2023-11-17 | 天风证券 | 郭丽丽 | 买入 | 首次 | 业务布局持续拓展,“机器人+环卫”迈向新阶段 | 查看详情 |
玉禾田(300815)
公司概况:深耕环服多年,“@数智城市大管家”战略升级
公司于1997年创立于深圳,专注物业、环卫综合管理服务领域二十余年,业务布局从深圳向全国进发。近年来,公司“@数智城市大管家”战略持续升级。在“六五”计划的开端,公司投资并购坎德拉智能科技有限公司机器人业务,布局环卫清洁智能机器。
行业趋势:政策利好持续释放,市场容量有望提升
政策方面,中央政策引导行业拓展,地方“创城创卫”持续发力。近年来,环卫行业相关政策整体的发展特点为:环卫服务业务范围扩容、环卫要求细化、政策鼓励社会资本投入、智慧环卫迎来机遇等。
市场方面,行业市场化程度加深,在需求侧,伴随经济的发展,人民对生活质量的要求不断提高,带动环卫行业的高质量发展。近年来,政府更加倾向于通过一体化打包方式将项目进行招标,未来环卫行业市场化容量仍有望进一步提升。
竞争优势:战略布局清晰,精细管理赋能,业绩释放可期
战略布局清晰:公司从2020年开始进行“城市大管家”战略布局,完善一站式环境卫生综合管理服务产业链。于2021年开始进行“@数智城市大管家”战略升级,推进建设“信息化+智慧化”一体化平台。2023年与坎德拉公司围绕机器人板块展开合作,正式开启环卫服务领域智能化布局,引领环卫发展新格局。
精细管理赋能:近年来,公司积极探索“数智化”发展,数据要素来源广泛,推动要素高效流通。依托物联网、大数据、云计算、人工智能等多项技术,打造自身的智慧环卫平台,助力精细化管理。同时,公司坚持“人才强企”战略,人均创利维持高位,助力企业降本增效。
业绩释放可期:公司在过往两年发展上保持理性,历史增长稳健,低负债率下未来拿单容量可期。截至2023年Q2,公司城市运营业务板块新签合同总金额约36.55亿元,较上年同期增长149.83%,年化金额为6.82亿元。同时,公司注重品牌建设搭建,品牌效应带来的业绩释放空间可期。
盈利预测与公司估值
我们预计公司2023-2025年可实现营业收入60.49、68.68、76.85亿元,同比分别增长12.15%、13.55%、11.89%;可实现归母净利润5.78、6.64、7.70元,同比分别增长17.02%、14.73%、15.96%。鉴于福龙马、盈峰环境同时有环卫装备业务,而侨银股份和公司业务相对接近,我们给予公司12倍PE(FY2024)估值,对应目标市值为79.6亿元,对应目标价19.98元。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:新增订单量不及预期的风险;应收账款回款不佳,需计提坏账的风险;行业税费优惠政策调整的风险;行业竞争加剧,增量项目利润率下行的风险;人力成本上升的风险;项目合同期满后不能延续的风险。 |
2023-10-30 | 国金证券 | 许隽逸 | 买入 | 维持 | 业绩稳健增长,转让股权确认投资收益 | 查看详情 |
玉禾田(300815)
业绩简评
10月29日晚间公司披露23年三季报,1~3Q23实现营收44.8亿元,同比+13.5%;Q3实现营收15.5亿元,同比+15.5%。1~3Q23实现扣非归母净利润4.3亿元,同比+17.2%;Q3实现扣非归母净利润1.3亿元,同比+26.8%。
经营分析
订单逐步释放,业绩稳健增长。疫后公司拿单节奏提速,上半年新签合同量已接近22全年水平,存量项目不断积累驱动业绩增长;同时,积极获取“城市大管家”类环卫一体化项目带来盈利水平提升,Q3毛利率达23.6%(同比+2.3pct)、净利率达10.5%(同比+1.1pct)。由于业务开拓需要,Q3销售费率/管理费率分别为1.36%、6.38%,环比有所提升(分别环比+0.04pct/+0.12pct)。
股权转让,确认投资收益。公司9M23公告以29670万元转让山东高速(深圳)投资有限公司45%的股权,Q3投资收益同比+780.8%。
持续关注环卫机器人业务拓展。8M23公司公告首期投资8000万元受让坎德拉科技34.65%的股权。同时,向坎德拉进行环卫机器人战略采购,(一期金额3000万元),标志着向环卫装备市场进军。坎德拉产品在清扫能力、作业效率、智能化水平和无人化落地方面具有独特优势,已向多元客群实现销售。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023~2025年分别实现归母净利润5.9/6.8/8.0亿元,EPS分别为1.47/1.70/1.99元,对应PE分别为10倍、9倍和8倍,维持“买入”评级。
风险提示
新签订单不及预期、新业务拓展不及预期、应收账款压力上升等。 |
2023-10-30 | 民生证券 | 严家源,尚硕 | 增持 | 维持 | 2023年三季报点评:订单获取能力增强,“数智化”布局值期待 | 查看详情 |
玉禾田(300815)
事件概述:10月29日,公司发布2023年三季报,前三季度实现营业收入44.76亿元,同比增长13.45%;归母净利润4.60亿元,同比增长20.54%;扣非归母净利润4.34亿元,同比增长17.24%。三季度,公司实现营业收入15.49亿元,同比增长15.53%;归母净利润1.42亿元,同比增长29.72%;扣非归母净利润1.34亿元,同比增长26.84%。
市场空间稳步提升,订单获取能力增强:根据环境司南统计,截至10月10日,公司2023年度环卫服务项目新增中标合同额达42.2亿元,位居行业第五,已超2022年全年(36.89亿元),其中年化金额7.6亿元,订单获取能力持续提升。10月13日,住建部发布《2022年中国城市建设状况公报》,数据显示2022年城市、县城路清扫保洁面积合计达139.29亿平方米,同比增长4.44%,机械化率由2021年的77.92%提升至2022年的79.75%。环卫服务行业市场空间稳步提升,机械化程度不断加深,公司作为行业头部企业,市场份额有望进一步提升。
持续加强“机器人+环卫”布局:8月21日,公司向坎德拉智能科技进行战略采购,一期采购金额为3000万元,稳步推进“机器人+环卫”智能化布局。阳光S200清扫机器人具备强大的清扫系统,能够实现高精度自动化清扫作业。截至8月30日,阳光S200已落地全国20多个城市,合计100多个项目,累计清扫时长3万多小时,清扫面积超1亿平方米。随着环卫服务行业机械化程度的提升,环卫机器人具备广阔的应用前景和市场空间。
投资建议:环卫服务行业市场空间稳步提升,公司订单获取能力持续增强;与坎德拉强强联合,布局智慧环卫领域,提升行业机械化水平。调整对公司的盈利预测,预计23/24/25年EPS分别为1.47/1.75/1.90元/股(1.38/1.56/1.69元/股),对应2023年10月27日收盘价PE分别为10.2/8.6/7.9倍。给予公司2023年13.0倍PE,目标价19.11元/股,维持“谨慎推荐”评级。
风险提示:行业竞争加剧、劳动用工成本上升、应收账款增长。 |
2023-09-18 | 国金证券 | 许隽逸 | 买入 | 首次 | 紧抓数智化新机遇,降本增效造龙头 | 查看详情 |
玉禾田(300815)
投资逻辑:
商业模式决定经营业绩稳健, 1H23 拿单强势。公司 19~22 年营收 CAGR 为 24.2%;归母净利润 CAGR 为 26.1%, 1H23 新签合同 36.6 亿元(年化金额 6.8 亿元),接近 22 全年水平。
由于市政环卫、物业管理项目均以签订多年合同、每年赚取固定服务费的形式运作,因此存量项目不断积累驱动业绩增长,同 时 带来 稳定 的现 金分 红能 力: 公司 22 年 股 利支 付率38.3%、股息率 3.14%。
环卫上半场:城镇化推进、环卫市场化演变驱动行业扩容, 根据中国环境网统计结果, 17~22 年环卫市场 CAGR 28.8%;根据我们的测算, 往后看年增速预计维持 10%~15%。行业高景气度下入局企业增多(央国企介入、原主营装备/物管的民营企业切入),行业 CR10 市占率降至 22%。
龙头内外兼修,保持优势地位:( 1)内:精细化管理带来近年来人均创收/创利上升,环卫毛利率长期处于行业第一( 1H23为 26.7%);( 2)外: 开拓服务区域(华东/华南以外地区营收占比升至) 、开拓“城市大管家” 一体化项目、开拓 B 端物管客户。
环卫下半场:数智化升级, 机器人或将入局。
智慧环卫:系统从人车调度、环卫方案设计、服务监督等多方面助力降本增效, 1H23 继续升级“@数智城市大管家”的信息化产品矩阵, 服务于城市大管家项目开拓。
持股坎德拉科技,进军机器人领域: 8M23 公司公告首期投资8000 万元受让坎德拉科技 34.65%的股权。同时,向坎德拉进行环卫机器人战略采购,(一期金额 3000 万元)。 根据亿欧智库数据结论,至 25 年自动驾驶环卫车(即环卫机器人)保有量可达 4 万辆,市场规模可达 150 亿元。
盈利预测、估值和评级
公司 1H23 拿单强势(订单分多年确认) 、盈利指标保持行业领先, 切入环卫机器人赛道带来长期看点。我们预计 23~25 年公司实现归母净利润分别为 5.7/6.6/7.9 亿元。给予公司 23 年PE 15 倍, 目标价 21.41 元。
风险提示
新签订单不及预期、新业务拓展不及预期、应收账款压力上升、股东减持风险等 |
2023-08-29 | 民生证券 | 严家源,尚硕 | 增持 | 维持 | 2023年中报点评:环卫业务稳步提升,“数智化”升级值关注 | 查看详情 |
玉禾田(300815)
事件概述:08月28日,公司发布2023年半年报,上半年实现营业收入29.28亿元,同比增长12.39%;归母净利润3.18亿元,同比增长16.85%;扣非归母净利润3.00亿元,同比增长13.41%。二季度,公司实现营业收入15.10亿元,同比增长13.51%;归母净利润1.78亿元,同比增长24.34%;扣非归母净利润1.67亿元,同比增长21.84%。
打造“城市大管家”,环卫业务稳步提升:2023年上半年,公司城市环卫服务板块实现营业收入23.77亿元,同比增长15.49%,毛利率为26.71%,同比增长0.40pct,为公司贡献主要收入来源,整体盈利能力有所增强。公司新增环卫服务项目23个,新签合同总金额约36.55亿元(年化6.82亿元),同比增长149.83%,待执行合同金额276.88亿元。公司新项目获取能力持续提升,为公司业绩长期稳定增长奠定基础。公司物业管理板块实现营业收入5.35亿元,毛利率9.52%,新签合同总金额约6.91亿元,待执行合同金额7.91亿元。根据环境司南数据,2023年上半年,全国环卫服务市场合计成交年化总额430亿元,同比增长7.50%,再创新高。经过市场验证,“城市管家”模式有望持续推广,环卫服务的深度及广度将有所提升,环卫运营市场空间将进一步释放。
“机器人+环卫”布局,推动数智化升级:公司持续增加智慧环卫相关投入,通过云计算、大数据、人工智能、区块链等对传统环卫赋能,实现人、车、物等固废信息进行统一管理,推动降本增效。2023年7月,公司公告拟受让坎德拉智能科技34.65%的股权,推动“机器人+环卫”智能化布局。坎德拉推出的阳光S200多功能清扫机器人,能够实现人机协作、厘米级贴边清扫、360°周边环境感知、高效率清扫,提供室外环卫清扫“全流程”一站式解决方案。公司有望实现从劳动密集型向科技服务型企业的转型升级,打造“数字城市大管家”。
投资建议:“城市管家”模式持续推广,环卫运营空间有望进一步释放;公司积极布局智慧环卫领域,与坎德拉强强联合,推动“机器人+环卫”智能化布局,打造“数智化城市管家”。维持对公司的盈利预测,预计23/24/25年EPS分别为1.38/1.56/1.69元/股,对应2023年8月28日收盘价PE分别为11.3/10.1/9.3倍。给予公司2023年14.0倍PE,目标价19.32元/股,维持“谨慎推荐”评级。
风险提示:行业竞争加剧、劳动用工成本上升、应收账款增长。 |
2023-08-21 | 民生证券 | 严家源,尚硕 | 增持 | 首次 | 首次覆盖报告:“城市管家”的“数智化”升级 | 查看详情 |
玉禾田(300815)
全国领先的城乡环境一体化服务商:玉禾田专注于环境卫生服务领域,是国内领先的城乡环境综合运营服务商。通过整合自身资源,从道路清扫到垃圾分类管理,公司已形成上下游产业链的完整闭环。经过26年发展,公司市政环卫业务已突破区域限制,业务范围覆盖全国26个省、市、自治区,实现全国布局,具备较强的市场竞争力。公司在手订单充沛,财务经营指标稳健,随着经济复苏及地方财政转好,预计整体现金流有望进一步改善。
环卫服务升级,打造“城市管家”:2013年以来,环卫服务进入全面市场化阶段,正式步入发展快车道。2012-2021年,我国道路清扫保洁面积、生活垃圾清运量、环卫专用车数量及机械化程度均有明显提升。我国环卫市场化经历了“从南到北、从沿海到内地、从发达城市到不发达城市”的过程。结合环境司南数据,截至2022年底,我国城区环卫市场化率达到73%,农村环卫市场化率达到57%。环卫服务行业属轻资产运营,区域属性较强,技术壁垒较低,目前多数环卫市场仍由当地小型本土环卫企业占据,市场集中度低。未来,环卫运营市场空间可能主要来自三个方面:存量项目替代;城镇化推动新增订单释放;提升服务深度及广度,打造“城市管家”。
携手坎德拉,推动环卫数智化:智慧环卫对生产过程中人员、设备、作业等相关数据建立算法模型,寻找作业路径、生产工艺以及前后端、上下游各环节衔接的最优解,具有降本增效、绿色低碳、安全等优点。公司全新打造的科技信息化平台,优先上线智慧环卫作业系统、车辆管理系统、垃圾分类系统、灯光照明系统、城市静态系统等,初步实现了企业内部管理的数字化,极大提高管理效率和决策效率。2023年7月,公司拟受让坎德拉智能科技34.65%的股权,涉足环卫清洁智能机器人领域。坎德拉新推出的阳光S200多功能清扫机器人,能够实现人机协作、厘米级贴边清扫、360°周边环境感知、高效率清扫,提供室外环卫清扫“全流程”一站式解决方案。公司有望进一步实现产业链上下游协同,打造“数字城市大管家”。
投资建议:作为全国领先的城乡环卫一体化服务商,公司通过整合自身资源,从道路清扫到垃圾分类管理,已形成上下游产业链的完整闭环。公司积极布局智慧环卫领域,通过与坎德拉强强联合,涉足环卫清洁智能机器人领域,打造“数智化城市管家”。预计公司23/24/25年EPS分别为1.38/1.56/1.69元/股,对应2023年8月18日收盘价PE分别为11.1/9.9/9.1倍。给予公司2023年14.0倍PE,目标价19.32元/股,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。
风险提示:行业竞争加剧、劳动用工成本上升、应收账款增长。 |