弘景光电(301479) 主要观点： 新兴消费光学引领公司成长 弘景光电成立于2012年，是一家专业从事光学镜头及摄像模组产品的研发、设计、生产和销售的高新技术企业。公司主要产品包括智能汽车光学镜头及摄像模组和新兴消费光学镜头及摄像模组，其中智能汽车产品应用于智能座舱、智能驾驶，新兴消费产品应用于智能家居、全景/运动相机和其他产品。 公司在各细分领域的市场地位较为突出，其中，在智能汽车领域，根据TSR研究报告，公司2022年在全球车载光学镜头市场占有率3.70%，排名全球第六；在智能家居领域，根据艾瑞咨询数据推算，公司2023年在全球家用摄像机（含可视门铃）光学镜头领域的市场占有率为9.95%；在全景/运动相机领域，根据Frost&Sullivan数据推算，公司2023年在全球全景相机镜头模组市场的占有率达25%以上。全景相机快速增长，光学业务水涨船高 弘景光电的新型消费摄像模组业务跟随大客户共成长，2021年该业务收入0.16亿元，2024年成长至5.34亿元，主要增长都是来自全景/运动相机摄像模组。在全景/运动相机领域，公司根据户外运动、短视频拍摄、VR娱乐等新兴场景的特点，研发设计领先于行业的4800万像素全景相机光学镜头及摄像模组，与影石创新建立了深度合作。根据Frost&Sullivan的报告，影石创新占有全景相机全球最大市场份额，2022年消费级全景相机市场占有率为50.7%，专业级全景相机市场占有率为55.4%。结合公司在影石创新同类产品供应商中的采购占比推算，公司在全球全景相机镜头模组市场的占有率达到25%以上，具有较强的市场竞争力。随着大客户影石的新品迭代和增长，弘景光电有望充分受益。 车&家智能化，推动光学需求成长 在智能汽车领域，根据TSR研究报告显示，按出货量口径统计，2022年公司在全球车载光学镜头市场的市场占有率为3.70%，出货量全球排名第六，其中，在车载成像类光学镜头领域，公司市场占有率为3.10%，全球排名第七；在车载成像类和成像+感知类光学镜头领域，公司市场占有率为3.70%，全球排名第五。公司车载镜头产品获得了戴姆勒-奔驰、日产、本田、奇瑞、比亚迪、吉利、长城、埃安、蔚来、小鹏、飞凡等众多车厂和Tier1定点及量产出货，具有较高的市场认可度。 在智能家居领域，弘景已成为欧美市场的中高端智能家居摄像头品牌Ring、Blink、Anker的重要供应商。根据艾瑞咨询数据，2020年全球家用摄像机（含可视门铃）出货量为8889万台，按艾瑞咨询预测的19.3%的复合增长率测算，2021年、2022年、2023年全球家用摄像机出货量为10605万台、12651万台和15093万台，2021年度至2023年度，公司家用监控摄像机和可视门铃的光学镜头销量分别为328.81万颗、595.00万颗和1501.69万颗。每台家用监控摄像机或可视门铃通常使用一颗光学镜头，由此推算，2021年度至2023年度，公司在全球家用摄像机（含可视门铃）光学镜头领域的市场占有率分别为3.10%、4.70%和9.95%。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.2、2.9、3.6亿元，对应EPS分别为2.5、3.3、4.1元/股，对应2025年6月24日收盘价PE为33.4、25.4、20.4倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 客户集中风险，市场竞争加剧风险，国际贸易摩擦风险。

弘景光电(301479) 投资要点 下周三（2月26日）有一家创业板上市公司“弘景光电”询价。 弘景光电（301479）：公司的主要产品包括光学镜头及摄像模组，广泛用于行车记录仪、智能家居摄像机、车载摄像机、扫描设备、穿戴相机、航拍设备等领域。公司2022-2024年分别实现营业收入4.46亿元/7.73亿元/10.92亿元，YOY依次为77.38%/73.13%/41.25%；实现归母净利润0.56亿元/1.16亿元/1.65亿元，YOY依次为269.99%/106.24%/41.90%。根据公司管理层初步预测，公司2025年1-3月营业收入较上年同期增长19.34%至45.85%，净利润较上年同期增长3.48%至19.82%。 投资亮点：1、依托与下游龙头企业影石创新深度绑定，公司成为了全球领先的全景/运动相机光学镜头及摄像模组供应商；目前，公司已确定为影石创新新一代全景相机的独家供应商，双方合作具有持续性。公司根据户外运动、短视频拍摄、VR娱乐等新兴场景的特点，研发设计领先于行业的4,800万像素全景相机光学镜头及摄像模组，并与影石创新建立了长期稳定的合作关系；影石创新是全球全景/运动相机行业龙头，在全景相机市场位居全球第一、市占率超过50%，在运动相机市场打破欧美和日本品牌的垄断地位、位居全球第二。公司自2015年即与影石创新开始合作，并于2022年签署了战略合作协议，2024H1公司来自影石创新的收入占总营收的46.94%、同时公司在影石创新摄像模组的供货比例高达75%；据Frost&Sullivan统计，2023年公司在全球全景相机镜头模组市场的占有率高达25%以上。另据问询函回复披露，X4的下一代主推全景相机预计将于2025年上市，公司已确定为摄像模组独家供应商并已通过影石创新的测试评价，目前处于小批量试制阶段；同时，公司亦深度参与了其他即将发布的新产品和进入的新领域，部分产品已实现小批量试生产，预计将于2025年陆续量产。2、依托丰富的优质客户资源，报告期间公司在智能汽车领域的新增定点较多；预计随着项目陆续进入量产，该领域有望成为公司未来成长的重要动能。在车载镜头领域，公司生产的带自动加热功能的CMS镜头是首批获得中汽研认证的产品，生产的800万像素ADAS车载镜头是国内较早实现定点和量产的产品。依托较强的产品性能优势，公司已与IMI、海康威视、德赛西威等知名Tier1厂商建立了长期稳定的合作关系，并进入了戴姆勒-奔驰、日产、本田、比亚迪、吉利、长城、埃安、蔚来、小鹏等汽车品牌供应链；其中，德赛西威还作为公司股东、持有公司5.67%的股权。根据TSR研究报告，公司2022年在全球车载光学镜头市场占有率3.70%、排名全球第六。据问询函回复披露，截至2024年1月，公司已获得新定点、但量产时间在2023年6月之后的项目共计58项，合计项目金额达9.43亿元，为公司智能汽车光学镜头业务的持续增长奠定了良好基础。3、以公司创始人赵治平先生为首的核心团队拥有丰富的研发积累及产业经验，前瞻性布局AR/VR、医疗镜头、机器视觉等新研发方向，利好公司巩固其领先地位。公司组建了一支以赵治平先生为首、具备较强竞争力的核心研发团队；创始人、实控人赵治平先生在精密光学领域拥有超过30年的从业经验，曾长期任职于信泰光学、凤凰光学、舜宇光学等国内知名光学企业的研发及管理部门；此外，公司多名核心团队成员亦拥有丰富的研发积累及相关从业经验，具备对光学行业发展的深刻理解。在核心团队的带领下，公司积极布局行业前沿产品，除现有的智能驾驶、智能座舱、智能家居及全景/运动相机领域外，还前瞻性规划AR/VR、医疗镜头、加热器模组、机器视觉等新研发方向，助推公司持续夯实产品竞争力。 同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取宇瞳光学、力鼎光电、中润光学、福光股份、茂莱光学、联创电子、以及联合光电作为弘景光电的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为22.38亿元，平均PE-TTM（剔除负值及异常值/算数平均）为48.86X，平均销售毛利率为28.17%；相较而言，公司营收规模未及同业平均，销售毛利率则处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。