百普赛斯(301080) 事件： 百普赛斯于近日发布2023年报及2024一季度报告：2023年公司实现收入5.44亿（+14.59%），归母净利润1.54亿（-24.61%），扣非归母净利润1.40亿（-23.42%）。分季度看，2023Q4收入1.31亿（+7.57%），归母净利润0.25亿（-33.02%），扣非归母净利润0.16亿（-49.35%）；2024Q1收入1.46亿（6.67%），归母净利润0.31亿（-31.91%），扣非归母净利润0.30亿（-32.12%）。 特定急性呼吸道传染病相关收入影响快速下降，海外持续高增长分疾病应用领域看，2023年特定急性呼吸道传染病相关产品收入0.45亿（-49.54%），单2023Q4为547.24万元（-76.87%），2024Q1为754.88万元（-56.90%）；2023年扣除特定急性呼吸道传染病相关产品收入4.99亿（+29.46%），单2023Q4收入1.26亿（+27.92%），2024Q1为1.38亿（+16.00%）。另外，海外需求仍然强劲，2023年境外常规业务同比增长37.08%。 特定急性呼吸道传染病相关收入占比迅速走低，研发保持高投入从特定急性呼吸道传染病相关产品收入占比上看，2023年特定急性呼吸道传染病相关产品收入占比为8.3%，较去年同期下降超10.5pct。从单季度角度看，单2023Q4季度特定急性呼吸道传染病相关产品收入占比为4.2%，较去年同期下降超15.2pct；单2024Q1季度特定急性呼吸道传染病相关产品收入占比为不足5.2%，较去年同期下降超7.6pct。 费用端：2023年公司销售费用率为30.8%（+7.2pct），管理费用率15.5%(+0.4pct)，研发费用率23.0%(-1.0pct)。单2023Q4公司销售费用率为39.0%（+7.9pct），管理费用率17.5%(+1.9pct)，研发费用率23.6%(+2.1pct)；2024Q1公司销售费用率为32.4%（+7.3pct），管理费用率15.9%(+1.6pct)，研发费用率25.2%(+4.2pct)。 投资建议与盈利预测 公司维持高强度研发投入，研发费用率占比保持在20%以上，海外持续投入，公司长期发展值得期待。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为6.31/7.82/9.33亿元，增速分别为16.02%/24.04%/19.22%；归母净利润为1.73/2.18/2.75亿元，增速分别为12.80%/26.05%/25.89%；EPS为1.44/1.82/2.29元/股，对应PE为26.00/20.63/16.39。维持“买入”评级。 风险提示 研发不确定性风险；国内业务恢复不及预期风险；汇率波动等风险。

百普赛斯(301080) 2023年业绩稳健增长，2024年Q1增速有所放缓，高费用影响短期利润公司2023年实现营业收入5.44亿元，同比增长14.6%，归母净利润1.54亿元，同比下滑24.6%，扣非归母净利润1.40亿元，同比下滑23.4%；单季度来看，公司2023年Q4实现营业收入1.31亿元，同比增长7.6%，归母净利润0.25亿元，同比下滑33.0%，扣非后归母净利润0.16亿元，同比下滑49.3%；公司2024年Q1实现营业收入1.46亿元，同比增长6.7%，归母净利润0.31亿元，同比下滑31.9%，扣非归母净利润0.30亿元，同比下滑32.1%。公司2023年收入端增长稳健，2024年Q1受下游需求放缓影响，业绩增速有所放缓，及费用端增长较快影响利润端阶段性承压。我们下调2024-2025年盈利预测并增加2026年盈利预测，预计归母净利润为1.57/1.91/2.41亿元（原预计2.08/2.58亿元），EPS分别为1.31/1.60/2.00元，当前股价对应P/E分别为28.6/23.5/18.7倍，鉴于公司正积极布局海外市场，维持“买入”评级。 公司常规业务维持高增长，海外收入增速亮眼 公司2023年常规业务收入5.00亿元，同比增长29.5%；2024年Q1常规业务收入1.38亿元，同比增长16.0%。2023年公司进一步挖掘国际市场，在欧洲和日本等地新设多家海外子公司，目前销售网络已经覆盖北美、亚太及欧洲等主要国家和地区。2023年海外常规业务收入3.3亿元，同比增长37.0%，占比66.1%。其中，2023年美洲区常规业务收入2.29亿元，同比增长29.8%；欧洲区常规业务收入0.72亿元，同比增长69.5%。 持续深化产品开发，横向拓展新兴业务领域 公司持续加大研发投入，全面强化实验室与团队建设，并丰富产品品类。2023年公司研发费1.25亿元，同比增长9.72%。2023年，公司有超过4,500种重组蛋白、抗体等生物试剂产品实现销售与应用。公司计划建立海外生产基地，提升全球多国多地的供应能力，强化供应链优势，确保在全球市场竞争中保持领先地位。 风险提示：国内政策变动、核心成员流失、新产品开发失败等。

百普赛斯(301080) 事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现收入5.4亿元，同比增长14.6%；实现归母净利润1.5亿元，同比下降24.6%；实现扣非归母净利润1.4亿元，同比下降23.4%。2024年一季度公司实现收入1.5亿元，同比增长6.7%，实现归母净利润0.3亿元，同比下降31.9%，实现扣非归母净利润0.3亿元，同比下降32.1%。 海外业务持续高增长，国内业务增速稳定。分季度看，公司2023Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入1.4/1.3/1.4/1.5亿元（+19.8%/+15%/+16.3%/+7.6%），实现归母净利润0.45/0.47/0.37/0.25亿元（-15.8%/-15.9%/-35.8%/-33%）。利润端下滑主要系公司销售费用率增加较多所致。从盈利能力看，公司2023年毛利率为91.3%（-1.25pp），毛利率下降主要系新冠产品销售占比下降所致，净利率为27.1%（-14.85pp），销售费用率为30.8%（+7.15pp），管理费用率为15.5%（+0.442pp），研发费用率为22.98%（-1.02pp）。 海外常规业务高增，重组蛋白产品占比稳定。从区域来看，2023年公司扣除新冠产品业务后实现收入5亿元（+29.3%），其中海外地区常规业务收入3.3亿元（+37%）国内常规业务收入1.7亿元（+17%）。从产品类型来看，公司2023年重组蛋白实现收入4.6亿元（+16%）。检测服务实现收入0.16亿元（+4.3%），抗体、试剂盒及其他试剂实现收入0.6亿元（+5%），重组蛋白产品占比仍然较高。 创新+质量+品牌三轮驱动，助力公司业绩放量。公司持续加大研发投入，聚集行业优秀人才，目前接近50%的研发人员拥有硕士、博士学位，行业领先。公司拥有六大技术平台，打造了多个行业稀缺重组蛋白产品（在ADC、CGT、脑科学等多领域均有布局），单产品平均应用检测数据个数为3.09个，处于市场第一。同时公司原材料中最关键的细胞株均来自国家机构供应，较为稳定，产品均一性、活性等关键评价指标均领先于行业可比公司，且借疫情契机扩大产能，短期内无产能限制。品牌力方面，公司通过线上线下双渠道宣传方式，加大品牌影响力，目前公司下游客户数量已经近9000家，覆盖了全球70个国家和地区，包括国内外知名生物医药企业、科学服务企业以及顶尖科研机构。 盈利预测：预计2024-2026年EPS分别为1.46元、1.91元、2.33元。 风险提示：产品销售不及预期风险，研发进度不及预期风险。

百普赛斯(301080) 投资要点 常规业务保持快速增长。2023年公司实现营业收入5.44亿元（+14.59%）、归母净利润1.54亿元（-24.61%）、扣非净利润1.40亿元（-23.42%）。其中2024年Q1季度单季实现收入1.46亿元（+6.67%）、归母净利润0.31亿元（-31.91%）。2023年，扣除特定呼吸道传染病相关产品影响外的常规业务实现收入4.99亿元，同比增长29.46%，保持快速增长态势。 费用支出明显增加，利润端短期承压。2023年公司毛利率和净利率分别为91.26%（-1.24pp）、27.14%（-14.85pp）。从费用上看，2023年公司销售、管理、研发、财务的费用率分别为30.83%、15.51%、22.98%和-11.52%，分别同比+7.15pp、+0.44pp、-1.02pp、-0.25pp。2024年Q1公司持续加大销售及研发投入，销售、管理、研发、财务的费用率分别为32.44%、15.87%、25.31%和-9.86%，分别同比+7.28pp、+1.63pp、4.20pp、-2.45pp。费用增加主要是人员规模扩大和研发投入加大，随着团队结构的逐步完善，盈利能力将逐步提升。 境外业务增速亮眼，深化全球布局。2023年，公司境外常规业务营收3.30亿元，同比增长37.1%，表现亮眼；其中，美洲地区2.29亿元（+29.8%），欧洲地区0.72亿元（+69.5%），亚太地区0.29亿元（+33.4%）。2023年公司在欧洲、日本等地新设多家海外子公司，销售网络布局持续完善，境外常规业务保持高速增长。2023年国内常规业务收入1.69亿元，同比增长16.79%，2024Q1常规业务收入1.38亿元，同比增长16.0%。我们认为随着国内投融资回暖，行业的国产替代加速，国内收入有望恢复快速增长。 研发投入持续加大，深化产品开发。2023年公司投入研发费用1.25亿元（+9.72%），截至2023年底公司及子公司研发人员数量增至247人（+30.69%），共有超过4500种产品实现了销售和应用，服务应用于药物靶点发现及验证、候选药物筛选及优化、CMC开发及中试生产、临床前研究、临床试验、商业化生产等研发及生产环节。苏州GMP级别细胞因子工厂有望于2024年下半年投产，未来公司将进一步拓展CGT、ADC、类器官等相关产品和技术服务，看好公司长期发展前景。 投资建议：综合考虑行业投融资环境对下游需求的影响因素等，我们适当下调公司2024/2025年盈利预测，新增2026年预测，预计2024-2026年实现营收6.58亿元、8.16亿元、10.01亿元，实现归母净利润1.80亿元、2.20亿元、2.72亿元，对应EPS分别为1.50、1.83、2.27元/股，对应PE分别为24.72倍/20.18倍/16.31倍。维持“买入”评级。 风险提示：新产品开发风险；技术迭代升级风险；海外市场不确定性风险。

百普赛斯(301080) 核心观点 常规业务营收同比增长29.5%，利润端短期承压。2023年，公司实现营收5.44亿元（同比+14.6%），扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后，常规业务实现销售收入4.99亿元（同比+29.5%），其中境外常规业务营收3.30亿元（同比+37.1%）、境内常规业务营收1.69亿元（同比+16.8%）；归母净利润1.54亿元（同比-24.6%），扣非归母净利润1.40亿元（同比-23.4%）。分季度看，2024Q1/2023Q4分别实现营收1.31/1.46亿元，分别同比+7.6%/+6.7%；分别实现归母净利润0.25/0.31亿元，分别同比-33.0%/-31.9%，预计利润端承压主要由于上年同期高利润率的新冠相关产品营收占比较高、公司团队规模扩大后费用投入相应增加、外汇波动带来的汇兑损益影响以及计提应收账款坏账准备及存货跌价准备等。 分产品线看，公司核心重组蛋白品种实现销售收入4.57亿元（同比+15.9%），毛利率94.7%（同比-0.4pp）；抗体、试剂盒及其他试剂产品实现销售收入0.61亿元（同比+5.2%），毛利率91.3%（同比+2.9pp）。 苏州GMP级别生产基地投产在即。公司基于GMP级别质量管理体系平台，并结合细胞治疗药物生产规范，以更加严格的质量管理和药品级放行检测标准，已成功开发近30款高质量的GMP级别产品，包括细胞因子、细胞激活用抗体和磁珠、全能核酸酶以及Cas酶等，适用于CGT药物的规模化生产和临床研究。公司目前正在在苏州积极建设GMP级别的生产厂房，预计该生产基地2024年下半年投产，届时公司GMP级生物试剂的开发和生产能力将进一步提升。 投资建议：百普赛斯是全球领先的重组蛋白试剂提供商，深耕工业端客户，产品质量高壁垒；加速全球化布局，海外收入高增长；围绕细胞基因治疗研发生产场景，拓展GMP级别产品种类。根据公司2023年报及2024年一季报，我们对盈利预测进行调整，预计2024-2025年公司净利润分别为1.90/2.46亿元（前值为2.35/3.01亿元），新增2026年净利润预测值为3.27亿元，目前股价对应PE分别为23/18/14x，维持“增持”评级。 风险提示：新产品研发不及预期的风险、市场竞争激烈的风险等。

百普赛斯(301080) 投资要点 事件：2023年营收5.44亿元（+14.6%，括号内为同比，下同），归母净利润1.54亿元（-24.6%），扣非归母净利润1.40亿元（-23.4%）；2024Q1营收1.46亿元（+6.7%），归母净利润3067万元（-31.9%），扣非归母净利润3028万元（-32.1%）。 收入降速费用增加，利润短期承压：剔除特定急性呼吸道传染病相关产品，公司2023年营收4.99亿元（+29.5%），2024Q1营收1.38亿元（+16.0%）。常规业务分地区来看2023年国内营收1.69亿元（+16.8%）；国外营收3.58亿元（+37.0%），其中美洲营收2.29亿元（+29.8%，占公司总营收46%，下文营收占比口径均为剔除特定急性呼吸道传染病相关产品），欧洲营收7162万元（+69.5%，占公司总营收14.4%）。公司毛利率稳定，利润下滑主要系公司加强海外市场布局，持续加大研发投入，致费用增加，2023年/2024Q1期间费用分别同比增长28.7%/28.1%，2023年研发人员数量同比增长31%，占员工总数32%。 产品丰富度不断提升，深化全球布局：我们认为①公司处于快速发展期，收入增速下降致利润承压，但公司已逐步进入收获期，2023年SKU数量同比增长41%，产品丰富度进一步增加，苏州GMP级细胞因子厂房有望于2024H2投产；且公司持续探索前沿技术，已利用AI技术成功开发出产品，看好公司长期发展前景；②公司2023年海外常规业务营收占总收入比例66%，2023年公司在欧洲、日本等地新设子公司，并计划建立海外生产基地，提升全球供应能力；海外市场空间远大于国内市场且公司海外市场覆盖率仍可进一步提升，随着公司海外投入增加及海外生物医药投融资逐步回暖，海外业绩有超预期可能。 盈利预测与投资评级：受生物医药投融资影响，公司下游需求不振，我们将公司2024-2025年营收由6.94/8.95亿元调整为6.50/7.99亿元，预计2026年营收9.59亿元；将公司2024-2025年归母净利润由2.54/3.32亿元调整为1.68/2.16亿元，预计2026年归母净利润为2.70亿元。当前股价对应2024-2026年PE分别为27/21/17×，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期，汇兑损益，新产品研发及市场拓展不及预期等。

百普赛斯(301080) 推荐逻辑：1）公司作为国内重组蛋白龙头企业产品质量过硬，且海外市场规模较国内更大，预计公司海外业务增速保持高速稳定增长，未来三年海外收入增速CAGR为30%+。2）行业竞争格局较为分散，国产化率有望提升。目前重组蛋白行业外资占比仍然较大，公司市占率约为4%，在产品质量、性价比优势、服务质量等因素加持下，国产厂商份额有望提升。3）创新+质量+品牌三轮驱动，助力公司业绩放量，目前服务客户数量超8000家，覆盖全球70个国家及地区。 海外重组蛋白市场广阔，公司凭借产品质量过硬及供应链优势预计海外业务保持高增长。受生物药下游需求快速拉动，重组蛋白科研试剂市场增速显著快于整体生物科研试剂市场。根据Frost&Sullivan数据显示，全球重组蛋白科研试剂市场从2015年的33亿元增长到了2019年的52亿元，16-19年CAGR为12%，预计19-24年CAGR约为14%，到2024年约为98亿元，海外市场规模较国内更大。公司通过多年积累，部分产品质量已经比肩甚至超过海外巨头，同时公司积极在海外市场新建实验室拓展全球研发布局，以及在美国、瑞士建立物流仓储系统打造全球化供应链体系，品牌力已逐渐形成。由此预计公司海外业务未来三年收入CAGR约为30%+。 行业竞争格局较为分散，国产替代正当时。重组蛋白作为生物药、疫苗、细胞免疫研发生产的关键试剂，行业增速快于整体试剂行业。但除头部两家外资企业市占率高外（R&D以及PeproTech分别占比为20%以及16%），其余市场整体较为分散，国内品牌中义翘科技、百普赛斯以及近岸生物分别占3-5名。市占率分别为5%/4%/2%。随着国内厂商各个技术平台的搭建，以及新产品的不断推陈出新，国内厂商与国外厂商的产品质量已经比较接近，同时国内厂商可提供的服务更加优质及时，有望以此增加客户黏性，逐步拓宽市场份额。 创新+质量+品牌三轮驱动，助力公司业绩放量。公司持续加大研发投入，聚集行业优秀人才，目前接近50%的研发人员拥有硕士、博士学位，行业领先。公司拥有六大技术平台，打造了多个行业稀缺重组蛋白产品（在ADC、CGT、脑科学等多领域均有布局），单产品平均应用检测数据个数为3.09个，处于市场第一。同时公司原材料中最关键的细胞株均来自国家机构供应，较为稳定，产品均一性、活性等关键评价指标均领先于行业可比公司，且借疫情契机扩大产能，短期内无产能限制。品牌力方面，公司通过线上线下双渠道宣传方式，加大品牌影响力，目前公司下游客户数量已经超过8000家，覆盖了全球70个国家和地区，包括国内外知名生物医药企业、科学服务企业以及顶尖科研机构。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.37/1.77/2.37元。公司作为重组蛋白行业龙头，拥有人源细胞表达系统，产品质量高于行业平均水平，渠道品牌影响力借疫情契机有望不断扩大，且公司海外业务维持高速稳定增速，预计后续国内市场需求恢复后将带来较大业绩弹性，建议积极关注。 风险提示：产品结构过于单一的风险；产品品类扩充以及销售不及预期的风险；海外业务拓展不及预期的风险；汇率波动风险。

百普赛斯(301080) 收入端增长稳健，前瞻性布局海外市场，有望打开成长空间 2023年前三季度，公司实现营收4.13亿元，同比增长17.02%；归母净利润1.28亿元，同比下滑22.68%；扣非归母净利润1.24亿元，同比下滑18.02%。单看Q3，公司实现营收1.44亿元，同比增长16.31%；归母净利润3652万元，同比下滑35.79%；扣非归母净利润3421万元，同比下滑19.64%；毛利率91.88%，同比增长1.51pct，环比增长0.74pct；净利率23.15%，同比下滑21.07pct，环比下滑10.18pct。公司收入端增长稳健，受下游需求放缓及费用端增长较快影响，利润端阶段性承压。公司坚持深耕高附加值工业客户，积极拓宽产品线，同时前瞻性布局海外市场，逐步形成立足中国辐射全球的市场格局。考虑受下游需求放缓影响，我们下调2023-2025年公司盈利预测，预计归母净利润为1.77/2.08/2.58亿元（原预计2.05/2.58/3.38亿元），EPS分别为1.47/1.74/2.15元，当前股价对应P/E分别为46.4/39.4/31.8倍，鉴于公司正积极布局海外市场，维持“买入”评级。 持续加大新品开发力度，横向拓展新兴业务领域 公司坚持以药企、CRO公司、诊断试剂厂商等工业客户为重点拓展方向，并在产品端聚集热门靶点。2023H1公司有超过3300种产品实现了销售和应用，未来公司将加大新产品开发力度，覆盖细胞治疗、免疫检查点、酶产品、细胞因子等相关产品。同时，为满足客户多元化的研发生产需求，公司横向拓展检测服务与CGT业务，有望打开未来业绩增长的向上空间。 积极布局海外市场，下游覆盖全球多个国家与地区 公司较早布局海外市场，美洲区目前贡献海外营收主体；2021年起，公司在德国、瑞士、英国成立3家子公司，可直接服务罗氏和诺华总部，进一步加速欧洲市场的开拓。2023H1，公司海外收入达1.79亿元，同比增长25.58%；在下游需求整体放缓的宏观环境下，海外收入增长强劲。同时，通过不断的市场运营和行业生态建设，公司产品和服务已经覆盖超过70多个国家和地区，全球工业和科研客户超过8000家，公司的产品质量与服务能力逐渐得到全球客户的认可。 风险提示：国内政策变动、核心成员流失、新产品开发失败等。

百普赛斯(301080) 核心观点 前三季度常规业务营收同比增长30%，利润端短期承压。公司2023Q1-3实现营收4.13亿元（同比+17.0%），扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后，常规业务实现销售收入3.73亿元（同比+30%），其中境外常规业务同比增长超过40%；归母净利润1.28亿元（同比-22.7%），扣非归母净利润1.24亿元（同比-18.0%）。 分季度看，2023Q1/Q2/Q3单季度分别实现营收1.37/1.32/1.44亿元，分别同比+19.8%/+15.0%/+16.3%；分别实现归母净利润0.45/0.47/0.37亿元，分别同比-15.8%/-15.9%/-35.8%，预计利润端承压主要由于上年同期高利润率的新冠相关产品营收占比较高，公司团队规模扩大后费用投入相应增加所致，以及计提应收账款坏账准备及存货跌价准备等。 毛利率略降，费用率提升。2023年前三季度公司实现毛利率91.4%（同比-1.21pp）、净利率31.1%（同比-15.95pp）；销售费用率28.2%（同比+7.12pp）、管理费用率15.4%（同比+1.13pp）、研发费用率24.0%（同比-2.10pp）、财务费用率-11.6%（同比+0.74pp），期间费用率合计54.8%（+6.90pp），预计主要由于公司团队规模扩大后费用投入相应增加所致。 股权激励彰显长期增长信心。公司于9月发布股权激励计划，2023-2025年营业收入目标值分别为6.4/8.35/10.9亿元（分别同比+35%/+30%/+30%），毛利目标值5.8/7.6/9.8亿元（分别同比+32%/+31%/+29%）、触发值4.8/6.0/7.8亿元（分别同比+9%/+25%/+30%）。业绩考核目标彰显公司对长期增长信心。 投资建议：百普赛斯是全球领先的重组蛋白试剂提供商，深耕工业端客户，产品质量高壁垒；加速全球化布局，海外收入高增长；围绕细胞基因治疗研发生产场景，拓展GMP级别产品种类。根据公司三季度报告，我们对盈利预测进行调整，预计2023-2025年公司净利润分别为1.82/2.35/3.01亿元（前值为2.14/2.59/3.15亿元），目前股价对应PE分别为42/32/25x，维持“增持”评级。 风险提示：新产品研发不及预期的风险、市场竞争激烈的风险等。

百普赛斯(301080) 事件： 百普赛斯于近日发布2023年三季度报告：2023年前三季度公司实现收入4.1亿（+17.0%），归母净利润1.3亿（-22.7%），扣非归母净利润1.2亿（-18.0%）。 分季度看，2023Q3单季度实现收入1.4亿（+16.3%），归母净利润0.4亿（-35.8%），扣非归母净利润0.3亿（-19.6%）。 特定急性呼吸道传染病相关收入影响快速下降，海外增长趋势不减 分疾病应用领域看，2023年前三季度特定急性呼吸道传染病相关产品收入3958.0万元（-39.7%），其中单2023Q3季度收入1085.3万元（-34.7%）；2023年前三季度扣除特定急性呼吸道传染病相关产品收入3.7亿（+30.0%），其中单2023Q3季度收入1.3亿（+24.2%）。另外，海外需求仍然强劲，2023年前三季度境外常规业务同比增长超过40%。 特定急性呼吸道传染病相关收入占比迅速走低，费用影响当期利润 特定急性呼吸道传染病相关产品收入对公司业绩影响逐渐削弱，从特定急性呼吸道传染病相关产品收入占比上看，2023年前三季度特定急性呼吸道传染病相关产品收入占比为9.6%，较去年同期下降超9.0pct，较2022年末的18.8%降低超9.2pct。 特定急性呼吸道传染病相关产品收入占比从单季度角度看，单2023Q3季度特定急性呼吸道传染病相关产品收入占比为7.5%，较去年同期下降5.9pct，较2023H1占比继续减少近3.2pct。 费用端：2023年前三季度公司销售费用率为28.2%（+7.1pct），管理费用率15.4%(+1.1pct)，研发费用率22.8%(-2.1pct)；单2023Q3公司销售费用率为30.0%（+4.8pct），管理费用率16.1%(-1.5pct)，研发费用率23.2%(-7.0pct)。 投资建议与盈利预测 公司维持高强度研发投入，研发费用率占比保持在20%以上，前三季度研发投入绝对值同比仍增长；另外前三季度销售费用绝对值同比增长56.4%，营销不断加强，公司长期发展值得期待。微调预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为5.5/7.0/8.9亿元，增速分别为15.9%/26.5%/28.0%；归母净利润为1.7/2.3/3.1亿元，增速分别为-15.8%/33.5%/33.9%；EPS为1.4/1.9/2.6元/股，对应PE为45.2/33.9/25.3。维持“买入”评级。 风险提示 研发不确定性风险；国内业务恢复不及预期风险；汇率波动风险等。