新芝生物(430685) 生命科学仪器“小巨人”，产品矩阵+客户拓展等蓄势打造核心壁垒 公司是一家为生物医药、医疗卫生、IVD、生物安全、食品安全、疾病预防与控制、新材料研究等诸多领域提供相关科学仪器的“小巨人”。虽短期下游生物医药行业需求不足，医药公司产线和实验室扩建速度放缓，但大规模设备更新等政策将为我国科学仪器行业带来实质性利好，在下游需求打开的同时提升行业国产化速率，结合公司技术优势与成本优势，我们认为长期赛道仍好。我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.37/0.41/0.49亿元，对应EPS分别为0.40/0.45/0.53元/股，对应当前股价的PE分别为32.4/28.8/24.4倍，短期业绩承压但看好公司的多产品矩阵+国产替代机会，下调为“增持”评级。 2024年新一代基因导入仪上市，合成生物等新领域有望打开第二增长曲线 公司形成了以生物样品处理仪器、分子生物学与药物研究仪器、实验室自动化与通用设备为核心三大品类，不断提高新芝“实验室一站式解决方案供应商”的品牌影响力。另外，公司积极开拓合成生物、微生物等新领域，从分子构建的精密工具（基因导入仪）到细胞筛选培养（微生物生长曲线分析仪、平行生物反应器）的智能设备，再到样品处理（超声、均质、研磨）和制备仪器（冷冻干燥机），初步构建了合成生物学应用方案。目前公司厌氧型微生物生长曲线分析仪已经处于客户试用和试生产阶段，并于2024年正式上市新一代基因导入仪。未来，公司将逐步从科研领域向工业企业方向拓展，已拥有中试型高压均质机、生产型冷冻干燥机、工艺温控等适用于合成生物产业化场景。 募投项目预计于2025年底投产，收购宁波阿弗斯公司寻找新机会 公司积极开展研发工作，2024年上半年公司研发人员数量较2023年增加3.08%，新增1项国家发明专利，6项实用新型专利，4项外观设计专利。募投项目预计2025年年底正式投产，生命科学仪器产业化建设项目已完成48.24%。公司于2024年4月收购了宁波阿弗斯恒温技术有限公司55%股权，补充高低温工艺流程温控系统产品线，为公司业务寻找新机会，上海子公司或有望推出高附加值新产品。 风险提示：技术落地不及预期、产品拓展不及预期、下游需求不足风险；其他风险详见倒数第二页标注1

新芝生物(430685) 2024年H1/Q2公司实现营收0.67/0.39亿元，实现归母净利润0.13/0.10亿元 2024年H1公司营收0.67亿元（-24%），归母净利润0.13亿元（-54%）。其中生物样品处理仪器营收同比下降30.88%，系冷冻干燥机产品需求减少所致；华北区域营收同比下降31.21%，系主要客户药明康德体系公司仪器类销量下降所致；西北区域营收同比下降65.57%，主要受科研单位仪器需求下降影响。下游生物医药相关行业需求不足，国内医药公司产线和实验室扩建速度放缓影响，我们下调2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.37/0.41（原0.60/0.72）/0.49亿元，对应EPS分别为0.40/0.45/0.53元/股，对应当前股价的PE分别为17.9/15.9/13.5倍，看好公司的多产品矩阵+国产替代机会，维持“买入”评级。 2024年新一代基因导入仪上市，合成生物等新领域有望打开第二增长曲线 公司形成了以生物样品处理仪器、分子生物学与药物研究仪器、实验室自动化与通用设备为核心三大品类，不断提高新芝“实验室一站式解决方案供应商”的品牌影响力。另外，公司积极开拓合成生物、微生物等新领域，从分子构建的精密工具（基因导入仪）到细胞筛选培养（微生物生长曲线分析仪、平行生物反应器）的智能设备，再到样品处理（超声、均质、研磨）和制备仪器（冷冻干燥机），初步构建了合成生物学应用方案。目前公司厌氧型微生物生长曲线分析仪已经处于客户试用和试生产阶段，并于2024年正式上市新一代基因导入仪。未来，公司将逐步从科研领域向工业企业方向拓展，已拥有中试型高压均质机、生产型冷冻干燥机、工艺温控等适用于合成生物产业化场景。 募投项目预计于2025年底投产，收购宁波阿弗斯公司寻找新机会 公司积极开展研发工作，2024年上半年公司研发人员数量较2023年增加3.08%，新增1项国家发明专利，6项实用新型专利，4项外观设计专利。募投项目预计2025年年底正式投产，生命科学仪器产业化建设项目已完成48.24%。公司于2024年4月收购了宁波阿弗斯恒温技术有限公司55%股权，补充高低温工艺流程温控系统产品线，为公司业务寻找新机会。另外，公司的上海子公司已完成工商注册，正处于产品选品阶段，有望推出高附加值新产品。 风险提示：技术落地不及预期、产品拓展不及预期、下游需求不足风险；其他风险详见倒数第二页标注1

新芝生物(430685) 2023年年度业绩快报出炉，预计实现归母净利润5872万元（+47%）2023年公司实现营收预计1.91亿元(+0.35%)；归母净利润5872万元(+47%)；扣非归母净利润4261万元(+12%)。2023年公司样品处理仪器占总销售收入的比例上升，综合毛利率同比略有上升，此外收到政府上市奖励1200万元。根据公司快报和行业下游需求变化情况，我们上调2023年、下调2024-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.59/0.60/0.72(原0.55/0.68/0.82)亿元，对应EPS分别为0.64/0.65/0.78元/股，对应当前股价的PE分别为16.4/16.1/13.3倍，看好公司多维度产品链布局，维持“买入”评级。 2023年生物样品处理类仪器引领增长，H2分子生物业务逐步退出疫情影响公司专注生命科学仪器开发，高校科研和企业端收入占比约各占一半，企业端进入了药明康德、凯莱英、康龙化成、金斯瑞、重庆博腾、中元生物、倍特药业、科伦药业等客户。三大业务生物样品处理类、分子生物学与药物研究类以及实验室自动化与通用设备类的2023H1收入占比分别为63.85%、8.12%以及19.46%，分别同比增长34.4%、下降63.1%、下降8.2%，分子生物学与药物研究类同比大幅下降主要因核酸提取仪销量下降，而由于2022年核酸提取仪销售集中在上半年，2023H2不受前期高基数影响、预计分子生物学与药物研究类增速有较恢复，同时样品处理仪器预计仍延续较好增长。 研发造就竞争力升级+品类扩张，实现生命科学处理制备类仪器体系化布局公司部分关键技术和产品处于国内领先位置，已掌握功率超声驱动技术、基因转导技术、微生物筛选培养技术等关键技术。2023年一方面通过产品迭代强化核心产品（如超声波系列）的市场竞争力，另一方面推进新产品开发，重点投入领域包括：1）温控系列，适用于微生物和生物合成领域需求，具备较大的发展空间。2）均质机产品，从实验室小通量产品拓展至工业生产放大领域；3）微生物生长曲线分析仪，正在开发第二代微生物生长曲线分析仪，提供更多类型微生物（特别是厌氧菌）培养的解决方案。4）丰富实验室自动清洗机产品细分品类等。 风险提示：仪器市场竞争加剧、生命科学需求下滑、研发受阻风险等

新芝生物(430685) 1.1主营业务专注为生命科学研究与产业化领域用户提供生命科学仪器 新芝生物成立于2001年，2014年新三板挂牌，2020年入选创新层，2022年在北交所上市。 公司主营业务为生命科学仪器的研发、生产与销售，拥有生物样品处理仪器、分子生物学与药物研究仪器、实验室自动化与通用设备三大类产品,其中生物样品处理仪器是公司营收最高的产品，2022年销售收入为1.07亿元（占比57%），也是公司毛利率最高的产品（67.6%）。 公司采用直销与非直销（通过经销商和贸易商销售公司产品）相结合的销售模式，非直销客户占比最高，2021年公司非直销客户占比达80.7%。公司华东区域客户销售收入占比最高，2022年达47%。 2022年公司的前五大客户创收合计占比为24.5%，比重持续提升，其中药明康德系列公司销售收入占比持续增加。 1.3股权结构 公司实际控制人为周芳、肖长锦、朱佳军、肖艺，合计持有公司股份46.65%，其中，周芳与肖长锦为夫妻关系，肖艺是周芳与肖长锦与肖艺的女儿，肖艺与朱佳军为夫妻关系。除此之外，公司不存在其他持有公司5%以上股份或表决权的股东。肖长锦为公司副董事长，朱佳军、朱云国为公司副总经理，肖艺为公司董事长助理。 蔡丽珍为公司核心员工，持有公司1.76%股份，朱学军为朱佳军堂兄弟，持有公司2.94%股份，剩余三位前十大股东为公司上市后新进股东。公司为家族控股企业，实际控制人为周芳，前十大股东合计持股56.7%，其中有6位家族企业成员 1.4财务情况下游强劲的市场需求带动公司营业收入持续保持两位数增长，公司成长性较好 行业景气度高，公司营业收入持续增长。国家大力推动科技创新活动，大幅促进了社会对科学研究设备的需求，推动了实验分析仪器行业的发展。2022年公司营业总收入预计为19,093.05万元，同比增长13.54%。2016年至2022年期间复合增长率达17.2%，且除2017那年保持一位数增长外，其余年份均为两位数增长，极具成长性。 公司净利润规模2022年开始下降。2022年公司归母净利润规模为0.4亿元，同比下降17.2%，是五年以来第一次负增长。2022年增收不增利的原因为一方面公司营业成本相比上期增加33.4%，另一方面为公司期间费用支出占比提升（管理费用支出同比增长29.23%，研发费用同比增长27.64%，销售费用同比增长9.95%）。 1.4财务情况公司费用支出稳步下降，经营性现金流表现稳中向好 公司期间费用率2022年开始提升。2022年公司期间费用占营收比重为32.4%，较2021年上升1%，较2018年下降5.8%。从费用支出规模上看，研发、销售、管理费用支出规模均高于去年。 公司经营性现金流净额持续成正，且规模稳步提升。2020年经营活动现金流量净额上升主要系公司收入持续增长所致。2021年受疫情影响，主要原材料价格呈上行趋势，因此公司加大备货力度，经营活动现金流量净额保持稳定。截至2022年，公司经营性净现金流为6,997.97万元，同比增长38.35%，公司经营活动表现稳中向好。

新芝生物(430685) 2023Q1实现营收0.48亿元(+41%)，扣非归母净利润同比翻倍至1250万元 公司专注生命科学仪器开发，陆续攻克了多项核心技术，部分关键技术和产品在国内处于领先位置。2022年虽然受到多方面影响，公司收入依然维持13%增长，由于疫情影响2022年第四季度收入不达预期，此外存货坏账计提增加导致2022年利润下滑。2023Q1实现营收0.48亿元（+41%），销售淡季依然保持高增长，营收高增的同时毛利率单季度提升至70%使得扣非归母净利润增长115%达到1250万元。我们调整2023-2024年盈利预测、新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为0.55(原值0.69)/0.68(原值0.86)/0.82亿元，对应EPS分别为0.61/0.74/0.89元/股，对应当前股价的PE分别为21.3/17.4/14.4倍，我们看好生命科学仪器国产替代趋势下公司业务发展，维持“买入”评级。 分子生物学与药物研究创收增长88%，恒温水浴类产品顺利推往海外市场 产品：2022年收入构成为生物样品处理（56%）、实验室自动化与通用设备（22%）、分子生物学与药物研究（14%），其中分子生物学与药物研究业务创收同比增长88%。盈利：2022年受市场环境波动，公司收入构成有所变动，毛利率偏低的核酸提取仪及恒温水浴类产品销售占比增加，致综合毛利率为62.58%（-5.69pcts）；2023Q1毛利率回升至70.05%。客户：2022年境外营业收入同比上升25.17%，主要来源于恒温水浴类产品销售增长，由此看来该品海外市场推广较为顺利。 八项研发项目完成丰富产品线，微生物生长曲线分析仪进入试生产阶段 公司已掌握功率超声驱动技术、基因转导技术、微生物筛选培养技术等关键技术。2022年研发费用1598万元（+27.64%），研发费用率达8.40%（+0.95pcts），研发人员数量较2021年增加了30.56%。公司积极对标国际领先企业，持续强化自主创新能力。研发项目中全自动微生物生长曲线分析仪、高端超声破碎系列等已进入试生产阶段，市场前景广阔，另有八项已完成研发，预期为公司创造新的收入来源。2022年新增2项国家发明专利，3项实用新型专利，4项软件著作权，同时推出了MGC系列微生物曲线生长仪等新产品，有望进一步提升品牌竞争力。 风险提示：市场开拓风险、毛利率下降风险、募集资金投资项目实施风险

新芝生物(430685) 专注于生命科学研究与产业化领域，2021年实现营收1.68亿元（+17.35%） 公司专注于生命科学研究与产业化领域，核心围绕生物样品处理（62%）、分子生物学与药物研究（9%）、实验室自动化与通用设备（22%），具体产品包括超声破碎仪器、高精度恒温水浴仪器、真空冷冻干燥仪器等。公司非直销客户贡献了8成左右的销售收入，以贸易商居多。2021年实现营收1.68亿元（+17.35%）、归母净利润4,841.25万元（+31.65%），近3年营收及利润CAGR分别为18.80%、29.39%。我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为0.54/0.69/0.86亿元，对应EPS分别为0.59/0.76/0.94元/股，对应当前股价的PE分别为24.1/18.8/15.2倍，可比公司PE（2022E）均值40X，首次覆盖给予“买入”评级。 我国分析仪器进口率超80%，亟需进口替代，建议创新、并购、全球布局 生命科学仪器行业广泛应用于生物医药、IVD、生物安全、食品安全等领域，2021年全球产业市场价值608.5亿美元，预计2030年超1063.9亿美元，CAGR有望达5.4%。美国、欧洲及日本在产业规模及创新方面处于领先，我国科学仪器行业起步晚，市场长期依赖进口，分析仪器进口率超80%。为改善现状，国家有《中国科学技术进步法》等政策出台助推产业国产替代。总结赛默飞、丹纳赫、安捷伦、默克4家全球龙头生命科学仪器公司的发展共性，我们认为新芝生物应当在优势领域加大研发，合理收购并购扩张，提高产品竞争力，同时也应当关注亚太地区高增长态势，面向潜力领域新生需求提供本土化方案，打造国产替代优势。 产品链完整，客户数量、订单金额、终端客户需求、企业用户比例稳步提升 产品维度：产品链比较完整，可应用于组织、细胞、微生物、病毒等实验，满足不同实验需求和应用场景。客户维度：2022H1新签订单金额为10,645.60万元（+18.54%），呈现增长趋势，在手订单充足对业绩增长起到支撑作用。此外，近年来总体客户数量、终端客户需求、企业用户比例稳步提升。募投项目：本次生命科学仪器产业化建设项目达产后，预期为分子生物学与药物研究仪器、生物样品处理仪器、实验室自动化与通用设备等三大类产品新增产能11585台。 风险提示：创新风险、技术风险、市场开拓风险

新芝生物(430685) 投资要点 新芝生物为科学仪器行业优质标的，三大产品矩阵助力业绩强劲增长：公司在生命科学仪器行业深耕多年，入选工信部第三批“专精特新小巨人”企业名单，公司形成了以生物样品处理器、分子生物学与药物研究仪器和实验室自动化与通用设备为核心的三大产品矩阵。公司2021年营业收入为1.68亿元，同比增长17.4%，2017-2021年CAGR为20.8%；公司2021年归母净利润为0.48亿元，同比增长31.7%，2017-2021年CAGR为26.1%，业绩增长强劲。 科学仪器行业本土企业基础薄弱，政策支持下国产替代空间广阔；下游科研与工业端科学仪器需求增长强劲，市场稳步扩容：科学仪器行业多学科交叉属性强，行业壁垒高。科学仪器行业本土企业相较海外积淀相对不足，国内大型科研仪器主要依赖进口，2019年我国大型科研仪器整体进口率约为70.6%，近年来国内相关政府部门通过出台多项政策鼓励本土科学仪器行业发展，推动科学仪器的国产替代。同时随着国内基础研究和生命科学等产业的蓬勃发展，对上游科学仪器需求量增大，科学仪器市场规模稳步扩容，2021年中国实验分析仪器市场规模达345亿元，预计到2025年将增长至418亿元，2021-2025CAGR为4.92%。 产能释放满足下游客户需求，销售能力强大支撑业绩高速增长：公司针对三大产品矩阵进行高端与中低端差异化布局，维持高毛利率水平的同时扩大需求。根据下游客户需求公司逐步释放产能，2021年新芝生物产能提升改扩建项目后标准产能提升约52%，结合募投项目完成后的产能进一步增加，相比2021年产能将提高140%，有序对接客户需求。公司销售能力突出，每年新客户数占比约为1/2，新客户销售额占比超1/4，工业客户不断增多；同时，公司产品复购率超过50%，随着原有客户后期仪器置换，将继续拉动需求增长。我们认为产能释放+新客户增长+原有客户需求将共同推动公司业绩高速增长。 盈利预测与投资评级：公司为科学仪器行业优质、稀缺标的，我们预计公司2022-2024年营收分别为2.00/2.36/2.82亿元，归母净利润分别为0.55/0.70/0.90亿元，最新股价对应PE分别为24×/19×/14×，考虑公司产能扩建和下游需求旺盛，业绩将逐步释放，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国产替代不及预期、新产品拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料供应及价格波动