海融科技(300915) 事件：公司发布2024年半年报，报告期内公司实现营业收入5.18亿元，同比+9.45%；归母净利润0.69亿元，同比+42.94%；扣非归母净利润0.60亿元，同比+52.10%。其中，24Q2实现营收2.64亿元，同比+13.17%；归母净利润0.33亿元，同比+33.48%；扣非归母净利润0.29亿元，同比+50.75%。 奶油主业稳健成长，餐茶饮大B渠道贡献增量 从产品端看，24H1公司奶油/巧克力/果酱/香精香料收入分别同比+9.22%/+22.75%/-9.41%/+48.69%，奶油作为公司主导产品品类持续稳健增长，收入占比已达92.11%。从量价角度看，24H1奶油/巧克力/果酱/香精香料销售量分别同比+9.99%/+11.47%/+1.56%/+73.13%，吨价分别同比-0.71%/+10.12%/-10.81%/-14.12%。从渠道端看，24H1公司经销/直销渠道收入分别同比+6.57%/+28.83%，公司持续加快餐茶饮渠道大客户开发，直销渠道延续2023年快增态势；经销端公司优化渠道布局，培育打造忠实大商队伍，24H1经销商总数减少43家，但仍取得收入正增长。 成本弹性持续释放，费用端收缩控制，盈利能力持续改善 24H1/24Q2公司实现毛利率37.71%/37.40%，分别同比+3.20/+2.71pcts，其中24H1公司核心油脂原料采购均价同比-14.01%，成本弹性持续释放。费用端，销售和管理费用均实现较好控制，24H1/24Q2销售费用率分别为13.90%/14.22%，同比-1.03/-2.30pcts；管理费用率分别为6.82%/6.53%，同比-0.66/-1.39pcts；研发和财务费用有小幅扩张，研发费用率分别为3.49%/3.91%，同比+0.13/+0.28pct；财务费用率分别为-0.51%/-0.06%，同比+0.43/+2.17pcts；四项费用率整体分别同比-1.13/-1.24pcts。最后，从盈利能力来看，24H1/24Q2华福证券公司实现归母净利率13.37%/12.62%，同比+3.13/+1.92pcts；扣非归母净利率11.56/11.02%，同比+3.24/+2.75pcts，盈利能力有所提升，利润弹性持续释放。 新品研发+产能投放+海外扩张支撑公司提速成长 公司持续进行大单品开发，24年上半年对稀奶油、混合脂、植物基等品类均进行了差异化新品打造，也针对餐饮渠道特点开发米乳和厚乳奶基底等产品。而产能端的补充也是未来成长看点，其中粤海融工厂（6万吨产能）Q1已投产，强化周边省份覆盖并辐射东南亚市场，印度第二条产线年内有望建成投产打破当地产能瓶颈，未来食品产业园（8万吨奶油、植物蛋白饮品产能）建设也在有序推进。 盈利预测与投资建议：根据公司半年报业绩，我们上调盈利预测，预 计24-26年公司归母净利润为1.41/1.82/2.36亿元（前次为1.28/1.70/2.23亿元），同比+57%/+29%/+29%，对应EPS为1.57/2.02/2.62元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本大幅上涨风险；新品动销不及预期风险；下游需求不及预期的影响；行业竞争加剧风险；食品安全风险

海融科技(300915) 事件 2024年4月23日，海融科技发布2023年年度报告、2024年一季度报告、第一期员工持股计划。 投资要点 营收规模稳健提升，盈利能力持续改善 公司2023/2023Q4/2024Q1总营收分别为9.55/2.47/2.54亿元，分别同增10%/12%/6%，主要系公司在巩固传统产品的同时不断推新，叠加餐饮渠道持续开发所致，归母净利润分别为0.90/0.23/0.36亿元，分别同比-4%/+58%/+53%。盈利端，由于包括油脂在内的原材料价格持续回落、稀奶油产线工艺优化，2023/2024Q1公司毛利率分别同增2pct/4pct至35.07%/38.04%，销售费用率分别同增1pct/0.2pct至14.98%/13.57%，管理费用率分别同增1pct/0.1pct至7.73%/7.12%，综合导致2023/2024Q1公司净利率分别为9.38%/14.15%，分别同比-1pct/+4pct，后续公司持续控制销售/管理费用投放，叠加毛利率端持续改善，公司盈利能力有望延续提升趋势。分红计划，公司向全体股东每10股派发现金红利4元。 稀奶油产线释放利润，产能建设保障规模扩张 稀奶油产线逐步释放利润，公司2023年奶油营收8.67亿元（同增9%），销量6.25万吨（同增6%），吨价1.39万元/吨（同增2%），新拓展稀奶油产线2023年在爬坡期，公司通过优化产品工艺、引入低价原材料等方式不断提高产线毛利率，随着规模效应释放，2024年稀奶油毛利率有望稳定在25%-30%。产能布局保障产品规划落地，2023年巧克力/果酱/香精香料/其他产品营收分别为0.30/0.36/0.09/0.13亿元，分别同增5%/20%/12%/387%，巧克力/果酱销量分别为0.11/0.20万吨，分别同比-6%/+27%，吨价分别为2.77/1.75万元/吨，分别同比+12%/-6%，公司针对华东产线进行调整升级，保证产品推新动力，同时粤海融工厂2024Q1正式投产，后续布局定制化产品开发，逐渐辐射华南/西南/东南亚市场，为后续公司产品规模释放奠定产能基础。 客户开发稳步推进，印度产线助力国际化战略达成 经销渠道空间广阔，客户开发顺利推进，2023年公司经销渠道营收为8.28亿元（同增7%），截至2023年末，公司经销商共865家，较2023年初净增加33家，目前经销渠道市场覆盖广度与深度均处于初级阶段，公司设立五大销售区域中心，针对存量市场做扩容、针对空白市场做开发，市场仍有增量空间；2023年公司直销渠道营收为1.27亿元（同增30%），茶饮、餐饮客户开发显现成效，后续公司持续发力大客户对接/定制化产品开发，目前渠道推进较为顺利。印度新产线投产助力国际化战略达成，2023年公司境内/境外营收分别为7.70/1.85亿元，分别同增11%/6%，印度新产线预计2024年6月正式投入使用，投产后可大幅缓解海外业务产能压力/优化工艺水平，有望在中长期为公司国际化战略提供支撑。 员工持股计划目标制定积极，体现公司经营信心 公司发布员工持股计划，份额上限为1727.16万份，受让价格为14.12元/股，计划覆盖高管及核心骨干不超过18人，三年考核目标为：2024/2025/2026年公司营收不低于11.5/14.5/19亿元，分别同增20%/26%/31%，增速目标逐年提升，体现公司经营信心。 盈利预测 我们看好公司稀奶油产线爬坡逐渐释放利润，华南/印度产能布局承接市场增量，随着渠道/组织调整落地，公司业绩有望持续释放，根据年报与一季报，预计2024-2026年EPS分别为1.37/1.77/2.36元，当前股价对应PE分别为24/18/14倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、原材料价格波动、产能建设不及预期、渠道拓展不及预期、员工持股计划进展低于预期风险等。

海融科技(300915) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收9.55亿元，同比+9.95%；归母净利润8951万元，同比-4.07%。其中，23Q4实现营收2.47亿元，同比+12.02%；归母净利润2344万元，同比+58.21%。此外，公司24Q1实现营收2.54亿元，同比+5.84%；归母净利润3597万元，同比+52.99%，业绩弹性逐季释放。同时，公司发布第一期员工持股计划。 收入稳步扩张，直销渠道快速扩容：从产品端看，2023年公司奶油/巧克力/果酱/香精香料/其他收入分别同比+8.5%/+4.96%/+19.55%/+11.75%/+386.98%，其中奶油作为第一大品类（收入占比90.83%）量价齐升，销量同比+5.94%，吨价同比+2.45%，推动公司收入规模稳健扩张；其他业务收入高增主要系展会服务以及销售原材料等收入增加。从渠道端看，2023年公司经销/直销渠道收入同比+7.39%/+30.25%，直销渠道的快速增长推测受益于国内连锁餐饮及茶饮快速扩张，公司积极开拓相关大客户所致。 成本大幅改善，利润弹性持续释放：2023/23Q4/24Q1公司实现毛利率35.07%/37.15%/38.04%，分别同比+2.09/+6.31/+3.70pcts，其中2023年公司核心油脂原料采购均价同比-30.26%，成本弹性逐季释放。销售费用率整体平稳，2023/23Q4/24Q1分别同比+0.80/-0.85/+0.18pct；管理费用率小幅上升，分别同比+0.93/+0.06/+0.07pct，主要系差旅及折旧费用增加；研发费用推测受益于规模效应，同比-0.34/-1.28/-0.03pct；财务费用方面，23年受汇率波动导致汇兑收益减少及厂房租赁利息支出增加影响，分别同比+0.71/+0.53/-1.29pcts。整体来看，公司归母净利率2023/23Q4/24Q1分别同比-1.37/+2.77/+4.36pcts，达9.38%/9.48%/14.15%，利润弹性充分显现。 员工持股计划振奋人心，产能陆续释放支撑目标实现：公司第一期员工持股计划制定3年考核目标，24-26年营收目标为11.5/14.5/19亿元，对应收入增速分别为20%/26%/31%，增速目标逐年提升体现公司未来发展信心。计划覆盖高管及核心骨干不超过18人，绑定核心人员利益，凝聚管理层信心。而公司产能扩张逐步落地投产，有望为激励目标提供坚实支撑。其中，规划产能6万吨的华南生产基地粤海融工厂已于2024年Q1投产，印度工厂第二条生产线以及9.4万吨未来食品产业园均在积极推进建设中，24-25年有望逐步投产。此外，公司积极推进海外市场开拓，23年分别在菲律宾、土耳其、马来西亚设立销售子公司，并加快周边市场开拓，未来海外市场有望成为公司加速成长的重要抓手。 盈利预测与投资建议：考虑到公司扩产节奏以及产能爬坡和市场推广带来相关费用，我们下调24-25年归母净利润，预计24-26年公司归母净利润为1.28/1.70/2.23亿元（前次24-25年为1.50/2.09亿元），同比+43%/+32%/+32%，对应EPS为1.42/1.88/2.48元，给予2024年30倍PE，对应目标价42.68元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本大幅上涨风险；新品动销不及预期风险；下游需求不及预期的影响；行业竞争加剧风险；食品安全风险

海融科技(300915) 投资要点 短期来看，23Q3由于销售淡季叠加费用投入较大导致公司业绩有所承压，期待后续业绩的持续改善。 23Q3收入端实现稳健增长，利润端承压 2023年前三季度公司实现营业收入7.07亿元（+9.25%）；实现归母净利润0.66亿元（-15.83%）；扣非净利润0.52亿元（-13.71%）；2023Q3公司实现营业收入2.34亿元（+2.20%）；实现归母净利润0.18亿元（-33.79%）；实现扣非净利润0.13亿元（-36.55%）。公司业绩略低于预期主要系销售淡季叠加费用投入所致。 毛利率有所恢复，后续有望持续改善 从毛利率水平来看，同比改善明显，但毛利率中枢有所下降主要系新品推广阶段毛利率偏低，拉低毛利率的水平。23年前三季度公司实现毛利率34.35% （+0.63pct），23Q3实现34.02%（+1.70pct）。未来随着公司新品类的产品优化升级、工艺提升、规模化量产，整体毛利率水平有望得到进一步的修复。 费用率方面，前三季度进行了较大的团队建设和人员投入，同时展会等营销费用投入相比去年同期提升，使得费用率有所提升。2023年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.15%（+1.36pct）、7.70%（+1.23pct）、3.52%（-0.01pct）、-0.61%（+0.77pct）；23Q3单季度分别为15.60%（+1.36pct）、8.14%（+1.43pct）、3.86%（+0.36pct）、0.07%（+2.39pct）。 净利率方面，由于公司费用率提升明显，净利率有所下降，主要系前期的费用投放目前效果还未显现。23年前三季度公司净利率9.34%（-2.78pct），23Q3净利率7.53%（-4.09%）。 略下调此前盈利预测，维持买入评级 基于公司23Q3业绩表现，我们略下调此前盈利预测。预计公司23-25年实现收入分别为10.30/12.75/15.39亿元，同比分别为18.68%/23.77%/20.68%；实现归母净利润分别为0.92/1.29/1.65亿元，同比分别为-1.23%/40.42%/27.69%。预计23-25年EPS分别为1.02/1.44/1.84元，对应PE分别为33.94/24.17/18.93倍，维持买入评级。 风险提示：终端需求疲软、食品安全风险、新品推行不及预期。

海融科技(300915) 事件：2023年Q1-3公司实现营业收入7.07亿元，同比+9.25%；归母净利润为0.66亿元，同比-15.83%；Q3实现营业收入2.34亿元，同比+2.2%；归母净利润为0.18亿元，同比-33.79%。 受益于下游需求恢复，营收稳步增长。2023年Q1-3公司实现营业收入7.07亿元，同比+9.25%；单Q3实现营收2.34亿元，同比+2.2%，主要受益于下游烘焙市场的逐步修复和现制茶饮咖啡市场的快速增长。同时，公司在稀奶油国产替代的趋势下，在恋乳70稀奶油的基础上，今年新推出恋乳澳浓以及恋乳轻脂稀奶油，进一步丰富了稀奶油产品线。另外，公司针对餐饮客户进行定制化开发，餐饮渠道营收增长速度较快。 原材料价格回落毛利率提升，期间费用率上升，净利率承压。23Q1-3公司毛利率为34.35%，同比+0.63pct，单Q3毛利率为34.02%，同比+1.69pcts；主要系棕榈油原材料价格的回落。23Q1-3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为15.15%/7.7%/3.52%，同比+1.36pcts/1.23pcts/-0.01pct；单Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为15.60%/8.14%/3.86%，同比+1.36pcts/1.43pcts/+0.36pct，主要系：（1）公司加大了产品及品牌的市场推广力度，同时扩充销售团队；（2）粤海融工厂的厂房的租金、人员工资、办公费用等增加；（3）扩充研发团队提升产品研发和客户定制化服务。因此23Q1-3净利率为9.34%%，同比-2.78pcts；单Q3净利率为7.53%，同比-4.09%pcts。 粤海融工厂产能释放有望加快，海外市场加速开拓。目前公司粤海融华南生产基地建设的辅助工程设施及生产设备已基本完成安装，车间生产线也已完成调试，已进入小试生产阶段，未来华南生产基地的产能有望进一步加快释放，费用率有望进一步下降。另外，海外方面，公司已进入泰国、印度尼西亚、越南、土耳其、马来西亚等市场，菲律宾公司在注册中，未来会进一步拓展俄罗斯、菲律宾、韩国、新加坡以及欧洲等市场。 盈利预测与投资建议：考虑到公司今年积极开拓市场和新工厂投产导致费用率提升，因此我们调低了公司23年盈利预测，但是我们认为未来随着奶油高端化和国产化趋势，公司有望加速开拓市场，同时产能进一步释放，未来还有较大成长空间，因此我们预计23-25年公司归母净利润分别为0.91/1.50/2.09亿元（原23-25年为1.11/1.50/2.09亿元），我们给予公司2024年的30倍市盈率，维持目标价50元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本大幅上涨风险；新品动销不及预期风险；下游需求不及预期的影响；行业竞争加剧风险；食品安全风险

海融科技(300915) 专注奶油系列,产品持续迭代构造核心优势。 公司成立于 2003 年，2016年，公司攻克了对行业产生了跨时代影响的非氢化奶油技术； 2021年推出了0乳糖0动物脂肪0反式脂肪的“飞蛋”系列，引领奶油行业绿色健康发展。 2022年推出恋乳 70 淡奶油，较早布局稀奶油赛道，推动产品升级。2018-2022年营业收入和奶油收入CAGR分别达12.6%和13.2%， 2023H1年公司奶油营收占比超过90%，奶油拉动公司营收稳步增长。 奶油行业高端化趋势显现，国产奶油占比有望提升。 根据观研天下，2020年我国奶油行业规模约80亿元，到2025年有望达到150亿元， 5年CAGR为13.4%。 目前奶油行业正处于结构升级的趋势中，含乳脂植脂奶油和动物奶油的占比将逐步增加。国外奶油发展较早，因此市占率较高，但是随着国产奶油的发展，国产稀奶油在性价比、口味、供应链上更有优势，未来有望占据更多的市场份额。 产能逐步释放提升规模优势，支撑海内外渠道扩张。 海融奶油销量较高，在规模效应的影响下，海融奶油产品毛利率高于竞争公司。随着公司将新建产能的逐步释放，预计将进一步提升公司的规模优势。 截止2023H1年公司共有经销商数量773家，经销渠道营收占比约87%，海外收入占比17%，未来公司将进一步开拓海内外经销渠道和国内中大型连锁烘焙经营企业。 逐步试水多元化产品，分享现制烘焙茶饮扩张红利。 针对快速发展的现制茶饮和烘焙市场，公司推出奶基奶盖、果酱、浓缩奶油、植物基巴旦木奶、冷冻烘焙蛋糕等产品，现已拓展CoCo、乐乐茶、 罗森等客户，未来公司会进一步开拓茶饮、便利店、商超等渠道，助力业绩增长。 盈利预测与投资建议： 预计公司2023-2025年归母净利润将达到1.11/1.50/2.09亿元，三年同比增长19%/35%/39%， 24-25年CAGR为37%。未来随着奶油高端化和国产化趋势的发展、公司产能的释放，公司还有较大成长空间，另外公司深耕奶油行业多年，具备技术和规模优势，有一定的龙头溢价。因此给予公司2024年30倍PE，对应目标价50元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示： 原材料成本大幅上涨风险； 新品动销不及预期风险； 下游需求不及预期的影响；行业竞争加剧风险；食品安全风险

海融科技(300915) 投资要点 公司22年业绩符合预期，收入稳健增长，利润有所下滑；23Q1成本影响下公司利润稍显承压，期待后续环比修复。 22年公司业绩符合预期，23Q1收入略超预期，利润承压 2022年公司实现营收入8.68亿元（+16.23%）；归母净利润0.93亿元（-17.01%）。2023Q1实现营收入2.40亿元(+11.74%）；实现归母净利润0.24（-27.01%）。2022年公司业绩符合预期，23Q1利润稍显承压。 收入端来看，奶油业务得益于进口替代和终端产品升级，疫情下仍保持较好的增长。2022年奶油/巧克力/果酱/香精香料分别实现营收7.99亿元（+17.23%），/0.29亿元（+8.48%）/0.30亿元（+4.81%）/0.08亿元（+19.88%）。我们预计23Q1公司主业奶油业务实现10-15%左右的增长。 利润端来看，受到成本棕榈油价格的持续上涨，毛利率有所下滑。2022年为32.98%（-10.67pct），23Q1下滑1.97pct；费用端来看，22年销售/管理/研发/财务费用率分别为14.18%/6.8%/3.6%/-1.11%，同比分别-3.3pct/-1.7pct/-0.7pct/-0.9pct。净利率2022年及23Q1分别为10.75%（-4.3pct）/9.79%（-5.20pct）。公司华东生产基地烘焙茶饮奶油、植物蛋白饮品新增8万吨产能，饮品果酱、烘焙果馅产能新增超过1万吨，冷冻红烘焙产品新增约4000吨；华南生产基地项目设计产能6万吨，印度基地启动第二条生产项目，规划产能2.2万吨/年。 公司盈利能力后续有望环比改善，进口替代叠加终端产品升级带来的行业性机会有望为公司带来新的增长，期待后续业绩的持续修复。 受益于进口替代和终端产品升级带来对于稀奶油和淡奶油的需求，行业内企业纷纷加码布局，公司布局稀奶油产品较早，并具备一定的行业影响力和品牌知名度，有望借助本次行业性升级提升市场占有率；与此同时，公司积极布局海外渠道，印度、印尼、泰国、俄罗斯等市场持续开发，有望带来超预期的新增量。成本端来看，公司成本环比持续下滑，棕榈油价格从22年6月高点持续回落，盈利能力预计在23Q2将持续修复和改善。 维持“买入”评级。 22年疫情影响叠加原材料成本大幅上涨，公司22年利润有所下滑，且略低于我们此前的预测，基数影响下，23-24年盈利预测有所下调；与此同时由于当前原材料成本相比往年采购仍在高位，对盈利端仍存在一定影响，由此我们下调23-24年盈利预测。预计公司23-25年实现收入11.32/14.11/17.03亿元，同比增长30%/25%/21%；归母净利润分别为1.29/1.78/2.47亿元，同比增长分别为38%/38%/39%。预计23-25年EPS分别为1.43/1.97/2.74，对应PE分别为27/20/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：成本上行风险、终端需求恢复不及预期、渠道拓展不及预期。

海融科技(300915) 事件：公司近期发布2022年三季报，前三季度实现营业收入6.5亿元，同比+18.7%；实现归母净利润0.8亿元，同比-16.1%。单三季度来看，公司实现营业收入2.3亿元（+16.9%），实现归母净利润0.3亿元（-36.5%）。环比来看，单三季度较上一季度收入变动+12.1%，归母净利润+34.5% 收入同比环比双位数增长，毛利率料企稳回升。收入端：Q3营收同比+16.91%，环比+12.07%，主要由奶油业务贡献，预计受益于新经销渠道拓展、老渠道需求提升及公司对部分产品进行提价提价；成本端：Q3毛利率32.32%，环比微降0.22pct，预计Q3末原料锁价合同逐步到期，棕榈油价格回落将在Q4完成对生产端传导，毛利率料将企稳回升。 营销活动恢复费用率回升，财务费用贡献额外收益。Q3销售费用率14.25%，同比-1.14pct，环比+0.68pct，管理费用率6.71%，同比-0.97pct，环比+0.48pct，Q3华东等地疫情得到控制，公司营销推广等活动恢复，费用率环比提升；Q3财务费用-529.73万元，环比扩大58.30%，同比扩大572.84%，预计主要由存款利息和汇兑收益贡献。 盈利能力环比改善，盈利底或将确认。Q3实现归母净利润0.27亿元，同比下降36.48%，主要受原料价格上涨影响，但环比+34.5%改善明显，归母净利润率11.62%，同比-9.77pct，环比+1.94pct；毛利率回升趋势下，盈利能力料将持续改善，Q3或为公司盈利底部，宜把握布局机会。 募投项目扩大投入，布局长远。公司调整募投项目投入，其中奶油扩产升级项目计划投入资金提升至3.28亿元，为原计划投入资金规模近5倍，达产规模提升至8万吨，果酱、冷冻甜点项目计划投入均有提升；产能扩充凸显公司对烘焙原料行业长期信心，预计华东以外地区产能将有效支撑公司国内外市场开发，进一步提升公司市场占有率。 我们预测公司22-24年EPS分别为1.26/1.47/1.64元；使用可比公司估值法给予公司22年51倍PE，对应目标价64.26元，维持“买入”评级。 风险提示 原料价格波动；市场需求不及预期；食品安全风险；海外业务风险；募投项目风险

海融科技(300915) 投资要点 公司 22Q3 业绩符合预期。今年公司受到原材料成本上涨影响，利润端持续承压；伴随原材料价格持续下降，公司毛利率略有恢复，预计后续盈利能力将会继续释放和恢复。 公司 22Q3 收入实现稳健增长，利润承压 2022 年前三季度实现营收 6.47 亿元（ +18.70%）；实现归母净利 0.78 亿元（ -16.08%）； 实现扣非后净利 0.61 亿元（ -16.79%）。 22Q3 实现收入 2.28 亿元（ +16.91%），实现归母净利 0.27 亿元（ -36.48%）；实现扣非后净利 0.20 亿元(-30.36%）。 预计奶油产品增速 Q3 预计实现 20%，巧克力增速大概 10%，果酱产品略有下降，香精香料增速预计实现 30%。 毛利率环比略有恢复，费用率有所下降 1） 毛利率： 22 年前三季度实现毛利率 33.72%（ -12.04pcts）， 22Q3 实现毛利率33.32%（ -10.82pcts）。 毛利率受到原材料价格影响，毛利率略有下降，但环比Q2 毛利率有所改善。 2）费用率： 22 年前三季度实现销售/管理/研发/财务费用率分别为 13.79%（ -3.97pct）、 6.47%（ -1.94pct）、 3.53%（ -0.79pct）、 -1.38%（ -1.06pct）； 22Q3 公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为 14.25%（ -1.14pct）、 6.71%（ -0.97pcts））、 3.51%（ -0.54pct）、 -2.32%（ -1.92pct）。 3） 净利率： 22 年前三季度实现净利率 12.13%（ -5.03pcts） ,22Q3 实现净利率11.62%（ -9.77pcts）。 期待后续的业绩弹性释放。维持“买入”评级， 公司 22Q3 由于疫情及成本的持续上涨， 盈利端受损较大。但行业油脂等成本已经开始回落，后续下行趋势基本确立， 我们预计四季度有望有盈利端的改善和弹性的释放。公司植脂奶油具备优势，客户拓展顺利；茶饮赛道蓄势待发，后续成长仍有空间。考虑到短期公司业绩受到成本上涨影响较大，维持此前盈利预测预计公司 22-24 年实现收入 9.22/12.14/16.02 亿元，同比增长分别为 23.49%、31.6%、 31.97%；实现归母净利润 1.18/1.87/2.70 亿元，同比增长 5.37%、57.89%、 44.16%。预计 22-24 年 EPS 分别为 1.32/2.08/3.00 元，对应 PE 分别为24.80/15.71/10.90 倍。 风险提示： 原材料成本继续上涨、疫情反复、终端需求疲软等

海融科技(300915) 事件：公司发布 2022 年三季报。前三季度公司实现营收 6.47 亿元，同比+18.70%，实现归母净利润 7849.51 万元，同比-16.08%；2022Q3 公司实现营业收入 2.28 亿元，同比+16.91%；实现归母净利润 2654.73 万元，同比-36.48%。 收入端： 公司 2022 年前三季度实现营业收入 6.47 亿元，同比+18.70%。其中 2022Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入 2.15/2.04/2.28 亿元，同比增长36.98%/5.65%/16.91%。 利润端：公司 2022Q3 毛利率为 32.32%，同比-10.82pct。公司 2022 年前三 季 度 毛 利 率 为 33.72% ， 同 比 -12.03pct ， Q1-Q3 毛 利 率 分 别 为36.31%/32.54%/32.32%，分别同比变动-16.95pct/-9.75pct/-10.82pct。归母净利润方面，公司前三季度实现归母净利润 7849.51 万元，同比-16.08%，净利率为 12.13%，同比-5.02pct；2022Q3 公司实现归母净利润 2654.73 万元，同比-36.48%，净利率为 11.62%，同比-9.76pct。公司 Q1-Q3 毛利率有所下滑主要系主要原材料价格上涨所致。 费用端： 2022Q1/Q2/Q3 公司期间费用率分别为 22.78%/22.32%/22.15%。其中 ， 销 售 费 用 率 分 别 为 13.51%/13.57%/14.25% ； 管 理 费 用 率 分 别 为6.45%/6.23%/6.71%；研发费用率分别为 2.96%/4.16%/3.51%；财务费用率分别为-0.14%/-1.64%/-2.32%。公司 2022 前三季度财务费用同比-417.66%，主要系公司存款利息收入增加及汇兑损益增加综合所致。 投资建议：公司具备较强的成本控制能力，随着棕榈油成本压力缓解，预计四季度有望进入修复进程。我们认为，奶油赛道需求稳定，公司持续拓展餐饮渠道，成本下降后大客户营收规模及盈利空间有望进一步打开。预计 22-24 年公司实现归母净利润 1.4/2/3.1 亿元，对应 PE 分别为 23/15/10X。维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险、原材料成本上涨风险、新品动销不及预期等