博汇股份(300839) 投资要点： 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收27.78亿元，同比-6.32%，实现归母净利润-2.03亿元，同比-233.72%。2024Q1，公司实现营收7.93亿元，同比+90.69%，实现归母净利润-0.99亿元，同比-284.55%。公司业绩出现较大幅度下降主要系收到国家税务总局宁波市镇海区税务局澥浦税务所送达的《税务事项通知书》，要求公司“重芳烃衍生品”按“重芳烃”缴纳消费税。目前该事项仍在积极沟通中，基于谨慎性原则，公司财务报表按《税务事项通知书》要求进行相关账务处理。 专注化工细分领域，持续推进产业升级。公司深耕石油深加工领域，专注于特种油品研发、生产、销售，历经十余年的发展，现具有年综合处理近百万吨的生产能力，公司深化并拓宽上下游渠道，推进投建160万吨/年新材料及高端化学品项目，着力补齐短板，构建自身上下游一体化优势，增强产业链供应链的韧性和竞争力，加快发展以专、精、特、新为主的细分市场，打造企业品牌，全面提升综合竞争力。 制定未来三年股东分红回报规划，回报投资者。公司承诺，2024-2026年在满足分红条件后，将按以下规则进行分红：（1）公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%。（2）公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到40%；（3）公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到20%。我们认为，公司增强利润分配决策的透明度和可操作性，有利于投资者形成稳定的回报预期，降低股价波动。 盈利预测与投资建议。公司积极研发新产品，未来产能陆续投放，业绩有望持续增长。我们预计博汇股份2024~2026年EPS分别为0.14、0.53、0.57元（原预测为1.09、1.31元）。参照可比公司估值水平，给予其2024年3.6倍PB，对应目标价11.20元（公司产品周期性较强，目前行业景气度较低，采用PB估值比PE估值更有参考性）（原目标价14.04元，2023年18倍PE，-20%），维持“优于大市”评级。 风险提示。产品价格波动，下游需求不及预期，在建项目进展不及预期等。

博汇股份(300839) 事件 博汇股份发布2022年年报及2023年一季报：公司全年实现营业收入29.65亿元，同比增长72.96%；实现归属于上市公司股东的净利润1.52亿元，同比增长405.37%。2023年一季度公司实现营业收入4.16亿元，同比下降34.06%；实现净利润5387.46万元，同比增长164.93%。 投资要点 基建出行持续修复，重芳烃业务景气度有望回升 2022年疫情背景下居民出行频次减少，物流受阻、资金不足等多重因素导致传统基建、出行等板块承压。2022年国内沥青表观消费量为2895万吨，同比-12%；天然橡胶表观消费量为622万吨，同比-0.1%。下游产品主要为沥青助剂及橡胶助剂等的重芳烃业务受到影响，2022年毛利率为10.35%，同比-10.31%。2023年，经济增长企稳回升，一季度国内生产总值28.5万亿元，同比+4.5%，环比+2.2%；基建投资同比+8.8%，货物进出口总额同比+4.8%。从月度数据来看，一季度乘用车及商用车产量均呈阶梯式上涨，商用车环比增幅在36.9%-60.9%，乘用车环比增幅在22.8%-25.3%。受益于基建、出行等板块的持续修复，重芳烃业务毛利率有望回升。 产能受限监管趋严，白油格局持续向好 双碳背景下，原油进口配额发放及交易监管趋严，独立炼厂原料紧张。同时税收监管趋严，非正规炼能加速淘汰。2021年5月开始对进口轻循环油征收进口环节消费税，同时部分工业白油纳入消费税范畴，导致部分非标柴油产能退出。白油需求主要为硅酮胶、润滑油、纺织助剂和PS等行业，将受益于经济恢复。根据卓创资讯，2022国内白油均价8312元/吨，同比+46%；2023Q1国内白油均价8122元/吨，同比+6.6%。产能受限需求向好给白油价格带来长期支撑。 逐步解锁原料瓶颈，高附加值项目助力成长 重芳烃及环保芳烃油产能利用率逐步提升，产销量大幅增长。2022年公司重芳烃销量23.4万吨，同比+17.3%；白油销量19.8万吨，同比+163%。随着公司原料采购渠道的拓宽，白油产销量仍有较大幅度提升空间。公司12,000标立方/小时轻烃综合利用装置于2022年6月底正式投产，为公司各加氢装置提供原料。环保芳烃油升级是以40万吨环保芳烃油产品为原料，具体包括10万吨/年芳烃油产品深加工生产食品级/化妆品级白油装置、8万吨/年轻质白油补充精制装置，建成投产后将提升产品附加值和公司经济效益。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为38.5、45.8、48.4亿元，EPS分别为1.70、2.34、2.97元，当前股价对应PE分别为11.2、8.1、6.4倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 油价波动风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险。

博汇股份(300839) 燃料油深加工行业龙头。公司专注于特种油品研发、生产和销售，产业链主要是原料油进行深加工制备环保芳烃油、重芳烃、轻质燃料油以及沥青等，目前具备40万吨重芳烃产能和40万吨的环保芳烃产能，其中重芳烃产品包括沥青助剂、橡胶助剂、润滑油助剂，以及用于生产针状焦前端原料，广泛应用于道路建设、建筑防水、橡胶制品、锂电池负极及工业油脂等领域；环保芳烃又称白油，广泛应用于日化用品、纺织、化纤、橡胶、工业润滑等多个领域。 重芳烃价差修复盈利能力提升，白油产能投放迎来业绩增长。2021年公司营业收入14.58亿元，同比+49.97%。归母净利润0.42亿元，同比-27.02%，主要是公司核心产品重芳烃2021年价差水平较低，盈利能力较弱所致，2022年上半年价差水平保持低位，下半年价差水平略有恢复，目前重芳烃价差约1500元/吨，盈利能力提升。公司2021年6月40万吨环保芳烃投产，但2021年下半年由于调试等原因导致产品部分损耗，业绩未能释放，今年环保芳烃产能逐步释放，产能利用率逐步提升，叠加白油价格持续上行，预计今年业绩带来较大增量。 重芳烃产品布局新能源，白油产业链进一步延伸。公司今年6月重芳烃业务实现生产高附加值产品针状焦前端原料，已实现月供3000吨，推动重芳烃产品结构优化盈利能力提升，也带动公司进入新能源领域；公司2022年8月拟发行可转债募资3.97亿元建设10万吨/年芳烃油产品深加工生产食品级/化妆品级白油装置、8万吨/年轻质白油补充精制装置及1.20万标立方/小时轻烃综合利用装置，预计2024年投产，可实现环保芳烃产品（0.9万元/吨）升级至食品级/化妆品级白油（1.3万元/吨），产业链延伸盈利能力大幅提高。公司未来持续专注于化工新材料细分领域的技术创新，持续推进产业升级，提高产能利用率，加强现有产品结构的优化，拓宽产品应用领域，向绿氢、新材料领域进发。 盈利预测及评级：预计2022-2024年公司归母净利润为1.55/3.49/4.36亿元，同比增长266%/126%/25%，EPS分别为0.88/1.99/2.48元。以2022/12/6日收盘价计算，对应PE为22.51/9.96/7.98倍，公司为浙江省燃料油深加工龙头，行业价差逐步修复叠加今年白油产能释放，业绩迎来拐点，未来重芳烃产品向新能源方向布局，环保芳烃产品产业链延伸带来更高盈利能力，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；新建产能进度不及预期风险；环保、政策等不可预测因素；研报使用信息数据更新不及时的风险。