荣信文化(301231) 投资要点 少儿图书策划、发行领军企业。公司主要从事少儿图书的策划与发行业务，在引进优质版权资源同时，持续强化原创能力。公司与英国编辑团队合作，陆续推出了《奇趣昆虫立体书》《神秘海洋立体书和“乐乐趣揭秘翻翻书”系列等优质图书，在境内外少儿出版行业内树立了良好的口碑，确立了行业龙头地位。根据开卷信息，2023H1公司在少儿图书零售市场图书公司中排名第二，实洋占有率为2.30%。受行业需求复苏缓慢以及公司加大渠道、研发费用投入影响，经营短暂承压，后续伴随行业需求逐步回暖，以及公司强化短视频电商运营能力，业绩有望迎来修复。 少儿图书市场向存量市场过渡，或将通过收购兼并提升集中度。得益于80/90后家长对少儿教育认知程度提升，少儿图书市场蓬勃发展，2014-2022年少儿图书市场零售码洋CAGR达到11%（2014-2022年图书零售市场码洋CAGR为6%）。但受国内出生率下降影响，0-2岁/3-6岁/7-10岁/11-14岁年龄段图书销售陆续将受到冲击，少儿图书市场增速趋缓，逐步向存量市场过渡。参考美国综合性出版社企鹅兰登发展历程，其持续通过收购兼并扩大市占率。根据尼尔森数据，2015年7月1日~2016年6月30日期间，企鹅兰登在美国童书市场市占率达到31%（第二名市占率为11%）。随着美国大众出版业务增速放缓，企鹅兰登通过收并购实现全球范围内的本土化增长策略，保持营收稳定增长（2016-2022年营收CAGR为3.6%）。国内少儿图书市场竞争格局较为分散，2023H1公司在少儿图书市场实洋市占率为2.30%，伴随存量市场下的行业竞争加剧，未来并购整合亦或将成为国内少儿图书龙头公司推进供给侧改革、保持业绩增长的有效方式。 基于图书构筑少儿IP矩阵，多元开发有望打开变现空间。公司凭借经验丰富的创作团队和强大的原创能力，持续开发创作自主版权图书，积累了丰富IP资源。公司IP主要分为两类：1）少儿科普内容IP，比如“乐乐趣揭秘翻翻书”以及“乐乐趣科普立体书”系列等；2）少儿形象IP：2023年公司推出了由《小猪佩奇》《小羊肖恩》等全球大热动画编剧克里斯·帕克创作的《莉莉兰的小虫虫》，致力于打造大型跨国原创IP。公司旗下少儿IP具有全球普适性和视频化基础，参照《十万个为什么》及小猪佩奇等IP的变现路径，以及公司旗下IP矩阵与之在内容属性或形象方面的相似性，我们认为未来公司有机会在AI视频工具及MR等技术的加持下，全面挖掘少儿IP在多模态沉浸式场景及各类衍生品中的商业价值。 推进“一核两翼”战略，加速数字化业务转型。为顺应数字化发展趋势，公司提出“一核两翼”核心战略规划，在主业提质增效的基础上内容生产端、消费者服务端推动图书产业链的变革。2023年8月公司对组织架构进行调整，增设数字中心业务，明确部门职能，加速数字化业务落地。在内容生产端，公司与金蝶、立邦软件合作，推出了协同出版系统，促进图书创作、生产过程的标准化、可视化、流程化、安全化和一体化，提高内容出版的质量和效率。在消费者服务端，公司依托强大的少儿图书资源推出了乐乐趣AI智能点读笔，并与科大讯飞合作，上线了“AI声音定制”及阅读数据监测功能，提升了用户的阅读和服务体验。 投资建议 我们预计公司2023-2025年营收分别为2.79/5.16/7.64亿元，归母净利润分别为0.11/0.45/0.78亿元，EPS分别为0.12/0.53/0.92元，对应2024年3月15日收盘价，PE分别为165/39/22倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 经济复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；出生率持续下降的风险；版权合同到期无法续约风险；IP变现不及预期风险。

荣信文化(301231) 公司2022年实现营业收入3.21亿元，同比减少15.39%，归母净利润2341.33万元，同比减少42.38%，扣非后归母净利润1227.34万元，同比减少66.17%。2023Q1实现营业收入6593.22万元，同比减少9.37%，归母净利润341.73万元，同比增加3.65%，扣非后归母净利润230.60万元，同比减少17.47%。 投资要点： 疫情影响公司图书销售。2022年疫情的反复导致图书销售市场整体低迷，国内图书零售市场码洋规模同比下降11.77%至871亿元，其中少儿图书零售市场同比下降10.41%，受行业整体低迷影响，全年营业收入同比下降15.39%。拆分至季度来看，Q1-Q4公司营业收入分别同比减少1.30%、5.84%、1.44%、40.49%，归母净利润分别同比减少42.38%、15.15%、19.32%、65.89%，其中Q1在西安地区和Q4在全国范围的疫情影响了公司正常的销售、物流和供应链，而Q4作为公司全年业绩重点受疫情影响较为显著导致全年业绩承压。 垂直领域竞争优势明显。公司始终专注于少儿图书市场，具有品牌和产品力竞争力优势。根据开卷信息数据，2014-2022年，公司在少儿图书零售市场的市占率始终保持前二。2022年公司在低幼启蒙类图书零售市场中排名第一，实洋占有率9.55%；少儿科普类图书零售市场排名第二，实洋占有率4.03%。 拓展产品线，新增少儿文学品牌“儿屿”。根据开卷信息数据显示，少儿科普、少儿文学和少儿绘本是少儿图书中最大的三个细分市场。2022年末，公司在原有产品线基础上全新推出童书品牌“儿屿”，进军少儿文学细分市场，为6-12岁儿童提供高品质虚构类文学。“儿屿”与公司原有的专注中高端市场的童书品牌“乐乐趣”以及专注大众市场的童书品牌“傲游猫”共同组成公司的三大童书品牌矩阵。 积极拥抱新技术，推进数字化转型。2022年6月公司推出智能阅读硬件乐乐趣小火箭AI智能点读笔，依托于公司多年积累的少儿图书内容资源和语音点读、AI智能语音互动能功能带来少儿阅读新体验。另外公司以“一核两翼”为核心规划，推动公司业务体系数字化转型，在内部业务运行上全面提升数字化水平，在内容生产端实现全过程的数字化覆盖，提升内容出版质量、效率和资产积累能力，在消费者服务端，通过建立儿童教育数字研究院、开发图书衍生产品及延伸服务，增加图书业务附加值并对内容产品以及消费者阅读行为进行标签化识别，分析及管理，智能推荐更精准的阅读服务。 投资建议与盈利预测：公司专注少儿图书市场，具有较高的知名度和市占率排名，通过“乐乐趣”、“遨游猫”、“儿屿”三大童书品牌矩阵实现少儿图书细分市场的进一步覆盖。虽然短期受到疫情因素以及图书市场整体收缩的影响导致业绩短期承压，预计随着政策调整后，图书市场需求也将逐渐回暖，公司业绩有望回升。预计2023-2025年EPS为0.41元、0.48元和0.56元，按照4月26日收盘价28.04元，对应PE为68.58倍、58.45倍和50.35倍，首次覆盖并给予“增持”投资评级。 风险提示：宏观经济波动影响图书消费需求；生育率下滑超预期；版权合同到期不能续约；知识产权受到侵害；行业竞争加剧

荣信文化(301231) 下周三（8月24日）有一家创业板上市公司“荣信文化”询价。 荣信文化（301231）：公司主要从事少儿图书的策划与发行业务、少儿文化产品出口业务。公司2006年创立了定位于中高端少儿图书市场的“乐乐趣”品牌，2019年创立了定位于大众消费少儿图书市场的“傲游猫”品牌。公司2019-2021年分别实现营业收入4.02亿元/3.82亿元/3.79亿元，YOY依次为14.69%/-5.06%/-0.85%,三年营业收入的年复合增速2.58%；实现归母净利润0.46亿元/0.47亿元/0.41亿元，YOY依次为11.34%/2.25%/-13.70%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入1.67亿元，同比下降3.91%；实现归母净利润0.12亿元，同比下降25.01%。 投资亮点：1、公司为国内少儿图书策划企业第二；在少儿科普百科及低幼启蒙两个细分品类市场占据龙头地位。少儿阅读出于健康要求较高、亲子互动阅读等需求，电子阅读等新型阅读方式对该品类纸质图书替代性较弱；近年来少儿图书行业发展迅速，且于2016年已成为码洋比重最大的细分市场。公司自2006年设立起就专注于少儿图书市场，打造了多部优秀作品，并在该市场取得较为领先的地位，2021年在少儿图书策划公司中码洋占有率位列第二。少儿科普百科图书及低幼启蒙类少儿图书均为公司的核心图书品类，公司在上述两个细分领域市场地位较为突出，2021年公司在少儿科普百科、低幼启蒙细分市场码洋占有率均排名第一。2、公司持续加大自主版权投入，通过“策划+创作”的业态创新模式深化自主版权战略，近年来自主版权图书储备不断增加。近年来公司凭借经验丰富的创作团队和强大的原创能力，持续开发、创作自主版权图书，深化自主版权战略，报告期内自主版权投入金额持续增加。且公司多年来作为图书策划者，积累了较为丰富的少儿图书选题策划经验，形成了较精准的选题能力，凭借策划与创作业务的有机结合，有效了提升图书创作的开发效率。报告期内公司自主版权图书储备分别达到649册、736册和893册；优质储备增加带动自主版权图书收入年复合增长率达到4.81%，且报告期内占收入比重持续提升，分别达到45.91%、49.90%及56.45%。 同行业上市公司对比：公司主营业务为少儿图书策划与发行业务，选取专业从事图书策划与发行业务的上市公司新经典、世纪天鸿、读客文化、果麦文化作为可比公司。根据可比公司情况，平均收入规模为5.78亿元，平均PE-TTM为44.64X，平均销售毛利率为41.02%。相较而言，公司收入规模及销售毛利率低于行业平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。