玉禾田(300815) 2024年10月28日晚间公司披露24年三季报。1~3Q24实现营收52.2亿元，同比+16.7%；实现归母净利润4.96亿元，同比+7.9%。其中，单Q3实现营收18.2亿元，同比+17.5%；归母净利润1.7亿元，同比+19.1%。 经营分析 Q3订单端继续表现出色。截至1H24末，公司环卫业务待执行合同金额368.7亿元，大单的持续获取是公司稳健增长的重要驱动力，而年化服务金额“滚雪球”式增长带来营收增长的确定性。根据公司公告，公司Q3新增大单包括了湖南怀化鹤城区特许经营项目（年服务费9395.6万元/年，经营期为10年）。 经营性现金流改善，Q3坏账计提减少。政府化债预期下，公司利润端长期压制因素有望缓解。1~3Q24公司经营活动净现金流同比+234.5%；3Q24信用减值损失756万元，信用减值计提金额同环比均大幅减少，带来Q3利润端增速高于营收。 持续关注环卫机器人业务拓展。8M23公司公告首期投资8000万元受让坎德拉科技34.65%的股权。同时，向坎德拉进行环卫机器人战略采购（一期金额3000万元），标志着向环卫装备市场进军。机器人赛道长坡厚雪，期待地方财政向好后对环卫机器人采购积极性提升。 募资有助于继续做大规模。公司8M24公告拟发行可转债，募集资金总额不超过人民币15亿元，其中拟投入11.5亿元用于环卫设备配置中心项目，剩余3.5亿元用于补充流动资金。伴随政府付费能力预期向好，此次募资有助于公司把握行业机遇，提升大单获取能力，进一步扩大市场份额。 盈利预测 我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润6.0/7.4/8.8亿元，EPS分别为1.51/1.85/2.21元，对应PE分别为10倍、8倍和7倍，维持“买入”评级。 风险提示 回款不及预期、新签订单不及预期、新业务拓展不及预期风险等。

玉禾田(300815) 业绩概况：2024年上半年，公司实现营业收入34.05亿元，同比增长16.29%，实现归母净利润3.27亿元，同比增长2.88%。 城市运营板块订单高增，是公司增长的核心驱动力 24H1公司城市运营板块实现营业收入28.66亿元，同比增长20.58%；板块毛利率27.72%，同比增长1.01pct。订单方面，公司上半年新签合同金额约41.39亿元，同比+13.24%；新增年化净额7.11亿元，同比+4.3%；截至2024年6月30日，城市运营板块在手合同总金额556.34亿元，再创历史新高。 上半年，公司充分发挥专业化公司的竞争优势，订单获取能力持续增强，先后中标环卫项目23个，以40亿+的中标业绩登顶环卫服务2024半程冠军，在行业内的领先优势持续扩大（环境司南数据）。 上下游产业链逐渐闭环，“机器人+环卫”持续拓展 公司持续完善“@数智城市大管家”的信息化产品矩阵，整合环卫机器人、智慧环卫、智慧灯光等各细分专业公司，释放产业合力。 2024年，公司环卫机器人荣获深圳国际人工智能环卫机器人大赛辅道场景二等奖，广场公园、人行道非机动车道场景三等奖，环卫机器人业务持续拓展，抢占智能化、无人化装备的新高地。 信用减值对净利润拖累较多，关注下半年环卫业务回款情况 2024年上半年公司毛利率24.93%，同比+1.12pct；净利率11.18%，同比下降0.96pct。毛利率上涨主要系环卫业务盈利能力提升，而净利率走势不同主要系：1、主业订单高增、数字化布局加码之下，公司当期财务费用率同比上升0.21pct至0.93%，研发费用率同比上升0.34pct至0.66%。 2、公司24H1应收账款来到38亿元，较23年期末增长5.5亿元；应收承压之下，24H1公司信用减值损失占净利润的比重较23H1提升3.9pct至9.6%，对净利润有一定拖累。不过，公司当前约80%的应收账款仍在一年以内，应收账款账龄总体可控，伴随地方政府化债推进，不排除未来有积极改善。 投资建议：我们预测2024-2026年公司归母净利润为6.03、7.13、8.53亿元，同比增长15.68%、18.29%、19.67%；摊薄EPS分别为1.51、1.79、2.14元，8月27日股价对应PE分别为7.54、6.37、5.32倍。24/25年的盈利预测前值分别为6.64/7.70亿元，下调原因系公司应收账款增长较多、信用减值有一定增长；也因此，我们暂将公司评级下调至“增持”。 风险提示：应收账款回款不佳，需计提坏账的风险；行业竞争加剧，盈利水平下行的风险；项目合同期满不能延续的风险；环卫机器人订单不及预期的风险

玉禾田(300815) 2024年4月25日晚间公司披露23年报及24年一季报。23全年实现营收61.6亿元，同比+14.2%；实现归母净利润5.2亿元，同比+5.4%。1Q24实现营收17亿元，同比+20.1%；归母净利润1.5亿元，同比+5.6%。 经营分析 23年城市运营板块新签订单亮眼。公司23年城市运营板块新签合同总金额约118.3亿元，同比+220.7%；新增年化金额为14.5亿元（对应平均执行年限约8年），同比+44.7%。23年内中标多个大单，包括深圳龙华观湖街道项目（城市大管家项目，总金额10.3亿元）、兰州七里河项目（15年特许经营项目，总金额14.4亿元）、遵义红花岗及汇川项目（25年特许经营项目，总金额64.2亿元）。截至23年末待执行合同金额352.6亿元，贡献业绩确定性。 商誉减值、坏账计提形成拖累。受地方财政压力影响，各地垃圾分类推进节奏有所放缓，公司23年就主营垃圾分类业务的深圳绿源中碳公司计提了2009.2万元商誉减值。此外，叠加春节因素影响，1Q24政府回款有所恶化，一季度计提坏账2132.9万元。由此带来利润增幅低于营收。 持续关注环卫机器人业务拓展。8M23公司公告首期投资8000万元受让坎德拉科技34.65%的股权。同时，向坎德拉进行环卫机器人战略采购，（一期金额3000万元），标志着向环卫装备市场进军。期待环卫机器人、智慧环卫、智慧灯光、垃圾分类以及其他城乡环卫服务业务整合落地。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润6.8/8.1/9.2亿元，EPS分别为1.71/2.03/2.31元，对应PE分别为8倍、7倍和6倍，维持“买入”评级。 风险提示 回款不及预期、新签订单不及预期、新业务拓展不及预期风险等。

玉禾田(300815) 事件：4月25日，公司发布2023年年报，实现营业收入61.61亿元，同比增长14.22%；归母净利润5.21亿元，同比增长5.42%；扣非归母净利润5.10亿元，同比增长5.20%；每10股派发现金红利2.00元（含税）。公司发布2024年一季报，实现营业收入17.02亿元，同比增长20.06%；归母净利润1.48亿元，同比增长5.59%；扣非归母净利润1.48亿元，同比增长10.82%。 在手订单充沛，主业成长可期：根据环境司南统计，2023年全国环卫服务成交合同总额为2528亿元，同比基本持平；开标项目年化总额917亿元，同比增长11.42%，主要由于新增订单服务周期大幅缩减。2023年，公司城市运营板块实现营业收入50.67亿元，同比增长17.19%；新签合同总金额约118.32亿元，同比增长220.74%。截至2023年年底，城市运营板块待执行合同金额352.64亿元，同比增长34.40%，在手订单充沛，为公司后续业绩增长奠定基础。 智慧化、电动化驱动，“无人环卫”开启：2023年7月，公司与坎德拉合作开启环卫领域的智慧化布局。环卫清扫保洁属于低速应用场景，相关自动驾驶技术已相对成熟且初具经济性，已具备在封闭和半封闭道路替代部分人力的能力。2023年，无人环卫相关项目开标20个，合同总额达15.7亿元，年化总额达3.92亿元。截至2023年8月，坎德拉旗下阳光S200环卫机器人已落地全国20多个城市，合计100多个项目，累计清扫时长3万多小时，清扫面积超1亿平方米。未来，在环卫市场化、智慧化和电动化的推动下，自动驾驶环卫车具备广阔的应用前景。 投资建议：环卫服务行业市场空间稳步提升，在手订单充沛；在环卫智慧化、电动化驱动下，“无人环卫”具备广阔发展前景。调整对公司的盈利预测，预计24/25年EPS分别为1.62/1.86元/股（1.75/1.90元/股），新增26年EPS为2.08元/股，对应2024年4月25日收盘价PE分别为8/7/6倍。给予公司2024年10倍PE，目标价16.20元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、劳动用工成本上升、应收账款增长。

玉禾田(300815) 公司概况：深耕环服多年，“@数智城市大管家”战略升级 公司于1997年创立于深圳，专注物业、环卫综合管理服务领域二十余年，业务布局从深圳向全国进发。近年来，公司“@数智城市大管家”战略持续升级。在“六五”计划的开端，公司投资并购坎德拉智能科技有限公司机器人业务，布局环卫清洁智能机器。 行业趋势：政策利好持续释放，市场容量有望提升 政策方面，中央政策引导行业拓展，地方“创城创卫”持续发力。近年来，环卫行业相关政策整体的发展特点为：环卫服务业务范围扩容、环卫要求细化、政策鼓励社会资本投入、智慧环卫迎来机遇等。 市场方面，行业市场化程度加深，在需求侧，伴随经济的发展，人民对生活质量的要求不断提高，带动环卫行业的高质量发展。近年来，政府更加倾向于通过一体化打包方式将项目进行招标，未来环卫行业市场化容量仍有望进一步提升。 竞争优势：战略布局清晰，精细管理赋能，业绩释放可期 战略布局清晰：公司从2020年开始进行“城市大管家”战略布局，完善一站式环境卫生综合管理服务产业链。于2021年开始进行“@数智城市大管家”战略升级，推进建设“信息化+智慧化”一体化平台。2023年与坎德拉公司围绕机器人板块展开合作，正式开启环卫服务领域智能化布局，引领环卫发展新格局。 精细管理赋能：近年来，公司积极探索“数智化”发展，数据要素来源广泛，推动要素高效流通。依托物联网、大数据、云计算、人工智能等多项技术，打造自身的智慧环卫平台，助力精细化管理。同时，公司坚持“人才强企”战略，人均创利维持高位，助力企业降本增效。 业绩释放可期：公司在过往两年发展上保持理性，历史增长稳健，低负债率下未来拿单容量可期。截至2023年Q2，公司城市运营业务板块新签合同总金额约36.55亿元，较上年同期增长149.83%，年化金额为6.82亿元。同时，公司注重品牌建设搭建，品牌效应带来的业绩释放空间可期。 盈利预测与公司估值 我们预计公司2023-2025年可实现营业收入60.49、68.68、76.85亿元，同比分别增长12.15%、13.55%、11.89%；可实现归母净利润5.78、6.64、7.70元，同比分别增长17.02%、14.73%、15.96%。鉴于福龙马、盈峰环境同时有环卫装备业务，而侨银股份和公司业务相对接近，我们给予公司12倍PE（FY2024）估值，对应目标市值为79.6亿元，对应目标价19.98元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新增订单量不及预期的风险；应收账款回款不佳，需计提坏账的风险；行业税费优惠政策调整的风险；行业竞争加剧，增量项目利润率下行的风险；人力成本上升的风险；项目合同期满后不能延续的风险。

玉禾田(300815) 事件概述：10月29日，公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入44.76亿元，同比增长13.45%；归母净利润4.60亿元，同比增长20.54%；扣非归母净利润4.34亿元，同比增长17.24%。三季度，公司实现营业收入15.49亿元，同比增长15.53%；归母净利润1.42亿元，同比增长29.72%；扣非归母净利润1.34亿元，同比增长26.84%。 市场空间稳步提升，订单获取能力增强：根据环境司南统计，截至10月10日，公司2023年度环卫服务项目新增中标合同额达42.2亿元，位居行业第五，已超2022年全年（36.89亿元），其中年化金额7.6亿元，订单获取能力持续提升。10月13日，住建部发布《2022年中国城市建设状况公报》，数据显示2022年城市、县城路清扫保洁面积合计达139.29亿平方米，同比增长4.44%，机械化率由2021年的77.92%提升至2022年的79.75%。环卫服务行业市场空间稳步提升，机械化程度不断加深，公司作为行业头部企业，市场份额有望进一步提升。 持续加强“机器人+环卫”布局：8月21日，公司向坎德拉智能科技进行战略采购，一期采购金额为3000万元，稳步推进“机器人+环卫”智能化布局。阳光S200清扫机器人具备强大的清扫系统，能够实现高精度自动化清扫作业。截至8月30日，阳光S200已落地全国20多个城市，合计100多个项目，累计清扫时长3万多小时，清扫面积超1亿平方米。随着环卫服务行业机械化程度的提升，环卫机器人具备广阔的应用前景和市场空间。 投资建议：环卫服务行业市场空间稳步提升，公司订单获取能力持续增强；与坎德拉强强联合，布局智慧环卫领域，提升行业机械化水平。调整对公司的盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为1.47/1.75/1.90元/股（1.38/1.56/1.69元/股），对应2023年10月27日收盘价PE分别为10.2/8.6/7.9倍。给予公司2023年13.0倍PE，目标价19.11元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、劳动用工成本上升、应收账款增长。

玉禾田(300815) 业绩简评 10月29日晚间公司披露23年三季报，1~3Q23实现营收44.8亿元，同比+13.5%；Q3实现营收15.5亿元，同比+15.5%。1~3Q23实现扣非归母净利润4.3亿元，同比+17.2%；Q3实现扣非归母净利润1.3亿元，同比+26.8%。 经营分析 订单逐步释放，业绩稳健增长。疫后公司拿单节奏提速，上半年新签合同量已接近22全年水平，存量项目不断积累驱动业绩增长；同时，积极获取“城市大管家”类环卫一体化项目带来盈利水平提升，Q3毛利率达23.6%（同比+2.3pct）、净利率达10.5%（同比+1.1pct）。由于业务开拓需要，Q3销售费率/管理费率分别为1.36%、6.38%，环比有所提升（分别环比+0.04pct/+0.12pct）。 股权转让，确认投资收益。公司9M23公告以29670万元转让山东高速（深圳）投资有限公司45%的股权，Q3投资收益同比+780.8%。 持续关注环卫机器人业务拓展。8M23公司公告首期投资8000万元受让坎德拉科技34.65%的股权。同时，向坎德拉进行环卫机器人战略采购，（一期金额3000万元），标志着向环卫装备市场进军。坎德拉产品在清扫能力、作业效率、智能化水平和无人化落地方面具有独特优势，已向多元客群实现销售。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023~2025年分别实现归母净利润5.9/6.8/8.0亿元，EPS分别为1.47/1.70/1.99元，对应PE分别为10倍、9倍和8倍，维持“买入”评级。 风险提示 新签订单不及预期、新业务拓展不及预期、应收账款压力上升等。

玉禾田(300815) 投资逻辑： 商业模式决定经营业绩稳健， 1H23 拿单强势。公司 19~22 年营收 CAGR 为 24.2%；归母净利润 CAGR 为 26.1%， 1H23 新签合同 36.6 亿元（年化金额 6.8 亿元），接近 22 全年水平。 由于市政环卫、物业管理项目均以签订多年合同、每年赚取固定服务费的形式运作，因此存量项目不断积累驱动业绩增长，同 时 带来 稳定 的现 金分 红能 力： 公司 22 年 股 利支 付率38.3%、股息率 3.14%。 环卫上半场：城镇化推进、环卫市场化演变驱动行业扩容， 根据中国环境网统计结果， 17~22 年环卫市场 CAGR 28.8%；根据我们的测算， 往后看年增速预计维持 10%~15%。行业高景气度下入局企业增多（央国企介入、原主营装备/物管的民营企业切入），行业 CR10 市占率降至 22%。 龙头内外兼修，保持优势地位：（ 1）内：精细化管理带来近年来人均创收/创利上升，环卫毛利率长期处于行业第一（ 1H23为 26.7%）；（ 2）外： 开拓服务区域（华东/华南以外地区营收占比升至） 、开拓“城市大管家” 一体化项目、开拓 B 端物管客户。 环卫下半场：数智化升级， 机器人或将入局。 智慧环卫：系统从人车调度、环卫方案设计、服务监督等多方面助力降本增效， 1H23 继续升级“@数智城市大管家”的信息化产品矩阵， 服务于城市大管家项目开拓。 持股坎德拉科技，进军机器人领域： 8M23 公司公告首期投资8000 万元受让坎德拉科技 34.65%的股权。同时，向坎德拉进行环卫机器人战略采购，（一期金额 3000 万元）。 根据亿欧智库数据结论，至 25 年自动驾驶环卫车（即环卫机器人）保有量可达 4 万辆，市场规模可达 150 亿元。 盈利预测、估值和评级 公司 1H23 拿单强势（订单分多年确认） 、盈利指标保持行业领先， 切入环卫机器人赛道带来长期看点。我们预计 23~25 年公司实现归母净利润分别为 5.7/6.6/7.9 亿元。给予公司 23 年PE 15 倍， 目标价 21.41 元。 风险提示 新签订单不及预期、新业务拓展不及预期、应收账款压力上升、股东减持风险等

玉禾田(300815) 事件概述：08月28日，公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入29.28亿元，同比增长12.39%；归母净利润3.18亿元，同比增长16.85%；扣非归母净利润3.00亿元，同比增长13.41%。二季度，公司实现营业收入15.10亿元，同比增长13.51%；归母净利润1.78亿元，同比增长24.34%；扣非归母净利润1.67亿元，同比增长21.84%。 打造“城市大管家”，环卫业务稳步提升：2023年上半年，公司城市环卫服务板块实现营业收入23.77亿元，同比增长15.49%，毛利率为26.71%，同比增长0.40pct，为公司贡献主要收入来源，整体盈利能力有所增强。公司新增环卫服务项目23个，新签合同总金额约36.55亿元（年化6.82亿元），同比增长149.83%，待执行合同金额276.88亿元。公司新项目获取能力持续提升，为公司业绩长期稳定增长奠定基础。公司物业管理板块实现营业收入5.35亿元，毛利率9.52%，新签合同总金额约6.91亿元，待执行合同金额7.91亿元。根据环境司南数据，2023年上半年，全国环卫服务市场合计成交年化总额430亿元，同比增长7.50%，再创新高。经过市场验证，“城市管家”模式有望持续推广，环卫服务的深度及广度将有所提升，环卫运营市场空间将进一步释放。 “机器人+环卫”布局，推动数智化升级：公司持续增加智慧环卫相关投入，通过云计算、大数据、人工智能、区块链等对传统环卫赋能，实现人、车、物等固废信息进行统一管理，推动降本增效。2023年7月，公司公告拟受让坎德拉智能科技34.65%的股权，推动“机器人+环卫”智能化布局。坎德拉推出的阳光S200多功能清扫机器人，能够实现人机协作、厘米级贴边清扫、360°周边环境感知、高效率清扫，提供室外环卫清扫“全流程”一站式解决方案。公司有望实现从劳动密集型向科技服务型企业的转型升级，打造“数字城市大管家”。 投资建议：“城市管家”模式持续推广，环卫运营空间有望进一步释放；公司积极布局智慧环卫领域，与坎德拉强强联合，推动“机器人+环卫”智能化布局，打造“数智化城市管家”。维持对公司的盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为1.38/1.56/1.69元/股，对应2023年8月28日收盘价PE分别为11.3/10.1/9.3倍。给予公司2023年14.0倍PE，目标价19.32元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、劳动用工成本上升、应收账款增长。

玉禾田(300815) 全国领先的城乡环境一体化服务商：玉禾田专注于环境卫生服务领域，是国内领先的城乡环境综合运营服务商。通过整合自身资源，从道路清扫到垃圾分类管理，公司已形成上下游产业链的完整闭环。经过26年发展，公司市政环卫业务已突破区域限制，业务范围覆盖全国26个省、市、自治区，实现全国布局，具备较强的市场竞争力。公司在手订单充沛，财务经营指标稳健，随着经济复苏及地方财政转好，预计整体现金流有望进一步改善。 环卫服务升级，打造“城市管家”：2013年以来，环卫服务进入全面市场化阶段，正式步入发展快车道。2012-2021年，我国道路清扫保洁面积、生活垃圾清运量、环卫专用车数量及机械化程度均有明显提升。我国环卫市场化经历了“从南到北、从沿海到内地、从发达城市到不发达城市”的过程。结合环境司南数据，截至2022年底，我国城区环卫市场化率达到73%，农村环卫市场化率达到57%。环卫服务行业属轻资产运营，区域属性较强，技术壁垒较低，目前多数环卫市场仍由当地小型本土环卫企业占据，市场集中度低。未来，环卫运营市场空间可能主要来自三个方面：存量项目替代；城镇化推动新增订单释放；提升服务深度及广度，打造“城市管家”。 携手坎德拉，推动环卫数智化：智慧环卫对生产过程中人员、设备、作业等相关数据建立算法模型，寻找作业路径、生产工艺以及前后端、上下游各环节衔接的最优解，具有降本增效、绿色低碳、安全等优点。公司全新打造的科技信息化平台，优先上线智慧环卫作业系统、车辆管理系统、垃圾分类系统、灯光照明系统、城市静态系统等，初步实现了企业内部管理的数字化，极大提高管理效率和决策效率。2023年7月，公司拟受让坎德拉智能科技34.65%的股权，涉足环卫清洁智能机器人领域。坎德拉新推出的阳光S200多功能清扫机器人，能够实现人机协作、厘米级贴边清扫、360°周边环境感知、高效率清扫，提供室外环卫清扫“全流程”一站式解决方案。公司有望进一步实现产业链上下游协同，打造“数字城市大管家”。 投资建议：作为全国领先的城乡环卫一体化服务商，公司通过整合自身资源，从道路清扫到垃圾分类管理，已形成上下游产业链的完整闭环。公司积极布局智慧环卫领域，通过与坎德拉强强联合，涉足环卫清洁智能机器人领域，打造“数智化城市管家”。预计公司23/24/25年EPS分别为1.38/1.56/1.69元/股，对应2023年8月18日收盘价PE分别为11.1/9.9/9.1倍。给予公司2023年14.0倍PE，目标价19.32元/股，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、劳动用工成本上升、应收账款增长。