。爵宴今年推出的风干粮产品凭借“天然可见”的食材获得消费者认可，明年将持续投入资源进行品类教育，开拓符合用户画像的高端客群，持续进行产品推广。好适嘉品牌调整了品牌定位和运营模式，聚焦性价比产品。此外公司在双十一期间上线了线上店铺的会员积分制，做好现有客户的留存工作，从而实现消费周期的收益最大化。 公司盈利预测及投资评级：我们认为，公司海外业务稳健向好，新客户新产能有望带来增量；国内方面爵宴品牌和新品主粮有望带动收入规模和盈利能力的持续提升。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.87、2.29和2.78亿元，EPS为0.74、0.90和1.10元，PE值为21、17和14倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险等。

佩蒂股份(300673) 24Q3业绩点评：海外订单充足内销品牌高增，盈利能力继续提振 公司发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3公司实现营业总收入13.23亿元，同比+44.34%，归母净利润1.55亿元，去年同期亏损0.29亿元，扣非归母净利润1.52亿元，去年同期亏损0.31亿元。单季度来看，24Q3实现营业总收入4.77亿元，同比+12.61%，归母净利润0.57亿元，去年同期盈利0.14亿元，扣非归母净利润0.56亿元，去年同期盈利0.13亿元。 海外代工订单充足，爵宴引领品牌高速增长。海外：公司持续加深现有核心客户并积极拓展新客户，积极把握客户从去库存到补库存的机遇，今年以来公司海外市场代工业务订单充足，连续多个季度收入处于稳定的3.5-4亿元的规模，随海外通胀压力趋缓，海外订单逐步回暖，海外业务营收亦持续增长。国内：自主品牌表现靓丽，24年前三季度爵宴品牌增长超50%，双十一尾款首日前4小时爵宴品牌在天猫渠道销售额破1000万元，蝉联各平台狗零食榜单TOP1。爵宴已在高端狗零食领域地位突出，且随着风干粮等产品持续发力，公司核心品牌的产品矩阵实现从零食到主食的 全覆盖，有望推动自有品牌的持续增长。 海外产能利用率能保持高位，盈利能力持续提振。24Q3公司实现毛利率30.9%，同比+12.5pct，环比+2.9pct，或主要系公司东南亚各基地产能利用率和经营效率均有明显提升，尤其是柬埔寨基地产能释放顺畅。2024前三季度柬埔寨工厂营收同比增长近70%，产能利用率超90%。另外越南基地预计持续保持满负荷运行状态，新西兰年产4万吨高品质主粮产线已进入商业化运营大生产阶段。费率维度，24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.2%、6.2%、1.6%、3.7%，同比分别-0.0pct、-0.2pct、-0.5pct、+4.1pct，24Q3实现归母净利率11.9%，同比+8.7pct。 盈利预测与投资建议：考虑到国内代理业务延续压缩我们调整营收预测，另考虑工厂产能利用率提升及规模效应显现我们上调业绩预测，预计2024-2026年公司营业总收入分别为19.05、23.18、27.90亿元（前值分别为20.09、24.42、29.37亿元），同比分别增长35.0%、21.7%、20.4%，预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.95、2.25、2.70亿元（前值分别为1.77、2.05、2.48亿元），同比分别扭亏、+15.0%、+20.4%。当前股价对应2024-2026年PE分别为20x、18x、15x，“一体两翼”代工+品牌全面发展，经营质量提升明显，维持“买入”评级。 风险提示：海外宠食需求不及预期，市场竞争加剧风险，品牌发展不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动。

佩蒂股份(300673) 主要观点： 2024Q3公司归母净利润0.57亿元，同比增长320.0% 公司公布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营收13.23亿元，同比增长44.3%；归母净利润1.55亿元，同比增长630.9%。其中，2024Q3公司实现营收4.77亿元，同比增长12.6%；归母净利润0.57亿元，同比增长320.0%。公司业绩同比高增主要原因包括：海外订单恢复正常化增长、东南亚生产基地产能爬坡顺利以及公司国内自主品牌业务实现较快增长。 工厂产能释放+新客户开拓，盈利能力持续提升 2024年前三季度公司销售毛利率28.0%，同比增长11.19个百分点，销售净利率11.8%，同比增长15.09个百分点，其中，2024Q3单季度公司销售毛利率达31.0%，同比增长12.54个百分点，销售净利率12.1%，同比增长8.97个百分点。公司盈利能力提升的主要驱动因素为：（1）东南亚工厂的产能利用率明显提升，特别是柬埔寨基地产能释放顺利，规模效应驱动下柬埔寨基地进入盈利轨道；（2）国内自主品牌业务增长带动国内工厂产能利用率和运营效率提升；（3）新客户高毛利率产品订单显著放量。 销售费用持续投入，核心自主品牌双十一首日表现优异 公司依据不同销售渠道的优势和特点合理进行费用投放，2024Q3公司销售费用率5.2%。同比下降0.01个百分点，费用管理费用率6.2%，同比下降0.23个百分点，研发费用率1.6%，同比下降0.50个百分点。公司在国内业务方面延续压缩代理业务、重点发展自主品牌业务的策略，通过业务结构优化、积极实施差异化主粮战略，优先保障自主品牌的发展质量。根据爵宴品牌双十一抢先购战报，爵宴品牌在天猫平台尾款首日前4小时销售额破1000万，截至10月21日24：00，爵宴品牌成为天猫平台狗零食、肉干零食、狗零食罐排行榜第一，随着“双十一”大促活动的推进，爵宴鸭肉干有望成为行业首个狗零食破亿的超级大单品。 投资建议 综合考虑公司产能释放节奏、国内自有品牌建设情况以及海外客户订单情况对公司业绩的影响，我们预计2024-2026年公司营业收入19.43亿元、22.76亿元、26.79亿元，同比增长37.6%、17.1%、17.7%，对应归母净利润1.89亿元、2.08亿元、2.58亿元，同比增长1806.3%、10.0%、23.7%，对应EPS分别为0.76元、0.84元、1.04元。维持“买入”评级不变。 风险提示 汇率波动风险；国内市场开拓不达预期风险；产能投放不及预期风险；原材料价格波动风险；品牌建设不及预期风险。

佩蒂股份(300673) 投资要点： 事件：公司发布了2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业总收入13.2亿元，同比增长44.34%；实现归母净利润1.5亿元，同比增长630.85%；实现扣非归母净利润1.5亿元，同比增长596.01%。业绩符合预期。 点评： 业绩保持快速增长。分季度来看，2024年Q3，公司分别实现营业收入和归母净利润4.77亿元和0.57亿元，分别同比增长12.61%和320%。公司2024年Q1和Q2营收分别同比增长142.4%和38.1%，归母净利润分别同比增长209.6%和1316%。公司业绩保持快速增长主要得益于海外市场需求的恢复及其对国内市场的开拓。随着公司国外工厂产能释放和经营效率提升，以及国内自主品牌业务持续增长，公司业绩有望保持回升 盈利能力持续回升。2024年前三季度，公司综合毛利率同比提升11.2个百分点至28.01%，预计畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食等核心品类毛利率同比有所提升。2024年前三季度，公司期间费用率同比下降4.62个百分点至13.87%，其中销售费用率和管理费用率分别同比下降1.41个百分点和3.94个百分点，分别达到5.73%和7.64%；财务费用率同比上升0.73个百分点至0.5%。得益于毛利率提升及费用率下降，公司前三季度归母净利率同比提升14.88个百分点至11.7%。 我国宠物食品出口持续回升。2024年1-9月，我国零售包装的狗食或猫食饲料累计出口额10.98亿美元，同比增长21.08%；其中零售包装狗食或猫食饲料的罐头累计出口额0.59亿美元，同比增长40.86%；其他零售包装的狗食或猫食饲料累计出口额10.39亿美元，同比增长20.12%；出口量方面，2024年1-9月，我国零售包装的狗食或猫食饲料累计出口数量242584.28吨，同比增长25.9%；其中零售包装狗食或猫食饲料的罐头累计出口数量28687.25吨，同比增长27.07%；其他零售包装的狗食或猫食饲料累计出口数量213897.03吨，同比增长25.74%。 投资建议：预计公司2024-2025年EPS分别为0.66元和0.85元，对应PE分别为24倍和18倍。我国宠物食品出口有望持续回升，国内宠物食品市场未来有望不断扩容，国产龙头有望受益。公司不断拓展品类，实施多品牌矩阵、大单品发力策略，并持续开拓海内外市场，全渠道运营，全球化产能布局；并不断提高研发创新能力和推进技术革新，公司未来发展可期。维持对公司的“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动等风险。

佩蒂股份(300673) 订单饱满带动规模效应显现，公司利润端大幅回暖，维持“买入”评级2024Q1-3公司营收13.23亿元，同比+44.34%，归母净利润1.55亿元，同比转盈，其中2024Q3营收4.77亿元，同比+12.61%，归母净利润0.57亿元，同比+319.98%。考虑国内外订单饱满带动工厂规模效应显现，公司ODM盈利能力持续提升，我们小幅上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.11/2.29/2.73亿元（前值2.01/2.24/2.71亿元），EPS分别为0.85/0.92/1.10元，当前股价对应PE分别为18.2/16.8/14.0倍，维持“买入”评级。 降本增效成效显著，盈利质量持续优化 （1）2024Q3利润率同比大增。2024Q3销售毛利率/销售净利率30.95%/12.07%，同比+12.54pct/+8.97pct，销售/管理/研发费用率5.22%/6.16%/1.61%，同比-0.01pct/-0.23pct/-0.50pct，随公司收入规模扩大及产能利用率提升，人员及管理效率显著优化。（2）汇兑收益减少抬升财务费用率。2024Q3公司财务费用率同比+4.07pct至3.66%，主要系人民币升值造成汇兑收益减少。随汇率趋稳，预计汇率波动产生的影响将逐步减小。 规模效应显现叠加高毛利新品推广顺利，盈利能力有望稳步上行 （1）海外订单回暖带动规模效应显现。随海外通胀压力趋缓，客户去库存进入尾声，公司海外订单逐步回暖，2024Q3海外业务收入环比增长。2024Q1-3柬埔寨工厂营收约2.7亿元，净利润超3000万元，产能利用率超90%，新西兰工厂处于满产状态，越南工厂接近满产状态，产能利用率充足驱动规模效应显现。（2）国内自主品牌销售增长驱动国内工厂盈利改善。公司自有品牌产品大部分由国内自有工厂生产，随国内自有品牌销售增长，工厂产能利用率提升，国内1.5万吨零食产能利用率超80%，带动工厂端盈利改善。天猫双11首日前4小时，爵宴GMV破1000万元，位居天猫肉干零食、狗零食罐第一名，随国内自主品牌销售向好，预计国内业务销售端亏损有望收窄，工厂端盈利有望扩大。（3）高毛利新品支撑毛利率上行。公司针对加拿大客户及欧洲客户推出高毛利新品，产品销售表现良好，带动公司产品盈利结构优化。 风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。

佩蒂股份(300673) 事件：公司公布2024年半年报，公司24H1共实现营业收入8.46亿元，yoy71.64%，实现归母净利润0.98亿元，yoy329.38%。 海外收入大幅增长，柬埔寨产能快速释放。公司海外业务摆脱了2023年的波动后恢复快速增长，公司24H1实现海外销售6.89亿元，同比增长108.35%。公司东南亚工厂的产能利用率和经营管理效率均有提升，越南基地稳定满产运营，柬埔寨基地产能处于爬坡阶段，通过优化运营管理，订单交付能力持续提升，成本端持续优化。24H1公司海外销售毛利率27.06%，同比环比均有大幅提升。新西兰年产4万吨高品质主粮产能已进入商业化大生产阶段，储备了澳洲及欧美客户订单，有望为公司海外业务贡献新增量。 多品类共同增长，盈利能力提升。按照产品分类，公司畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食和主粮湿粮分别实现营业收入2.63、2.98、1.90和0.8亿元，同比分别增长87.85%、114.62%、38.39%和34.86%，毛利率分别提升11.51%、7.86%、16.82%和3.20%。费用端，受益于收入水平大幅提升，公司四项费用率同比大幅下降10.6个百分点，其中销售费用、管理费用、研发费用和财务费用率分别为6.01%、5.89%、1.67%和-1.28%，同比分别降低2.8、5.8、0.9和1.2个百分点。毛利率提升与费用率降低共同带动公司整体盈利大幅改善。爵宴带动自有品牌增长，新型主粮上市顺利推广。公司国内重点投入自主品牌，压缩代理业务，自主品牌业务保持收入规模的快速增长。618期间，公司高端自有品牌爵宴全网成交总额超2500万元，全平台累计支付金额同比去年提升67%。从品类维度来看，公司原有主要品类的收入规模保持快速增长，推出的重点产品新型主粮产品快速被市场接受，取得了较好的预期效果。公司在下半年会在产品端继续拓展主粮品类，在营销端线上线下举办多样化活动增进用户认可和体验，在运营端精细化管理，以实现精准营销降本增效。 公司盈利预测及投资评级：我们认为，公司海外业务稳健向好；国内方面爵宴品牌和新品主粮有望带动收入规模和盈利能力的持续提升。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.58、2.03和2.46亿元，EPS为0.62、0.80和0.97元，PE值为20、15和13倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险等。

佩蒂股份(300673) 投资要点： 公司已发展成为国内宠物食品龙头。公司早年主要从事宠物咬胶产品出口代工。2017年于创业板成功首发上市。2018年，公司实施以“双轮驱动战略”为核心，开始大力拓展国内市场。后以“一体两翼”发展战略为指引，紧紧围绕自主品牌建设、全球化运营两项核心任务聚焦宠物食品行业。发展至今，公司主营业务已集宠物食品的研发、制造、销售和宠物产品品牌运营于一体，已成为我国宠物食品行业的龙头企业。 业绩和盈利能力有望回升。2023年，公司实现营业总收入14.11亿元，同比下降18.51%，主要受境外市场特别是美国市场去库存的影响，而得益于自主品牌业务的顺利拓展，国内市场业务保持增长。受海外市场收入下滑及费用率上升拖累，公司2023年归母净利润亏损0.11亿元。进入2024年，随着海外市场需求的恢复及对国内市场的开拓，公司业绩逐步回升。2024年上半年，公司实现营业总收入8.46亿元，同比增长71.64%；其中来自国外和国内市场的销售收入分别同比增长87.8%和24.6%；实现归母净利润0.98亿元，同比增长329.38%；主要得益于收入增长及费用率下降。随着公司国外工厂产能释放和经营效率提升，以及国内自主品牌业务持续增长，公司业绩有望保持回升。 我国宠物食品市场有望快速扩容。2017-2023年，我国宠物（犬猫）食品市场规模由157亿元增长至1461亿元，CAGR约为22.5%。未来多重因素推动我国宠物食品市场扩容。我国经济发展及人均收入不断提高，将推动宠物食品市场快速发展。未来老龄化、少子化将带来宠物陪伴需求不断上升。与欧美成熟市场相比，我国养宠渗透率和单只宠物年均支出还有较大提升空间。目前我国宠物食品市场竞争格局较为分散，国产优质企业全渠道布局，不断丰富品类，凭借规模优势和供应链优势提供高性价比产品突围。 投资建议：预计公司2024-2025年EPS分别为0.66元和0.85元，对应PE分别为19倍和15倍。我国宠物食品出口有望持续回升，国内宠物食品市场未来有望不断扩容，国产龙头有望受益。从短期来看，随着公司国外工厂产能逐步释放和经营效率提升，以及国内自主品牌业务持续增长，公司业绩有望保持回升。公司不断拓展品类，实施多品牌矩阵、大单品发力策略，并持续开拓海内外市场，全渠道运营，全球化产能布局；并不断提高研发创新能力和推进技术革新，公司未来发展可期。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。原材料价格波动、汇率波动、竞争加剧等风险。

佩蒂股份(300673) 投资要点： 公司业绩扭亏为盈，Q2营收同环比双增。根据公司公告，2024年上半年，公司实现总营收8.46亿元，同比+71.64%；归母净利润0.98亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润0.96亿元，同比扭亏为盈；经营性现金流量净额约1.15万元，同比由负转正。其中，2024Q2营收4.61亿元，同比+38.06%，环比+20.05%；归母净利润0.56亿元，同比扭亏为盈，环比+34.81%。受益于公司海外工厂产能利用率的释放和国内自主品牌业务的增长，推动2024年上半年业绩实现扭亏为盈。 宠物饲料产量逆势增长，行业出口数据持续向好。受到人口结构变化影响，我国养宠人士数量和专业宠粮的使用程度都在逐年提升，宠物食品行业市场规模存在较大增长空间。根据中国饲料工业协会发布，2024年上半年宠物饲料产量74万吨，同比增长21.4%。在全国工业饲料总产量同比下降4.1%的情况下，中国宠物饲料产业继续保持良好发展势头。随着国内宠物渗透率的提升，行业规模将进一步扩大。自2023年9月开始，我国宠物食品出口数据逐月回暖，连续11个月维持同比正增长。根据海关总署数据，2024年7月我国宠物食品出口数量2.96万吨，同比+23.43%；1-7月累计出口18.85万吨，同比+28.58%。以美元计价，2024年7月宠物食品出口金额1.35亿美元，同比+20.76%；1-7月累计出口金额为8.36亿美元，同比+20.77%。鉴于2023年同期基数较低，预计2024年相关上市公司业绩有望明显改善。 公司海外产能持续释放，国内业务快速增长。分产品看，2024年上半年，畜皮咬胶销售收入2.63亿元，同比+87.85%，占比31.1%，毛利率22.8%，同比+11.51pcts；植物咬胶营收2.98亿元，同比+114.62%，占比35.19%，毛利率28.95%，同比+7.86pcts。营养肉质零食营收1.90亿元，同比+38.39%，占比22.42%，毛利率29.87%，同比+16.82pcts；主粮和湿粮营收0.82亿元，同比+34.86%，占比9.71%，毛利率22.23%，同比+3.2pcts。公司柬埔寨工厂产能持续释放，2024年上半年实现净利润1840万元。随着柬埔寨生产基地的产能快速释放，未来将成为公司ODM业务的重要生产基地。国内市场方面，618期间公司旗下高端宠物食品品牌爵宴全网成交总额超2500万元，全平台累计支付金额同比+67%，登上天猫狗零食品牌榜单、京东狗食品自营竞速榜前两名。 维持公司“增持”评级。公司业绩受到海内外业务双轮驱动，随着海外产能的释放和国内业绩的增长，预计公司2024/2025/2026年 第1页/共5页 归母净利润分别为1.66/2.30/2.61亿元，对应EPS分别为0.67/0.92/1.05元；根据当前股价，对应市盈率17.63/12.74/11.21倍。参考可比上市公司平均市盈率情况，未来公司仍有估值扩张空间，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格波动、汇率波动、公司渠道拓展不及预期等风险。

佩蒂股份(300673) 事件概述：公司于8月26日发布2024年中报，2024H1实现营收8.5亿元，同比+71.6%；实现归母净利润1.0亿元，同比+329.4%；其中2024Q2实现营收4.6亿元，同比+38.1%，环比+20.0%；实现归母净利润0.6亿元，同比+1316.0%，环比+34.8%。 成功摆脱2023年海外市场波动影响，公司业绩同比实现扭亏为盈。 2024H1公司在国内、国外两个市场的业务均有斩获，在国内市场，公司在压缩代理重点发展自主品牌的策略下，自主品牌业务保持了较高水平增长，同时实现毛利率稳健提升，期间费用大幅下降。2024H1公司实现毛利率26.4%，同比+11.0PCT；期间费用率12.3%，同比-10.6PCT；其中销售费用率6.0%，同比-2.8PCT；管理费用率5.9%，同比-5.8PCT；研发费用率1.7%，同比-0.9PCT；财务费用率1.7%，同比-1.2PCT，主要系汇兑收益增加所致。在国外市场，公司东南亚工厂的产能利用率和经营效率均有明显提升，凸显出在国际化经营方面的优势。此外，公司海外客户宠物零食ODM业务库存水平正常，在手订单充裕。 公司各产品均有亮眼表现，国外业务增长迅速。分品类看，公司畜皮咬胶实现营收2.6亿元，同比+87.9%，毛利率22.8%，同比+11.5PCT；植物咬胶实现营收3.0亿元，同比+114.6%，毛利率29.0%，同比+7.9PCT；营养肉质零食实现营收1.9亿元，同比+38.4%，毛利率29.9%，同比+16.8PCT；主粮和湿粮实现营收0.8亿元，同比+34.9%，毛利率22.2%，同比+3.2PCT。分地区看，公司国外实现销售收入6.9亿元，同比+87.8%，毛利率为27.1%，同比+19.8PCT。公司加强生产基地原材料采购、生产和品控管理、员工技能培训等重点方面的效率，降本增效。 全球化产地布局，产能规模持续提升。近几年，公司大力开展全球化布局，主要建设了柬埔寨基地、新西兰主粮工厂、国内新型主粮工厂等大规模的产能。越南工厂运营比较成熟，是公司目前主要的利润来源地；柬埔寨工厂已经基本实现盈亏平衡，公司今年预计将达到更高的利润水平；新西兰主粮工厂产能尚未大规模释放，未来将进入产能爬坡期。从中长期来看，随着品牌、渠道拓展和产能的联动，公司的盈利能力或将持续上升。 投资建议：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为1.37、1.79、2.04亿元，EPS分别为0.55、0.72、0.82元，对应PE分别为21、16、14倍。作为国内宠物咬胶类龙头，加大布局国内市场主粮市场以及海外宠物零食市场，随着海外库存压力调整结束以及产能逐步释放，公司有望获得业绩高速增长，维持“推荐”评级。 风险提示：汇率波动风险，品牌推广不及预期，原材料价格波动风险。

佩蒂股份(300673) 投资要点 事件：8月27日，公司发布2024年半年报业绩，公司2024年H1营业总收入为8.46亿元（同比+71.64%），归母净利润为0.98亿元（同比+329.38%），扣非净利润0.96亿元（同比+319.74%）。其中，2024年Q2公司营业收入为4.61亿元（同比+38.06%），归母净利润为0.56亿元（同比扭亏），扣非净利润为0.56亿元（同比扭亏）。 11.75？咬胶受海外出口恢复增速较快，主粮和湿粮维持较高增速。2024年H1畜皮咬胶、植物咬24,883胶、营养肉质零食、主粮和湿粮营收分别为2.63、2.98、1.90、0.82亿元，同比+87.85%、16,144/0+114.62%、+38.39%、+34.86%。占比分别为31.09%、35.22%、22.46%、9.69%。公36.01%司出口为主的畜皮咬胶和植物咬胶均表现亮眼。随着国内外新建产能逐步投入使用，公司1.53 5.24主粮业务有望迎来加速。 海外业务低基数同比高增，国内业务稳健增长。2024年H1国内销售、国外销售收入分别为1.57、6.89亿元，分别同比+24.55%、+87.79%，营收占比分别为18.56%、81.44%。由于去年上半年海外客户存货端调整，海外出口业务承压，去年海外业务低基数。今年开始订单恢复正常，同比出现高增。国内销售保持稳健增长，公司自有品牌保持稳健增长，自有品牌好适嘉和爵宴等在多渠道表现较好，今年“618”期间爵宴全网成交总额超2500万元，全平台累计支付金额同比提升67%。随着公司不断探索自有品牌发展，未来自有品牌业务将持续提升。 海外工厂产能利用率提升，公司毛利率同比提升。公司2024年H1毛利率为26.35%（同比+10.90pct），净利率为11.65%（同比+20.43pct），其中2024年Q2毛利率为28.02%（同比+11.91pct），净利率为12.29%（同比+13.88pct）。公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为6.01%（同比-2.77pct）、5.89%（同比-5.78pct）、1.67%（同比-0.88pct）、-1.28%（同比-1.21pct）。公司海外业务恢复较好，海外工厂产能利用率提升，盈利能力逐步恢复。未来随着公司新品高端主粮的推广，预计毛利率仍有提升空间。 投资建议：海外业务低基数同比高增，预计后续维持稳健增长，国内自有品牌业务增长较快，随着柬埔寨和新西兰基地产能爬坡，预计公司业绩有望释放。我们预测公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为1.64/2.02/2.54亿元（前值1.26/1.67/2.11亿元），同比+1582.37%/22.96%/25.59%，对应当前股价P/E分别为18X/14X/12X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、宠物食品安全风险、汇率波动风险。