天禄科技(301045) 投资要点 主业导光板业务稳定，2024年显示器导光板市占率16.70%，笔记本导光板市占率23.20%，市占率全球领先。公司现有导光板产品型号规格多样，产品尺寸涵盖8寸至86寸，厚度涵盖0.3毫米至3毫米，并持续推动导光板产品创新，使产品厚度更薄，亮度更高，应用领域更广，产品更节能，适应了显示器件的超薄化、窄边框、高解析度、低能耗发展方向。公司导光板产品在笔记本显示器领域已广泛用于联想、惠普、华为、戴尔等品牌；台式显示器领域，广泛用于联想、惠普、华为、LG、戴尔等品牌；液晶电视领域，广泛用于华为、夏普、LG等品牌。 战略布局TAC膜，国产替代空间广阔，打造公司第二成长曲线。TAC膜是偏光片中必不可少的核心组件，主要起到光学特性调节和保护支撑作用。偏光片是LCD和OLED中的关键部件，分别起到控制光线和光学显影、调整视角和反射光线的作用。在偏光片成本构成中，TAC光学膜占比最大，接近60%。2022年全球TAC膜市场需求近12亿平方米，预计到2025年有望达到12.29亿平方米。从面板端看，中国大陆在全球面板产业链中份额大，占据主导地位。根据洛图科技数据统计，2025年1月中国大陆面板厂在全球市场的出货量市占率超过70%；根据Display Daily数据预测，预计到2025年，中国大陆OLED面板产能占全球的比例将达51%。目前中国大陆TFT级TAC膜基本依赖进口，在全球面板产能向大陆转移的产业背景下，TFT级TAC膜国产化空间大，需求迫切。根据迪显数据，到2025年末，中国大陆LCD偏光片总产能占全球份额将达到76%左右。TAC膜下游国产化进程的加速，为TAC膜国产化提供了切实需求，提升了可行性。公司通过子公司安徽吉光积极拓展TAC膜业务，一期产能预计6000万平方米，产值预计4.5亿元。 引入外部战略投资伙伴，深度绑定下游客户面板龙头京东方和三利谱。TAC膜项目所在子公司安徽吉光已引进显智链、三利谱、北京电控产投、毅鸣投资、毅司投资等多家产业链及专业投资机构，联合产业各方合力打破国外对TAC膜的垄断，助力我国面板产业链的自主可控。其中，显智链系京东方旗下产业投资基金，截至2025年12月31日，显智链持有安徽吉光10.84%股权，三利谱持有安徽吉光13.55%股权。 投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入6.21/6.38/8.69亿元，分别实现归母净利润0.28/0.36/0.82亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 项目推进进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；需求不及预期风险；地缘政治风险。

天禄科技(301045) 最新动态 TAC膜项目稳步推进，产业链协同助力国产替代。2023-2026年，公司、三利谱光电科技、天津显智链对安徽吉光子公司先后出资2.4、0.5、0.4亿元，分别占比56.5%、11.5%和9.2%。安徽吉光作为天禄科技TAC膜项目的实施平台，公司前瞻性联合京东方及三利谱发展高端膜材料，助力面板产业链自主可控。安徽吉光已于2025年6月取得建筑工程施工许可证，主要设备将于2026年上半年陆续进场调试，实验室阶段TAC膜已送往下游偏光片厂和面板厂进行检测。 动向解读 公司立足于显示面板行业，发展第二成长曲线高端膜材料。公司成立于2010年，公司产品为导光板，是液晶显示设备用背光模组的核心部件之一，终端应用于液晶电视、平板电脑等领域。2023年公司成立子公司安徽吉光新材料公司，用于研发、生产TAC膜，TAC膜是显示面板中偏光片的重要原材料。2025H1公司实现营业收入2.97亿元同比下降8.40%，主要产品除笔记本电脑类导光板业务收入略有增长外，台式显示器类、液晶电视类导光板业务收入有所下降，与细分品类下游出货量趋势基本一致。毛利率方面，公司导光板业务的毛利率为19.86%，同比上升1.35个百分点，主要是由于原材料MS、PMMA板材和粒子市场价格处于下行周期。 TAC膜国产化需求迫切，公司有望受益于进口替代。TAC膜供应商主要有日本富士胶片和柯尼卡美能达、韩国晓星化学、中国台湾达辉和日本瑞翁，富士胶片、柯尼卡美能达、瑞翁合计约占全球市场的80%，其中日本厂商富士胶片和柯尼卡美能达约占全球市场的75%。下游需求方面，根据公司投资者关系活动记录公告，2025年TAC膜需求量达12.29亿平方米，超过70%面板产能在中国大陆，偏光片预计整合后70%产能在中国大陆。TAC膜占偏光片膜材成本的比例超过50%，是影响偏光片企业盈利能力的关键材料，我们认为TAC膜国产化需求迫切，公司有望优先受益于进口替代。 风险提示 行业竞争格局变化风险；下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险。

天禄科技(301045) 【事项】 为进一步整合资源、优化配置，拓宽苏州天禄光科技股份有限公司（以下简称“公司”）业务范围，增强公司盈利能力，公司与中新苏滁高新技术产业开发区管理委员会、中新苏滁（滁州）开发有限公司签订了《投资协议书》及《补充协议书》，通过子公司安徽吉光新材料有限公司建设投资高分子新材料项目，项目总投资24亿元，其中一期投资9亿元，二期投资15亿元。 【评论】 中大尺寸导光板领军企业，产品广泛应用全球头部客户。公司作为国内最早从事导光板研发、生产的企业之一，经过十余载快速发展及技术积累，已成长为国内本土中大尺寸导光板领域的领军企业。公司产品在台式显示器、笔记本电脑、平板电脑、高端灯具以及液晶电视等领域得到广泛应用，终端客户包括在惠普、戴尔、微软、三星、LG、华为、小米、夏普、创维、联想、Acuity等中外知名品牌。 深耕技术深水区，新产品实现成功推广认证。公司在显示面板领域勇于开拓，投资建设光学板材项目，预计将在2023年上半年实现投产，为主营产品导光板提供原材料，实现原材料稳定供应，降低综合成本，垂直整合完善产业链布局。新技术方面，公司成功研发棱镜型网点技术，应用于中大尺寸导光板产品，并在2022年成功实现量产，预计2023年新品带来的收入将持续高速增长，公司技术优势明显，棱镜型网点技术可以使得在不增加能耗的前提下将显示面板亮度提升5-12%。随着此项技术工艺逐渐成熟，公司拉开了与竞争对手的技术差距，高端产品市场份额持续提升。 拓展TAC膜，打造全新成长曲线，助力面板产业链国产化。本次投资基于公司整体战略发展和业务规划需要，公司通过设立的子公司安徽吉光新材料开展三醋酸纤维素膜（TAC膜，包括基膜、功能膜、位相差膜等）等高分子新材料的研发、生产以及销售业务。TAC膜主要应用于显示行业，在显示面板中用于偏光片的保护和光学特性调节。公司在2022年持续对相关技术、设备、工艺和市场进行调研，并形成了相关技术储备。通过拓展TAC膜业务，在实现公司进一步资源整合、配置优化，实现长期发展战略目标的同时，也将有助于打破TAC膜长期海外垄断，完善国产面板产业链，助力国内面板产业做大做强。 【投资建议】 公司深耕面板产业，已成为中大尺寸导光板领导企业。在导光板领域，公司一方面积极通过垂直整合，投资光学板材项目实现原材料自供，降低综合成本，另一方面，公司已成功研发棱镜型网点技术，有效提升产品体验，高端市场份额持续提升。公司积极打造全新成长曲线，通过设立子公司安徽吉光拓展TAC膜业务，目前公司已形成了相关技术储备。通过拓展TAC膜业务将在实现公司长期发展战略目标的同时，助力面板产业链核心环节实现国产化。预计公司2023-2025年营收分别为6.88/8.22/12.50亿元，归母净利润分别为0.44/0.67/1.94亿元，EPS分别为0.43/0.65/1.88元/股，对应当前PE分别为57/37/13倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 下游需求不及预期 扩产进度低于预期 市场竞争加剧