精达股份(600577) 核心观点 公司是全球电磁线领军企业，产品下游应用领域广泛。据公司公告，公司是一家从事铜基电磁线、铝基电磁线、特种导体研发、制造、销售和服务于一体的国家级高新技术企业，产品广泛应用于新能源汽车、光伏逆变器、人工智能、军工、航空航天、家电、特种电机、5G通讯及电子产品等领域。公司在长三角、珠三角和环渤海地区拥有三大生产基地，现已成为全球电磁线行业领军企业。公司营业收入从2018年的118.98亿元增至2023年的179.06亿元，2018~2023年CAGR约为8.52%。2024年前三季度营业收入为160.87亿元，同比+22.38%，归母净利润为4.16亿元，同比+33.84%。 公司漆包线市场占有率居前，拟发行可转债积极扩产。（1）精达股份漆包线市占率居前：据华经情报网，2012~2022年，我国漆包线行业产量自131.1万吨增长至178.8万吨，CAGR为3.15%；漆包线需求量自127.4万吨增长至165.8万吨，CAGR为2.67%。漆包线属于成熟市场，2022年国内漆包线主要企业有精达股份、冠城大通、露笑科技等，2022年行业CR3不足20%，其中，精达股份以12.09%的市占率排在首位。（2）拟发行可转债积极扩产：据2023年6月公司公告，公司拟发行可转债募集11.26亿元，用于“4万吨新能源产业铜基电磁线项目”、“高效环保耐冷媒铝基电磁线项目”、“年产8万吨新能源铜基材料项目”、“新能源汽车用电磁扁线产业化建设项目”、“补充流动资金项目”。 控股子公司恒丰特导供货给安费诺、乐庭智联等，有望受益于数据中心高速铜连接技术发展趋势。（1）英伟达的铜连接技术：据英伟达官网，GB200NVL72使用铜缆盒密集封装和互连GPU，以简化操作。NVIDIA以太网DAC铜缆是在以太网交换网络和基于NVIDIA GPU的系统中创建高速100G-400G链路的成本最低的方式。DAC广泛应用于数据中心，用于将服务器和GPU计算系统连接到机架顶部(TOR)交换机，并通过短电缆连接机架内的Spine-to-Superspine交换机。据财联社援引Light Counting，预计未来五年高速线缆的销售额将增长一倍多，到2028年将达到28亿美元。有源电缆（AEC）的市场份额将逐步扩大，而有源光缆（AOC）和直连铜缆（DAC）的市场份额则会受到影响。与DAC相比，AEC的传输距离更长，体积更薄。（2）控股子公司恒丰特导供货给安费诺、乐庭智联：据恒丰特导公告，截至2024年上半年，精达股份是恒丰特导的控股股东，通过直接或间接方式持有恒丰特导80.68%股份。恒丰特导主要从事特种导体的研发、生产及销售。公司产品涵盖镀银导体、镀镍导体和镀锡导体等，广泛应用于军工及航空航天、数据中心、5G通信、消费电子、新能源、医疗器械等领域。公司参与的“高性能铜及贵金属线材关键制备加工技术与应用”项目获得国家科技进步二等奖，推动了我国铜及贵金属线材制造水平迈向“超微细”先进水平。公司国内外客户包括Molex、TE、安费诺、乐庭智联、立讯精密、兆龙互联、新亚电子等。恒丰特导24H1营业收入为5.49亿元，同比+42.32%，归属于挂牌公司股东净利润为3437.13万元，同比+23.71%。 公司是上海超导第一大股东，上海超导深耕第二代高温超导带材领域，未来有望在超导材料领域形成业务协同。据公告精达股份，公司投资参股的上海超导，作为一家以新材料等学科为基础、利用镀膜技术，从事第二代高温超导带材研发、应用及销售的专精特新小巨人企业，是国际上能够批量年产并销售千公里以上高温超导带材的生产商，凭借先进的技术研发能力、出色的产品线及优异的市场表现，已经成为高温超导领域的重要企业。目前，上海超导的一期扩产计划已顺利实施，产能逐步释放，预计将于2024年底全面达产。据上海超导官网，公司高温超导带材产品广泛应用于可控核聚变、超导电力、高场磁体等前沿科技领域。据精达股份公告，公司于2024年6月成立铜陵精达超导材料研究院有限公司。我们认为，公司参股上海超导不局限于财务投资，在超导相关业务上未来有望形成协同效应。据财联社，上海超导启动A股IPO辅导，产品应用于可控核聚变等领域，精达股份为其第一大股东（持股18.29%）。我们认为，上海超导启动IPO辅导有望助力高温超导应用产业化，从而打开高温超导带材广阔的市场空间。 投资建议 我们看好精达股份中长期发展前景，核心逻辑是（1）公司漆包线产品国内市占率领先，拟定增扩产有望增厚业绩；（2）控股子公司恒丰特导供货给安费诺、乐庭智联，或将受益于铜连接技术发展趋势；（3）公司是上海超导第一大股东，未来有望在高温超导领域形成协同效应。我们预计公司2024~2026年营业收入分别为209.79/235.35/261.42亿元，YOY+17.2%/+12.2%/+11.1%；预计2024~2026年归母净利分别为5.47/6.78/8.25亿元，YOY+28.2%/24.0%/21.8%，EPS为0.26/0.32/0.39元/股，对应PE为30.48/24.59/20.19倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 上游原材料价格上涨；下游需求不及预期；漆包线行业竞争加剧导致毛利率下降；铜连接产品放量不及预期。

精达股份(600577) 年报&一季报点评 公司2022年实现收入175.4亿元，同比减少4.3%；归母净利润3.8亿元，同比减少30.6%；扣非净利3.4亿元，同比减少33.4%；毛利率5.7%，同比减少1.84pct，净利率2.36%，同比减少1.15pct。 2022年第四季度实现收入42.3亿元，同比减少9.4%；归母净利润1.14亿元，同比减少11.4%；扣非净利0.97亿元，同比减少18.15%；毛利率5.24%，同比减少1.1pct；净利率2.91%，同比减少0.2pct。 2023年第一季度实现收入39.85亿元，同比减少12.9%；归母净利润1.01亿元，同比减少1.1%；扣非净利0.97亿元，同比增长7.9%；毛利率6.75%，同比增加0.36pct；净利率2.61%，同比增加0.2pct。 分产品看，1）漆包线：2022年实现营业收入约120.9亿元，同比下降8.3%，毛利率6.4%，同比减少1.67pct。2）汽车电子线：2022年实现营业收入约31.8亿元，同比增长2.6%，毛利率2.86%，同比减少0.81pct。3）裸铜线：2022年收入7.4亿元，同比减少4%，毛利率1.82%，同比下降0.19pct。4）特种导线：2022年收入8.02亿元，同比增长13.56%，毛利率13.77%，同比增加1.75pct。5）铜杆及铝杆：2022年收入1.2亿元，同比增长19.9%，毛利率1.13%，同比增加0.67pct。 传统业务待景气度恢复，公司开拓新能源、高温超导等下游。虽然存在上游大宗商品、原材料的涨价和下游部分行业疲软等诸多挑战，但公司持续调整优化公司产品结构，开拓新客户、新市场。新兴领域方面，公司深挖新能源汽车领域，积极开拓新兴产业领域，加大新材料端的研发。在高温超导带材方面，随着下游应用核聚变、电力输运、强磁场应用等需求加速，公司积极推进扩产。 投资建议 看好公司新能源扁线、超导带材等业务快速增长。公司有行业内众多优质客户，如通用汽车、BYD、联合电子、方正电机、LG、京泉华、日本电装、三菱重工、松下及北美知名新能源车企等达成了长期稳定的合作关系。由于传统业务景气度有一定压力，我们将原预测2023、2024年归母净利润9.1、11.8亿元调整至4.6、5.6亿元，预计2025年归母净利润7亿元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响、新能源车销量不及预期、新产品研发不及预期、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、汇率波动风险。

精达股份(600577) 【投资要点】 3月20日公司发布2022年年报，全年实现营收175.4亿元，同比-4.3%；实现归母净利润3.81亿元，同比-30.6%；扣非后归母净利润3.38亿元，同比-33.4%。公司拟每10股派1.2元（含税）。 22年业绩同比下降，逐季看业绩回暖。全年看，公司出货29.3万吨，完成预算目标的92.01%，同比-6.5%；受疫情、原材料涨价和下游工业家电等疲软影响，单吨扣非净利为1300元/吨，同比下降450元/吨。单22Q4看，公司实现营收42.28亿元，同比-9.4%，环比+3.98%；归母净利润1.14亿元，同比-11.4%，环比+33.0%；扣非后归母净利润0.97亿元，同比-18.2%，环比+17.9%。 车用扁线+800V扁线前景广阔。扁线：公司22年扁线销量突破1.95万吨，同比增长85.71%，其中新能车用扁线约1.2万吨，同比增长约100%。未来随4.5万吨产能释放，扁线业务的营收占比有望进一步提升。客户包括通用汽车、BYD、联合电子、方正电机、LG、京泉华、海光电子、日本电装、三菱重工、松下及北美知名新能源车企。800V扁线：适用于快充电机，高PDIV耐电晕，单位加工费和单位利润进一步提升，公司已实现小批量供货。未来随小鹏G9、极氪、阿维塔、理想等800V平台车型落地，800V扁线渗透率将从0到1，带来双重成长。 技术领先。铜线方面，公司高分子实验室独立进行铜线绝缘漆的研发，并组织研发扁线专用特种金属杆材。特导方面，公司已启动子公司恒丰特导在北交所的IPO，恒丰特导在镀银、镀镍、铜铝合金等特种导线方面有积累，22年实现净利润0.48亿元。超导方面，持股15%的上海超导正积极推进扩产、扩建工作。 员工持股彰显信心。公司公告员工持股计划，涉及中高层260人，共2455万股，解锁业绩条件为23年相比22年增长率不低于15%，24年相比22年增长率不低于30%，彰显发展信心。 【投资建议】 基于下游复苏的预期修订，我们调整了对公司23-24年的盈利预测，新引入25年盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收203、236、277亿元，同比增速为15.4%、16.5%、17.6%；归母净利润为5.4、6.5、8.1亿元，同比增长41.7%、20.3%、24.8%；现价对应23-25年PE为16、14、11倍。考虑到公司是车用扁线龙头，800V放量在即，维持“增持”评级。 【风险提示】 下游需求不足；竞争加剧。

精达股份(600577) 【事项】 11月19日公司发布公告，将使用1-1.5亿元自有资金以集中竞价交易方式回购股份。 【评论】 回购用于股权激励彰显公司发展信心。此次回购用于未来实施员工持股计划或股权激励，回购数量占公司总股本的0.71%-1.07%。此前，公司大股东李光荣100%获配的定增上市公告，募集金额2.92亿元，增资后其持股比例将增加至16%左右，表明大股东对公司信心十足。 车用扁线+800V扁线前景广阔。扁线：公司22H1新能源车用扁线出货4800吨，同比增长130%，未来随着4.5万吨产能释放，扁线业务的营收占比有望进一步提升，进一步满足T公司、通用、BYD、华域汽车、上海电驱动、LG、联合电子、方正电机、汇川等客户的需求。扁线电机相比于圆线电机有槽满率高、导热性好、效率高等优点，在新能源车中的渗透率将进一步提高；生产端看，扁线生产过程不同于圆线，存在一定壁垒，单位加工费和单位利润高于圆线，是高成长性环节。800V扁线：适用于大功率充电架构电机，对耐电晕性能、PDIV性能等要求较高，单位加工费和单位利润进一步提升，公司已实现小批量供货。未来随小鹏G9、极氪、阿维塔、理想等800V平台车型落地，800V扁线渗透率将从0到1，带来双重成长。此外公司仍有参股46%的子公司恒丰特导及持股15%的上海超导等多元化业务有望提供新的增长点。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收170.1、211.4、263.7亿元，同比增速为-7.2%、24.3%、24.7%；归母净利润为4.3、7.3、9.5亿元，同比增长-21.7%、69.7%、29.8%；现价对应22-24年PE为23、13、10倍。考虑到公司是车用扁线龙头，800V放量在即，回购用于股权激励彰显公司信心，维持“增持”评级。 【风险提示】 下游需求不足；竞争加剧。

精达股份(600577) 10月31日公司发布2022年三季报，公司22Q1-3实现营收133.1亿元，同比增长49.5%，归母净利润2.67亿元，同比下降36.5%，扣非后归母净利润2.41亿元，同比下降38.1%。 22Q3业绩环比向上。22Q3实现营收40.7亿元，同比下降14.5%，环比下降13.0%，环比下降主要原因为铜价下降。实现归母净利润0.85亿元，同比下降42.0%，环比上升6.9%，实现扣非后归母净利润0.83亿元，同比下降39.9%，环比提升19.9%。盈利环比向上主要得益于新能源车扁线+传统业务22Q3出货持续提升，同比下降则主要受传统业务如家电、工业等需求不足影响。我们预计随着疫情影响消除，新能源车销量持续增长带来的车用扁线占比提升，公司的业绩和业绩增速均有望迎来向上。 车用扁线+800V扁线前景广阔。扁线：公司22H1新能源车用扁线出货4800吨，同比增长130%，未来随着4.5万吨产能释放，扁线业务的营收占比有望进一步提升，进一步满足T公司、通用、BYD、华域汽车、上海电驱动、LG、联合电子、方正电机、汇川等客户的需求。扁线电机相比于圆线电机有槽满率高、导热性好、效率高等优点，在新能源车中的渗透率将进一步提高；生产端看，扁线生产过程不同于圆线，存在一定壁垒，单位加工费和单位利润高于圆线，是高成长性环节。800V扁线：适用于大功率充电架构电机，对耐电晕性能、PDIV性能等要求较高，单位加工费和单位利润进一步提升，公司已实现小批量供货。未来随小鹏G9、极氪、阿维塔、理想等800V平台车型落地，800V扁线渗透率将从0到1，带来双重成长。 【投资建议】 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收170.1、211.4、263.7亿元，同比增速为-7.2%、24.3%、24.7%；归母净利润为4.3、7.3、9.5亿元，同比增长-21.7%、69.7%、29.8%；现价对应22-24年PE为21、12、9倍。考虑到公司是车用扁线龙头，800V放量在即，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 下游需求不足；竞争加剧。

精达股份(600577) 扁线能提升电机效率且降低成本。受益于新能源汽车增长+扁线渗透率提升，且 800V 趋势下扁线 PDIV、耐电晕要求提升，扁线加工费有望翻倍。 车用扁线：性能、经济性双提升，扁线电机加速渗透 扁线能提高电机效率、减少损耗，且帮助电机更好的散热。经济性方面，扁线电机体积小、重量轻，且端部短，可节约铜材， 扁线电机能降低 8-12%有效材料成本。此外，电机效率提升可降低损耗，进一步降低综合成本。 我们预计 2022、2025 年全球电动车销量 980、2077 万台，扁线电机渗透率分别为 40%、 80%，扁线需求量分别为 3.7、 16.6 万吨， CAGR 达 65%， 2022、2025 年利润空间分别为 2.9、13 亿元。若龙头 2025 年 40%市占率，扁线电机利润达 5.2 亿元。此外，光伏、充电桩也有一定利润空间。 产品特性：工艺、资金双壁垒，800V 高压平台新机遇 扁线采用挤压工艺，采用单一坯料，仅需更换模具可生产各规格产品，但金属废料损失较大，且模具价格高昂、消耗量大。在涂漆环节，扁线绝缘漆膜需要多层多道涂覆， R 角处绝缘漆涂覆困难，绝缘层容易分布不均匀。原材料在电磁线总成本占比 90%以上，由于应付、应收账款存在账期差，企业需要垫付大量原材料账款。精达 2021 年经营活动现金流出额为 183亿元，其中用于原材料采购的金额为 145 亿，占比达 79%，资金壁垒高。高压工况下绝缘层容易被破坏，带电体的尖端附近易形成局部放电。外层绝缘漆还需满足耐电晕要求，以抑制局部放电对漆膜的破坏。高电压对扁线工艺要求提升，成本也提升，800V 场景下扁线加工费有望翻倍。 精达优势：成本、资金优势，快速积累解决方案 从产线投资额看，精达万吨投资额 1.11 亿元，低于长城科技 1.85 亿元、金杯电工 1.42 亿元。通常模具寿命仅 3-4 个月，消耗量大，精达成立全资子公司安徽聚芯专门负责模具的生产和研发。在自制模具基础上，精达循环使用模具，进一步降低成本。资金方面，经营性现金流状况良好，资产负债率处于较低水平。 电磁线企业纷纷扩产扁线产能，精达有望在 2022 年率先达到 4.5 万吨产能。精达股份扁线扩产速度领先于其它企业，扩产规模大且速度快，有望快速积累客户、解决方案，成为扁线领域龙头企业。 盈利预测与估值 扁线之外，铝线、超导业务也有较大增长潜力。预计精达 2022-2024 年营收 198、230.5、274.1 亿元，同比增长 8%、16%、19%；归母净利 6.3、9.1、11.8 亿元，同比增长 15%、45%、30%。考虑精达业绩增速，以及同类型公司估值水平，给予 2023 年 PE 20x，对应股价 9.1 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情影响、新能源车销量不及预期、新产品研发不及预期、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、汇率波动风险。