智立方(301312) 智立方发布 2023 年半年度报告。 公司上半年受消费电子不景气影响，业绩出现下滑， 但公司加大研发投入， 未来公司受益苹果 MR 放量趋势， 业绩增长空间较大。维持买入评级。 支撑评级的要点 上半年公司业绩出现下滑。 2023H1 公司营收 2.37 亿元，同比+14.2%，归母净利润 0.36 亿元，同比-12.0%；扣非归母净利润 0.31 亿元，同比-21.2%；毛利率 34.8%，同比-8.6 pcts。 2323Q2 营收 0.98 亿元，同比+5.1%/环比-29.4%；归母净利润 0.08 亿元，同比-41.6%/环比-73.3%；扣非归母净利润 0.03 亿元，同比-72.1%/环比-87.7%；毛利率 20.5%，同比-19.7 pcts/环比-24.4 pcts。 多因素影响上半年业绩，实际经营数据尚佳。 上半年宏观环境不景气，需求不振下公司营收依然保持增长，同时上半年公司计提股份支付费用1228 万元，若加回 2023H1 业绩可实现同比正增长。 毛利率方面， 因 Q2营业额增长稳定，但随着募投项目推进带来厂房租金/装修费用摊销/人员费用增加，导致综合毛利率数据出现下滑。 逆势加大研发投入力度，拓展半导体及雾化电子等业务方向。 2019-2022年公司研发费用从 0.21 亿元增长至 0.48 亿元， 研发费用率从 7.5%提升至9.5%。 2023H1 公司研发费用提高至为 3150 万元， 同比大增 40.6%，研发费用率进一步提升至 13.3%。 公司着力提升声学、光学、微电子、软件算法等领域的技术水平，更好地将业务拓展至半导体、雾化电子等行业。 Vision Pro 前景远大，公司设备卡位良好。 2023 年 6 月苹果发布首代 MR产品，成为消费电子长期增长驱动力，据维深 XR 预测， 2027 年全球VR/MR 出货量达 4500 万台。 MR 对光学等传感器测试的需求大幅增加，公司作为苹果光学检测设备重要供应商， 具有较好卡位优势， 目前产线配套已取得较大进展， 我们认为公司有望受益 Vision Pro 放量，获得长期的增长动能。 估值 因公司整体毛利率略为下降及上半年营收增速放缓，我们调整了盈利预测， 预计公司 2023-2025 年实现每股收益 1.94 元/2.70 元/4.22 元，对应市盈率 35.8 倍/25.7 倍/16.4 倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料价格波动风险； 客户较为集中的风险；下游需求不及预期。

智立方(301312) 苹果MR将带动消费电子新一轮创新浪潮，公司协同研发并获设备配套，公司苹果收入弹性大，未来3年有望实现较快成长。此外，公司泛半导体等领域布局初显成效，提供多赛道长期成长空间。首次覆盖，给予买入评级。 支撑评级的要点 公司主营业务为自动化设备-光学性能检测，产品线延伸至AOI检测、自动化组装。公司于2014年进入苹果供应链，专注提供以光学检测为主的传感器测试设备，2021年来自苹果营收占比为72.59%。2019-2021年公司营收复合增速达39.53%，2022年营收受消费电子逆风影响同比-7.35%，2023Q1营收逆势同比+21.67%。公司聚焦“3×2”发展战略（消费电子、半导体、雾化电子×测试、组装设备），战略思路清晰，产品、赛道协同效应强。 消费电子新品保障增长：苹果VisionPro发布，带动公司光学检测设备需求。消费电子是公司营收主要来源，2022年占比约80%。6月初苹果发布首代MR产品，成为消费电子长期增长驱动力，据维深XR预测，2025年全球VR/MR出货量达3500万台。MR对光学测试的需求大幅增加，公司作为苹果光学检测设备重要供应商，目前产线配套取得较大进展，并且公司前瞻研发曲面屏检测、眼动追踪测试等技术，有望深度受益。 泛半导体领域布局现成效，产品矩阵空间大：光芯片+MiniLED检测/分选/固晶机面临放量、SiC划片机/高精度运动平台等布局未来。中短期看，光通类芯片检测标准设备已出货，增速较快；用于MiniLED芯片的AOI检测/分选机等设备已得到小批量订单，即将放量。长期看，公司积极投入研发晶圆封装平台、SiC划片机等，并与全球知名的高精度半导体设备供应商-施耐博格成立合资公司，未来有望突破国产核心半导体设备供应链，获取高价值量部件供应资格，开拓长期成长空间。 传统业务具韧性，存量业绩有保障：新一代iPhone重大升级，雾化电子稳定增长。iPhone15系列在芯片、摄像头、中框等均有重大升级，预计对设备增量需求稳定；根据艾媒咨询数据，2023年电子烟市场仍能增长17.5%，公司供货全球龙头思摩尔国际、JuulLabs,Inc.等，预计可保障公司传统业务收入的稳定。 估值 我们预计公司2023-2025年实现每股收益2.61元/3.26元/4.33元，对应市盈率35.6倍/28.4倍/21.4倍。 评级面临的主要风险 苹果MR出货量不及预期；大客户依赖度较高；消费电子复苏不及预期；新行业、新业务拓展不及预期；技术研发不及预期；汇率波动。

智立方(301312) 事件：公司发布2023年一季报。23Q1公司实现营收1.39亿元，yoy+21.69%，实现归母净利润0.29亿元，yoy+1.77%。 点评：收入稳健增长，利润受到毛利率下滑+管理费用增加承压。2023Q1实现营收1.39亿元，yoy+21.69%，实现归母净利润0.29亿元，yoy+1.77%，扣非归母净利润0.28亿元，yoy+1.61%。23Q1毛利率为44.93%，yoy-1.01pct。公司销售、管理、研发和财务费用率分别为3.53%/10.19%/10.48%/-2.65%,yoy-0.4pct/+4.5pct/+1.9pct/-3.2pct，销售和财务费用率有显著降低，主要系销售放量带来的规模效应和利息收入增加所致，管理费用率增加主要是由于第一季度折旧摊销+审计费用增加。截至23Q1末，存货为1.01亿元，yoy+12.8%。 光学检测设备细分龙头，品类扩张+应用拓展赋能持续成长。公司产品以工业自动化测试及组装设备为主，作为行业内较早的一批追踪下游客户高端光学测试设备需求的企业之一，公司在光学测试设备领域已成为下游核心客户的重要合作伙伴。 深度绑定各领域优质客户充分印证公司能力，立足消费电子传统业务，跨行业业务拓展成果逐步显现。公司深耕自动化行业多年，凭借优质的产品质量、高效的生产能力、良好的研发实力及优质的售后服务，与中下游相关行业的多家国际知名企业建立了长期稳定的合作。受益于公司各项核心技术具有通用性较强的优势，公司应用领域已从移动终端、可穿戴设备等为代表的消费电子领域扩张至电子烟、工业电子、半导体等行业领域，跨行业业务开拓初见成效。 1）看好公司作为苹果光学检测设备核心供应商+布局MR领先优势，MR设备有望贡献光学检测设备新增量。 2）公司积极从消费电子环节领域往上游延伸布局半导体设备，目前主要布局半导体封装测试环节设备，下游芯片类型主要涵盖miniled、microled、光通类（如高功率激光芯片）等，测试设备类型主要涵盖aoi设备、分选机设备，半导体设备有望开启公司第二成长曲线。" 投资建议：维持公司23/24年1.6/2.3亿归母净利润的盈利预测，新增25年2.9亿归母净利润的盈利预测，维持“买入”评级。 风险提示：消费电子需求不及预期，消费电子创新不及预期、公司新行业拓展不及预期、核心客户份额流失风险、对最终来自于苹果公司的订单收入存在依赖的风险、下游应用行业较为集中的风险

智立方(301312) 光学检测设备细分龙头，品类扩张+应用拓展赋能持续成长。公司产品以工业自动化测试及组装设备为主，作为行业内较早的一批追踪下游客户高端光学测试设备需求的企业之一，公司在光学测试设备领域已成为下游核心客户的重要合作伙伴。公司营收加速成长。2019-2021年公司营收CAGR为39.45%。21年公司实现营收5.49亿元，同比增长55.19%，增速较上年翻倍。21年公司实现净利润1.15亿元，同比增长23.11%。22Q1实现营收1.14亿元，同比增长25.70%，实现净利润0.28亿元，同比增长59.06%。公司持续加大研发投入，研发费用波动上升。2019-2021年，公司研发费用持续攀升，分别为0.21亿元/0.25亿元/0.46亿元，2019-2021年CAGR为46.76%。 工业自动化设备行业市场空间广阔，非标属性竞争格局较为分散。我国工业自动化市场稳步上升，预计2025年可达2650亿美元。中国工业自动化行业起步较晚，但发展势头强劲。产品/服务市场规模分别为1828/702亿元，占中国工业自动化市场规模的比重分别为72.25%/27.75%。国外企业受快速响应、配套设计能力、项目执行经验、及时交期保障、客户服务能力的制约，在我国非标领域占比相对较低，而国内多数非标自动化设备制造商选择专注于一个或少数几个领域，在我国特别是消费电子非标自动化行业领域形成了各具特色的发展方向和竞争优势，并以此延伸和丰富产品线并形成了竞合共存的市场竞争格局且竞争格局分散。 深度绑定各领域优质客户充分印证公司能力，立足消费电子传统业务，跨行业业务拓展成果逐步显现。公司深耕自动化行业多年，凭借优质的产品质量、高效的生产能力、良好的研发实力及优质的售后服务，与中下游相关行业的多家国际知名企业建立了长期稳定的合作。受益于公司各项核心技术具有通用性较强的优势，公司应用领域已从移动终端、可穿戴设备等为代表的消费电子领域扩张至电子烟、工业电子、半导体等行业领域，跨行业业务开拓初见成效。IDC预测，到2024年VR/AR全球出货量将增长至7,670万台，2020-2024年CAGR将达到81.5%。中国AR/VR市场2021-2026年复合增长率达42.2%。到2026年，中国AR/VR总投资规模有望占全球24.4%。看好公司作为苹果光学检测设备核心供应商+布局mr领先优势，MR设备有望贡献光学检测设备新增量。公司积极从消费电子环节领域往上游延伸布局半导体设备，目前主要布局半导体封装测试环节设备，下游芯片类型主要涵盖miniled、micro-led、光通类（如高功率激光芯片）等，测试设备类型主要涵盖aoi设备、分选机设备，半导体设备有望开启公司第二成长曲线。 投资建议：预计公司22/23/24年分别实现收入5.54/7/9.8亿元，实现归母净利润1.2/1.6/2.3亿，给予公司23年40倍PE，对应目标价为154.4元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：消费电子需求不及预期，消费电子创新不及预期、公司新行业拓展不及预期、核心客户份额流失风险、对最终来自于苹果公司的订单收入存在依赖的风险、下游应用行业较为集中的风险