因赛集团(300781) 投资要点 事件：2024年公司实现营业收入8.83亿元，同比增长64.68%；归母净利润-0.45亿元。主要系公司收购的品牌营销策划创意子公司经营业绩下滑而导致公司需计提商誉减值准备0.78亿元所致。报告期内，以109,969,792股为基数，以资本公积金向全体股东每10股转增4.9股，不分红。2024年10月29日公司发布收购智者80%股权预案，该重大资产重组事项有序推进。 业务稳定增长境外市场表现优异，效果营销与数字整合营销增速可观。报告期内，公司业务收入以广告业为主（99.91%），同比增长64.66%。效果营销持续构建垂直行业领域优势，基于国内外主流媒体平台开拓业务，同时以微信小店为起点，探索电商生态差异化营销优势；该业务收入占比达52.94%，同比增长358%。数字整合营销业务收入占比提升至16.36%，收入同比增长246.81%。境外收入2.32亿元占总收入26.25%，同比增长2,115.45%。 积极开展AI相关产品研发，商业化进程持续落地。报告期内，公司投入研发费用为0.12亿元，同比增长43.21%。公司紧密结合营销业务全流程，对自研营销AI应用大模型因赛AI进行优化迭代，并上线多类AI智能体。2025年初上线“SOCceR说可策划案”为策略功能智能体，具备多维度营销洞察能力。预计于2025年4月，因赛AI将上线“营销视频”智能体，初期将主要聚焦游戏赛道。因赛AI已完成DeepSeekR1最新版本私有化部署，部分场景已替换之前旧版本。 投资建议：公司部分业务持续增长且海外增速显著有望成为第二增长曲线，大力研发的同时产品逐步商业化。预计公司2025-2027年归母净利润为0.46/1.01/1.29亿元；EPS为0.42/0.92/1.18元；PE为107.7/49.0/38.1；维持“增持”评级。 风险提示：政策不确定性、海外市场相关风险、AI技术发展不及预期等。

因赛集团(300781) 事件： 公司2024年前三季度实现营收7.01亿元，同比增长80.91%；归母净利润3627万元，同比增长10.51%；归母扣非净利润3411万元，同比增长59.45%。其中，2024Q3实现营收2.94亿元，同比增长59.39%；归母净利润1634万元，同比增长52.34%；归母扣非净利润1569万元，同比增长104.36%。 效果营销业务驱动2024Q3营收同比高增 2024Q3公司营收实现同比增长，主要系公司与出海营销服务商试玩互动及业内资深团队设立因赛互动和因赛信息，拓展出海信息流投放业务；设立赛成数科和因赛河南，强化国内信息流投放业务，为智谱AI、问小白等AI应用提供国内投流服务；与子公司影行天下加强开拓达人营销业务，持续推动效果营销业务规模增长。 自研InsightGPT大模型，高效赋能营销业务 公司持续加大对营销AIGC大模型的开发与应用系统投入，凭借独特的算法和海量高质量的营销数据资产，自研多模态营销AIGC应用大模型InsightGPT。目前已上线“视频智能剪辑”、“图生视频”、“文生视频”等多项功能与产品，完成营销需求集中的营销创意、电商营销、营销视频、营销工具等模块的开发。依托InsightGPT营销大模型，公司与文心一言、Kimi、豆包等知名大模型在API接口调用方面进行合作，并为客户提供具备内容创作时间周期更短、内容品质更高等优势的营销服务，如为腾讯游戏、Krafton、魅族等大客户提供图片、视频的AI生成、剪辑等。 公告拟并购智者品牌80%股权，进一步完善营销链路和业务布局 公司拟通过发行股份及支付现金的方式向刘焱、宁波有智青年投资管理合伙企业(有限合伙)、黄明胜、韩燕燕、于潜购买其合计持有的智者品牌80%股权。智者品牌为国内头部数智化公关传播服务商。本次并购有望强化公司公关传播专业能力、品牌管理与数字整合营销经营实力、营销AIGC技术和商业化能力等，进一步完善公司营销链路和业务布局，拓宽AIGC技术在营销领域的应用场景，实现战略客户资源的共享。 盈利预测、估值与评级 公司效果营销业务规模持续增长，并且AIGC大模型持续迭代升级，赋能营销业务。此外，并购智者品牌有望进一步完善公司营销链路和业务布局。因此，我们预计公司2024-2026年营收分别为11.1/15.44/19.71亿元，对应增速106.93%/39.11%/27.66%，归母净利润分别为0.52/0.83/1.16亿元，对应增速25.86%/59.02%/39.73%。给予公司“增持”评级。 风险提示 宏观经济波动的风险，行业竞争加剧的风险，AI技术发展不及预期的风险。

因赛集团(300781) 事件 2024年8月20日，公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入4.07亿元，同比增长100.42%；归母净利润1992.46万元，同比下降9.80%；扣非后归母净利润1841.64万元，同比增长34.30%。 点评 数字整合营销与效果营销业务收入高增，毛利率有所下降。公司品牌管理与战略咨询业务稳健增长，与主要客户合作保持稳定。数字整合营销与效果营销业务快速扩张，并新设因赛互动、因赛信息两家合资公司拓展海外信息流投放业务，24H1数字整合营销收入同比增长55%，效果营销收入同比增长近700%，构成公司24H1营收高增的主要驱动。由于效果营销业务占比提升，公司整体毛利率有所下滑。费用方面，销售费用、管理费用基本稳定，研发投入同比增长91.42%，主要系公司持续增加AI等技术研发力度所致。整体而言，公司业务呈快速扩张趋势，结合股权激励近三年业绩考核目标（24/25/26年净利润较23年增长不低于10%/50%/100%），公司盈利能力有望持续增强。 营销AIGC应用大模型持续落地，积极布局短剧等新业务。公司持续探索AIGC技术落地场景，配备约30人规模的人工智能营销技术研发团队，涵盖研发工程师、数据分析、产品经理等关键岗位。目前，公司已上线文生文案、文生图像、文生音频、视频智剪、图生视频、文生视频等多模态AI应用，并利用文生视频赋能短剧创作及制作。同时，公司逐步覆盖微短剧内容端、制作端、IP端、发行端及变现端等关键链路，成功出品多部不同题材的微短剧，并为腾讯游戏、魅族、途游、iQOO等品牌出品多部定制微短剧。结合公司自身营销创意策划能力的积累、AIGC技术的加持以及微短剧全产业链的布局，公司未来有望不断丰富内容生态，创新客户服务方式，实现营销服务能力的跨时代升级。 投资建议： 我们预计公司24-26年将实现营业收入12.04/18.33/22.53亿元，归母净利润0.47/0.56/0.66亿元，对应EPS为0.43/0.51/0.60元，根据2024年8月29日收盘价，24-26年分别对应94/78/66倍PE，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 宏观经济波动的风险；技术迭代更新风险；市场竞争加剧风险；人才团队流失风险；政策风险。

因赛集团(300781) 投资要点 事件：2024H1，公司实现营业收入4.07亿元，同比增长100.42%；归母净利润0.20亿元，同比下降9.8%；扣非净利润0.18亿元，同比增长34.30%。不分红，不转增。 品牌营销持续拓展，多元业务纵深推进。品牌管理方面：公司及子公司与汽车、游戏、互联网、快消、3C通信、金融等领域的主要客户关系保持稳定，持续提供年度框架性整合营销服务，并积极拓展母婴、酒水、大健康、科技等行业。报告期内，公司品牌管理业务收入1.52亿元，相比去年同期有所增长。效果营销方面：公司分别与知名出海营销服务商试玩互动和业内资深团队设立了因赛互动和因赛信息两家合资公司，拓展出海信息流投放业务，主要服务游戏、电商、社交、金融、工具等行业客户；公司与九牛电商集团合资经营“因赛河南”，为支持国内效果营销领域优秀团队设立“赛成数科”，填补在中原地区的业务布局，增强效果转化及媒介投放的能力，拓展酒水、科技、教育、文娱等领域的客户资源，实现了纵向完善营销链路，横向拓展行业领域的发展目标。报告期内，公司效果营销业务收入2.14亿元，较去年同期大幅增长，增幅近700%。战略咨询业务方面：公司子公司睿丛因赛持续为香奈儿、路易威登、阿里巴巴、维沃移动、联合利华、百威、蒙牛、美的、瑞安、小红书等客户提供多方面的高价值战略咨询服务，并新增拓展了迪士尼、星巴克等战略级客户。报告期内，公司战略咨询业务收入较去年同期增长近23%。数字整合营销方面：相关业务快速增长，公司与子公司影行天下持续进行协同整合，强化在短视频移动端内容营销和内容电商方面的专业实力和服务能力。报告期内，公司数字整合营销业务收入较去年同期增长超55%。 数智赋能战略出海，AI助力创意营销。报告期内，品牌营销领域，公司中标的捷途汽车海外市场营销策略及创意代理项目正在落地执行中；战略咨询领域，公司子公司睿丛因赛正筹备在东南亚及欧洲设立子公司，为国内客户提供一揽子服务；效果营销领域，公司已与知名出海营销服务商试玩互动和业内资深团队进行合资，加速助力品牌出海，帮助客户最终在Google、Meta、TikTok、Kwai等海外媒体平台投放广告，主要覆盖欧美、东南亚、中东等地区。报告期内，公司出海营销业务收入约1亿元，较去年同期大幅增长。AI赋能方面：公司持续加大技术研发投入力度，营销AIGC应用大模型的功能与产品不断完善，陆续上线了“视频智剪”功能、“龙年营销裂变”活动、“图生视频”营销应用产品、“文生视频”营销应用产品等，探索AIGC赋能短剧创作及制作提质增效，拓宽AIGC技术落地场景。报告期内，公司持续进行营销AIGC应用大模型的商业化探索和尝试，包括积极参与汽车、游戏、电商、大消费、大健康等行业知名品牌方相关AIGC营销项目的比稿及应标，其中有关“爆款视频”解决方案已向某3C数码领域知名客户进行交付。游戏领域，公司为知名韩国游戏研发公司Krafton旗下游戏产品《PUBG》精心打造了一支AI创意短片，在实现创意飞跃同时大幅提升创作效率：作业时间相比之前缩短了近50%，制作成本相比之前降低了近90%，视频制作流程更加自动化、智能化和经济化，公司营销大模型的生成能力得到进一步提升。基于公司的持续探索，有望进一步提升出海精准营销及效果转化能力。 创意禀赋内容洞察，短剧赛道持续探索。目前公司已逐步打通微短剧产业链上下游，业务覆盖内容端、制作端、IP端、发行端及变现端等关键链路，在业务拓展过程中不断丰富营销变现的新场景，持续打造短剧营销的新模式。AI+短剧变现：2024年4-5月，公司子公司影行天下、玖娱文化相继取得了“短剧制作必备三证”，正式切入微短剧赛道，公司在微短剧赛道的布局渐趋完善。报告期内，公司子公司天与空参与了闲鱼自制短剧《傅太太全程开挂》的脚本策划及制作；玖娱文化作为公司布局微短剧业务的重要抓手，参与出品了女频情感类微短剧《永不消逝的爱》和AI商业微短剧《西西里的美丽传说》，与国内某知名相声社团联合出品的励志逆袭类微短剧、都市爱情等题材的微短剧将于近期上映；影行天下积极整合资源，已成功为腾讯游戏、魅族、途游、iQOO等多个品牌客户分别定制出品了《辰光之巅》、《重生之我是我上司》、《完蛋！你要被包围了》、《酷玩战队》等多部微短剧，其参与出品的都市热血穿越等题材的微短剧将于近期上映。预计公司将基于禀赋整合自身营销创意策划能力、业务资源以及AIGC技术等，持续打通微短剧产业链上下游，持续完善IP孵化、AI内容生成及剪辑、发行投放、账号运营、品牌定制及广告植入等环节，与优秀创作者共建技术驱动的优质内容生态。 市场需求日新月异，创意+洞察禀赋或深度受益。营销行业是AIGC短期应用场景聚集度最高的领域之一。AIGC在营销领域的应用贯穿营销活动全链路，覆盖客户/人群洞察、内容及创意生成以及传播投放等环节。据艾瑞咨询《2023年中国营销领域AIGC技术应用研究报告》，AIGC预计将于2025年撬动千亿营销科技市场。移动互联网目前已经进入下半场时期，据QuestMobile《2023年中国营销市场洞察·市场篇》，2023年中国移动互动网用户数同比增长2.0%，人均单日使用时长同比下降6.2%，互联网获客成本日趋昂贵、存量竞争加剧，品牌建设日渐受重视，以BGC(BrandGenerated Content，即品牌方生产内容)+KOL/KOC种草为代表的依照消费者喜好精准投放、具有高价值的内容营销模式更受消费者青睐。叠加广告主对品效销协同发展的新需求，公司加快构建“品效销合一”的全链路营销服务体系，各项业务在AI+出海+内容的战略下持续优化。 投资建议：洞察禀赋品牌主业，AI+出海赋能创意营销。公司持续探索“AI+”赋能品牌营销，不断迭代垂类AI模型，积极拓展出海业务，有望优化产业闭环，有效提升利润空间，主业长效发展。“AI+”赋能叠加公司创意洞察禀赋，营销等业务有望迎来加速扩张，我们预测公司2024年至2026年收入分别为12.70亿元、18.07亿元、23.02亿元；归母净利润分别为0.43亿元、0.58亿元、0.73亿元；EPS分别为0.40、0.52和0.67元；对应PE分别为101.2、76.2、60.1；首次覆盖，给予“增持-A”建议。 风险提示：政策不确定性、宏观经济波动风险、AI技术版权授权潜在风险等。

因赛集团(300781) 中国第一家以品牌管理为主营业务的上市企业 因赛集团是中国第一家以品牌管理为主营业务的上市企业，通过基于深刻洞察力的营销智慧，结合智能化的数字营销技术、营销AIGC应用大模型等智能技术，为客户提供营销科技赋能与全链条品牌营销智慧服务。公司2023年前三季度经营业绩企稳回升，效果类营销业务布局收效渐显。10月31日营销AIGC应用大模型内测版发布，11月11日在“天与空创意节”上展示，有望推动其向“智慧X智能”服务模式转型。 战略咨询业务与品牌管理业务盈利能力较强 战略咨询业务基于因赛集团战略咨询四大核心方法、文化人类学底层方法论以及InsightGPT等研究工具提供文化战略、创新咨询等产品与服务，帮助客户突破认知与思维的边界，助力品牌实现持续进化。业务实现年均近1000万的净利润和80%以上的毛利率，盈利能力较强。 品牌管理业务是因赛集团的核心业务，2022年营收贡献占比76%；业务营收稳健性较高，受外部影响程度偏小，毛利率持续维持在40%以上。 AIGC推动营销科技进入2.0阶段，自主研发营销AIGC应用大模型，助推营销行业生产力的质效提升 2022年AIGC入局商业市场，推动营销科技直接进入2.0阶段，市场规模达850.0亿元，预计2025年营销科技市场规模有望达到1,384.5亿元，AIGC技术三年实践期其对营销科技贡献占比从2022的5%增长至2025年的30%。AIGC浪潮席卷而来，营销领域的大模型、生成式营销与服务、商业化演进趋势等话题热度攀升。自2021年起，因赛集团就早已布局自主研发因赛智能营销系统——“因赛引擎INSIGHTengine”，将其作为智能内容制作平台。从布局因赛引擎到研发InsightGPT，从传承到突破，因赛集团将二十余年来沉淀的品牌营销“专业智慧”与AIGC技术深度融合，打造InsightGPT的4A级营销智慧内核，助推营销行业生产力的质效提升。 持续发力构建智能营销科技平台体系，完善营销链路布局，建立出海营销服务能力 因赛集团制定“335”战略发展规划推动其实现2030年“成为一家国际化的营销科技与营销智慧服务集团”的远景发展目标。在第二阶段的营销科技发展战略中，因赛集团以“技术升级”、“品效合一”、“出海营销”为三大战略主线，推动公司构建智能营销科技平台体系，完善营销链路布局，建立出海营销服务能力。 因赛集团投资亮点包括内容创意能力突出、InsightGPT营销内容生产技术实力强、营销业务链条日趋完善、内生经营与投资并购有效协同发展、利润率持续位居行业头部、经营稳健等。