润丰股份(301035) 事件描述 事件：10月24日，公司发布《2025年第三季度报告》，2025Q3实现收入43.81亿元，同环比分别+6.76%/+13.95%，实现归母净利为3.34亿元，同环比分别+109.13%/+11.80%。公司业绩同比大幅增长主要系汇兑损失减少，同时公司推动高附加区域及toC业务规模增长所致。 事件点评 持续推动高附加值区域及toC业务增长。公司前三季度来自北美及欧洲的收入占比为13.6%，同比+2.7个pct，模式C业务营收占比提升至41.39%，同比增加3.66个pct。其中，2025Q3的toC模式营收占比为43.25%，同比+5.23个pct，环比+1.9个pct。在高附加值区域及toC模式的推动下，公司 的盈利能力也在持续改善。2025Q3销售毛利率为23.08%，同比提升2.52个pct，环比提升0.16个pct。由于toC业务需要投入更多的销售人员及产品推广资源，因此截止2025Q3销售费用率提升至4.96%，同比增加0.63个pct。 持续提升杀虫剂和杀菌剂的结构占比。公司2025Q3杀虫剂及杀菌剂占比提升至31.70%，环比提升5.58个pct，同比提升4.44个pct。由于杀虫剂及杀菌剂的客户黏性更强，且产品整体毛利率更高，公司通过更高质量产品登记推动产品结构的持续改善。 农化行业景气周期触底回升。根据海关数据，中国2025Q3出口农化制剂26.12亿美金，同比+21.61%，出口价格为2.96美金/公斤（25M1为2.87美金/公斤），出口价格从年初至今呈现逐步回升的趋势。中国作为全球主要的农化制品出口国家，凭借较低的成本及完备的供应链，具有极强的出口竞争力，看好后续农化行业的逐步修复。 投资建议 预计公司2025-2027年净利润分别为11.4/13.1/16.0亿元，对应PE 分别为19/17/14倍。看好公司全球化运营，高附加值区域及to C业务规模的增长，更高质量产品登记推动产品结构的持续改善，维持“买入-B” 评级。 风险提示 主要农药进口国政策变化、原材料价格波动、环境保护及安全生产等风险。

润丰股份(301035) 投资要点： 事件：润丰股份发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入109.11亿元，同比增长11.51%，实现归母净利润8.90亿元，同比增长160.49%；2025年三季度实现营业收入43.81亿元，同比增长6.76%，环比增长13.95%，实现归母净利润3.34亿元，同比增长109.13%，环比增长11.80%。 To C端持续发力，杀虫、杀菌剂占比提升。公司持续拓展To C业务，To C业务占比由2024年前三季度的37.73%，提升至2025年同期的41.39%；2025年前三季度To C业务毛利率提升至30.88%，较2024年同期的29.37%上涨1.51pp。分板块来看，2025年前三季度公司除草剂、杀虫剂、杀菌剂营收占比分别为70.00%、18.43%、10.21%；毛利率分别为19.90%、28.05%、25.68%，分别同比+1.44pp、+1.12pp、+2.86pp。公司各板块毛利率全面提升，其中杀虫剂、杀菌剂毛利率维持较高水平，且占比持续提升。随着杀虫剂、杀菌剂供需结构改善，有望持续增厚利润。 Model C模式占比、毛利率提升，欧盟、北美业务持续向好。公司Model C业务占比由2024年前三季度的37.73%，增长至2025年同期的41.39%；毛利率由2024年前三季度的29.37%，增长至2025年同期的30.88%。公司2024Q3、2025Q2、2025Q3的Model C业务毛利率分别为29.59%、31.54%、31.80%，2025年三季度Model C业务毛利率同、环比保持上行。公司持续拓展北美和欧盟地区业务，业务占比由2024年前三季度8.53%，上升至2025年同期的11.35%。 费用率控制稳健，计提资产减值准备。2025年前三季度公司销售、管理、财务费率分别为4.96%、3.68%、-1.99%，分别+0.63pp、+0.13pp、-7.33pp，销售、管理费率稳健，财务费用变动较大，主要是汇兑收益大幅增加所致。公司发布公告，基于谨慎性原则对合并报表范围内截至2025年9月30日各类资产进行了全面检查和减值测试，2025年前三季度计提资产减值准备共计1.17亿元，其中应收账款、其他应收款、存货分别计提1.21亿、-0.06亿、0.02亿。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为4.26元、4.67元、5.73元，对应PE分别为18倍、16倍、13倍。公司杀虫、杀菌剂营收占比提升，Model C业务模式持续向好，看好公司长期成长，维持“买入”评级。 风险提示：农药价格下跌风险；海外市场拓展下降风险；极端天气风险。

润丰股份(301035) 投资要点： 事件：润丰股份发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入65.31亿元，同比增长14.94%，实现归母净利润5.56亿元，同比增长205.62%；2025年二季度实现营业收入38.44亿元，同比增长28.64%，环比增长43.12%，实现归母净利润2.99亿元，同比增长932.30%，环比增长16.40%。 全球化布局的一体化植保服务商，登记证壁垒深厚。公司是一家具备完整产业链的全球化植物保护公司，公司旗下坐拥10家工厂、2个研发中心以及1个工程开发中心，业务遍布五大洲超100个国家和地区。2024年公司销售额达到133亿元，全球排名第十，是前十名中最年轻的企业。公司将作物保护品的传统出口模式与境外自主登记模式相结合，是国内布局海外农药登记的先行者。目前各国登记证的审批标准趋严，审批周期拉长，登记费用上升，登记证获取越发不易，对于已有全球各市场数量众多登记的公司十分有利。公司2025年上半年新获得登记600余项，截止2025年6月30日公司共拥有境内外农药登记证8400余项。公司在各国的优先布局具备进入壁垒优势，有望在未来持续提升目标国家的市场份额。 费用率维持低位，毛利率、净利率回升。公司费用率控制良好，2025年上半年公司销售、管理、财务费率分别为5.22%、3.88%、-4.10%。在全球化布局推进，海外市场拓展的背景下，公司有效控制销售费率，管理费用率也维持相对稳定区间，体现内部管理体系的高效协同。本期公司财务费用变动较大，主要是汇兑收益大幅增加所致。公司盈利能力全面回升，2025H1公司毛利率、净利率分别为21.42%、9.56%，分别同比+1.19pp、+5.75pp。 To C占比提升，杀虫、杀菌毛利率维持较高水平。2025上半年公司To C业务占比提升，To C占比由2024H1的37.52%提升到2025H1的40.14%，毛利率从2024H1的29.21%提升到2025H1的30.21%。分板块来看，公司除草剂、杀虫剂、杀菌剂营收分别为47.05亿、10.62亿、6.75亿，分别占比72%、16%、11%，除草剂仍为营收主导。从盈利角度看，除草剂、杀虫剂、杀菌剂毛利率分别为19.30%，28.18%、24.61%，分别同比+0.92pp、+1.06pp、+2.35pp。三种品种毛利率全面修复，杀虫剂、杀菌剂毛利率维持较高水平，其营收占比从2024H1的24.15%上升到2025H1的26.59%，公司表示未来也将提升杀虫、杀菌营收比例。 盈利预测与投资建议。公司是全球化布局的一体化植保服务商，销售额位列全球前列，海外登记数量逐步提升，壁垒优势突出，助力公司长期成长。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为52.72%，给予2025年23倍PE，目标价97.52元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：农药价格下跌风险；海外市场拓展下降风险；极端天气风险。

润丰股份(301035) 事件：公司近期发布2025年中报，期内实现营业收入65.31亿元，同比增长14.94%；实现归母净利润5.56亿元，同比增长205.62%。拟向全体股东每10股派发现金红利3.50元（含税）。 业绩同比大幅增长，业务结构持续优化。据公告，2025H1公司的业务结构持续优化，TO C业务营收占比由2024年上半年的37.52%上升到报告期的40.14%；TO C业务毛利率由2024年上半年的29.21%上升到报告期的30.21%；欧盟、北美业务营收占比由2024年上半年的11.42%上升到报告期的14.08%；杀虫杀菌剂业务营收占比由2024年上半年的24.15%上升到报告期的26.59%；新增了在非洲，亚洲，美洲区域等更多国家开始了Rainbow Bio的业务。过去五年新启动的海外Model C子公司的运营越来越多的渐入佳境，开始贡献业绩且后劲十足。公司25H1的销售净利率9.56%，较去年同期的3.81%明显提升。 运营能力持续改善提升，盈利能力或持续修复。作物保护品行业仍处于周期底部但呈现复苏迹象，具有核心技术和创新能力，以及拥有市场渠道和品牌知名度等核心竞争力的行业头部企业将会越来越强。公司明确了以九大流程为基础构建全球化运营管理体系，持续改善与提升全球化运营能力。伴随公司TO C业务营收占比的持续增长及全球重要市场高价值登记的获得，公司整体运营毛利率会持续上升。据公告，按照公司2025年运营目标，公司营收及归母净利润均将呈现同比上升向好趋势。 投资建议：我们预计公司2025-2027年EPS分别为3.94/4.69/5.52元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动风险；汇率波动风险、项目进度、收益不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险等。

润丰股份(301035) 事件描述 事件：8月22日，公司发布《2025半年度业绩报告》，2025H1，实现营业收入65.3亿元，同比+14.9%，实现归母净利润5.6亿元，同比+205.6%，扣非归母净利润5.5亿元，同比+211.8%。其中，2025Q2实现营业收入38.4亿元，同环比分别+28.6%/+43.1%，实现归母净利润3.0亿元，同环比分别+932.3%/+16.4%，扣非归母净利润为2.9亿元，同环比分别+1094.4%/+14.9%。 事件点评 模双位数增长，盈利水平提升。2025H1，公司除草剂、杀虫剂、营收规 杀菌剂三大产品收入分别47.1/10.6/6.8亿元，同比分别增长10.8%/34.1%/16.4%，毛利率分别为19.3%/28.2%/24.6%，同比分别提升0.9/1.1/2.4pct。盈利能力更强的杀虫剂、杀菌剂产品收入增速更快，占比由2024H1的24.2%提升至26.6%。整体毛利率和净利率分别为21.4%/9.6%，同比分别提升1.2/5.8pct，主要系市场需求将持续回暖，终端市场价格逐步恢复正常理性，公司高毛利业务如TOC业务、杀虫杀菌剂收入占比提升，以及公司经营战略成效。 四个增长方向均顺利推进，无惧行业景气底部。全球作物保护品行业整体上依旧是供大于需，市场竞争激烈，根据2025年6月29日中农立华原药价格指数75.18点，同比2024年下跌1.27%。海外市场库存水平持续低位，全球市场对于作物保护品的需求恢复正常且偏旺。公司战略规划明确的四个增长方向均推进顺利，经营质量持续改善：1）TOC业务营收占比由2024年上半年的37.52%上升到40.14%，毛利率由2024年上半年的29.21%上升到30.21%；2）欧盟、北美业务营收占比由2024年上半年的11.42%上升到14.08%；3）杀虫杀菌剂业务营收占比由2024年上半年的24.15%上升到26.59%；4）新增在非洲、亚洲、美洲区域等更多国家的RainbowBio业务，生物制剂版块的业务进一步拓展。 全球化运营驱动增长，构建登记能力核心壁垒。全球不同区域作物保护品市场发展不均衡，新兴市场成长快速，尤其是拉美区域非洲区域。公司以九大流程为基础，结合SAP、CRM、BI等IT系统，计划在2029年前实现全球覆盖，提升运营效率和响应速度，构建全球化运营管理体系。另外，全球不同国家对于作物保护品的管理法规和政策调整频繁且日趋严格。公司前瞻性的产品规划和持续加码投资全球登记为公司未来的发展奠定了良好的基础。上半年新增登记600余项，累计登记超过8400项。 投资建议 预计公司2025-2027年净利润分别为12.8/15.1/18.9亿元，对应PE分别为16/14/11倍。公司全球化运营驱动增长，构建登记能力核心壁垒，首次覆盖，给予“买入-B”评级。 风险提示 主要农药进口国政策变化风险：公司产品主要面向国际市场进行销售，全球主要农药进口国对于农药产品的进口和使用可能会采用越来越严格的管制措施，包括提高产品登记标准、限制进口高毒、高残留农药品种等。

润丰股份(301035) 8月22日，公司2025年半年报。2025年上半年，公司实现收入65.31亿元，同比+14.94%，实现归母净利润5.56亿元，同比+205.62%。 经营分析 公司经营状况呈现同比上升向好趋势。2025年上半年分产品看，除草剂收入47.05亿元，同比+10.80%，占公司营收72.05%，毛利率19.30%；杀虫剂收入10.62亿元，同比+34.14%，占公司营收16.26%，毛利率28.18%；杀菌剂收入6.75亿元，同比+16.26%，占公司营收10.33%，毛利率24.61%。分销售模式看，TO A和TO B业务营收占比59.86%，毛利率15.52%；TO C业务营收占比40.14%，毛利率30.21%。 公司经营在2025年持续改善。近年多国贸易保护主义加剧给相关国家进口关税，市场准入政策，各国汇率，大宗商品市场价格均带来较大扰动，一定程度上会加大公司运营的不确定性。终端市场价格及毛利率逐步恢复正常理性，大多数目标国子公司毛利率会持续上升。 伴随公司TO C业务营收占比的持续增长及全球重要市场高价值登记的获得，公司整体运营毛利率会持续上升。在IT方面公司明确了将在2029年底前持续投入，实现SAP、CRM、BI、全面预算管理系统、全球协同工具的全球覆盖；在流程方面明确了2029年底前完成四大主业务流程(DSTE、MTC、CTP、PTD)和五大支撑性流程的构建及全面运行，伴随以流程和IT支撑的全球化管理体系的建设，全球化运营能力得以持续提升，运营质量会持续改善。 盈利预测、估值与评级 我们预计2025-2027年归母净利润分别为10.04/12.15/14.91亿元，EPS分别为3.575/4.326/5.309元，公司股票现价对应PE估值为19.28/15.94/12.99倍，维持“买入”评级。 风险提示 人民币汇率波动；海外制剂价格下滑风险；原材料价格波动风险；新项目建设进度不及预期，市场开拓不及预期。

润丰股份(301035) 事件：公司发布2024年年报，实现营业收入132.96亿元，同比增长15.77%；归属于上市公司股东净利润4.50亿元，同比下降41.63%。按2.81亿股总股本，每股收益1.61元（扣非后为1.67元），每股经营现金流2.68元。2025年一季度，公司实现营业收入26.86亿元，同比微降0.26%；实现归属于上市公司股东净利润2.57亿元，同比增长67.98%，每股收益0.91元。 销售规模同比增长，C端业务是营收和毛利规模主要增量来源。2024年，公司营业收入同比增加18.11亿元，yoy+15.8%；分业务看，除草剂、杀虫剂、杀菌剂业务分别实现收入97.32、21.05、13.13亿元，分别同比增加13.09、增加5.61、减少0.61亿元。公司实现综合毛利率为19.8%，yoy-1.4pcts；实现毛利额26.31亿元，同比增加1.98亿元。分业务看，除草剂/杀虫剂/杀菌剂毛利额分别17.29\5.67\2.90亿元，同比增加1.73、增加0.59、减少0.15亿元，毛利率分别17.8%、26.9%、22.1%，yoy-0.7\-6.0\-0.1pcts。模式上看，C端业务贡献营收和毛利规模主要增量。从业务模式上拆分，2024年，公司A+B模式实现营收82.9亿元，同比增加9.1%；C模式实现营收50.06亿元，同比增加28.9%；C模式占比从23年34%增加至24年38%。A+B模式实现毛利额11.8亿元，同比下降10%；毛利率14.2%，同比下滑3pcts。C模式实现毛利额14.51亿元，同比提升29.3%；毛利率29%，同比提升0.1pcts。C模式毛利额占比由23年46%提升至24年55%。2024年，C端业务是公司营收和毛利规模主要增量来源。 24年公司财务费用、投资净收益、公允价值变动净收益三项合计亏损约5.65亿元，23年同期为1.38亿元；主要系部分作物保护品重要体量市场汇率波动幅度及债务违约风险及上升，尤其是巴西、阿根廷等国受较大汇率贬值造成的与汇兑相关较大的损失金额。此外，公司资产减值损失（计提存货跌价）为0.42亿元，较23年同期增加约0.3亿元；信用减值损失（应收账款信用减值）1.62亿元，较23年同期增加约0.93亿元，债务违约风险造成的损失以及先前高成本库存因素影响也拖累了公司全年整体业绩。 2025年一季度汇兑收益贡献较多增量。2025年一季度，公司实现营业收入26.86亿元，同比微降0.26%；毛利率19.3%，同比下降0.8个百分点。公司销售、管理、研发费用分别较去年同期增加0.25、0.31、0.05亿元，而因汇兑收益大幅增加，财务费用较去年同期较少2.32亿元（25Q1年为-1.58亿元，24Q1为0.74亿元），为公司盈利提供显著增量。 盈利预测与估值：综合考虑公司海外业务拓展情况等，预计公司2025~2027年归母净利润分别为12.62、14.09、15.94亿元（2025、2026年前值分别为8.1、10.4亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期

润丰股份(301035) 本报告导读： 公司2024年受汇兑损失影响业绩同比有所下滑，但C端收入占比仍在提升，2025年一季度归母净利润同比增长67.98%奠定良好开局。 投资要点： 维持“优于大市”评级。2024年公司盈利受汇兑影响较大，但渠道拓展开展顺利，2025年公司预计全年营收将增长明显，毛利率也将同比提升。我们看好2025-2026年欧美业务发力带来的更大盈利弹性2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司EPS分别为3.65、4.83、5.95元，给予2025年20.0倍PE，对应目标价73.00元。 公司发布2024年年报，2024年实现营业收入132.96亿元，同比增长15.77%，实现归母净利润4.50亿元，同比下降41.63%。其中2024年四季度实现营业收入35.11亿元，同比增长18.38%，环比下降14.44%，归母净利润1.09亿元，同比增长119.23%，环比下降32.08%同时公司发布2025年一季报，2025年一季度实现营业收入26.86亿元，同比下降0.26%，环比下降23.49%，实现归母净利润2.57亿元同比增长67.98%，环比增长136.59%。 2024年公司全力推进TO C业务的成长，TO C业务营收占比持续上升，由2023年的33.82％上升到37.65％；2024年TO C业务毛利率28.99％，同比上升0.09％。2024年公司实现欧盟、北美业务占比提升，欧盟、北美业务占比由2023年的5.69％上升到9.75％；并实现杀虫杀菌剂占比提升，杀虫、杀菌剂业务营收占比由2023年的25.41％上升到25.71%。另外公司强化了生物制剂版块的业务拓展，成立了全球生物制品团队，全球生物制品销售额首年营收即达成约1000万美金的目标。 在持续完善全球营销网络构建方面，公司2024年度新获得登记1000余项，截止2024年12月31日共拥有境内外农药登记证7700余项。首次在美国、加拿大、意大利、罗马尼亚、法国、德国、葡萄牙、爱尔兰、斯洛伐克、摩尔多瓦、爱沙尼亚、立陶宛、白俄罗斯突尼斯、阿尔及利亚、特立尼达和多巴哥等国获得登记。 风险提示：汇兑风险、农药价格下探风险等。

润丰股份(301035) 业绩简评 4月24日，公司披露2024年年报以及2025年1季报，2024年全年公司实现营收132.96亿元，同比+15.77%；实现归母净利润4.50亿元，同比-41.63%。2025年1季度，公司实现收入26.86亿元，同比-0.26%，实现归母净利润2.57亿元，同比+67.98%。 经营分析 分产品看，除草剂收入97.32亿元，占公司营收73.19%,毛利率17.76%；杀虫剂收入21.05亿元，占公司营收15.83%，毛利率26.91%；杀菌剂收入13.13亿元，占公司营收9.88%，毛利率22.05%。分销售模式看，TOA和TOB业务营收占比62.35%，毛利率14.23%；TOC业务营收占比37.65%，毛利率28.99%。 公司经营在2025年持续改善。作物保护品行业仍将处于周期底部，国内及印度产能严重供过于求，2025年市场将从“去库存”转入“去产能”阶段，竞争将更加白热化。2025年，多国贸易保护主义加剧给相关国家进口关税，市场准入政策,各国汇率，大宗商品市场价格均带来较大扰动，一定程度上会加大公司运营的不确定性。终端市场价格及毛利率逐步恢复正常理性，大多数目标国子公司毛利率会持续上升。伴随公司TOC业务营收占比的持续增长及全球重要市场高价值登记的获得，公司整体运营毛利率会持续上升。伴随以流程和IT支撑的全球化管理体系的建设，全球化运营能力得以持续提升，运营质量会持续改善。 盈利预测、估值与评级 我们预计2025-2027年归母净利润分别为10.04/12.15/14.91亿元，EPS分别为3.575/4.326/5.309元，公司股票现价对应PE估值为16.78/13.87/11.30倍，维持“买入”评级。 风险提示 人民币汇率波动；海外制剂价格下滑风险；原材料价格波动风险；新项目建设进度不及预期，市场开拓不及预期。

润丰股份(301035) 事件：润丰股份发布2024年三季报，前三季度实现营业总收入97.85亿元，同比增长14.86%；实现归母净利润3.42亿元，同比下滑52.67%；实现扣非归母净利润3.41亿元，同比下滑52.43%。按2.79亿总股本计，实现每股收益1.23元，每股经营性现金流1.65元。 其中，第三季度公司实现营业总收入41.03亿元，同比增长18.07%，环比+37.30%；实现归母净利润1.60亿元，同比下滑46.25%，环比增长451.86%；实现扣非归母净利润1.65亿元，同比下滑44.51%，环比增长570.32%。 三季度营收重回快速增长，TO C业务稳步推进。公司前三季度实现营收97.85亿元，较去年同期增加12.7亿元；其中除草/杀虫/杀菌分别实现营收71.91、15.47、9.44亿元，分别同比增加9.41、4.62和减少1.2亿元；按业务模式看，A+B\C模式分别同比增加3.75、8.91亿元，其中C模式占比从去年33%增加至38%。单三季度看，营收同、环比分别增加6.28、11.51亿元，单季度营收达到41亿元为历史较高水平；其中除草/杀虫/杀菌分别实现营收29.45、7.55、3.64亿元；同比增加7.51、1.46、减少2.65亿元，环比增加6.99、3.4、0.67亿元；按业务模式看，A+B\C模式分别同比增加3.0、3.28亿元，环比增加6.86、4.29亿元。公司营收的增长主要来自除草剂板块和C模式的快速推进。 公司前三季度综合毛利率20.4%较去年下降2.3个百分点，主要系TO B业务竞争激烈（同比下滑4个百分点），TO C业务受南美地区高成本库存影响（同比下滑0.9个百分点）。 汇兑损失拖累业绩，销售费用增加较多。公司前三季度销售、管理和研发三项费用较去年同期增加约6350万元，其中销售费用同比增加1.89亿（主要为境外员工薪酬、登记等费用增加），而研发费用同比减少1.15亿元（主要为登记费用资本化）。而财务费用、公允价值、投资净收益三项体现公司财务费用+锁汇同比对净利润影响为减少3.4亿元（单三季度影响1亿元），主要为利息费用增加减少利润0.48亿元（单三季度影响460万元），汇兑及锁定汇减少利润2.96亿元（单三季度影响0.95亿元）。 加大推进TO C业务，增加北美、欧盟业务规模。伴随公司南美高库存逐步化解完毕，预计为25年业绩贡献较好增长基础。同时，公司围绕提质增效、通过登记证和地方团队的落地成熟化，持续推进TO C模式，特别是北美、欧盟业务规模。 盈利预测与估值：综合考虑公司产品价格变化、项目进度、汇兑对公司的影响，预计公司2024~2026年归母净利润分别为5.3、8.1、10.4亿元（24/25年前值为14.5/17.0亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、汇率波动、新项目进度及盈利情况低于预期、产品出口关税政策变动