零点有数(301169) 投资要点 推荐逻辑：1）项目制为基础，“数据+场景能力”构筑核心竞争力。公司长期服务政府及大型企业客户，具备多源数据整合与垂直行业建模能力，截至2025年上半年研发及技术人员占比36.64%，形成“懂业务+懂数据”的复合能力体系。2）短期处于转型阵痛期，收入与利润承压但边际改善。2025年前三季度公司实现营业收入1.38亿元，同比下降4.82%，归母净利润-5403万元，亏损同比收窄。3）中长期看产品化+AI赋能，平台化路径打开成长空间。公司正由项目制向数据智能应用及SaaS模式转型，产品化与AI融合有望提升收入稳定性与客户粘性。 项目制业务长期沉淀数据与场景能力，构筑数据智能转型核心基础。公司长期深耕政务及大型企业客户，在公共治理、客户洞察及经营优化等复杂场景中积累丰富经验，形成覆盖“数据获取—建模分析—决策支持—应用落地”的一体化能力。在此过程中，公司通过样本调查、交互数据及外部数据资源持续沉淀多源数据基础，并结合垂直行业理解构建分析模型，具备多源数据整合与复杂场景建模能力。从组织结构看，公司形成“懂业务+懂数据”的复合能力体系，截至2025年上半年研究与咨询人员277人，占比33.95%，研发及技术人员299人，占比36.64%，两类核心人才占比超过70%，为数据智能应用开发与落地提供支撑。整体来看，公司核心竞争力并非单一的数据或技术能力，而在于“数据资源×场景理解×模型能力”的深度融合，是其由项目制向数据智能产品化转型的关键支撑。 转型期业绩承压但边际改善，产品化验证为核心观察变量。2025年前三季度实现营业收入1.38亿元，同比下降4.82%；归母净利润-5403万元，亏损同比收窄。从结构上看，传统项目制业务占比较高，收入受订单与验收节奏影响较大，叠加数据智能及AI投入增加，短期利润承压；同时SaaS及数据智能产品仍处起量初期，尚未对冲传统业务波动。短期核心不在单季业绩，而在转型验证进展，重点关注产品订单、SaaS续费及标杆案例落地情况，若实现规模化复制，业绩有望由边际修复向趋势改善演进。 产品化+AI赋能推动商业模式升级，平台化路径打开中长期成长空间。公司正由定制化报告向数据智能应用及SaaS模式转型，产品化程度提升有望增强收入稳定性与客户粘性，逐步降低对项目制业务的依赖；同时，AI与知识增强技术的引入，有助于提升数据处理效率与模型复用能力，推动数据能力由“项目交付”向“标准化产品输出”转变。从商业模式看，平台化核心在于“可复制性+持续付费”，随着数据资产持续沉淀及产品体系完善，公司有望形成标准化产品与订阅式服务模式，实现收入结构由一次性项目收入向持续性收入转变。中长期来看，公司成长性取决于产品化能力与客户付费粘性的验证，若实现规模化复制与稳定续费，盈利模式有望由“人力驱动”向“平台驱动”升级，并带来盈利能力与估值体系的同步重构。 盈利预测与投资建议。随着数据智能应用及SaaS服务推进，公司业务结构有望逐步优化，产品化能力提升或带动盈利能力改善。在数据智能业务逐步放量、产品化收入占比提升带动下，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为3.99/4.81/5.97亿元，归母净利润分别为-0.39/-0.16/-0.03亿元，对应同比增速为46.44%/57.54%/80.00%。考虑公司当前仍处于转型阶段，短期业绩承压但边际改善趋势逐步显现，未来成长性取决于数据能力沉淀及产品化落地进展，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：产品化落地不及预期风险；收入确认及回款节奏波动风险；AI投入与商业化节奏错配风险；行业竞争加剧风险和客户集中及政务需求波动风险等。

零点有数(301169) 中国前沿的数据分析与决策智能服务机构，正向“数据智能应用软件”转型升级。公司深耕公共事务和商业服务的诸多领域，以第三方评估为驱动、以解决应用场景中的关键问题为出发点，梳理和优化不同垂直行业的模型与算法。在数据智能时代，公司不断整合移动互联网、人工智能、云计算、物联网等领域新技术，将多源数据与公共和商业服务的垂直行业场景结合，将20多年积累的专业知识实现“经验模型化，模型算法化，算法软件化"，推进决策科学化、服务高效化。目前，公司正逐步实现从“数据分析报告”向“数据智能应用软件”的转型升级。未来，公司将大力发展数据智能应用业务，数据智能应用产品将成为公司重要的利润增长点。 数据智能前景广阔，公司志在成为卓越的数据智能应用服务供应商。在G端，《数字中国建设整体布局规划》提出数字中国建设要在2025年取得重要进展，全面赋能经济社会发展，其中之一就是要发展高效协同的数字政务。《关于在全党大兴调查研究的工作方案》指出要将调查研究与工作决策紧密结合，县处级以上领导班子成员每人牵头1个课题开展调研。我们认为，随着数字经济推进和政府数据要素基础完善，中国公共数据智能有望迎来新的建设高潮。而在B端，商业数据智能与企业数字化转型密不可分，根据艾瑞咨询发布的估算，2025年商业数据智能市场规模将增至3460亿元，2020至2025年间CAGR约为30.3%，呈高速增长态势。而公司在G端与B端均拥有深厚积累，公司的行业经验、数据与算法技术和软件开发能力综合构成了公司在数据智能应用软件领域的核心竞争力。 以研发为基，融合行业经验打造强劲技术护城河。公司深耕调研咨询行业20多年，对行业应用场景和各种数据资源的特征、价值拥有深刻理解，这使得公司在应用算法的开发上，能更快速、更准确的把握客户的业务特点与需求，从而支撑公司软件业务的开发与发展。另一方面，公司注重前沿科技在业务中的运用，持续的技术创新使公司始终保持自身技术与社会科技同步发展，这背后是公司深厚的研发投入，仅在2022年上半年，公司研发费用就达到3052.20万元，占营业收入的比重达32.72%。公司对研发的重视，使得公司在不断开拓新的领域的同时，整体技术实力也不断提升，技术护城河愈发“宽深”，最终共同奠定了公司长期稳定的核心竞争力。 盈利预测与投资建议。我们认为，公司作为前沿的数据分析与决策智能服务机构，深耕公共事务和商业服务的诸多领域，在G端与B端均拥有深厚积累，目前公司正积极从“数据分析报告”向“数据智能应用软件”实现转型升级，并已取得一定成果，随着数据智能领域的持续发展，公司有望持续稳定增长。我们预计公司2022/2023/2024归母净利润分别为-0.12/0.52/0.69亿元，EPS分别为-0.16/0.72/0.95元，给予2023年动态PS12.5倍，对应目标价格为67.24元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。公司战略业务切换推进不及预期，行业需求及推进不及预期。