恒而达(300946) 投资要点： 恒而达：深耕金属切削工具领域30载，布局滚动功能部件产品再出发。 公司基于多年对金属材料与热处理的研究积累，主要从事金属切削工具、智能数控装备及滚动功能部件的研发、生产及销售。其中金属切削工具产品有模切工具、锯切工具等，智能数控装备产品有CNC全自动圆锯机、高速数控带锯床、柔性材料智能裁切机、CNC加工中心等，滚动功能部件目前主要为滚珠直线导轨副和滚柱直线导轨副产品。模切工具与锯切工具为公司主要收入来源，模切工具为公司第一大收入来源。2017-2023年，公司营业总收入由3.12亿元提升至5.42亿元，复合增长率9.64%；公司归母净利润由0.61亿元提升至0.87亿元，复合增长率为6.13%，公司经营稳健。 公司已形成切削工具与智能装备一体化产品矩阵 公司基于材料、技术、工艺、装备、渠道的共源性，对金属切削工具进行产品系列化，开发了模切工具、锯切工具和裁切工具。公司基于在自动化专用装备制造领域的长期技术积累，开发了智能数控装备，可与金属切削工具产品配套使用。公司现已形成模切、锯切等金属切削工具产品系列化及配套数控装备一体化产品矩阵。 积极布局滚动功能部件产品，部分产品已实现批量出货 直线导轨副产品作为公司进军滚动功能部件领域的先手，公司进一步加大滚动功能部件业务研发投入强度，先后完成两大系列近80个型号直线导轨副产品的研发工作，其中滚珠型直线导轨副已经实现小规模量产并向市场供货，滚柱型直线导轨副产品已进入小批量试产阶段，产品的营销网络初步建立。随着公司直线导轨副产品产能逐步扩大、生产工艺持续优化及人机效率、产品性能不断提升，直线导轨副产品的毛利率也得到了较大改善。 盈利预测与投资建议 采取泰嘉股份、秦川机床、浙海德曼、贝斯特、五洲新春为可比公司，可比公司2024-2026年去掉最高值与最低值后的平均PE为67.8、39.9、30.9。我们预计恒而达2024-2026年，对应EPS分别为0.82元、0.90元、1.01元，对应PE为34.3、31.0、27.8，2024与2025年低于可比公司平均PE，估值具备性价比，给予“买入”评级。 风险提示 下游市场需求波动风险，主要原材料供应波动的风险，投资项目不达预期的风险，新产品推广不及预期的风险。

恒而达(300946) 投资要点 事件：公司公布2024三季报，2024Q1-Q3公司实现营业收入4.41亿元，同比增长8.50%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长9.53%。2024Q3公司实现营业收入1.42亿元，同比增长6.21%；实现归母净利润0.23亿元，同比增长12.86%。 公司金属切削工具业务保持稳健，智能数控装备和滚动功能部件实现高增长。2024年以来，公司主要下游箱包鞋服等轻工业保持平稳发展，公司的核心产品模切工具和锯切工具保持市场优势地位，实现稳健增长；公司的新业务智能数控装备和滚动功能部件不断突破，处于快速成长期。此外，公司大力开拓海外市场，2024Q1-Q3境外销售收入同比增长较快。 公司盈利能力提升。2024Q1-Q3公司综合毛利率为31.35%，同比提升2.11pp，净利率为17.94%，同比提升0.22pp。2024Q3公司综合毛利率为30.48%，同比提升1.55pp；净利润率为16.37%，同比提升0.92pp。2024Q3公司期间费用率为11.30%，同比提升1.14pp，其中销售费用率为3.03%，同比提升0.86pp；管理费用率为4.24%，同比下降0.11pp；研发费用率为3.29%，同比下降0.60pp；财务费用率为0.75%，同比提升0.99pp。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.1、1.3、1.6亿元，未来三年归母净利润复合增长率为22%，维持“持有”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，新产品开发不及预期风险。

恒而达(300946) 投资要点 事件：公司公布2024中报，2024H1公司实现营业收入2.99亿元，同比增长9.62%；实现归母净利润0.56亿元，同比增长8.18%。2024Q2公司实现营业收入1.52亿元，同比增长13.92%，环比增长3.00%；实现归母净利润0.27亿元，同比增长14.95%，环比下降5.04%。 金属切削工具持续稳定增长，智能数控装备和滚动功能部件实现高增长。分业务看：①2024H1金属切削工具实现营收2.6亿元，同比增长5.9%，其中模切工具实现营收1.4亿元，同比增长1.6%；锯切工具实现营收1.2亿元，同比增长11.2%，其中硬质合金双金属带锯条营收同比增长26.9%。②智能数控装备实现营收1808万元，同比增长70.1%。③滚动功能部件业务实现营收1323万元，同比增长35.2%，其中滑块产品出货量同比增长169.8%。2024H1境外营入3947万元，同比大幅增长80.6%，特别是锯切工具与智能数控装备出口收入大幅增长，分别为2023年全年的121.7%、153.6%。 公司毛利率同比改善明显，期间费用率有所提升。2024H1公司综合毛利率为31.77%，同比提升2.37pp。2024Q2公司综合毛利率为30.32%，同比提升1.36pp。分业务看，模切工具毛利率28.02%，同比提升3.06%，锯切工具毛利率37.28%，同比提升0.49pp，其他业务毛利毛利率88.1%，同比提升7.81pp。2024H1公司期间费用率为9.72%，同比提升1.11pp，2024Q2期间费用率10.14%，同比提升1.18pp。2024H1公司净利率为18.68%，同比下降0.14pp；2024Q2净利润率为18.01%，同比提升0.34pp。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.1、1.3、1.6亿元，未来三年归母净利润复合增长率为23%，维持“持有”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，新产品开发不及预期风险。

恒而达(300946) 投资要点 事件：公司发布 2023 年年报，2023 年实现营收 5.4 亿元，同比增长 12.3%；归母净利润为 0.9亿元，同比降低 8.4%。Q4单季度来看，实现营收 1.4亿元，同比增长 27.6%，环比增长 1.6%；归母净利润为 0.15亿元，同比下降 37.2%，环比下降 26.8%。 巩固核心产品优势，新兴业务快速增长，总营收平稳增长；原材料价格低位运行，但新兴产品尚未实现规模化，综合毛利率略有提升。2023 年公司刀具板块稳健增长，智能数控装备同比增长 38.1%，滚动功能部件收入同比增长 391.1%，带动总营收平稳增长。2023年公司综合毛利率为 29.9%，同比增加 1.1个百分点，受益于原材料价格低位运行，但受新兴业务未实现规模效应，毛利率仅小幅增长。Q4单季度公司综合毛利率为 31.7%，同比增加 1.3个百分点，环比增加 2.7 个百分点。 全年期间费用率略有提升，受税收政策影响，净利率有所下降。2023年公司期间费用率为 11.5%，同比增加 1.9个百分点；Q4单季度为 18.8%，同比增加 4.7个百分点，环比增加 8.6个百分点，主要系研发费用率同比增加 5.8个百分点、环比增加 5.3个百分点。2023年公司净利率为 16.1%，同比下降 3.6个百分点，主要系税收政策使得 2022 年所得税大幅减少；Q4 单季度净利率为 11.2%，同比减少 11.5 个百分点，环比减少 4.3 个百分点。 直线导轨大批量出货，滚动功能部件有望成为增长新引擎。滚动功能部件是常用且重要的传动部件，广泛应用于数控机床、工业机器人等各类机械设备，根据《金属加工》杂志，2022年预计我国滚动功能部件市场规模 330亿，但高端产品严重依赖进口。公司在金属材料与热处理研究及产业化应用方面拥有二十余年的技术经验积累，2021 年以来积极推进滚动功能部件项目产业化，2023年直线导轨产品实现销售收入 2182.6万元，同比增长近 4倍。随着公司直线导轨产品规格、系列、型号不断丰富，市场认可度不断提高，产能持续释放，滚动功能部件将成为公司增长新引擎。 盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.1、1.3、1.6亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 23%，维持“持有”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，新产品开发不及预期风险

恒而达(300946) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收4.1亿元，同比增长8.0%；实现归母净利润0.72亿元，同比增长1.5%。Q3单季度来看，实现营业收入1.3亿元，同比增长12.4%，环比增长0.4%；实现归母净利润0.21亿元，同比增长0.8%，环比减少12.2%。 宏观需求略弱，公司积极开发国内外市场，营收保持稳健；原材料价格低位运行，毛利率同比增加。2023年前三季度，国内整体经济形势较弱，公司主要产品模切工具和锯切工具需求较差，公司积极开发新客户，营收保持稳健。2023年前三季度，公司综合毛利率为29.2%，同比增加1.0个百分点；Q3单季度为28.9%，同比增加2.8个百分点，环比持平；公司毛利率同比提升主要系原材料价格低位运行。 加大新业务布局，期间费用率略有提升，净利率略有下滑。2023年前三季度，公司期间费用率为9.1%，同比增加0.7个百分点；Q3单季度为10.2%，同比增加2.0个百分点，环比增加1.2百分点；公司期间费用率提升主要系滚动功能部件仍处于布局前期，规模效应差。2023年前三季度，公司净利率为17.7%，同比减少1.2个百分点；Q3单季度为15.5%，同比减少1.8个百分点，环比减少2.2个百分点。 直线导轨大批量出货，滚动功能部件有望成为增长新引擎。滚动功能部件是常用且重要的传动部件，广泛应用于数控机床、工业机器人等各类机械设备，根据《金属加工》杂志，2022年预计我国滚动功能部件市场规模330亿，但高端产品严重依赖进口。公司在金属材料与热处理研究及产业化应用方面拥有二十余年的技术经验积累，2021年以来积极推进滚动功能部件项目产业化，截止2023H1，公司已经完成该项目累计设备投资1.0亿元，2023H1直线导轨产品实现销售收入978.8万元，是2022年全年销售收入的2.2倍，2023Q3加速出货。随着公司直线导轨产品规格、系列、型号不断丰富，市场认可度不断提高，产能持续释放，滚动功能部件将成为公司增长新引擎。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.0、1.3、1.7亿元，未来三年归母净利润复合增速为20.3%，维持“持有”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、新产品拓展或不及预期、行业竞争加剧风险。

恒而达(300946) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收2.7亿元，同比增长6.0%；实现归母净利润0.51亿元，同比增长1.7%。Q2单季度来看，实现营业收入1.3亿元，同比增长3.3%，环比下降4.6%；实现归母净利润0.24亿元，同比下降1.8%，环比下降15.4%。 多措并举，营收稳健增长；滚动功能部件尚未规模化，整体毛利率略受拖累。2023H1，国内宏观经济较弱，公司积极发挥产业布局优势，金属切削工具、智能数控装备和滚动功能部件三大主业均实现稳健增长。2023H1，公司综合毛利率为29.4%，同比增加0.1个百分点；Q2单季度为29.0%，同比下降0.6个百分点，环比下降0.8个百分点，2季度毛利率略有下降，与滚动功能部件尚未规模化相关。 期间费用率保持稳定，净利率略有下降。2023H1，公司期间费用率为8.6%，同比增加0.1个百分点；Q2单季度为9.0%，同比减少0.8个百分点，环比增加0.7个百分点。2023H1，公司净利率为18.8%，同比下降0.8个百分点；Q2单季度为17.7%，同比下降0.9个百分点，环比下降2.3个百分点。 直线导轨大批量出货，滚动功能部件有望成为增长新引擎。滚动功能部件是常用且重要的传动部件，广泛应用于数控机床、工业机器人等各类机械设备，根据《金属加工》杂志，2022年预计我国滚动功能部件市场规模330亿，但高端产品严重依赖进口。公司在金属材料与热处理研究及产业化应用方面拥有二十余年的技术经验积累，2021年以来积极推进滚动功能部件项目产业化，截止2023H1，公司已经完成该项目累计设备投资1.0亿元，2023H1直线导轨产品实现销售收入978.8万元，是2022年全年销售收入的2.2倍，滚珠丝杠产品正在开发阶段。随着公司直线导轨产品规格、系列、型号不断丰富，市场认可度不断提高，产能持续释放，滚动功能部件将成为公司增长新引擎。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.1、1.5、2.1亿元，未来三年归母净利润复合增速为30.0%，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、新产品拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险。