上海能源(600508) 煤炭产销利润全面增长，非煤板块协同发力。维持“买入”评级 公司发布2026年一季报，2026Q1公司实现营业收入19.49亿元，同比+12.26%；实现归母净利润0.74亿元，同比-29.28%；实现扣非归母净利润0.77亿元，同比-25.56%。考虑到公司电力、铝加工业务毛利改善，转型项目逐步推进，我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为6.58/6.95/8.32亿元，同比+198.6%/+5.6%/+19.6%；EPS为0.91/0.96/1.15元，对应当前股价PE为15.2/14.4/12.1倍。考虑到公司转型稳步推进，新疆新矿投产在即，叠加超高比例分红，公司长期投资价值凸显。维持“买入”评级。 煤炭产销规模扩大，非煤业务稳步提升 煤炭业务：2026年Q1，公司原煤产量232.77万吨，同比+28.09%；商品煤产量166.99万吨，同比24.67%；商品煤销量152.85万吨，同比+26.47%。商品煤价格承压，但成本控制效果显著；2026年Q1公司吨煤平均售价811.6元/吨，同比-5.3%；吨煤平均成本同比下降6.9%至601.96元/吨。煤炭板块整体以量补价，2026年Q1实现商品煤销售收入10.87亿元，同比+17.54%；整体商品煤销售毛亿元，同比+23.63%。利2.81 电力、铝加工及其他业务：2026年Q1，公司电力板块发电量11.37亿千瓦时，同比大增26.6%；设备制修量0.56万吨，同比高增33.3%；铁路货运量304.85万吨，同比增长6.8%。铝加工业务总量2.84万吨，同比微降1.7%，但结构持续优化：高附加值的成材制造增长同比5.6%，传统来料加工同比下降7.3%。 高比例分红彰显价值，转型项目稳步推进 高分红回报股东，凸显长期投资价值：公司2025年度利润分配预案诚意十足，拟每10股派发现金红利3元、送红股3股、转增1股，现金分红比例高达98.36%，充分体现了公司对股东回报的高度重视。 新疆新矿投产在即，煤炭业务迎增长：公司重点项目中煤能源新疆鸿新煤业有限公司苇子沟煤矿项目（建设规模240万吨/年）建设顺利，已进入三期施工，并进入首采工作面顺槽施工阶段，有望成为公司未来重要的产量及利润增长点。新能源布局加速，转型路径清晰：公司加速向新能源领域转型，龙东煤矿采煤沉陷区16.5万千瓦光伏项目已实现全容量并网发电，沛县基地二期20.4万千瓦光伏项目已开工建设。公司明确将在江苏本部打造“源网荷储”一体化示范基地、国家百万千瓦级采煤沉陷区生态治理清洁能源大基地和综合能源示范基地，为公司长远发展打开新空间。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。

上海能源(600508) 业绩同比下滑，高分红凸显价值。维持“买入”评级 公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入76.77亿元，同比-19.09%；实现归母净利润2.20亿元，同比-69.20%；实现扣非后归母净利润2.12亿元，同比-69.85%。单季度来看，Q4公司实现营业收入20.37亿元，实现归母净利润-0.35亿元，业绩出现亏损。考虑到公司电力、铝加工业务毛利改善，转型项目逐步推进，我们上调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为6.58/6.95/8.32亿元（2026年/2027年原值6.06/6.70亿元），同比+198.6%/+5.6%/+19.6%；EPS为0.91/0.96/1.15元，对应当前股价PE为15.5/14.7/12.3倍。业绩下滑主要受煤炭市场下行影响，产品价格较同期下降所致。公司推出高比例分红预案，拟每10股派发现金红利3元（含税）、送红股3股（含税）、转增1股，合计派发现金2.17亿元，占归母净利润比例高达98.36%，积极回报股东。考虑到公司转型稳步推进，新疆新矿投产在即，叠加超高比例分红，公司长期投资价值凸显。维持“买入”评级。 煤炭主业承压，电力、铝加工业务毛利率改善 煤炭业务：2025年，公司原煤产量809.79万吨，商品煤产量613.55万吨。受煤价下行影响，煤炭板块实现营业收入45.19亿元，同比-28.18%；毛利率为17.83%，同比减少11.95个百分点，是公司业绩承压的主要原因。 电力业务：实现营业收入19.16亿元，同比-2.23%；受益于成本下降，毛利率为16.89%，同比增加4.56个百分点，业务基本盘稳固。公司新能源光伏装机容量已达47.39万千瓦，成为电力板块重要组成部分。 铝加工业务：实现营业收入10.10亿元，同比+5.50%；毛利率为1.82%，同比增加4.19个百分点，盈利能力有所修复。 高比例分红彰显价值，转型项目稳步推进 高分红回报股东，凸显长期投资价值：公司2025年度利润分配预案诚意十足，拟每10股派发现金红利3元、送红股3股、转增1股，现金分红比例高达98.36%，充分体现了公司对股东回报的高度重视。 新疆新矿投产在即，煤炭业务迎增长：公司重点项目中煤能源新疆鸿新煤业有限公司苇子沟煤矿项目（建设规模240万吨/年）建设顺利，已进入三期施工，并进入首采工作面顺槽施工阶段，有望成为公司未来重要的产量及利润增长点。新能源布局加速，转型路径清晰：公司加速向新能源领域转型，龙东煤矿采煤沉陷区16.5万千瓦光伏项目已实现全容量并网发电，沛县基地二期20.4万千瓦光伏项目已开工建设。公司明确将在江苏本部打造“源网荷储”一体化示范基地、国家百万千瓦级采煤沉陷区生态治理清洁能源大基地和综合能源示范基地，为公司长远发展打开新空间。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。

上海能源(600508) Q3业绩承压，产量恢复及降本增效显成效。维持“买入”评级 公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入56.40亿元，同比-22.03%，实现归母净利润2.55亿元，同比-59.22%，实现扣非后归母净利润2.5亿元，同比-59.46%。单Q3来看，公司实现营业收入21.42亿元，环比21.54%，实现归母净利润0.50亿元，环比-50.67%，实现扣非后归母净利润4783万元，环比-49.88%。公司Q3业绩承压主要受三季度前期煤价低位运行、新疆低价煤销量占比提升拉低综合售价、以及徐庄煤矿灾害治理工程等因素影响。但公司生产端已现改善趋势，降本增效措施持续推进。公司煤炭业务具备成长性，新能源布局稳步推进，我们维持盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润5.07/6.06/6.70亿元，同比-29.1%/+19.5%/+10.5%；EPS分别为0.70/0.84/0.93元，对应当前股价PE分别为20.6/17.2/15.6倍。公司煤炭具有成长性，煤电联动盈利韧性显现，维持“买入”评级。 煤炭产量环比改善，降本增效持续推进 煤炭业务：产销方面，2025年前三季度公司自产煤炭617.05万吨，同比-6.89%，洗精煤产量337.06万吨，同比-6.74%。其中商品煤产量468.45万吨，同比-0.33%，洗精煤产量占商品煤产量比重为71.95%，商品煤销量455.98万吨，同比-0.07%；2025Q3公司原煤产量233.1万吨，环比+15.2%，洗精煤产量130.3万吨，环比+14.8%，其中商品煤产量184.7万吨，环比+23.2%，洗精煤产量占商品煤产量比重为70.6%，商品煤销量193.5万吨，环比+36.7%。价格方面：2025前三季度商品煤吨煤售价718.7元/吨，同比-32.2%；2025Q3商品煤吨煤售价673.4元/吨，环比-9.1%。成本方面，2025前三季度商品煤吨煤成本为576.4元/吨，同比-19%；2025Q3商品煤吨煤成本558.6元/吨，环比-6.9%。盈利方面，2025前三季度商品煤吨煤毛利为142.3元/吨，同比-59.1%；2025Q3吨煤毛利为114.8元/吨，环比-18.5%。电力及新能源业务：2025年前三季度发电量30.5亿度，其中三季度月均发电量较上半年提升83%，盈利能力受益于煤价下行而有所改善。 内生外延共同发力，远期成长空间可期 内生增长方面，公司核心在建项目苇子沟煤矿已进入三期施工，顺利进入首采工作面施工阶段，为2026年下半年进入联合试运转奠定基础，是公司中期产量的主要增长点。新能源板块，公司规划在江苏本部打造1GW规模的“源网荷储”一体化新能源基地，成长路径清晰。外延发展方面，公司积极在甘肃、陕西、新疆等地寻找新煤炭资源。值得关注的是，公司关联方已取得甘肃唐家河煤矿和南沙河煤矿的采矿权，为公司远期发展提供了潜在的优质资产储备。同时，公司启动电力板块专业化整合，旨在提升运营效率与协同效应。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。

上海能源(600508) 煤价下跌致业绩承压，中期分红提升市场信心。维持“买入”评级 公司发布2025年中报，2025H1公司实现营业收入35亿元，同比-27.9%，实现归母净利润2.1亿元，同比-56.5%，实现扣非后归母净利润2亿元，同比-57.6%。单Q2来看，公司实现营业收入17.6亿元，环比+1.5%，实现归母净利润1亿元，环比-3.6%，实现扣非后归母净利润9542万元，环比-8.1%。考虑煤价趋势，我们适当调整盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润5.07/6.06/6.70亿元（前值5.25/6.26/6.95亿元），同比-29.1%/+19.5%/+10.5%；EPS分别为0.70/0.84/0.93元，对应当前股价PE分别为17.2/14.4/13.0倍。公司煤炭具有成长性，煤电联动盈利韧性显现，维持“买入”评级。 煤炭价格下跌致盈利能力下滑，电力盈利改善或受煤价下滑利好 煤炭业务：产销方面：2025H1原煤产量384万吨，同比-10.8%，洗精煤产量206.8万吨，同比-9.5%，其中商品煤产量283.8万吨，同比-1.3%，洗精煤产量占商品煤产量比重为72.9%，同比-6.6pct，商品煤销量262.5万吨，同比-9.2%；2025Q2公司原煤产量202.3万吨，环比+11.3%，洗精煤产量113.5万吨，环比+21.7%，其中商品煤产量149.9万吨，环比+11.9%，洗精煤产量占商品煤产量比重为75.7%，环比+6.1pct，商品煤销量141.6万吨，环比+17.1%。价格方面：2025H1商品煤吨煤售价752.1元/吨，同比-32.9%；2025Q2商品煤吨煤售价741.1元/吨，环比-3.1%。成本方面，2025H1商品煤吨煤成本为589.6元/吨，同比-20.3%；2025Q2商品煤吨煤成本600.3元/吨，环比+4%。盈利方面，2025H1商品煤吨煤毛利为162.5元/吨，同比-57.2%；2025Q2吨煤毛利为140.9元/吨，环比-25%。电力业务：发电量方面，2025H1发电量15.9亿度，同比-11.2%；盈利方面，2025H1公司电力毛利率为14.3%，同比+3.8pct，盈利能力提升或主要受成本端煤价下滑影响。 煤电一体化与新能源布局同发力，关注中期超预期分红 中期分红超预期：8月22日公司发布中期利润分配公告，合计派现6504.5万元，现金分红比为31.7%，对应当日股票收盘价股息率约为0.7%，在上半年归母净利润同比降56.5%的背景下，此次分红既为股东提供稳定的现金回报，也传递出公司重视股东利益、经营稳健的信号。若下半年煤价止跌企稳，全年分红还有上调空间的可能。新能源布局：公司转型发展取得了积极成效，截止上半年末，光伏发电装机容量428.9MW，较年初相比增长明显，新能源二期204MW光伏项目已履行投资决策程序，年内开工确定性强，预计新能源收入占比将进一步提升，成长逻辑进入兑现阶段。煤电一体化运营效果显现：煤炭业务方面，目前公司在产产能909万吨，同时在建240万吨苇子沟煤矿正在有序推进项目建设，预计2025年底进入试运转。随着苇子沟煤矿下半年投产，公司有望进一步锁定低成本燃料，强化盈利稳定性。长期来看，受限于资源规模和行业转型压力，未来需加速新能源耦合以提升竞争力。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。

上海能源(600508) 煤价下跌致全年业绩承压，关注破净修复与提分红，维持“买入”评级公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入94.9亿元，同比-13.6%，实现归母净利润7.2亿元，同比-26.2%，实现扣非后归母净利润7亿元，同比-26.5%。单Q4来看，公司实现营业收入22.6亿元，环比-5.2%，实现归母净利润0.9亿元，环比-41.6%，实现扣非后归母净利润0.94亿元，环比-32.3%。考虑到煤价下滑，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润5.3/6.3/7亿元（2025-2026年前值9.7/12亿元），同比-26.6%/+19.2%/+11%；EPS分别为0.73/0.87/0.96元，对应当前股价PE分别为17/14.3/12.9倍。公司煤炭具有成长性，公司PB亦存在明显折价，估值修复未来可期，维持“买入”评级。 煤炭价格下跌致盈利能力下滑，电力盈利改善或受煤价下滑影响 （1）煤炭业务：产销方面，全年来看，2024年公司原煤产量858.2万吨，同比+6.9%，商品煤产量627.4万吨，同比-2.9%，其中洗精煤产量452.7万吨，同比+8.8%，洗精煤产量占商品煤产量比重为72.2%，同比+7.8pct，商品煤销量631.8万吨，同比-2.7%；单季度来看，2024Q4公司原煤产量195.5万吨，环比-15.9%，商品煤产量157.4万吨，环比-13.7%，其中洗精煤产量91.3万吨，环比-31.2%，洗精煤产量占商品煤产量比重为58%，环比-14.8pct，商品煤销量175.5万吨，环比+5%。价格方面，全年来看，2024年公司商品煤吨煤售价995.9元/吨，同比-8.5%；单季度来看，2024Q4商品煤吨煤售价831.3元/吨，环比-12.8%。成本方面，全年来看，2024年公司商品煤吨煤成本为699.3元/吨，同比-1.3%，主要系材料及动力、职工工资同比下滑影响；单季度来看，2024Q4商品煤吨煤成本667.1元/吨，环比+0.7%。盈利方面，全年来看，2024年公司商品煤吨煤毛利为296.6元/吨，同比-21.8%；单季度来看，2024Q4吨煤毛利为164.2元/吨，环比-43.6%。（2）电力业务：发电量方面，2024年公司发电量38.17亿度，同比+3.1%；盈利方面，2024年公司电力毛利率为12.3%，同比+2.9pct，盈利能力提升或主要受成本端煤价下滑影响。 煤炭成长性&煤电一体化兼具，关注PB破净修复与提分红 （1）煤炭成长性&煤电一体兼具：煤炭业务方面，目前公司在产产能909万吨，同时在建240万吨苇子沟煤矿正在有序推进项目建设，预计2025年底进入试运转；电力业务方面，目前公司火电装机容量为820MW、新能源光伏装机容量308.9MW，2024年公司商品煤631.79万吨销量中约有65.68万吨自用，自用煤占比10.4%，一定程度上对冲了煤价下滑的影响。（2）关注PB破净修复与提分红：公司PB估值长期处于破净状态，2024年公司每股净资产为17.72元，按照公司2025年3月21收盘价计算，公司PB估值为0.7。根据中国证监会《上市公司监管指引第10号——市值管理》等要求，公司制定估值提升计划，其中提出要坚持多次现金分红，适当提高分红比例，2024年公司分红比例为40.4%，同比提升9.82pct，未来公司分红比例有望进一步提升。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。

上海能源(600508) 煤电铝运一体化，关注PB破净修复与分红潜力，给予“买入”评级 上海能源作为五大上市煤炭央企之一，近年来分红比例稳步提升，并积极开展中报分红。公司以煤炭开采为主业，同时打通煤电铝运一体化布局，其中煤炭和电力业务皆具成长性。我们预计上海能源2024-2026年实现归母净利润8.1/9.7/12亿元，同比-16.3%/+19.6%/+23.2%，折合EPS分别为1.12/1.34/1.65元/股，当前股价对应PE分别为12.5/10.5/8.5倍。与可比公司相比，淮北矿业、平煤股份、盘江股份、冀中能源、山西焦煤、恒源煤电6家公司2024E-2026E平均PE为24.1/12.1/9.9倍，而上海能源为12.5/10.5/8.5倍；且公司PB估值长期处于破净状态（PB为0.79）并低于煤炭板块整体水平（PB为1.39），以PB-ROE衡量，公司PB亦存在明显折价，公司后续或进一步出台相应市值管理方案，估值修复未来可期。首次覆盖，给予“买入”评级。 中报分红加大回馈投资者，“中特估”高分红潜力股 今年以来，鼓励高分红政策频出，推动央企市值管理，2024年8月公司发布年度中期利润分配方案公告，本次公司现金分红比例为30.65%，假设2024年中报分红作为全年的额外分红计算，并假设2024年底分红与2023年底分红比例相同，则2024年实际分红比例有望提升至46.8%。近年来，公司资产负债率稳中有降，货币资金、未分配利润储备高于行业平均水平，2023年公司资本支出规模为11.3亿元，而2023年公司货币资金为31.6亿元，足够覆盖公司资本支出，公司分红水平仍有提升空间。 煤炭业务：煤矿成长性可期，吨煤盈利具备可比优势 公司目前4座在产矿井核定产能909万吨/年，同时拥有1座年设计生产能力为240万吨/年的在建矿井（预计2025年底建成投产），建成后公司核定产能将达到1149万吨/年（提升26.4%），权益产能将达到1013万吨（提升23.4%）。近年来公司商品煤洗出率基本维持在80%以上水平，其中洗精煤洗出率在50%左右，2023年公司洗精煤产量占商品煤产量比重达64.4%。2023年公司吨煤售价为1167.1元/吨，高于可比公司水平，同时公司严格成本控制，2023年公司吨煤毛利为406.9元/吨，吨煤毛利在可比公司中具备可比优势，展现出较强的盈利能力。 其他业务：煤电铝运一体化经营，产业协同效应明显 公司拥有“发供电、售配电、供暖供热、电力运维”全产业链，发电总装机容量为1083兆瓦，其中火电总装机容量820MW，新能源装机263MW，同时在建新能源光伏项目205MW，在建项目预计2024年底并网发电，届时公司发电装机容量将达到1288MW，近年来公司发电量稳步提升，叠加燃料煤成本下降，板块盈利持续改善。同时公司铝加工年生产能力为10万吨，拥有自营铁路181.9公里，年运输能力为1300万吨，此外公司所属拓特机械制造厂从事煤矿机械设备制造和修理，年设备制修能力1.8万吨，产业协同效应明显。 风险提示：煤价超预期下跌；国内安监形势趋严；在建项目不及预期等。

上海能源(600508) 上海能源发布2023年报及2024年一季度报告： 2023年公司实现营业收入109.78亿元，同比减少13.11%；归母净利润9.69亿元，同比减少44.3%；扣非归母净利润9.58亿元，同比减少35.15%；基本每股收益1.34元，同比减少44.40%；加权平均ROE为7.83%，同比减少7.54pct。 2023Q4公司实现营业收入24.80亿元，同比减少7.70%，环比减少5.76%；归母净利润-3.59亿元，同比增长5.94%，环比减少341.26%；扣非归母净利润-3.61亿元，同比增长39.77%，环比减少351.00%；每股收益为-0.5元，同比增长5.66%，环比减少338.10%。 2024Q1公司实现营业收入23.20亿元，同比减少26.18%，环比减少6.46%；归母净利润3.03亿元，同比减少63.76%；扣非归母净利润3.00亿元，同比减少64.12%。 煤炭业务：煤价走弱，产量下滑，业绩承压。 产销量方面，2023年原煤和洗精煤产量同比减少，外销量同比增加。2023年实现原煤产量802.55万吨，同比减少1.96%；洗精煤产量为416.11万吨，同比减少9.27%。商品煤销量（外销）605.43万吨，同比增长4.50%。2023Q4原煤产量177.73万吨（同比-8.75%，环比-11.74%）；洗精煤产量为94.28万吨（同比+6.04%，环比-12.98%）。商品煤（外销）销量148.12万吨（同比+7.70%，环比-2.40%）。2024Q1原煤产量266.75万吨（同比+8.33%，环比+27.85%）；洗精煤产量为107.14万吨（同比-2.07%，环比+13.64%）。商品煤（外销）销量117.58万吨（同比-26.77%，环比-20.62%）。 售价与成本方面，成本端压力增强，业绩承压下行。2023年商品煤（外销）平均售价1167.15元/吨，同比减少23.15%；商品煤（外销）吨煤销售成本760.22元/吨，同比增加2.17%；商品煤（外销）吨煤毛利406.93元/吨，同比减少47.47%；商品煤（外销）毛利率达到34.87%，同比减少16.14pct。2023Q4商品煤（外销）平均售价1050.96元/吨(同比-19.59%，环比-0.19%)；商品煤（外销）吨煤销售成本1064.81元/吨（同比+3.94%，环比+35.44%）；商品煤（外销）毛利率达到-1.32%（同比-22.93pct，环比-26.65pct）。2024Q1商品煤（外销）平均售价1196.09元/吨(同比-14.04%，环比+13.81%)；商品煤（外销）吨煤销售成本680.57元/吨（同比+22.84%，环比-36.09%）；商品煤（外销）毛利率达到43.01%（同比-17.08pct，环比+44.42pct）。 电力及铝产品业务：2023年产量同比增长，盈利边际改善。2023年公司实现发电量37.03亿度，同比增长24.47%，电力业务实现销售收入12.85亿元，同比增长20.82%；净利润为0.90亿元，同比增长148.73%。公司实现铝材加工量9.78万吨，同比增长7.12%，铝产品业务实现销售收入16.87亿元，同比减少6.65%；净亏损0.39亿元。 盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价下行，我们下修盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为132.59、146.34、160.35亿元，实现归母净利润分别为14.35、17.71、21.43亿元（2024-2025年原盈利预测为20.83、23.63，新增2026年盈利预测），每股收益分别为1.99、2.45、2.96元，当前股价13.98元，对应PE分别为7.0X/5.7X/4.7X，维持“买入”评级。 风险提示：煤价超预期下跌风险、在建及核增矿井进度不及预期风险、研报使用信息数据更新不及时风险。

上海能源(600508) 上海能源于2023年8月24日发布2023年半年度报告： 2023年上半年公司实现营业收入58.67亿元，同比减少13.4%；归母净利润11.80亿元，同比减少23.7%；扣非归母净利润11.75亿元，同比减少23.8%；基本每股收益1.63元，同比减少23.8%；加权平均ROE为9.4%，同比减少4.28pct。 2023Q2公司实现营业收入27.25亿元，同比减少25.3%，环比减少13.3%；归母净利润3.44亿元，同比减少55.0%，环比减少58.8%；扣非归母净利润3.40亿元，同比减少55.4%，环比减少59.3%；每股收益为0.48元，同比减少54.7%，环比减少58.6%。 煤炭业务：煤价下滑、成本上涨、业绩下降 产销量方面，2023年上半年公司实现原煤产量423.46万吨，同比增加1.28%；洗精煤产量为213.49万吨，同比减少15.92%。商品煤销量（外销）305.54万吨，同比增长1.46%。分季度来看，2023Q2原煤产量214.14万吨（同比-1.66%，环比+2.30%）；洗精煤产量为104.08万吨（同比-18.86%，环比-4.87%）。商品煤（外销）销量144.97万吨（同比-13.79%，环比-9.72%）。上半年产量和外销量同比双增，洗精煤产量同比有所下降。 售价与成本方面，上半年商品煤（外销）平均售价1280.18元/吨，同比下降19.72%；商品煤（外销）吨煤销售成本599.66元/吨，同比增加2.05%；商品煤（外销）吨煤毛利680.52元/吨，同比下降32.42%；商品煤（外销）毛利率达到53.16%，同比下降9.99pct。2023Q2商品煤（外销）平均售价1156.91元/吨(同比-28.47%，环比-16.86%)；商品煤（外销）吨煤销售成本650.21元/吨（同比+11.75%，环比+17.36%）；商品煤（外销）毛利率达到43.8%（同比-20.23pct，环比-16.39pct）。上半年经济复苏不及预期，煤价下行、吨煤外销成本增加，导致盈利能力下滑。 电力及铝产品业务：盈利边际改善。2023年上半年公司实现发电量17.52亿度，同比增长29.01%，电力业务实现销售收入10.62亿元，同比增长14.10%；净利润为0.60亿元，同比增长131.86%。公司实现铝材加工量4.72万吨，同比增长1.07%，铝产品业务实现销售收入8.50亿元，同比减少12.29%；净亏损0.09亿元，同比增长53.72%。 盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价下行，我们下修盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为121.59、133.59、145.80亿元，实现归母净利润分别为18.31、20.83、23.63亿元（2023-2024年原预测值为31.94、33.78亿元），每股收益分别为2.53、2.88、3.27元，当前股价13.33元，对应PE分别为5.3X/4.6X/4.1X，维持“买入”评级。 风险提示：煤价超预期下跌风险、在建及核增矿井进度不及预期风险、煤化工成本大幅上涨风险、研报使用信息数据更新不及时风险。

上海能源(600508) 公司发布2022年三季度报告，主要财务数据如下： 2022年前三季度，公司实现营业收入99.47亿元，同比增加41.92%，归属于上市公司股东净利润21.22亿元，同比增加239.97%，扣非后归属于上市公司股东净利润20.76亿元，同比增加248.6%。基本每股收益为2.94元，同比增加241.86%。加权平均ROE为18.42%，同比增加12.49个百分点。 2022年第三季度，公司实现营业收入31.74亿元，环比减少12.97%，同比增加24.6%；实现归属于上市公司股东净利润5.77亿元，环比减少24.58%，同比增加209.31%；实现扣非后净利润5.35亿元，环比减少29.76%，同比增加205.92%。 前三季度业绩增长主要由于精煤产量提升且煤炭价格同比大幅上涨，具体来看： 煤炭业务：精煤量增，均价上涨。报告期内，公司实现原煤产量623.81万吨，同比增加8.94%，销量（不含自用量）441.82万吨，同比增加6.51%。前三季度煤炭平均售价1584.7元/吨，同比上涨74.66%，吨煤销售成本656.8元/吨，同比增加15.7%，吨煤毛利927.9元/吨，同比增加173.18%，毛利率达到58.55%。分季度来看，三季度生产煤炭205.72万吨，同比增加9.66%，环比减少5.53%；销量140.67万吨，同比增加7.29%，环比减少16.35%。三季度煤炭平均售价1563.7元/吨，同比上涨38%，环比下降3.32%；吨煤销售成本805元/吨，同比增加18.58%，环比环比增加38.35%，毛利率下降至48.52%。由于三季度下游需求不佳，公司煤炭均价有小幅下滑，同时煤炭产销量环比下滑，导致业绩环比有所降低，同比仍维持量价齐升。 电力及铝产品业务：规模均有缩减。报告期内，公司实现发电量22.38亿度，同比减少22.93%，铝材加工量7.04万吨，同比减少12.98%；分季度看，三季度实现发电量8.8亿度，同比减少6.28%，铝材加工量2.37万吨，同比减少4.44%。公司电力及铝产品业务由于整体亏损，规模均有缩减。 煤炭产能仍有增长，转型布局新能源业务。煤炭方面，在建矿井苇子沟煤矿（240万吨/年）建设持续推进，预计于2023年建成投产，将进一步提升公司煤炭主业的规模。同时公司转型布局新能源运营，在采煤塌陷区投资建设新能源示范基地项目（一期工程）建设光伏发电装机容量263.5MW，预计年内实现全容量并网发电，新能源业务将成为公司新的增长点。 盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为29.39、31.94、33.78亿元，每股收益分别为4.07、4.42、4.67元，当前股价15.43元，对应PE分别为3.8X/3.5X/3.3X，维持“买入”评级。 风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、发电量增长不及预期、铝加工产品市场出现较大波动、研报使用的信息数据更新不及时的风险。

上海能源(600508) 公司发布2022年半年度报告，主要财务数据如下： 2022年上半年，公司实现营业收入67.73亿元，同比增加51.81%，归属于上市公司股东净利润15.45亿元，同比增加253.03%，扣非后归属于上市公司股东净利润15.42亿元，同比增加266.33%。基本每股收益为2.14元，同比增加250.82%。加权平均ROE为13.7%（同比增加9.51个百分点） 2022年第二季度，公司实现营业收入36.47亿元，环比增加16.67%，同比增加48.55%；实现归属于上市公司股东净利润7.65亿元，环比减少1.92%，同比增加211.22%；实现扣非后净利润7.62亿元，环比减少2.31%，同比增加231.59%。 上半年业绩增长主要由于煤炭量价齐升，具体来看： 煤炭业务：量价齐升。报告期内，公司实现原煤产量418.09万吨，同比增加8.58%，销量（不含自用量）301.12万吨，同比增加6.13%。上半年煤炭平均售价1595元/吨，同比上涨98.59%，吨煤销售成本588元/吨，同比增加13.83%，吨煤毛利1007元/吨，同比增加251.21%，毛利率达到63.15%。分季度来看，二季度生产煤炭217.76万吨，同比增加19.48%，环比增加8.7%；销量168.13万吨，同比增加35.92%，环比增加26.42%。二季度煤炭平均售价1618元/吨，同比上涨70.33%，环比上涨3.31%；吨煤销售成本582元/吨，同比下降10.68%，环比下降2.18%，毛利率达到64.02%。煤炭板块实现净利润18.77亿元，煤炭价格的持续上涨是公司业绩增长的主要原因，同时106煤矿完成核增，由120万吨核增至180万吨，带来增量。 电力及铝产品业务：小幅亏损。报告期内，公司实现发电量13.58亿度，同比减少32.2%，电力业务实现销售收入（内部抵消后）8.23亿元，同比减少19.55%，净亏损1.87亿元，主因受煤炭价格上涨拖累。公司实现铝材加工量4.67万吨，同比减少16.76%，铝产品业务实现销售收入9.7亿元，同比减少3.1%，净亏损0.2亿元。 资产减值或影响上半年利润2.65亿元。公司董事会审议通过了计提资产减值准备的议案，拟计提各项减值准备3.53亿元，其中包括固定资产计提减值准备2.91亿元（电厂两台规模较小的自备机组），长期股权投资计提减值准备4746万元（持有丰沛铁路公司股权，下属铁路未能投运，持续亏损），存货减值1412万元以及应收款项减值87万元。考虑所得税及少数股东损益影响后，将减少上半年归母净利润2.65亿元。 煤炭、新能源业务均有增长点。煤炭方面，苇子沟煤矿（240万吨/年）建设持续推进，工程进度达到59%，预计2023年投产，将进一步提升公司主业规模。新能源业务方面，公司在采煤塌陷区投资建设新能源示范基地项目（一期工程）建设光伏发电装机容量263.5MW，预计年内实现全容量并网发电，新能源业务将成为公司新的增长点。 盈利预测与估值：由于煤炭价格进一步上涨，公司盈利能力持续提升，我们上调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为29.39、31.94、33.78亿元（前次为24.33、26.12、27.27亿元），每股收益分别为4.07、4.42、4.67元，当前股价19.99元，对应PE分别为4.9X/4.5X/4.3X，维持“买入”评级。 风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、发电量增长不及预期、铝加工产品市场出现较大波动、研报使用的信息数据更新不及时的风险。