鼎泰高科(301377) 鼎泰高科：PCB钻针全球龙头，多赛道布局打开成长天花板 广东鼎泰高科技术股份有限公司成立于2013年，位于广东省东莞市厚街镇，业务范围从PCB钻针、铣刀、刷磨轮、自动化设备、工业膜产品到数控刀具、表面涂层等，产品广泛应用于PCB、3C、汽车零配件、模具等行业。被中国电子电路行业协会连续多年评定为“优秀民族品牌企业”。2020年PCB钻针销量跃踞全球第一位，全球市场占有率19%，成为线路板行业微钻领域全球龙头供应商。在技术研究方面，始终坚持“产学研用”的理念，秉承以企业为主体、以研发为核心、以市场为导向的原则，不仅与各大院校长期保持合作，还与业内多家知名企业建立了战略研发关系。 PCB钻针主业：借力数字化信息化驱动，积极顺应AI服务器产业变革 国务院发布的《粤港澳大湾区发展规划纲要》等顶层设计，均将电子信息产业作为重点发展领域。政策的支持，有助于推动PCB技术水平持续提高、应用领域持续扩大、市场规模持续增长，进而对公司未来经营发展起到促进作用。公司自成立以来一直专注于PCB用微型刀具这一细分市场，技术人员对钻针及铣刀的各个加工环节进行深入研究，对生产过程不断探索，同时结合对行业新技术、新产品研发，积累了丰富行业经验及技术储备，为向客户提供品质优良的产品提供了充分保障。同时，公司自研CVD涂层、PVD硬质涂层及Ta-C润滑涂层等各类涂层技术，提升刀具的使用性能，满足客户不同的刀具涂层需求，并通过自研涂层设备成功实现涂层加工的规模化量产，形成差异化竞争优势。公司生产、检测刀具产品的的设备均以自研为主，基本实现进口替代。通过自研设备，解决了进口设备成本高、周期长等问题，既可以有效地提高市场响应效率及扩产灵活性，又进一步降低了产品的加工成本，提高生产效率和良品率。 数控刀具、铣刀业务：开拓高端优势，提质增效打开增长空间 我国数控机床市场规模未来将稳定较快增长，到2024年将达到5728亿元。数控机床市场规模的提升将带动数控机床易耗部件数控刀具的消费需求。公司在稳固PCB领域钻针、铣刀、磨刷等成熟产品的同时，做优做强数控刀具、膜材料、数控智能装备等延伸领域，并积极开发适应行业发展前景的新产品，逐步丰富产品类型，为客户提供整体解决方案，致力于成为全球工业制造领先的关键工具、材料、装备与解决方案提供商。 功能膜材料业务：持续加码掘进，打造第二增长曲线 功能性膜品种多样，可应用于电子电气、光电显示、工控、新能源、航空航天等众多领域，成为工业领域中不可或缺的材料之一。公司在深耕PCB领域业务的同时，持续加码新兴产业，在功能性膜材料市场，公司凭借精准的市场洞察和快速响应能力，成功抓住了市场机遇，实现了业绩的迅猛增长。 盈利预测与估值模型：首次覆盖给予“买入”评级 我们预计鼎泰高科2024-2026年分别实现归母净利润2.88、3.99、5.08亿元。考虑到鼎泰高科为PCB钻针细分赛道龙头，高端数控刀具、功能膜等业务不断开拓全新成长曲线，公司成长性较强，我们采用PEG估值法，同业可比公司2024年PEG为1.20倍，我们给予鼎泰高科2024年PEG1.1倍，对应PE35.56倍，对应目标市值102.4亿元，目标价24.96元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动及供应风险，技术替代风险，募集资金投资项目实施风险，测算主观性风险。

鼎泰高科(301377) 报告摘要 事件:公司发布2024年三季报,2024年前三季度,公司实现营收11.29亿元,同比+21.72%,归母净利润1.72亿元,同比+1.75%。Q3单季度实现营收4.16亿元,同比+20.74%;归母净利润0.83亿元,同比+31.49%。 Q3收入稳健增长,利润环比大幅提升 前三季度公司营收实现稳健增长,主要受益于PCB行业需求回暖及功能性膜材料快速放量;Q3归母净利润表现亮眼,同比+31.49%,环比+72.92%,利润增速高于营收增速,我们判断主要原因为伴随AI领域深化应用,公司产品结构不断优化,微小钻和涂层钻针占比提升。 产品结构优化+成本端负面影响减弱,Q3盈利能力显著改善 2024年前三季度,公司毛利率为35.58%,同比-2.13pcts,净利率15.29%,同比-2.97pcts,主要原因为上半年铣刀和数控刀具业务受季节性影响和原材料上涨冲击,盈利能力有所下滑。二季度以来,公司通过战略采购、工艺改良、产品结构调整、客户结构优化等方式,已逐步降低原材料价格上涨对产品盈利能力造成的影响。此外,叠加高端钻针产品放量,Q3盈利能力显著改善,单季度毛利率37.17%,同比-3.01pcts,环比+1.74pcts;净利率20.08%,同比+1.65pcts,环比+7.38pcts。 纵向深耕PCB各加工环节,横向拓展功能性膜、数控磨床等领域 1)钻针:应用于AI领域的PCB板对钻针的技术、品质要求更高,微小钻、高长径比钻针、涂层钻针等产品的需求结构性增长,公司高端钻针产品有望持续放量;2)研磨抛光材料:目前深耕PCB领域,未来将逐步延伸至半导体、金属加工、汽车零部件、3C等领域;3)功能性膜:手机防窥膜市占率提升,车载光控膜产品已开始小批量交付及部分客户验证测试中,预计降本增效后毛利率将进一步提升;4)数控刀具:截至2024年5月,公司数控刀具最高月产能约为45万支,订单结构和客户结构不断优化调整,未来有望拓展至医疗、航空航天等领域;5)设备:今年以来数控工具磨床销售有所提升,产品迭代更新持续进行。 投资建议 预计公司2024-26年实现营收15.86亿元/19.52亿元/23.81亿元,归母净利润2.55亿元/3.30亿元/4.24亿元,当前股价对应市盈率为31.8X/24.6X/19.1X,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨、下游需求不及预期、市场竞争加剧、新品研发不及预期

鼎泰高科(301377) 事件描述 公司发布2024年三季报，2024前三季度公司实现营业收入11.29亿元，同比增长21.72%；实现归母净利润1.72亿元，同比增长1.75%；实现扣非归母净利润1.46亿元，同比增长10.27%；基本每股收益为0.42元，同比增长2.44%。 事件点评 2024前三季度公司营收及净利润较去年同期均实现增长，主要系AI深化应用使公司产品结构进一步优化。由于应用于AI领域的PCB板对钻针的技术、品质要求更高，带来了微小钻、高长径比钻针、涂层钻针等产品需求的结构性变化。上半年公司聚焦AI、半导体等高端产品领域的微小钻研发，结合自研涂层的技术优势，不断优化产品结构，公司微小钻和涂层钻针产品的销售占比得以持续提升。 2024Q3公司营收环比增长平稳，但归母净利润及扣非归母净利润环比出现快速增长。2024Q3公司实现营业收入4.16亿元，同比增长20.74%，环比增长9.53%；实现归母净利润8334.86万元，同比增长31.49%，环比增长72.93%；实现扣非归母净利润7070.89万元，同比增长22.19%，环比增长77.31%。 2024Q3公司盈利能力较Q2有所改善，并且净利率改善更为明显，主要系期间费用率有明显改善。2024Q3公司毛利率和净利率分别为37.17%和20.08%，较Q2分别提升1.73、7.38个百分点。2024Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.47%、5.27%、5.88%、0.35%，较Q2分别降低1.05、2.48、1.46、0.26个百分点。 投资建议 预计公司2024-2026年分别实现营收16.18、19.57、23.38亿元，同 比增长22.5%、20.9%、19.5%；分别实现净利润2.54、3.32、4.23亿元，同比增长15.9%、30.8%、27.2%；对应EPS分别为0.62、0.81、1.03元，以10月31日收盘价21.00元计算，对应PE分别为33.9X、25.9X、20.4X。尽管公司Q3经营情况出现显著改善，但前三季度已实现的营收及净利润较股权激励方案列明的考核目标仍有一定差距，故调整评级为“增持-A”。 风险提示 消费电子及PCB行业恢复不及预期的风险；AI相关PCB钻孔需求不及预期的风险；技术工艺变革影响公司竞争力的风险；原材料价格波动及供应风险；市场竞争加剧风险；海外市场拓展风险。

鼎泰高科(301377) 投资摘要 公司发布2024年三季度报：2024年前三季度，公司实现营收11.29亿元，同比+21.72%；实现归母净利润1.72亿元，同比+1.75%；实现扣非后归母净利润1.46亿元，同比+10.27%。Q3单季度，公司实现营收4.16亿元，同比+20.74%，环比+9.53%；实现归母净利润0.83亿元，同比+31.49%，环比+72.93%；实现扣非后归母净利润0.71亿元，同比+22.19%，环比+77.31%。 营收增长趋势延续，新兴业务稳步推进。Q3单季度营收环比Q2增长9.53%，延续2季度以来的增长趋势，整体经营稳健修复，我们认为，或因作用于2季度的积极因素仍具有一定持续性，表现为：1）行业需求逐渐回暖；2）行业需求结构优化，AI的深化应用推动高端钻针需求扩容。展望Q4，我们仍看好这些积极因素的持续催化。另外，新兴业务方面：1）膜业务景气度预计延续，后续扩产和新品车载膜放量值得持续跟踪；2）智能数控装备H1同比+265.50%，低基数、高增速，重点关注工具磨床、激光钻孔、真空镀膜等新品放量，及新客户/新市场拓展；3）铣刀和数控刀具，我们认为一方面关注成本端的消纳和传导，另一方面关注新客户的导入和拓展；4）研磨抛光材料，公司引入新的研发团队，布局研发可应用于3C、汽车零部件、金属加工、新能源、半导体等领域的新品，H1有所成效同比+28.58%，后续拓展值得期待。 盈利能力单季最高，利润表现超出预期。Q3单季度公司毛利率为37.17%，同比-3.02个百分点，环比+1.73个百分点，成本优化和产品结构改善对盈利能力修复或有增益。Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为3.47%/5.27%/5.88%/0.35%，分别同比-1.49/-1.16/-0.51/+0.18个百分点，合计-2.98个百分点，费用管控成效较好。另外，三季度公司计入当期损益的政府补助约1109万元。综合影响下，Q3单季度公司实现归母净利率20.08%，为上市以来同期最高，同比+1.65个百分点。至三季度末，公司前三季度业绩增速转正。 海外市场增量可观，外销增长值得期待。公司除已在泰国设立生产基地及在越南设立子公司外，并积极开拓日韩、东南亚、欧美地区等海外市场以提升产品全球市占率。我们认为，随着泰国生产基地逐步投产、全球化布局持续深化，公司海外收入增长值得期待。 投资建议 公司是全球PCB钻针龙头企业，通过产品高端化和产能扩充，不断强化核心竞争力。同时，布局多年的功能性膜产品、数控刀具和自动化设备多点开花，前景可期。我们预计2024-2026年公司实现营收分别为15.83/21.01/24.74亿元，分别同比增长19.89%/32.74%/17.76%；实现归母净利润分别为2.51/3.45/4.35亿元，分别同比增长14.27%/37.80%/26.09%，当前股价对应24-26年估值分别为33/24/19倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游市场需求不及预期，PCB钻针技术替代风险，原材料价格剧烈波动及供应风险，公司产能释放不及预期，新业务拓展不及预期等。

鼎泰高科(301377) 2024Q3公司营收、利润保持增长，盈利能力有望逐渐修复 公司2024H1营收11.29亿元，同比增长21.72%；归母净利润1.72亿元，同比增长1.75%；扣非归母净利润1.46亿元，同比增长10.27%。公司2024前三季度销售毛利率35.58%，同降2.13pct；净利率15.29%，同降2.97pct。我们认为AI服务器等高景气行业需求高增有望带动公司稼动率回升，叠加产品结构优化和内部降本增效措施，公司盈利能力有望修复。受到产能扩张不及预期、下游复苏进度不及预期等因素影响，我们下调2024-2025年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润2.71/3.72/5.45亿元（2024-2025年原值为2.86/4.15亿元），EPS为0.66/0.91/1.33元（2024-2025年原值为0.70/1.01元），当前股价对应PE为30.6/22.3/15.2倍，我们认为公司未来业绩有望持续回升，维持“买入”评级。 2024Q3单季度表现超预期，业绩拐点显现 公司2024Q3单季度实现营业收入4.16亿元，同比增长20.74%，环比增长9.53%；归母净利润8334.9万元，同比增长31.49%，环比增长72.93%；扣非归母净利润7070.9万元，同比增长22.19%，环比增长77.31%。公司2024Q3单季度销售毛利率为37.17%，环比提高1.73pct，销售净利率为20.08%，环比提高7.38pct。受益于产品结构优化与降本措施效果显现，公司三季度单季业绩表现显著改善。 AI服务器需求高增推动Ta-C钻针销售，泰国工厂产能驱动道具业务增长全球AI服务器需求高增，根据Counterpoint Research数据，2024Q2全球服务器市场收入达到454.22亿美元，同比增长35%。公司聚焦AI、半导体等高端领域的微小钻研发，掌握Ta-C润滑涂层技术，AI服务器市场高景气度有望促进公司高端涂层钻针销售增长，提高公司高端钻针产品销售占比。2024Q4公司泰国工厂有望逐步量产，公司高端产品占比提升、海外产能落地有望推动公司整体业绩与盈利能力改善。 风险提示：下游需求复苏不及预期；产能建设不及预期；产品拓展不及预期。

鼎泰高科(301377) 事件：公司发布2024年中报，2024年上半年公司实现营收7.13亿元，同比增长22.30%，归母净利润0.89亿元，同比下滑16.05%，扣非归母净利润0.75亿元，同比增长1.00%。Q2单季度实现营收3.80亿元，同比增长23.96%，归母净利润0.48亿元，同比增长28.20%，扣非归母净利润0.40亿元，同比增长20.93%。 PCB行业回暖带动主业稳健增长，材料、设备等新业务快速放量 受益于PCB行业需求逐渐回暖及AI的深化应用，公司产品结构不断优化，2024年上半年，PCB相关主业实现稳健增长，其中刀具实现收入5.41亿元，同比增长12.10%；研磨抛光材料实现收入0.70亿元，同比增长28.58%。此外，公司持续加码新兴市场，智能数控装备、功能性膜材料快速放量，2024年上半年分别实现收入0.24亿元、0.68亿元，分别同比增长265.50%、146.34%。 受非经常性损益影响归母净利润短期承压，Q2单季度盈利能力已有改善 2024H1公司归母净利润同比下滑16.05%，扣非归母净利润同比增长1%，差异主要体现在政府补助与股权支付费用；若剔除股权支付费用影响，公司扣非归母净利润同比增长12.8%。盈利能力方面，2024H1公司毛利率34.66%，同比下滑1.58pcts，净利率12.49%，同比下滑5.68pcts；但Q2单季度出现改善，毛利率35.43%，同比+1.73pcts，净利率12.70%，同比+0.42pcts，我们判断主要原因为二季度AI相关需求旺盛，公司产品结构性改善显著。 产品结构优化+海外拓展夯实PCB主业，新业务多点开花成长可期 1）公司PCB主业竞争力持续强化，公司聚焦AI、半导体等高端领域微小钻技术，持续优化产品结构，2024年上半年，公司0.2mm及以下微钻/涂层钻针销量占比分别约18.49%、29.53%，较2023年底分别提升2.25pcts、5.52pcts。此外，公司加大海外市场拓展力度，2024H1海外收入3513.56万元，同比增长195.91%，预计泰国生产基地四季度规模量产后，公司海外份额有望提升。2）公司持续加码新兴产业，研磨抛光材料方面，在深耕PCB领域的同时，开始布局3C、汽车零部件、半导体等行业；功能性膜材料方面，公司在车载光控膜技术上取得较大突破，车载屏幕应用已进入小批量交付阶段，多家Tier-1、Tier-2厂商开始陆续交货。 投资建议 预计公司2024-26年实现营收16.90亿元/20.55亿元/25.00亿元，归母净利润2.65亿元/3.55亿元/4.48亿元，当前股价对应市盈率为26.3X/19.6X/15.5X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨、下游需求不及预期、市场竞争加剧、新业务拓展不及预期

鼎泰高科(301377) 事件描述 公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入7.13亿元，同比增长22.30%；实现归母净利润8885.86万元，同比减少16.05%；实现扣非归母净利润7524.37万元，同比增长1.00%；基本每股收益为0.22元，同比减少15.38%。 事件点评 2024H1公司营收延续稳步增长态势，主要受益于PCB行业景气度回升及AI深化应用。2024H1公司实现营业收入7.13亿元，同比增长22.30%；2024Q2公司实现营业收入3.80亿元，同比增长23.96%。公司营收呈现稳步增长态势主要系2024上半年聚焦AI、半导体等高端产品领域的微小钻研发，结合自研涂层的技术优势，不断优化产品结构。2024H1公司刀具产品实现营业收入5.41亿元，同比增长12.10%，占公司总营收的比例为75.88%；其中，0.2mm及以下微钻销量占比约18.49%，涂层钻针销量占比约29.53%。当前公司不断加大海外市场的开拓力度，预计公司泰国生产基地今年四季度实现规模量产以后能够进一步支撑公司营收稳步增长。 2024H1公司归母净利润同比下滑，主要系毛利率出现明显下滑；而扣非归母净利润同比增长，主要系政府补助较去年同期明显减少。2024H1公司归母净利润和扣非归母净利润分别实现8885.86万元和7524.37万元，同比分别变动-16.05%和1.00%；2024Q2公司归母净利润和扣非归母净利润分别实现4819.73万元和3987.95万元，同比分别变动28.20%和20.93%。公司归母净利润同比下滑主要系毛利率下滑明显：2024H1公司综合毛利率为34.66%，较去年同期下滑1.58个百分点。而公司扣非归母净利润仍实现同比1%的增长，主要受益于政府补助减少带来非经常性损益减少：2024H1公司收到政府补助419.15万元，去年同期收到政府补助3195.41万元。 公司持续布局第二成长曲线，2024H1上述业务实现了快速增长。①在研磨抛光材料方面，公司引入新的研发团队，开始布局研发可应用于3C、汽车零部件、金属加工、新能源、半导体等领域的研磨抛光产品，不断拓展新的业务领域，2024H1该项业务实现营业收入6965.69万元，同比增长28.58%。②在功能性膜材料方面，公司在车载光控膜技术上取得较大突破，车载屏幕应用已进入小批量交付阶段，多家Tier-1、Tier-2厂商开始陆续交货，2024H1该项业务实现营业收入6836.57万元，较上年同期增长146.34%。③在智能数控装备方面，公司在持续提升现有外销设备产品力的同时，继续关注技术发展趋势，加强研发的前期技术论证和投入，上半年公司在五轴工具磨床、真空镀膜、激光钻孔等设备技术方面均取得了较大进展，并且该项业务实现营业收入2418.45万元，同比增长265.50%。 投资建议 预计公司2024-2026年分别实现营收16.83、20.65、24.23亿元，同比增长27.4%、22.7%、17.3%；分别实现净利润2.70、3.55、4.57亿元，同比增长23.1%、31.4%、28.9%；对应EPS分别为0.66、0.87、1.12元，以8月30日收盘价16.59元计算，对应PE分别为25.2X、19.2X、14.9X。考虑到下半年为3C刀具传统需求旺季，且AI深入应用带来PCB钻孔需求新变化，维持“买入-B”评级。 风险提示 消费电子及PCB行业恢复不及预期的风险；AI相关PCB钻孔需求不及预期的风险；技术工艺变革影响公司竞争力的风险；原材料价格波动及供应风险；市场竞争加剧风险；海外市场拓展风险。

鼎泰高科(301377) 投资要点 事件内容：8月22日盘后，公司披露2024年度中期报告，2024H1公司实现营业收入7.13亿元，同比增长22.30%；实现归母净利润0.89亿元，同比下降16.06%；实现扣非后归母净利润0.75亿元，同比增长1.00%。 公司24H1收入同比小幅增长；归母净利润增速同比下滑，主要为非经损益影响。1）受益于下游需求回暖，公司主要产品上半年销售均有较好表现，共同驱动上半年整体收入同比增长22.30%，较去年同期增速有所提升；其中，公司核心产品刀具24H1收入为5.41亿元，同比增长12.10%，增速较上年同期增加18.19pct，或主要受益于PCB需求回暖及AI发展，推升公司刀具销量增长及产品结构优化。2）公司24H1归母净利润增速为-16.06%，但同期扣非净利润同比增长1.00%，主要差异或在于政府补助带来的非经损益波动影响，23H1政府补助较大、达到3465.27万元，而24H1政府补助降至1008.24万元。 Q2单季公司主要经营指标较去年同期均有好转，部分原因或是以AI服务器为代表的新兴应用发展带动公司高端刀具销售增长。公司Q2单季收入同比增长23.96%，Q2单季归母净利润同比增长28.20%，Q2单季毛利率为35.43%、较Q1提升1.66pct。Q2主要经营指标较去年同期均出现好转，我们认为部分原因或与二季度AI服务器相关PCB需求增长带动公司高端刀具销售占比提升有关，公司上半年0.2mm及以下微钻、涂层钻针销量占比分别为18.49%、29.53%，较2023年末分别增加2.25pct、5.52pct。 公司持续夯实主力刀具产品，强化对AI新应用市场及海外市场的布局。1）针对AI新应用市场，公司围绕AI服务器所需PCB层数更高、钻削难度更大的特点，开发了加长刃钻针，并采用正反预钻+套钻的方法以实现AI服务器用板的高效钻削，有望较好抓住AI发展带来的产业机遇。2）针对海外市场，公司加强销售团队布局及生产基地配套，目前已在泰国设立生产基地、越南设立子公司，同时将在北美、德国、中国台湾增设团队，24H1对应收入同比增长195.91%至3513.56万元，实现较好的业务推进。 公司积极开拓第二增长极功能性膜产品。公司功能性膜产品主要包括消费级防窥膜和车载光控膜；其中，消费级防窥膜为现阶段主要量产产品，24H1对应收入大幅增长146.34%至0.68亿元；车载光控膜主要功能为防止倒影干扰，报告期内取得较好的业务突破，在多家Tier-1、Tier-2厂商中实现小批量产。功能性膜产品为公司重要的下一增长曲线，公司持续推进功能性膜新品的研发、新建材料研究实验室；同时，公司为应对未来需求预期，积极布局产能建设，24H1公司计划在现有产能基础上扩产，完成后膜产品的月产能将从30万平方米提升至50万平方米。 投资建议：公司24H1业绩基本符合预期。中短期来看，随着下游需求回暖及以人工智能为代表的新兴应用发展，公司有望继续实现产品销量增长及结构优化；长期来看，随着海外市场及功能性膜产品等新市场及新产品的布局建设，业绩发展空间有望被进一步打开。我们预计2024-2026年营业总收入分别为16.83亿元、21.51亿元、26.49亿元，同比增速分别为27.5%、27.8%、23.2%；对应归母净利润分别为3.01亿元、3.92亿元、5.11亿元，同比增速分别为37.1%、30.5%、30.3%；对应EPS分别为0.73元、0.96元、1.25元，对应PE分别为21.1x、16.1x、12.4x。（以8月27日收盘价计算）。维持公司“买入-A”评级。 风险提示：下游需求增长不达预期风险、海外经营风险、新兴应用发展不及预期风险、技术替代风险、寄售模式风险、部分租赁房产未取得权属证书的风险、原材料价格波动及供应风险、市场竞争加剧的风险、应收账款风险等风险

鼎泰高科(301377) 公司公布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收7.13亿元，同比增长22.30%，实现归母净利润0.89亿元，同比减少16.05%；单季度来看，2024年二季度公司实现营收3.80亿元，同比增长23.96%，实现归母净利润0.48亿元，同比增长28.20%。公司作为全球PCB钻针龙头企业，未来有望受益于微钻、涂层钻针等高端产品渗透率提升，另一方面公司战略布局的数控刀具、智能设备及功能性膜产品等新业务有望持续贡献新的增长动力，维持公司增持评级。 支撑评级的要点 传统业务受益PCB行业回暖表现稳健，新业务实现快速增长。随着PCB行业需求逐渐回暖以及AI的深化应用，公司持续推动PCB刀具产品的迭代升级，高端产品结构不断优化，公司传统业务刀具产品及研磨抛光材料在上半年分别实现营收5.41/0.70亿元，同比增长12.10%/28.58%。新业务方面，功能性膜产品/智能数控设备不断突破，上半年分别实现营收0.68/0.24亿元，同比增长146.34%/265.50%，实现快速增长。 受非经常损益影响归母净利润有所下滑，行业竞争加剧导致盈利能力短暂承压。2024年上半年公司归母净利润同比减少16.05%，主要是由于受到政府补助减少以及股权激励费用的影响，而公司上半年扣非后归母净利润为0.75亿元，实现同比增长1.00%。盈利能力方面，受到PCB刀具市场竞争加剧、价格出现下滑的影响，2024年上半年公司整体毛利率为34.66%，同比下滑1.59pct，净利率为12.49%，同比下滑5.67pct。费用率方面，2024年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.75%/7.30%/7.80%/0.65%，同比-0.43pct/-0.23pct/-0.09pct/+1.37pct，期间费用率合计为20.50%，同比提升0.62pct，费用率控制得当。 PCB钻针高端化不断深入，功能性膜产品等新品打造第二增长曲线。在PCB钻针业务方面，公司聚焦AI、半导体等高端产品领域的微小钻研发，结合自研涂层的技术优势，不断优化产品结构，2024年上半年公司0.2mm及以下微钻销量占比约18.49%，涂层钻针销量占比约29.53%，竞争力不断提升。此外，公司积极布局的功能性膜产品已经实现突破，公司的车载光控膜产品在车载屏幕的应用已进入小批量交付阶段，多家Tier-1、Tier-2厂商开始陆续交货，未来有望为公司贡献新的增长动力。 估值 根据公司各个业务的收入及盈利能力情况，我们略微调整公司盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入16.94/20.87/25.01亿元，实现归母净利润2.63/3.34/4.12亿元，EPS为0.64/0.81/1.01元，当前股价对应PE为24.7/19.4/15.8倍，考虑到公司全球PCB钻针龙头的地位，有望受益于微钻、涂层钻针等高端产品渗透率的提升，另一方面公司战略布局的数控刀具、智能设备及功能性膜产品等新业务有望持续贡献新的增长动力，继续维持增持评级。 评级面临的主要风险 下游需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险；新业务拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

鼎泰高科(301377) 投资摘要 公司发布2024年半年报：2024H1公司实现营收7.13亿元，同比+22.30%；归母净利润0.89亿元，同比-16.06%；扣非后归母净利润0.75亿元，同比+1.00%。2024Q2单季度来看，公司实现营收3.80亿元，同比+23.96%，环比+14.14%；归母净利润0.48亿元，同比+28.20%，环比+18.53%；扣非后归母净利润0.40亿元，同比+20.93%，环比+12.77%。 24H1总体增长可圈可点，新兴业务势能强劲。2024上半年公司各产品线均实现了业绩的稳健增长：1）刀具：24H1实现营收5.41亿元，同比增长12.10%，受益于PCB行业需求逐渐回暖以及AI的深化应用，公司把握住行业结构性发展机会，持续推动PCB刀具产品的迭代升级，高端产品结构不断优化，上半年公司0.2mm及以下微钻/涂层钻针的销量占比约18.49%/29.53%，较23年提升2.25/5.52个百分点；2）研磨抛光材料：实现营收0.70亿元，同比+28.58%；3）智能数控装备：实现营收0.24亿元，同比+265.50%；4）功能性膜材料：实现营收0.68亿元，同比+146.34%，公司培育的新兴产业均实现高速提升。重视产品研发创新，新品贡献逐步体现。公司重视技术创新，持续加码研发投入，用于产品迭代升级和前瞻技术研究，以积累未来增长潜能，24H1研发投入同比+20.95%，占营收比重达7.8%。1）功能性膜材料：车载光控膜技术上取得较大突破，车载屏幕应用已进入小批量交付阶段，多家Tier-1、Tier-2厂商开始陆续交货；2）智能数控装备：公司在五轴工具磨床、真空镀膜、激光钻孔等设备技术方面均取得较大进展，外销产品品类拓展值得期待；3）研磨抛光材料：公司引入新的研发团队，开始布局研发可应用于3C、汽车零部件、金属加工、新能源、半导体等领域的研磨抛光产品，不断拓展新的业务领域。 持续发力海外市场，24H1境外收入高增。公司上半年不断加大海外市场的开拓力度，实现境外收入0.35亿元，同比+195.91%。公司筹建泰国工厂，并将开拓日韩、东南亚、欧美地区等海外市场以提升产品全球市占率。目前泰国生产基地因建设进度未达预期，预计24Q4实现规模量产。我们认为，随着泰国生产基地投产，全球化布局不断深化，公司海外业务有望保持高增。 投资建议 公司是全球PCB钻针龙头企业，通过产品高端化和产能扩充，不断强化核心竞争力。同时，布局多年的功能性膜产品、数控刀具和自动化设备多点开花，前景可期。我们预计2024-2026年公司实现营收分别为17.03/21.07/25.92亿元，分别同比增长28.98%/23.76%/23.02%；实现归母净利润分别为2.70/3.47/4.59亿元，分别同比增长23.08%/28.65%/32.10%，当前股价对应24-26年估值分别为24/19/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游市场需求不及预期，PCB钻针技术替代风险，原材料价格剧烈波动及供应风险，公司产能释放不及预期，新业务拓展不及预期等。