事件:公司于 2019年 8月 27日公告半年报,2019年上半年公司实现营业总收入 209.88亿元,同比下滑 9.64%;实现归母净利润 5.06亿元,同比下滑 49.60%。 2019年上半年利润下滑主要源于主要产品收入和毛利率下滑。1)营业总收入同比下滑 9.64%至 209.88亿元。2)综合毛利率为 8.74%,同比减少 1.56个百分点。3)三项费用率同比增加 1.26个百分点至 6.34%。销售、管理、财务费用率同比增加 0.15、0.74、0.36个百分点至 2.07%、3.52%、0.72%。 研发费用为 1.96亿元,同比增加 29.17%。研发费用率为 0.94%,主要系公司为保证市场竞争力加大研发投入所致。 公司增资 58791万元用于广西华谊新材料有限公司“20万吨/年双酚 A 项目”的建设。项目充分利用区位优势、基地一体化优势和工艺技术优势,对钦州一体化基地拓展和延伸 C3产业链起到承上启下的作用。有利于提高公司的抗风险能力,具有较好的经济效益。 公司拥有行业内先进的研发软硬件创新条件。 1)公司拥有国家级企业技术中心、市级企业中心、国家检测实验室,并设有博士后科研工作站,是上海市高新技术企业。构筑了 “工业催化、化工新材料、精细化工、过程开发、分析检测”五个技术研究平台,为新产品、新工艺、新技术开发与成果产业化工作提供了良好的条件。2)公司持续在技术创新方面加大投入,推进研发资源一体化集聚,共享研发资源,提升研发效率。 7月以来醋酸装置故障及检修减少供给,下游需求开工率较高,我们认为醋酸下半年供需格局有望改善、价格中枢有望提升。1)国内供应持续紧缺,来源于装置故障及计划内因素。根据公众号金联创煤化工统计,7-8月份国内醋酸装置停车导致大约 22.21万吨的损失量。2)醋酸下游刚需情况较为稳定。 根据公众号金联创煤化工统计,目前主要下游 PTA、醋酸酯等开工相对稳定,开工率维持在 8成以上。7月 1日至 8月 27日,醋酸均价比 Q2均价上涨10.71%。因此,我们判断醋酸价格有望在下半年提升。 盈利预测及投资建议。我们预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 0.70、0.81、0.88元,2019年 BPS 为 9.20元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为 2019年 11-13倍 PE,对应合理价值区间为 7.70-9.10元(对应2019年 PB 为 0.84-0.99倍),维持优于大市评级。 风险提示。轮胎、醋酸等产品价格下跌的风险;在建产能投放不及预期。

华谊集团公布2018年年报。2018年公司实现营业收入442.4亿元,同比增长1.6%;实现归母净利润18.1亿元,同比增长218.2%。 2018年利润增长主要源于营业收入和毛利率增加。1)2018年甲醇、醋酸等产品呈现”W”型走势。外围宏观、资金及政策对甲醇行业的影响增强;环保、安全监察则稍有弱化;而国际新装置投产不及预期、装置意外停车,内外盘价格长期倒挂、下游盈利空间收窄等因素持续作用市场,致使甲醇及醋酸皆创今年来新高,生产企业整体利润状况良好;2)2018年公司销售毛利率整体上升。分产品毛利率来看,甲醇、醋酸、工业气体、丙烯酸及酯、涂料及树脂和轮胎2018年毛利率同比分别变化6.0、23.82、-7.85、-2.81、-3.05、0.79个百分点至16.11%、45.03%、7.21%、2.90%、15.73%、11.56%。 公司与双钱集团保持密切合作,继续推进轮胎新项目建设。公司与双钱集团积极开展多项目合作,合作建设有180万条高性能全钢丝子午线载重轮胎扩建项目、1500万条高性能半钢丝子午线轮胎项目和120万条高性能全钢载重子午线轮胎项目等多个项目,其中有90万条载重轮胎预计于2019年12月投产。 公司一体化优势愈加明显。公司依托上下游产品覆盖面广的优势,持续打造一体化产业链,发展一体化循环经济,不断提升资源利用效率,减少污染物排放,降低生产运营中的物流、仓储成本,增强生产运营、物流、安全等方面的优势;加强一体化运营和管控,推进集中采购、集中销售,产品上下游互供,抵御原材料市场价格波动风险的能力不断提高,提升原材料采购及产品销售的议价能力和生产运营的整体稳定性,推进同一业务板块各生产基地之间和同一基地内不同业务板块之间的生产调度、公用工程协同,降低成本,提升竞争力;发挥“制造+服务”双核驱动模式,打造集团服务共享中心,整合专业资源,提供高效服务,促进产业整体升级。 盈利预测与投资评级。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.82、0.87、0.94元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2019年11-14倍PE,对应合理价值区间为9.02-11.48元,维持优于大市评级。 风险提示:化工品轮胎、醋酸价格大幅波动、在建产能投放不达预期。

市场行情回顾：2021年 9月，沪深 300指数上涨 1.26%，食品饮料板块（总市值加权平均）上涨 12.49%，跑赢沪深 300指数 11.22个百分点，在申万 28个一级子行业中排名第 2位。 白酒旺季动销平稳。双节期间茅台严格执行 3个 100%政策（100%拆箱、100%清零、100%开票），同时加大市场投放量（较去年同期增加 1000吨）。在此背景下，茅台价格从月中高点回落，当前茅台批价稳定在 2800元附近。我们认为茅台加强市场管控有助于提高茅台开瓶率、降低渠道库存，增强渠道健康程度；茅台批价理性降温释放批价过热风险，有利于行业和公司的长期平稳发展。从中秋国庆动销情况来看，茅台需求持续旺盛，目前渠道库存维持在极低水平（10天以内）。 茅台 Q3发货节奏正常、双节投放量放大将对公司 Q3业绩形成较强支撑。普五保持略快于去年的发货节奏，批价稳定在 980元附近，库存维持在 1个月以下的正常水平，整体回款进度在 90%以上，部分大商已完成全年打款。国窖批价多数地区在 910元附近，部分地区上涨至920-930元，主要产品全年回款任务（计划内）基本完成。9月底国窖销售公司在全国范围内停止接单，后续经销商打款主要按照计划外价格（950元）进行，预计 Q4国窖以挺价为主。 白酒需求仍强景气延续，继续推荐白酒板块。虽然白酒行业基本面持续稳健，但白酒板块受担忧情绪影响已经历较长时间的下跌。双节旺季白酒动销平稳景气延续得到验证，叠加茅台新董事长上任展现新气象、老窖推出限制性股票激励计划催化板块反弹。从跟踪的白酒动销情况来看，当前白酒需求依然较强，头部酒企持续加强渠道和市场管控能力，批价过热风险有所降低，行业基本面依然稳健。估值显著回落后白酒板块性价比凸显，我们继续重点推荐白酒板块，关注后续批价提升对板块的进一步催化，建议继续持有经营稳健的高端白酒贵州茅台（600519）、五粮液（000858），泸州老窖（000568），推荐动销回款持续高速增长的高弹性标的山西汾酒（600809），关注内参全国放量、渠道推力显著加强的酒鬼酒（000799）。 大众品继续关注业绩改善，乳制品需求稳健，调味品迎来龙头调价。 大众品方面，偏必需消费的乳制品需求稳健，渠道反馈 9月高端白奶动销良好，同时上游原奶价格增速略有所放缓，叠加次轮成本上涨促进行业内落后产能出局、竞争趋缓，未来龙头乳企利润释放可期，继续推荐伊利股份（600887）。啤酒行业 9月受到局部地区疫情反复的影响销量有所下滑，但行业性的高端化、效率提升逻辑未变，前期提价效应将逐步体现，建议关注青岛啤酒（600600）。调味品行业近期迎来龙头提价，在需求仍然偏弱以及成本大幅上涨背景下，预计短期业绩仍承压，建议积极关注龙头企业在需求持续恢复、渠道体系调整优化、提价效应显现后的业绩改善。其他大众食品中成本压力较小、需求相对稳健、竞争格局稳定的子板块业绩确定性较高，继续推荐同店营收改善+门店扩张稳步推进的休闲卤味龙头绝味食品（603517）。 风险提示： 食品安全风险；宏观经济大幅下行冲击消费风险；恶性通胀风险。

近日团队赴天津进行秋糖会调研， 整体秋糖反馈积极， 在酱酒热潮下涌现较多地方性酱酒品牌， 但关注度普遍聚焦于名酒酒企。 高端酒需求整体稳固，消费驱动下次高端酒价格带有所延展， 全国化品牌进展可期。 下周起步入三季报密集披露期， 建议关注确定性强的白酒板块， 及环比有所改善的其他食品板块。 白酒： 秋糖反馈积极夯实信心。 1） 需求端： 国庆旺季需求并未受疫情过多影响， 宴请等终端场景恢复较好， 环比中秋改善情况佳， 整体稳中有进，秋糖有望进一步释放积极信号。 2） 高端酒： 整体动销平稳， 库存相对低位， 业绩确定性高。 ①茅台： 双节加大放量， 预计三季度环比加速； ②五粮液： 计划外打款占比提升， 叠加经典五粮液增量， 基本面稳中有进； ③老窖： 激励落地提振活力， 国窖回款高增， 预计 Q3保持高增长。 3） 次高端酒： 旺季受益于终端需求释放， 及全国化拓空间， 部分标的仍有望超预期。 首推强业绩确定性高端酒（茅台） ， 及次高端改革标的。 啤酒： 疫情、 暴雨天气的冲击下， Q3销量大概率承压。 我们预计， Q3青啤收入下滑 1-2%（量降大个位数， ASP 环比加速提升） 、 利润增速为大个位数（考虑提价+结构升级+控费） ； 重啤收入双位数增长。 展望未来， 短期因素难以撼动中长期基本盘， 静待后续需求恢复。 原材料成本压力持续加重，叠加高端化对费用投放的诉求， 龙头或具备更强的提价动力。 调研反馈， 8-9月青岛纯生、 雪花勇闯等产品的提价接受度较好， Q4步入淡季， 建议关注乌苏等提价预期的落地。 中长期看， 啤酒“高端化+经营效率提升” 的逻辑不变， 净利率向上的趋势明确， 看好高端化路径清晰的龙头。 调味品： 综合考虑行业整体需求环比改善， 渠道库存逐步向好。 随着疫情逐步得到控制， 餐饮和商超渠道回暖， 调味品板块三季度收入环比弱改善， 四季度有望进一步加速。 我们认为， 短期报表端受行业景气度及库存等因素扰动， 但护城河深厚的头部企业稳步拓展市场份额的长线逻辑具确定性， 建议关注龙头公司。 乳制品： 三季度头部品牌动销平稳， 预计伊利常温液奶维持 10%左右的增长。 根据渠道调研， 今年以来头部品牌减促控费的趋势明显， 看好两强竞争趋缓的逐步兑现。 近期伊利发布公告拟与核心员工持股平台共同向子公司伊好家奶酪增资 6亿元， 同时准备收购澳优， 我们认为反映出公司加快部署奶酪、 奶粉高增领域的决心。 虽然年内原奶价格仍有压力， 但竞争格局改善下公司今年净利率水平有望提升在 8%以上， 当前股价对应 22年 PE 为 23倍， 具备较强估值性价比。 休闲食品： 需求逐步恢复中， 建议关注抗风险力和经营能力较强的头部企业。 由于疫情反复的影响， 预计绝味食品 Q3增速环比放缓， 在 15%左右，经营策略方面公司上半年主要在新品营销和门店促销上发力， 预计下半年将通过加强门店服务来提振单店营收。 洽洽由于高基数效应消退， 同时 7月作为新财年开头公司也适度加大了费用投放， 预计 Q3环比改善明显， 营收同比增长 13-15%。 风险提示： 宏观经济下行风险/疫情持续反复风险/区域市场竞争风险。

本周（2021.10.11-2021.10.15）建筑材料板块（SW）上涨 0.57%，上证综指上涨-0.55%，超额收益为 1.12%。本周建筑材料板块（SW）资金净流入额为-12.4亿元。 【周观点】大宗品类方面，稳增长预期渐起， 9月 PMI 数据反映短期经济下行压力增大， Q4专项债发行速度或进一步加快，基建链条回暖有望持续，结构性宽信用下，水泥为代表的逆周期需求有望开启企稳回升周期， 供给侧在“双碳”目标下或将常态化维持严格约束， 利好板块盈利预期与估值上行， 重点推荐水泥板块、玻纤板块。 1、 水泥板块： 宽信用、 稳增长预期持续升温， 板块有望开启景气和估值上行周期。 （1）虽然由于基础材料价格快速上涨对下游需求释放形成短期制约，但短期能耗双控以及限电政策影响下行业供给严格受限的状态未有实质改变，行业整体库存低位震荡，供给延续紧缺的状态，将支撑中期水泥价格中枢高于往年同期，今年 Q4-明年上半年水泥板块盈利弹性可观。 （2）中期宽信用稳增长预期上行，行业估值的修复有望延续。 9月 PMI 数据反映短期经济下行压力增大， Q4专项债发行速度或进一步加快，基建链条回暖有望持续，结构性宽信用下，水泥需求有望开启企稳回升周期，利好板块盈利预期与估值上行。 （3） 当前板块市净率和市盈率等相对估值尚处历史低位水平。中长期来看，碳中和背景下随着相关政策的出台落地，产业政策和供给约束或持续趋严，有利于提升行业盈利中枢和稳定性，以海螺为代表的龙头企业布局新能源领域，不仅有望获取中长期超额收益，同时或将推动高现金流能力的水泥核心资产重估。 推荐业绩确定性强，中长期产业链延伸有亮点的华新水泥、海螺水泥和上峰水泥等， 中长期推荐有望受益东北华北市场整合、景气弹性大的冀东水泥等。 2） 玻璃板块： （a）短期供需双弱但社会库存也处低位，后续可观察需求的修复。 短期能耗和环保压力下华北供给或阶段性受限，但需求受地产资金约束及限电对开工的影响，也在持续承压。考虑当前社会库存已经处于低位，若配合年底交付等因素下需求迎来修复，价格将有较强支撑或迎来反弹。 （b）供给侧进入新阶段，有望复制水泥行业 2018年以后的盈利曲线。 随着产业政策约束收紧后供给总量的强约束，浮法玻璃供给侧也逐步过渡到类似于水泥 2017年后的阶段，行业供需紧平衡难以打破，存量竞争中行业景气中枢有望显著提升，波动率也有望明显改善。综上，我们看好玻璃高景气的韧性有望超预期，有望复制水泥行业 2018年以后的盈利曲线。中长期环保将重塑行业成本曲线，资源是长期超额利润主要来源，大型企业、优质产能受益。推荐旗滨集团（深加工、电子、药用、光伏玻璃等产业链延伸颇具亮点，分红率高）、南玻 A（光伏玻璃大力拓展，电子玻璃迎来突破），关注金晶科技。 3）玻纤板块， 全球经济景气及供应链等因素支撑出口需求维持高位，在需求较强和旺季产业链补库存之下，短期供需紧张仍将持续。 双碳目标下中期风电装机较十三五期间大幅增长，叠加大叶片趋势下玻纤单位用量和标准提升，有望提振中长期需求，我们判断中高端品类高景气具备持续性，此轮玻纤景气上行周期或有望继续超预期，而龙头企业有望持续享受超额收益。在前期调整后，板块相对估值逐步具备性价比，若下游行业景气催化，叠加盈利弹性超预期兑现，板块有望迎来修复，推荐中国巨石（十四五战略规划确立，超额利润分享助推高质量发展）、中材科技。 消费建材方面， 临近三季报窗口期，预计细分龙头公司量增、收入增长有望表现良好，头部企业集中度提升趋势依然保持明显；但去年高基数和原材料价格上行压力下对企业 Q3毛利率和盈利能力的影响仍在持续，同时地产调控、融资端受限背景下，资金压力传导至供应商链条，回款压力预计仍在，特别是以工程类需求为主的企业。展望四季度来看， 随着价格传导和产品结构调整， 成本端压力预计有望缓解， 估值修复需持续跟踪政策边际变化；从中长期行业发展趋势来看，我们仍然看好优质细分龙头的份额提升和成长空间， 从更远的发展空间和现金流平衡方面，房地产市场中长期回归合理规模，除了已在快速集中的大 B 工程市场，仍旧分散的工程小 B 市场提供了更长远的份额提升来源。 中长期来看，我们认为，有质量的成长仍是最重要的品质。 未来几年里，在流动性收紧和三条红线的压力之下，如何缓解现金流和收入增长的矛盾；在行业边界逐渐模糊和客户关注点不断迁移的压力之下，如何提升商业模型的长期竞争力是企业面临的重要命题： 1）具备成长性的工程建材龙头，尤其是已经建立了下沉市场的小 B 客户开发和多品类销售体系的公司。核心推荐坚朗五金、东方雨虹；也建议关注具备较强成长弹性且估值已处于历史区间下限水平的细分龙头企业，推荐凯伦股份、科顺股份、蒙娜丽莎、垒知集团等。 2）出口链条依然保持较高景气度，但出口企业短期受到原材料成本上行和汇率波动影响，盈利能力有所承压，股价普遍回调，随着价格传导和原料波动趋弱，下半年有望进入盈利恢复期，建议关注需求景气旺盛、品类持续渗透的 PVC 地板龙头海象新材，以及外需占比较高，下游细分领域需求有亮点的赛特新材、再升科技。 3）盈利稳定、高现金流的价值重估品种，推荐海螺水泥、伟星新材。 【行业细分观点】 1、水泥： 全国水泥均价 622元/吨，周环比+49元/吨。 本周全国水泥市场价格环比大幅上涨 8.6%。价格上涨地区涉及全国绝大多数省份，涨幅 30-150元/吨；价格回落区域主要是河南和云南丽江，幅度20-60元/吨。国庆节过后，国内水泥市场需求受降雨、以及建筑材料价格大幅上涨影响，下游开工放缓，水泥需求表现趋弱，但由于限电和能耗双控持续，水泥供应仍然不足，再加上煤炭价格上涨至 2000元/吨或以上，水泥企业在生产成本增加驱动下，继续上调价格。 泛京津冀地区水泥市场均价为 564元/吨，周环比+40元/吨，年同比+125元/吨；长江中下游流域水泥市场均价为 680元/吨，周环比+15元/吨，年同比+180元/吨；长江流域水泥市场均价为 662元/吨，周环比+27元/吨，年同比+186元/吨；两广地区水泥市场均价为 780元/吨，周环比+25元/吨，年同比+310元/吨。 泛京津冀地区水泥库存 44.7%，周环比-5.1%； 长江中下游流域水泥库存 39.2%，周环比+5.1%；长江流域库存 47.4%，周环比+7.0%；两广地区库存 37.3%，周环比+14.0%。 投资建议： 预期回暖，价格超跌回补，看好板块估值修复。 随着需求的季节性回升，以及错峰等行业自律手段和局部限电的供给侧约束，前期价格回落幅度较大的区域价格持续反弹，水泥价格延续上升节奏。短期来看，全球及国内疫情反复下稳增长预期渐起，叠加下半年专项债发行阶段性加速的资金支持，需求有望企稳修复，而盈利阶段性低位背景下，企业自律错峰和潜在环保、能耗约束也有助于价格回补和盈利修复。 中期来看， 虽然行业需求承压，但需求悲观情形下剔除错峰后行业产能利用率仍然高于 95%，维持高位运行，长三角等核心市场旺季供需仍有望呈现较为紧张的态势，支撑景气高位震荡，加之碳中和背景下供给侧或持续超预期，水泥行业本身的供需关系难以显著边际恶化。 中长期来看，碳中和背景下随着相关政策的出台落地，产业政策和供给约束或持续趋严，有利于提升行业盈利中枢和稳定性。 （1）中期 EPS 复合增速更快的标的超额收益更为显著。重点推荐华新水泥（中期骨料、混凝土等产业链延伸增量大，海外扩张有亮点）；推荐冀东水泥、上峰水泥、祁连山、塔牌集团等。 （2）水泥是碳排放量最大的工业部门之一，控产量是实现碳达峰的核心手段，我们认为中长期产业政策导向将强化错峰生产和产能臵换等供给约束措施，有利于产能严重过剩区域和输出型区域产能利用率和盈利中枢提升，推荐宁夏建材、冀东水泥等北方水泥标的。 （3）龙头水泥企业的现金流与高分红价值凸显，以及中长期产业链延伸、海外布局以及潜在整合能力值得重视，以海螺为代表的龙头企业布局新能源领域不仅有望获得中长期超额收益，同时或将推动高现金流的水泥核心资产价值重估，推荐海螺水泥、华新水泥、天山股份（中建材水泥）、万年青等。 2、玻璃： 本周末全国建筑用白玻平均价格 2793元，环比上周上涨-122元，同比去年上涨 878元。 从区域情况看，价格调整基本是各个区域在轮动和相互影响。除了部分厂家坚持较高价格之外，大部分都有一定幅度的调整和变化，同时对下游采购出库也有一定的促进作用。 （1） 低库位和终端较强刚需支撑价格高位震荡，大规模提价有待需求催化。 近期下游补库节奏受到政策预期干扰，社会库存的旺季波动幅度也可能会受到一定压制，我们判断短期玻璃价格或将高位震荡，考虑下游库存处低位，旺季刚需释放有望催化价格稳中有升。 （2）中期供给增量对库存边际压力小，市场信心强，低库存基数的背景下，下半年景气预计维持高位，若极低库存再现，价格弹性仍有望超预期。 （3）供给侧进入新阶段，有望复制水泥行业 2018年以后的盈利曲线。 中长期角度，随着产业政策约束收紧后供给总量的强约束，浮法玻璃供给侧也逐步过渡到类似于水泥 2017年后的阶段，高景气的基础不仅仅依赖于需求的弹性。而从需求端来看，新房竣工需求有存量施工体量支撑预计能延续较强韧性，而存量房更新也有望贡献需求增量，叠加节能标准提升下单位用量提升的趋势，玻璃中长期需求潜在增速更有确定性。存量竞争中行业景气中枢有望显著提升，波动率也有望明显改善。综上，我们看好玻璃高景气的韧性有望超预期，有望复制水泥行业 2018年以后的盈利曲线。中长期环保将重塑行业成本曲线，资源是长期超额利润主要来源，大型企业、优质产能受益。 推荐旗滨集团（深加工、电子、药用、光伏玻璃等产业链延伸颇具亮点，分红率高）、 南玻 A（光伏玻璃大力拓展，电子玻璃迎来突破） ，关注金晶科技。 3、 泰山玻璃纤维有限公司主要生产各规格无碱粗纱，现有 16条池窑生产线在产，在产年产能达 90.5万吨，现阶段整体出货情况良好，新增订单稍有增加。个别合股类纱产品货源不多。今日厂家玻纤纱部分产品价格上调。现厂家北方市场对外出厂价格参考如下： 2400tex 喷射纱报 10000元/吨， 2400texSMC 纱报 9100元/吨， 2400tex 缠绕纱报 6400元/吨，热塑直接纱报 7100-7200元/吨， 2400tex 毡用纱/板材纱 10000元/吨。 电子纱： 泰山玻璃纤维邹城有限公司主要生产池窑电子纱，现有 3条电子级池窑线正常生产，年产量约 6.5万吨，主要产品有 G75、 G37、 G150、 E225、D450等型号， G37基本自用。近期下游需求受生产下降影响，整体表现稍有回落，近日厂家电子纱 G75价格稍有调整，现主流报价 16000-17000元/吨不等， A 级品，含税出厂价格，不同客户价格略有差别，实际成交按合同，但当前厂家几无货源外售，自用量较大。木托盘包装，塑料管回收，限期 3个月。主要发货区域为山东及江浙地区。当前，国内电子布（7628布）市场产销良好，现主流报价 8.5元/米左右，实际成交按合同。 全球经济共振复苏，出口需求维持高位，在需求改善和产业链补库存之下，短期供需紧张仍将持续，汽车等领域需求回升有望是后续新看点，看好此轮玻纤景气上行周期有望超预期。 更为重要的是随着行业格局日趋清晰，“强者恒强”趋势下，龙头企业随着成本优势“正反馈循环”，将通过结构升级开启新一轮领先。 （1）当前陡峭的成本曲线源于龙头企业通过生产装备、工艺技术实现的生产效率优势以及管理优势，反映在企业间生产环节的能耗、劳动生产率与要素成本的显著差距。当生产环节的技术进步速度减慢后，除了要素成本优势（如资源禀赋、产能布局）比较稳固外，劳动生产效率差异存在缩小可能。但较为陡峭的成本曲线带来不同梯队间现金“流量”的量级差异，积累为资本壁垒，体现为企业融资能力量级分化比产能规模、盈利体量更大，产生“马太效应”。头部企业长期在资本开支维度的领先，巨石推动“智能化”生产将在能耗和劳动生产率上进一步提升，而后段企业技改、扩张步伐缓慢。 （2）需求结构升级将使得龙头企业的技术领先更多地外化为产品上的优势，基于客户、市场的壁垒更强，更具有积累性。包括交通轻量化带动的热塑产品广阔空间，以及叶片大型化引导的高强高模产品进一步升级，企业技术研发能力成为关键， 龙头开启新一轮领先。 在前期调整后，板块相对估值逐步具备性价比，若下游行业景气催化，叠加盈利弹性超预期兑现，板块有望迎来修复，推荐中国巨石、中材科技，关注长海股份、山东玻纤等。 4、装修建材：有质量的增长是企业的重要命题。 行业需求整体平稳。消费升级趋势明显，消费痛点在转移。产业链利润向消费者和创新企业转移，格局继续向龙头集中。继续推荐创新龙头，尤其是在集中度低的细分行业，但在流动性边际收紧压力之下，行业资金状况阶段性收紧，如何保持有质量的增长是企业的重要命题。 尽管精装渗透短期扰动，但大 B 工程市场集中趋势仍然延续，仍旧分散的工程小 b 市场提供了更长远的份额提升来源。 C 端零售经销端业务 2020Q3有超预期表现（部分有基数效应和延迟需求释放等原因），后续 2-3个季度基数普遍较低，加之竣工端修复预期较强， C 端有望迎来持续性修复。 小 B 工程市场： 渠道优化，下沉市场大有可为。 建材行业的渠道相对粗放，随着存量模式下竞争加剧，渠道下沉和精细化运作成为必然。若要在未来行业减量下实现增长，小 B 工程更是必争之地，特别是三四线下沉市场。下沉市场小 B 工程对渠道管控要求高，具备较强体系建设和能力的龙头企业有望获取先发优势。多个龙头企业积极投入布局三四线小 B 下沉市场，效果有所显现，成长空间有望进一步打开。 品类扩张：多元业务延伸成为战略方向。 参考国外建材集团和国内相关行业经验，我们认为品类扩张是细分行业龙头企业进一步发展成为大型建材集团的必经之路，也是抵抗自身品类被渗透的重要手段。目前坚朗五金、伟星新材、东方雨虹、北新建材、三棵树等龙头企业均在尝试收购或者内生扩张品类，大单品中防水和涂料之间的相互渗透有所加剧。 投资策略： 具备成长性的工程建材龙头，尤其是已经建立了下沉市场的小B 客户开发和多品类销售体系的公司。核心推荐坚朗五金、东方雨虹；同时也建议关注具备较强成长弹性的二线龙头，推荐凯伦股份、科顺股份、垒知集团、蒙娜丽莎、雄塑科技等； 尝试进行多品类增量拓展，且管理优秀的龙头企业， 推荐伟星新材、北新建材。 风险提示： 宏观政策反复，汇率大幅贬值。

本周专题： 电子烟首次通过 PMTA， 行业悲观预期有所释放。 10月 13日，美国 FDA 向三款 Vuse 电子烟产品首次授予 PMTA。 此举是电子烟产品首次获批 PMTA， 在行业内具有里程碑意义，对其他国家的行业监管亦有参考价值， 有望增强全球电子烟消费者的信心，利好电子烟消费需求回暖。 Vuse 产品的率先获批，对其其他型号产品以及其他头部品牌的后续获批存在积极预期，市场份额有望持续向头部集中，行业门槛有望继续提升。 目前尚有约 2%的申请未决定，其中也包括 NJOY、 JUUL 等头部品牌。 过审口味仅为传统烟草口味，薄荷口味悬而未决，调味烟弹受限。出于对青少年的保护， FDA 此前已对超过 100万种的调味电子烟产品颁发 MDO（营销拒绝令），此次授权过审的口味也仅为传统烟草口味，薄荷口味的审批尚未决定。拒绝调味烟弹主要是为了防止青少年成瘾。 此外， 此次授权还对 Vuse 公司施加了严格的营销限制，包括数字广告以及电视、广播广告限制来降低青少年接触电子烟广告的可能性。 本周观点。 家居板块： 建议关注家居出口链， 近期中美航线海运价格回落， 且市场存在贸易关系缓和预期。 中美航线海运价格回落，集装箱价格涨幅趋缓，出口企业的运费压力有望得到缓解。 近期中美两国高层交流释放缓和信号，若两国贸易关系得到缓和， 前期受加征关税影响较大的家居出口链企业有望释放业绩弹性，同时也将间接带动箱瓦纸的需求。 内销方面， 我们认为竣工高景气有望支撑未来一段时间的新房装修需求，但地产投资收紧与销售下滑对家居板块估值形成压力，并对后续竣工增长的持续性产生压力。 建议关注全渠道获客能力突出以及零售渠道综合实力突出的企业， 龙头企业有望逆势突围。 造纸板块： （1）本周双胶纸、铜版纸价格维稳。 规模纸厂发布涨价函，中小纸厂有窄幅跟涨，部分利润承压，停机情况仍存；下游经销商交投有限，价格整理为主；化辅原料及其他成本增加，对成本面形成一定支撑。 （2）节后箱瓦纸涨价明显，规模纸企涨价函频发， 在供应面供应收紧的刺激下，包装厂拿货增加，纸厂库存转移顺畅；其次，原料废纸局部上涨，加之能源价格攀升，纸厂受成本压力，传导涨价的意愿较强。 必选轻工板块： 双减冲击以及去年同期高基数影响，板块基本面有所承压。 下半年中小学开学带动学生文具需求向好，但“双减”政策的出台对中小学校外辅导对应的文具需求以及行业信心短期或有一定影响。 投资建议家居内销面临前端地产行业压制，龙头企业有望逆势突围，同时需关注前期压制家居外销的海运、关税等因素近期有所缓和带来的投资机会。 建议关注定制家居龙头欧派家居， 全渠道多品类逆势抢份额，今年推出“48小时旧厨焕新”和“10天全厨空间改造”服务，重视旧改等存量装修需求。软体家居持续推荐顾家家居，建议关注敏华控股。软体家居的销售以零售市场为主，且更换频率高于偏硬装的家装品类，消费链条相对硬装消费更短，目前顾家与敏华已成为沙发市场的双龙头。 此外，顾家与敏华的外销收入占比较高，海运价格下降与关税关系缓和均利好其外销业务。 持续推荐木浆系造纸龙头太阳纸业， 公司多元化经营、成本管控领先行业，当前估值已在历史底部，建议左侧配置； 此外， 建议关注拥有海外产线布局和国废渠道建设的箱板纸龙头山鹰国际。 持续推荐具备完善产品供应和一体化服务能力的文具领域龙头晨光文具。 重点推荐万顺新材， 锂电铝箔投产先锋，迈入高质量增长新纪元。当前市场存在预期差，最底部坚定推荐。 风险提示宏观经济增长不及预期导致居民购买力下降；地产调控严峻对下游家居需求产生负面影响。

9月初以来，我们认为食品饮料机会正在由结构性向全局扩散。我们认为： 随着疫情控制越来越有效，商务活动有望越来越频繁，社交性的餐饮也有望回归正常，餐饮行业有望继续环比改善，信心重拾。随着信心重拾以及库存逐步出清，明年行业也有望加速成长。结合我们近期与市场的沟通以及估值切换，高档酒持续重点推荐，调味品终端价格已经从负增长变成正增长，行业也有望迎来业绩加速。 白酒：为什么当前时点更看好高端？ 本周茅台批价 2800-2830元，普五批价 970-980元，高端酒旺季放量价格降温后逐步企稳。结合近期与市场交流，当前时点我们仍优先推荐高端酒，主要是： （1）茅台股东大会与老窖股权激励高端酒板块悲观情绪，茅台市场化改革预期增强，且将在全价格带打造统治力大单品，十四五期间系列酒有望贡献明显增量，老窖则明后年目标积极，激励机制落地理顺管理层动力，共同为板块估值切换释放正面催化； （2） Q3报表有望环比提速，我们预期茅台 Q3收入同比+13%，主要是双节投放超 8000吨（含新品）高于往年，且 20Q3低基数，预期老窖 Q3收入同比+22%，主要是国窖继续保持快增，渠道反馈华东中秋量增 15%，且上半年报表留有余粮，五粮液亦有望维持 15%以上增长； （3）普五批价有望上行，今年普五价格波动主要与今年发货量加大及发货节奏更快有关，渠道反馈双节普五量增 10%，且上半年存在补发去年欠货的情况，后续进入淡季控货且遗留问题消除后， Q4普五批价存上行预期。次高端方面，本周酒鬼发布 Q3预告，预计 21Q3收入、净利润同比+128%、 40%-50%，基本符合预期，收入高增源于内参、酒鬼回款积极，利润增速较慢主要是 Q3确认较多费用所致，市场对次高端预期普遍较高，我们认为Q3回款高增的汾酒、水井仍存在超预期可能， 1-2年维度我们继续看好核心次高端酒企全国化招商铺货下业绩释放弹性。投资层面，我们继续重点推荐茅台、五粮液、老窖，推荐汾酒、洋河、古井等。 桃李食品： 疫情+限电+基数影响致使收入业绩承压。 公司公告前三季度业绩快报，2021前三季度实现营收 46.6亿元， yoy+6.7%；归母净利润 5.7亿元， yoy-17.1%； 扣非净利润 5.3亿元， yoy-18.2%。 其中单 Q3实现营收 17.2亿元， yoy+5.6%；归母净利润 2.0亿元、 yoy-25.7%；扣非净利润 1.9亿元， yoy-25.1%。 1）收入端： Q3河南、福建等地疫情反复对需求端产生影响；学校双减政策影响部分需求； 公司江苏、东北等工厂 9月受限电影响部分短期供给。 2）业绩端： 去年疫情下公司的费用投入和产品返货率都较低导致基数较高；今年部分原材料价格上涨带来一定压力； 9月限电导致产能利用率下降等亦在较大程度上了扰动盈利水平。 晨光生物： 核心品种保持稳健，业绩符合预期。 公司公告前三季度业绩预告， 2021年前三季度预计实现归母净利润 2.48-2.68亿元， yoy+20.6%~30.3%；其中单 Q3归母净利润 5,930万元~7,930万元， yoy+10.6%~47.9%。我们预计公司单 Q3归母楷体楷体 净利润同比增速略高于中位数， 约 30%左右。 辣椒红价格稳定，销量预计有 10%+增长。辣椒精受印度辣椒供给影响，价格维持高位（同比去年涨幅超过 50%）， Q2受此影响，销量下滑， Q3略有恢复，预计全年能做到略有增长。叶黄素价格维持 1块钱出头， 销量预计略有增长。国内叶黄素原料万寿菊种植面积扩大受限，公司积极在非洲布局，国庆节后公告投建赞比亚天然色素项目情况，预计明年将在收入利润端有所贡献。 海天味业：提价靴子落地，有望开启向上周期。 鉴于各主要原材物料、运输、能源等成本持续上涨，公司对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整，主要产品调整幅度为 3%～7%不等，新价格执行于 2021年 10月 25日开始实施。根据渠道调研反馈，本次提价涉及公司 80%左右的 SKU，提价幅度基本覆盖了原材料成本上涨的压力。根据估值模型，以海天味业 2020年的年报数据为基准，假设酱油、蚝油、调味酱三大品类均价提升 3%-7%，其他条件不变，则对应收入增长 2.59%-6.04%，对应净利润增长 6.82%-15.93%。 （1）当下公司与经销商对于提价的诉求都较为迫切，渠道反馈提价前期准备工作推进顺利，执行时间也早于之前预期。我们认为提价符合公司和经销商的诉求：第一，提价可对冲成本上涨导致的公司利润端压力。 2021H1由于成本上涨，公司毛利率同比下降 3.63个 pct。随着提价落地， 2021Q4开始利润率变化有望环比改善。第二，提价可提振短期的收入表现。由于需求疲软+新渠道冲击， 2021Q2公司收入同比下滑 9.39%。提价消息释放到新价格执行期间，各级渠道将在涨价正式实施前适当增加原价备货。第三，提价有助于增厚经销商利润空间。 原有价格体系逐步透明+社区团购冲击，导致 2021年经销商利润空间微薄。提价后随着新的价格体系建立，有望优化渠道利润空间，增厚经销商利润水平。 （2）本次提价背景与过往存在差异，导致市场担忧价格传导过程受阻，我们认为不利因素正在边际改善：第一，市场担心渠道库存水平较高。根据渠道调研，通过前期控货，目前全国的平均库存为 2个月左右，属于正常水平。第二，需求疲软导致终端提价困难。我们认为随着疫情逐步控制及国际环境改善，消费信心正在逐步恢复， 9月餐饮环比 7-8月已呈现出向好的势头。第三，社区团购拉低调味品整体价格，不利于提价实施。一方面，国家监管趋严后社区团购的恶性低价竞争明显好转；另一方面，社区团购平台经过前期补贴战后，行业逐步出清，剩下的平台商开始考虑减亏。 根据全国商超酱油价格数据，2021年 3-6月商超酱油均价的同比降幅逐月收窄，2021年 7月商超酱油均价已实现同比微增，社区团购对传统零售的价格冲击边际减弱。 10月推荐组合：五粮液、贵州茅台、绝味食品、洽洽食品。 当月内涨跌幅分别为五粮液(6.81%)、贵州茅台（5.33%）、绝味食品（1.68%）、 洽洽食品（-0.66%），组合收益率为 3.29%。同期上证综指上涨 0.80%，组合比上证综指涨幅高 2.49%。 投资策略： 布局当下正当时。 由于三季度疫情反复，食品饮料三季度业绩预计承压但环比改善中。我们认为应积极关注食品饮料板块的边际变化，一方面中美关系的升温推动外部环境边际改善，有利于国内经济发展、消费回暖；另一方面， 9月以来疫情管控趋于稳定，国庆假期尽管仍受到部分疫情反复的冲击，但消费意愿环比恢复。公司层面，根据渠道调研反馈，调味品、酵母、白酒等细分领域龙头有望上调产品价格，以缓解公司的业绩压力，侧面反映出竞争格局优于之前的市场预期。 考虑到今年基数偏低以及产业去库存比较到位，明年有望加速增长，目前行业环比改善中，布局当下正当时。白酒重点推荐高档酒，食品方面绝味、洽洽、 伊利、 安井、安琪、 三全、 晨光等公司亦考虑布局。 风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、 政策；

投资要点 据卓创资讯信息，截至 10月 14日，中国 AA 级瓦楞纸市场价均较 9月 30日上调 280元/吨左右，中国箱板纸较 9月 30日上调 190元/吨左右，表现较为强势。其他主要纸种方面，生活纸价格月内上调 200元/吨；文化纸虽然也有涨价函发布，但暂未实际落地，白卡纸亦是类似情况。近期价格上涨除去成本压力增加明显、供应面存在减少预期的原因以外，或也存在刺激下游拿货积极性的原因。在提高纸价后，纸厂盈利压力有所缓解，自 9月中旬以来，瓦楞纸毛利率上涨 3%左右。 以成本上涨为由寻求涨价的现象也出现在文化纸、生活用纸和特种纸等行业。除需求不振，当前国内造纸主要面临双控限产压力，有数据显示造纸行业整体开工率较正常年份有所下滑，且随着冬季用电需求增加，市场普遍预计四季度工业用电仍将偏紧，造纸生产不容乐观。 投资建议：住宅销售和竣工面积强势增长，边际改善显著，看好 2021下半年家具内销表现。9月开学季迎来新一轮学汛期，看好近期文具零售表现。进入第三季度，纸包行业将迎来业内历年来的“金九银十”阶段，预计市场需求和订单数量将会明显提升。 市场回顾 本周，上证指数下跌 0.55%，报收 3572.37点，SW 轻工制造指数下跌2.42%，在申万 28个一级行业中排名第 21。 分子行业来看，涨跌幅由高到低分别为：珠宝首饰（1.79%）、其他轻工制造（-0.26%）、家具（-1.52%）、文娱用品（-2.23%）、包装印刷（-2.92%）、造纸（-4.63%）。 行业动态 居然之家 2021年前三季净利润预计增长 82.59%-91.33% 苏宁易购厨卫家装发布双十一攻略 节后木浆价格持续走低风险提示宏观经济增长不及预期；地产调控政策趋严风险；新冠肺炎疫情加剧风险； 原材料价格波动风险；国际贸易政策变化风险；经销商管理风险；整装业务拓展不及预期；大宗业务回款风险等。

本周重点事件： 1）水泥板块： 海螺水泥以自有资金通过上交所交易系统集中竞价交易方式买入亚泰集团 5%的股份， 交易均价 2.90-3.16元/股，并在未来 12个月内增持不低于1000万股。如果亚泰集团股东持股没有发生变化，海螺将成为其第二大股东。海螺此次举牌体现其对亚泰长期投资价值的认可，公司在东北地区的战略布局持续推进，区域供需有望向好。 2）玻纤板块： 长海股份、 中材科技、 山东玻纤相继发布 21年前三季度业绩预告， 行业高景气延续，盈利弹性凸显。长海股份/中材科技/山东玻纤 Q3归母净利中值 1.4/8.4/1.2亿， YOY+97.5%/35%/287.1%，整体盈利实现高增。 我们预计 21Q4到22年，行业新增产能有限，其中粗纱/电子纱分别 26/15万吨，在国内外需求向好下，行业供需格局继续向好，价格景气度有望延续。 3）玻璃板块： 行业景气度较高， 旗滨集团发布 21年三季报， Q3实现归母净利 14.7亿，同比+106.4%。 我们估算公司 Q3单季销量约 2800万重箱， 同比下滑 360万重箱， 系地产资金收紧/限产限电等因素影响。 后续地产资金状况边际改善后需求有望回补；此外在冬奥会及环保影响下，预计沙河地区限产执行效果较好，行业供给端有望收缩，价格有望高位维持。 本周观点： 水泥价格继续大幅上涨， 继续推荐水泥板块；玻纤行业高景气有望延续， 看好玻纤板块； 高纯石英砂供需格局向好，重点推荐； 品牌建材目前预期较低， 在地产预期边际变化下， 龙头已逐步进入布局时点。 目前逐渐进入三季报密集披露期，建议关注三季报超预期板块。 对于水泥行业， 在能耗双控下， 10月份多地限产政策有所延续，供给端仍保持收缩态势；在专项债发行提速的判断下，基建有望发力拉动需求；此外，在煤炭价格大幅上涨下，企业涨价意愿较强， 水泥价格有望继续上涨。短期看，在价格高位下， 21Q4水泥行业盈利弹性有望凸显；中期看，在“能耗双控”下水泥供给端约束有望继续偏紧，水泥价格有望保持在较高水平，带动水泥行业盈利保持稳定，继续看好水泥板块。对于玻纤行业， 我们预计 21Q4到 22年行业新增产能极为有限，粗纱/电子纱分别约 26/15万吨。且产线投产时间更为分散，我们预计 21Q4-22Q4边际新增产能分别为 7.1/2.9/1.3/1.3/0万吨/季，产生的冲击相对更为温和。我们预计 21/22年全球玻纤有效产能 879/941万吨，需求量 891/943万吨，供需格局向好，价格景气有望延续。 根据卓创资讯， 9月末行业库存 17.9万吨，在库存低位下，短期价格仍有提涨可能。玻纤能源成本占比约 20%，能耗仍偏高，能耗双控下，行业新增产能难度增加，且落地节奏不确定性提升。 我们认为新增产能仍将以头部企业为主，行业格局有望继续优化， 看好玻纤板块。对于高纯石英砂行业，受益于光伏装机快速增长/光伏电池 P 型转 N 型，需求有望迎来爆发式增长，而供给端新增产能有限，我们预计 22年行业仍将保持供不应求态势，价格仍有提涨空间， 重点推荐。玻璃行业受地产资金收紧/限电限产影响，呈现旺季不旺特征。但我们认为需求仅是延迟并未消失， 在竣工向好以及地产资金边际改善下，玻璃需求有望快速回补。此外，在冬奥会及环保影响下，我们判断沙河地区限产执行效果较好，行业供给端有望收缩， 价格有望保持高位。品牌建材受地产悲观预期及恒大事件持续发酵影响， 目前整体预期较低。我们认为品牌建材龙头不论从竞争力还是成长性来看，都具备穿越周期的能力。在地产预期边际变化下， 已逐步进入布局时点。 在能耗双控下， 10月份多地限产政策有所延续，供给端仍保持收缩态势；在专项债发行楷体 提速的判断下，基建有望发力拉动需求；此外，在煤炭价格大幅上涨下，企业涨价意愿较强，推动价格短期继续大幅上涨，我们继续看好水泥板块的估值修复机会。 本周全国水泥市场价格继续大幅上涨，环比涨幅 8.6%。 价格上涨地区涉及全国绝大多数省份，涨幅 30-150元/吨；价格回落区域主要是河南和云南丽江，幅度 20-60元/吨。国庆节过后，国内水泥市场需求受降雨、以及建筑材料价格大幅上涨影响，下游开工放缓，水泥需求表现趋弱，但由于限电和能耗双控持续，水泥供应仍然不足，再加上煤炭价格上涨至 2000元/吨或以上，水泥企业在生产成本增加驱动下，继续上调价格。 全国库容比 46.9%，环比上周+2.8pct，同比-9.2pct； 出货率为 68.5%，环比-7pct， 同比-16.2pct。 我们认为近期水泥价格大幅上涨的主因系能耗双控所推动， 10月多地继续限产，广东限产 50%左右，广西限产 40%-50%，湖北限产 30%左右，云南四季度限产 50%左右， 山西限产50%左右， 供给收缩叠加旺季，价格或超预期。同时，我们认为近期中国水泥协会发布《关于稳定两广和江浙地区以及云南水泥市场价格的通知》不会对旺季水泥价格走势造成显著影响，能耗双控造成供应短缺及煤价高企是企业合理提价的原因，而非垄断性提价。展望后续行情，需求端：专项债发行提速，基建端有望发力；供给端：多个主要产区能耗双控限产+错峰趋严助推本地提价，此外海运费高涨导致进口扰动减少；煤炭涨价压力下企业涨价意愿强烈，叠加旺季因素我们仍旧看好板块进一步修复。 重点推荐华新水泥、 塔牌集团、 海螺水泥、 天山股份，建议重点关注上峰水泥、 万年青、 中国建材。 玻纤： 行业高景气有望延续，“能耗双控”助行业格局优化。 我们预计 21Q4到 22年行业新增产能极为有限，粗纱/电子纱分别约 26/15万吨。且产线投产时间更为分散，我们预计 21Q4-22Q4边际新增产能分别为 7.1/2.9/1.3/1.3/0万吨/季，产生的冲击相对更为温和。我们预计 21/22年全球玻纤有效产能 879/941万吨，需求量 891/943万吨，供需格局向好，价格景气有望延续。 9月末行业库存 17.9万吨，在库存低位下，短期价格仍有提涨可能。玻纤能源成本占比约 20%，能耗仍偏高，能耗双控下，行业新增产能难度增加，且落地节奏不确定性提升。我们认为新增产能仍将以头部企业为主，行业格局有望继续优化。龙头具备成本、技术等核心竞争力且产品结构持续升级将一定程度上对冲周期性，玻纤行业龙头不管是从市占率提升还是从成本持续下降角度，竞争力均明显增强，我们预计下一轮底部龙头盈利较历史有望大幅提升，我们持续重点推荐玻纤龙头中国巨石。 我们也推荐中材科技（隔膜价格开启上行周期，风电有望触底向上，玻纤盈利有望超预期，继续看好三大板块未来成长持续性）、 长海股份（产能扩张规划清晰，成长性逐步兑现， 产业链一体化抗风险能力强）、 山东玻纤。 受地产悲观预期及恒大事件影响，目前品牌类建材逐渐步入布局时点。我们认为目前石膏板、防水、瓷砖、涂料等行业龙头具备较高配臵价值。 行业层面，我们认为竣工端强于开工端。细分来讲，自身行业龙头市占率较低或有品类扩张逻辑的龙头值得重点关注，即便是行业整体需求承压，龙头抗周期性将明显好于行业。 1）北新建材： 石膏板景气度和高端化共振，防水、龙骨等提供成长性；周期属性有望明显弱化； 当前估值性价比极高；以往市场对公司的估值主要参考天花板较低的周期股，而随着一体两翼，全球布局的战略逐步落实，成长性凸显，估值空间有望打开，我们持续重点推荐。 2）防水行业长期需求空间大，同时光伏屋面系统亦带来新的增量。目前行业格局相对更为清晰，龙头也构筑了较强竞争壁垒。龙头企业借助渠道优势进行多品类扩张，东方雨虹将业务延伸至涂料/保温材料等领域，科顺股份切入建筑减隔震蓝海市场，龙头企业充分延伸业务线打造新增长点，增强抗周期性。重点推荐东方雨虹、科顺股份， 建议关注凯伦股份。 3） 瓷砖（蒙娜丽莎、东鹏控股等）： 大行业小公司，龙头企业市占率提升空间大；驱动因素是品牌、渠道和成本等；我们认为未来 2-3年，行业内有望出现100-200亿收入体量的公司。当前估值已充分反应悲观预期，而实际基本面并不差，重点推荐东鹏控股（产品价格从 10月 1日起普调 5%）以及蒙娜丽莎（前期临时关停的 7条生产线已有 5条复产）。 4）五金行业我们持续推荐坚朗五金，坚朗最核心的优势在于： 直销渠道、信息化建设致综合供应能力和服务优势明显；未来看：复用渠道实现“轻资产”品类扩张，打造平台化、集成化龙头。短期市场担忧地产端资金收紧影响公司现金流，而实际是小企业受影响更大，龙头企业优势有望继续发挥。 5） 涂料行业 C 端具备强品牌和渠道力，龙头企业已通过 B 端反哺，我们认为将持续深化。短期涂料龙头企业现金流/成本受地产资金收紧/原材料价格上涨影响，经营压力增大，但龙头企业高增长/份额持续提升趋势不变，我们持续重点推荐行业一线龙头三棵树，此外亚士创能性价比更高。 6） 管材行业我们推荐永高股份（看销售和管理改善，估值性价比高）、 伟星新材（看防水净水等业务拓展），建议关注中国联塑。 7） 王力安防： 公司是入户门、 锁上市第一股， C 端具有强品牌和渠道力，后续产能扩张助力打开 B 端市场空间；且公司依靠经销商完成安装和服务，现金流水平优异；后续看木门和电子锁等产品持续发力，重点推荐。 新材料领域持续推荐需求集中在军工、半导体、光伏等长期成长性强的行业，且自身具楷体 备较强技术和成本优势的龙头石英股份、 菲利华。 石英股份推荐逻辑：看半导体和光伏领域。 1） 半导体需求高增+核心设备商扩散和刻蚀资质认证，期待业绩放量。 2） 光伏领域高纯砂需求高增+国产替代+产能释放共振，有望迎来量、价齐升。 玻璃需求有望回补，价格有望维持高位。本周末建筑白玻均价 2793元/吨（环比上周-122，同比+878）；存货 3003万重量箱（环比上周+148，同比-696）；库存天数 10.74天（环比上周+0.56，同比-3.41）； 周末玻璃产能利用率为 73.74%（环比上周-0.22%，同比+4.58%）；周末在产玻璃产能为 102132万重箱（环比上周-300，同比+6690）。国庆长假之后，玻璃现货市场受到诸多因素的影响，价格出现比较大幅度的调整，市场情绪平平。主要区域加工企业限电以及部分地区生产企业市场信心不足影响了市场价格的走势，在部分厂家价格出现较大幅度调整的影响下，其它地区厂家跟进的速度也比较快。造成各个区域价格的轮动以及市场成交价格的回调，同时部分地区加工企业限电的情况没有明显好转，也减少了贸易商和加工企业采购的速度。 受地产资金收紧/限电限产影响，呈现旺季不旺特征。但我们认为需求仅是延迟并未消失，在竣工向好以及地产资金边际改善下，玻璃需求有望快速回补。此外，在冬奥会及环保影响下，我们判断沙河地区限产执行效果较好，行业供给端有所收缩，价格有望保持高位。 此外，多品类玻璃（光伏、电子、药玻等）和深加工提供中长期成长性，我们认为行业景气度有望持续超预期。 持续重点推荐旗滨集团，建议关注南玻 A、 信义玻璃、 洛阳玻璃等。 其他低估板块： 持续重点推荐耐火材料龙头北京利尔和国内混凝土减水剂行业龙头苏博特。 苏博特推荐逻辑： 公司产能规划清晰，未来 3年有望持续增长，市占率不断提升； 竞争优势明显，技术研发实力远超同业，产业链一体化成本更低；通过持续研发孵化功能性材料大单品，功能性材料业务保持高增，有望成长为外加剂平台型企业。 风险提示： 宏观经济下行的风险；疫情导致需求低于预期；限产放松、新增产能风险； 2B 端企业资金周转不畅的风险。

1.个护：大盘表现偏弱，销售额同比降幅扩大；2021M1-9纸尿裤品类同比微增，其余三大品类同比下滑。纸巾方面，2021M9纸巾/湿巾品类销售额同比下降27.8%，2021M1-M9累计同比下滑15.1%，2021M1-M9同2019M1-M9同期相比2YCAGR为1.8%。细分品类来看，品类高端化趋势延续。分品牌来看，2021M9洁柔保持正增长，销售额占比同比提升。卫生巾方面，头部品牌集中度持续提升，销售额占比同比提升明显。分品牌看，全棉时代、乐而雅增长靓丽，2021M9销售额同比分别增长34%、10%。成人尿裤护理方面，电商大促后2021M9大盘表现偏弱，仅有添宁实现正增长，但头部品牌销售额占比呈提升态势。婴儿尿裤方面，大盘增速有所下降，品类高端化趋势明显，好奇、babycare、碧芭宝贝增长靓眼。 2.软体：2021M9销售额同比增速下降明显。2021M9软体品类销售额同比+0.2%，2021M1-M9累计销售额同比+14.7%。沙发方面，2021M9销售额同比-4.8%，2021M1-M9累计同比+10.0%。细分品类来看，布艺沙发2021M9销售额同比增速亮眼，达+25.9%。分品牌来看，芝华仕2021M9销售额增长靓丽，同比增长17.3%。床垫方面，2021M9销售额同比+14.6%，2021M1-M9累计同比+28.7%。分品牌来看，喜临门稳居龙头地位，梦百合增速稳健，2021M9梦百合、喜临门、芝华仕、慕思床垫销售额同比分别+115.3%、-27.5%、-32.4%、+53.1%。 3.文具&潮玩：文具受疫情高基数影响大盘有所下滑，品牌销售额占比具有季节性波动，泡泡玛特2021M9销售额同比+25.2%。文具方面，去年疫情高基数作用下文具大盘销售额有所下降，2021M9文具总体销售额同比下降25.5%，环比下降5.1%。分品牌来看，得力2021M9销售额同比-22.9%，环比-12.9%，晨光2021M9销售额同比-38.7%，环比-16.9%。潮玩方面，2021M9潮玩行业销售额同比增速稳健，环比增速有所下滑，同比+15.6%，环比-17.2%，泡泡玛特9月推出新品SkullPanda人生如戏系列，销售额同比+25.2%，环比-46.1%，销售额占比为7.4%，同比+0.6pp，M1-M9销售额占比为6.6%；万代2021M9销售额、销售额占比均有所下降，销售额同比-2.8%，环比-8.5%，销售额占比为8.8%，同比-1.7pp，M1-M9销售额占比为9.8%。 投资建议：继续推荐文具行业渠道优势突出的【晨光文具】。家具类继续看好竣工回暖及行业格局优化共同催化下，细分龙头收入端加速，软体类推荐【敏华控股】、【顾家家居】；定制类推荐【欧派家居】、【索菲亚】，建议关注【志邦家居】、【金牌厨柜】。其他轻工推荐：【太阳纸业】。 风险提示：汇率及原材料价格大幅波动；地产竣工及销售不达预期；销售渠道结构未能形成适应性转变；宏观经济恢复未达预期；数据统计的准确性。

周观点：近期央行表态恒大风险的外溢性可控，将配合做好项目复工的支持；同时指导银行保持房地产信贷平稳有序投放。我们认为，随着央行及银保监会对前期“三线四档”政策纠偏以及恒大项目陆续复工，地产最悲观阶段过去，行业迎来政策底。 而前期受地产融资收紧以及头部房企负面信息影响，消费建材估值调整较多，但龙头企业集中度提升趋势明显，经营依旧保持稳健增长，随着地产链悲观情绪缓解，防水、涂料、五金等龙头将迎修复行情；其次玻纤供需依旧偏紧，粗纱价格持续上涨，打破前期市场担忧景气度下行的预期，后市仍有提价预期；而能耗双控趋严省份将增加未来中小企业新建产能的难度，此轮玻纤景气度持续性或远超预期，预计明年龙头依旧高增长，当前估值仍处低位。 玻纤：粗纱价格继续上涨，行业景气度持续性或远超预期。当前国内外刚需支撑下，玻纤企业出货良好，低库存运行下，部分企业粗纱继续提价 100-300元/吨，9月份以来价格不断上涨打破了市场对景气度下行的担忧。合股纱、电子纱及热塑纱等需求依旧紧俏，今年“缺芯”导致的需求延后或到明年继续强劲，而受“风光大基地”项目的催化，十四五风电装机量或再超预期，从而拉动上下游产业链需求，风电纱需求或逐步回暖，高端产品需求或齐发力；从跟踪的情况来看，2021-2022年行业供需保持匹配，并未出现供给明显过剩，行业高景气度持续性或远超预期。而龙头企业均有产能扩张，价格持续高位运行带来业绩高弹性，同时龙头企业有充足的铂铑合金，随着漏板技术的改良，铑粉含量持续下降，而去年以来铑粉价格持续走高，龙头企业纷纷外售铑粉增厚业绩。（建议关注中国巨石、长海股份、中材科技）消费建材：地产悲观情绪缓解，消费建材龙头迎修复。随着央行及银保监会对前期“三线四档”政策纠偏以及恒大项目陆续复工，地产最悲观阶段过去，行业迎来政策底。而前期受地产融资收紧以及头部房企负面信息影响，消费建材估值调整较多，但龙头企业集中度提升趋势明显，经营依旧保持稳健增长，随着地产链悲观情绪缓解，防水、涂料、五金等龙头将迎修复行情；首选贯穿施工周期且有行业新标催化的防水材料（关注东方雨虹、科顺股份）；其次关注具有消费属性的涂料（三棵树），受益竣工周期的石膏板（北新建材），经营质量优异的管材龙头（伟星新材）。 水泥：限电、限产执行严格，价格上涨超预期。近期多地出台限电、限产的政策，水泥供给大幅收缩，行业库存快速下降。国庆后多地进入年前最后的赶工期，需求将有所恢复，供需偏紧或导致价格继续上涨，目前多地价格已经超过 19Q4价格高点；我们认为，旺季实施限电、限产措施，将进一步加剧供需紧张局面，根据当前能耗双控形势较为严峻的省份颁布的政策，限电、限产政策或执行到年底，叠加煤炭等能源成本价格持续上涨，预计 Q4水泥价格上涨将超预期，水泥企业盈利弹性再次显现。建议关注华东水泥龙头海螺水泥及弹性标的上峰水泥、万年青，华中龙头华新水泥以及粤东小龙头塔牌集团。 玻璃：节后观望情绪或缓解，价格有望止跌企稳。国庆前受玻璃期货大幅调整以及头部房企负面信息的影响，市场观望情绪增加，沙河地区出货明显放缓。我们认为，终端房企的现金流压力是导致中小加工厂补库放缓的主要原因，中小加工厂普遍担心回款问题，从跟踪情况来看，头部加工厂企业订单依旧充足。短期行业库存压力不大，叠加纯碱等成本不断上涨的支撑，价格或高位震荡，大幅下行风险并不大； 节后将进入年前最后一波赶工期，加之部分厂家优惠政策，下游或开启新一轮补库，沙河地区出货明显改善，价格或企稳回升。玻璃价格今年以来不断创新高，价格处 于高位势必增加了交易层面的博弈，今年龙头企业的业绩弹性十足，三季报依旧亮眼，现金流充沛支撑产业链扩张，今明年成长性业务占比将逐步提升，平滑行业周期波动带来的影响，未来整体估值有望抬升。龙头企业兼具自身α特征，短期业绩弹性十足，中长期具有成长性（建议关注旗滨集团、南玻 A、信义玻璃）。 风险提示：固定资产投资大幅下滑；原材料价格持续上涨带来的成本压力；贸易冲突加剧导致出口受阻；环保边际放松，供给收缩力度低于预期