2023-09-01 | 天风证券 | 鲍荣富,王涛 | 买入 | 维持 | Q2或已恢复正轨,外延并购进展顺利 | 查看详情 |
建科股份(301115)
Q2 或已恢复正轨,外延并购进展顺利
公司发布 23 年半年报, 23H1 实现营收 4.99 亿元,同比-10.24%,实现归母净利润 0.47 亿元,同比-37.33%,扣非净利润 0.25 亿元,同比-63.84%,单季来看, 23Q2 单季实现营收 2.98 亿元,同比+2.93%,实现归母净利润 0.21 亿元,同比-34.35%。单 Q2 来看,营收已恢复正增长,利润有所下滑,股份支付费用( 1979 万)有较大影响。我们认为公司 Q2 经营或已恢复正轨,看好公司内生外延战略下的长期成长。
分业务毛利率变化不大,彰显较强议价能力
23H1 检 测 / 产 品 销 售 / 工 程 业 务 营 收 2.81/1.24/0.93 亿 元 , 同 比-1.31%/-3.86%/-33.67%,各业务营收有所下滑,我们推测主要系 Q1 营收较低, Q2 检测及产品销售或已恢复增长。 23H1 检测/产品销售/工程业务毛利率为 48.30%/31.69%/17.59%,同比-2.00/+3.06/-2.68pct,毛利率变化不大,各项业务仍有较强议价能力。
外延并购进展顺利, 检测业务长期发展可期
公司公告作价 8090 万拟收购西南检测 55%股权,西南检测 23/24/25 年归母净利承诺不低于 1380/1600/1820 万元,并购进展顺利。公司计划 3 年左右布局川渝、浙江、两湖、云南、广东五个区域检测中心;环保检测领域入选第三次全国土壤普查第二批实验室;收购山东益源进入食品检测领域;并积极推进新能源、工业品等检测项目落地,检测业务长期发展可期。
毛利率持平,管理费用有所增加
23H1 公司毛利率 38.42%,同比+0.82 pct,期间费用率 32.03 %,同比+10.78pct,其中销售/管理/研发/财务费用率 6.96%/18.16%/7.10%/-0.19%,同比变动+1.84/+8.16/+1.29/-0.51pct,管理费用率有较大增加,主要系股份支付费用的影响。资产及信用减值损失 0.14 亿元,占营收比例 2.74%,同比+1.12pct。综合影响下,净利率 8.77%,同比-4.37%。公司收现比 77.84%,同比-1.96 pct,付现比 69.83%,同比-8.33 pct; CFO 净额-0.88 亿元,同比-0.23亿元。
全国扩张正当时,维持“买入”评级
我们认为检测需求刚性,行业增速稳健,公司业务管理水平优异,全国扩张布局清晰,考虑到 23H1 利润略有承压,暂下调公司 23-25 年归母净利润至 1.80/2.21/2.75 亿(前值 1.94/2.38/2.96 亿),给予 2023 年 30 倍 PE,对应目标价 29.10 元,维持“买入”评级。
风险提示: 外地扩张不及预期,行业竞争加剧,产业政策变化及宏观周期波动,公信力和品牌受到不利影响,下游行业发展不及预期,公司流通市值较小,股价波动或较大等。 |
2023-04-25 | 天风证券 | 鲍荣富,刘章明,王涛 | 买入 | 维持 | 疫情影响业绩表现,看好公司长期成长 | 查看详情 |
建科股份(301115)
疫情影响业绩表现, 看好公司后续成长
公司发布 22 年年报及 23 年一季报, 22FY 实现营收 11.52 亿元,同比+5.14%,实现归母净利润 1.63 亿元,同比+0.44%,扣非净利润 1.42 亿元,同比-7.62%。
23Q1 实现营收 2.01 亿元,同比-24.53%,实现归母净利润 0.26 亿元,同比-39.58%,扣非净利润 0.14 亿元,同比-66.25%。 我们认为主要由于疫情导致公司 22 年 12 月-23 年 1 月业务开展情况略受影响,致 22FY 业绩表现略低于预期及 23Q1 负增长( 23Q1 亦有股权激励产生的管理费用影响)。 23Q1公司在手订单为 7.41 亿元, yoy+18.36%,且考虑到 23Q2 或已无疫情影响,预计公司业务或已恢复正轨,看好后续公司成长。
检测业务持续扩张, 22FY 实现较快增长
22FY 公 司 检 测 / 特 种 工 程 / 材 料 销 售 营 收 6.3/2.5/2.7 亿 元 , 同 比+15%/-8%/-1%,毛利率 50.0%/21.3%/26.9%,同比-2.18/-0.51/+2.10pct。 检测业务营收占比为 55%,同比+5pct,检测业务保持持续增长势头,同比增速仍较快及营收占比不断提升。 2022 年,公司检测业务持续扩张: 1) 全国拓展:拟收购杭州西南检测,进行全国布局,并计划通过 3 年左右,布局川渝、浙江、两湖、云南、广东五个区域中心; 2)环保检测: 子公司青山绿水入选第三次全国土壤普查第二批实验室; 3) 收购山东益源,进入食品检测领域; 4) 积极推进新能源、工业品等检测项目落地。
股权激励影响管理费用,毛利率仍维持较高水平
22 年毛利率 38.31%,同比+0.53 pct,期间费用率 23.03 %,同比+2.86 pct,其中销售/管理/研发/财务费用率 5.27%/12.13%/5.67%/-0.04%,同比变动+1.07/+1.79/+0.45/-0.45pct,综合影响下净利率 14.07%,同比-0.62pct; CFO净额 0.19 亿元,同比-1.19 亿元,现金流降低主要系: 1) 部分客户回款周期延长, 2) 应付票据到期兑付, 3) 增加人才储备, 支付现金增加。 23Q1毛利率 36.97%,同比-1.50 pct,期间费用率 36.06 %,同比+13.62 pct,其中销售/管理/研发/财务费用率 7.13%/21.15%/8.08%/-0.30%,同比变动+1.67/+10.43/+2.23/-0.71pct(管理费用率上升主要系股权激励影响),综合影响下净利率 11.60%,同比-3.91pct。 CFO 净额-0.61 亿元,同比+0.20 亿元。
全国扩张正当时, 维持“买入”评级
我们认为检测需求刚性,行业增速稳健,公司业务管理水平优异,全国扩张布局清晰, 考虑到 23Q1 受疫情影响营收利润略有下滑,暂下调公司 23-24年归母净利润至 1.94/2.38 亿(前值 2.40/3.18 亿),并引入 25 年业绩预测2.96 亿, 给予 2023 年 28 倍 PE,对应目标价 29.34 元, 维持“买入”评级。
风险提示: 外地扩张不及预期,行业竞争加剧,产业政策变化及宏观周期波动,公信力和品牌受到不利影响,下游行业发展不及预期,募投项目测算效益无法实现/不及预期,公司流通市值较小,股价波动或较大等 |
2023-03-06 | 海通国际 | 张欣劼 | 增持 | 首次 | 首次覆盖:具备成长性的建工建材检测龙头 | 查看详情 |
建科股份(301115)
检验检测领域龙头,全面覆盖房建与基建工程等多领域。公司是一家以检验检测业务为战略龙头,协同发展特种工程专业服务、新型工程材料等的质量科技服务企业。为客户提供专业解决方案,以检测检验、认证咨询、勘察设计、特种施工、绿色建材、环保服务为重点业务,业务涵盖房建、市政、水利、交通、铁路、岩土、环境、安全、信息等领域。2019-2021年公司营收复合增速为19.23%,归母净利润复合增速为42.75%。2021年公司营收分业务看,检测技术服务、专项工程技术服务、产品销售、软件开发、其他业务分别占比50.15%、25.21%、24.50%、0.03%、0.11%。
检验检测服务市场迎发展高峰,公司发展空间广阔。根据市场监管总局发布的《2021年全国检验检测服务业统计报告简版》2021年我国检验检测行业营业收入达4090.22亿元,同比增长14.06%。自2013年发展至2021年,我国检验检测行业营收累计上升了192.37%,年均复合增长率高达14.35%。我们认为市场提升快速,行业发展态势良好。公司2021年检验检测业务市场占有率为0.13%,我们认为公司将通过并购重组、设立跨区域的子公司、分公司、办事处等形式,提升市场占比。公司业务区域逐步走出常州、跨出江苏,向着“全国化战略布局”发展,并且面向越南等周边国际市场,分地区看,常州、常州市以外(江苏省内)、江苏省外、国外业务分别占比48.41%、33.36%、15.85%、2.27%。
掌握多领域检测技术,新签合同及转换率逐年增加。(1)掌握多领域技术,参与制定国家标准:公司经过多年的积累和沉淀,掌握了多领域的检验检测技术,涉及化学、物理等科学技术的综合运用,众多成熟高效的检测方法广泛应用于公司的业务展开中,业务领域涉及房建、市政、水利、铁路、交通、城市轨交、环保。公司多次主持或参与制定国家标准、行业标准。(2)持续扩大检验参数:2019-2021年,公司持续扩大检验参数范围,能够为客户提供更加全面的检验检测服务,公司检验检测扩项参数分为892个、1409个和1523个,检测参数逐步增加完善。(3)新签合同及转换率逐年增加:2021年公司检验检测业务新签合同额为5.98亿元,同比增长35.23%,新签合同转换率从2019年的36.81%增长至2021年的47.72%,公司新签订合同金额及合同转换率逐年增加。
盈利预测与评级。公司超募7.82亿元助力公司快速开展市场布局,同时公告限制性股票激励计进一步绑定核心员工。公司在手资金充裕、资产负债率低、ROE水平较高,我们预计公司22-23年EPS分别为1.09元和1.34元,给予23年25倍市盈率,对应目标价33.50元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。
风险提示。回款风险,政策风险,经济下滑风险。 |
2023-01-29 | 天风证券 | 鲍荣富,刘章明,王涛 | 买入 | 首次 | 内生外延助力长期成长,扬帆驶向行业龙头 | 查看详情 |
建科股份(301115)
检测业务有望持续高增,公司业务管理水平优异
公司以建筑建材检测业务起家,检测业务拓展至环境领域,辅以修复工程及工程材料。 2015 年,公司侧重检测业务,相关营收自 2017 年进入高速增长阶段, 2021 年检测业务营收占比 50%( vs 2015 年占比 25%),其中 85%为建筑建材检测。公司规划检测业务全国扩张,凭借绑定管理层(管理层持有较多股份,且设有股权激励)及业务管理水平优异(仪器利用率/人均产值/人均创利居可比公司前列)等优势,相关业务有望持续高增。
检测行业稳健增长,外延收购或是公司发展的主要推力
2021 年国内检测行业规模 4090 亿元, 16-21 年 CAGR+14%。其中建筑/建材/环境占比 17.44%/8.97%/10.15%,合计 36.56%( 1495 亿元)。检测行业规模一般为下游产值的 0.1%-0.8%( TIC 强度系数), 16-21 年国内检测行业整体及公司所处三个行业 TIC 强度系数均呈现递增趋势,验证检测行业发展速度快于下游行业。参考海外各国 TIC 强度系数,我国检测行业天花板仍高,伴随后续检测渗透率不断提升,我们预计建筑建材及环保检测行业规模在 23-27年或保持 10%以上的复合增速。受制于服务半径有限,行业集中度较低,2021 年 CR3 约为 2%。参考国际检测龙头 BV 的发展历程,并购与并购后资源整合能力将成为检测企业由小到大的主要推力。
内生外延助力长期成长, 扬帆驶向行业龙头
在内生外延的战略下,公司有望为全国化检测龙头: 内生增长聚焦参数项目及 实 验 室 数 量 , 1 ) 检 测 参 数 不 断 扩 项 。 19-21 年 公 司 检 测 参 数 为4929/6338/7861 个,同比+29%/+24%,检测参数增加能提升客单价,订单量及减少委外采购,从而带动营收利润率双升。 2)布局全国扩张。公司计划投入 6.71 亿在常州建设检测总部, 1.34 亿在云南、四川、湖北、河南、浙江五个省份建立区域实验室。 外延增长凭借并购整合, 上市前公司就已进行多项并购,其中青山绿水(江苏)并购后发展迅速,彰显公司并购整合能力,后续我们认为公司或仍将保持较高的并购强度。全国扩张正当时,首次覆盖,给予“买入” 评级
我们认为检测需求刚性,行业增速稳健,公司业务管理水平优异,全国扩张布局清晰,预计公司 22-24 年归母净利润 1.87/2.40/3.18 亿元,对应EPS1.01/1.30/1.72 元, 22-24 年 CAGR+30%。当前可比公司 2023 年 Wind 一致预期 PE 均值为 28.27 倍,给予 2023 年 27 倍 PE,对应目标价 35.01 元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示: 外地扩张不及预期,行业竞争加剧,产业政策变化及宏观周期波动,公信力和品牌受到不利影响,下游行业发展不及预期,募投项目测算效益无法实现/不及预期, 公司流通市值较小,股价波动或较大等 |
2022-12-06 | 东吴证券 | 黄诗涛,房大磊,任婕 | 增持 | 首次 | 检测业务为核心的综合技术服务商 | 查看详情 |
建科股份(301115)
投资要点
建科股份是以检验检测为核心主业,特种工程专业服务和新型工程材料助力发展的技术服务企业。受益于市场开拓力度加强、跨区域布局初显成效,2021年公司常州市外收入占比51.54%,2019-2021营收复合增速为19.20%,归母净利复合增速42.64%。公司2022Q3末在手资金余额17.95亿元,未来可利用募集资金扩充产能、兼并收购扩展业务领域等。
检测行业是长坡厚雪的好赛道,龙头内生+外延发展空间大。2021年检测市场营收4090.22亿元,同比+14.06%。2013-2021年年均复合增长率14%以上。建科目前所涉及的建筑工程、建材、环境检测2021年占检测行业整体比重分别约17%、9%和10%,目前各领域随着行业政策等变化持续衍生出新需求,行业总体稳健增长。竞争格局方面,目前行业内规模最大的华测检测市占率仅1.06%左右,2021年建科股份占比0.13%,行业整体格局较为分散,主要由于检测业务重资产、区域性、多领域等特征。对比海外的发展路径,SGS、Eurofins、Intertek、BV等龙头公司通过并购及内生发展等方式多领域、多地域的布局,发展成规模数百亿人民币的国际检测龙头且拥有较高估值溢价,长期成长能力凸显。
建工建材及环保检测为核心,跨区域、跨领域拓展检测业务。1)公信力较强:公司通过数十年发展积累出较好的口碑与公信力,以优质服务取得省、市建设主管部门好评;2)注重团队激励与效率提升:公司18年以来推动员工持股强化激励,近期发布新一轮股权激励计划绑定核心骨干,近三年公司检测人员人均创收持续提升,效能不断优化;3)在手资金充裕、内生外延加快发展:公司超募7.82亿元助力公司快速开展市场布局,有望通过并购重组、设立跨区域的子公司、分公司、办事处等形式快速拓展业务。公司内部注重研发创新,不断扩充检测业务范围,检测参数数量持续增加。
盈利预测与投资评级:公司通过业务领域的持续扩张,重点加大对检验检测业务的投入以及技术能力的提升,目前检验检测业务初显成效。超募7.82亿元助力公司快速开展市场布局,发布限制性股票激励计划激发核心骨干动力。公司在手资金充裕、负债率低、ROE水平显著高于可比公司,未来公司有望通过并购扩张持续强化检验检测核心业务能力。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.81、2.19、2.69亿元,对应PE分别为28X/23X/19X,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:宏观周期波动及产业政策变化风险、跨地区经营的竞争风险、房地产调控政策引致的风险。 |