浙江龙盛(600352) 事件 浙江龙盛发布2025年年度业绩报告：2025年公司实现营业总收入133.13亿元，同比下降16.18%；实现归母净利润18.29亿元，同比下降9.91%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入36.42亿元，同比下降30.94%，环比增长15.06%；实现归母净利润4.32亿元，同比下降36.19%，环比下降7.94%。 投资要点 2025年营收承压，染料业务毛利率边际改善 2025年浙江龙盛营收下滑主要受房产业务亏损拖累。2025年内公司房产业务收入8.14亿元，同比下降67.23%，是公司主要业务板块中亏损最严重的板块。除此之外，公司特殊化学品和基础化学品板块营收在2025年分别同比下滑6.68%和21.21。化工主业中，染料实现产量22.84万吨，同比增长3.53%，销量24.22万吨，同比增长1.56%，受益主要原材料纯苯、白煤、对硝基苯胺价格在2025年内分别下降24.73%、29.50%、26.28%，染料产品毛利率达到34.38%，同比提升2.71个百分点；染料中间体量价齐跌，销量9.74万吨，同比下降8.25%，毛利率27.00%，同比下降2.40个百分点。公司2025年营收承压，但染料业务毛利率明显边际改善。叠加上染料行业在2026年开年至今涨价约32%，公司染料业务营收及盈利能力有望在2026年持续改善。 费用率上升，现金流下滑 期间费用方面，受到营收萎缩影响，公司2025年销售/管理/+0.73pct/+0.52pct/+1.18pct/+0.59pct，期间费用率同比+3.02pct。现金流方面，公司2025年经营活动产生的现金流量净额为58.37亿元，较上年同期下降37%。 扩产与收购并重，龙头地位持续稳固 公司核心产能稳步扩容，年产9000吨蒽醌染料项目部分已投产、年产2万吨H酸项目部分已投产，染料总产能达33万吨/年，中间体总产能11.95万吨/年。公司在2025年绿色低碳转型成效突出，公司在上虞循环经济产业园打造“染料-中间体-硫酸-硫酸铵”循环经济一体化产业园，实现全产业链资源闭环，2025年公司三废处理费用同比下降7.50%，单位产品碳排放强度与碳消耗量同步下降，环保成本优势持续扩大。公司全球化布局再下一城，2025年12月公司完成德司达少数股权收购实现对其全资控股，通过整合双方在市场、技术等方面的核心优势，公司全球纺织化学品龙头地位进一步夯实。 盈利预测 公司短期业绩承压，但依托染料在2026年景气度改善，盈利能力有望快速恢复。预测公司2026-2028年归母净利润分别为29.76、32.99、34.94亿元，当前股价对应PE分别为14.0、12.6、11.9倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 安全风险；环保风险；管理风险；汇兑风险；政策风险；产品价格波动风险；原材料价格波动风险。

浙江龙盛(600352) 公司发布2025年年报，全年实现营业总收入133.13亿元，同比降低16.18%；归母净利润18.29亿元，同比降低9.91%；扣非归母净利润16.06亿元，同比降低12.59%。2025Q4营收36.42亿元，同比降低30.94%，环比增长15.06%；归母净利润4.32亿元，同比降低36.19%，环比降低7.95%。公司发布利润分配方案，每10股拟派发现金红利1.00元（含税，下同），与2025年中期每10股派发现金红利2.00元分红累计，年度分红比率为53.36%，同时公司董事会拟提请股东大会授权其2026年中期分红相关事宜。染料行业有望回暖，公司业务规模和成本优势明显，维持买入评级。 支撑评级的要点 主业营收维持稳健，染料毛利率逆势增长。2025年公司营收同降16.18%至133.13亿元，其中Q4营收36.42亿元，同比降低30.94%，环比增长15.06%。营收同比下降主要系房产业务销售结转收入减少。染料业务方面，全年行业竞争加剧，产品价格承压，公司通过优化库存、拓展渠道、调整产品结构等方式实现销量、毛利率逆势提升，其中分散染料销量创历史新高，行业领先地位进一步巩固。2025年染料业务实现营收72.78亿元（yoy-4.12%），销量24.22万吨（yoy+1.56%），销售均价为3.01万元/吨（yoy-5.60%），毛利率为34.38%（yoy+2.71pct）。中间体业务方面，公司凭借技术、规模及一体化优势，在间苯二胺、间苯二酚等核心产品领域保持领先，行业主导地位持续强化，为2026年行业格局优化奠定基础。2025年中间体业务营收28.64亿元（yoy-12.72%），销量9.74万吨（yoy-8.25%），销售均价为9.74万元/吨（yoy-4.87%），毛利率为27.00%（yoy-2.40pct）。助剂业务方面，2025年实现收入9.39亿元（yoy-6.27%），销量6.14万吨（yoy-2.20%），销售均价为1.53万元/吨（yoy-4.16%），毛利率为28.99%（yoy+0.25pct）。房产业务方面，全年营收同比下降67.23%至8.14亿元，毛利率同比提升16.01pct至43.87%。截至2025年年报，华兴新城“湾上”项目去化率已达96.40%，累计实现销售额135.06亿元，回款129.64亿元。 盈利能力提升。2025年公司整体毛利率为30.20%，同比提升2.33pct。费用率有所提升，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.96%/5.40%/4.37%/-1.43%，分别同比+0.72pct/+0.53pct/+0.59pct/+1.18pct，其中财务费用变动主要系汇兑收益同比减少。全年公司公允价值变动收益为1.57亿元（去年同期为-2.37亿元）。综合作用下，2025年净利率同比提升1.09pct至15.91%。期末公司合同负债同比增长74.02%至126.51亿元，主要来自于售房款增加。 染料、中间体龙头优势稳固，有望受益于染料价格回升。2026年受中间体及基础原料成本驱动，染料价格有所提升。根据百川盈孚，截至2026年4月10日，国内分散染料均价为23万元/吨，较2025年均价上升38.63%；活性染料均价为32万元/吨，较2025年均价上升48.60%。公司依托产业链一体化生产模式，成本优势及环保竞争力优势显著。截至2025年年报，公司在全球范围内拥有年产33万吨染料（批复产能43万吨）、8万吨助剂、11.95万吨中间体产能规模，分散染料年产量连续十年全球第一，中间体间苯二胺、间苯二酚产量均位居全球前列。此外，2025年公司完成对德司达少数股东权益的收购，整合其技术、品牌、渠道等方面的优势，龙头地位有望进一步增强。 估值 考虑到公司主业染料盈利能力韧性较强，地产业务推进顺利，调整上调2026、2027年EPS为0.90元、0.95元，并预计2028年公司EPS为1.01元，对应2026-2028年PE分别为15.7倍、14.8倍、13.9倍。看好公司在染料行业的龙头优势，并有望受益于染料价格触底回升，维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料价格大幅波动；下游需求持续低迷；房产业务推进不及预期等。

浙江龙盛(600352) 公司发布2025年中报。2025H1公司实现营业总收入65.05亿元，同比降低6.47%；归母净利润9.28亿元，同比提升2.84%；扣非归母净利润5.83亿元，同比下降9.54%。2025Q2营收32.70亿元，同比降低5.71%，环比增长1.07%；归母净利润5.32亿元，同比下降24.51%，环比增长34.36%。公司发布中期分红预案，每10股拟派发现金红利2.00元（含税），对应2025H1分红比率为70.12%。染料行业有待回暖，公司行业规模和成本优势明显，保持高分红水平，维持买入评级。 支撑评级的要点 染料、助剂、中间体业务收入及价格小幅下滑，染料业务毛利率同比逆势提升4.40pct。2025H1公司营收同降6.47%至65.05亿元，其中第二季度营收32.70亿元，同比降低5.71%，环比增长1.07%。染料业务方面，2025年上半年公司重点发展直销业务，市场份额稳步增长，实现收入36.32亿元，同比下降3.17%；均价3.15万元/吨，同比下降3.93%；销量11.54万吨，同比小幅提升0.79%；毛利率为34.17%，同比提升4.40pct。其中，控股子公司德司达收入25.85亿元，同比下滑1.99%，净利润为2.77亿元，同比下降11.88%。中间体业务方面，在行业产能释放及美国关税影响下，公司通过降本增效和产业链延伸实现平稳发展，上半年实现收入15.05亿元，同比下滑8.38%；销售均价3.04万元/吨，同比下降3.42%；销量4.95万吨，同比下降5.14%；毛利率为29.30%，同比下滑0.62pct。助剂业务方面，上半年收入同比下滑2.37%至4.77亿元；均价同比下降3.81%至1.53万元/吨；销量同比提升1.49%至3.12万吨；毛利率同比下降1.16pct至31.12%。房地产业务方面，上半年收入同比下降11.12%至2.26亿元，毛利率同比下降5.01pct至29.82%，截至公司2025年中报，华兴新城主体结构施工持续推进，其中湾上项目可售套数去化率已达95.1%。 毛利率提升，公允价值变动收益增厚盈利。2025H1公司整体毛利率为29.80%，同比提升1.87pct。费用率方面，上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.22%/6.60%/4.71%/-0.85%，分别同比-0.05pct/+1.05pct/+0.76pct/-1.63pct，其中财务费用优化主要来自于银行贷款利息支出下降及存款利息收入增加。上半年公司公允价值变动收益为3.14亿元（去年同期为-1.42亿元）。2025H1公司净利率同比提升1.39pct至16.14%。2025H1公司经营活动净现金流为41.62亿元（去年同期为21.62亿元），主要系房款预售款增加。 染料、助剂龙头优势稳固，房产业务持续推进。染料和助剂方面，公司市场份额稳居行业首位。公司于2025年审议通过《关于购买德司达全球控股（新加坡）有限公司37.57%股份的议案》，拟收购控股子公司德司达剩余股份，截至2025年中报，该项目已向国家发展和改革委员会、商务部申请备案登记。中间体方面，公司以产业链一体化为核心向其他精细化工品延伸，构筑成本优势及环保竞争力。房地产业务持续推进，优质资产有望支撑公司现金流保持充裕。 估值 考虑到公司主业染料盈利能力韧性较强，地产业务推进顺利，调整2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为0.69元、0.73元、0.83元，对应PE分别为15.2倍、14.3倍、12.7倍。看好公司规模优势及地产业务稳步推进带来的增量，维持买入评级。评级面临的主要风险 原材料价格大幅波动；下游需求持续低迷；房产业务推进不及预期等。

浙江龙盛(600352) 事件 浙江龙盛发布2025年半年度报告：公司2025年上半年实现营业收入65.05亿元，同比-6.46%；实现归母净利润9.28亿元，同比+2.84%。 分季度来看，2025Q2单季度实现营业收入32.70亿元，同比-5.71%，环比+1.07%；实现归母净利润5.32亿元，同比-24.51%，环比+34.36%。 投资要点 主要产品产销平稳，25H1染料销量同比增长 2025H1公司归母净利润同比增长2.84%，主因国内染料价格承压，而公司主要产品销量增长以量补价，利润得以提升。公司目前主营以染料、助剂为主的纺织用化学品业务和以间苯二胺、间苯二酚为主的中间体业务，染料和中间体业务依然是公司利润的主要来源，1）染料业务：上半年销量11.54万吨，同比+0.79%，公司重点发展直销业务，维护经销业务，销量实现平稳增长。2）中间体业务：上半年销量4.95万吨，同比-4.99%。 财务费用率下降，主因贷款利息支出下降及存款利息收入增加 期间费用方面，公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.05/+1.05/-1.63/+0.76pct，财务费用率下降主因银行贷款利息支出下降，以及存款利息收入增加所致。 筑牢成本优势，巩固纺织用化学品龙头地位 公司通过整合龙盛与德司达在技术、品牌、渠道、产能及创新能力等领域的优势，现已成为全球规模第一的纺织用化学品生产服务商；拥有年产11.95万吨中间体产能，依托生态一体化体系，构筑了显著的成本优势和环保竞争力，持续巩固中间体业务的全球领先地位。 公司实施纵向延伸战略，从单一染料业务向特殊化学品领域拓展。重点布局间苯二酚、对苯二胺、间氨基苯酚等核心中间体生产，配套开发还原物等系列中间体产品，强化上游原料供应链控制力；通过产能扩张与市场份额提升，增强产品市场主导权，形成行业竞争壁垒。未来将通过自主研发与战略并购双轮驱动，打造跨领域特殊化学品综合服务商。 盈利预测 公司自主研发与战略并购双轮驱动，业绩有望稳健发展，预测公司2025-2027年归母净利润分别为20.70、22.12、23.92亿元，当前股价对应PE分别为17.0、15.9、14.7倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

浙江龙盛(600352) 公司发布2024年年报，全年实现营业总收入158.84亿元，同比增长3.79%；归母净利润20.30亿元，同比增长32.36%；扣非归母净利润18.38亿元，同比增长12.84%。其中，第四季度营收52.74亿元，同比增长17.90%，环比增长44.29%；归母净利润6.77亿元，同比增长6.63%，环比增长50.03%。公司利润分配方案为：每10股派发现金红利2.5元（含税），对应分红比例为40.06%。染料行业有待回暖，看好公司各项化学品销量增长及房产业务推进带来的增量，维持买入评级。 支撑评级的要点 染料及中间体价格下滑，量增价减下总体收入保持稳健。2024年公司营业收入同增3.79%至158.84亿元，其中第四季度单季度营业收入52.74亿元，同比增长17.90%，环比增长44.29%。染料业务方面，公司2024年实现收入75.91亿元，同比增长0.94%；均价3.18万元/吨，同比下降5.81%；毛利率为31.67%，同比增加3.83pct。其中，控股子公司德司达营业收入同增3.28%至53.54亿元，净利润同增56.76%至8.24亿元，利润率同比提升5.25pct至15.40%。中间体业务方面，公司重点布局间苯二酚、对苯二胺、间氨基苯酚等核心产品，配套开发还原物等系列产品，强化产业链优势。2024年公司中间体业务收入32.82亿元，同比增长4.58%；销量10.62万吨，同比增长16.55%；均价3.09万元/吨，同比下滑10.27%；毛利率为29.40%，同比减少2.61pct。房地产业务方面，年内上虞虞懋府等项目交付，全年房地产业务收入24.82亿元，同比增长87.26%，毛利率为27.87%，同比减少2.42pct。 盈利能力逆势提升，现金流充足。2024年公司毛利率为27.87%，同比提升1.74pct。费用率方面，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.23%/4.88%/3.78%/-2.61%，分别同比+0.31pct/-0.25pct/-0.01pct/-1.95pct，其中财务费用率优化主要系存款利息及汇兑收益较多。非经常性损益方面，公司资产处置收益为5.04亿元（2023年同期为1.06亿元），其中处置固定资产获得收益4.51亿元。2024年公司净利率为14.83%，同比提升3.50pct。现金流方面，2024年公司经营活动净现金流为92.65亿元，同比提升236.79%，主要系预收售房款增加（期末公司合同负债中明细科目售房款较年初增加50.76亿元至72.70亿元）。 染料、中间体龙头优势稳固，房产业务持续推进。截至2024年，公司拥有30万吨/年染料及10万吨/年助剂产能，列居全球市场首位，当前国内染料行业整体利润承压甚至亏损，公司通过拓展渠道、优化结构实现销量、毛利率提升。中间体方面，截至2024年，公司拥有年产11.95万吨中间体产能，以产业链一体化为核心向其他精细化工品延伸，构筑成本优势及环保竞争力。房地产业务方面，公司未来主要项目湾上名苑工程持续推进，优质资产有望支撑公司现金流保持充裕。 估值 染料行业有待回暖，但公司染料业务表现出较强的盈利韧性，小幅下调2025-2026年盈利预测，并给予2027年盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为0.63元、0.71元、078元，对应PE分别为15.8倍、13.9倍、12.8倍。染料行业有待回暖，看好公司各项化学品销量增长及房产业务推进带来的增量，维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料价格大幅波动；下游需求持续低迷；房产业务推进不及预期；子公司德司达诉讼事件不确定性等。

浙江龙盛(600352) 事件 浙江龙盛发布2024年年度报告：2024年，公司实现总营业收入158.84亿元，同比增长3.80%；实现归母净利润20.30亿元，同比增长32.36%。其中，2024Q4单季度实现营业收入52.74亿元，同比增长17.90%，环比增长44.29%；实现归母净利润6.77亿元，同比增长6.63%，环比增长50.03%。 投资要点 逆势增长显韧性，多元布局拓空间 公司通过搭建覆盖产品开发、工艺创新、色彩应用服务及可持续解决方案的全球研发体系，构筑核心技术壁垒。凭借近1900项境内外专利储备，形成对产品矩阵的强效技术支撑。在国内染料、助剂行业面临产能过剩、同业竞争加剧导致平均利润率承压的背景下，公司实现染料业务全球销售量同比增长7.17%，染料/助剂营业收入分别同比增长0.94%和7.63%，显著优于行业水平；中间体业务在平稳市场环境下实现量价齐升，销售量同比增长16.55%，营收增长4.58%，体现产业链延伸优势；房地产业务因项目交付推动营收同比大幅增长87.26%，成为重要业绩增量。此外，公司境外市场收入占比达42.15%，其中美国作为核心销售区域存在结构性风险。需关注中美贸易摩擦升级可能对海外业务带来的汇率波动、关税成本上升等潜在冲击。 开源节流助力经营性现金流增加 期间费用方面，2024年度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.23%/4.88%/-2.16%/3.78%，同比+0.31%/-0.24%/-1.95%/-0.01%。值得注意的是公司财务费用由于利息收入增加进一步下降，助力企业控制成本提升利润。本期公司经营性现金流净额为92.65亿元，同比增长236.79%。本期经营活动现金流入总额同比增长28.72%，主要依赖子公司房屋预收款的大量流入。且公司成本费用控制表现出色，经营活动现金流出总额同比减少10.91%。 技术驱动全链布局，绿色智造重塑竞争力 公司依托“技术-环保-战略”三重驱动，巩固未来全球化工低碳转型浪潮中自身领军地位。技术层面，公司以技术革新为核心引擎，通过分散染料全流程技改、中间体绿色工艺创新及高盐高COD废水处理技术，建成“30万吨染料+10万吨助剂+11.95万吨中间体”生态一体化生产体系，凭借资源循环利用与成本集约化优势，稳居全球市场份额首位。其标杆项目上虞循环经济产业园通过“零排放”管理及全流程减污降碳技术，实现单位碳排放强度与总量双下降，年内累计减排二氧化碳当量1.5万吨，环保指标领跑行业。战略层面，公司纵向突破染料业务边界，向高附加值特殊化学品纵深拓展，配套开发系列中间体产品，形成“技术-产能-品类”三维壁垒，强化全产业链优势。此外，公司未来规划“自主研发+战略并购”双轨路径，有望加速向跨领域综合服务商升级。 盈利预测 公司多线并进，全链协同的一体化优势逐步显现。预测公司2025-2027年归母净利润分别为20.7、22.12、23.92亿元，当前股价对应PE分别为15.3、14.3、13.2倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 染料价格大幅下跌风险；下游行业周期性波动风险；行业监管政策变化风险；环保政策变化风险；行业竞争加剧风险；全球贸易摩擦。

浙江龙盛(600352) 2024年上半年公司实现营业收入69.55亿元，同比下降3.66%；实现归母净利润9.02亿元，同比增长13.93%；实现扣非归母净利润6.44亿元，同比减少20.67%。其中第二季度营业收入同比减少0.08%至34.68亿元；归母净利润同比增加57.05%至7.05亿元；扣非归母净利润同比减少38.16%至3.62亿元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税），合计派发现金红利6.51亿元。染料行业有待回暖，看好公司各项化学品销量增长及房产业务推进带来的增量，维持买入评级。 支撑评级的要点 染料及中间体价格下滑，量增价减下总体收入保持稳健。2024H1公司营业收入同降3.66%至69.55亿元，其中单二季度营业收入同降0.88%至34.68亿元。染料业务方面，公司2024年上半年实现收入37.51亿元，同比下降2.46%；均价3.28万元/吨，同比降低6.51%；销量11.45万吨，同比提升4.34%；毛利率为29.77%，同比提升2.71pct。其中，德司达营业收入、净利润分别为26.37亿元（同比-1.45%）、3.14亿元（同比+89.80%）。当前染料行业价格竞争仍在持续，公司凭借行业龙头优势和成本优势逆势实现份额扩张、毛利率提升。中间体业务方面，公司依托产业链优势，以产业链一体化为核心向相关中间体如间苯二酚、对苯二胺和间氨基苯酚的生产拓展，扩大产能和市场份额，稳居龙头地位。2024年上半年公司中间体业务实现收入16.43亿元，同比增长8.33%；均价3.15万元/吨，同比降低10.48%；销量5.21吨，同比增长21.01%。房地产业务方面，各项工程如期推进，上半年博懋广场·湾上一期顺利开盘。2024H1公司房地产业务收入2.55亿元，同比增长36.31%，毛利率为34.83%，同比降低10.96pct。 盈利能力提升，现金流充足。2024H1公司综合毛利率为27.94%，同比提升1.62pct。费用方面，上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.27%/5.55%/3.95%/0.78%，同比分别+0.63pct/-0.07pct/+0.10pct/+1.89pct，其中财务费用率增长较多主要系上半年发生汇兑损失1.10亿元（去年同期为汇兑收益1.65亿元）。2024H1公司投资收益、公允价值变动收益分别为1.96亿元（同比-35.38%）、-1.42亿元（去年同期为-2.29亿元）。非经常性损益方面，公司发生非流动性资产处置收益3.30亿元。现金流方面，上半年公司经营活动净现金流为21.62亿元，现金流保持健康。 染料、中间体龙头优势稳固，房产业务持续推进。截至2024年中，公司拥有30万吨/年染料及约10万吨/年助剂产能，在全球市场列居首位。中间体方面，公司拥有年产11.95万吨中间体产能，并以产业链一体化为核心向其他精细化工品延伸，在建项目包括年产2万吨H酸及年产9000吨间氨基苯酚项目，截至2023年底，H酸一期年产5000吨已试生产，间氨基苯酚一期项目年产5000吨已投产。房地产业务方面，工程如期推进，优质资产助力公司现金流保持充裕。 估值 因染料行业需求疲软，调整盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.58元、0.66元、0.73元，对应PE分别为15.6倍、13.6倍、12.3倍。染料行业有待回暖，看好公司各项化学品销量增长及房产业务推进带来的增量，维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料价格大幅波动；下游需求持续低迷；房产业务推进不及预期。

浙江龙盛(600352) 2023年公司营业收入同降27.90%至153.03亿元，归母净利润同降48.92%至15.34亿元，扣非归母净利润同降41.13%至16.29亿元。其中四季度公司实现营业收入44.73亿元，同比下降42.68%，环比增长23.88%；归母净利润6.34亿元，同比下降50.37%，环比增长491.66%；扣非归母净利润5.13亿元，同比下降53.48%，环比增长68.90%。2023年公司拟向全体股东每10股派发2.5元现金分红。染料行业有待回暖，看好公司各项化学品产能释放及房产业务推进带来的增量，维持买入评级。 支撑评级的要点 下游需求低迷，染料及中间体价格下滑拖累收入、毛利。染料业务和中间体业务是公司利润的主要来源。染料：2023年公司染料业务实现营业收入75.21亿元，同比下降13.28%；销量22.25万吨，同比下降2.03%；均价3.38万元/吨，同比下降11.49%。根据国家统计局数据，2023年我国印染行业规模以上企业印染布产量同比增长1.30%，未来随着国家稳增长、促销费政策发力显效，染料行业有望回暖。公司染料业务毛利率同比下降4.07pct至27.84%，当前染料行业价格竞争仍激烈，行业盈利能力处于低位，但公司通过人员精简、组织优化、工艺优化、数字化改造以及产品去复杂性等措施实现降本增效，成本优势凸显。中间体：公司依托产业链优势，以产业链一体化为核心向相关中间体如间苯二酚、对苯二胺和间氨基苯酚的生产拓展，扩大产能和市场份额，2023年中间体业务实现营业收入31.38亿元，同比下降21.04%；销量9.11万吨，同比增长3.66%；均价3.44万元/吨，同比下降23.83%；毛利率32.01%，同比下降14.55pct。公司稳居中间体行业龙头地位，未来该业务有望为公司带来更多增量。房地产业务：公司聚焦区域深耕，持续提升高品质项目商业形象，2023年实现营业收入13.26亿元，同比下降70.52%，主要系去年项目实现销售，收入集中确认。毛利率为30.29%，较上年提升6.07pct。 盈利能力有所承压，现金流充足。2023年公司综合毛利率同比下降3.98pct至26.13%。收入下滑下规模效应未能充分释放，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别3.92%/5.12%/3.79%/-0.66%，分别同比+0.73pct/+1.04pct/+0.45pct/-1.02pct，其中财务费用率同比降低主要系公司利息收入及汇兑损益较多。全年公司经营活动现金流量为27.51亿元，同比增长187.79%，现金流保持健康。 化学品在建产能稳步释放，房产业务持续推进。根据2023年年报，公司现有染料项目产能30万吨/年、助剂项目产能10万吨/年、中间体项目产能11.95万吨/年、无机产品项目145万吨/年。其中，染料项目在建产能包括年产9000吨蒽醌染料项目，已部分投产；中间体项目在建产能包括年产2万吨H酸项目以及年产9000吨间氨基苯酚项目，H酸一期年产5000吨已试生产，间氨基苯酚一期项目年产5000吨已投产。房产业务方面，上海市华兴新城项目已完成320米主塔办公楼基础大底板浇筑并施工至首层楼面，完成150米超高层住宅工程进度计划。此外，湾上荟馆开幕启动蓄客，案名“博懋广场”对外发布。公司各项业务有序推进，发展质量有望进一步提升。 估值 因染料行业需求疲软，调整盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.59元、0.76元、0.87元，对应PE分别为15.2倍、11.8倍、10.3倍。染料行业有待回暖，看好公司各项化学品产能释放及房产业务推进带来的增量，维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料价格大幅波动；下游需求持续低迷；房产业务推进不及预期。

浙江龙盛(600352) 投资要点 染料价格下跌公司主业承压，静待景气度修复 公司2023年前三季度染料/助剂/中间体板块收入分别为57.79/6.96/22.50亿元，同比-15.7%/-8.2%/-26.3%，销量分别为16.65/4.20/6.76万吨，同比-5.7%/-11.5%/+3.3%。均价为34704/16571/33282元/吨，同比-10.6%/+3.7%/-28.7%。据卓创资讯，2023年分散染料和活性染料均价为19.6/20.7元/kg，同比-14.8%/-8.6%；截至2024/2/21，中国分散染料和活性染料价格分别为18/20.5元/kg，同比-14%/-2%，价格已处于近年来低位，行业产能出清将进一步加速。随着下游纺织服装需求开始恢复，未来在国内刺激消费政策的支持及海外纺织服装补库背景下，染料行业需求或实现增长，行业景气度有望改善。公司是全球最大的纺织用化学品生产服务商，全球拥有年产30万吨染料产能和年产约10万吨助剂产能，年产11.45万吨的中间体产能，有望受益于行业景气度回升带来的盈利能力提升。 费用管控合理，在手现金充裕 2023年前三季度，公司销售费用率为4.66%，同比+0.91pcts；管理费用率为5.54%，同比+1.29pcts；财务费用率为-0.69%，同比-1.44pcts；研发费用率为3.85%，同比-0.20pcts，期间费用率(含研发)合计13.36%，同比+0.56。公司净利率9.19%，同比-5.4%。期末现金及现金等价物余额为120.55亿元，同比+47%。 房产业务稳步推进，创收能力增强 截至公司2023年中报，公司存货—开发成本账面余额为212.7亿元，存货—开发产品账面余额为35.9亿元。福新里高层公寓大产证顺利取得，福新汇招商工作持续推进，协助主力品牌客户开业。华兴新城项目精心安排、高效组织，顺利完成T1塔楼基础大底板混凝土浇筑和高层住宅区基础底板浇筑，预计2027年竣工。经过十余年的发展，公司房地产业务体量和规模大幅增加，成为与公司旗下制造业、金融投资并驾齐驱的核心业务，并将成为公司新的利润增长点。 盈利预测 公司作为染料行业龙头主业有望受益于行业景气度回升，同时房地产业务未来将持续贡献增量利润。预测公司2023-2025年收入分别为150.22、168.6、200.6亿元，EPS分别为0.43、0.49、0.82元，当前股价对应PE分别为19.8、17.1、10.3倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险；房地产业务增长不及预期。

浙江龙盛(600352) 2022年公司实现营业收入212.26亿元，同比增长27.41%；实现归母净利润30.03亿元，同比下降10.99%；实现扣非归母净利润27.59亿元，同比增长16.59%。其中四季度公司实现营业收入78.03亿元，同比增长90.62%，环比增长79.49%；实现归母净利润12.78亿元，同比增长247.40%，环比增长325.32%；实现扣非归母净利润11.02亿元，同比增长163.23%，环比增长121.25%。染料行业有待回暖，看好公司各项化学品产能释放及房产业务推进带来的增量，维持买入评级。 支撑评级的要点 下游需求低迷，公司染料及中间体基本持平。染料业务和中间体业务是公司利润的主要来源。2022年公司染料业务实现营业收入86.73亿元，同比下降1.84%；销量22.71万吨，同比下降1.64%；均价3.82万元/吨，同比下降0.21%；毛利率31.91%，同比下降0.61pct。需求不足是当前染料行业面临的主要问题，根据国家统计局数据，2022年我国印染行业规模以上企业印染布产量556.22亿米，同比下降7.52%，服装鞋帽、针、纺织类商品零售额1.30万亿元，同比下降6.50%。未来随着需求复苏，染料行业有望回暖。2022年公司中间体业务实现营业收入39.75亿元，同比增长1.30%；销量8.79万吨，同比增长0.77%；均价4.52万元/吨，同比提升0.52%；毛利率46.57%，同比下降4.80pct，毛利率下降的原因主要为成本端原材料、能源费用、制造费用等有所上升。公司稳居中间体行业龙头地位，未来该业务有望为公司带来更多增量。 房产业务确认收入，板块业绩大幅增长。2022年公司房产业务实现营业收入44.98亿元，同比增长2644.79%；毛利率24.22%，较上年提升0.81pct。公司全年房产业务营业收入大幅提升主要系上海大统项目及上虞高铁新城J3地块项目、天和苑项目确认房产销售收入所致。根据2022年年报，公司重点聚焦上海华兴新城项目，在2022年年初顺利开工的基础上，完成桩基及围护工程，启动地下室施工，预计于2027年9月竣工。房产业务有望为公司资产配置打下扎实基础。 化学品在建产能稳步释放，房产业务持续推进。根据2022年年报，公司现有染料项目产能30万吨/年、助剂项目产能10万吨/年、中间体项目产能11.45万吨/年、减水剂项目产能15万吨/年、无机产品项目145万吨/年。其中，染料项目在建产能包括年产9000吨蒽醌染料项目，工程进度达95%，已部分投产；中间体项目在建产能包括年产2万吨H酸项目以及年产9000吨间氨基苯酚项目，H酸一期以及间氨基苯酚项目已试生产。房产业务方面，上海市华兴新城项目已于2022年2月开工，预计将于2027年9月竣工；上虞高铁新城J3地块-城市之光苑项目预计于2023年6月竣工。公司各项业务有序推进，发展质量有望进一步提升。 估值 因染料行业需求疲软，调整盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为0.91元、1.09元、1.22元，对应PE分别为11.4倍、9.5倍、8.5倍。染料行业有待回暖，看好公司各项化学品产能释放及房产业务推进带来的增量，维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料价格大幅波动；下游需求持续低迷；房产业务推进不及预期。