英杰电气(300820) 投资要点 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。 投资要点 24Q1保持较高增速，看好泛半导体射频电源放量 2023年公司实现收入17.7亿元，同比增长38%；归母净利润4.3亿元，同比增长27%，位于此前预告中值（预告同比增长12%-39%）。分业务看：（1）光伏：营收9.74亿元，同比增长58.77%，毛利率30.89%，同比微降0.55pcts；（2）半导体及电子材料：营收3.29亿元，同比增长69.35%，毛利率42.84%，同比下滑6.71pcts；（3）充电桩；营收0.97亿元，同比增长12.51%。2024年一季度公司实现收入3.75亿元，同比增长61.02%，归母净利润0.8亿元，同比增长44.73%，主要受益于技术路径不断突破、国产替代率快速提升、下游客户与产品品类的横向拓展。2023年公司新签订单26.6亿元，同比增长7.9%；2024年一季度，公司存货、合同负债增速稳健，分别为18.3、11.9亿元，同比分别增长8%、16.7%。2024年一季度公司业绩保持较高增速，随着多个在研技术路径实现突破，看好泛半导体射频电源放量。 盈利能力略有下降，未来有望保持较高水平 2023年公司毛利率、销售净利率分别37.23%、24.37%，同比-1.91pct，-2.05pct，公司盈利能力有所下降，我们判断主要系产品结构的调整。2024年一季度公司销售毛利率为42%，同比提升0.7pct，销售净利率为22.4%，同比下降1.3pct。费控能力较为稳定，2024年一季度公司期间费用率为16.4%，同比略微提升0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.6%/3.6%/8.5%/-0.3%，同比分别变动-0.9/-0.1/1.6/0pct。半导体设备与光伏电池片设备系高毛利产品，展望未来，随着半导体设备覆盖机型不断提升，利润率有望稳定于较高水平。 泛半导体电源国产替代前景可期，充电桩打造新增长极 公司为国内泛半导体工业电源龙头，光伏、半导体产品国产替代率持续提升，充电桩随产能释放快速起量，看好业绩成长性：（1）光伏：公司在多晶、单晶电源应用的基础上，对光伏行业的覆盖面进一步加大，在电池片生产设备两种技术路线TOPCON和HJT上均有新的电源产品进行测试，运用于TOPCON行业的中频溅射电源订单在2023年四季度已经开始放量，有望受益光伏电池片电源国产化。（2）半导体：射频电源是技术壁垒最高的设备零部件之一，自2022年起欧美厂商垄断全球市场，国产替代仍处于加速上升阶段，公司目前已实现多种机型的技术路径覆盖，有望在2024年加大国产化，增长空间广阔。（3）充电桩：公司全资子公司英杰新能源研发制造新能源汽车充电桩，公司交流充电桩为国内首台通过美国UL认证的交流充电桩产品，2024年将重点推进资源类产业客户合作及渠道建设，扩大国内和国外销售规模，完成充电桩扩产项目的建设。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024归母净利润为6.0亿元，考虑到产品结构变化带来盈利能力不确定性，出于谨慎性考虑，我们下调2025年公司归母净利润至7.1（原值8.2）亿元，预计2026年公司归母净利润为8.4亿元，当前市值对应PE为18/15/13倍，维持“增持”评级。 风险提示：新品验证不及预期，下游扩产不及预期，充电桩产能释放不及预期。

英杰电气(300820) 事件 英杰电气发布2023年年度报告：2023年公司实现营收17.7亿元（同比+37.99%）；归母净利润4.31亿元（同比+27.23%）；扣非归母净利润4.25亿元（同比+30.19%）。 投资要点 深耕电源设备，政策引领行业增长 电源设备是完成电能变换和功率传递的重要设备，随着我国工业化水平的不断提高和绿色经济、高端装备等产业政策指引下，电源产业总体上呈现平稳增长趋势，预计到2024年我国电源行业的市场规模将增至3853亿元。此外，在“十四五规划”中，国家对光伏等新能源的重视提升到了新的高度，明确表明要发展包含集成电路装备与关键材料行业在内的新一代信息技术、新材料等战略性新兴产业并强化国家战略科技力量，推动集成电路装备与关键材料行业国产化。公司专注从事以功率控制电源、特种电源为代表的工业电源设备以及新能源汽车充电桩/站，公司受益于光伏和半导体等行业的发展，未来前景广阔。 营收持续上量，国产替代加速 公司为国内泛半导体工业电源龙头，光伏、半导体国产替代趋势明显，2023年实现营收17.7亿元（同比+37.99%），其中光伏/半导体/充电桩行业的营收分别实现9.7/3.3/0.97亿元，同比+58.77%/+69.35%/+12.51%，分别占营业收入比重的55.03%/18.62%/5.47%：1）光伏：公司形成了连续两年较高金额的行业订单积累，且运用于TOPCON行业的中频溅射电源订单在2023Q4已经开始放量；2）半导体：公司2023年半导体及电子材料行业销售量同比+105.65%，库存量同比-31.89%，且FLASH固态调制器等先进制程产品已处于设计试验阶段；3）充电桩：公司全资子公司四川英杰新能源有限公司为长距离分散型充电站的运维服务提供了高效的解决方案，开发的交流充电桩为国内首台通过美国UL认证的交流充电桩产品，目前产品已经出口全球60余个国家。 毛利率短期波动，长期增长预期稳健 2023年公司毛利率37.23%（同比下降1.91pct），净利率24.37%（同比下降2.05pct），主要系应收账款计提减值损失。2023年公司期间费用率为11.90%，同比下降0.80pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.64%/2.99%/5.51%/-0.23%，同比分别变动-0.41/-0.46/+0.14/-0.05pct，保持在合理水平。展望未来，随高毛利率的半导体设备、光伏电池片设备电源放量，利润率有望企稳回升。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为24.16、31.07、39.64亿元，EPS分别为2.75、3.49、4.44元，当前股价对应PE分别为17、14、11倍，给予“买入”投资评级。考虑到公司半导体电源设备国产替代加快，未来持续放量，有望带来业绩利润双增长。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 订单履行风险；客户集中度较高的风险；核心技术人员流失及核心技术失密风险。

英杰电气(300820) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报。 投资要点 Q3归母净利润同比+36%，在手订单饱满 2023年前三季度公司实现营业总收入11.3亿元，同比增长47%，归母净利润2.8亿元，同比增长34%，单Q3实现营收4.9亿元，同比增长53%，归母净利润1.2亿元，同比增长36%。受益于新品进口替代推进、下游客户拓展、前期订单逐步落地，公司业绩增速稳健。截至2023年Q3末，公司当年新签订单19.8亿元，基数上行，同比基本持平，其中光伏多晶订单有所下滑，光伏单晶、半导体等板块持续增长。截至2023年Q3末，公司在手订单超32亿元，位于历史高位，存货、合同负债增速稳健，分别为19.6、12.3亿元，同比分别增长34%、30%，订单饱满，短中期业绩增速有保障。 毛利率同比基本持平，费控能力维持稳定 2023年前三季度公司销售毛利率为39.4%，同比提升0.2pct，销售净利率为24.7%，同比下降2.3pct，单Q3公司销售毛利率为40.6%，同比提升1.8pct，销售净利率24.0%，同比下降3.0pct。公司毛利率维持稳定，净利率略有下行，主要系应收账款计提减值损失。公司费控能力维持稳定，2023年前三季度公司期间费用率为13.1%，同比下降0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/3.1%/5.6%/-0.2%，同比分别变动0.4/-0.6/-0.5/0.0pct。展望未来，随高毛利率的半导体设备、光伏电池片设备电源放量，利润率有望稳定于较高水平。 泛半导体电源国产替代前景可期，充电桩打造新增长极 公司为国内泛半导体工业电源龙头，光伏、半导体国产替代持续突破，充电桩随产能释放快速起量，看好业绩成长性：（1）光伏：公司已实现硅料、硅片电源的国产替代，电池片电源国产替代刚起步，未来有望批量供应。（2）半导体：射频电源是技术壁垒最高的设备零部件之一，主要被美系厂商垄断，目前国产化率不足5%。我们测算2025年中国大陆半导体设备射频电源市场规模约84亿元人民币，空间广阔。（3）充电桩： 2023年6月，公司定增方案过审，拟定增2.5亿元用于充电桩扩产和补流，其中充电桩项目总投资额3亿元，达产产值8亿元，随定增破除产能瓶颈，收入有望持续增长。此外，2023年8月28日，公司发布限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予不超过251万股，约占公司总股本1.14%。其中首次授予不超过364名激励对象（含董事、高管。中层管理人员及核心骨干）不超过237万股，授予价32.87元/股，并预留14万股。股权激励以绑定人才、完善激励机制为目的，业绩考核目标相对较低。 盈利预测与投资评级：出于谨慎性考虑，我们调整公司2023-2025年归母净利润为4.6（原值4.8）/6.0（原值6.3）/8.2（原值8.5）亿元，当前市值对应PE为24/18/14倍，维持“增持”评级。 风险提示：新品验证不及预期，光伏订单落地不及预期，充电桩产能释放不及预期。

英杰电气(300820) 投资要点 2023年三季报：业绩增长34%；期待半导体射频电源加速突破 1）业绩：2023前三季度营收11.3亿元，同比增长47%；归母净利润2.8亿元，同比增长34%。单Q3季度营收4.9亿元，同比增长53%；归母净利润1.2亿元，同比增长36%。核心受益于公司光伏硅料+硅片电源业务的持续放量。 2）盈利能力稳健：前三季度毛利率39.4%、同比-0.2pct，净利率24.7%，同比-2.3pct，期待未来公司半导体电源、光伏电池电源加速突破，带来盈利能力提升。 3）订单稳健：截至前三季度末，公司合同负债达12.3亿元、同比增长30.4%，期待未来半导体、光伏电池电源开始放量；存货19.6亿元，同比增长34.5%，期待公司业绩确认提速。 4）研发投入：前三季度达0.6亿元，同比增长35%，占营收比5.6%。持续加码半导体电源。 英杰电气：光伏电源龙头；半导体电源+光伏电池、充电桩设备打开成长空间 1）硅料电源：2023年将迎来硅料大批投产，公司市占率超70%、充分受益。 2）硅片电源：预计未来扩产景气维持稳态。公司市占率75-80%，绑定核心设备厂+硅片厂。 3）电池电源：迎HJT、TOPCon新技术扩产，公司布局PECVD、PVD、扩散等环节电源，为国产替代领军者，有望实现批量供应。 4）半导体电源：受益中国半导体设备进口替代加速，核心零部件将同步受益。公司为半导体设备电源国产替代领军者，与头部半导体设备企业深度合作、国产替代进行中。 5）充电桩：公司海内外市场开拓顺利，定增加码41.2万台/年充电桩扩产。 投资建议：看好公司光伏/半导体电源、充电桩设备领域未来业绩接力放量 预计公司2023-2025年归母净利润4.6/6.3/8.1元，同比增长34%/39%/28%，对应PE为23/17/13倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游扩产不及预期、产品研发推广不及预期。

英杰电气(300820) 事件 8月29日，公司披露2023年限制性股票激励计划(草案)。 9月13日，公司披露关于向2023年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票的公告。 9月25日，公司披露关于2023年限制性股票激励计划第一类限制性股票授予登记完成的公告。 投资要点 2023年股权激励规模更大、人员更广，彰显信心。9月13日，公司披露关于向2023年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票的公告，同意以2023年9月13日为首次授予日，授予364名激励对象237.25万股限制性股票，授予价格为32.87元/股。其中，第一类限制性股票20.82万股，第二类限制性股票216.43万股。9月25日，公司披露关于2023年限制性股票激励计划第一类限制性股票授予登记完成的公告，本次实际向5名激励对象授予20.82万股第一类限制性股票。预测本激励计划首次授予237.25万股限制性股票2023至2026年限制性股票成本摊销分别为963/3,267/1,289/464万元。参照图表1，公司2023年股权激励规模更大、人员更广，彰显公司长期发展信心。 23H1业绩稳健，在手订单充沛。从存货看，23H1末公司的存货为18.25亿元，其中发出商品为13.27亿元，为后续收入确认提供保障。合同负债角度，23H1末公司的合同负债为11.57亿元，同比22H1末增长33.05%，侧面印证公司在手订单充沛。23H1公司实现营收6.43亿元，同比+42.45%，其中光伏行业/半导体等电子材料行业/充电桩的营收分别为3.50/0.83/0.53亿元，分别同比+79.53%/+44.64%/+28.60%，营收占比分别为54.35%/12.93%/8.21%。23H1公司实现归母净利润/扣非归母净利润1.63/1.58亿元，同比+33.31%/+38.90%。 2029F中国半导体射频电源1.9亿美元广阔国产替代市场空间。作为半导体工艺设备的核心零部件之一，半导体射频电源的国产化率极低，2022年，全球第一梯队厂商（主要包括万机仪器（MKS）、美国优仪（AE）、日本大阪变压器株式会社）占有约52.95%的市场份额；第二梯队厂商（包括通快、康姆艾德、京三制作所、北广科技、爱发科、日本电子株式会社、AdtecPlasmaTechnology、NewPowerPlasma等）占有约33.99%的市场份额。根据QYR（恒州博智）的统计及预测，2022年全球半导体射频电源市场销售额达7.26亿美元，预计2029年将达到14.57亿美元，CAGR2023-2029为11.18%。地区层面来看，2022年中国市场（含台湾地区）半导体射频电源市场规模为96.6百万美元，约占全球的13.31%，预计2029年将达到188.52百万美元，届时全球占比为12.94%。目前半导体射频电源国产化率极低，国产替代需求强烈，公司作为国产射频电源先行厂商，于2017年为中微半导体开发生产的MOCVD设备提供配套的特种电源产品，实现了进口替代。随着公司与头部半导体设备企业深度合作，相关半导体电源产品进入设备供应链，为公司电源产品在半导体设备行业的应用提供了广阔的空间。23H1报告期内，公司在半导体设备端的产品研发又有突破，射频电源覆盖的频率段以及客户机台类型更加宽泛，产品性能更加稳定，客户反映良好，初步具备了替代国外电源的能力。 投资建议 我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入19.73/27.49/36.73亿元，实现归母净利润分别为5.01/6.77/8.85亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为25倍、19倍、14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 行业波动风险，订单履行风险，产品毛利率下降风险，客户集中度较高的风险，应用行业相对集中的风险，发出商品金额较大的风险，核心技术人员流失及核心技术失密风险。

英杰电气(300820) 主要观点： 国内工业电源领军企业 英杰电气是国内领先的工业电源企业，以功率控制电源、特种电源为代表的产品广泛应用于光伏、半导体、钢铁冶金、玻纤等领域。公司研发国内首个全数字单晶炉加热直流电源，推进国产替代，为光伏硅料及硅片电源设备领军者，并不断向光伏电池片、半导体电源、充电桩等领域拓展，打造全新增长点。2019-2022年公司营收CAGR为42.54%，归母净利润CAGR为45.09%。2023年半年报实现营业收入6.43亿元，同比增长42.45%；实现归属于母公司所有者的净利润1.63亿元，同比增长33.31%。 光伏：硅料、硅片电源行业领军者，电池片电源蓄势待发 硅料、硅片领域，功率控制电源在多晶硅还原炉以及单晶硅生长炉、区熔炉温度控制方面得到了广泛应用，公司产品常年保持市占率70%以上，客户均为行业头部单晶炉及硅片厂商。我们测算，2023-2025年硅料电源市场空间分别为16.5/14.2/12.6亿元，硅片电源市场空间分别为6.93/9.66/10.95亿元，拥有广阔市场空间。电池片领域，TOPCon、HJT新电池片技术中，公司产品测试进展顺利，后期量产准备进行中，我们测算预计2023-2025年TOPCon/HJT电池片中电源的市场空间分别为17.50/3.91亿元、13.45/6.70亿元、11.21/11.88亿元，打造公司新的强劲增长点。 半导体：特种电源持续突破，引领国产替代 半导体领域，射频电源参与多个高精工艺环节，包括射频溅射、刻蚀、薄膜沉积、离子注入等，技术难度高，国产化率低。仅考虑薄膜沉积+刻蚀设备，我们预计2025年射频电源全球/中国市场规模为28.65/8.31亿美元。公司与头部半导体设备企业深度合作，于2017年为中微半导体开发生产的MOCVD设备提供配套的特种电源产品，实现了进口替代；公司射频电源在半导体设备有样机的测试，某些类型的测试产品性能上已经初步具备了替代国外电源的水平。 充电桩定增扩产，储能布局，开启新成长曲线 公司抓住电化学储能及新能源汽车带来的充电桩建设的黄金发展期，正在加快推进新能源汽车充电桩扩产和电化学储能生产项目的建设，2023年2.5亿定增项目中，拟投入1.75亿元用于充电桩厂房及相应产线建设，完全达产后将形成新增充电桩412,000台/年的生产能力，其中交流充电桩400,000台/年，直流充电桩12,000台/年，项目稳定期将带来销售收入8.29亿元/年，净利润1.10亿元/年。公司开展PCS储能交流器的研发项目，目前已完成样机试制，处于小批量试产中。 盈利预测、估值及投资评级 我们预测公司2023-2025年营业收入分别为19.37/26.78/37.58亿元，归母净利润分别为4.60/6.23/8.93亿元，2023-2025年归母净利润CAGR为114%，以当前总股本2.20亿股计算的摊薄EPS为2.09/2.83/4.06元。 公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为30/22/16倍，我们选取同属“电源设备”长江证券行业分类，且删除没有wind一致预测的证券，选取科威尔、科华数据、盛弘股份等作为可比公司，考虑到公司作为工业电源国产替代领军者，充电桩、储能等新业务成长逻辑清晰，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 1）新业务拓展不及预期的风险。2）订单兑现风险。3）行业竞争加剧的风险。4）产能释放不及预期的相关风险。5）测算市场空间的误差风险。6）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

英杰电气(300820) 投资要点： 英杰电气8月29日发布半年度业绩报告：2023年上半年营业收入约6.43亿元，同比增加42.45%；归属于上市公司股东的净利润约1.63亿元，同比增加33.31%；基本每股收益0.75元，同比增加31.58%。 中报光伏业务高增长，半导体、充电桩打造第二成长曲线 公司2023年中报实现营业收入约6.43亿元，同比增加42.45%；归母净利润1.63亿元，同比增加33.31%；扣非净利润1.58亿，同比增长38.9%。 分季度看，2023年Q1、Q2公司营业收入分别为2.33亿、4.11亿，分别同比增长15.24%、64.42%；Q1、Q2公司归母净利润分别为0.55亿、1.07亿，分别同比增长2.33%、57.88%。 2023年中报分业务看： 1）光伏行业营业收入3.5亿，同比增长79.53%，占营业收入比例为54.35%； 2）冶金玻纤等传统行业营业收入1.97亿，同比增长19.83%，占营业收入比例为30.64%； 3）半导体等电子材料行业销售收入8,322.26万元,同比增长44.64%，占营业收入的比重为12.93%； 4）充电桩销售收入5,282.27万元，同比增长28.60%，占营业收入的比重为8.21%。 毛利率净利率有小幅下降，整体保持较高盈利水平 2023H1，公司毛利率为38.55%、同比下滑0.94pct；净利率为25.27%，同比下滑1.73pc。公司毛利率、净利率有小幅下滑，整体仍保持相对稳定，盈利能力较强。 分产品看，光伏业务毛利率33.86%，同比上升1.2pct；半导体业务毛利率47.76%，同比下滑5.39pct；冶金玻纤行业毛利率41.79%，同比下滑0.55pct。 光伏行业稳步增长，半导体、充电桩打造第二、第三增长曲线 公司是国内综合性工业电源研发及制造领域具有较强实力和竞争力的企业之一，主要从事以功率控制电源、特种电源为代表的工业电源设备以及新能源汽车充电桩/站的研发、生产和销售。 公司在光伏行业布局较早，功率控制电源产品在还原提纯环节和晶体生长环节具有较强的产品竞争力和品牌影响力，在该行业的市场占有率常年保持在70%以上。公司从硅料、硅片环节逐步切入电池片生产设备电源应用领域，该领域仍处于国产化替代初期，市场市场前景良好，目前公司产品处于样机测试的最后阶段。2023年上半年我国光伏行业继续保持良好发展态势。上半年，多晶硅、硅片、电池片、组件等主要制造环节产量同比增长均在60%以上。受益光伏行业需求增长较快，公司半年光伏业务增长近80%，上半年新增订单在2022年高速增长的高基数基础上保持稳定，持续有利于公司2023年及2024年的经营业绩。 公司半导体电源产品主要应用于上游材料行业，如电子级多晶硅、半导体用单晶硅、碳化硅晶体、LED用蓝宝石、LED外延片等生产设备。公司半导体设备端的产品研发又有突破，射频电源覆盖的频率段以及客户机台类型更加宽泛，产品性能更加稳定，客户反映良好，初步具备了替代国外电源的能力。 全资子公司四川英杰新能源有限公司专注新能源汽车充电桩，开发的交流充电桩为国内首台通过美国UL认证的交流充电桩产品。直流桩UL认证以及CE认证也正在进行中。2023年上半年，全国新建充电桩144.2万台，其中公共充电桩35.1万台。新能源汽车、充电桩产量分别同比增长35%、53.1%。受益国内新能源车存量大幅增长，充电桩需求也出现明显放量。公司充电桩订单继续呈现国内、国外双向增长，得到了市场的充分认可。 公司光伏业务稳健增长，半导体、充电桩等行业应用打造第二、三增长曲线，助力公司可持续增长。 盈利预测与估值 鉴于公司是国产功率电源龙头企业，在光伏等细分领域已经做到行业绝对龙头，并逐步渗透到半导体材料、充电桩等其他领域，在研项目包括储能变流器等新领域，借助平台型研发实力向更大的市场空间拓展。我们预测公司2023年-2025年营业收入分别为19.57亿、27.44亿、35.55亿，归母净利润分别为4.84亿、6.75亿、8.71亿，对应的PE分别为28.58X、20.52X、15.89X，公司业绩增长可持续，估值与业绩增速匹配，维持公司“增持”评级。 风险提示：1：光伏行业需求不及预期；2：行业竞争加剧，毛利率下滑；3：原材料价格上涨，毛利率下滑；4：新产品拓展不及预期。

英杰电气(300820) 事件：公司发布2023年半年报。 投资要点 Q2归母净利润同比+58%，在手订单饱满 公司2023年上半年实现营业总收入6.4亿元，同比增长42.5%，归母净利润1.6亿元，同比增长33.3%，单Q2实现营收4.1亿元，同比增长64.4%，归母净利润1.1亿元，同比增长57.9%，符合我们预期。公司业绩高速增长，主要系光伏订单集中落地、半导体领域国产替代推进、新兴充电桩业务快速增长。分行业，2023年上半年（1）光伏：实现营收3.5亿元，同比增长79.5%，收入占比54.4%，为公司第一大业务板块。（2）半导体等电子材料：实现营收0.8亿元，同比增长44.6%。（3）冶金玻纤及其他：实现营收2.0亿元，同比增长19.8%，其中充电桩实现营收0.5亿元，同比增长28.6%。截至2023年Q2末，公司存货共18亿元，同比增长57%（其中发出商品13亿元，同比增长52%），合同负债12亿元，同比增长33%，订单饱满，业绩增长可持续。 产品结构变动、减值计提等短期因素影响，盈利能力略有下滑 2023年上半年公司销售毛利率为38.6%，同比下降0.9pct，销售净利率为25.3%，同比下降1.7pct。分业务，光伏、半导体等电子材料、冶金玻纤及其他的毛利率分别为33.9%/47.8%/41.8%，同比变动+1.2/-5.4/-0.6pct，其中半导体板块毛利率下降系产品结构变动。受产品结构变动、减值计提影响，2023上半年公司盈利能力略有下滑。费用端，2023年上半年公司期间费用率为13.2%，同比下降1.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/3.2%/5.4%/-0.3%，同比变动+0.3/-0.8/-1.4/+0.0pct，费控能力增强。展望未来，公司规模效应持续释放，高端电源待放量，利润率有望稳定于较高水平。 泛半导体电源国产替代前景可期，充电桩打造新增长极 公司为国内泛半导体工业电源龙头，光伏、半导体国产替代持续突破，充电桩随产能释放快速起量，看好业绩成长性：（1）光伏：公司已实现硅料、硅片电源的国产替代，份额常年稳定于70%。据我们测算，若2023年硅料、硅片扩产规模为78万吨、208GW，对应电源市场规模分别为11/8亿元，短中期将为公司贡献稳定收入增量。电池片电源国产替代刚起步，我们测算2023-2025年市场规模分别为22/21/25亿元，公司产品在TOPCON、HTJ设备上均有测试，未来有望批量供应。（2）半导体：射频电源主是技术壁垒最高的设备零部件之一，主要被美系厂商垄断，国产化率不足5%。我们测算2025年中国大陆半导体设备射频电源市场规模约84亿元人民币，公司成长空间广阔。（3）充电桩：2023年6月，公司定增方案过审，拟定增2.5亿元用于充电桩扩产和补流，其中充电桩项目总投资额3亿元，达产产值8亿元，随定增破除产能瓶颈，收入有望持续增长。此外，2023年8月28日，公司发布限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予不超过251万股，约占公司总股本1.14%。其中首次授予不超过364名激励对象（含董事、高管。中层管理人员及核心骨干）不超过237万股，授予价32.87元/股，并预留14万股。股权激励以绑定人才、完善激励机制为目的，业绩考核目标相对较低。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年盈利预测为4.8/6.3/8.5亿元，当前市值对应PE为28/22/16倍，维持“增持”评级。 风险提示：新品验证不及预期，光伏订单落地不及预期，充电桩产能释放不及预期

英杰电气(300820) 投资要点 2023年中报：业绩增长33%；期待下半年业绩提速、半导体射频电源突破 1）业绩符合预期：2023上半年营收6.4亿元，同比增长43%；归母净利润1.6亿元，同比增长33%。单Q2季度营收4.1亿元，同比增长64%；归母净利润1.1亿元，同比增长58%。核心受益于公司光伏硅料+硅片电源业务的持续放量。上半年光伏产业链价格有所波动，我们预计下半年随着产业链价格企稳，下游投产确认有望加速，带来公司业绩确认提速。 2）盈利能力稳健：上半年毛利率38.6%、同比-0.9pct，利率25.3%，同比-1.7pct，我们预计主要因硅料电源等低毛利率产品收入占比提升导致，未来期待公司半导体电源、光伏电池电源加速突破，盈利能力有望回升。 3）订单高增：截至上半年末，公司合同负债达11.6亿元、同比增长33%，期待未来半导体、光伏电池电源开始放量；存货18.2亿元，同比增长57%，其中发出商品达13.3亿元，占存货比重73%（2022年报为57%），预计下半年公司业绩确认有望提速。 4）分业务亮点：（1）半导体电源：公司半导体射频电源覆盖频率段、客户机台类型更加宽泛，客户反映良好，已初步具备替代国外电源的能力；（2）光伏电源：公司切入电池电源环节，目前产品处于样机测试的最后阶段。（3）充电桩：公司合同订单继续呈现国内、国外销售双向同比增长，得到市场的充分认可。直流桩UL认证以及CE认证也正在进行中。 5）发股权激励，绑定核心骨干：本激励计划首次授予的激励对象不超过364人，拟向激励对象授予权益总计不超过251.25万股，约占公司股本总额1.14%；授予价格为每股32.87元。 英杰电气：光伏电源龙头；半导体电源+光伏电池、充电桩设备打开成长空间 1）硅料电源：2023年将迎来硅料大批投产，公司市占率超70%、充分受益。 2）硅片电源：预计未来扩产景气维持稳态。公司市占率75-80%，绑定核心设备厂+硅片厂。 3）电池电源：迎HJT、TOPCon新技术扩产，预计2025年市场空间达10亿元、CAGR=73%。公司布局PECVD、PVD、扩散等环节电源，为国产替代领军者，有望实现批量供应。 4）半导体电源：受益中国半导体设备进口替代加速，核心零部件将同步受益。公司为半导体设备电源国产替代领军者，与头部半导体设备企业深度合作、国产替代进行中。 5）充电桩：预计2025年中国充电桩市场空间合计达925亿元，是光伏、半导体电源市场数倍，2021-2025年CAGR=58%。公司市场开拓顺利，拟定增加码41.2万台/年充电桩扩产。（市场空间参考【英杰电气】深度：光伏电源龙头；半导体电源、充电桩设备打开成长空间） 投资建议：看好公司光伏/半导体电源、充电桩设备领域未来业绩接力放量 预计公司2023-2025年归母净利润4.6/6.3/8.1元，同比增长34%/39%/28%，对应PE为28/20/16倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游扩产不及预期、产品研发推广不及预期。

英杰电气(300820) 投资要点 业绩高增的光伏电源龙头，引领泛半导体电源国产替代 英杰电气深耕工业电源领域二十余年，为国内泛半导体电源龙头，2022年光伏、半导体业务分别占收入比重48%、15%。公司为股权结构集中的民营企业，截至2023年Q1末两位实控人合计持股68%，经营决策高效。受益光伏上游扩产、半导体国产替代和充电桩业务拓展，公司业绩高速增长，2022年实现营收12.8亿元，同比增长94%，归母净利润3.4亿元，同比增长115%。截至2023年Q1末，公司存货、合同负债分别为17、10亿元，同比提升80%、20%，在手订单32亿元，订单饱满，业绩增长可持续。 光伏电源：硅料、硅片份额稳定在七成以上，电池片打造新增长极 公司的光伏电源可应用于硅料、硅片、电池片三个环节。公司2005年进入晶硅设备电源市场，实现硅料、硅片环节电源的国产替代，与隆基、中环、晶盛等头部客户建立稳定联系，市场地位稳固。2022年公司硅料/硅片电源收入6.1亿元，同比增长71%。根据我们测算，若2023年硅料、硅片扩产规模分别为104万吨、208GW，对应电源市场规模分别为14/8亿元，短中期将为公司贡献稳定的收入增量。电池片电源国产替代刚起步，电池片技术迭代驱动设备市场规模持续增长。我们预计2023-2025年电池片电源市场规模分别为22/22/26亿元，当前国产化率低。公司的电源在TOPCON、HTJ两种路线设备上均有测试，未来有望批量供应，光伏业务增长可持续。 半导体电源：当前国产化率不及5%，2025年中国大陆市场空间近百亿 射频电源主要应用于刻蚀和薄膜沉积设备等等离子体加工设备，是技术壁垒最高的半导体设备零部件之一。国内射频电源主要被美系厂商AE、MKS垄断，当前国产化率低于5%。在半导体领域，公司2017年为中微半导体的MOCVD设备配套特种电源，实现进口替代，2018年开始研究射频电源，目前已有产品在客户处验证。我们测算2025年中国大陆半导体设备射频电源市场规模约107亿元人民币，公司成长空间广阔。 充电桩：2025年全球市场空间超千亿，公司在手订单饱满 减碳政策、产业链升级等因素驱动下，新能源汽车渗透率快速提升，充电桩需求持续增长。我们测算2023-2025年全球充电桩市场规模545/771/1126亿元，2022-2025年CAGR为53%。公司2016年切入充电桩赛道，市场认可度高。2022年公司充电桩业务实现收入0.86亿元，同比增长126%，新签订单1.41亿元，同比增长114%。其中国内、海外新签订单分别占比59%、41%，国内外市场同步拓展。2023年6月，公司定增方案过审，拟定增2.5亿元用于充电桩扩产和补流，充电桩项目总投资额3亿元，达产后将新增40万台交流电桩和1.2万台直流电桩产能，预计产值8.3亿元。2022年公司充电桩业务全球收入份额仅0.3%。随定增破除产能瓶颈，收入有望持续增长。 盈利预测与投资评级：公司为国内工业电源龙头，短期光伏硅料/硅片电源龙头地位稳定，中期受益电池片/半导体电源国产替代和充电桩扩产，远期有望向工业电源平台转型。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.8/6.3/8.6亿元，当前市值对应PE为37/28/21倍。首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧、新品研发不及预期、下游客户验证进展不及预期