平高电气(600312) 公司发布2024Q1报告，业绩迎来高质量开门红 平高电气发布2024Q1报告，实现营业收入20.44亿元，同比增长4.5%；归母净利润2.30亿元，同比增长52.7%；扣非净利润2.28亿元，同比增长49.1%。销售毛利率/净利率分别为25.2%/12.6%，同比分别提升4.4/3.7pct；期间费用率10.4%，同比提升1.0pct，其中，销售费用率为4.3%，同比提升0.3pct；管理费用率为3.2%，同比下降0.1pct；研发费用率为3.6%，同比提升0.9pct；公司加大研发和市场投入，提质增效效果显著，归母净利润大幅提升。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为11.72/15.69/17.31亿元，EPS为0.86/1.16/1.28元，对应当前股价PE为17.9/13.4/12.1倍，维持“买入”评级。 在手订单充裕，高压产品占比逐渐提高，配网和国际业务有望带来新增量公司2023年新签合同同比增长44.2%，2024Q1合同负债14.1亿元，较2023年底增加12.6%，未来业绩有望持续增长。公司2024Q1重点项目逐渐交付实现收入，我们预计2024年公司特高压和超高压的高毛利产品占比将逐渐提高，毛利率有望显著提高。公司2023年特高压专项招标、国网集招所投标段市场占有率行业领先。配网协议库存14个省份所投标段占有率保持领先，17个省份中标额同比实现增长，价值链高端产品合同持续提升。国内网外市场多点开花，保持稳定增长。公司积极拓展国际业务，成功将产品推广到全球70多个国家与地区，并建立了完整的海外营销网络。170千伏HGIS、24千伏充气柜等真空环保系列产品通过TCA认证，签订24-36千伏环网柜产品单笔最大海外订单，占领欧洲高端市场新高地；签订印尼南苏电气一体化等工程合同，实现市场新突破。 风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、宏观及政策风险、海外投资环境变化风险、市场竞争风险、财务及汇率风险、公司市场开拓不及预期。

平高电气(600312) 投资要点 事件：公司公布2024年一季报，24Q1实现营收20.44亿元，同比+4%，归母净利润2.30亿元，同比+53%，扣非归母净利润2.28亿元，同比+49%。Q1综合毛利率达到25.22%，同比+4.44pct，交付结构改善拉动业绩高速增长，喜迎开门红，业绩超市场预期。 高压板块在手订单充沛，重大项目交付拉动利润高增。Q1公司归母净利润同比+53%，主要系公司重点项目实现收入+提质增效所致。23年公司高压板块结转合同约87亿元，其中1000kV组合电器预计为14个间隔，主要为川渝1000kV环网工程产品，在手750kV组合电器约110个间隔，我们预计大部分在24年交付，高毛利产品交付占比提高，有望直接拉动公司毛利率提升。展望24年，国网计划开工”5直3交“，我们预计1000kV及750kV产品招标量有望实现增长，公司份额稳固，订单有望保持高质量水平增长。 高压开关出海高景气，欧洲配电市场实现突破。24Q1我国高压开关出口额同比+34%，海外电网建设持续高景气，公司中标的意大利ENEL电力公司126kV无氟环保产品开始陆续交付，并且在24年1月成功中标ENEL环网柜框架招标项目，标志着公司中压无氟环保中压产品正式打入欧盟高端市场，打开公司远期成长天花板。 费用率有所上升，在手订单稳健增长。Q1公司期间费用率达到11.06%，同比+1.11pct，其中销售费率达4.28%，同比+0.27pct，管理费率达3.21%，同比-0.08%，研发费率达3.57%，同比+0.92pct。Q1经营净现金流达0.90亿元，季度末合同负债为14.07亿元，较年初增长+13%，在手订单稳健增长。 盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润分别为12.04/14.81/17.45亿元，同比+48%/23%/18%，现价对应PE分别为17x、14x、12x，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期、特高压规划不及预期、竞争加剧等

平高电气(600312) 核心观点 业绩高速增长，盈利能力显著增强。23年公司实现营收110.8亿元，同比增长19.4%，实现归母净利润8.16亿元，同比增长284.5%，实现扣非净利润8.07亿元，同比增长303.5%，销售毛利率21.38%（同比+3.79pct.）。此前公司业绩快报预计归母净利润为8.15亿元，扣非净利润为7.70亿元。 四季度业绩延续高增态势，毛利率持续改善。23年第四季度公司实现营收36.30亿元（同比+15.40%，环比+38.31%），归母净利润2.63亿元（同比+682.20%，环比+20.25%），销售毛利率24.25%（同比+8.16pct.，环比+2.84pct.），销售净利率8.21%（同比+6.60pct.，环比-0.92pct.）。 全年新签合同同比增长44%，开关技术持续引领行业。2023年公司电网市场龙头地位持续巩固，新签合同同比增长44.20%。公司成功研制国际首台550千伏高速断路器、国内首台±800千伏直流高速开关，研发的国际首台252千伏真空柱式断路器通过全部型式试验。 高压板块持续发力，国际板块量利齐增。23年公司实现高压板块收入61.55亿元，同比+23.67%，毛利率22.90%，同比-1.91pct.；配网板块收入29.09亿元，同比-2.19%，毛利率16.74%，同比+5.26pct.；国际板块收入7.24亿元，同比+261.10%，毛利率9.15%，同比+129.61pct.。 收入结构短期影响高压板块毛利率，配网业务提质增效显著。受全年1100kV等级GIS确认收入占比较低影响，高压板块毛利率有所下降。23年公司配网业务毛利率同比大幅增长，配网协议库存14个省份所投标段占有率保持领先，17个省份中标额同比实现增长。 配网设备子公司业绩增长显著，国际业务扭亏为盈。子公司上海平高天灵实现净利润0.36亿元，同比+242.26%；平高通用电气实现净利润0.51亿元，同比+262.66%；平高国际工程实现净利润0.01亿元，22年亏损3.5亿元。 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨；特高压建设进度不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到公司降本增效工作推进情况和23年市场中标表现，上调盈利预测。预计公司2024-2026年实现归母净利润11.00/13.48/16.34亿元（24-25年原预测值为9.95/12.05亿元），当前股价对应PE分别为19/16/13倍，维持“买入”评级。

平高电气(600312) 公司发布2023年报告，费用管控持续优化，盈利能力显著提升 平高电气发布2023年报告，实现营业收入110.77亿元，同比增长19%；归母净利润8.16亿元，同比增长284%；扣非净利润8.07亿元，同比增长304%；其中，2023Q4收入36.3亿元，归母净利润2.63亿元。2023年公司销售毛利率/净利率分别为21.4%/8.3%，同比分别提升3.8/5.1pct。公司期间费用率10.9%，同比下降1.1pct，主要系公司持续加强费用优化。研发费用4.7%，同比增长0.5pct，主要系持续投入推动产品更新换代，提升市场竞争力。公司2023年新签合同同比增长44.2%，未来业绩有望持续增长。因此，我们上调公司2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为11.72/15.69/17.31亿元（2024-2025年原值为10.78/13.99亿元），EPS为0.86/1.16/1.28元，对应当前股价PE为17.8/13.3/12.1倍，维持“买入”评级。 主网高压产品贡献主要利润，2024年高压利润率有望提升 公司2023年高压板块实现收入61.55亿元，同比增长23.67%；毛利率22.90%，同比减少1.51pct，主要系特高压和超高压产品占比较低影响。公司在特高压和输变电集招中份额行业领先，2024年随着特高压和超高压订单的逐渐交付，公司毛利率水平有望实现显著提升。 配电网业务小幅下滑，国际业务实现扭亏为盈 公司2023年配网板块实现收入29.09亿元，同比减少2%；毛利率16.7%，同比增长5.2pct。受电网投资结构影响，配网收入短期承压，公司持续开展提质增效，毛利率同比大幅提升。2023年国际业务收入为7.2亿元，同比增长261%；毛利率9.2%，实现扭亏为盈。公司积极拓展国际业务，成功将产品推广到全球70多个国家与地区，并建立了完整的海外营销网络。公司在手订单充裕，海外和配网业务有望带来新增量。 风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、宏观及政策风险、海外投资环境变化风险、市场竞争风险、财务及汇率风险、公司市场开拓不及预期。

平高电气(600312) 投资要点 事件：公司发布23年年报，实现营收110.77亿元，同比+19%；实现归母8.16亿元，同比+285%。其中Q4实现营收36.3亿元，同比+15%；实现归母2.63亿元，同比+682%。23年毛利率为21.38%，同比+3.79pct，Q4毛利率24.25%，同比+8.16pct，环比+2.84pct；23年归母净利率为7.36%，同比+5.08pct，Q4归母净利率7.25%，同比+6.18pct，环比-1.10pct。业绩符合市场预期。 23年主网+特高压贡献最优订单结构，看好24年高电压等级产品收入占比提高。公司23年高压板块实现收入61.55亿元，同比+24%，毛利率22.90%，同比-1.51pct。23年国网组合电器招标量同比+21%，其中750/500/330kV GIS同比+203%/94%/57%，公司对应中标份额分别为43%/18%/33%，高毛利的750kV GIS需求高增且公司市占率名列前茅。截至24年前两批招标，750/500/330kV GIS同比+5%/24%/-40%，高电压等级GIS需求依旧向好。24年随着川渝环网&张北胜利工程的陆续投运，高毛利订单陆续确认，24年收入结构仍将增厚公司盈利能力+优质订单的增长为远期业绩保驾护航。 配电业务稳健增长，高端GIS出海捷报频出。1）公司23年中低压板块实现收入29.09亿元，同比-2%，毛利率16.74%，同比+5.26pct。23年受电网投资结构性侧重影响，配网投资承压。为提升对分布式新能源、充电桩以及终端电气化的消纳及稳定运行，24年配网投资有望止跌回升。公司是一二次融合开关设备的核心供应商之一，23年市场份额约为3%，展望24年公司配网业务有望实现稳健增长。2）23年公司海外业务收入7.24亿元，同比+15%，毛利率9.15%，同比+130pct。公司126kV无氟环保GIS、环网柜成功打入欧洲高端市场，单机出口订单占比逐步提升，海外业务有望逐渐成为公司重要的第二增长曲线。 费用端持续压降，现金流充沛、在手订单充足支撑业绩高质量增长。23年公司期间费用率同比-1.1pct至10.88%，其中管理费用同比-19%，主要系退养人员减少所致。23年经营活动现金流量净流入25.04亿元，同比增长79.24%，经营性现金流充沛；期末合同负债12.5亿元，比年初增长75.43%，23年新签订单同比+44%，在手订单充足，可以确保公司未来业绩高质量增长。 盈利预测与投资评级：考虑到主网和特高压建设持续性强，我们上修公司24-26年归母净利润分别为12.04（+1）/14.81/17.45亿元，同比+48%/23%/18%，现价对应估值17x、14x、12x，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期，特高压开工建设不及预期，竞争加剧等。

平高电气(600312) 事件：2024年4月10日，公司发布2023年年度报告，23年实现营业收入110.77亿元，同比增加19.44%，归母净利8.16亿元，同比增加284.47％，扣非归母净利8.07亿元，同比增加303.54%。2023年公司确认榕城变电站扩建工程等7间隔1000千伏GIS，红旗（塘格木）变电站新建工程等50间隔750千伏GIS，高电压等级产品收入占比提升，带动业绩增长。分季度来看，23年Q4公司营收为36.30亿元，同比增加15.40%，环比增加38.44%，归母净利与扣非归母净利分别为2.63亿元/2.60亿元，同比增加682.20%/增加700.50%。 盈利能力稳定，毛利率持续改善。盈利能力情况，23年毛利率/净利率为21.38%/8.31%，同比分别增加3.79pcts/5.07pcts，盈利能力整体稳定，效率效益实现新提升，毛利率呈现向上修复。费用方面，23年期间费用率为10.88%，同比减少1.10pcts；其中，财务、管理、研发、销售费用率分别为-0.83%/2.91%/4.73%/4.07%，同比减少0.25pct/减少1.36pcts/增加0.51pct/增加0.005pct。 电网市场龙头地位持续巩固，电网招标份额领先。2023年以来国家电网已完成7批次特高压设备招标采购，主要对应“2交4直”的新建特高压工程招标。公司在特高压专项招标、国网集招所投标段市场占有率遥遥领先，配网协议库存14个省份所投标段占有率保持领先，新签合同同比增长44.20%；同时，公司还达成研制国际首台550千伏高速断路器、国内首台±800千伏直流高速开关、550千伏80千安大容量开关等高端装备并实现工程应用、国际首台252千伏真空柱式断路器通过全部型式试验、国内首套一二次融合环保环网柜通过国网技术符合性审查、攻克550千伏方形绝缘拉杆自制核心技术等多项成就，电网市场龙头地位持续巩固。 国际市场稳步开拓，营收大幅增长。公司23年海外实现营收7.24亿元，同比增长261.10%，实现毛利率9.15%，毛利率由负转正。公司的170千伏HGIS、24千伏充气柜等真空环保系列产品通过TCA认证，并且签订24-36千伏环网柜产品单笔最大海外订单，占领欧洲高端市场新高地。此外，公司聘请外部咨询机构参与项目风控，签订印尼南苏电气一体化等工程合同，实现市场新突破。 投资建议：公司深度受益特高压建设，产品结构持续升级，同时国际业务扭亏为盈，业绩有望延续高增，我们预计公司24-26年营收分别为136.26、164.84、199.99亿元，增速分别为23.0%、21.0%、21.3%；归母净利润分别为11.52、14.23、17.58亿元，增速分别为41.2%、23.6%、23.5%，以4月10日收盘价为基准，公司24-26年PE分别为17X、13X、11X，维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资建设不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险等。

平高电气(600312) 投资要点 事件：公司2023年实现营业收入110.8亿元，同比增长19.4%；实现归母净利润8.2亿元，同比增长284.5%；扣非归母净利润8.1亿元，同比增长303.5%。2023年第四季度公司实现营收36.3亿元，同比增长15.4%；实现归母净利润2.6亿元，同比增长678.2%；扣非归母净利润2.6亿元，同比增长700.5%。 盈利能力持续提升，研发费用率维持高位。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为21.4%/8.3%，同比增长3.8/5.1pp；单Q4毛利率/净利率分别为24.3%/8.2%，分别环比+2.8/-0.9pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为4.1%/2.9%/-0.8%，分别同比+0pp/-1.4pp/-0.3pp，费用率管控优异。公司2023年研发费用率为4.7%，同比增长0.5pp，研发投入进一步提升。 高压GIS快速增长，受益主网高景气。2023年公司高压板块实现收入61.6亿元，同比增长23.7%，毛利率为22.9%，同比下滑1.5pp，主要系收入结构短期改变。从需求侧看，风光大基地外送消纳需求驱动主干网投资维持高位，公司电网GIS龙头优势稳固，2023年新签合同同比增长44.2%，充分受益行业红利。 配网收入短期承压，海外实现突破。2023年公司中低压配网产品实现营收29.1亿元，同比下降2.2%，毛利率为16.7%，同比增长5.2pp，公司持续开展提质增效，毛利率同比大幅提升。公司配网协议库存14个省份所投标段占有率保持领先17个省份中标额同比实现增长，同时签订24-36KV环网柜产品单笔最大海外订单、印尼南苏电气一体化等工程合同，海外进展加快。 国际业务实现高增，盈利扭亏为盈。2023年公司国际业务收入为7.2亿元，同比增长261%，毛利率为9.2%，实现扭亏为盈。报告期内，公司成功将产品推广到全球70多个国家与地区，并建立了完整的海外营销网络，重点项目得以执行，实现量利双升。未来，公司有望充分受益“一带一路”为主的多地区电网建设需求增长，持续提供业绩新增量。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为139.2亿元、157.6亿元、173.7亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为32.7%/21.6%/13.9%。公司特高压GIS具备强领先优势，有望受益下游需求提升，带动业务规模快速增长，维持“持有”评级。 风险提示：电网投资不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险；特高压线路核准不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业务的风险。

平高电气(600312) 事件：公司发布23年业绩预告 2024年1月29日公司发布2023年业绩预告，预计实现归母净利润8.15亿左右，同比增长284%左右；预计实现扣非归母7.7亿左右，同比增长285%左右。单季度来看，Q4预计实现归母净利润2.63亿左右，同比增长674%左右、环比增长20%左右；预计实现扣非归母净利润2.22亿元左右，同比增长594%左右、环比增长3%左右。业绩高增主要系：1）新签合同同比大幅增加；2）加快产品迭代升级和新产品推广应用；3）坚持精益管理、持续推进智能制造，以“高效流动”为导向开展“工位制、节拍化”连续流生产模式，生产效率不断提升。 受益特高压建设加速，全年中标多轮国网项目 2023年随着川渝、胜利、黄石等特高压交流工程，金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南、哈密-重庆特高压直流工程陆续核准开工，特高压交直流输电通道建设加快，电网建设进度加速。2023年11月9日，公司中标国网输变电项目采购合计7.28亿元，产品为组合电器、断路器、隔离开关、开关柜等，占2022年营业收入的7.85%；2024年1月3日，公司中标国网特高压项目采购合计8.15亿元，产品为组合电器、断路器、隔离开关、避雷器、开关柜、互感器，占2022年营业收入的8.79%。 24年电网建设投资总规模超5000亿元，有望迎来新一轮行业增量 国网称2024年将加快建设特高压和超高压等骨干网架，预计电网建设投资总规模将超5000亿元，以特高压和超高压为骨干网架，以各级电网为有力支撑，以“大云物移智链”等现代信息技术为驱动，以数字化智能化绿色化为路径，继续加大数智化坚强电网的建设，促进能源绿色低碳转型，推动阿坝至成都东等特高压工程开工建设。围绕数字化配电网、新型储能调节控制、车网互动等应用场景，打造一批数智化坚强电网示范工程，公司作为涵盖输配电设备及其核心零部件的龙头企业将深度受益。 投资建议：2024年国网预计将继续加大电网建设投资，特高压进度加速，有望贡献公司业绩弹性，我们预计公司23-25年营收分别为115.99、143.00、172.98亿元，增速分别为25.1%、23.3%、21.0%；归母净利润分别为8.15、11.00、14.41亿元，增速分别为284.0%、35.0%、31.1%，以1月29日收盘价为基准，公司23-25年PE分别为21X、15X、12X，维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资建设不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险等。

平高电气(600312) 投资要点 事件：公司发布23年业绩预告，预计实现归母净利润8.15亿元，同比+284%，扣非归母净利润7.70亿元，同比+285%，其中Q4实现归母净利润2.63亿元，同比+679%，环比+20%，扣非归母净利润2.22亿元，同比+594%，环比+3%。利润实现高增，主要系，1）23年新签合同大幅增加带动收入高增；2）产品迭代升级、新产品推广应用，毛利率有所提升；3）推行精益管理、智能制造，管理费用率有所下降，业绩超市场预期。 2023年是主网+特高压开局之年，订单结构优化+管理效率提升促公司业绩高增。2023年国网累计开工“4直2交”，配套主网大部分集中在西北电网，750kV GIS需求高增，2023年国网输变电项目中组合电器招标量同比+21%，其中750/500/330kV GIS招标量同比+203%/94%/57%，公司对应中标份额（中标间隔口径）分别为43%/18%/33%，市占率名列前茅。我们预计公司高压业务整体收入约50-60亿，毛利率随发货订单的结构&产品线优化降本持续提升。展望24年，1000kV+750kV等高毛利订单陆续交付，收入&利润有望维持快速增长。 配电业务稳增，海外业务有望实现扭亏为盈。1）中低压板块，19-22年受国网租赁业务影响，收入持续下降，毛利率较弱，23年开始业务聚集设备销售，收入有望实现稳健增长，毛利率持续提升，后续随着国网在配电端加大投入，未来有望维持稳健增长。2）海外板块，公司22年海外业务重整，我们预计23年整体实现扭亏为盈，公司在欧洲无氟环保产品陆续交付，设备收入占比提升，海外业务有望实现盈利。展望24年，随着海外市场不断拓展+在手订单持续交付，我们预计公司海外业务有望成为重要的第二增长曲线。 盈利预测与投资评级：国内市场订单&交付超预期，订单结构&产品自身不断优化，公司盈利能力有望持续提升。我们上修公司23-25年归母净利润分别为8.15/11.04（+0.54）/14.81（+0.29）亿元，同比+284%/35%/34%，对应现价21倍、15倍、11倍PE。考虑到公司在特高压/高压GIS领域的龙头地位，特高压+主网建设有望维持高景气，给予24年22倍PE，目标价17.9元/股，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期，特高压建设不及预期，竞争加剧等。

平高电气(600312) 营收及净利润：2023年Q1-3公司实现营业收入74.47亿元，同比增长21.51%；实现归母净利润5.52亿元，同比增长209.78%；实现扣非净利润5.48亿元，同比增长227.08%。其中公司2023Q3实现营收26.22亿元，同比增长24.17%；实现归母净利润2.19亿元，同比增长256.82%，公司业绩略超市场预期。 毛利率：2023Q1-3公司综合毛利率为21.41%，较2023H1综合毛利率提升2.21%，主要原因是上半年天津平高的减亏，国际业务版块毛利率实现转正。 三费情况：2023Q1-3期间费用为4.31亿元，同比下降24.5%，其中销售费用为2.88亿元，同比增长16.15%，主要原因是公司加大市场开拓，投标费用增加，管理费用为2.05亿元，同比下降35.06%，主要原因是富余人员分流安置产生辞退福利费用同比减少，财务费用为-0.62亿元，同比下降857.8%。 特高压建设提速，行业景气度不断提升。2023全年已经开工“4直2交”，较2022年“0直4交”大幅提升，藏东南-粤港澳直流已经进入社会稳定风险评估阶段，有望在2023年末或者2024年初开工。特高压交流方面，大同-天津南特高压交流当前处于可研阶段，预计2024年核准开工，川渝二期、浙江环网预计将在1-2年内开工。 公司维持高压GIS领域龙头地位。公司连续中标项目，9月16日，公司公告中标国网2023年第六十三批采购，中标金额合计约为8.44亿元；10月10日，公司公告中标国网2023年第六十八/六十四/八十四批采购，中标金额合计约为6.50亿元。未来2年公司将迎来收入兑现高峰期。 盈利预测及投资建议：基于公司订单规模及交付情况，我们预计公司2023-2025年公司营业收入分别为112/139.2/162.2亿元，应归母净利润分别为6.58/9.48/12.08亿元，根据DCF模型，我们维持15.65元/股的目标价及“优大于市”评级。 风险提示：1、特高压线路核准开工不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨；4、汇率风险。