隆扬电子(301389) 国内垂直一体化电磁屏蔽材料供应商，经营业绩受消费电子景气度降低影响短期承压。2019-2021年公司营收由2.68亿元增长到4.28亿元，归母净利润从1.06亿元增长到1.98亿元。2022年以来受消费电子景气度降低影响公司营收承压，2022年营收3.76亿元，同比降低12.11%，归母净利润1.69亿元，同比降低14.58%；23H1公司营收1.27亿元，同比减少37.58%，归母净利润0.53亿元，同比减少42.24%。随着消费电子景气度回升公司营收有望改善。 下游消费电子市场回暖，电磁屏蔽材料市场稳步增长。23Q2-Q3全球PC出货量均环比回升，同比降幅持续收窄，行业拐点初步显现。根据IDC数据，全球PC出货量自22Q4及23Q1分别环比大幅下行9%、15%后在23Q2环比回升8%，同比降幅收窄至14%，23Q3环比回升11%，同比降幅进一步收窄到8%。随终端景气度回升，隆扬电子产品需求有望回升。同时智能手机、可穿戴设备等下游应用的庞大出货量基数也为电磁屏蔽材料的市场空间提供保障，据BCCResearch预测，2023年全球电磁屏蔽材料市场规模92.5亿美元，2018-2023年CAGR达5.7%。 公司在电磁屏蔽材料领域布局全面、技术领先且可复用在复合铜箔，复合铜箔有望成为行业趋势，贡献营收增量。公司掌握电磁屏蔽材料生产中前、中、后端多项核心技术，布局全面且技术领先。公司于2022年实现了真空磁控溅射及复合镀膜技术往锂电复合铜箔的有效迁移，复合铜箔在提升电池能量密度、增加电池安全性、降低生产成本方面优势显著有望成为行业趋势，根据远东控股集团有限公司数据，复合铜箔相比传统铜箔可以提升10%的能量密度，公司凭借技术优势有望打开新增长点。公司于2023年5月发布可转债预案，拟募资10.8亿元，投资总额19.2亿元，建设年产2.38亿平方米复合铜箔产能。 盈利预测与投资评级：公司在电磁屏蔽材料领域的技术竞争力突出，市场拓展稳步推进。同时，公司拓展复合铜箔业务，有望提供营收增量。基于此，我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为1.09/1.69/1.89亿元，同比增长-35.45%/54.90%/11.97%。公司2023/2024/2025年的PE分别为51.76/33.42/29.84倍，高于同业公司平均水平，但公司在电磁屏蔽材料优势巩固的同时扩展了复合铜箔业务，有望伴随复合铜箔渗透率提升的行业趋势持续成长，考虑到公司的成长性给予一定估值溢价，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：消费电子需求恢复不及预期；汇率波动风险。

隆扬电子(301389) 事件 隆扬电子近期发布公告： 1） 4 月 12 日发布股权激励计划，拟向激励对象授予权益总计 508 万股的限制性股票，约占公司股本总额的 1.79%； 2） 4 月 26 日发布 2023 年一季报，实现营收 0.48 亿元/yoy-52.4%，实现归母净利润 0.19 亿元/yoy-55.4%； 3） 5 月 4 日发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》， 拟募资 11.07 亿元，其中 10.8 亿元用于投资建设复合铜箔项目。 投资要点 一季度业绩短期承压，二季度有望显著改善 公司 2023Q1 实现营收 0.48 亿元/yoy-52.4%/qoq-36.8%，实现归母净利润 0.19 亿元/yoy-55.4%/qoq-45.7%，业绩同环比均出现一定下滑，主要受下游消费电子行业需求影响。公司一季度经营活动现金流量净额近 0.3 亿元，高于归母净利润，体现公司较强的现金流量把控能力，盈利质量高。 公司主营业务为电磁屏蔽材料，产品包括导电布、导电布胶带、屏蔽绝缘复合胶带、吸波材料、导电布泡棉、全方位导电海绵、 SMT 导电泡棉等，主要用于消费电子领域，包括笔记本电脑、平板电脑、智能手机、可穿戴设备等。公司客户质量优异，已与富士康、广达、仁宝、和硕、英业达、立讯精密、东山精密、长盈精密等知名代工厂建立合作，产品广泛应用于苹果、惠普、华硕、戴尔等国际知名消费电子品牌。 2022 年以来，受疫情等外部因素扰动，消费电子行业需求萎靡，负面影响持续至 2023 年一季度。展望未来，下游行业最坏情况已过，二季度将环比显著改善，公司主业边际向好。此外，公司积极拓展新能源车市场，已量产并向吴中伟创力等客户出货，用于新能源车自控系统。 技术同源，布局复合铜箔打造第二成长极 公司 5 月 4 日发布可转债预案，拟募资 10.8 亿元， 投资总额19.2 亿元，建设年产 2.38 亿平方米复合铜箔产能。本项目共包括 7 座标准化“细胞工厂”，首座“细胞工厂”计划于2023 年完成建设， 2024 年起投产，全部产线将于 2027 年完成建设。相较于传统铜箔，复合铜箔具有高安全性、高电池能量密度、低成本等优点，产业资本正大力推进。广汽埃安弹匣电池 2.0 将采用复合集流体，天能电池新一代锰铁锂电池 TP-MAX 亦将采用复合集流体，产业 0→1 趋势明确。公司子公司淮安富扬自 2008 年起运用卷绕式真空磁控溅射及复合镀膜技术研发、生产电磁屏蔽材料，公司新设材料子公司聚赫新材在卷绕式真空磁控溅射及复合镀膜技术上有深厚的技术积累，以上 2 家公司对 PET、 PP、 PI 等高分子材料的处理具有深刻理解，在真空磁控溅射、电镀等前端材料制备工序上已形成多项核心技术，与复合铜箔以 PET/PP 为基膜的两步法工艺高度同源。经过十余年技术沉淀，公司在材料理解、制备工艺、生产经验上具显著先发优势，有望把握行业0→1 发展机会，占据较高市场份额，打造第二成长曲线。 发布股权激励计划，优化治理结构 公司 4 月 12 日发布股权激励计划草案，拟授予权益总计 508万股限制性股票，约占公司股本总额 1.79%。集团层面 2024-2027 年归母净利润考核目标分别为 2.8 亿元/3.7 亿元/5.1亿元/6.6 亿元。公司重视人才，通过股权激励计划优化治理，经营质量持续向好。 综合而言，公司主营业务最坏情况已过，二季度将显著改善，并开拓新能源车市场，相关产品或将快速放量。公司技术与复合铜箔两步法工艺高度同源，具显著先发优势，有望在复合铜箔发展初期占据较高份额，打造第二成长曲线。 盈利预测 基于审慎性原则，暂不考虑本次可转债发行对业绩及股本的影 响 ， 预 计 2023/2024/2025 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为1.9/2.8/3.7 亿元， eps 为 0.68/0.99/1.29 元，对应 PE 分别为 27/18/14 倍。 基于公司传统业务显著改善，复合铜箔打造第二成长曲线， 我们看好公司中长期向上的发展机会， 给予“买入” 评级。 风险提示 政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；复合铜箔产业化进程不及预期；融资情况不及预期。

隆扬电子(301389) 事件点评 近期公司发布公告， 董事会决议通过拟投资 19.2 亿元用于复合铜箔项目的建设， 其中 8 亿元拟使用超募资金投入， 11.2 亿元通过发行可转债的形式募集， 实施主体为子公司富扬电子。 公司拟在 2027 年之前建成7 座标准化“细胞工厂” ， 合计形成 35 条复合铜箔产线。 完全达产后可实现年产 2.38 亿平方米的产能。 技术同源使公司具备顺利切入复合铜箔领域的能力。 公司深耕电磁屏蔽及绝缘领域 20 余年， 核心技术是卷对卷的磁控溅射技术和水电镀技术， 与复合铜箔制备的主流 PET、 PP 基膜及两步法工艺具有高度技术同源性。 公司的 EMI 电子部件等核心产品在技术上对铜模附着力、 孔隙瑕疵及生产热管理等方面， 相较于锂电复合铜箔有更为严苛的要求， 因此公司有望顺利实现技术迁移。 公司于 2019 年开始对核心工艺在复合铜箔端的应用进行研发， 2021 年设立试验线， 并于 2022 年实现了技术和经验在复合铜箔领域的有效迁移， 本次项目将推动前期技术储备加速转化为产能。 把握复合铜箔行业快速扩张机遇， 打造“EMI 材料+复合铜箔” 双轮驱动模式。 锂电复合铜箔凭借其优越性能， 可有效提升电池能量密度、安全性以及实现降本， 成为电池领域未来重要发展方向。 公司有望把握住锂电池出货量快速增长叠加复合铜箔渗透率提升的市场机遇， 打造新的成长曲线。 公司拟打造的标准化“细胞工厂” 可以快速复制产能， 有望于 2023 年建成首座工厂（2024 年达产） ， 并于 27 年完成全部 7 座工厂的建设。 我们测算产能全部达产后， 有望为公司带来约 15 亿/年的增量收入。 公司发布 2023 年限制性股票激励计划。 本次激励计划共授予 116人合计占总股本 1.79%的权益。 业绩考核年度为 2024-2027 年， 对公司层面的总归母净利润目标分别不低于 2.8/3.7/5.1/6.6 亿元（25-27 年对应YOY 32%/38%/29%） ， 股份支付的总费用约 5000 万元将于 23-28 年期间进行摊销。 投资建议 公司深耕电磁屏蔽材料及绝缘材料， 主要用于笔记本和平板电脑领域， 目前已广泛用于苹果、 惠普、 华硕、 戴尔等品牌。 同时公司向新能源车领域发力， 目前已实现量产出货。 公司在传统业务上具有垂直整合能力和快速响应客户需求的能力， 有望受益于下游应用领域的扩展； 同时复合铜箔领域借助于技术同源和丰富的管理经验， 产能有望快速落地并实现收入释放。 我们预计 2023-2024 年归母净利为 1.86/2.78 亿元， 给予“推荐” 评级。 风险提示 行业竞争加剧， 产能建设不及预期。

隆扬电子(301389) 公司简介 公司深耕电磁屏蔽及绝缘领域20余年，属于台企上市公司鼎炫控股旗下公司，主要产品包括导电布胶带、导电泡棉等电磁屏蔽材料以及绝缘材料。公司约70%收入来自于大客户苹果，产品主要应用于笔记本电脑和平板电脑领域。 核心看点 电磁屏蔽产品下游应用广泛，受益于电子设备加速迭代。全球电磁屏蔽材料市场2021年规模为82亿美元，2013-2021年CAGR约6%，下游应用遍布于消费电子、通信设备、汽车电子、航空航天和国防、医疗电子设备及家用电器等细分领域。公司目前电磁屏蔽材料收入占全球市场规模不足1%。随终端客户对具有更高稳定性和更好屏蔽效能的产品需求逐渐增加，基于自身丰富的EMI产品应用经验及持续的研发投入，公司有望开拓新市场和新客户，进一步打开市场空间。 公司具有垂直整合能力，能够快速满足客户的需求。2020年公司通过重组富扬电子、川扬电子，进行产业链整合，已经拥有从材料前体到模切产品较为完整的电磁屏蔽材料产业链体系。一方面有利于保证产品性能，降低产品成本，提高毛利率水平；另一方面，面对定制化需求，公司可以通过改进材料工艺配方迅速开发新产品，缩短产品研发过程，快速满足客户的需要。 公司拥有稳定优质的客户资源。公司长期服务于苹果、惠普、华硕、戴尔，以及富士康、广达、立讯精密、和硕等全球知名消费电子品牌商和制造厂商，紧密贴合客户的服务需求并积极提高客户响应速度。长期与优质客户进行合作也使得公司能够及时掌握行业产品的最新动态，有助于抢得市场先机。 投资建议 作为电磁屏蔽材料行业的苹果产业链供应商，公司未来有望受益于电磁屏蔽材料市场的旺盛需求和苹果公司的稳健发展。我们预计2022-2024年公司营业收入4.4/5.0/5.6亿元，归母净利润分别为1.8/2.3/2.5亿元。参考同行业可比公司恒铭达、世华科技、中石科技，平均PE（TTM）约27x。首次覆盖，暂无评级。 风险提示 过于依赖单一大客户的风险；行业格局恶化风险；新业务开拓不及预期的风险。

隆扬电子(301389) 投资要点 10月11日有一家创业板上市公司“隆扬电子”询价。 隆扬电子（301389）：公司主要从事电磁屏蔽材料的研发、生产和销售；主营产品包括导电布、导电布胶带、屏蔽绝缘复合胶带、吸波材料、导电布泡棉等，聚焦于消费电子领域。公司2019-2021年分别实现营业收入2.68亿元/4.25亿元/4.28亿元，YOY依次为25.40%/58.44%/0.71%,三年营业收入的年复合增速26.01%；实现归母净利润1.06亿元/1.67亿元/1.98亿元，YOY依次为26.99%/57.44%/18.63%，三年归母净利润的年复合增速33.36%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入2.04亿元，同比增长5.40%；实现归母净利润0.91亿元，同比下降1.64%。公司预计2022年1-9月归属于母公司所有者的净利润约13,000万元至15,000万元，同比变动-13.04%至0.33%。 投资亮点：1、公司通过整合产业链，现已拥有从材料前体到模切产品的较为完整的电磁屏蔽材料垂直产业链体系，同时又凭借掌握的多项核心技术，有效提高生产效率、降低生产成本，从而使得公司具有较好的盈利能力。2020年，公司通过重组富扬电子、川扬电子整合电磁屏蔽材料产业链。垂直产业链布局不仅有利于公司降低产品生产成本；同时，当客户提出定制化需求时，公司可通过改进上游材料工艺，配套开发相应产品，提高响应客户的能力。除此之外，公司现已掌握及应用包括卷绕式真空磁控溅射及复合镀膜技术、屏蔽材料柔性化技术等多项核心技术，一方面提高材料的屏蔽效能和精密程度，另一方面也进一步提高生产效率。基于以上优势，公司的盈利能力得到保障。2020年，公司的销售毛利率由2019年的57.42%提升至65.74%，并于2021年保持着较高水平；结合同业可比公司来看，公司的毛利率也处于同业较高水平。2、2010年，公司通过富士康等业内知名代工企业成功进入苹果产业链，报告期内公司最终应用于苹果公司的产品和服务的销售占比均在65%以上，总体有望受益于苹果产业链的良好发展预期。苹果公司对其电子制造服务商均有严格的供应商管理制度，对工艺研发能力、按时交付能力、品质管控能力等都有着较高要求，形成一定的供应链壁垒；而公司凭借较强的研发实力和产品质量等优势，自2010年成功获得终端品牌苹果公司的供应商资格认证，目前已形成长期、稳定的供应关系。报告期内，公司最终应用于苹果公司的产品和服务收入占主营业务收入的比例分别为66.37%、72.53%及70.32%；有望受益于苹果产业链的良好发展预期。 同行业上市公司对比：选取达瑞电子、飞荣达、恒铭达以及世华科技等为隆扬电子的可比上市公司。根据上述可比公司来看，2021年同业平均收入规模为14.57亿元、PE-TTM（算数平均）为36.71X、销售毛利率为35.69%；相较而言，公司的营收规模处于同业的中下位区间，毛利率高于同业可比公司。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。