天通股份(600330) 业绩简评 2023年4月25日，公司披露2023年一季度业绩。1）2023年一季度公司实现营收9.07亿元，同比减少5.89%；实现归母净利润0.87亿元，同比减少20.75%；实现扣非归母净利润0.77亿元，同比增长0.69%；实现毛利率22.70%，同比下降3.21%。2）2022年公司实现营收45.08亿元，同比增长10.35%；实现归母净利润6.69亿元，同比增长61.30%；实现扣非归母净利润3.67亿元，同比减少25.81%；2022年毛利率为25.43%，同比减少0.52pct。 经营分析 业绩增长符合预期。2022年公司拓展下游产品及客户，优化业务结构同时大力挖掘增量业务，实现营收、利润双增长。公司装备和材料业务齐头并进，2022年专用装备制造及安装营收17.18亿元，同比增长15.44%，毛利率达22.83%；电子材料制造及销售营收26.80亿元，同比增长8.42%，毛利率达27.72%。23Q1营收和归母净利润有所下滑，将通过设备和工艺进一步结合，提高产品良率，降低生产成本。 材料端磁性材料聚焦新能源及汽车，MicroLED拉动蓝宝石材料需求。公司磁性材料布局广泛，车载领域应用增多，产能属于行业中的第一梯队，立项的新品中超80%应用于汽车电子类产品。蓝宝石材料核心优势明显，MicroLED逐步商业化，预计2024年苹果手表将拉动蓝宝石需求。公司已批量研发4-6英寸声表级晶体和黑化抛光晶片产品，开发出8英寸压电晶体材料，2022年完成大尺寸视频压电晶圆项目定增，计划产能达420万片。 设备端充分受益新能源增长，CCZ拉动单晶硅棒需求增长。晶体材料设备方面，公司光伏单晶炉技术居国内前列，产品匹配28寸至40寸热场，可生长8至12寸的太阳能光伏单晶硅；双工位单晶硅棒开方机在国内新增产能中份额超80%。公司与合作伙伴研发的CCZ长晶技术推进顺利，不断提升长晶效率及优化性能指标，正与合作伙伴加速推进新一代CCZ长晶炉的产业化落地，相较于RCz技术具有连续投料、硅棒电阻率均衡等优势。 盈利预测与估值 预计2023~2025年归母净利润为5.97、7.21、8.78亿元，同比-10.82%/+20.72%/+21.87%，公司现价对应PE估值为25、21、17倍，维持买入评级。 风险提示 专用装备、蓝宝石、压电晶体材料市场需求增长不及预期，光伏硅片设备市场开拓不及预期风险，原材料价格上涨风险。

天通股份(600330) 【事件】 公司合作伙伴协鑫科技子公司中能硅业彩虹工程CCZ设备及工艺开发项目首根超长单晶硅棒于1月出炉。棒体长5.1米，重量600公斤，较常规单晶棒延长42%，重量增加50%，产能提升25%，年产400MW单晶硅棒项目进入批量生产。 2023年1月31日，天通股份发布《2022年年度业绩预增公告》，预计2022年归母净利润6.23-7.06亿元，增速50%-70%；归母扣非净利润3.5-4.08亿元，增速20%-40%。主因： 1）蓝宝石材料以技术改造工程稳定400kg晶体量产而降本增效。 2）2022年公司创新产品“立式开磨一体机”批量投产，提升公司光伏晶体机加设备市场占有率。3）2022年公司减持博创科技股份有限公司5.91%股权的投资收益。 【评论】 CCZ设备及工艺开发项目进入批量生产，我们认为CCZ核心工艺优化、设备辅材开发和批量供货等问题已解决，产业化放量在即。CCZ是以颗粒硅为原料的连续直拉单晶技术，较传统RCZ具有生产效率高、生产成本低、更适应于N型硅片等特点。由于CCZ设备有复杂的双坩埚结构、新工艺参数多、N型硅片对晶棒品质要求高，因而量产难度大，此次批量生产意味着颗粒硅+CCZ产业化进入提升阶段。 颗粒硅渗透率提升打开CCZ需求空间，颗粒硅+CCZ+N型电池的升级路线逐渐明晰。颗粒硅较块状硅料有多重优势，其降本优势明显、拉晶过程减碳能力强、适配下游N型电池。因此我们看好颗粒硅、CCZ、N型电池带来的硅片产业链全方位升级替代。 下游硅片扩产提速，单晶炉需求空间和CCZ渗透率提升可观。我们预计23-25年，CCZ技术渗透率0.5%/3%/6%，单GW硅片产能需求CCZ设备60/60/55台，则未来CCZ设备需求107/613/1112台，市场规模1.81/10.43/18.35亿元。天通股份可利用先发优势，预计公司23-25年可实现CCZ设备销量96/521/890台，营收1.63/8.86/14.68亿元，毛利0.49/2.7/4.55亿元。 天通股份与协鑫科技深度合作，发挥上下游企业互补优势，技术攻关进度远超同行，将率先抢占市场先机，成为首个兑现CCZ业绩的企业。公司电子材料与晶体机加设备业务协同，看好公司增长潜力。 【投资建议】 22年公司业绩亮眼，传统业务量价双升，光伏晶体机加设备业务锦上添花。我们认为，天通股份CCZ设备新业务下游需求潜力大，电子材料与专用设备实现高度协同，构筑坚实技术产能双壁垒，看好公司参与光伏颗粒硅产业化进程。我们预计，天通股份2022-2024年营业收入52/66/86亿元，同比增速27%/27%/31%，归母净利润6.72/6.79/8.82亿元，同比增速62%/1%/30%，EPS为0.54/0.55/0.72，市盈率25/25/19倍，给予天通股份“增持”评级。 【风险提示】 CCZ研发推广进展不及预期； 蓝宝石市场修复不及预期； 汽车市场修复不及预期。

天通股份(600330) 事件 2023 年 1 月 30 日，公司披露 2022 年业绩预告。 预计 2022 年全年实现归母净利润 6.23 至 7.06 亿元，同比增加 50%-70%；实现扣非归母净利润 3.50 至 4.08 亿元，同比增加 20%-40%。 点评 “材料+设备”协同发展，业绩持续增长。 2022 年，公司积极拓展下游产品及客户，推进业务结构调整， 大力发展增量业务，实现业绩持续增长。 公司拓展高景气度应用领域，下游客户结构逐渐向光伏新能源、汽车电子倾斜，增强业绩增长弹性。 公司电子材料与专用装备业务互为支撑、协同发展，持续致力于提升生产效率， 产业链一体化布局有助于材料端制造工艺优化， 装备端生产良率提升，从而降低制造成本，提升公司盈利能力。 材料端积极进行技术改造，提升规模效应。 公司磁性材料布局多领域，其中新能源汽车对软磁材料需求旺盛，单车价值量提升明显， 公司积极推进软磁材料的客户车规级认证和批量供应。蓝宝石材料公司竞争优势明显， C 向长晶法加强了公司蓝宝石材料的技术壁垒。需求端上半年景气度提升，蓝宝石材料量价齐升，下半年随着行业产能逐步释放、下游市场需求放缓，供求关系调整，蓝宝石材料价格下调。 而公司持续通过技术改造工程，稳定 400kg晶体量产，提升规模效应，降低生产成本， 提升蓝宝石材料业务的盈利水平。 设备端积极进行新产品研发投产， CCZ、光伏设备有望快速放量。2022 年， 颗粒硅模块产量提升， 公司积极进行研发迭代， 加速推进新一代 CCZ 长晶炉的产业化落地。 光伏 RCZ 单晶炉、半导体长晶炉、后段加工等设备下游市场均处于快速发展状态，公司研发进展顺利、市场订单充足。 2022 年公司创新产品“立式开磨一体机”开始批量投产，有效提高了公司光伏晶体机加设备的市占率。 投资建议 考虑到 2022 年下半年蓝宝石材料降价、公司光伏设备订单结算延后， 我们下调公司业绩， 预计 2022~2024 年归母净利润为 6.94、6.46、 7.55 亿元，同比+67.30%/-7.02%/+17.00%， 分别下调9%/8%/9%， 公司股票现价对应 PE 估值为 22、 23、 20 倍，维持买入评级。 风险提示 专用装备、蓝宝石、压电晶体材料市场需求增长不及预期，光伏硅片设备市场开拓不及预期风险，原材料价格上涨风险

天通股份(600330) 盈利能力稳步提升，公司归母净利润表现亮眼 2022年10月17日晚公司发布了2022年三季度报告，根据报告，2022年前三季度公司实现营业收入34.08亿元，同比增长10.67%，主要增长原因为公司上半年电子材料制造板块收入增长较快；实现归母净利润6.52亿元，同比增长88.57%，主要原因为公司在第三季度减持了博创股票，使得从年初到三季度投资收益达3.41亿元，同比增长188.03%；扣非净利润达3.21亿元，同比增长39.36%。公司毛利率26.87%，同比增长2.29pct,代表着公司盈利水平逐步提高；净利率19.31%,同比增长7.95pct，主要原因为公司投资收益快速增长所致；扣非净利率9.41%，同比增长1.94pct。 单看2022Q3，公司营收12.82亿元，同比增加3.19%；归母净利润3.99亿元，同比增长225.87%；扣非归母净利润达1.17亿元，同比增长29.48%。毛利率为25.74%,同比增长3.06pct,环比下降3.17pct；净利率为31.22%,同比增加21.20pct,环比增加18.60pct;扣非净利率为9.11%,同比增长1.85pct,环比下降1.86pct。 新能源汽车行业软磁需求旺盛，公司积极布局车用软磁材料领域 传统汽车对磁性材料的需求预计在单车30-40元左右，主要集中在中控、大灯、雨刷等器件处，新能源车的电源系统中，OBC\DC-DC\PDU等模块需要使用大量的软磁材料用于电能的分配和整理优化，单车价值量预计增加了十倍以上。按单台新能源车用软磁材料价值为350元计算，预计2022-2025年车用软磁材料市场空间34.12/47.17/64.30/83.71亿元。 得益于公司提前布局新能源汽车领域，2021年软磁材料在汽车电子领域收入较上一年度增长100%以上，占该业务总收入的20%左右。根据公司公开调研信息显示，2021年公司已售的磁性材料中汽车占比为20%左右。 C向长晶法加强公司蓝宝石材料技术壁垒，巩固自身龙头优势 蓝宝石晶体生长主要有A向、C向两种方式，其中A向长晶生产的晶体只能横向掏棒，而且中心气泡柱难以控制。C向长晶采用“宝塔式”引晶和“坐锅”方式长晶，能够缩小蓝宝石晶体顶部的气泡范围并能切断晶体位错等缺陷，而且能够降低底部粘锅时给拉速籽晶断裂或夹头断裂的风险，从而提高晶体质量，提高晶体的利用率。公司通过采用改良KY法，实现了全球最大C向(400kg）蓝宝石晶体的产业化，通过纵向掏棒降低了晶体的应力和张力，为制备翘曲度和弯曲度性能优良的衬底提供了高质量晶体保障；在材料利用率上比A向晶体提高了20-30%，90kg晶体可掏取2英寸晶体5700mm,4英寸晶体1200mm。 颗粒硅市场认同度上升，CCz设备有望逐步产业化 目前，颗粒硅已经得到部分下游客户的使用，其含氢、含碳量偏高，导致其在产品纯度、运行稳定性和产品一致性方面还有一些问题需要花时间解决。但因为颗粒硅比较小，填料密度高，同时颗粒硅的加入可以增加单位产出，降低生产成本，避免大块料堵塞。伴随着颗粒硅技术的不断成熟，其市场空间有望进一步扩大。 CCz拉晶法即连续拉晶法，是对RCz重复拉晶法的优化，很好的解决了坩埚溶液液面下降带来的温场不稳定的问题，同时也解决了溶质分布不均，拉晶效率低等问题。公司与硅料龙头企业合作多年，共同开发CCz长晶设备。目前现有的CCz单晶炉是在RCz单晶炉的基础上改造而来，同时也包含了公司为客户预留的升级端口。后续的机型公司也在不断的进行研发和迭代。目前尚未有成型的机器推广到市场，但是伴随着产业化推进与生产技术的进一步提升，CCz拉晶炉有望打造公司第二增长盈利曲线。 投资建议 预计公司2023、2024年的归母净利润分别为7.53亿元、9.37亿元，对应目前PE分别为16X/13X，继续重点推荐。 风险提示 宏观经济下行，市场需求下滑；原材料价格出现大幅波动；光伏行业政策变动风险等。

天通股份(600330) 业绩简评 10月18日，公司发布2022年三季报。1）前三季度实现营收34.08亿元，同比增长10.67%；归母净利润6.52亿元，同比增长88.57%；扣非归母净利润3.21亿元，同比增长39.36%。2）单Q3，营收12.82亿元，同比增长3.19%；归母净利润3.99亿元，同比增长225.87%；扣非归母净利润1.16亿元，同比增长29.48%，业绩符合预期。 经营分析 业绩稳中向好，盈利能力进一步提升。前三季度公司拓展下游产品及客户，推进业务结构调整以及大力发展增量业务，实现营收、利润双增，前三季度毛利率26.87%，YoY+2.29pct，扣非后净利润YoY+39.36%，扣非后净利率为9.41%，YoY+1.94pct。公司材料、装备协同发展，技术提升较快，设备技术和工艺技术深入结合，提高良率，降低生产制造成本，盈利能力进一步增强。且公司下游客户结构逐渐向新能源、光伏、汽车电子倾斜，高景气度领域应用占比逐步增多。 材料端磁性材料聚焦新能源及汽车电子，蓝宝石材料大力扩产。公司磁性材料布局多领域，汽车电子多款产品通过车规级认证，车载领域应用逐步增多，大力发展金属软磁业务，开发的新产品中80%应用于汽车及新能源领域；光伏领域应用快速增长，电子制造服务板块光伏微逆业务增长快速。蓝宝石材料公司核心优势明显，采用C向长晶技术批量生产400kg蓝宝石大晶锭，Mini、MicroLED新应用提振蓝宝石需求。压电晶体材料公司已能成熟生产6英寸声表级晶体和黑化抛光晶片产品，且已开发出8英寸压电晶体材料，与好达电子、中电26所等客户稳定合作，国产替代进程持续。 设备充分受益新能源拉动，光伏设备快速增长，锂电设备有望快速放量，CCZ技术突破在即。公司光伏后端加工设备创新能力强，做到了三合一及多合一，降低了投资成本，提升了生产效率，目前订单需求旺盛，三、四季度进入大批量交货阶段；公司切入锂电池材料烧结设备领域，湖南新天力生产的钟罩炉、辊道窑烧结设备具备较强的市场竞争力，目前公司已和下游大客户形成深度合作；公司与合作伙伴研发的CCZ长晶技术推进顺利，不断提升长晶效率及优化性能指标，正与合作伙伴加速推进新一代CCZ长晶炉的产业化落地。 盈利预测与投资建议 预计公司2022-2024年营收51.02/64.49/80.63亿元，同比增长25%/26%/25%；归母净利润7.61/7.01/8.30亿元，同比+83.35%/-7.85%/+18.36%，对应P/E为19/20/17倍，维持“买入”评级。 风险提示 专用装备、蓝宝石、压电晶体材料市场需求增长不及预期。

天通股份(600330) 事件：2022年上半年，公司实现营业收入 21.26亿元，同比增长15.73%，实现营业利润 3.03 亿，同比增长 19.31%，归母净利润 2.54 亿元，同比增长 13.48%，扣非归母净利润 2.04 亿元，同比增长 45.72%。 在上半年疫情、通膨、物料长短脚、下游客户结构调整的诸多压力下，交出不俗的成长答卷。 2021 下半至 2022 上半年，是全球经济波动影响较大的一段时期，中美贸易战对公司与消费电子相关的终端行业带来相当程度的压力，整个长三角地区的企业在三至六月的上海疫情封控期中承受的开工、渠道、物流、成本等压力都要远高于以往。对于天通而言，今年又正好是下游产品与客户的重要结构调整与增量拓展期，在这种情况下，上半年能够实现营业、归母利润的双重增长，而且是扣非后归母 45.72%的这种经营性高成长，是非常难能可贵的。 蓝宝石已成为公司明确的业绩贡献主体。 蓝宝石行业历经过去十年的红海洗牌，目前格局已基本出清，国内蓝宝石长晶的规模化企业大多数没有熬过这轮漫长的竞争，具备规模化且有持续融资能力（上市）的公司越来越少。蓝宝石长晶是一个需要持续投入提升效能的行业，没有自主长晶工艺研发能力，并且无法自主造血或者融资的企业是无法在业内实现良性循环的。从需求端来看， LED 芯片衬底对于蓝宝石的采购需求依然热络， 2020~2021 年的量价齐升令蓝宝石产品的盈利水平得到了明确的提升，而以 Mini LED、 Micro LED 为代表的新应用的兴起，正在为 LED 行业未来的持续增长注入新活力。显然蓝宝石已经成为天通最明确的利润贡献主体，而且成长稳健。 晶体材料设备充分受益于光伏行业快速成长拉动， CCZ 长晶炉这类促进行业效能提升的专用设备可能成为公司未来最大的爆发源。 公司所制造的晶体材料相关设备主要用于各种晶体的生长制备以及后端截断、开方、研磨、抛光等等工序，产品广泛应用于半导体、太阳能、蓝宝石等领域，而目前最核心的应用领域毫无疑问是快速成长的光伏产业。经过多年的耕耘，公司的研发能力与产品工艺得到了下游主要客户的一致认可，今年对应领域订单的持续增长就是这一现状的最好说明。 CCZ 是公司与协鑫共同合作开发的新一代专用长晶设备，自去年起就是市场关注的重中之重，公司对于客户提出指标与要求一直都保持着较佳的完成度，量产时点其实取决于客户以及市场的共振点，我们认为这一预期兑现只是早晚，落空的风险很小。未来 CCZ 的效能一旦满足客户量产需求，无论是协鑫单一客户的增量空间，还是其他客户在技术路径上的跟进带动，都将为天通带来估值与业绩的双向提升，也正因为如此， CCZ 未来有望成为公司市值上最大的驱动爆发源。 粉体材料以及相关设备伴随新能源等下游行业稳健需求而持续成长。公司的粉体设备主要应用于磁性材料、粉末冶金、硬质合金、陶瓷材料、锂电池材料等领域的成型、烧结、加工等工艺。其中软磁、陶瓷、以及锂电池材料这几个相关领域与当下市场需求最旺盛的新能源汽车等市场悉悉相关，公司的孙公司湖南新天力所生产的钟罩炉、辊道窑烧结设备是锂电池正负极材料制备的核心设备，具备较强的市场竞争力，这两年都有相当不俗的市场表现。而天通本身在软磁领域就是行业头部企业，虽然新能源汽车、光伏、逆变器等相关市场需求量很大，但因过去消费电子类下游客户具备一定占比，在产品的结构调整上，这需要一定的周期，因此今年上半并未体现出很强的增长弹性，但是在接下来下游客户结构逐渐向新能源、车载端完成体量规模化转换后，未来弹性恢复只是早晚。 盈利预测和评级：维持买入评级。 天通的各项分支业务，在当下光伏、新能源汽车、车载电子化以及高性能材料本土化替代等新兴领域的带动下，开始显现出愈来愈强的独立成长性，公司的行业地位亦在每况愈升。公司年初拟投入 17.12 亿继续扩产蓝宝石晶体、投入 5.88 亿建设高性能软磁项目，并且推进 20 亿的定增项目对压电晶体、长晶设备与智能装备等细分领域全面投入，充分彰显了公司对于未来下游市场的成长信心，我们预测公司 2022~2024 年净利润分别为 5.55 亿、 6.47亿、 8.97 亿（考虑到转让博创股权的资本利得， 2022 年实际归母利润可能将达到 7~8 亿左右，但我们此处不计入，以方便投资者实际估值），对应当前估值分别为 26.64、 22.85、 16.48 倍，维持公司买入评级。 风险提示： 1） LED 行业回暖趋势低于预期导致公司蓝宝石业务成长不及预期； 2）疫情持续影响全球电子产品整体销售，公司磁性、蓝宝石、压电晶体等多种材料需求被遏制； 3）公司 CCZ 等光伏设备量产节奏或导入下游重要客户进度低于预期。

天通股份(600330) 业绩简评 8月13日，公司披露2022半年报，上半年实现营收21.25亿元，同比增长15.7%；归母净利润2.53亿元，同比增长13.48%，扣非净利润2.04亿元，同比增长45.7%，其中Q2扣非净利润1.27亿元，同比增长59.89%，业绩超预期。 经营分析 Q2扣非利润创新高，蓝宝石、光伏设备业务盈利能力进一步提升。得益于公司前期在蓝宝石、光伏设备等业务的有力布局，公司上半年蓝宝石及光伏业务实现了较好的发展。蓝宝石在400KG晶体稳定量产的基础上，实现了良率提升及成本下降，公司设备、长晶一体化明显，技术提升较快，公司700Kg晶体已经进入小量生产阶段，保持了行业的领先地位，盈利能力进一步增强。光伏设备业务方面，公司在截断、开方、倒磨设备优势明显，创新推出新一代开磨一体机，得到了下游主要客户的高度认可，截断、开方、倒磨设备累计在手订单大幅提升，上半年在手订单已经达到70GW，对应8亿以上订单。此外磁性业务聚焦新能源及汽车电子领域发展，上半年，在汽车电子领域营收增长超过80%，立项新产品中汽车电子产品占比超过80%。 光伏设备、锂电烧结设备、蓝宝石业务发力，下半年继续高增长可期。公司截断、开方、倒磨设备下半年进入交货期，目前下游市场需求旺盛，仍在大量接单。公司正在快速切入锂电池正极烧结设备领域，生产的钟罩炉、辊道窑烧结设备是锂电池正负极材料制备的核心设备，目前已和下游大客户形成深度合作，未来高成长可期。蓝宝石业务产能持续扩张，核心优势明显，未来在miniLED及新型光学应用的拉动下，有望继续保持快速增长。电子部品业务方面，光伏微逆制造快速增长，盈利能力有望进一步增强。在光伏长晶炉方面，公司正与合作伙伴加速推进新一代CCZ长晶炉的产业化落地。 投资建议 预测公司2022-2024年利润分别为6.25亿、6.81亿、8.44元，EPS分别为0.63、0.68、0.85元，现价（14.17元）对应PE分别为22.6、20.7、16.7倍，公司是蓝宝石龙头，光伏设备及锂电材料烧结设备业务快速增长，维持“买入”评级。 风险提示 专用装备、磁性材料、压电晶体材料市场需求增长不及预期。

天通股份(600330) 公司业绩持续向好，2022年H1营收、归母净利润稳步增长 2022年8月12日晚公司发布了2022年半年度报告，根据报告，2022年H1公司实现营业收入21.26亿元，同比增长15.73%，主要增长原因为公司电子材料制造板块收入增长较快；实现归母净利润2.54亿元，同比增长13.48%，其中扣非净利润为2.04亿元，同比增长45.72%。扣非归母净利润的提升主要因为2021年H1公司处置非流动性资产，获得收益0.71亿元，使当年非经常性损益提升至0.84亿元；2022年H1公司非经常性损益为0.50亿元，同比下降40.78%。公司毛利率27.55%，同比增长1.68pct；净利率12.13%，同比下降0.15pct；扣非净利率9.60%，同比增长1.97pct 单看202202，公司营收11.62亿元，同比增加17.81%；归母净利润1.44亿元，同比增长21.21%。毛利率为28.91%，同比增长2.3pct，环比增加3.0pct；净利率为12.62%，同比增加0.51pct，环比增加1.09pct；扣非净利率为10.93%，同比增长2.82pct，环比增加2.94pct 无线充电、新能源汽车行业景气度高，带动软磁材料销量高速增长 经过多年“电子材料+装备”的聚焦发展，电子材料方面公司已经成为全球最大的软磁材料生产商之一。目前公司所生产的软磁材料主要为铁氧体软磁材料、金属软磁材料及制品，在新能源汽车、消费电子、航空航天等领域上有着大量应用。目前软磁材料在新能源汽车中的应用较传统汽车有显著增加，其大量应用于OBC设备、EV充电设备、HEV动力系统功率转换、DC-DC变换器等多个车用核心设备。伴随着新能源汽车全球销量持续向好，车用软磁材料销量随之上升。根据IEA、中汽协等数据我们保守预计2025年全球新能源车销售量将达2391万台。 按单台新能源车使用软磁材料价值为350元计算、预计2022-2025年车用软磁材料市场份额将达34.12/47.17/64.30/83.71亿元。得益于公司提前布局新能源汽车领域，2021年软磁材料在汽车电子领域收入较上一年度增长100%以上。为满足客户需求，公司单独成立汽车电子类产品研发部门，全力支持汽车电子类产品中软磁材料的新应用。消费电子行业中，无线充电领域高度景气，HIS预测2022-2024年无线充电市场空间可达126/143/150亿美元，按磁性材料在无线充电产品价值量占比为20%计算，对应磁性材料市场空间将达25.2/28.6/30.0亿美元。 公司自2012年开始积极布局无线充电软磁片，目前已攻克30多项技术难点，成功掌握了从工艺到量产的核心技术。面对下游销售层面，公司持续保持各大应用领域客户的深度绑定合作，为后续发展奠定了坚实的基础。截至2021年，公司已完成年产220万平方米高性能铁氧体片材料项目的峻工验收工作，目前在建年产25300吨高端磁性材料智能制造生产线项目、年产15800吨高性能软磁材料制品的自动化、智能化、洁净化智能工厂，用以进一步提高产线智能化、自动化水平。 Mini Led方兴未艾，蓝宝石材料开启全新增长曲线 公司独创C向长晶法全面提升蓝宝石晶体性能。作为全球唯一掌握C向长晶方法的公司，目前公司成功实现了从长晶炉到后道加工设备自主制造的核心能力，技术和品质处于业内领先水平。C向长晶的蓝宝石在合格率上可以达到85%以上，材料利用率比A向长晶晶体高20%-30%。与同行业（平均160kg）蓝宝石晶体相比，公司400kg级晶体材料利用率可提升10%以上。卓越的蓝宝石性能，提升公司蓝宝石材料销售毛利率，2021年蓝宝石业务毛利率为31.50%，远高于同行业其他可比公司。 Mini Led前景广阔，蓝宝石材料跟随受益。根据视觉应用技术联盟数据，2019年中国Mini Led市场规模为15亿元左右，这一数字在2020年增长到35亿元以上，同比增长140%。行业预测2026年中国Mini Led行业市场规模至少达到400亿元以上，增长空间在10倍以上。从长周期来看，当前蓝宝石材料价格尚处于回归价值的启动期，未来在Mini Led及智能穿戴设备的带动下，作为Led基础材料的蓝宝石将经历价量双升区间，所处行业将经历戴维斯双击 “卡脖子”技术制约射频滤波器行业发展，国产替代压电晶体材料势不可挡 压电晶体材料以钮酸锂、锯酸锂为主，产品具有优异的压电、非线性光学、电光等性能，为SAW滤波器的基板材料。滤波器行业成长空间巨大，根据Yole数据，2016年全球滤波器市场规模为52亿美元，2017-2023年市场空间从80亿美元增长至225亿美元，CAGR为19%。根据每片4寸压电晶体可制造约5000只SAW滤波器，每片4寸压电晶片约300元进行估算，2019年中国SAW滤波器用压电晶体的市场规模达9.3亿元。随着5G网络技术逐步成熟和普及，智能手机、物联网终端设备、可穿戴设备等电子通信产品的需求上涨将会带动滤波器量价齐升，进而推动压电晶体材料市场规模上升。头豹研究院预测2022年，应用于滤波器的中国压电材料市场规模将超11亿元。 但目前SAW滤波器全球市场格局仍以海外龙头圣断为主，根据Yole数据，前五名厂商分别为日本企业：Murata、TDK、TaiyoYuden，与美国企业：Skywords、Qrovo，其占据了全球市场份额的95%。因中美贸易争端引发高新技术领域封锁威胁，国内滤波器厂商对器件国产化意愿骤增，未来进口替代压电晶体势不可挡。 在生产技术上，公司已走在国内厂商前列。目前已经能够成熟生产3英寸、4英寸和6英寸的声表级晶体和声表级钮酸锂、铝酸锂、参杂钮酸锂晶片和黑化抛光晶片，并已开发出8英寸压电晶体材料。截至2022年3月末，公司拥有557件电子材料及装备核心知识产权，涵盖主要产品和生产环节，真正做到了技术自主可控。作为国内领军的压电材料企业，公司占据了国内50%以上的市场份额，目前已与好达电子、中电26所等射频滤波器厂商建立了长期稳定的客户关系。面对国外市场，公司所产LT/LN压电晶圆己出口日、韩、美等地区。 颗粒硅市场认可度不断提升，CCz设备有望快速放量 与传统硅料相比，颗粒硅在成本端有着投资强度、电耗、人工成本更低的特点，在品质端FBR法下生产的颗粒硅，生产流程短、损耗低、污染物排放少，出料的颗粒硅无需破碎，可直接用于投料，在连续不间断生产和转换效率上有着明显的优势。在拉晶端，颗粒硅是CCz连续加料及ERCZ外置复投技术的必选硅料。 目前颗粒硅领域主要玩家为保利协鑫与陕西天宏瑞科。保利协鑫于2012年完成千吨级中试，2016年收购美国SUNEDISON的FBR技术专利，2021年在江苏徐州完成万吨级量产，现在已经投产共3万吨产线，其四川乐山10万吨项目将会于三季度投产，内蒙古包头10万吨项目将会于年底投产，截至年底将会有26万吨产能。公司披露今年的颗粒硅产量预测是7万吨左右 CCz拉晶法即连续拉晶法，是对RCz重复拉晶法的优化，主要用于颗粒硅拉晶生产端，其技术优势体现在长晶工艺上的改变，例如增加了储料漏斗和振动投料口，拉晶过程中使用双甘蜗，大幅缩短下轴升降机构等。在CCz拉晶法下，单炉产量高达6-10根单晶硅棒，比RCz技术高20%；生产成本降低10%，硅棒电阻率更加集中。目前公司尚与合作伙伴共同进行CCz长晶炉的研制工作，并进展顺利、在不断提升生产效率和各项晶体指标的前提下，尽快实现量产目标 投资建议 预计公司2023、2024年的归母净利润分别为6.69亿元、9.49亿元，对应目前PE分别为18X/13X，继续重点推荐。 风险提示 宏观经济下行，市场需求下滑；原材料价格出现大幅波动；光伏行业政策变动风险等

天通股份(600330) 创业近40年形成三大业务板块，材料+装备协同发展 天通控股股份有限公司创办于1984年，是集科研、制造、销售于一体的国家高新技术企业。经过结构调整，目前天通已形成电子材料、电子部品、智能装备三大业务板块。 2021年公司营收40.85亿元，同比+29.44%；归母净利润4.15亿元，同比+8.87%；毛利率25.95%、净利率10.31%、ROE8.24%。2022Q1公司营收9.64亿元，同比+13.31%；归母净利润1.10亿元，同比+4.70%。 颗粒硅市场认可度不断提升，CCZ设备有望快速放量 与改良西门子法生产的棒状硅相比，FBR颗粒硅的生产在占地面积、管路长度、碳足迹、能耗水平等方面优势非常明显，且有望与下游拉晶环节配合提高拉晶效率。拉晶CCz法可以一边加料一边拉制晶棒，但需要粒径更小、流动性更好颗粒硅作为原材料。在颗粒硅符合要求的情况下，CCz法能够进一步减少加料时间、坩埚成本和能耗，在坩埚寿命周期内可完成约10根晶棒拉制，且CCz产出晶棒电阻率更加均匀、分布更窄，品质更高，更适用于拉制N型单晶硅。 目前单GW拉晶设备价值量约1.2亿元，而截至2021年底，全球硅片总产能约为415.1GW，则CCZ设备潜在替代空间在400亿元以上。公司目前与合作伙伴共同进行CCZ长晶炉的研制，进展顺利，公司将不断提升生产效率及各项晶体质量指标，尽快达到量产目标。 电子材料业务前景广阔，公司掌握核心技术 公司的电子材料业务主要包括磁性材料、蓝宝石材料、压电材料等。公司拥有中国最大的磁性材料研发制造基地，专业从事铁氯体材料和磁芯的研发、制造和销售,被认定为国家重点高新技术企业。可生产50余类材料，5000多种规格的MnZn、NiZn铁氧体磁芯，及非晶合金磁芯、微波铁氧体磁芯。产品广泛用于现代通信、抗电磁干扰、电源逆变器、汽车电子、航空航天等科技领域。同事伴随新能源汽车、新能源发电、数据中心等领域的快速发展，软磁材料的市场规模有望持续提升。根据GrandViewResearch，预计到2027年，全球软磁材料市场规模将达到261.2亿美元。 蓝宝石材料是公司高新技术研发的实力核心之一，目前已经形成完整有序的产业链。主要产品包括2-8英寸蓝宝石衬底片,并接受客户特殊要求的定制。蓝宝石晶体材料广泛应用于照明，背光显示等领域。同时将受益于MiniLED、智能穿戴、医美产品等行业的快速升级。 在压电材料方面，钽酸锂（LT）、铌酸锂（LN）压电晶圆具有优良的压电性能、热稳定性、化学稳定性和机械稳定性，是制作射频声表面波滤波器（SAW）的理想基板材料。而射频滤波器系国外占据垄断优势的卡脖子项目之一。根据Yole，到2023年，全球滤波器市场规模有望达到225亿美元，市场空间潜力巨大。公司是国内领先的钽酸锂、铌酸锂压电晶圆供应商，随着5G、物联网及消费电子对SAW器件的需求日益增长，压电材料业务有望持续受益。 投资建议 预计公司2022-2024年的归母净利润分别为6.03亿元、6.30亿元、9.27亿元，对应目前PE分别为20X/19X/13X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行，市场需求下滑；原材料价格出现大幅波动；光伏、电子材料行业政策变动风险等。

天通股份(600330) 投资逻辑 “材料+设备”协同发展，持续提升盈利能力。公司的电子材料与专用装备业务互为支撑、协同发展，电子材料业务的主要产品包括磁性材料、蓝宝石材料、压电晶体材料三大类，并向下游延伸至电子部品，专用装备业务主要产品包括粉体材料、晶体材料、半导体专用装备三大类。2020年电子材料市场供需回归健康状态后，公司新建产能有序落地，2021年归母净利达4.2亿元，2022年Q1归母扣非净利润0.76亿元，同比增长27%。 材料：磁性材料稳健增长、蓝宝石、压电晶体快速增长。磁性材料业务在新能源车、风光储、工控的带动下，2021年营收同比增长22.7%，预测未来三年将保持10-15%的增长。蓝宝石业务应用于LED及光学，技术、成本优势明显，2021年营收翻倍以上增长，预测未来三年将保持30%的增长。压电晶体材料已成为好达电子、中电26所等客户的核心供应商，已量产6英寸、正在开发8英寸，2021年营收同比增长196%，预测2022-2024年年增长30-60%。 设备：光伏设备、锂电池烧结设备贡献业绩弹性。光伏RCZ单晶炉、半导体长晶炉、后段加工等设备下游市场均处于快速发展状态，公司研发进展顺利、市场订单充足。与合作伙伴开发的光伏CCZ单晶炉较常规RCZ工艺成本低、效率高，公司有望以CCZ单晶炉为突破口，提升单晶炉市场份额，锂电池正负极烧结设备受益电动汽车、储能用锂电池需求高增，预测未来三年将保持30%以上增速。 计划定增募资23.45亿元，用于大尺寸射频压电晶圆项目、新型高效晶体生长及精密加工智能装备项目。预计达产后可实现年均营收23.5亿元，利润4.01亿元。目前非公开发行正在推进中，已进行第一次反馈意见回复。 盈利估值与估值 预测公司2022-2024年利润分别为6.15亿、6.56亿、8.18亿元，EPS分别为0.62、0.66、0.82元，现价（12.43元）对应PE分别为20.2、18.9、15.1倍，公司是蓝宝石龙头，光伏设备及锂电材料烧结设备业务快速增长，给予公司2023年30倍PE估值，“买入”评级，目标价19.8元。 风险 专用装备、蓝宝石、压电晶体材料市场需求增长不及预期，控股股东及实控人质押比率高，股东减持风险。