矩阵股份(301365) 核心观点 矩阵股份：高端室内设计龙头企业。公司主营“空间设计+软装陈设”，业务规模处于业内第一梯队。空间设计与软装陈设业务属于高端创意类设计，能够以相对有限的资源投入实现较高的设计溢价。当前，尽管房地产市场仍处于整体调整阶段，新开工与投资规模持续下行，但在国家鼓励建设“好房子”、推动房地产行业高质量发展的政策导向下，地产开发企业愈发依赖于通过高品质的设计与软装来提升产品力并实现差异化竞争，具备竞争优势的头部室内设计公司有望迎来新一轮发展机遇。 盈利能力修复，业绩触底回升。2022年至2023年受下游地产行业景气度下滑影响，公司收入和利润均有下滑。2025年起，随着地产相关应收款减值风险释放基本完成，同时行业供给出清，竞争压力缓解，公司毛利率显著改善，公司收入与利润明显复苏。根据公司业绩预告，2025全年预计实现归母净利润0.58-0.80亿元，同比大幅增长72%-137%。 “AI+设计”持续迭代，探索第二曲线。公司2024年推出“AI+设计”平台“暗壳AI”，以垂直行业AIGC平台为核心，支持线稿、文字、毛坯等多模态输入，高效生成室内设计方案，提升项目设计效率。“AI+设计”在公司空间设计和软装陈设业务流程中的全面应用，有望推动了人均效率和产值持续提升，实现毛利率企稳回升与利润率的持续改善。 财务健康，经营稳健，现金流充裕。公司现金与准现金资产规模保持高位，基本没有带息负债，现金、交易性金融资产及大额存单三项合计规模约16亿元，占总资产的74%，相当于总市值的37%。公司经营稳健，现金流充裕，且无大额资本开支需求，因此具备较强的分红能力，从2022年到2025上半年公司累计分红2.67亿元，占同时期归母净利润的98%。 投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。随着行业出清加速，公司在高端设计和软装领域的竞争地位有望进一步提升，叠加地产行业筑底回暖，以及“好房子”相关政策支持，公司新签订单有望持续保持稳健增长。随着新签订单稳定转化为收入的增长，同时毛利率持续回升，费用率被有效摊薄，减值压力缓解，公司归母净利润有望在未来几年持续回升，预测2025-2027年公司实现归母净利润0.69/1.60/2.24亿元，净利率为9.9%/17.3%/20.3%。综合绝对估值法与相对估值法，得到公司目标估值区间为29.12-31.15元，对应公司目标总市值52-56亿元，较当前股价有13%-21%的空间。 风险提示：宏观经济形势变化的风险、应收账款与合同资产减值风险、盈利能力下降的风险、“AI+设计”商业化不及预期的风险等。

矩阵股份(301365) 本周五（11月4日）有一家创业板上市公司“矩阵股份”询价。 矩阵股份（301365）：公司主要从事空间设计与软装陈设业务，主要服务于住宅地产的售楼处、样板间等空间，涵盖办公、酒店、教育、康养、文化场馆等业态领域。公司2019-2021年分别实现营业收入4.57亿元/6.12亿元/8.86亿元，YOY依次为57.54%/34.04%/44.78%,三年营业收入的年复合增速45.14%；实现归母净利润1.23亿元/1.60亿元/2.20亿元，YOY依次为189.17%/30.07%/37.20%，三年归母净利润的年复合增速53.14%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入3.86亿元，同比增长1.23%；实现归母净利润0.91亿元，同比下降20.26%。根据初步预测，2022年1-9月公司预计实现净利润13,100.00万元至15,700.00万元，同比增幅-10.32%至7.48%。 投资亮点：1、公司是具有业界影响力的中国设计品牌，与众多一线房地产开发商建立了长期稳定的战略合作关系，业务规模已处于业内第一梯队。公司空间设计业务与软装陈设业务以住宅领域的地产售楼处及样板间为主，并延伸至办公、酒店、教育、康养、文化场馆等非住宅领域。目前，公司具有代表性的设计作品包括，售楼处领域的上海金地公元2040销售中心项目、样板间领域的乐清融信中能·海月清风样板间项目，以及非住宅领域的昆明阳光城山海美术馆项目等等。凭借上述设计，公司曾多次荣获德国红点设计大奖、德国iF国际设计大奖、安德鲁马丁国际室内设计大奖等业内顶尖设计奖项，在业内树立了良好的口碑与品牌影响力；并陆续与华润置地、旭辉控股、金地集团、绿城中国、万科等诸多国内大型房地产开发商形成稳定的业务关系，合作年限均在5年以上。根据业内权威杂志《InteriorDesign》发布的“全球百大设计巨头排行榜”，2019年至2022年间，公司在住宅领域的综合排名均位列前二；同时，2021年业务规模已达8.86亿元、处于业内第一梯队。2、公司拥有优秀的设计师团队，有望继续夯实公司的竞争优势。公司核心骨干在空间设计与软装陈设行业具有较强的影响力；三位联合创始人王冠先生、刘建辉先生、王兆宝先生同时入围“2019年《透视》杂志Under40青年杰出设计师”；其中王冠先生、王兆宝先生还入围2019年安德鲁马丁国际室内设计大奖年鉴；刘建辉先生率领团队自2012年来已八度入围安德马丁国际室内设计大奖，成为该奖项国内最年轻、获奖入围次数最多的设计师之一。同时，为优化人才结构与丰富设计风格，公司还从美国、日本、马来西亚、意大利、中国香港等多个国家及地区引进了一批具备专业设计实力与丰富项目经验的设计师，进一步提升公司整体的设计实力。 同行业上市公司对比：公司主要从事空间设计及软装陈设业务，目前国内A股暂无完全可比的同行业上市公司；根据业务的相似性，选取杰恩设计、尤安设计、霍普股份等主营业务为建筑设计或室内设计的企业为矩阵股份的可比上市公司。从上述可比公司来看，2021年平均收入规模为5.59亿元、可比PE-TTM为40.24X、销售毛利率为44.72%；相较而言，公司的营收规模与盈利能力均处于同业的中高位区间；然而，考虑到可比公司与矩阵股份在主营业务上存在一定差异，我们倾向于认为可比性可能较为有限。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。