思泉新材(301489) 投资要点： 公司简介：主营热管理材料生产，2022年及2023H1营收占比高达92.8%及95.8%，产品以石墨散热片/散热膜为主，其营收占比接近90%。此外还包括导热垫片和热管等产品，其体量虽小但增速较高。小米、vivo、三星及华为是主要大客户，贡献收入占比达60%以上。2022年公司通过北美大客户认证，2023年起逐步加大对其供货，有望成为未来业绩的重要增量。公司ROE、毛利率和净利率等关键财务指标优于可比公司，归因于公司优质的客户群体、良好的产品结构及优秀的费用管控能力。2023年前三季度，公司营收3.23亿元、同比+11.0%，归母净利润0.38亿元、同比+13.3%。 行业分析：据ResearchandMarkets估计，2030年全球电子散热材料市场规模将达64亿美元、2022-2030年CAGR为6.4%。就电子终端轻量化、小型化趋势而言，我们认为石墨散热产品、均温板/热管和导热界面材料等易于集成于电子产品内部的散热材料具备较大发展潜力。 行业催化：AI终端逐步落地或进一步催化散热行业发展。AI终端需要个人大模型和终端相结合，这背后需要终端算力的提升，结合终端轻量化、小型化需要，终端内部电子元件集成密度更高，芯片等核心计算元件功率密度将更高，散热需求将因此增长。 投资建议：预计在行业扩容、进入北美大客户供应链和热管&导热垫片高增长共同作用下，公司2023-2025年归母净利润增速分别达12.1%、50.3%及29.1%，毛利率、净利率等关键指标稳步改善。首次覆盖，给予“增持-A”。 风险提示：消费电子景气度下滑、市场竞争加剧、产品价格下滑等。

思泉新材(301489) 投资要点 以热管理材料为核心产品线，主要应用于消费电子领域 公司是一家以热管理材料为核心的多元化功能性材料提供商，主营业务为研发、生产和销售热管理材料、磁性材料、纳米防护材料等。公司主要销售的产品包括人工合成石墨散热膜、人工合成石墨散热片等材料，主要应用于智能手机、平板电脑、智能穿戴设备等消费电子领域。公司凭借丰富的产品经验、优异的产品品质和良好的客户服务，成为了小米、vivo、三星、谷歌、ABB、伟创力等行业知名客户的供应商。 营业收入稳健增长，毛利率短期下滑 2020-2022年，公司实现营业收入2.95/4.49/4.23亿元，同比变化8.25%/52.09%/-5.84%，复合增速为19.7%；实现归母净利润0.53/0.57/0.58亿元，同比增长44.93%/8.30%/1.76%，复合增速为5.0%。2020-2022年，公司综合毛利率分别为34.67%/27.61%/25.82%，呈现逐年下降态势，主要原因为消费电子领域竞争激烈，公司产品售价下滑。 公司主营业务可以划分为热管理材料、磁性材料、纳米防护材料、其他四个板块，2022年分别实现营业收入3.92/0.04/0.03/0.20亿元，占主营业务比重分别为93.51%/0.61%/1.06%/4.81%。分产品来看，公司营业收入主要来源于人工合成石墨散热片、人工合成石墨散热膜两大产品，2022年分别实现营业收入2.55/0.91亿元，合计占主营业务比重高达82.34%。 立足消费电子，汽车电子、通信基站有望拉动行业扩容 热管理材料是帮助产品提高散热效果的功能性材料，用于提高热传导效率，使得热量均匀分散，其下游市场包括消费电子、汽车电子、通信设备等领域。根据QYResearch数据显示，2022年全球热管理材料市场空间为115.80亿美元，预计2028年将达到139.80亿美元，复合增速3.2%。 热管理材料应用范围广阔。在消费电子领域，随着智能手机进入5G时代，并朝着超薄化、高性能化、智能化等方向发展，智能手机散热市场规模不断提升。根据Yole预测，2019-2022年全球手机散热市场的年复合增长率为29.72%。在汽车电子和通信基站领域，新能源车的散热需求、5G基站的高功耗有望带动热管理材料市场扩容。 产品布局完善，拟投入募集资金3.52亿元进行项目建设 公司产品布局完善，拥有人工合成石墨散热膜、人工合成石墨散热片、均热板、热管等较为完整的导热材料产品，能够为消费电子产品提供系统化的解决方案。此外，公司长期注重技术研究和工艺改进，在高温烧结、定向成型、表面改性等技术上拥有完整知识产权。 公司拟投入募集资金2.70亿元建设高性能导热散热产品项目，以扩大市场占有率、缓解产能不足问题、增强公司盈利能力。此外，公司拟投入募集资金0.82亿元至建设新材料研发中心项目，以增强创新能力、提升公司市场竞争力。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为5.45、7.06、9.10亿元，EPS分别为1.44、1.89、2.47元，当前股价对应PE分别为53、41、31倍。我们看好公司在热管理材料领域的广泛产品布局，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 风险提示 下游需求复苏不及预期、新产品推广不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动风险、募投项目建设进度不及预期、产品价格下降的风险等

思泉新材(301489) 投资要点 本周四（9月28日）有一家创业板上市公司“思泉新材”询价。 思泉新材（301489）：公司是一家以热管理材料为核心的多元化功能性材料提供商，主要产品为人工合成石墨散热膜、人工合成石墨散热片等热管理材料，并逐步拓展至磁性材料及纳米防护材料领域。公司2020-2022年分别实现营业收入2.95亿元/4.49亿元/4.23亿元，YOY依次为8.25%/52.09%/-5.84%,三年营业收入的年复合增速15.73%；实现归母净利润0.53亿元/0.57亿元/0.58亿元，YOY依次为44.93%/8.30%/1.76%，三年归母净利润的年复合增速16.89%。最新报告期，2023年1-6月公司实现营业收入1.94亿元，同比上升2.05%；实现归母净利润0.24亿元，同比上升25.54%。根据初步预测，预计公司2023年1-9月实现归母净利润0.34-0.36亿元，同比上升1.17%至9.63%。 投资亮点：1、公司国内导热材料市场已占据一定的市场份额。公司自成立以来持续深耕热管理材料，2020年11月公司还通过外延式收购重庆华碳实现了石墨散热膜产能的大幅提升；当前公司产品已进入小米、vivo、三星、谷歌、ABB、伟创力、比亚迪等知名消费电子客户的供应链中，其中vivo在2021、2022年均为公司第一大客户；结合头豹研究院数据及公司收入规模，公司测算得到2021年在国内导热市场份额为2.79%。另外，公司产品应用领域已延伸至汽车电子，未来随着汽车智能化持续发展，有望带动对导热材料的需求增加。2、募投建设两大项目的建筑主体已提前开始建设，产能有望提前释放，或较好支撑公司未来发展。公司已先行借款投入募投项目“高性能导热散热产品建设项目（一期）”及“新材料研发中心建设项目”对应的建筑主体清湖生产研发中心建设，截至2022年末，清湖生产研发中心建设项目在建工程余额为1.30亿元，目前项目的主体建筑已完成封顶。 同行业上市公司对比：选取主营产品包含热管理材料的飞荣达、中石科技为思泉新材的可比上市公司，但考虑到各公司间产品及业务结构存在较大差异，我们认为其参考性较为有限；从上述可比公司来看，行业平均收入（TTM）规模为29.24亿元，可比PE-TTM（算术平均）为53.50X，销售毛利率为23.12%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均水平，但销售毛利率高于行业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。